市场成交与资金流动 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于2025年至今的100%分位数水平，市场交易热度较2024年有所下降 [1] - 上周股市资金净流入130.37亿元，较前值多流入392.67亿元，主要资金流入来源为ETF流入438.91亿元 [2] - 融资余额减少214.95亿元，较前值增加155.77亿元，重要股东增持18.14亿元，新发偏股基金40.47亿元 [2] 行业成交与集中度 - 上周成交额最多的三个行业为电子（9608.63亿元，占总成交额17.09%）、计算机（4972.64亿元，占8.84%）、机械设备（4896.94亿元，占8.71%） [14] - 行业层面成交额集中度保持上升趋势，一级行业Top5成交额占比为48.40%，较前值上升2.23个百分点 [18] - 个股层面成交额集中度上升，Top10%个股占全部个股成交额之比为53.72%，较前值增加1.62个百分点 [21] 行业涨跌幅与分化度 - 行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为4.28%，较前值下降0.09个百分点 [23] - 个股层面涨跌幅分化度下降，Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为7.53，较前值减少0.07 [27] 赚钱效应与换手率 - 赚钱效应上升，Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.83%，较前值下降0.83个百分点 [29] - 上周换手率最高的三个一级行业为商贸零售（20.84%）、计算机（16.08%）、机械设备（16.02%），最低的为银行（1.29%）、石油石化（1.63%）、交通运输（3.73%） [35] 机构调研与资金需求 - 行业层面机构调研强度最高的三个行业为电子（9.61%）、机械设备（7.86%）、医药生物（4.08%） [42] - 上周新增IPO 2家，募资金额9.83亿元，无定向增发 [72][74] - 上周限售解禁市值为381.30亿元，较前值减少141.71亿元，预计本周和下周限售解禁市值为1432.25亿元 [77]

核心观点 - 2025年全球科技产业发展将迎来新变化，中美两国作为全球前两大经济体，科技产业发展既有合作也有竞争，两国在科技产业政策、产业份额、产业链地位、研发与专利、资本市场支持等方面各有优劣势 [5] - 中国科技制造业全球份额自2011年超越美国，2023年达34.0%，而科技服务业份额长期低于美国，2023年为11.9% [5] - 中国在全球价值链中偏下游，更多负责生产制造和加工组装，而美国偏上游，掌握技术研发等高附加值环节 [5] - 中国研发支出总量和强度持续增长，2022年研发支出达6866.9亿美元，研发强度为2.56%，专利申请量和存量已超越美国 [5] - 中国PE/VC投资金额平均仅为美国的15%，A股科技产业市值比重从不足两成提升至近四成，但仍低于美股科技产业市值占比 [5] 产业政策 - 中国产业政策围绕"新质生产力"展开，注重经济新动能和产业链供应链安全，支持方向聚焦信息技术、绿色低碳等领域 [5] - 美国采取"小院高墙"战略对华技术打压，同时加快产业本土化和前沿技术创新，聚焦人工智能、先进计算、航空航天等领域 [5] - 中美两国均聚焦信息技术、新能源、先进制造、医药生物等领域，但中国在新能源、新能源汽车、绿色环保、新材料方面布局更广，美国则更关注人工智能、先进计算、航空航天及空间技术 [5] 产业份额 - 中国科技制造业全球份额自2011年超越美国，2023年达34.0%，美国为20.4% [5] - 中国科技服务业份额长期低于美国，2023年为11.9%，美国为39.7% [5] - 中国在电力设备、汽车与运输设备、机械设备、化学品制造业份额高于美国，美国在航空航天、医疗器械、药品制造业以及软件、IT服务业份额更占优 [5] 产业链地位 - 中国在全球价值链中偏下游，更多负责生产制造和加工组装，美国偏上游，掌握技术研发等高附加值环节 [5] - 2020年后，中国加码布局产业链上游，美国布局产业链下游 [5] - 