公司基本信息 - 公司股份代码为香港联交所6693，上海证券交易所600988[7] - 公司2025年3月10日于联交所主板上市[14] - 公司2024财年财务报表将根据中国企业会计准则编制，并由安永华明审计[17] - 董事会由九名董事组成，包括四名执行董事，一名非执行董事及四名独立非执行董事，任期三年可连选连任[47] - 公司管理团队坚持「零特权、零权力收益」原则，扩大基层劳动者持股份额，激励一线奋斗者[27] - 公司拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等地[132] - 公司主营黄金采、选及销售业务，矿山子公司主要产品为黄金、电解铜等[132] - 公司首次作出2030碳达峰、2055碳中和的愿景[123] - 《中华人民共和国矿产资源法》自2025年7月1日起施行[133] - 公司于2025年3月10日成功在香港联交所主板挂牌上市，H股国际配售占发行总量约90%，全球发售募集资金净额约26.76亿港元[113] 公司人员信息 - 吕晓兆61岁，2012年12月加入集团，历任多职，自2019年12月起任中国黄金协会副会长[55] - 高波56岁，2012年12月加入集团，负责塞班金铜矿运营管理，2013年1月获高级经济师资格[58] - 张旭东59岁，2020年2月加入董事会，在金融服务行业有近40年经验，2009年9月至2012年12月为高盛全球合伙人等职[59] - 张旭东自2018年2月至2024年11月担任陆金所控股公司独立非执行董事[62] - 张旭东2015年9月至2016年6月担任优派能源独立非执行董事，优派能源2022年1月退市，5月被发清盘令[63] - 毛景文博士68岁，自2022年1月起担任集团独立非执行董事，自2017年11月起任中国工程院院士[64] - 吕晓兆2004年7月修毕陕师大政治经济学专业研究生课程，2007年12月获美国北弗吉尼亚大学工商管理硕士学位[56] - 高波2019年1月获中国东北大学工商管理学士学位，2011年12月获中国吉林大学工商管理硕士学位[58] - 张旭东1990年9月取得南新罕布什尔大学社区经济发展硕士学位[63] - 毛景文1992年12月起任中国地质科学院矿产资源研究所研究员，2019年4月至2023年12月兼任盛和资源独立非执行董事[64] - 沈政昌博士64岁，2022年1月加入集团，在选矿和冶金工艺技术领域有40多年经验[67] - 胡乃连先生69岁，2022年1月加入集团，主要从事采矿系统工程等领域教学及研究[68] - 黄一平博士45岁，2024年8月加入集团，在财务等方面经验丰富[70] - 成振龙先生58岁，2022年1月起任集团监事，2022年12月起任监事会主席[75] - 毛博士分别于2008年及2012年荣获国家科学技术进步二等奖，于2016年及2020年荣获国家自然科学二等奖[65] - 沈博士于1995年荣获国家技术发明奖三等奖，于2000年、2001年及2012年荣获国家科学技术进步奖二等奖[67] - 黄博士自2009年7月及2017年3月起为香港会计师公会的注册会计师及资深会员，自2005年12月起为澳洲会计师公会的注册会计师[70] - 季红勇自2022年1月起担任集团监事，2023年1月 - 2023年12月任瀚丰矿业总经理，2024年1月起任华泰矿业总经理[77] - 刘凤伍自2024年1月起担任集团职工代表监事，自2017年2月起任吉隆矿业安全环保安全部副部长兼通风工程师[78] - 陈志勇2018年8月加入集团，2023年9月起任集团副总裁，负责监督Golden Star Resources等事务[80] - 黄学斌2023年7月加入集团，7月任财务总监，9月任集团副总裁兼公司秘书，负责财会及财务报告[82] - 黄学斌在审计等领域有23年经验，2024年12月6日起任荣晖国际集团独立非执行董事[83] - 周新兵2012年12月加入集团，2023年1月任集团副总裁，负责LXML采购等事务[85] - 董淑宝2012年12月加入集团，2022年1月任集团董事会秘书，负责整体信息披露及中国投资者关系[86] - 2024年10月14日，黄学斌获委任为公司秘书[87] - 季红勇于2019年7月 - 2022年1月曾担任公司国内采矿部副经理[77] - 周新兵于2013年4月 - 2022年1月曾担任集团董事会秘书[85] 公司违规信息 - 公司全资子公司吉林瀚豐矿业科技有限公司2023年一季度因生产设施改造停产两个月，未及时披露，迟至2023年4月30日在2023年第一季度报告中披露[71] - 2025年3月24日公司、董事王建华、杨宜方及董事会秘书董淑宝收到内蒙古证监局出具的警示函[71] - 公司及相关人士应在收到决定书30日内向内蒙古证监局提交书面报告[73] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为9,025,821,822.22元，较2023年的7,220,951,536.26元增长约25.00%[10] - 2024年营业成本为5,068,770,478.41元，较2023年的4,868,615,073.33元增长约4.11%[10] - 2024年净利润为1,985,964,589.08元，较2023年的871,046,991.95元增长约128.00%[10] - 