整体财务关键指标变化 - 2024年公司实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%（上年：72.21亿元）[3] - 2024年公司归属母公司股东的净利润为17.64亿元，同比增长119.46%（上年：8.04亿元）[3] - 2024年末公司总资产为203.29亿元，较年初增长8.61%（年初：187.18亿元）[3] - 2024年末公司归属母公司股东的净资产为79.17亿元，较年初增长28.69%（年初：61.52亿元）[3] - 2024年综合收益总额为20.95亿元，2023年为9.81亿元[8] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.07元/股，2023年为0.49元/股[8] - 2024年当期所得税费用为9.03亿元，2023年为4.81亿元[15] - 2024年利润总额为28.19亿元，2023年为12.06亿元[16] - 2024年对外交易收入为90.26亿元，2023年为72.21亿元，同比增长25.00%[29][30][31] - 2024年分部利润为29.93亿元，2023年为13.85亿元，同比增长116.13%[27] - 2024年税前利润为28.19亿元，2023年为12.06亿元，同比增长133.76%[27] - 2024年12月31日总资产为203.29亿元，2023年12月31日为187.18亿元，同比增长8.61%[27] - 2024年12月31日总负债为96.05亿元，2023年12月31日为101.76亿元，同比下降5.61%[28] - 按中国企业会计准则，2024年归属母公司股东的净利润发生额为17.64亿元，2023年为8.04亿元；2024年末归属母公司股东的净资产余额为79.17亿元，2023年末为61.52亿元[49] - 按国际财务报告准则会计准则调整专项储备影响后，2024年归属母公司股东的净利润发生额为17.66亿元，2023年为8.04亿元；2024年末和2023年末归属母公司股东的净资产余额不变[49] - 2024年公司归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；经营性现金流净额32.68亿元，同比增长48.36%；自由现金流约17.49亿元，同比增长279.22%[62] - 截止报告期末公司总资产为人民币2,032,856.86万元，比上年同期增长8.61%[89] - 截止报告期末归属母公司股东的净资产为人民币791,681.10万元，比上年同期增长28.69%[89] - 公司营业收入为90.26亿元，较上年同期增长24.99%，主要因黄金销量和单价上涨[91][92] - 公司营业成本为50.69亿元，较上年同期增长4.11%，主要因黄金销量增加[91][92] - 公司销售费用为34.87万元，较上年同期下降49.39%，主要因材料消耗和差旅费减少[91][92] - 公司经营活动现金流量净额为32.68亿元，较上年同期增长48.36%，主要因矿产品销售款增加[91][92] - 综合毛利率2024年为43.84%，2023年为32.58%[107] - 2024年四个季度营业收入分别为18.54亿元、23.42亿元、20.27亿元、28.03亿元[118] - 2024年四个季度归属上市公司股东净利润分别为2.01亿元、5.10亿元、3.95亿元、6.59亿元[118] - 2024年非经常性损益合计6408.60万元，2023年为 - 6230.87万元[119] - 2024年交易性金融资产等采用公允价值计量项目合计变动2.18亿元，对当期利润影响 - 1.59亿元[121] - 2024年12月31日流动比率为158.09%，较2023年增加26.58个百分点[122] - 2024年12月31日速动比率为88.56%，较2023年增加23.96个百分点[122] - 2024年12月31日资产负债率为47.25%，较2023年下降7.11个百分点[122] - 2024年12月31日集团货币资金余额为27.47亿元，银行带息负债余额为26.97亿元[125] - 货币资金期末金额为27.47亿元，占总资产比例13.52%，较上期增长65.28%，因公司经营性现金流入同比增加，自有资金留存增加[130] - 应收账款期末金额为5.87亿元，占总资产比例2.89%，较上期增长14.41%，因境内外矿山应收黄金销售款增加[130] - 长期股权投资期末金额为395.56万元，占总资产比例0.02%，较上期下降98.94%，因转让持有的铁拓矿业股权投资[130] - 短期借款期末金额为11.08亿元，占总资产比例5.45%，较上期增长30.37%，因本部和吉隆矿业新增由银行套保的黄金租赁融资[130] - 交易性金融负债期末金额为7.07亿元，占总资产比例3.48%，较上期下降24.78%，因偿还到期黄金租赁融资[130] - 境外资产为147.08亿元，占总资产的比例为72.35%[131] - 