核心观点 - 短期REITs行情波动风险仍存，但市场整体表现尚可，全收益指数周度跌幅持续收窄，建议持续关注供需节奏走向，把握市场震荡过程中的配置机会 [1][3][6] - 仓储物流板块因续约租金下行压力而普遍承压，市场情绪于3月16日集中释放导致板块整体性下跌，后续虽边际企稳，但部分项目仍受相关舆情影响延续弱势 [3][6] - 当前市场资金观望情绪浓厚，交易活跃度平淡，过去一周周度日均交易额下行至3.7亿元，为2025年10月以来新低，后续需跟踪高速板块经营数据与REIT年报等新变化 [3][6][17] REITs市场行情总结 二级行情回顾 - **整体市场表现**：过去一周（2026年3月13日-3月20日）中证REITs全收益指数周度下跌0.13%，收于1021.78点，表现优于同期承压的权益市场 [3][5][13] - **板块表现分化**：各底层资产板块涨跌不一，保障房和交通板块表现较好，仓储物流板块表现最弱，具体周涨跌幅为：保障房（+0.98%）、交通（+0.67%）、能源（+0.11%）、新型基础设施（+0.10%）、消费（-0.07%）、产业园（-0.32%）、市政环保（-0.75%）、仓储（-1.93%）[3][5] - **市场概况**：截至2026年3月20日，国内REITs市场共上市79只产品，总市值达2239亿元，流通市值为1238亿元 [3][5] - **仓储板块异动**：自1月下旬起，京东仓储REIT因廊坊项目降租预期价格走弱，叠加顺丰房托披露关联方续约租金实际降幅明显，市场担忧情绪蔓延，最终于3月16日引发板块情绪集中释放和整体性下跌 [3][6] - **交易活跃度**：市场交易额边际下行，过去一周日均交易额为3.7亿元，较前一周下降，且为2025年10月以来新低，显示资金观望情绪浓厚 [6][17][19] - **高速板块经营数据**：部分高速REIT项目披露的2026年2月经营数据显示，受春节免费通行政策影响，多数项目路费收入环比下降，但车流量同比普遍增长，例如华夏南京交通高速REIT车流量同比增长1.5%但收入环比下降16.5% [8] 一级发行情况 - **申报与审核进度**：当前有多只基础设施及商业不动产REITs处于申报审核流程中，涵盖保障房、消费、能源、交通、园区、港口等多种资产类型，项目状态包括“已受理”、“已问询”、“注册生效”等 [21][22] - **扩募与首发**：中金厦门安居保障房REIT扩募已注册生效，华夏华润商业REIT扩募已受理，同时有大量商业不动产REITs（如华夏凯德、华夏保利发展、中金唯品会等）的首发申请正在推进中，其中中金唯品会REIT拟募集规模高达74.7亿元 [21][22] - **分红与解禁动态**：过去一周有部分REITs发布分红实施公告，如华夏首创奥莱REIT单位分红0.0811元，分红比例1.95%；此外，中信建投国家电投新能源REIT与中航京能国际能源REIT即将于3月底迎来份额解禁 [23][24]

报告核心观点 - 报告聚焦于新三板市场，认为其作为多层次资本市场的“塔基”，已累计向沪深北及港交所输送873家上市公司，持续服务中小企业发展 [2] - 报告指出AI算力供电与长时储能是当前两大投资主线，并重点分析了本周新挂牌的北变科技与信远科技等稀缺标的 [1][2] - 报告详细梳理了市场动态，包括挂牌、辅导、交易及融资情况，指出巨峰股份等公司市场表现活跃 [5] 新挂牌公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）新增5家挂牌公司，2024年营收均值2.49亿元，中值1.88亿元，净利润均值4109.62万元，中值4673.29万元 [2][13] - **北变科技 (875117.NQ)**：公司是数据中心巴拿马电源移相整流变压器的“小巨人”，产品应用于数据/算力中心、储能等领域 [3][15][19] - 核心产品移相整流变压器技术壁垒高，公司已授权专利49项，是国家级专精特新小巨人企业 [15][16] - 公司产品已进入巴拿马电源核心厂家中恒电气、台达电子的供应链，是该方案少数量产落地的变压器企业之一 [3][24] - 