2010-2020年，中国科技产业出口FVA份额平均为17.0%，高于美国的10.8%，近十年两国科技产业出口FVA均下降 [5] 研发与专利 - 中国研发支出总量和强度持续增长，2022年研发支出达6866.9亿美元，研发强度为2.56%，较美国差距逐步缩小 [5] - 中国PCT专利申请量自2019年起超过美国，存量有效专利自2022年超过美国 [5] - 中国专利申请集中在信息技术和新能源领域，美国集中在信息技术和医药生物领域 [5] 资本市场支持 - 2013-2023年，中国PE/VC年度投资金额持续增长，但平均仅约为美国同期的15% [5] - 2010年以来，A股科技产业市值比重从不足两成提升至近四成，美股科技产业市值长期稳定在三至五成左右 [5] - A股的汽车与零配件、电气设备、国防军工的市值占比略高于美股，但信息技术、通讯服务、医疗保健的市值占比低于美国 [5] A股科技行情特征 - A股科技行情往往处于宏观基本面修复、流动性环境宽松、产业政策支持经济结构转型的阶段 [8] - 科技产业趋势向好且景气度占优，底层技术突破是行情的重要驱动因素 [8] - 美股科技行情对A股存在一定映射效应，如2013-15年的苹果产业链、2019-21年中美半导体指数同步性等 [8] A股市场展望 - 2025年A股风格将更偏向科技成长，中美科技产业发展迎来新变化，A股相关结构性投资机会增加 [8] - 建议关注科技创新和制造成长两条结构性线索，科技创新领域包括半导体、人工智能、创新药等，制造成长领域包括汽车、电力设备、国防军工等 [8]

人形机器人行业 - 2025年CES展会上，英伟达亮相了由14款人型机器人组成的"机器人军团"，其中包含6家中国企业 [11][12] - 马斯克表示特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，2026年产量将增加10倍，2027年再增加10倍 [20][23] - 全球工业机器人轴承市场规模2023年达90.04亿元，预计2029年将达到135.85亿元 [24][49] - 人形机器人核心零部件中，三大执行器（线性执行器、旋转执行器、灵巧手）占主要零部件价值量的73%，轴承占比5.5% [45][46] 轴承行业 - 轴承是机器人的重要组成部件，主要应用在机器人减速器、电机、丝杠等部件 [26] - 工业机器人轴承主要包括等截面薄壁轴承、交叉滚子轴承、谐波减速器轴承、直线轴承、关节轴承等 [29][33] - 高端轴承市场基本被全球八大轴承企业垄断，中国企业正逐步突围 [48] - 北交所中包含苏轴股份、泰德股份、明阳科技、丰光精密、万达轴承共5家轴承相关制造型企业 [50][52] 北交所市场表现 - 2025年1月6日至1月10日，北交所科技成长产业企业整体下调，区间涨跌幅中值为-0.24%，上涨公司达68家（占比47%） [54][55] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由40.1X降至39.8X，市值中值由17.52亿元减至17.10亿元 [59][60] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由34.3X降至33.7X，市值中值由14.64亿元降至14.40亿元 [61][63] - 北交所新能源产业市盈率TTM中值由33.0X升至36.4X，市值中值由17.48亿元升至17.50亿元 [73][75] 公司公告 - 许昌智能与中能建签订集中采购框架协议，总金额为42,504.65万元 [78] - 海希通讯设立全资孙公司海隆新能源（伊犁）有限公司，注册资本为人民币100万元 [78] - 晶赛科技拟与全资子公司共同出资设立泰国子公司 [79]