2024年归属母公司股东的净利润为1,764,339,650.99元，较2023年的803,933,636.60元增长约119.46%[10] - 2024年少数股东损益为221,624,938.09元，较2023年的67,113,355.35元增长约230.23%[10] - 2024年其他综合收益的税后净额小计为108,863,230.64元，较2023年的109,453,224.65元下降约0.54%[10] - 2024年综合收益总额为2,094,827,819.72元，较2023年的980,500,216.60元增长约113.65%[10] - 2024年归属母公司股东的综合收益总额为1,845,341,462.85元，较2023年的882,988,365.62元增长约109.00%[10] - 2024年归属少数股东的综合收益总额为249,486,356.87元，较2023年的97,511,850.98元增长约155.85%[10] - 2024年资产总额为20,328,568,613.12元，2023年为18,717,792,749.45元[13] - 2024年负债总额为9,605,453,197.04元，2023年为10,175,584,604.74元[13] - 2024年少数股东权益为2,806,304,380.91元，2023年为2,390,218,024.04元[13] - 2024年归属于母公司股东权益合计为7,916,811,035.17元，2023年为6,151,990,120.67元[13] - 2024年12月31日现金及现金等价物为2,516,898,967.10元，2023年为1,274,634,730.02元[14] - 2024年流动比率为158.09%，2023年为131.51%[14] - 2024年速动比率为88.56%，2023年为64.60%[14] - 2024年应收账款回收天数为22.25日，2023年为22.29日[14] - 2024年营业收入90.26亿元，较2023年增长24.99%[32] - 2024年利润总额28.19亿元，较2023年增长133.73%[34] - 2024年归母净利润17.64亿元，较2023年增长119.46%[36] - 2024年资产总额203.29亿元，较2023年增长8.61%[38] - 2024年基本每股收益1.07元/股，同比增长118.37%[39] - 2024年经营性现金流32.68亿元，较2023年增长48.36%[39] - 2024年度公司主营业务收入为897,577.76万元，采矿业板块主营业务收入871,747.58万元，占比97.12%[144] - 报告期末公司总资产2,032,856.86万元，较上年同期增长8.61%；归属母公司股东净资产791,681.10万元，较上年同期增长28.69%[144] - 本期营业收入9,025,821,822.22元，较上年同期增长24.99%；营业成本5,068,770,478.41元，较上年同期增长4.11%[146] - 销售费用348,745.14元，较上年同期下降49.39%；管理费用492,286,721.36元，较上年同期增长6.70%[146] - 财务费用155,363,874.45元，较上年同期下降19.56%；研发费用63,615,898.70元，较上年同期增长22.92%[146] - 经营活动现金流量净额3,268,480,659.70元，较上年同期增长48.36%[146] - 2024年第四季度营业收入2,802,991,191.79元，归属上市公司股东净利润659,173,909.62元[172] - 2024年非经常性损益合计64086009.99元，2023年为 - 62308740.63元[174] - 2024年交易性金融资产期末余额9998984.68元，较期初减少6910484.63元；衍生金融工具期末余额5251800.00元，较期初减少8218240.00元；交易性金融负债期末余额 - 707020000.00元，较期初增加232976400.00元[177] - 2024年流动比率158.09%，较2023年增加26.58个百分点；速动比率88.56%，较2023年增加23.96个百分点；资产负债率47.25%，较2023年下降7.11个百分点[177] - 2024年12月31日，集团货币资金余额27.47亿元，2023年12月31日为16.62亿元[180] - 2024年12月31日，集团银行带息负债余额26.97亿元，2023年12月31日为34.30亿元[180] - 2024年12月31日，短期借款金额11.08亿元，年利率2.35% - 5.70%；2023年12月31日为8.50亿元，年利率2.45% - 7.50%[181] - 2024年12月31日，交易性金融负债金额7.07亿元，2023年12月31日为9.40亿元[181] - 2024年12月31日，长期借款金额8.82亿元，年利率3.20% - 5.69%；2023年12月31日为16.40亿元，年利率3.50% - 9.15%[181] - 2024年末货币资金占总资产比例13.52%，较上期增加65.28%，因公司经营性现金流入同比增加，自有资金留存增加[186] - 