核心观点 - 贝康医疗自主研发的国产化Geri时差培养箱获得二类医疗器械注册证，成为国内首家掌握时差培养箱全流程国产化技术的企业，标志着我国在高端辅助生殖器械领域实现关键技术突破 [1] - 该产品融合AI与延时摄影技术，颠覆传统胚胎培养模式，以国产化优势推动行业降本增效，为辅助生殖技术普及注入新动能 [1] - 产品获证正值政策红利释放期，国家药监局明确支持高端医疗器械自主创新与进口替代，国产企业的进口替代进程有望加速 [7][9] 产品技术特点 - Geri时差培养箱通过6个独立培养舱室设计，为每个胚胎打造独立环境，内置成像系统可实时记录发育动态，最大限度减少人为干扰 [4] - 全球独有的可加湿功能能模拟母体子宫渗透压环境，优化胚胎生长条件 [4] - 搭载的AI算法可自动追踪胚胎形态、分裂速度等关键指标，建立多维度评估模型，较传统人工评估更科学 [4] - 相较于传统培养箱，Geri无干扰培养体系可使囊胚形成率提高至少5.6%，临床妊娠率提升15%以上，首次移植活产率增加5.8% [4] 政策与市场环境 - 国家药监局印发《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的公告》，明确支持高端医疗器械自主创新与进口替代 [7] - 在国际贸易环境波动背景下，国产企业的进口替代进程有望加速，实现关键领域自主可控 [7] - 贝康医疗2024年全年营收规模达2.99亿元，同比增长44%，产品管线进入密集收获期 [11] - Geri时差培养箱在中国市场已实现超6倍收入增长，随着国产注册证获批落地，其市场渗透率有望进一步提升 [11] 国产化战略意义 - 医疗可及性层面：显著缓解高端设备长期依赖进口的局面，设备采购成本下降，推动辅助生殖技术从三甲医院向基层医疗机构普及 [10] - 供应链维度：降低运输成本，优化供应链网络，核心零部件可实现区域化供应，减少国际长途运输环节 [10] - 技术创新层面：本土化研发使产品能更精准对接中国临床需求，通过收集国内生殖中心的使用反馈完成算法优化，胚胎评分准确率提升 [10] 成本与产业链优势 - Geri时差培养箱经国产化改造后生产成本降幅超30%，构建显著成本优势 [9] - 配套Gems胚胎培养液全品系国产化有望于今年获批，公司将完成"设备+耗材"的完整产业链布局 [9] - 贝康医疗苏州工业园区生产基地已形成"试剂-耗材-仪器"一体化生产体系，配备自动化物流系统，有效减少跨区域调拨产生的包装与运输成本 [10]

公司动态 - 联邦制药全资附属公司联邦生物科技(珠海横琴)有限公司研发的1类创新药UBT37034注射液获美国FDA批准 IND编号为175188 [1] - 该药物适用于超重或肥胖适应症 是一款新型多肽类受体激动剂 可通过选择性作用于神经肽Y2受体减轻体重 [1] - 临床前多种动物模型研究结果显示 UBT37034与GLP-1类似物联用能够显著降低体重 [1] 研发进展 - 公司将持续致力于新产品研发 提升在生物医药行业的竞争力及创造力 [1] - 预期该药物将为公司及其股东创造更大收益 [1]

ESG评级提升 - 公司ESG评级由BBB升至A级，得益于聚焦"大消费"主航道和深化可持续治理体系的举措 [2] - 公司在环境、社会及治理维度全面发力，ESG治理成效显现 [2] 战略转型 - 公司完成重大资产重组，置入珠海市免税企业集团51%股权，置出非珠海区域5家房地产子公司100%股权 [4] - 公司证券简称变更为"珠免集团"，明确聚焦"大消费"主航道的发展定位 [4] - 公司承诺不再新增房地产项目，5年内完成存量房地产有序退出 [4] - 公司以免税业务为核心引擎，拓展商业运营、跨境贸易等板块，构建"免税+商管+商贸"大消费生态圈 [4] 环境实践 - 公司推动业务生态低碳转型，构建高效集约的物流网络，优化免税商品运输路径、降低碳排放强度 [5] - 洪湾渔港项目加快建设冷链仓储加工基地，平均年渔获卸载量超6万吨，推动渔业资源节约与绿色流通 [5] 社会责任 - 公司参与区域协调发展与乡村振兴工作，推动新乡村建设，打造"新穗乡舍"文旅民宿项目 [7] - 公司依托粤港澳大湾区一体化机遇，拓展高品质消费服务，2025年1-5月拱北口岸客流量突破5000万人次 [7] 公司治理 - 公司设立董事会品牌与ESG委员会，推动可持续理念融入战略决策与经营管理 [9] - 公司纳入华发集团体系，依托其产业资源与治理能力，释放治理协同优势 [10] - 公司完善信息披露与合规机制，提升董事会决策效率与公司透明度 [10] 协同价值 - 公司自2012年起连续发布《企业社会责任报告》，自2022年起连续三年披露ESG报告 [11] - 评级上调是对公司在战略转型关键期强化治理韧性、深化ESG融合的认可 [11] - 公司将持续强化ESG治理效能，聚焦免税主业核心优势，推动环境、社会和公司治理表现全面跃升 [13]

