核心观点 - 8月市场缺乏明确主线 市场预期围绕9月降息展开 杰克逊霍尔会议暂时弥合分歧 后续关注降息幅度[3] - 英伟达财报喜忧参半 收入与利润均超预期 但三季度营收指引低于部分分析师乐观预期 对中国地区前景存在疑虑 财报影响有限未打破AI板块上行逻辑[3] - 策略建议关注美股逢低布局机会 市场处于"尴尬期" 大类资产窄幅震荡 等待资金方向选择后配置机会 若美联储9月如期降息将支撑美股上行动力[3] 全球股票市场表现 - 报告包含近两月全球主要股票市场指数涨跌幅数据 涵盖美股小盘风格指数及标普500行业指数涨跌幅[6][13] - 包含港股风格指数及行业指数涨跌幅数据 同时提供全球主要股票市场估值分析[20] - 标普500股债收益比 纳斯达克股债收益比 恒生指数及恒生科技股债收益比数据被纳入评估体系[23][27] 重要数据发布前瞻 - 9月1日至5日重点关注美国8月标普全球制造业PMI ISM制造业PMI及ADP就业人数数据[29] - 欧元区将发布8月制造业PMI 失业率 CPI 服务业PMI及PPI月率 欧洲央行行长拉加德将发表讲话[29] - 日本将公布8月制造业PMI和服务业PMI 中国计划在天安门举行盛大阅兵活动[29] 流动性分析 - 跟踪十年期美债与中债利率走势 监测美元指数与欧元兑美元汇率波动[32] - 涵盖英法德与日本十年期国债利率走势 分析美元兑港币及离岸人民币汇率变化[34] - 港股通净买入规模变化及过去一月南向资金分行业净流入数据被纳入流动性评估框架[39]

核心观点 - "鲁班工坊"是中国职业教育出海的国际品牌 以大国工匠形象为依托 在境外创建学历教育和技术培训合作机构 已成为中国职业教育走向世界的"国家名片" [3] - 国家主席习近平在重大外交场合40余次对鲁班工坊作出重要指示 2025年9月1日宣布未来5年将在上合成员国建设10所鲁班工坊 提供1万个人力资源研修培训名额 [3] - 截至报告时 中国已在亚非欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3.38万人 实施技能培训12万余人次 [3] 合作模式与教学创新 - 探索出三种多元化出海合作模式：政府间战略合作模式（如柬埔寨） 院校与教育管理部门合作模式（如巴基斯坦实现学分互认） 校企深度融合模式（中企与职业院校合作） [4] - 建立"技术技能培训+学历教育"体系 覆盖中职、高职、本科各学段 [4] - 创新采用工程实践创新项目（EPIP）教学模式 以实际工程为背景 将理论教学与实践教学融合 培养学生解决复杂问题的能力 [4] - 埃塞俄比亚鲁班工坊是非洲第一个EPIP应用与推广机构 [4] 受益企业分析 - 捷安高科：参与建设泰国高铁鲁班学院及老挝鲁班工坊铁道信号实训基地项目 自2013年起联合交通龙头企业和院校开展国际交流合作 [5] - 中国武夷：2025年5月埃塞俄比亚分公司与当地鲁班工坊签署人才合作协议 拟共建产业学院及"双导师制"实习基地 承诺三年联合培养不少于500名新能源、智能建造领域技术人才 [5] - 学大教育：2024年4月获京津冀大工匠学院培训实践基地授牌 将依托鲁班工坊推动职业教育出海 为"一带一路"建设提供人力资源支撑 [5]

