值得注意的是，早在2022年11月18日，零跑汽车已被纳入恒生综合指数及其分类指数（包括恒生综合中 型指数）。此次再进一步进入恒生科技指数，也意味着其在资本市场的指数体系定位出现升级。 零跑汽车在公告中指出，被纳入恒生科技指数，有助于提升公司在二级市场的关注度，并可能带来更为 多元的投资者结构变化。从历史表现来看，此类指数调整往往会引发部分被动资金跟随配置，对股票交 易活跃度形成正向影响。 凤凰网科技讯 11月21日，零跑汽车发布公告称，公司已被纳入恒生科技指数成份股，将于2025年12月8 日正式生效。恒生科技指数由恒生指数有限公司编制，覆盖经筛选后、与科技主题高度相关的香港上市 科技公司，成份股数量上限为30只。 公告显示，此次调整意味着零跑汽车在市值规模、流动性表现及业务科技属性等维度，达到了恒生科技 指数的纳入标准。对于一家以智能电动汽车为核心业务的车企而言，进入该指数体系，也被视为其在资 本市场"科技标签"进一步强化的信号。 ...

2025 年 11 月 24 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 199 期 观点精粹: 最新报告摘要 智能电动汽车业务首次实现单季度盈利，公司 2025Q3 利润再创新高--小米集团-W/消费电子(01810/212705) 点评报告（港股美股） 2025Q3 收入环比稳健提升，利润端短期承压--拓普集团/汽车零部件(601689/212802) 公司动态研究 AI 业务商业化加速落地，同比实现高速增长--百度集团-SW/数字媒体(09888/217207) 点评报告（港股美股） 2025Q3 综合毛利率亮眼，多重增长可期--小鹏汽车-W/乘用车(09868/212805) 点评报告（港股美股） 混合式 AI 进展显著，公司 AI 相关收入占比提升--联想集团/计算机设备(00992/217101) 点评报告（港股美股） AIDC 配储专题报告：行业需求高景气，配储趋势下提振储能新增长--行业 PPT 报告 年末"日历效应"，这次有何不同？--固定收益点评 智元远征 A2 创下 ...

行业驱动因素转变 - 中国智能电动汽车产品在用户体验和性价比上已具备市场化生存能力 [1] - 10月份新能源汽车渗透率超过57% [1] - 行业已从政策驱动转向市场驱动和产业规模优势驱动 [1] 政策影响分析 - 购置税减半政策提前了部分消费者的购买决策 [1] - 旧车置换补贴名额用满导致的扰动是阶段性的 [1] - 未来几年购置税补贴将逐渐减少至2027年完全取消 [1] 公司商业模式优势 - 购车租电池的方式在购置税过渡期仍具优势，因电池成本不计入税基 [1] - 国家将换电设施作为新型能源互联网基础设施进行建设 [1] - 换电设施建设符合国家政策方向和换电联盟发展趋势 [1]

股价表现与公司回购 - 公司股价上涨2.39%至38.6港元，成交额达50.49亿港元 [1] - 公司斥资5.08亿港元回购1350万股股份，回购价格区间为每股37.38至38.1港元 [1] 2025年第三季度整体业绩 - 季度总收入约1131.21亿元，同比增长22.3% [1] - 经营利润151.1亿元，同比增长150.1% [1] - 经调整净利润约113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9% [1] - 公司拥有人应占溢利约122.71亿元，同比增长129.26% [1] 业务分部表现 - “手机×AIoT”分部收入为841亿元，同比增长1.6% [1] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入为290亿元，创历史新高，同比增长199.2% [1] 智能电动汽车业务详情 - 第三季度汽车交付量达10.9万辆，创下新高 [2] - 公司预计11月将完成超35万台的年度交付目标 [2] - 汽车业务收入259亿元，环比增长37% [2] - 汽车业务毛利率同比提升8.4个百分点至25.5% [2] - 第三季度汽车业务首次实现盈利 [2] - YU7车型开启大规模交付，交付108,796台，环比增长32.6% [2] - 在规模效应带动下，汽车业务实现扭亏为盈 [2]

股权激励计划 - 公司根据2023年股份计划向3334名选定参与者奖励合共29366734股股份 [1] - 以每股38.82港元测算，授予股份总价值约11.4亿港元（约合10.41亿元人民币），平均每名参与者获34.19万港元（约合31.2万元人民币） [1] - 小米香港根据2024年股份计划向3名雇员授出合共496300份购股权 [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度营收达1131.2亿元人民币，同比增长22.3%，高于预估的1125亿元人民币 [3] - 经调整净利润为113亿元人民币，创历史新高，同比增长80.9% [3] 业务分部表现 - 手机与AIoT分部收入为841亿元人民币，同比增长1.6% [3] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元人民币，创历史新高，同比增长199.2% [3]