北向资金四季度持仓变化 - 2024年四季度北向资金大幅流出，陆股通持仓总规模为2.19万亿元，环比减少2198亿元，全年增加1886亿元 [1][7] - 主板持仓占比下降1.13pcts，创业板和科创板分别上升0.56pcts，成长和消费风格持仓占比分别上升0.26pcts和0.10pcts [1][7] - 四季度陆股通净买入-1256.8亿元，全年净买入-334.6亿元，呈现明显流出趋势 [1][7] 行业持仓与净买入情况 - 四季度持仓规模最大的行业为电力设备和新能源（13.51%）、银行（9.86%）、食品饮料（9.76%），非银金融持仓规模上涨最多（+1.12pcts），医药下降最多（-0.90pcts） [2][11] - 四季度净买入最多的行业为非银（+154.0亿）、传媒（+29.3亿）、电新（+27.8亿），净卖出最多的行业为电力及公用事业（-212.8亿）、食品饮料（-187.8亿） [2][11] - 全年净买入最多的行业为银行（+350.6亿）、非银（+304.1亿）、电新（+185.9亿），净卖出最多的行业为家电（-300.6亿） [2][11] 超配比与行业配置 - 四季度超配比最高的行业为电力设备及新能源（7.8%）、家电（4.3%）、食品饮料（3.6%），超配比最低的行业为石油石化（-2.4%）、银行（-2.1%）、国防军工（-1.5%） [2][11] - 超配比环比上升较多的行业为非银（+1.23pcts）、电力设备及新能源（+1.02pcts）、房地产（+0.14pcts），下降最多的行业为电力及公用事业（-0.56pcts）、有色金属（-0.52pcts）、食品饮料（-0.42pcts） [2][11] 核心资产与科技成长股持仓变动 - 四季度持仓市值增加最多的标的为宁德时代（+49.3亿）、福耀玻璃（+44.3亿）、东方财富（+33.1亿）、海光信息（+26.9亿）、长江电力（+22.6亿） [3][13] - 持仓市值下降最多的标的为贵州茅台（-205.1亿）、中国平安（-95.3亿）、五粮液（-87.0亿）、美的集团（-61.1亿）、紫金矿业（-58.2亿） [3][13] - 四季度北向资金TOP5持股集中度上升0.24pcts至20.1%，外资配置继续向龙头股集中 [3][14] 后续北向资金配置趋势 - 北向资金后续大概率持续流入A股，全球流动性宽松环境下外资净流入趋势不变，叠加四季度大幅流出，春季行情有望回补 [4][18] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，Q4医药、食饮等行业超配比大幅下降，计算机、机械、传媒等科技成长类行业超配比较低 [4][19] - 核心资产和科技板块近期催化较多，电新行业风电新增设备容量同比增速达25.0%，储能与电力投资完成额累计同比增速为18.7%，科技成长领域AI应用和智能驾驶政策支持力度加大 [4][19]

核心观点 - 新质生产力依托科技创新为发展注入新动能，具有高科技、高效能、高质量特征，发展新质生产力必须充分发挥科技创新的引领作用 [1] - 在大力发展新质生产力的时代背景下，看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [1] 低空经济 - 低空经济受政策支持，eVTOL 启动城市试点 [1] - 规范空域划设为发展低空经济奠定制度基础，民航局发布《国家空域基础分类方法》，将空域划分为 7 类 [1] - 国家发展改革委成立低空经济发展司，负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划 [1] - eVTOL 六大试点城市即将启动，初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆 [1] 商业航天及卫星互联网 - 低轨卫星星座成全球商业航天重要发展方向，我国 GW 星座、千帆星座建设提速 [2] - 截至 2024 年 12 月，全球已出现以美国太空探索技术公司"星链"、美国亚马逊"柯伊伯计划"、美国铱星卫星通信公司"铱星二代"和英国"OneWeb"为代表的星座 [2] - 我国"千帆星座"空间段远景规划将部署 1.5 万余颗卫星，到 2025 年将完成一期 648 颗卫星的部署 [2] 可控核聚变 - 产学研合力发展可控核聚变，未来技术有望取得突破 [3] - 中核集团牵头成立可控核聚变创新联合体，中国聚变能源有限公司(筹)揭牌 [3] - 洪荒 70 托卡马克总体安装完工，装置建设工作全部结束 [3] AI 加速卡 - AI 加速卡受益于 AI 算力需求增长，AI 加速卡亟需自主可控 [3] - 截至 2023 年年底，全球算力基础设施总规模达到 910 