国泰君安国际公告，预计截至2025年6月30日止六个月的净利润为5.15亿港元至5.95亿港元，较2024年同 期的1.97亿港元增长161%至202%。此次利润增长主要得益于集团财富管理、企业融资、资产管理及交 易及投资等核心业务收入的大幅上升。公司正在审订截至2025年6月30日止六个月的中期业绩，该业绩 公告将在上市规则规定的时间内公布。 ...

盈利预测与估值 - 基本维持香港交易所盈利预测不变 当前交易于34x/32x 25e/26e P/E 维持"跑赢行业"评级及目标价465港元(对应38x/35x 25e/26e P/E及11%上行空间) [1] - 预计2Q25收入同比+27%/环比持平至68.7亿港元 剔除投资收益后主营费类收入同比+30%/环比持平至54.8亿港元 盈利同比+31%/环比+1%至41.2亿港元 [1] - 预计上半年公司总收入/盈利分别同比+29%/+34%至137.3/82.0亿港元 [1] 主营业务表现 - 2Q现货ADT同比+96%/环比-2%至2,381亿港元 其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港元(占港股23.5%) 北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元(占A股6.6%) [2] - 2Q衍生品ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张 股指期货及期权ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张 [2] - 2Q商品LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张 其中4月ADV达88.0万张创LME合并以来单月最高交易记录 [2] - 2Q完成IPO 27家 融资额884亿港元(同比+932%/环比+374%) 港股上市活跃度显著提升 [2] 投资收益分析 - 预计2Q25投资收益同比+15%/环比+2%至13.9亿港元(占总收入20% 占净利润34%) [3] - 2Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt 短端利率下行幅度显著大于长端或有助于保证金息差扩张 [3] - 高波动环境下衍生品保证金要求提升及市场指数上行有望带动衍生品保证金体量显著上行 [3] 中长期发展前景 - 资产端"A+H"上市与中概股潜在回流有望带来市值增量 "新经济"权重提升或撬动估值及换手中枢 [4] - 资金端南向资金与本地零售资金占比上升 有望推动港股换手率中枢上移 [4] - 若2025年港股ADT达2100亿港元 港交所盈利预计增长18%至154亿港元 [4] - 未来十年港股ADT CAGR预计达14% 对应港交所利润CAGR将达12% [4]

估值与盈利预测 - 当前统一企业中国交易在17/15倍25/26年市盈率 [1] - 维持25/26年盈利预测22 2/25 4亿元 [1] - 上调目标价9 5%至11 5港元 对应21/18倍25/26年市盈率和20%股价上行空间 [1] - 预计1H25收入同比+8 5% 净利润同比+25%至12亿元 [1] 业务表现分析 - 2Q25饮料业务收入增速放缓 主要因冰红茶品类竞争加剧 而统一绿茶和奶茶保持健康增长 [2] - 预计1H25饮料业务收入同比实现中高个位数增长 [2] - 食品业务2Q25预计实现中高个位数增长 汤达人增速转正并维持 茄皇表现亮眼 红烧牛肉面及老坛酸菜延续Q1趋势 [2] - 1H25整体收入同比高个位数增长 新品如功能饮料焕神 无糖茶春拂持续贡献 [2] 成本与利润率 - 1Q25毛利率同比提升0 5ppt 受益于PET 白糖价格降低及稼动率提升 2Q有望延续 [3] - 饮料毛利率提升幅度延续1Q 食品毛利率2Q同比提升 但1H25或因棕榈油价格上涨小幅下滑 [3] - 1Q25销售费用率同比下降0 5ppt以上 因KA和传统渠道促销费用精简及投放精准化 [3] - 预计2Q费用率维持下降趋势 1H25费用率微降 净利率提升近1ppt [3] 下半年展望 - 预计2H25饮料增长势头延续 因新品焕神 无糖茶 电解质水表现亮眼及促销方式优化 [4] - 食品板块各产品保持较好增速态势 [4] - 下半年毛利率延续提升趋势 注重产品结构及稼动率优化 [4] - 费用投入动态调整但持续提升效率 全年利润有望实现高增 [4]