2024年末应收账款587165738.54元，占总资产比例2.89%，较上期增加14.41%，因境内外矿山应收黄金销售款增加[186] - 其他流动资产期末金额为141,333,280.01元，占总资产比例0.70%，较上期末变动37.07%[187] - 长期股权投资期末金额为3,955,645.67元，占总资产比例0.02%，较上期末变动 -98.94%[187] - 在建工程期末金额为677,866,937.65元，占总资产比例3.33%，较上期末变动14.44%[187] - 短期借款期末金额为1,108,199,165.67元，占总资产比例5.45%，较上期末变动30.37%[187] - 境外资产为1,470,790.29万元，占总资产比例为72.35%[189] - 万象矿业营业收入为333,979.44万元，净利润为54,016.45万元[191] - 金星资源营业收入为290,136.43万元，净利润为

财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 2025年第一季度营业收入24.07亿元，较上年同期增长29.85%[7] - 2025年第一季度营业总收入24.07亿元，较2024年第一季度的18.54亿元增长约29.85%[28] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润4.83亿元，较上年同期增长141.10%[7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.88亿元，较上年同期增长138.58%[7] - 2025年第一季度净利润5.65亿元，较2024年第一季度的2.37亿元增长约137.94%[28] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额3.38亿元，较上年同期下降12.81%[8] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额3.38亿元，较2024年第一季度的3.88亿元下降约12.79%[32] - 2025年第一季度投资活动使用的现金流量净额 -4.05亿元，较2024年第一季度的 -3.48亿元净流出增加[32] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额21.20亿元，较2024年第一季度的0.32亿元大幅增长[32][33] - 2025年期末现金及现金等价物余额45.80亿元，较期初的25.17亿元增加[33] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 基本每股收益0.29元/股，较上年同期增长141.67%[8] - 稀释每股收益0.29元/股，较上年同期增长141.67%[8] - 2025年基本每股收益0.29元/股，2024年为0.12元/股[29] - 2025年稀释每股收益0.29元/股，2024年为0.12元/股[29] 财务数据关键指标变化 - 净资产收益率 - 加权平均净资产收益率5.93%，较上年同期增加2.72个百分点[8] 财务数据关键指标变化 - 资产 - 总资产224.76亿元，较上年度末增长10.56%[8] - 2025年3月31日，公司货币资金4,605,026,833.33元，较2024年12月31日的2,747,442,442.93元增加[23] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产7,966,334.49元，较2024年12月31日的9,998,984.68元减少[23] - 2025年3月31日，公司应收账款548,976,584.54元，较2024年12月31日的587,165,738.54元减少[23] - 2025年3月31日，公司流动资产合计8,350,459,536.91元，较2024年12月31日的6,404,182,464.01元增加[24] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计14,125,305,090.35元，较2024年12月31日的13,924,386,149.11元增加[24] - 2025年3月31日，公司资产总计22,475,764,627.26元，较2024年12月31日的20,328,568,613.12元增加[24] 财务数据关键指标变化 - 净资产 - 归属于上市公司股东的净资产108.95亿元，较上年度末增长37.62%[8] - 2025年股东权益137.95亿元，较之前的107.23亿元增长约28.65%[25] 财务数据关键指标变化 - 资产负债率 - 资产负债率38.62%，较上年度末下降8.63个百分点[8] - 2025年负债合计86.81亿元，较之前的96.05亿元下降约9.62%[25] 财务数据关键指标变化 - 总股本 - 截至2025年3月31日，公司总股本为1,869,563,378股（尚未行使超额配股权）[17] 各条业务线数据关键指标变化 - 矿产金 - 2025年1 - 3月，矿产金生产量3,338.88千克，同比减6.89%；销售量3,331.08千克，同比减7.04%；销售单价658.44元/克，同比增40.25%[18] - 2025年1 - 3月，矿产金销售成本355.09元/克，较上年同期增11.51%；全维持成本349.09元/克，较上年同期增28.09%[20] 财务数据关键指标变化 - 短期借款 - 2025年3月31日，公司短期借款1,281,872,351.71元，较2024年12月31日的1,108,199,165.67元增加[24]