EFLOPS，我国算力规模达到 246 EFLOPS，位居世界第二，智能算力同比增速超过 65% [3] - 2024 年全球 AI 加速卡市场销售额达到了 348.7 亿美元，预计 2031 年将达到 8244.4 亿美元，2025-2031 年复合增长率（CAGR）为 53.6% [8] 智能驾驶 - NOA 渗透率有望快速提升，智能驾驶或将迎来商业化奇点 [8] - 2024 年 L2+智驾功能整体渗透率预计将达到 8.5%，其中高速 NOA 功能渗透率约为 8% [8] - 2024 年 NOA 功能的市场规模将达到 190 亿元，预计 2030 年市场规模将超 3000 亿元 [8] 投资建议 - 看好低空经济、商业航天及卫星互联网、可控核聚变、AI 加速卡、智能驾驶等新兴产业领域 [9] - 建议关注布局相关产业的上市公司 [9]

国资央企并购 - 本周（1.6-1.10）国资央企并购事件共2项，其中中央国有企业并购0项，地方国有企业并购2项，包括广哈通信收购赛康智能51%股权 [1][6] 链长动态 - 中国中化控股有限责任公司下属上市公司沈阳化工（000698）发布公告，子公司受让中化东大（泉州）有限公司49%股权并完成工商变更登记 [1][6] - 国家电力投资集团有限公司下属上市公司电投产融（000958）发布公告，涉及重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的进展 [1][6] 技术创新并购 - 本周涉及技术创新类并购0项 [1][6]

核心观点 - Heuritech 通过数据驱动和时尚专长，推出《2025 年趋势日历》，帮助行业导航未来一年的关键趋势 [3][4] - 2025 年时尚趋势将从形状转向面料与色彩，强调混搭纹理和材质，环保导向的设计将持续影响决策 [5] - 高品质、耐用的单品将成为重点，满足消费者对持久性和工艺的需求 [5] - 同色调搭配将成为颜色趋势的主导主题 [5] 2024 年回顾 - 2024 年“静谧奢华”和“奢华疲劳”现象主导时尚行业，极简主义和经典单品成为主流 [5] - 豹纹、黄褐色和格子布在 2024 年取得显著增长，预计 2025 年将继续增长 [11] - 平跟玛丽珍鞋和热裤在 2024 年第四季度分别增长 65% 和 24%，预计 2025 年将继续增长 [15][16] 2025 年趋势日历 1 月 - 长卷毛毛皮外套 - 长卷毛毛皮外套预计在 2025 年第一季度增长 15%，灵感来自 90 年代和 2000 年代初的复古风格 [27][28] 2 月 - 动物纹 - 动物纹预计在 2025 年第一季度增长 67%，豹纹、虎纹和蛇纹等图案将主导时尚 [30][31] 3 月 - 麂皮 - 麂皮在 2024 年第四季度增长 128%，预计 2025 年将继续增长，成为波西米亚风格的关键面料 [33][34] 4 月 - 运动裤 - 运动裤预计在 2025 年第二季度增长 10%，低强度运动趋势推动其流行 [35][38] 5 月 - 普通话领上衣 - 普通话领上衣预计在 2025 年第二季度增长 8%，简约奢华趋势推动其流行 [40][42] 6 月 - 船鞋 - 船鞋预计在 2025 年第二季度增长 63%，海洋潮流影响推动其流行 [44] 7 月 - 精美蕾丝 - 蕾丝预计在 2025 年全年增长 4%-9%，女性化和柔和风格趋势推动其流行 [45][47] 8 月 - Polo 衫 - Polo 衫预计在 2025 年第三季度增长 10%，休闲运动类趋势推动其流行 [49][51] 9 月 - 修身鞋底运动鞋 - 修身鞋底运动鞋预计在 2025 年第三季度增长 5%，极简主义设计趋势推动其流行 [53] 10 月 - 肉桂色 - 肉桂色预计在 2025 年增长 26%，棕色系将成为 2025 年的流行色 [57][60] 11 月 - 马术靴 - 马术靴预计在 2025 年第四季度增长 63%，英国精致感和怀旧情结推动其流行 [62][64] 12 月 - 毛皮 - 毛皮织物预计在 2025 年第四季度增长 25%，冬季时尚趋势推动其流行 [66] 关键收益 - 90 年代和 2000 年代初的复古风格将影响 Z 世代的冬季时尚选择 [68] - 动物纹将在 2025 年保持流行，焦点从豹纹转向斑马纹和牛纹 [68] - 面料和颜色将在 2025 年比服装形状发挥更大作用 [68] - 绒面革将成为 2025 年的杰出面料，与浪漫、轻松和精致的时尚风格一致 [68] - 棕色系将成为 2025 年的流行色 [68] Heuritech 的趋势预测方法 - Heuritech 利用人工智能和数据分析，结合时尚专家的见解，提供实时洞察和趋势预测 [69]

