港股晨报 2025 年 3 月 12 日 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国证视点：资金流入增强港股面对美股波动的免疫力 1. 国证视点 资金流入增强港股面对美股波动的免疫 力 2. 行业点评 港股昨日展示了强劲的韧性，低开高走。隔晚美股暴挫，恒指大幅低开 508 点 至 23274 点，最低曾跌 545 点至 23238 点。低位大量买盘涌现，大市逐步收 复失地，尾盘曾倒升 75 点至 23858 点，收市才略为回软。恒指收报 23782 点， 全日微跌 1 点或 0.01%。恒生科指报捷，升 1.39%。大市交投略为回升，主板 成交报 3070 亿港元，较上日多 1.73%。 大市急挫之际，港股通资金大幅涌入扫货。北水昨日净流入逾 296 亿元，较上 日增加 144.6%。水净买入最多的个股依次是盈富基金 2800.HK、恒生中国企 业 2828.HK、阿里 9988.HK；净卖出最多的依次是中芯 981.HK、金蝶国际 268.HK。 行业表现方面，12 个恒生综合行业指数中，9 个上升 3 个下跌。领涨板块为必 需性消费、医疗保健及资讯科技，涨幅分别为 2.68%、1.42%及 0.9 ...

SDICSI 2025 年 3 月 10 日 医美行业动态点评 38 大促期间毛戈平、珀莱雅、巨子生物、上 美股份表现尤为亮眼 护肤类目： 护肤类目总 GMV 超 84 亿元，相较于去年 3.8 大促提升 65%。在 TOP20 榜单 中，头部品牌的集中度以及国产品牌的数量出现一定程度的下滑。上美股份旗下 的韩束品牌表现突出，稳居市场榜首，市场份额达 4.3%。从带货方式来看， 35%的品牌达人推广 GMV 贡献率超过 50%，其中，后、资生堂等品牌达人推广 GMV 贡献率超 70%。 彩妆香水类目： 事件：3 月 8 日，一年一度的三八大促收官。 报告摘要 我们主要分两大电商平台来阐述： 天猫平台： TOP4 稳居榜单，国货品牌市场占比稳定。根据天猫美妆全周期品牌成交榜 （2025 年 3 月 3 日 20:00 至 3 月 8 日）显示，TOP20 榜单中，国货品牌占比达 25%，与 2024 年（2024 年 2 月 28 日至 3 月 8 日）的比例持平。 按品牌进行分析，珀莱雅蝉联冠军；巨子生物旗下的可复美位列第 8 名，较 2024 年提升了 5 个名次，根据青眼情报数据显示，其明星产品胶原棒在李 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 增产预期下国际原油价格波动下行，EIA原油库存增加远超市场预期，供应过剩压力加剧，春季炼厂维修周期美国炼油厂开工率维持底部，OPEC+预计Q2开始逐步退出减产计划，此次增产会给石油市场需求端较大压力，短期油价下行压力大，长期仍需关注其他因素进一步演化 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - 上周布伦特原油主连2505期货收盘价70.38美元，较前一日+0.98美元（+1.41%），较前一周-2.65美元（-3.63%）；WTI原油主连2504月期货收盘价67.05美元，较前一日+0.78美元（+1.18%），较前一周-2.9美元（-4.15%） [2] 原油库存 - 2月28日当周美国战略原油库存为395.3百万桶，与前周基本持平；美国商业石油库存（不包含战略原油）为1205.3百万桶，较前周-4.6百万桶；美国商业原油库存为433.8百万桶，较前周+3.6百万桶，低于五年平均库存水平约4%；汽油库存246.8百万桶，较前周-1.5百万桶，高于五年平均库存水平约1%；馏分油库存为119.2百万桶，较前周-1.3百万桶，低于五年平均库存水平约6%；美国原油库存增长远超市场预期的34.1万桶 [2] 炼油厂情况 - 截至2月28日炼油厂当周平均原油投入量为15.4百万桶/日，炼油厂开工率为85.9%，环比-0.6个百分点；石油产品四周日均需求为20.1百万桶，环比-0.7%，同比+3.4%；其中车用汽油四周日均需求约8.5百万桶，环比+1.6%，同比+0.9%；馏分油四周日均需求4.0百万桶，环比-3.6%，同比+7.1% [3] OPEC+会议 - 2025年3月3日8个OPEC+成员国举行线上会议，重申将逐步、灵活地恢复220万桶/日的减产量，预计4月1日开始提高石油产量，增长规模约为13.8万桶/日，增产大概率势在必行，但仍需等待3月底会议是否有进一步调整 [3][4] 相关公司 - 中国石油股份（857.HK）、中国海洋石油（883.HK）、埃克森美孚（XOM.US）、雪佛龙（CVX.US） [5]