核心观点 - 8月权益市场交投活跃，转债表现弱于正股，中证转债指数跑输主要股指[3][14] - 高价转债因股性强在上涨行情中表现突出，双低策略弹性不足[3][5][32] - 科技板块转债延续强势但涨幅不及正股，金融转债受强赎风险压制[4][27] - 建议9月关注高价低溢价转债及科技、军工板块机会[8][40][41] 市场表现分析 - 8月中证转债指数上涨4.32%，跑输中证全指（10.74%）6.42个百分点，年初至今累计上涨14.85%[3][14] - 高价转债指数8月大涨8.92%，连续4个月领先低价（3.14%）和中价指数（3.26%）[3][16] - 小盘转债指数年初至今上涨20.64%，大幅领先大盘指数（10.36%）[21] - 低评级转债（AA-及以下）全年上涨22.63%，显著高于AAA级转债（7.68%）[23] 行业表现差异 - 信息技术转债指数8月上涨6.62%，全年累计近20%，但不及正股23%的涨幅[4][27] - 医疗保健转债涨幅（2.81%）与正股（2.97%）基本持平，能源（2.64%）和公用事业（2.75%）转债跑赢正股[4][27] - 金融转债仅上涨0.87%，因银行转债居多且强赎风险较高[4][27] 投资策略比较 - 双低策略指数8月上涨2.48%，年初至今累计10.95%，表现保守[5][32] - 高价低溢价率策略8月上涨7.07%，年初至今累计20.44%，股性优势明显[5][32] - 双低组合8月收益率8.52%，跑赢中证转债指数4.2个百分点[6][35] 9月配置建议 - 双低组合调整筛选标准至后10%，新增10只个券，平均价格127元、转股价值117元、溢价率10%[6][38] - 推荐关注高价低溢价转债，重点布局机器人、AI硬件、有色金属及军工板块[8][40][41] - 具体个券包括豪24转债（汽车）、盟升转债（军工）、道通转债（计算机）等，溢价率普遍低于15%[41]

核心观点 - 基于27个技术指标构建的仓位调整策略在宽基指数和行业指数上表现分化，其中5信号和7信号策略在8月对主要宽基指数持续发出多头信号，但在行业层面超额收益差异显著[2][3][9] - 9月初模型信号显示宽基指数整体偏多：沪深300有18个看多指标和5个减仓指标，中证500有18个看多指标和5个减仓指标，中证1000有15个看多指标和8个减仓指标[2][14] - 通过量价背离概念设计的技术指标在34个指数上实现平均3.75%的超额年化收益率，滚动稳健策略在降低调仓频率至T+10时可达3.99%的超额年化收益[3][8] 模型架构与策略表现 - 构建27个技术指标测试覆盖沪深300、中证500、中证1000三个宽基指数及31个申万一级行业指数，采用直接信号合成法和滚动搜索法组合多指标[3][8] - 5信号策略在中证1000指数表现突出，实现2.54%的年化收益率和11.27%的超额年化收益率[3] - 滚动追涨策略适合风险偏好高投资者，具备更强追涨能力且波动性较高；滚动稳健策略适合低风险偏好投资者，采用后置买卖方法降低调仓频率[3][8] 最新绩效数据（2025年8月） - 宽基指数中优选单信号策略普遍亏损：沪深300亏损1.91%，中证500亏损2.61%，中证1000亏损0.58%，而5信号和7信号策略在宽基指数上超额收益为0%[10] - 行业指数表现分化显著：银行板块在优选单信号实现1.44%正收益，5信号结合策略达2.27%；有色金属板块优选单信号亏损15.99%，电子板块优选单信号亏损11.96%[10][11] - 滚动策略部分普遍回撤：沪深300滚动稳健策略亏损9.49%，中证500滚动追涨策略亏损11.63%，通信行业滚动追涨策略亏损25.44%[12][13] 最新持仓信号（2025年9月初） - 宽基指数仓位信号：沪深300最优单信号维持81.28%仓位，中证500最优单信号满仓且发出看多信号，中证1000最优单信号满仓看多[14][18] - 行业多空对比：电子、计算机、传媒等行业看多指标达20/18/18个，煤炭行业仅3个看多指标且20个减仓指标，银行板块5个看多指标和18个减仓指标[15][17] - 滚动策略信号分化：中证500滚动追涨策略加仓至30%仓位，沪深300滚动追涨策略维持63.14%仓位，家用电器行业滚动稳健策略发出减仓信号[20][21]