核心观点 - 未来工作的核心在于灵活性、创新和韧性，SAP通过三个战略维度（未来的劳动力、未来的人力资源实践、未来的人力资源部门）推动文化变革，赋能员工，确保可持续成功 [3][4] 劳动力的未来 - 技能转换：自动化、数字化和全球危机加速了技能转型，预计未来十年有11亿个工作岗位将通过技术发生根本性变革 [10] - 人才稀缺：人口结构变化和"大辞职"现象加剧了人才短缺，组织需通过灵活工作模式和重新技能培训应对 [16] - 吉格和项目经济：项目工作超越运营工作，对项目管理技能的需求增加，外部工作者如自由职业者和合同工将受到高度需求 [19][20] - 多代劳动力：婴儿潮一代退出劳动力市场，千禧一代和Z世代加入，企业需通过跨代交流和mentorship计划构建包容性工作队伍 [23][24] 人民实践的未来 - 混合与以人为本的工作方式：混合工作模式被广泛接受，SAP的Pledge-to-Flex模式允许员工自主决定工作时间和地点 [30] - 全面健康与福祉：疫情对员工心理健康产生重大影响，SAP通过心理健康项目和正念培训强化员工健康 [32] - 权力平衡转移：员工对雇主提出更高要求，SAP通过职业发展机会和弹性工作时间增强员工承诺 [35][36] - 对多样性和平等的需求：DE&I成为人力资源领导者的重要优先事项，SAP通过公平招聘和包容性文化支持多元化劳动力 [40][41] 人力资源的未来 - 自动化、AI和机器人：数字化转型加速，SAP通过AI驱动的聊天机器人处理人力资源请求，自动化提升效率 [49] - VR、AR和Metaverse：新技术改变工作方式，SAP探索通过沉浸式技术提升员工体验和客户体验 [53][54] - 新工作和敏捷性：新冠疫情带来对灵活性和韧性的新认识，SAP通过赋能员工和分散领导提升组织适应性 [57] - 目标驱动的文化：共同目的成为连接分散劳动力的关键，SAP通过共享愿景和宗旨增强员工归属感 [61][62]

区域能源战略计划的核心观点 - 区域能源战略计划（RESPs）旨在通过协调能源系统的开发，支持英国向净零排放的经济有效过渡 [3] - RESP的实施应建立在现有的地方能源和网络计划基础上，避免重复现有努力和治理结构 [4][5] - RESP需要确保公正的过渡，赋能所有相关方，促进公平，并确保能源转型的收益广泛共享 [8][10] - RESP必须从一开始就考虑交付，明确执行责任，并支持各类组织吸引投资以确保计划的顺利执行 [15][16] - RESP需要在支持投资者信心和培育创新环境之间达成平衡，确保政策框架能够适应技术改进和市场条件 [20][23] 进化和整合 - RESP应与英格兰和威尔士的局部区域能源计划（LAEP）以及苏格兰的局部热能和能源效率战略（LHEES）高度契合 [4] - NESO应提供明确指导，说明RESP如何与现有框架整合，并支持地方当局一级的能力 [4][6] - 应避免重复现有努力，确保新的技术协调层增加责任感和独特价值，而不是增加复杂性 [5] 支持以人为本，公正过渡 - RESP必须是一个协作框架，确保消费者在能源转型中的积极参与，并提供合理的替代方案 [8] - 公正过渡的指导原则应加入RESP框架，关注能源负担能力、获取途径以及燃料贫困等关键问题 [10] - NESO应确保在规划过程中代表所有必要的小组，并利用现有参与活动的信息了解公民和客户的需求与偏好 [11][12] 以交付为重点的规划 - RESP需要明确执行责任，确保能源基础设施的未来性，并支持各类组织吸引投资 [15][16] - RESP应与现有计划协调，避免重复，并支持地方当局及其他地方行动者实现能源项目的交付 [16][19] - GBE在将RESPs转变为清洁能源项目中的作用需要进一步探索 [17][18] 自适应规划 - RESP应包括能够适应技术改进和市场条件的机制，确保持续进步 [20] - 应借鉴其他部门的经验，如英格兰和威尔士的水务监管机构Ofwat以及爱尔兰天然气网络的监管机构CRU [21] - RESP应支持投资者信心，允许适应性方法和试点项目，并从其他地方的规划方法中学习 [23][26] 总结 - RESP的实施应建立在已有的或正在开发的本地、区域和国家级能源空间规划工作的基础上，加速行动而非重启 [28] - 利益相关者应与NESO合作，确保RESP的成功实施 [29]