整体财务关键指标变化 - 2024年公司实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%（上年：72.21亿元）[3] - 2024年公司归属母公司股东的净利润为17.64亿元，同比增长119.46%（上年：8.04亿元）[3] - 2024年末公司总资产为203.29亿元，较年初增长8.61%（年初：187.18亿元）[3] - 2024年末公司归属母公司股东的净资产为79.17亿元，较年初增长28.69%（年初：61.52亿元）[3] - 2024年综合收益总额为20.95亿元，2023年为9.81亿元[8] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.07元/股，2023年为0.49元/股[8] - 2024年当期所得税费用为9.03亿元，2023年为4.81亿元[15] - 2024年利润总额为28.19亿元，2023年为12.06亿元[16] - 2024年对外交易收入为90.26亿元，2023年为72.21亿元，同比增长25.00%[29][30][31] - 2024年分部利润为29.93亿元，2023年为13.85亿元，同比增长116.13%[27] - 2024年税前利润为28.19亿元，2023年为12.06亿元，同比增长133.76%[27] - 2024年12月31日总资产为203.29亿元，2023年12月31日为187.18亿元，同比增长8.61%[27] - 2024年12月31日总负债为96.05亿元，2023年12月31日为101.76亿元，同比下降5.61%[28] - 按中国企业会计准则，2024年归属母公司股东的净利润发生额为17.64亿元，2023年为8.04亿元；2024年末归属母公司股东的净资产余额为79.17亿元，2023年末为61.52亿元[49] - 按国际财务报告准则会计准则调整专项储备影响后，2024年归属母公司股东的净利润发生额为17.66亿元，2023年为8.04亿元；2024年末和2023年末归属母公司股东的净资产余额不变[49] - 2024年公司归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；经营性现金流净额32.68亿元，同比增长48.36%；自由现金流约17.49亿元，同比增长279.22%[62] - 截止报告期末公司总资产为人民币2,032,856.86万元，比上年同期增长8.61%[89] - 截止报告期末归属母公司股东的净资产为人民币791,681.10万元，比上年同期增长28.69%[89] - 公司营业收入为90.26亿元，较上年同期增长24.99%，主要因黄金销量和单价上涨[91][92] - 公司营业成本为50.69亿元，较上年同期增长4.11%，主要因黄金销量增加[91][92] - 公司销售费用为34.87万元，较上年同期下降49.39%，主要因材料消耗和差旅费减少[91][92] - 公司经营活动现金流量净额为32.68亿元，较上年同期增长48.36%，主要因矿产品销售款增加[91][92] - 综合毛利率2024年为43.84%，2023年为32.58%[107] - 2024年四个季度营业收入分别为18.54亿元、23.42亿元、20.27亿元、28.03亿元[118] - 2024年四个季度归属上市公司股东净利润分别为2.01亿元、5.10亿元、3.95亿元、6.59亿元[118] - 2024年非经常性损益合计6408.60万元，2023年为 - 6230.87万元[119] - 2024年交易性金融资产等采用公允价值计量项目合计变动2.18亿元，对当期利润影响 - 1.59亿元[121] - 2024年12月31日流动比率为158.09%，较2023年增加26.58个百分点[122] - 2024年12月31日速动比率为88.56%，较2023年增加23.96个百分点[122] - 2024年12月31日资产负债率为47.25%，较2023年下降7.11个百分点[122] - 2024年12月31日集团货币资金余额为27.47亿元，银行带息负债余额为26.97亿元[125] - 货币资金期末金额为27.47亿元，占总资产比例13.52%，较上期增长65.28%，因公司经营性现金流入同比增加，自有资金留存增加[130] - 应收账款期末金额为5.87亿元，占总资产比例2.89%，较上期增长14.41%，因境内外矿山应收黄金销售款增加[130] - 长期股权投资期末金额为395.56万元，占总资产比例0.02%，较上期下降98.94%，因转让持有的铁拓矿业股权投资[130] - 短期借款期末金额为11.08亿元，占总资产比例5.45%，较上期增长30.37%，因本部和吉隆矿业新增由银行套保的黄金租赁融资[130] - 