中国移相整流变压器市场规模预计从2023年的29.16亿元增长至2030年的47.88亿元，年均复合增长率7.34% [3][21] - 公司2025H1前五大客户集中度为56.96%，主要客户包括汇川技术、英威腾、阳光电源等 [20] - **信远科技 (874905.NQ)**：公司是液流储能电池双极板生产商，业务可追溯至1994年，是国内历史最悠久的柔性石墨功能材料企业之一 [4][28] - 与其他储能技术相比，液流电池更适合大规模长时储能，2026年中国液流电池新增装机量预计达3GW，2023-2026年复合增长率高达1462.50% [36][41] - 预计2026年国内液流电池双极板市场容量为12.60亿元，公司2023-2024年该产品收入分别为461.78万元和3696.05万元，市占率达19.41%和27.39% [4][37][39][42] - 公司是液流电池全球领先企业大连融科的主力供应商，也是氢燃料电池巨头巴拉德的独家石墨材料供应商 [30] - 公司2025H1前五大客户集中度为74.50%，最大客户为大连融科，销售占比35.05% [34] - **瑞明药业 (875059.NQ)**：公司是心脑血管类、泌尿系统类及呼吸系统类原料药“小巨人”，2024年营收1.72亿元，净利润5529.52万元 [14][43] - 核心产品包括苯磺酸氨氯地平、盐酸坦索罗辛、盐酸甲氧那明等原料药及中间体 [44][45] - 公司与第一三共等国内外知名药企合作，2024年对第一三共的销售占比达53.27%，前五大客户集中度70.04% [49][50] - 国内心血管病患者总数已突破3.30亿，相关药物市场规模庞大，如苯磺酸氨氯地平2024年全国销售额达48.60亿元 [52][53] - **贝斯科技 (875136.NQ)**：公司是电动叉车、高尔夫球车用锂离子电池供应商，2024年营收3.46亿元，净利润4673.29万元 [14][54] - 产品分为动力型锂电池和储能型锂电池，以境外销售为主 [54][55] - 2025年前三季度前五大客户集中度为32.75%，向主要供应商瑞浦兰钧的采购额为6626.18万元，占营收比19.42% [56][57][58] 上市辅导公司分析 - **整体情况**：本周（2026.3.16~2026.3.22）有2家挂牌公司新报送北交所上市辅导，分别为和烁丰与森鹏电子 [62] - **和烁丰 (874923.NQ)**：公司是功能性涂层复合材料及功能薄膜“小巨人”，2024年营收9.85亿元，净利润1.75亿元 [63] - 产品主要用于不干胶标签领域，客户包括艾利丹尼森、佛捷歌尼等全球知名厂商 [65] - 预计2031年中国不干胶标签市场规模将达到606.51亿元，年均复合增长率8.37%，公司2024年在该领域市场占有率约为9.92% [70][72] - 公司2025H1前五大客户销售占比41.76%，前五大供应商采购占比76.14% [68] 市场动态与数据 - **交易情况**：本周共发生大宗交易169起，蕙勒智能、超牌新材、闽瑞股份交易金额居前 [5][74] - **融资情况**：本周1家公司（斯贝科技）发布定增预案，5家公司完成增发，实际募资合计1.71亿元 [5][79] - 2025年新三板定增募资总额为72.22亿元，截至2026年3月22日，2026年累计募资10.89亿元，其中3月募资2.37亿元 [5][82][84][85] - **活跃公司**：本周成交金额前十名公司包括中欣晶圆、巨峰股份、恒神股份等 [5][86] - **巨峰股份 (830818.NQ)**：公司是绝缘材料“小巨人”，产品耐温等级涵盖B至R级，下游应用广泛，2026年3月13日公告已申请将辅导备案板块变更为北交所 [5][88] - **市场概览**：截至2026年2月28日，新三板挂牌公司总市值25856.35亿元，环比增加13.17亿元，市盈率18.13倍 [5]