万象矿业营业收入为33.40亿元，净利润为5.40亿元；金星资源营业收入为29.01亿元，净利润为2.31亿元[132] - 受限资产合计7.20亿元，包括货币资金、其他流动资产等[134] - 2024年公司预计主营业务收入88亿元，实际实现90.26亿元，完成年计划的102.57%[148] - 2024年公司预计归母净利润不低于11亿元，实际实现17.64亿元，完成年计划的160.36%[148] - 2025年公司预计实现营业收入114.44亿元，实现归母净利润21亿元[148] - 2024年12月31日公司在中国、加纳和老挝等地共聘用6911名员工，2023年12月31日为6447名[158] - 报告期内公司员工薪酬总开支约为人民币13.7亿元，去年约为人民币10.7亿元[158] - 2024年现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率为16.95%[167] - 最近三个会计年度累计现金分红金额381,566,579.38元，现金分红比例为37.91%[168] 各业务线财务关键指标变化 - 2024年主营业务收入为89.76亿元，成本为50.28亿元；2023年主营业务收入为72.16亿元，成本为48.68亿元[17] - 2024年其他业务收入为5004.42万元，成本为4080.88万元；2023年其他业务收入为459.91万元，成本为95.21万元[17] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部总收入分别为2,481,141,778.08元、6,241,158,714.81元和437,442,682.81元，合计9,159,743,175.70元[26] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部的分部利润分别为1,341,840,802.47元、1,616,725,323.11元和34,269,778.18元，合计2,992,835,903.76元[26] - 2024年境内采矿、境外采矿和其他分部的分部资产分别为3,417,917,967.68元、13,351,290,376.88元和658,206,389.12元，合计17,427,414,733.68元[26] - 2024年黄金对外交易收入为79.78亿元，2023年为63.22亿元，同比增长26.20%[31] - 2024年境外采矿分部对ABC Refinery (Australia) Pty Limited的收入为29.97亿元，2023年为26.72亿元，同比增长12.16%[33] - 2024年境外采矿分部对Rand Refinery (Pty) Limited的收入为24.77亿元，2023年为18.42亿元，同比增长34.57%[33] - 2024年非流动资产总额为137.42亿元，2023年为136.99亿元，同比增长0.31%[32] - 2024年度公司实现主营业务收入为人民币897,577.76万元[89] - 2024年采矿业板块生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%[89] - 2024年采矿业板块生产电解铜0.62万吨，较上年下降4.51%[89] - 2024年采矿业板块实现主营业务收入为人民币871,747.58万元，占公司主营业务收入的97.12%[89] - 采矿业营业收入为87.17亿元，较上年增加27.86%，营业成本为47.96亿元，较上年增加6.66%，毛利率增加10.93个百分点[94] - 矿产金营业收入为79.78亿元，较上年增加26.20%，营业成本为42.32亿元，较上年增加4.09%，毛利率增加11.27个百分点[96] - 境内地区营业收入为27.38亿元，较上年增加35.23%，营业成本为10.47亿元，较上年增加10.21%，毛利率增加8.68个百分点[98] - 公司主营业务约69.50%的营业收入来自境外矿山[98] - 矿产金生产量为15158.08千克，较上年增加5.60%，销售量为15218.00千克，较上年增加4.88%，销售单价较上年增加20.32%[99] - 采矿业人工费本期金额为8.41亿元，占总成本比例为17.54%，较上年同期增加23.63%[101] - 矿产金总成本42.32亿元，较上年同期40.66亿元增长4.09%，其中人工费7.13亿元，占比16.84%，较上年增长13.74%[103] - 电解铜总成本3.64亿元，较上年同期3.59亿元增长1.65%，其中人工费3327.85万元，占比9.13%，较上年增长17.56%[103] - 2024年矿产金单位销售成本278.08元/克，较2023年280.20元/克下降0.76%，毛利率46.96%，较2023年35.69%提升[107] - 2024年电解铜单位销售成本58097.41元/吨，较2023年55775.35元/吨增长4.16%，毛利率10.53%，较2023年6.03%提升[107] - 