美联储政策预期与市场动态 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极买入与SOFR挂钩的12月期权合约以对冲潜在25基点降息风险 [2] - 美联储9月和10月已连续降息，部分官员对再次降息的必要性存疑，但即将发布的就业和通胀数据可能为进一步宽松提供依据 [2] - 市场对明年1月议息会议的降息预期也已减弱，定价显示降息幅度已不足25个基点 [2] 一级市场发行与公司动态 - 一级市场有2家公司发行3年期债券，分别为潍坊水务投资集团有限公司和东台惠民城镇化建设集团有限公司 [3] - 新世界发展(00017.HK)公告其永续证券交换要约，预期将发行约10.72亿美元新永续证券及约1.07亿美元新票据 [4] - 金辉集团股份有限公司债务融资工具状态更新为"预评中"，苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案表决期再次延期至12月14日 [4] 国债收益率与利差 - 截至11月18日，中国二年期国债收益率为1.43%，十年期国债收益率为1.81% [8] - 美国二年期国债收益率下行2bp至3.58%，十年期国债收益率下行1bp至4.12% [8] 中资美元债市场表现 - 11月19日中资美元债涨幅榜TOP10中，YANGOG 11.75 09/08/22债券价格涨幅最大，达+28.237% [11] - 跌幅榜TOP10中，JINGRU 14.5 02/19/23债券价格跌幅最大，达-72.233% [11] - 正荣地产集团有限公司、恒大地产集团有限公司、阳光城集团股份有限公司等多只地产债出现在涨跌幅榜前列 [11] 公司业绩表现 - 小米集团-W(01810.HK)2025年第三季度收入约1131.21亿元，同比增长22.3% [11] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，创历史新高，同比增长199.2% [11] - 公司经调整净利润约113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9% [11] 中国央行公开市场操作 - 中国人民银行11月19日开展3105亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [13] - 当日有1955亿元逆回购到期，实现净投放1150亿元 [13]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入达到1131亿元人民币，同比增长22.3%，超出市场预期的1125亿元 [2] - 营业利润为151.1亿元，显著高于预估的107.2亿元；净利润为122.7亿元，高于预估的96.2亿元 [2] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9%，超出预期的100.5亿元 [2] - 第三季度毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，略高于预估的22.7% [2] 业务分部表现 - “手机×AIoT”分部收入为841亿元，同比增长1.6% [2] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入为290亿元，创历史新高，同比大幅增长199.2% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元，标志着汽车业务从亏损转向盈利 [2] 汽车业务分析 - 汽车业务毛利率上升至25.5% [3] - 毛利率提升主要得益于核心零部件成本下降、单位制造成本降低带来的规模效应以及ASP更高的Xiaomi YU7系列交付占比提升 [3] - 汽车平均售价从25.37万元提升至26.01万元，印证了产品结构升级的逻辑 [3]

公司业绩与市场表现 - 小鹏汽车第三季度营业收入203.8亿元，同比增长翻倍，总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%，归母净利润亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3% [5] - 小鹏汽车预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，营收预计为215亿元至230亿元，同比增长约33.5%至42.8% [5] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比接近翻倍，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈但环比下跌8%，总交付量为17.38万辆 [5] - 吉利汽车第三季度营收892亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59%，第三季度销量76.1万辆，同比增长43% [5] - 小鹏汽车11月18日股价大跌10.47%，市值1641亿港元，吉利汽车微跌1.16%，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利 [4] - 零跑汽车11月18日股价下跌4.65%，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一 [5] - 小鹏汽车10月交付4.2万辆，同比增长76%，吉利汽车10月销量30.71万辆，同比增长约35%，吉利销量是小鹏的7.3倍 [6] 财务指标与运营数据 - 小鹏汽车第三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元，汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 零跑汽车最新10月交付量达7.03万辆 [5] - 小鹏汽车11月和12月份的平均月交付量预计在4.1万辆到4.5万辆 [6] 行业竞争与市场观点 - 部分新势力财务数据不如预期引发股价大跌，小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期 [6] - 第四季度新能源汽车依然降价，2025年10月新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1% [9] - 2026年新能源汽车购置税将重新征收，税率为10%但实际征收减半按5%执行 [9] - 明年新能源汽车购置税恢复征收可能让乘用车增速较今年放缓，新能源汽车或许会加大促销力度 [9] - 四季度消费者可能趁最后免税窗口期购买新能源汽车，部分透支2026年需求，预计2026年开始同比增速放缓 [10] - 2026年部分消费者可能重新考虑燃油车，新能源和燃油车份额可能再次发生变化 [10] - 行业将出现分化，政策具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出 [9]