报告核心观点 报告围绕美股和港股市场展开分析，指出上周美股震荡下跌、就业数据不佳、利率走势受恐慌情绪影响；港股受两会刺激行情向好；本周市场焦点在美国通胀数据，美股或技术反弹，继续看好港股东升行情但需注意贸易战波动风险 [9][34] 各部分总结 上周总结 - 上周（3月3 - 7日）美股震荡加剧，VIX指数升近20%，标普500跌3%、纳指跌3.3%、罗素2000跌4%，增长板块领跌，传统板块也下跌，金融、能源跌幅较大，高息债利差拉升近4%至2.91个百分点；“两会”支持下港股继续走强 [9] 美国宏观 - 就业数据疲软：ADP二月新增职位7.7万人，低于预期和前值；2月雇主宣告裁员人数按年升103%、按月升245%至17.2万人，创近年同期新高 [13] - PMI情况：制造业二月综合指数50.3略低于预期，就业指数回落至荣枯线以下；非制造业二月综合指数升至53.5高于预期，新订单及雇员指数在荣枯线上且高于前值，总体PMI稳健但部分细分项目有跌幅，生产成本承压 [18] - 大非农：虽新增职位数低于预期、失业率上升，但绝对值高于前值，平均时薪环比增幅符合预期，周五美股略有回升 [22] 利率走势 - 恐慌情绪蔓延：近期美国消费数据疲弱，债息回落，10年期债息降至4.2%，年内降息预期次数上升至3次，黄金价格回升，关注本月议息会议 [26] - 企业债利差走阔：自二月中旬企业债利差持续走阔，国债利率回落，非投资级别债价表现更波动，反映债市避险情绪 [30] 港股市场 - 两会刺激作用：2025年设定GDP增长等目标，赤字率提升至4%，加大财政支出应对贸易战冲击；重视消费板块；科技板块带动股市行情有望持续；房地产行业“止跌回稳”受重视，销售有望止跌；中长期资金入市利好市场，港股间接受益 [32] 本周重点 - 市场焦点落在通胀数据：周二关注一月JOLTS职位空缺；周三关注二月CPI报告；周四关注二月PPI报告和初领失业金人数；周五关注三月密歇根大学消费者调查初值。美股或因优于预期的通胀数据技术反弹，继续看好港股东升行情但注意贸易战波动风险 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 29.2 港元，较当前股价有 19%上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 中烟香港 2024 年收入 13,074.2 百万港元，同比增长 10.5%；年内利润 902.8 百万港元，同比增长 30.4% [1] - 预计 2025/2026/2027 年净利润为 9.6/10.2/10.8 亿元，对应每 EPS 收益为 1.32/1.40/1.48 港元 [1][5] - 烟叶价格可能触顶回落，对进出口业务有压力，但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将保持收入和利润率的持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 烟叶进口业务：2024 年营业收入 82.54 亿港元，同比增长 2.2%，毛利润 8.26 亿港元，同比增长 12.7%，毛利率 10.0%，同比提高 0.9pct；进口数量 111,980 吨，同比下降 4.5%，单位销售价格 73726 港元/吨，同比上涨 6.9%；下半年因巴西洪水，毛利率回落到 5.6% [2] - 卷烟出口业务：2024 年营业收入 15.74 亿港元，同比增长 30.2%，毛利润 2.77 亿港元，同比增长 69.1%，毛利率 17.6%，同比提高 4.0pct；全年销量 33.4 亿支，同比增长 19.1%，销售均价 9.42 港元/20 支，同比上涨 9.3%；未来有望稳健增长且毛利率有提升空间 [3] - 烟叶类产品出口业务：2024 年营业收入 20.62 亿港元，同比增长 24.8%，毛利润 0.84 亿港元，同比增长 85.8%，毛利率 4.1%，同比提高 1.4pct；全年销量 83,487 吨，同比增长 18.4%，销售均价 24698 港元/吨，同比上涨 5.4% [3] - 新型烟草制品出口业务：2024 年营业收入 1.35 亿港元，同比增长 4.0%，毛利润 0.07 亿港元，同比增长 23.2%，毛利率 5.2%，同比提升 0.8pct；全年销量 7.6 亿支，同比增长 12.5%，销售均价 3.55 港元/20 支，同比下降 7.6% [4] - 巴西业务：2024 年营业收入 10.50 亿港元，同比增长 37.0%，毛利润 1.84 亿港元，同比增长 