矿产金销售成本278.08元/克，全维持成本281.19元/克，较上年同期销售成本280.20元/克下降0.76%，全维持成本267.17元/克增长5.25%[108] - 国内矿山矿产金销售成本157.09元/克，全维持成本224.54元/克，较上年同期销售成本152.69元/克增长2.88%，全维持成本198.81元/克增长12.94%[109] - 前五名客户销售额为69.53亿元，占年度销售总额的77.03%，最大客户销售额占年度销售总额的33.21%[109] - 前五名供应商采购额为9.44亿元，占年度采购总额的18.89%，最大供应商采购额占年度采购总额的7.50%[109] - 钼精粉本期总成本8759.71万元，各项成本较上年同期均增长100%[105] 资产负债项目变化 - 2024年末货币资金27.47亿元，较2023年末16.62亿元有所增加[5] - 2024年末应收账款5.87亿元，较2023年末5.13亿元有所增加[5] - 2024年末存货25.40亿元，较2023年末24.07亿元有所增加[5] - 2024年末短期借款11.08亿元，较2023年末8.50亿元有所增加[6] - 2024年末长期借款5.99亿元，较2023年末14.22亿元有所减少[6] - 2024年应收账款账面余额为5.87亿元，2023年为5.13亿元，同比增长14.41%[35][36][37] - 2024年单项计提坏账准备的应收政策性补贴账面余额为347,205,358元，2023年为397,481,348元[38] - 2024年组合计提坏账准备的应收账款境内客户组合账面余额为83,981,631.06元，境外客户组合为155,978,749.48元，合计239,960,380.54元[38] - 2024年12月31日应付账款合计684,571,183.74元，2023年12月31日为552,457,258.75元[40] 会计政策与准则相关 - 执行《企业会计准则应用指南汇编2024》，2024年交易性金融资产会计政策变更前上年年末余额为30,379,509.31元，变更后为16,909,469.31元；衍生金融资产变更前为0，变更后为13,470,040元[4

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4，认为可以考虑申购，但料空间不大 [8][11] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是快速发展的国际黄金生产商，产量和资源量排名靠前，运营效率领先，海外业务占比大，收入和利润增长良好，行业前景较好，估值相对合理，但考虑是A+H股市场情绪一般 [1][2][11] 公司概览 - 赤峰黄金是国际黄金生产商，业务可追溯至2012年，A股代码600988.SH，拥有6个矿山分布于中国、老挝和加纳等地 [1] - 2021 - 2023年总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率33.1%，2023年产量461.5千盎司，在中国和全球黄金生产商中排名靠前 [1] - 运营效率领先，黄金全维持成本低于全球平均水平，海外市场收入占比大，2023年海外业务占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9% [1] - 2021 - 2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元，毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%，归母净利润分别为5.8/4.5/8.0/11.1亿元 [2] - 收入主要来自黄金开采，2023年占87.6%，分地区看，2023年老挝是第一大收入来源地占42.3%，加纳占29.6%，中国占28.1% [2] - 截至2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%，因平均售价由421.3元/克增加至495.7元/克，税前利润同比增加143.7%，由金矿销量增加及售价上涨驱动 [2] 行业状况及前景 - 预计2024 - 2028年全球黄金需求量从140.1百万盎司到144.9百万盎司，年复合增长率0.8%，央行需求增长最快为6.9%，珠宝和投资需求小幅下降 [3] - 2024 - 2028年中国黄金需求量预计从35.7百万盎司到37.4百万盎司，年复合增长率1.1%，央行需求增长最快为11.7%，珠宝需求下降4.7% [3] - 预计2024 - 2028年全球黄金供应量年复合增长率为1.1%，中国为3.0% [3] - 预计全球黄金现货价格于2024 - 2028年按7.1%的复合年增长率稳步上升，由2024年的2357.1美元/盎司上升到2028年3097.7美元/盎司 [4] 优势与机遇 - 是中国最大的民营黄金生产商，产量及收入增量领先，市场前景好 [5] - 在并购和整合业务方面有良好记录，具备海外经验及全球知名度 [5] - 通过技术升级降本增效，提高盈利能力 [5] - 独特企业文化和长效激励机制推动管理层和员工成长 [5] - 管理团队经验丰富、专业尽职，矿山运营业绩优秀 [5] IPO点评 - 发行价范围13.72 - 15.83港元，发行股数绿鞋前205.65百万股，总发行金额绿鞋前28.22 - 32.55亿港元，净集资金额绿鞋前28.19 - 29.52亿港元 [8] - 发行后股本绿鞋前1869.56百万股，绿鞋后1900.41百万股，发行后市值绿鞋前256.50 - 295.95亿港元，绿鞋后260.74 - 300.84亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值2.03 - 2.26港元，备考市净率6.76 - 7.00倍，保荐人为中信证券 [8] 集资用途 - 所得款项净额约50%用于未来五年现有矿场的升级及勘探 [10] - 约40%用作未来三年在采矿业发展成熟、政策稳定国家收购优质矿业资产 [10] - 约10%用作一般公司用途 [10] 投资建议 - 基石投资人有金山（香港）国际、斯派柯国际，合计申购占比约二成 [11] - 按2023年和2024年同花顺预测净利润计算，2023年P/E为29.96x - 34.57x，2024预测P/E为14.06x - 16.22x，估值相对合理 [11] - 同业中紫金矿业2899.HK 2023A/2024E年P/E为16.97x/12.33x，山东黄金1787.HK 2023A/2024E年P/E为33.03x/18.6x [11] - 公司本次H股上市相较于A股折扣为12% - 21%，对比紫金矿业H股相较A股折价为11%，山东黄金折价为41% [11]

报告公司投资评级 - 建议申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是快速发展的国际黄金生产商，经营历史可追溯至2012年12月完成重大资产重组之时，已成长为中国最大的民营黄金生产商，通过收购海外优质矿产资源发展全球业务 [2] - 中国黄金需求稳步增长，2019 - 2023年复合年增长率为1.3%，2023年因央行黄金储备大幅增加，需求同比增长10.9%，总量达3750万盎司，未来预计保持稳定 [2] - 报告研究的具体公司发展迅速，收入连续多年高双位数增长，2021 - 2023年是国内同行中增长率最高的主要黄金生产商，且在中国黄金生产商中拥有最大海外业务 [3] - 报告研究的具体公司财务状况良好，2021 - 2023年收入分别为37.83亿元、62.67亿元和72.21亿元，复合增长率为38.17%；毛利分别为12.58亿元、17.95亿元、23.53亿元，复合增长率为36.79%；预计2024年度净利润17.3 - 18亿元，同比增加115.19% - 123.90% [3] - 受国际金价持续上行影响，黄金产业链利润有望持续攀升，公司拟将募资净额约50%用于现有矿场升级及勘探，约40%用于收购优质矿业资产，未来有望维持营收快速增加 [3][6] - 以2024年预期利润下限测算EPS为0.99港币，招股价对应PE范围约13.86X - 16.00X，建议申购 [6] 招股详情 - 保荐人为中信证券、麦格理、CICC中金公司 [1] - 上市日期为2025年3月10日 [1] - 招股价格港元区间为13.72 - 15.83 [1] - 集资额为28.868亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为3197.93港元 [1] - 招股日期为2025年2月28日 - 2025年3月5日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年3月4日 [1] - 招股总数为2.057亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定） [1] - 国际配售1.85亿股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占90% [1] - 公开发售2056.52万股（可调整，视超额配售权行使情况而定），约占10% [1] 行业相关上市公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025 - 02 - 27） | 市值（亿原始货币） | PE（2023年） | EPS（2023年） | 2025年至今涨幅（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 紫金矿业 | 2899.HK | 15.16 | 4421.08 | 17.29 | 0.80 | 7.21 | | 山东黄金 | 1787.HK | 14.84 | 1053.97 | 26.53 | 0.40 | 18.15 | | 招金矿业 | 1818.HK | 13.34 | 453.88 | 59.92 | 0.14 | 21.72 | | 中广核矿业 | 1164.HK | 1.49 | 113.25 | 22.78 | 0.07 | - 8.59 | [7]