市场表现 - A股主要指数多数收涨 沪指涨046%收报387553点 深证成指涨105%收报1282895点 科创50涨118%收报135715点 创业板指涨229%收报295637点 [1] - 全市场3206只个股上涨 2085只个股下跌 133只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计27500亿元 较上个交易日缩量48337亿元 [1] 行业表现 - 申万一级行业涨多跌少 通信、综合、有色金属、医药生物、电子、机械设备等行业领涨 [1] - 非银金融、银行、家用电器、交通运输、汽车、国防军工等行业领跌 [1] 概念板块表现 - 涨幅居前概念板块包括光模块(CPO)、黄金珠宝、光芯片、钴矿、先进封装、CRO、创新药、光通信、中芯国际产业链、仿制药、减肥药、高送转、稀有金属精选、锗镓锑墨、半导体设备等 [2]

证券研究报告 医药健康 2025 年秋季策略会速递— 创新药 BD：趋势向上，热点扩散 华泰研究 2025 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 8 月 27-28 日我们组织了 2025 年秋季策略会，在医药论坛《百花齐 放，创新药出海新热点》上，与会嘉宾重申了对国产创新药出海趋势 的积极预期，并展望潜在热点赛道如自免、肿瘤 ADC、代谢等。 核心亮点： 1、国产创新药 BD 高速增长，热点品类有望扩散：1）趋势上，年初至今， 国产创新药已达成对外授权 83 项（+57%yoy，24 年全年 92 项），涉及总 金额 845.31 亿美元（+185%yoy，24 年全年 488.13 亿美元）、首付款 43.21 亿美元（+165%yoy，24 年全年 40.47 亿美元）。2）方向上，除引领热潮 的肿瘤双抗外，自免、肿瘤 ADC、代谢等国产创新药出海有望百花齐放。 2、方向一：自免。自免领域已诞生一系列百亿美元级大单品，但进一步的 治疗需求仍有待满足。自免药物可能的升级方向包括靶点联合（如联用、多 靶点）、长效化、口服（如环肽）等，以突破现有单抗的疗效、安全性和依 从性天花板。国产创新药在双抗等潜在下 ...

ESG 策略周度报告 本周 ESG 整合策略有所回撤 ——ESG 策略周度报告（20250829） 2025 年 9 月 1 日 核心观点 分析师 马宗明 ：18600816533 ：mazongming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 方嘉成 相关研究 1.【银河 ESG】厚积薄发，志存高远——ESG 投资策 略解析与优化构建 2.【银河 ESG】穿越市场周期变幻：ESG 舆情整合策 略新径 3.【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略超额收益为 5.94%——ESG 策略周度报告（20250419） 4.【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略超额收益为 0.79%——ESG 策略周度报告（20250425） 5.【银河 ESG】本周 ESG 评级下调数居多，策略有 所回撤——ESG 策略周度报告（20250430） 6. 【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略绝对收益为 2.16%——ESG 策略周度报告（20250510） 7. 【银河 ESG】本周 ESG 舆情整合策略绝对收益为 0.19%——ESG 策略周度报告（20250 ...