核心观点 - 中国医药制造业正经历由ESG（环境、社会和治理）驱动的深刻转型，行业从被动满足环保合规的“绿色底线”转向主动通过技术创新和严格管理构筑“创新高线”，以重塑核心竞争力[2] - 在ESG法规趋严的背景下，行业ESG报告披露率显著攀升，企业将可持续发展融入核心战略，绿色转型、研发创新与质量安全成为关键增长点[2][7] - 尽管行业长期转型趋势明确，但短期市场表现承压，报告回顾期内（3.16-3.21）所关注的医药生物所有子板块均未录得正收益[1] 医疗新观察 (ESG重塑医药制造) - **ESG融入战略与披露提升**：随着国内ESG信息披露法规日益严苛，医药制造企业开始将ESG融入企业治理与经营决策，ESG报告披露率显著攀升[7] - **研发创新成为核心驱动力**：中国医药产业已进入全面研发创新药阶段，2023年全国研究与试验发展经费支出达33,278亿元，同比增长8.1%[10]。例如，海尔生物2023年研发投入达3.21亿元，通过高研发投入打破国际在低温存储市场的垄断[10] - **绿色转型从成本中心转向增长点**：面对环保高压，企业通过绿色生产实现降本增效。江中药业通过中水回用系统实现年节水量14万吨；健康元药业通过全废水管理体系提升效率并带来经济效益，证明绿色转型可规避政策风险并创造新增长点[10] - **产品质量与数据安全备受重视**：在MSCI评级中，产品安全与质量管理议题在医疗制造子行业的权重高达27.1%[11]。康龙化成利用AI技术缩短药物研发周期；迈瑞医疗建立严密信息安全体系，实现个人信息泄露事件为0[11] 医药板块行情回顾 (3.16—3.21) - **二级行业市场表现**：报告关注的申万医药生物6个二级行业本周均下跌，无一录得正收益[1]。跌幅较小的为中药Ⅱ（-1.16%）和生物制品（-1.79%），跌幅较大的为医药商业（-4.01%）和医疗服务（-4.32%）[14] - **二级行业估值水平**：估值（PE-TTM）最高的两个行业为生物制品（84.41倍）和化学制药（72.41倍），估值最低的为中药Ⅱ（28.90倍）和医药商业（20.04倍）[14] - **三级行业市场与估值**：在三级行业中，本周跌幅最小的为体外诊断（-0.68%）、中药Ⅲ（-1.16%）和其他生物制品（-1.37%）[17]。估值水平最高的三个子行业为疫苗（1379.69倍）、体外诊断（85.18倍）和其他生物制品（79.45倍）[17] 医疗产业热点跟踪 - **国际合作与外资信心**：中国商务部部长王文涛会见礼来制药董事长兼首席执行官，双方就中美经贸关系及在华业务进行交流[21]。礼来制药看好中国市场，宣布未来十年将新增30亿美元对华投资[21] - **行业监管迈向新阶段**：中国首部《医疗器械管理法》已提上2026年立法日程，旨在构建全生命周期监管框架[22]。新法拟将临床试验审批时限压缩至30个工作日，并推动与欧美标准互认以降低企业出海成本[22] - **地方产业政策与规划**：湖南省召开生物医药及医疗器械产业链年度会议，指出生物医药已被定位为“新兴支柱产业”[25]。2025年该省新增2个国家第三类创新医疗器械注册证，总数在中部地区排名第1，但仍在创新药研发等方面存在短板[25]

核心观点 - 报告核心策略观点为“配置银行等板块，静待更多‘稳市场’政策出台” [1][2] - 全球市场短期受美伊地缘冲突与海外央行降息预期推迟压制，风险偏好承压 [1][2] - 国内政策环境更具确定性，监管层明确释放“稳定资本市场”信号，后续有望出台更多稳市政策 [2][4] - 国内宏观流动性将维持宽松，输入型通胀对货币政策掣肘有限 [5] - 行业配置上，防御策略阶段性占优，同时关注高景气成长方向 [5][6] 市场回顾 - 本周（2026年3月16日至3月20日）全球股票市场多数下跌，A股和欧洲股市跌幅居前 [1] - A股市场整体回撤，成交额持续萎缩，反映出资金交投情绪降温 [1] - 结构上，食品饮料、银行等防御性板块，以及存储、AI算力等高景气方向表现相对占优 [1] - 周期风格领跌，大盘风格表现好于小盘风格 [7][12] 市场展望与核心逻辑 - **海外风险压制风险偏好**：美伊冲突已进入第四周，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，国际油价、天然气大涨，全球滞胀风险显著抬升 [2] - **央行态度审慎**：在能源价格和通胀不确定性下，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行本周均维持利率不变 [2] - **降息预期消退**：美联储3月“点阵图”维持今年降息1次的预测，而市场对美联储年内的降息预期已基本消失 [2][19] - **警惕极端尾部风险**：若原油航运受阻时间拉长或冲突扩散，全球将面临油价进一步飙升和供应链中断的风险，资产价格可能重新计价能源供应链受阻风险 [3] - **国内政策环境积极**：3月18日央行党委扩大会议指出“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，释放稳预期信号 [4] - **后续稳市政策可期**：包括以中央汇金为核心的类“平准基金”机制、支持资本市场的结构性货币政策工具优化、中长期资金入市机制推进以及证监会的逆周期调节等 [4] - **国内流动性保持宽松**：央行行长表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕 [5] - **财政政策积极发力**：财政政策将更加积极，突出投资于人，加大民生保障力度，有助于改善居民预期 [5] 资金面与流动性 - **国内利率**：报告展示了1年期和10年期中国国债收益率走势图 [7][17] - **海外利率**：报告展示了2年、5年、10年期美债利率走势图 [7][17] - **中美利差与汇率**：报告展示了中美利差走势、市场利率与政策利率对比、美元指数回落及离岸人民币汇率震荡情况 [7][18][19] - **资金流向数据**： - 本周权益类基金发行份额为208亿份 [7][27] - 2026年2月，私募基金股票仓位为65.40% [7][27] - 本周A股融资资金净流出10亿元 [7][33] - 3月至今（截至3月20日），股票型ETF净赎回124亿元 [7][33] - 3月至今，A股IPO融资规模为27亿元 [7][29] - 3月至今，重要股东净减持325亿元 [7][29] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及剔除金融、石油石化后的市盈率（PE TTM） [7][39] - 报告列出了A股主要行业的最新市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值情况 [7][40] - 报告展示了万得全A股权风险溢价走势 [7][45] 行业配置建议 - **防御性板块**：阶段性占优，建议关注银行、公用事业、必选消费品等 [5] - **能源自主可控**：关注新能源、电力等 [5] - **高景气成长**：关注AI算力、储能等 [6]

核心观点 - 报告核心观点：中东冲突持续导致国际油价上涨，推升全球通胀预期并拖累经济增长，是引发A股多数指数上周震荡下行的主要原因 报告对2026年“十五五”开局之年的宏观政策环境持积极看法，但建议短期采取防御策略，关注红利等偏防守板块 [1][2][8][31] 市场表现总结 - **主要指数表现**：2026年3月16日至20日当周，除创业板指上涨1.26%外，其余主要A股指数均下跌 上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300下跌2.19%，科创综指下跌3.51%，万得全A下跌4.13% 周振幅最大的是创业板指，为4.60% [2][10][11] - **市场下跌归因**：美以与伊朗冲突持续，导致国际原油价格上行，ICE布油3月20日收于104.41美元/桶 预计将显著推升2026年全球通胀率并拖累全球GDP增速，同时给中国带来输入性通胀压力，负面影响2026年GDP增速 [2][13] 行业表现分析 - **一级行业表现**：31个申万一级行业中，上周仅通信和银行板块上涨，涨幅分别为2.10%和0.36% 