交易性金融负债期末金额为7.07亿元，占总资产比例3.48%，较上期下降24.78%，因偿还到期黄金租赁融资[130] - 境外资产为147.08亿元，占总资产的比例为72.35%[131] - 万象矿业营业收入为33.40亿元，净利润为5.40亿元；金星资源营业收入为29.01亿元，净利润为2.31亿元[132] - 受限资产合计7.20亿元，包括货币资金、其他流动资产等[134] - 2024年公司预计主营业务收入88亿元，实际实现90.26亿元，完成年计划的102.57%[148] - 2024年公司预计归母净利润不低于11亿元，实际实现17.64亿元，完成年计划的160.36%[148] - 2025年公司预计实现营业收入114.44亿元，实现归母净利润21亿元[148] - 2024年12月31日公司在中国、加纳和老挝等地共聘用6911名员工，2023年12月31日为6447名[158] - 报告期内公司员工薪酬总开支约为人民币13.7亿元，去年约为人民币10.7亿元[158] - 2024年现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为16.95%[167] - 最近三个会计年度累计现金分红金额381,566,579.38元，现金分红比例为37.91%[168] 各业务线财务关键指标变化 - 2024年主营业务收入为89.76亿元，成本为50.28亿元；2023年主营业务收入为72.16亿元，成本为48.68亿元[17] - 2024年其他业务收入为5004.42万元，成本为4080.88万元；2023年其他业务收入为459.91万元，成本为95.21万元[17] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部总收入分别为2,481,141,778.08元、6,241,158,714.81元和437,442,682.81元，合计9,159,743,175.70元[26] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部的分部利润分别为1,341,840,802.47元、1,616,725,323.11元和34,269,778.18元，合计2,992,835,903.76元[26] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部的分部资产分别为3,417,917,967.68元、13,351,290,376.88元和658,206,389.12元，合计17,427,414,733.68元[26] - 2024年黄金对外交易收入为79.78亿元，2023年为63.22亿元，同比增长26.20%[31] - 2024年境外采矿分部对ABC Refinery (Australia) Pty Limited的收入为29.97亿元，2023年为26.72亿元，同比增长12.16%[33] - 2024年境外采矿分部对Rand Refinery (Pty) Limited的收入为24.77亿元，2023年为18.42亿元，同比增长34.57%[33] - 2024年非流动资产总额为137.42亿元，2023年为136.99亿元，同比增长0.31%[32] - 2024年度公司实现主营业务收入为人民币897,577.76万元[89] - 2024年采矿业板块生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%[89] - 2024年采矿业板块生产电解铜0.62万吨，较上年下降4.51%[89] - 2024年采矿业板块实现主营业务收入为人民币871,747.58万元，占公司主营业务收入的97.12%[89] - 采矿业营业收入为87.17亿元，较上年增加27.86%，营业成本为47.96亿元，较上年增加6.66%，毛利率增加10.93个百分点[94] - 矿产金营业收入为79.78亿元，较上年增加26.20%，营业成本为42.32亿元，较上年增加4.09%，毛利率增加11.27个百分点[96] - 境内地区营业收入为27.38亿元，较上年增加35.23%，营业成本为10.47亿元，较上年增加10.21%，毛利率增加8.68个百分点[98] - 公司主营业务约69.50%的营业收入来自境外矿山[98] - 矿产金生产量为15158.08千克，较上年增加5.60%，销售量为15218.00千克，较上年增加4.88%，销售单价较上年增加20.32%[99] - 采矿业人工费本期金额为8.41亿元，占总成本比例为17.54%，较上年同期增加23.63%[101] - 矿产金总成本42.32亿元，较上年同期40.66亿元增长4.09%，其中人工费7.13亿元，占比16.84%，较上年增长13.74%[103] - 电解铜总成本3.64亿元，较上年同期3.59亿元增长1.65%，其中人工费3327.85万元，占比9.13%，较上年增长17.56%[103] - 2024年矿产金单位销售成本278.08元/克，较2023年280.20元/克下降0.76%，毛利率46.96%，较2023年35.69%提升[107] - 