30.2%，毛利率 17.5%，同比降低 0.9pct；全年销量 31,627 吨，同比下降 2.4%，销售均价 33187 港元/吨，同比上涨 40.3%；2024 年成本上涨压力预计今年缓解 [4] 股息情况 - 公司派发期末股息每股 0.31 港元，叠加中期股息，全年共发放每股股息 0.46 港元，派息率 37%，对应当前股价的股息率为 1.9% [4] 股东结构 - 截止 2024 - 6 - 30，中烟国际持股 72.3%，其他股东持股 27.7% [8] 股价表现 - 一个月相对收益 -23.26%，绝对收益 -7.28%；三个月相对收益 -28.02%，绝对收益 -6.05%；十二个月相对收益 116.18%，绝对收益 164.35% [9] 财务及估值摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（港元百万）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |增长率(%)|/|42.19%|10.46%|0.50%|4.04%|3.54%| |净利润（港元百万）|464|692|903|960|1,021|1,076| |增长率(%)|/|49.16%|30.39%|6.38%|6.32%|5.39%| |毛利率(%)|10.14%|9.19%|10.54%|11.21%|11.41%|11.57%| |净利润率(%)|5.58%|5.85%|6.91%|7.31%|7.47%|7.60%| |每股收益(港元)|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |每股净资产(港元)|3.24|3.90|4.61|5.54|6.53|7.56| |市盈率|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6| |市净率|7.6|6.3|5.3|4.4|3.8|3.2| |股息率|1.8%|3.3%|1.9%|2.0%|2.1%|2.2%| |净资产收益率(%)|21.99%|28.07%|30.69%|27.37%|24.48%|22.09%|[11] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入（港元百万）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |YoY|/|42.2%|10.5%|0.5%|4.0%|3.5%| |营业成本（港元百万）|-7,480|-10,748|-11,697|-11,667|-12,111|-12,517| |毛利（港元百万）|844|1,088|1,378|1,473|1,560|1,638| |毛利率|10.1%|9.2%|10.5%|11.2%|11.4%|11.6%| |管理费用（港元百万）|-187|-153|-158|-210|-219|-226| |占收入比例|-2.2%|-1.3%|-1.2%|-1.6%|-1.6%|-1.6%| |财务费用（港元百万）|-85|-167|-224|-197|-205|-212| |占收入比例|-1.0%|-1.4%|-1.7%|-1.5%|-1.5%|-1.5%| |其他收入/支出（港元百万）|44|91|120|121|126|130| |占收入比例|0.5%|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |除税前溢利（港元百万）|616|859|1,116|1,187|1,262|1,330| |所得税（港元百万）|-151|-167|-213|-226|-241|-254| |所得税率|24.6%|19.4%|19.1%|19.1%|19.1%|19.1%| |净利润(含少数股东权益)（港元百万）|464|692|903|960|1,021|1,076| |净利率|5.6%|5.8%|6.9%|7.3%|7.5%|7.6%| |少数股东损益（港元百万）|89|94|49|49|51|53| |净利润(不含少数股东权益)（港元百万）|375|599|854|911|970|1,023| |每股收益 （港元）|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |市盈率 （倍）|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6|[13] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值 [14] - 可比公司选取港股和美股中烟草相关公司，2025 年预测 PE 平均值 23.2x，考虑公司特许经营地位和行业前景，给予 22x PE，2025 年预测 EPS 为 1.32 港元，对应股价测算为 29 港元 [14] - DCF 方式估算，给予 WACC 为 8.3%，长期增速 2%，合理市值为 203 亿港元，对应价格为 29.4 港元 [14] - 综合两种估值方法，认为公司目标价为 29.2 港元，较最新收盘价有 19%上涨空间 [14]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4，认为可以考虑申购，但料空间不大 [8][11] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是快速发展的国际黄金生产商，产量和资源量排名靠前，运营效率领先，海外业务占比大，收入和利润增长良好，行业前景较好，估值相对合理，但考虑是A+H股市场情绪一般 [1][2][11] 公司概览 - 赤峰黄金是国际黄金生产商，业务可追溯至2012年，A股代码600988.SH，拥有6个矿山分布于中国、老挝和加纳等地 [1] - 2021 - 2023年总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率33.1%，2023年产量461.5千盎司，在中国和全球黄金生产商中排名靠前 [1] - 运营效率领先，黄金全维持成本低于全球平均水平，海外市场收入占比大，2023年海外业务占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9% [1] - 2021 - 2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元，毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%，归母净利润分别为5.8/4.5/8.0/11.1亿元 [2] - 收入主要来自黄金开采，2023年占87.6%，分地区看，2023年老挝是第一大收入来源地占42.3%，加纳占29.6%，中国占28.1% [2] - 截至2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%，因平均售价由421.3元/克增加至495.7元/克，税前利润同比增加143.7%，由金矿销量增加及售价上涨驱动 [2] 行业状况及前景 - 预计2024 - 2028年全球黄金需求量从140.1百万盎司到144.9百万盎司，年复合增长率0.8%，央行需求增长最快为6.9%，珠宝和投资需求小幅下降 [3] - 2024 - 2028年中国黄金需求量预计从35.7百万盎司到37.4百万盎司，年复合增长率1.1%，央行需求增长最快为11.7%，珠宝需求下降4.7% [3] - 预计2024 - 2028年全球黄金供应量年复合增长率为1.1%，中国为3.0% [3] - 预计全球黄金现货价格于2024 - 2028年按7.1%的复合年增长率稳步上升，由2024年的2357.1美元/盎司上升到2028年3097.7美元/盎司 [4] 优势与机遇 - 是中国最大的民营黄金生产商，产量及收入增量领先，市场前景好 [5] - 在并购和整合业务方面有良好记录，具备海外经验及全球知名度 [5] - 通过技术升级降本增效，提高盈利能力 [5] - 独特企业文化和长效激励机制推动管理层和员工成长 [5] - 管理团队经验丰富、专业尽职，矿山运营业绩优秀 [5] IPO点评 - 发行价范围13.72 - 15.83港元，发行股数绿鞋前205.65百万股，总发行金额绿鞋前28.22 - 32.55亿港元，净集资金额绿鞋前28.19 - 29.52亿港元 [8] - 发行后股本绿鞋前1869.56百万股，绿鞋后1900.41百万股，发行后市值绿鞋前256.50 - 295.95亿港元，绿鞋后260.74 - 300.84亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值2.03 - 2.26港元，备考市净率6.76 - 7.00倍，保荐人为中信证券 [8] 集资用途 - 所得款项净额约50%用于未来五年现有矿场的升级及勘探 [10] - 约40%用作未来三年在采矿业发展成熟、政策稳定国家收购优质矿业资产 [10] - 约10%用作一般公司用途 [10] 投资建议 - 基石投资人有金山（香港）国际、斯派柯国际，合计申购占比约二成 [11] - 按2023年和2024年同花顺预测净利润计算，2023年P/E为29.96x - 34.57x，2024预测P/E为14.06x - 16.22x，估值相对合理 [11] - 同业中紫金矿业2899.HK 2023A/2024E年P/E为16.97x/12.33x，山东黄金1787.HK 2023A/2024E年P/E为33.03x/18.6x [11] - 公司本次H股上市相较于A股折扣为12% - 21%，对比紫金矿业H股相较A股折价为11%，山东黄金折价为41% [11]