低利率环境的特征 - 海外低利率环境通常由特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点，CPI中枢明显下移，均回落至2%以下 [4] - 利率呈现三阶段走势：利率快速下行期（约1-9年）、漫长低位平台期（约7-23年）、利率温和回升期 [4] - 在利率下行期，仅债市能跑赢通胀，平均年化复合回报率高达10.67%，但地产、股市、商品均明显下跌 [4] - 在低利率平台期，所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀，现金回报率接近0 [4] - 在利率回升期，资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当，但债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18% [4] 低利率平台期的股市表现 - 股市估值中枢较为稳定，行业风格取决于业绩表现，如爆发新技术革命，新兴行业及刚需消费品种表现较佳 [4] - 如产业升级步伐较快，则成长风格占优，反之则价值风格占优 [4] - 在低利率平台期的其他时期，中小盘风格通常占优 [4] - 当区域CPI及国债收益率明显低于2%时，将利好高股息风格 [4] - 出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式，日本权益出海投资兼顾安全性及成长性 [4] 低利率平台期的债市表现 - 债券平均年化复合回报率仅1.47%，仅轻微跑赢通胀基准（1.10%），可通过高票息策略、信用下沉策略、"固收+资产"策略、出海策略来增厚债市投资回报率 [5] - 在低利率平台期，美国投资级公司债iShares年化复合回报率高达6.10%，远超同期美国10年期国债（1.97%） [5] - "固收+资产"策略可考虑加股票、基金、另类资产（地产、商品、贵金属） [5] - 日本出海投资债务证券，优先考虑安全性，其次才是成长性 [5] 低利率平台期的地产表现 - 地产价格年化复合收益率平均值为2.21%，可跑赢同期通胀基准（1.10%），实现保值功能 [6] - 区域经济及人口情况仍是决定地产价格走势的关键 [6] 低利率平台期的商品表现 - CRB现货指数（综合）的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准（1.10%），且大多实物商品都有保值属性 [6] - 在低利率平台期，黄金的收益率及波动性都明显占优，因此"固收+商品"策略可优先考虑黄金 [6] 低利率环境的案例研究 - 日本低利率环境的经济特征为经济增长中枢下移，且缺乏右侧改善预期 [35] - 日本物价水平依次经历物价较高时期、物价低位平台期、物价回升期 [35] - 日本利率呈现三阶段走势：利率快速下行期、漫长的利率低位平台期、利率温和回升期 [39] - 美国低利率环境的经济特征为经济增长中枢轻微下移，但持续期短 [43] - 美国物价中枢小幅回落，略小于2%物价目标中枢 [43] - 美国利率呈现三阶段走势：利率快速下行期、较长的低利率平台期、利率温和回升期 [46] 低利率环境的资产表现规律 - 在利率下行期，债市大幅领跑，平均复合年化收益率高达10.67%，大幅超过其他资产 [86] - 在低利率平台期，股市及贵金属大幅领跑，平均年化复合回报率分别高达6.57%、5.60% [91] - 在利率回升期，贵金属大幅领跑，平均年化复合回报率高达18.83% [97] - 在利率回升期，本币相对外币走强，外汇市场的平均年化复合回报率为4.65% [97] - 在利率回升期，债市表现最差，平均年化复合回报率为-4.18% [97]