公司业绩与市场表现 - 小鹏汽车第三季度营业收入203.8亿元，同比增长翻倍，总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%，但归母净利润亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3% [2] - 小鹏汽车预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，营收预计为215亿元至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] - 小鹏汽车第三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元，汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点 [3] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比接近翻倍，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，但环比下跌8% [2] - 零跑汽车第三季度总交付量为17.38万辆，10月交付量达7.03万辆 [2] - 吉利汽车第三季度营收达892亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59%，第三季度销量为76.1万辆，同比增长43% [3] - 2025年10月小鹏汽车交付4.2万辆，同比增长76%，吉利汽车10月总销量为30.71万辆，同比增长约35%，吉利销量是小鹏的7.3倍 [3] - 11月18日小鹏汽车股价大跌10.47%，市值1641亿港元，吉利汽车微跌1.16%，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利 [2] - 11月18日零跑汽车股价下跌4.65%，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一 [2] 行业竞争与政策影响 - 2025年是中国对新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年和2027年将恢复征收车辆购置税，税率为10%但实际减半按5%执行 [6] - 2025年10月新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1%，今年1月至10月平均降价幅度为2.1万元，降幅为10.8% [6] - 市场担忧2026年新能源汽车购置税重新征收后，行业格局将发生变化，第四季度新能源车维持高增长，但2026年燃油车可能抢回部分份额 [1][7] - 有观点认为四季度消费者会趁免税窗口期购买新能源车，部分透支明年需求，预计2026年开始同比增速放缓 [7] - 政策调整可能使明年乘用车增速放缓，新能源汽车或许会加大促销力度，政策具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出 [6] 市场观点与分析 - 部分新势力财务数据不如预期引发股价大跌，小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期 [1][3] - 尽管小鹏和零跑第三季度交付量有明显提升，但股价下跌主要反映市场对未来预期的调整 [4] - 行业竞争格局仍将延续，车企需通过提升销量规模来应对毛利率压力 [4] - 近期汽车板块走势偏弱，销量数据转弱，叠加政策退坡，市场担忧政策透支后行业增速放缓 [3]

核心市场表现 - 恒生指数收报25,930.03点，下跌454点或1.72%，连续三日累计下跌1143点或4.22% [2][3] - 大市全日成交额2421.12亿元，录得北水净流入74.66亿元 [2] - 88只蓝筹股中82只下跌，科技股普遍走弱，腾讯(00700)跌2%至623.5元，快手(01024)跌3.2%至64.65元，小米(01810)跌2.8%至40.78元 [3] - 海外主要股指普遍下跌，道琼斯工业指数跌1.07%，标普500指数跌0.82%，纳斯达克综合指数跌1.21%，日经225指数大跌3.22% [2] 宏观与行业动态 - 香港8月至10月经季节性调整失业率回落至3.8%，较7月至9月的3.9%下降0.1个百分点，就业不足率维持1.6% [6] - 花旗银行预期2026年香港住宅价格将温和回升3%，主要因卖地供应减少及美国潜在减息，但近8.8万个住宅单位库存限制升幅，预计住宅租金将上升约5% [7] - 澳门首三季本地生产总值初值为3013.3亿澳门元，按年实质增长4.2%，入境旅客达2967万人次，其中国际旅客189万人次，分别增长14.5%和12.4% [8] - 中国商务部表示美国近期修改申请专利无效规则是对中国企业合法权利的歧视性限制，违反其知识产权相关国际义务 [9] 上市公司业绩与动态 - 奇富科技(03660)第三季股东应占净利润14.36亿元人民币，按年减少20.35%，预计第四季净利润将按年下降39%至49% [10] - 谢瑞麟(00417)中期亏损收窄至3528.9万港元，去年同期亏损4379万港元，营业额7.32亿港元，按年下跌15.33% [11] - 百度(09888)自2023年3月发布“文心一言”以来在AI领域投入已超1000亿元人民币，10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容，未来重心将转向提升内容质素 [12] - 小米集团(01810)第三季经调整净利润113.11亿元人民币，按年增长80.9%，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元人民币，增长1.99倍，并首次实现单季度经营盈利7亿元人民币，期内共交付10.88万辆新车 [13]