有色金属和基础化工板块跌幅居前，分别下跌11.82%和10.53% [3][18] - **二级行业表现**： - **周度涨幅**：通信设备、国有大型银行Ⅱ涨幅居前，周涨幅分别为3.09%和2.23% [3][21] - **年初至今涨幅**：油服工程、风电设备累计涨幅居前，分别为39.64%和25.01% [3][21] - **周度跌幅**：农化制品、非金属材料Ⅱ跌幅居前，周跌幅分别为13.59%和13.47% [3][22] - **年初至今跌幅**：航空机场、电机Ⅱ累计跌幅居前，分别为21.16%和14.54% [3][22] - **三级行业表现**： - **周度涨幅**：通信网络设备及器件、分立器件涨幅居前，周涨幅分别为7.38%和5.17% [4][23] - **年初至今涨幅**：油气及炼化工程、通信线缆及配套累计涨幅居前，分别为55.70%和43.73% [4][23] - **周度跌幅**：磷肥及磷化工、铝跌幅居前，周跌幅分别为15.89%和15.67% [4][24] - **年初至今跌幅**：航空运输、百货累计跌幅居前，分别为23.98%和16.99% [4][24] 宏观经济数据 - **固定资产投资**：2026年1-2月固定资产投资累计增速为1.80%，较2025年全年的-3.80%显著回升 主要拉动力量来自基础设施建设（累计同比11.40%）和制造业投资（累计同比3.10%） 房地产开发投资完成额累计同比为-11.10%，虽仍为拖累项，但较2025年全年的-17.20%有所收敛 [5][25] - **社会消费品零售总额**：2026年1-2月累计同比增速为2.80%，低于2025年全年的3.70%，延续了自2025年6月以来的下滑势头 [5][26] - **贷款市场报价利率(LPR)**：2026年3月，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均连续10个月保持不变 [7][30] 投资建议与策略展望 - **长期展望**：2026年是“十五五”规划开局之年，预计中国将继续维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为国内经济稳健运行及A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [8][31] - **短期策略**：随着两会结束市场回归常态，当前美以与伊朗在中东的持续冲突已成为影响A股的主要因素 建议短期采取防御策略，重点关注与长期资金入市相关的偏防守型红利板块 [8][31]

核心观点 - 美国AI投资泡沫的可持续性存疑，在财政和债务约束下可能通过向外转移压力来维系，此过程或加剧全球金融脆弱性并可能深化地缘冲突 [2][3] - 美联储因通胀压力释放鹰派信号，上调经济增长和通胀预期，若能源价格持续上涨，未来重启加息周期的概率上升 [8][9] - 在全球宏观脆弱性抬升的背景下，人民币资产因经常账户顺差和货币政策空间充裕而具备相对突出的配置价值 [3][9] - 投资建议围绕人民币阶段性升值和全球能源价格中枢上移两条主线，在中国市场进行年度级别的结构性调仓 [3][9] 宏观与政策分析 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在 **3.50%** 至 **3.75%** 不变，主席鲍威尔释放偏鹰派信号，表示在通胀进一步改善前不考虑降息 [8] - 美联储大幅上调2026年通胀预期：整体PCE通胀预期从 **2.4%** 上调至 **2.7%**，核心PCE通胀预期从 **2.5%** 上调至 **2.7%** [8] - 美联储同时上调2026年美国GDP增速预期，从 **2.3%** 上调至 **2.4%** [8] - 地缘冲突与AI算力扩张推高能源需求，全球能源价格中枢易上难下，可能加剧通胀并倒逼美联储未来加息 [9] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股收跌，恒生指数跌 **-0.74%**，恒生中国企业指数跌 **-1.12%**，恒生科技指数领跌 **-2.12%** [10] - **A股宽基指数**：本周上证指数跌 **-3.38%**，创业板指逆势收涨 **+1.26%**，中证1000指数跌 **-5.25%** [14] - **A股行业产业**：从产业看，周期板块跌幅较深，金融地产相对抗跌；细分行业中，通信设备、国有大型银行和乘用车相对上证指数有超额收益，而农化制品、非金属材料等表现较弱 [28][31] - **股指期货与因子**：远月股指期货贴水情况分化，IH和IM贴水收敛，IF和IC贴水加深；市场因子全线收跌，大盘股、高市净率和高股息风格跌幅相对较少 [20][23] - **外资持仓**：本周外资期指净空仓呈现收敛态势，IC和IF合约的净空仓收敛尤为明显 [37] 投资主线与行业配置 - **中期看好方向（年度级别结构性调仓）**：煤炭、新能源、农业、电力、石油等与能源价格上移及美国资本品通胀相关的领域 [3] - **长期看好方向**：保险、央国企、反内卷主题、中概互联网 [3] - 核心配置逻辑围绕两大主线：一是人民币阶段性升值带来的机会，二是全球能源价格中枢上移带来的影响 [3][9] 下周关注 - 下周（3月23日至3月28日）市场热点建议重点关注中国工业企业利润数据 [41]

核心观点 - 报告介绍了三种量化选股策略，分别是戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测及近期表现[4][5] - 戴维斯双击策略在2010-2017年回测期内实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%[4][9] - 净利润断层策略自2010年至今取得了年化30.04%的收益，年化超额基准26.61%[4][11] - 基于投资者偏好因子构建的沪深300增强组合，历史回测超额收益稳定，全样本年化超额收益为9.37%[13][15][17] 戴维斯双击组合 - 戴维斯双击策略指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、市盈率提高后卖出，获得EPS和PE的“双击”收益[4][7] - 策略在2010-2017回测期内实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%，且在回测期内的7个完整年度里，每个年度的超额收益均超过了11%[4][9] - 今年以来（截至2026年03月20日），策略累计绝对收益5.16%，超额中证500指数1.21%，本周策略超额中证500指数1.96%[4][9] - 策略自2026年02月02日开盘调仓，截至2026年03月20日，本期组合超额基准指数4.41%[4][9] - 全样本（2010年至2026年03月20日）数据显示，策略年化绝对收益24.93%，年化超额收益21.00%[9] 净利润断层组合 - 净利润断层策略是基本面与技术面共振下的选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）[4][10] - 策略构建方法为每期筛选过去两个月业绩预告和正式财报满足超预期事件的股票，按盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合[10] - 策略自2010年至今取得了年化30.04%的收益，年化超额基准26.61%[4][11] - 本年（截至2026年03月20日）组合累计绝对收益10.39%，超额基准指数6.45%，本周超额收益2.61%[4][11] - 全样本（2010年至2026年03月20日）数据显示，策略年化绝对收益30.04%，年化超额收益26.61%[11] 沪深300增强组合 - 该组合基于对投资者偏好的归因分析构建，投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型[4][13] - GARP型偏好通过PBROE因子（PB与ROE分位数之差）和PEG因子（PE与增速分位数之差）寻找估值低、盈利能力强且成长潜力稳定的公司[4][13] - 成长型偏好关注公司成长性，通过营收、毛利、净利润增速寻找高速成长股票[13] - 价值型偏好认为长期持有收益率约等于公司ROE，偏好具有长期稳定高ROE的公司[13] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测超额收益稳定，全样本年化超额收益为9.37%[13][15][17] - 本年（截至2026年03月20日）组合相对沪深300指数超额收益为7.65%；本周超额收益为-1.07%；本月超额收益为-0.67%[4][17]