核心观点 - AI应用进入现实检验期，政策助力"人工智能+"发展，国务院发布行动意见提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2][3][4] - 海外AI应用竞争加速，Google发布Gemini 2.5 Flash Image图像生成与编辑模型，在LMArena基准测试中位列榜首，API定价为每百万输出token 30美元，生成单张图片约消耗1290个输出token，成本约0.039美元，OpenAI推出gpt-realtime语音对话模型，支持情感感知和多语言无缝切换[2][4] - 短期流动性继续催化，畏高资金或寻找低位补涨，推荐中长期终局具备确定性且存在性价比的下游应用方向，包括AI+创新药、AI+军工、AIGC、端侧AI、人形机器人及智驾等[3][5] 市场表现与数据跟踪 - 美股科技股周度表现分化，Nvidia收盘价174.18美元，市值4232.6亿美元，周跌幅2.14%，年涨幅29.73%，微软收盘价506.69美元，市值3766.3亿美元，周跌幅0.11%，年涨幅20.87%，苹果收盘价232.14美元，市值3445亿美元，周涨幅1.92%，年跌幅6.97%，谷歌收盘价212.91美元，市值2578.3亿美元，周涨幅3.31%，年涨幅12.74%[8] - A股寒武纪单季营收暴增，叠加流动性催化，8月以来持续创新高，但近期市场成交额萎缩导致科创板调整[2] - 主要科技指数收益表现显示纳斯达克指数、恒生科技、创业板指和科创50分化，A股主要AI概念指数情绪显示周均换手率和2018年以来市盈率分位数差异，如多模态模型周均换手率约70%，市盈率分位数约50%，短剧游戏周均换手率约60%，市盈率分位数约40%[8][11][13] 政策与行业事件 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出在六大领域加快实施重点行动，可对标2015年"互联网+"行动指导意见，有望引领AI+各行业应用浪潮加速[3][4] - 2025全球工业互联网大会将于9月5日至8日在沈阳举行，聚焦"AI+工业"主旨，围绕人工智能、大模型、具身智能、算力算法等策划专题活动[4] - 上海人工智能安全工作委员会正式揭牌成立，旨在推动"AI+安全"技术协同与治理创新，应对深度伪造、数据投毒等新型威胁[4] - 联合国大会就全球人工智能治理通过决议，决定设立"人工智能独立国际科学小组"和"人工智能治理全球对话"机制，以促进可持续发展和弥合数字鸿沟[4] 投资机会与推荐方向 - AI应用或已进入商业化加速阶段，今年快手、美图等公司AI应用产品收入快速增长，下游应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔[3][5] - 推荐下游应用方向包括AI+创新药、AI+军工、AIGC、端侧AI、人形机器人及智驾，视为看涨期权，左侧进行积极布局[3][5] - 东吴证券推荐多个AI相关标的，包括四方股份（出海&AIDC新增长点）、儒竞科技（AIDC&机器人控制器）、中文在线（AI赋能业务全流程）、中科蓝讯（AI端侧市场）、昆仑万维（AI全产业链布局）、阳光电源（AIDC第三增长曲线）等[7][14][15]

核心观点 - 全球养老金管理面临政治化挑战，气候变化风险被严重低估，私人资产配置意愿上升但存在认知不足，另类资产纳入退休计划引发争议，同时各国养老金政策出现重要调整[1][2][6][7][8][23][24][32] 重点关注事件 - 贝莱德批评美国养老金管理政治化，向43位两党官员发出备忘录后，共和党质疑其过度关注气候变化，民主党则认为关注不足，公司管理资产规模达12.5万亿美元[1][7] - 施罗德调查显示45%的美国退休计划参与者愿意配置私人资产，较去年36%上升，但超过半数认为私人资产风险较高，78%认为有助于分散风险，73%认为具备更高回报潜力[8][9] - 加拿大养老基金被警告严重低估气候变化风险，若全球气温上升3.7摄氏度，到2040年财务回报率预计下降50%-60%，CPP和PSPP共同管理超过1万亿美元退休储蓄[2][16] 海外养老金融动态 - 净零银行联盟暂停运营并重组，成员数量从43家增长至140多家后遭遇退出潮，代表资产总额达74万亿美元[17][18] - 美国允许退伍军人继续向TSP账户缴款，该计划管理资产与401(k)类似，首次允许退役后缴款使用退休金或伤残抚恤金[19][22] - 共和党要求SEC为另类投资制定安全港规则，特朗普行政命令推动私募股权和加密货币纳入退休计划，公共养老金因另类资产配置获得较高实际回报率[23][24] - 挪威主权基金因侵犯人权行为出售卡特彼勒公司1.17%股份（市值21亿美元）及五家以色列银行股份（合计价值6.61亿美元），该基金管理资产规模接近2万亿美元[25][26] - 韩国为年满18岁首次参保年轻人提供三个月保费补贴，2027年预计45.1万名青年受益，当前18-24岁参保率仅为24.3%[27][28] - 比特币纳入401(k)计划引发热议，该计划管理资产总额达8.9万亿美元，行业预计价格可能突破20万美元，但费用率较高（如Grayscale比特币信托ETF费率达1.50%）[29][31] - 英国养老金协会反对强制投资规定，认为可能影响超过700万名储蓄者的资产，主张基于自愿而非强制的投资原则[32][33] 国内养老金融动态 - 个人养老金理财产品新增两只固定收益类产品，配置少量权益资产，最短持有期18个月和2年，风险等级均为二级，目前6家理财公司发行37只产品，21家商业银行参与代销[35][36] - 广州银发经济领域企业突破1.8万家，产业规模超3000亿元，养老机构床位5.73万张，护理型床位占比达90%以上[40] - 中国平安上半年营运利润777.32亿元（同比增长3.7%），居家养老服务覆盖85个城市，近21万名客户获得服务资格[41] 养老产业动态 - 好吉色食品获得数亿元战略投资，推动药食同源快消化赛道发展[40] - 均胜电子与阿里云合作开发具身智能机器人，应用于医疗康养等场景[40] - 恒安国际上半年营收118.08亿元，成人纸尿裤业务销售上升，高档纸尿裤产品"Q•MO"销售额达3.4亿元（增长6.6%）[40] - 妙可蓝多上半年营收25.67亿元（增长7.98%），净利润1.33亿元（增长86.27%），针对中老年人群推出奶酪功能性产品[40] - 天目湖布局银发经济，老年旅居产品增速达25%[41]