闲置土地认定 - 广州市规划和自然资源局南沙分局认定恒大恒驰新能源汽车科技（广东）有限公司名下437441平方米工业用地为闲置土地 闲置原因为企业原因 自2021年6月9日起闲置 [3] - 根据《闲置土地处置办法》规定 未动工开发满两年的闲置土地可能被无偿收回 该地块已闲置超过两年 [3] 恒大汽车土地获取情况 - 恒大汽车2019年4月以8.47亿元底价竞得南沙万顷沙85.8万㎡工业用地（2019NGY-2地块） [4] - 2020年9月恒大汽车再以5.9亿元获取万顷沙43.7万㎡工业用地（2020NGY-8地块） 此次被认定闲置的正是该地块 [6] 公司背景 - 恒大恒驰新能源汽车科技（广东）有限公司成立于2020年 注册资本30亿元人民币 属恒大新能源汽车投资控股集团成员 [4] - 恒大曾计划三年内实现新能源汽车产能50-100万辆 2018年宣称完成全产业链布局 [4] 市场动态 - 2024年3月市场传闻广汽集团将收购恒大南沙工厂 后被广汽官方否认 [6] - 恒大汽车股票自2024年4月1日起停牌 6月30日公告显示公司仍面临流动性问题 资产出售谈判未取得进展 [6]

公司财务预测与评级 - 维持2025年归母净利润预测0.45亿元，2026年3.20亿元不变 [1] - 基于DCF模型上调目标价22.8%至11.3港元，较当前股价有17.7%上行空间 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] 依帕戈替尼临床试验数据 - 在ESMO GI大会展示FGFR4抑制剂依帕戈替尼联合阿替利珠单抗治疗FGF19过表达晚期肝细胞癌的二期临床数据 [2] - 220mg每日两次剂量组客观缓解率(ORR)≥50%，中位无进展生存期(mPFS)≥7个月 [3] - ICI经治患者ORR达52.9%，mPFS为8.3个月 [3] - 3级及以上TEAE发生率45.5%，无4/5级TRAE，无患者因TRAE停药 [3] 依帕戈替尼国内进展 - 完成国内注册临床试验首例患者给药 [4] - 5月获国家药监局突破性疗法认证 [4] - 预计最快2026年完成临床试验 [4] 匹米替尼商业化进展 - 收到默克8500万美元全球商业化选择权行权费，预计显著提升2025年业绩 [5] - 国内上市申请获受理，用于治疗腱鞘巨细胞瘤 [5] - 已获优先审评资格和突破性疗法认定 [5] - 预计全球NDA下半年开展，2026年开始收获 [5]

南向资金流动 - 南向资金净买入约92亿港元 建设银行获净买入约11亿港元居首 阿里巴巴-W和美团分别获净买入10 14亿港元和8 33亿港元 [1] - 香港银行LOF（501025 SH）上涨1 14% 关联指数HK银行（000869 SH）上涨1 21% [1] - 主要成分股中 工商银行上涨1 31% 中信银行上涨3 11% 建设银行上涨0 97% 中国银行上涨1 08% 中银香港上涨1 68% [1] 险资举牌动态 - 弘康人寿举牌郑州银行H股 今年险资举牌次数已达20次 与去年全年持平 [1] - 涉及10家保险机构和16家上市公司 低利率环境和政策引导推动险资加大举牌力度 [1] 券商研究观点 - 湘财证券指出香港银行业处于价值重估阶段 受益于本地经济复苏和跨境金融活动活跃度提升 中资银行股盈利稳定性和股息吸引力凸显 [2] - 广发证券认为港股金融板块估值修复动能增强 跨境业务优势银行资产质量和息差表现优于区域同业 [2] 关联产品及个股 - 香港银行LOF（501025）关联个股包括汇丰控股（0005） 建设银行（0939） 工商银行（1398） 中国银行（3988） 中银香港（2388） 招商银行（3968） 交通银行（3328） 农业银行（1288） 中信银行（0998） 恒生银行（0011） [3]

光伏行业股票表现 - 信义光能(00968 HK)股价上涨4 93% [1] - 协鑫科技(03800 HK)股价上涨3 28% [1] - 新特能源(01799 HK)股价上涨2 53% [1]