核心观点 - 市场整体（wind全A指数）处于震荡格局，短期调整或仍未结束，建议耐心防御，等待市场成交额萎缩至1.7万亿元以下，届时有望迎来反弹 [2][5][7] - 根据量化择时体系，均线距离为4.33%，绝对值大于3%的阈值，同时市场赚钱效应为-4.35%，确认市场处于震荡格局 [2][5][6] - 核心观测变量是风险偏好，短期受美联储降息预期变化和中东地缘冲突推高油价等因素压制 [2][5][7] - 市场在逐渐缩量，但成交缩小幅度仍低于模型临界值，存在下跌中继的可能 [2][5][7] 市场回顾与表现 - 前周wind全A指数全周大跌4.13% [2][6] - 市值维度上，上周中证1000下跌5.25%，中证500下跌5.82%，沪深300下跌2.19%，上证50下跌2.47% [2][6] - 行业表现上，通信行业上涨1.71%，银行也录得涨幅；而有色金属行业下跌11.91%，钢铁表现较弱 [2][6] - 成交活跃度上，非银金融与房地产行业资金流入明显 [2][6] 量化择时信号 - Wind全A指数的20日均线收于6761点，120日均线收于6481点，短期均线位于长期均线之上，两线距离差为4.33% [2][6] - 市场趋势线位于6766点附近 [2][5][6] - 市场赚钱效应显著为负，为-4.35% [2][5][6] - 均线距离绝对值继续大于3%的模型阈值，市场被判定为震荡格局 [2][5][6] 估值与仓位建议 - Wind全A指数市盈率（PE）位于85分位点附近，属于中等偏高水平 [2][7] - Wind全A指数市净率（PB）位于50分位点，属于中等水平 [2][7] - 根据仓位管理模型，当前以wind全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为50% [2][5][7] 行业配置方向 - 中期行业配置模型显示，业绩趋势模型提示重点关注算力相关的产业链，具体标的包括半导体设备ETF（159516.SZ）和通信ETF（515880.SH） [2][5][12] - 同时关注周期板块，具体标的包括油气ETF汇添富（159309.SZ）和能源化工ETF建信（159981.SH），以及与新能源板块 [2][5][12] - 在防御思路下，短期可关注银行ETF与旅游ETF [2][5][12]

核心观点 - 报告核心观点认为，2025年以来收益率曲线呈现“熊陡”式陡峭化，主要驱动因素包括名义经济修复、货币政策宽松及财政发债期限拉长[2][7] 展望2026年，通胀改善与广义宽信用预计将继续支撑曲线陡峭化，可能出现短端利率上行带动长端利率上行的组合[2][43] 因此，策略上建议谨慎对待长久期资产，重点配置中短久期信用债及确定性更高的票息策略[2][44] 1. 曲线陡峭化的历程与背景 - 2025年以来，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势，30-10年期利差已回升至2022年以前的水平[7] - 通胀上行与经济基本面改善共振，推升了期限利差：CPI与PPI均在2025年三季度触底回升并可能仍处上行通道，名义经济也在同期出现拐点[2][7] 企业利润增速和利润率自2025年三季度后持续向好[2] - 货币政策自2025年二季度后持续宽松，流动性宽裕，资金利率中枢平稳下移，对短端利率起到“压顶”作用，间接支撑了曲线陡峭化[2][7] - 财政发债期限持续拉长导致资金久期与债务久期错配，加剧曲线陡峭化：2024年以来，存量债券平均久期抬升约0.7年，而存量地方债平均久期抬升幅度高达1.2年[2][8] 央行流动性投放仍以中短期限为主，与长期债券供给形成错配[2] - 在上述因素综合作用下，2025年以来的曲线陡峭化多呈现为“熊陡”行情，与2024年之前常见的“牛陡”行情迥异[8] 2. 