核心观点 - 美股"降息交易"主线重新明确，美联储9月降息预期升温，科技板块业绩持续上行 [3][9][14] - 台股AI需求强劲，半导体产业向上成长，出口表现超预期 [3][21][24] - 马来西亚经济增速放缓，银行业受益于资产质量稳健与流动性改善 [36][39][48] 美国市场分析 - 特朗普解职美联储理事库克事件推动市场降息预期增加，美债曲线陡峭化、美股期货和美元指数下跌、黄金上涨 [11][12] - 美联储预计9月议息会议再度降息，年内连续降息三次，每次25基点 [13] - 美股科技板块业绩持续上行，应用软件、模拟芯片等子板块进入反转通道，推荐关注Zoom、ServiceNow等个股 [15][16] - Zoom2026财年Q2 Non-GAAP净利润4.71亿美元（+5% YoY），大幅高于彭博一致预期的4.3亿美元 [16] - ServiceNow订阅收入31.13亿美元，同比增长21.5%，Pro Plus AI SKU需求强劲 [16] - Invesco纳斯达克100指数ETF（QQQ US）追踪纳斯达克100指数表现 [18] 台股市场分析 - 台湾地区二季度GDP同比增长7.96%，远高于一季度的5.48%和市场预期的5.7% [24] - 7月台湾出口同比增长42%，AI需求强劲，英伟达展望AI基础设施市场未来5年规模达3-4万亿美元 [24] - 半导体周期处于上行通道，AI是最大成长驱动力，推荐关注ODM厂商纬创、广达及零部件企业台达电等 [26][28] - 纬创资通笔电业务受益于Windows 10换机潮及AI PC渗透率提升，目标价175新台币 [31] - 台光电受AI/ASIC服务器需求推动，覆铜板行业2024年以来多次提价（24H1提价10~15%，25H1提价5~10%），目标价1,460新台币 [31] - iShares安硕核心MSCI中国台湾ETF（3074 HK）追踪MSCI台湾指数，科技行业占比约70% [32] 马来西亚市场分析 - 马来西亚二季度GDP同比增长4.4%，2025年全年经济增长预测下调至4.1% [39][41] - 7月出口同比增长6.8%，进口同比增长0.6%，贸易顺差扩大至150亿林吉特 [41] - 银行业资产质量稳健，系统不良贷款率仅为1.4%，不良贷款总额同比下降6.2% [48] - 联昌国际银行净息差可能触底，目标价8.7林吉特 [51] - 丰隆银行2025财年净利润符合预期，派息提高，目标价23.45林吉特 [51] 环球市场表现 - 美股窄幅震荡，标普500周变动-0.1%，纳斯达克周变动-0.2% [5] - 欧股表现不佳，MSCI欧洲周变动-2.5%，法国CAC 40周变动-3.3% [5] - A股领涨全球，沪深300周变动2.7%，恒生指数周变动-1.0% [5] - 美债收益率下降，美国国债收益率周变动-4bp至3.97% [7] - 金价上涨，COMEX期金周变动3.3%至3,487.20美元，逼近历史高点 [8] - 铜价连续四周上涨，LME期铜周变动1.0%至9,845.16美元 [8]