2024年电解铜单位销售成本58097.41元/吨，较2023年55775.35元/吨增长4.16%，毛利率10.53%，较2023年6.03%提升[107] - 矿产金销售成本278.08元/克，全维持成本281.19元/克，较上年同期销售成本280.20元/克下降0.76%，全维持成本267.17元/克增长5.25%[108] - 国内矿山矿产金销售成本157.09元/克，全维持成本224.54元/克，较上年同期销售成本152.69元/克增长2.88%，全维持成本198.81元/克增长12.94%[109] - 前五名客户销售额为69.53亿元，占年度销售总额的77.03%，最大客户销售额占年度销售总额的33.21%[109] - 前五名供应商采购额为9.44亿元，占年度采购总额的18.89%，最大供应商采购额占年度采购总额的7.50%[109] - 钼精粉本期总成本8759.71万元，各项成本较上年同期均增长100%[105] 资产负债项目变化 - 2024年末货币资金27.47亿元，较2023年末16.62亿元有所增加[5] - 2024年末应收账款5.87亿元，较2023年末5.13亿元有所增加[5] - 2024年末存货25.40亿元，较2023年末24.07亿元有所增加[5] - 2024年末短期借款11.08亿元，较2023年末8.50亿元有所增加[6] - 2024年末长期借款5.99亿元，较2023年末14.22亿元有所减少[6] - 2024年应收账款账面余额为5.87亿元，2023年为5.13亿元，同比增长14.41%[35][36][37] - 2024年单项计提坏账准备的应收政策性补贴账面余额为347,205,358元，2023年为397,481,348元[38] - 2024年组合计提坏账准备的应收账款境内客户组合账面余额为83,981,631.06元，境外客户组合为155,978,749.48元，合计239,960,380.54元[38] - 2024年12月31日应付账款合计684,571,183.74元，2023年12月31日为552,457,258.75元[40] 会计政策与准则相关 - 执行《企业会计准则应用指南汇编2024》，2024年交易性金融资产会计政策变更前上年年末余额为30,379,509.31元，变更后为16,909,469.31元；衍生金融资产变更前为0，变更后为13,470,040元[4

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4，认为可以考虑申购，但料空间不大 [8][11] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是快速发展的国际黄金生产商，产量和资源量排名靠前，运营效率领先，海外业务占比大，收入和利润增长良好，行业前景较好，估值相对合理，但考虑是A+H股市场情绪一般 [1][2][11] 公司概览 - 赤峰黄金是国际黄金生产商，业务可追溯至2012年，A股代码600988.SH，拥有6个矿山分布于中国、老挝和加纳等地 [1] - 2021 - 2023年总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率33.1%，2023年产量461.5千盎司，在中国和全球黄金生产商中排名靠前 [1] - 运营效率领先，黄金全维持成本低于全球平均水平，海外市场收入占比大，2023年海外业务占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9% [1] - 2021 - 2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元，毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%，归母净利润分别为5.8/4.5/8.0/11.1亿元 [2] - 收入主要来自黄金开采，2023年占87.6%，分地区看，2023年老挝是第一大收入来源地占42.3%，加纳占29.6%，中国占28.1% [2] - 截至2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%，因平均售价由421.3元/克增加至495.7元/克，税前利润同比增加143.7%，由金矿销量增加及售价上涨驱动 [2] 行业状况及前景 - 预计2024 - 2028年全球黄金需求量从140.1百万盎司到144.9百万盎司，年复合增长率0.8%，央行需求增长最快为6.9%，珠宝和投资需求小幅下降 [3] - 2024 - 2028年中国黄金需求量预计从35.7百万盎司到37.4百万盎司，年复合增长率1.1%，央行需求增长最快为11.7%，珠宝需求下降4.7% [3] - 预计2024 - 2028年全球黄金供应量年复合增长率为1.1%，中国为3.0% [3] - 预计全球黄金现货价格于2024 - 2028年按7.1%的复合年增长率稳步上升，由2024年的2357.1美元/盎司上升到2028年3097.7美元/盎司 [4] 优势与机遇 - 是中国最大的民营黄金生产商，产量及收入增量领先，市场前景好 [5] - 在并购和整合业务方面有良好记录，具备海外经验及全球知名度 [5] - 通过技术升级降本增效，提高盈利能力 [5] - 