我们认为，医药行业在国民经济发展中发挥着举足轻重的作用。今年财政投入力 度的加大、老年医学建设的加强、创新药目录的新增等措施提出，与此前丙类医 保目录即将落地、商业险支付范围的拓宽相呼应，增进民生福祉，促进医疗、医 保、医药协同发展和治理。 SDICSI 2025 年 3 月 6 日 医药行业动态点评 2025 政府工作报告发布，促进三医协同发展 和治理 事件：3 月 5 日，在十四届全国人大三次会议上，国务院总理李强代表国务院向 大会作 2025 年《政府工作报告》（以下简称"《报告》"），其中指出，要强化基本 医疗卫生服务，完善社会保障和服务政策。 报告摘要 与 2024 年《政府工作报告》相比，今年的《报告》在创新药、集采政策等方面 作出了完善。具体对比如下：对于创新药，2024 年提出加快创新药产业发展， 今年则新增制定创新药目录，支持创新药发展，并健全药品价格形成机制；对于 集采，2024 年强调完善国家药品集中采购制度，今年则着重提出优化药品集采 政策，强化质量评估和监管；对于公立医院改革，2024 年提出深化公立医院改 革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认，今年指出要深化以公 益性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年为人形机器人量产元年，成本下降、经济性临界点到来及地缘竞争催化行业发展，未来全球和国内人形机器人产业将高速增长，前景广阔 [3][5][14] - 宇树科技在机器人领域表现突出，技术突破和商业策略协同创新使其领先 [7] - 优必选已上市，商业化有先发优势，但存在技术稳定性、价格劣势等风险 [9][10] - 产业链新兴标的包括小米集团、比亚迪电子等，各有优势和发展潜力 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业催化 - 2025年为人形机器人量产元年，多家企业有产品规划，如特斯拉Optimus Gen2 2025Q4量产，目标产能1万台/年等 [3][4] - 成本下降，2023年特斯拉Optimus原型机单台成本＞50万美元，工业级人形机器人价格降至50万元以内，消费级降至10万元级 [5] - 经济性临界点到来，人形机器人单台日使用成本降至200元 [5] - 地缘竞争催化，中美欧将人形机器人视为“下一代生产力工具”，政策与资本双重加码 [5] 为什么是宇树“遥遥领先” - 技术路线上，宇树采用电机直驱+AI大模型，自研核心部件，国产化率＞90%，从研发到量产周期＜6个月，消费级优先兼顾工业场景 [7] - 宇树2015年率先选择电机直驱方案，自研M107关节电机实现360N·m扭矩密度，成本仅为波士顿动力同类产品的1/10，降低故障率，提升响应速度 [7] - 宇树全栈自研与国产替代，自研关节电机等核心部件，微型谐波减速器成本仅为进口产品的1/3，适配高精度力控需求 [7] - 宇树产品演进路径清晰，以四足机器人Go1打开民用市场，B系列切入工业巡检、救援场景，累计销量超万台 [7] 已上市人型机器人标的 - 优必选2012年成立于深圳，2023年12月29日于香港交易所主板挂牌上市，布局人形机器人全栈式技术，开展智能服务机器人解决方案业务 [10] - 优必选商业化落地多场景取得突破，工业领域有比亚迪AGV订单，公共服务领域有沙特NEOM智慧城市项目等，教育领域Alpha系列覆盖全国80%中小学人工智能实验室 [10] 行业规模 - 全球人形机器人行业发展迅猛，2024年市场规模达21.6亿美元，预计2029年达206亿美元，年复合增长57% [14] - 我国人形机器人市场潜力巨大，2024年市场规模达27.6亿元，预计2029年达750亿元，年复合增长超90% [14] 产业链新兴标的 品牌扩张赛道至人型机器人 - 小米集团2022年推出人形机器人CyberOne及四足机器人CyberDog，通过顺为资本投资宇树科技等企业，2021至2025年计划累计投入1050亿元用于核心技术研发 [17][19] - 比亚迪电子代工小米结构件，可拓展机器人整机组装业务，2024年推出全系自主移动机器人，业务广泛布局多领域，预计2024 - 26年归母净利润44.5/55.9/63.5亿元 [17][26] - 舜宇光学为全球手机镜头龙头，业务可为机器人提供3D视觉模组 [17] - 瑞声科技的微型电机及触觉反馈模组业务可用于机器人关节和交互系统 [17] 汽车电子产业链拓展至机器人赛道 - 小鹏汽车内部孵化“鹏行智能”，新一代人形机器人Iron已投入使用，24 - 25年营业收入为431/966亿元，对应PS为3.9/1.6倍 [17][30] - 敏实集团是零部件全球百强企业之一，为机器人Tier1供应商，产品包括电子皮肤和结构件，24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿，对应PE为11.3倍/9.9倍/7.7倍 [32] - 速腾聚创为激光雷达龙头，供应机器人环境感知模组 [17]

SDICSI 2025 年 2 月 24 日 恒指及港股通名单观察 恒生指数成分股没变动，但仍需关注组合比重重整带来的波动。恒生指数有限公 司于周五公布 Q4 指数成分股检讨结果，结果将于 3 月 10 日生效。恒生指数 （HSI）成分股没有变动，成分股数目维持 83 只。 不过，即使恒生指数没有成分股变动，我们要注意个别指数成分股的比重仍会有 较大变动。这是因为恒生指数成分股的比重上限设定为 8%，重磅股的比重将在 季度检讨生效时重设为 8%（见附录一）。 截至 2 月 19 日，阿里巴巴 9988.HK、腾讯 700.HK、汇控 0005.HK 的比重为 10.12% / 8.48% / 8.28%，将会于生效日调低至 8%，对应比重减幅为 2.12 / 0.48 / 0.28 个百分点，阿里巴巴所受的影响最大。 因应上述三个股份的比重降低，其他成分股的比重普遍上升，其中工行 1398.HK 因为流通系数上调（从 90%升至 95%），其比重由 3.01%升至 3.31%，升幅达 0.30 个百分点。 由于市场有不少被动基金及 ETF 如盈富基金 2800.HK（市值约 1680 亿港元）追 踪恒生指数， ...

报告公司投资评级 - 给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，目标价为 14.6 港元，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化、AI 智能体普及、应用生态繁荣，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] 各业务板块总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 | 截止3月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(千美元) | 61,946,854 | 56,863,784 | 67,890,848 | 74,487,112 | 79,730,619 | | 变动 (%) | -13.5% | -8.2% | 19.4% | 9.7% | 7.0% | | 毛利率 | 17.0% | 17.2% | 15.8% | 15.7% | 16.5% | | 归母净利润(千美元) | 1,607,722 | 1,010,506 | 1,546,469 | 1,579,394 | 2,027,181 | | 变动 (%) | -20.8% | -37.1% | 53.0% | 2.1% | 28.4% | | ROE | 28.8% | 18.1% | 24.0% | 20.9% | 22.6% | | 股息率 | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.5% | 3.2% | | 市销率@11.78港元(倍) | 0.30 | 0.33 | 0.28 | 0.25 | 0.23 | | 市盈率@11.78港元(倍) | 11.7 | 18.5 | 12.1 | 11.9 | 9.2 | [5] 公司动态分析 - 总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构：联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 12.9% | 25.2% | | 三个月 | 12.5% | 29.9% | | 十二个月 | 0.8% | 37.6% | [8]