独特企业文化和长效激励机制推动管理层和员工成长 [5] - 管理团队经验丰富、专业尽职，矿山运营业绩优秀 [5] IPO点评 - 发行价范围13.72 - 15.83港元，发行股数绿鞋前205.65百万股，总发行金额绿鞋前28.22 - 32.55亿港元，净集资金额绿鞋前28.19 - 29.52亿港元 [8] - 发行后股本绿鞋前1869.56百万股，绿鞋后1900.41百万股，发行后市值绿鞋前256.50 - 295.95亿港元，绿鞋后260.74 - 300.84亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值2.03 - 2.26港元，备考市净率6.76 - 7.00倍，保荐人为中信证券 [8] 集资用途 - 所得款项净额约50%用于未来五年现有矿场的升级及勘探 [10] - 约40%用作未来三年在采矿业发展成熟、政策稳定国家收购优质矿业资产 [10] - 约10%用作一般公司用途 [10] 投资建议 - 基石投资人有金山（香港）国际、斯派柯国际，合计申购占比约二成 [11] - 按2023年和2024年同花顺预测净利润计算，2023年P/E为29.96x - 34.57x，2024预测P/E为14.06x - 16.22x，估值相对合理 [11] - 同业中紫金矿业2899.HK 2023A/2024E年P/E为16.97x/12.33x，山东黄金1787.HK 2023A/2024E年P/E为33.03x/18.6x [11] - 公司本次H股上市相较于A股折扣为12% - 21%，对比紫金矿业H股相较A股折价为11%，山东黄金折价为41% [11]

报告公司投资评级 - 建议申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是快速发展的国际黄金生产商，经营历史可追溯至2012年12月完成重大资产重组之时，已成长为中国最大的民营黄金生产商，通过收购海外优质矿产资源发展全球业务 [2] - 中国黄金需求稳步增长，2019 - 2023年复合年增长率为1.3%，2023年因央行黄金储备大幅增加，需求同比增长10.9%，总量达3750万盎司，未来预计保持稳定 [2] - 报告研究的具体公司发展迅速，收入连续多年高双位数增长，2021 - 2023年是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，且在中国黄金生产商中拥有最大海外业务 [3] - 报告研究的具体公司财务状况良好，2021 - 2023年收入分别为37.83亿元、62.67亿元和72.21亿元，复合增长率为38.17%；毛利分别为12.58亿元、17.95亿元、23.53亿元，复合增长率为36.79%；预计2024年度净利润17.3 - 18亿元，同比增加115.19% - 123.90% [3] - 受国际金价持续上行影响，黄金产业链利润有望持续攀升，公司拟将募资净额约50%用于现有矿场升级及勘探，约40%用于收购优质矿业资产，未来有望维持营收快速增加 [3][6] - 以2024年预期利润下限测算EPS为0.99港币，招股价对应PE范围约13.86X - 16.00X，建议申购 [6] 招股详情 - 保荐人为中信证券、麦格理、CICC中金公司 [1] - 上市日期为2025年3月10日 [1] - 招股价格港元区间为13.72 - 15.83 [1] - 集资额为28.868亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为3197.93港元 [1] - 招股日期为2025年2月28日 - 2025年3月5日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年3月4日 [1] - 招股总数为2.057亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定） [1] - 国际配售1.85亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占90% [1] - 公开发售2056.52万股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占10% [1] 行业相关上市公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025 - 02 - 27） | 市值（亿原始货币） | PE（2023年） | EPS（2023年） | 2025年至今涨幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 紫金矿业 | 2899.HK | 15.16 | 4421.08 | 17.29 | 0.80 | 7.21 | | 山东黄金 | 1787.HK | 14.84 | 1053.97 | 26.53 | 0.40 | 18.15 | | 招金矿业 | 1818.HK | 13.34 | 453.88 | 59.92 | 0.14 | 21.72 | | 中广核矿业 | 1164.HK | 1.49 | 113.25 | 22.78 | 0.07 | - 8.59 | [7]