当前阶段曲线陡峭化的主要矛盾 - 2026年一季度，曲线陡峭化的主要矛盾聚焦于通胀改善预期[2][20] CPI内生性上行趋势明朗但节奏温和，PPI受原油冲击影响显著，可能提前至3月实现同比转正[2][20] - 展望2026年二季度，广义宽信用预计将对曲线陡峭化起到进一步支撑作用，主要体现在三个方面[2][20] - 第一，财政支出加力：2026年年初财政支出同比往年明显超季节性，反映财政发力节奏前置，且在总量和结构层面均有明显增强[2][20][22] - 第二，出口景气度或延续较高水平：主要发达经济体基本面相对稳健，同时我国出口竞争力持续抬升，对出口增速形成有效支撑[2][22] - 第三，企业信贷可能继续改善：化债进程加快减轻了企业应收款负担，财政政策支撑经济基本面改善也有助于改善企业预期，企业信贷有望内生性改善[2][22] - 后续可从票据利率、高频生产开工率、利率互换等维度跟踪宽信用表现[2][23] 3. 曲线或延续陡峭化，短端上行压力可能进一步传导至久期资产 - 展望后续，通胀上行与宽信用共振或继续支撑收益率曲线陡峭，可能出现短端上行带动长端上行的组合[2][43] - 通胀面临上行压力，同时两会后政策效能释放，各类财政工具撬动银行信贷扩容方向明朗，一二月份债市做多逻辑受到挑战，企业信贷或延续偏强表现，银行配债需求可能减弱[43] - 债市回调并不以政策利率收紧为前提，基本面加快修复、资产比价扰动、通胀超预期上行等因素均可能引发债市快速回调，即使货币政策尚未转向[43] - 货币政策主要“投短钱”，而财政更倾向于“发长债”，这种错配会对收益率曲线带来压力[43] 短端利率在宽信用见效过程中可能波动上移，并通过曲线陡峭化给长端利率带来进一步上行压力[44] - 综合策略建议：谨慎对待长久期及超长久期资产，继续以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向[2][44]

核心观点 - 市场当前处于“良性调整”期，预计将继续维持弱势震荡，主要受海外地缘政治风险、美联储偏鹰派立场以及国内短期增量政策出台概率较低等因素压制 [3][4] - 调整过后，市场有望进入盈利驱动的牛市第二阶段上涨，成长风格是中期核心主线，但短期仍处调整期内 [3][6] - 在良性调整期内，配置上建议关注具备涨价催化的行业（如化工、机械设备、存储）以及红利资产（如银行、公用事业） [3][39][41] 市场观点：静候外部风险扰动缓释 - **海外风险持续**：美伊冲突未见明显缓和，特朗普推迟访华；受油价上涨带来的通胀担忧，3月美联储FOMC会议整体偏鹰派，并讨论了加息的可能性，市场预期年内降息时点从9月推迟至12月 [4][16][17] - **国内经济数据解读**：1-2月宏观经济数据整体好于预期，社会消费品零售总额约8.6万亿元，同比上涨2.8%；固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年-3.8%大幅改善；拟合GDP增速约5.2%，但主要受春节错位效应影响，预计一季度GDP增速在4.6%左右，因增速在全年目标区间内，短期政策加码概率较低 [5][18][21] 行业配置：良性调整期内的策略 - **成长风格调整结束的观察框架**：报告提出“β+α+2大特征”框架来判断成长风格第二阶段上涨的启动 [6][28] 1. **β（风险偏好改善）**：前期抑制市场风险偏好的事件（如美伊冲突）出现确定性缓释，目前未见明显改善 [30] 2. **α（业绩高景气验证）**：成长风格业绩实质进入高景气阶段，需重视4月年报和一季报披露，Wind一致预期显示2025年成长风格净利润同比增速预测达74.7% [29][31] 3. **调整时间与空间**：历史类比情形下，第一次良性调整期通常持续1-2个月，跌幅在15%-20%；当前（截至3月22日）调整约1个多月，最大跌幅约7.5%，预计时间仍需半个月左右，幅度还有8-10%空间 [29][31] 4. **换手率信号**：成长风格换手率需在第一阶段触顶后首次跌至本轮行情前低（绝对低点为1.88%，相对低位区间在1.9%-2.5%），当前低点（3月18日为2.95%）仍有距离，降至2%以下时可重视 [29][31][32] - **综合判断**：成长风格短期内还将继续调整，**4月中旬前后**是重要的观察时间点，若上述条件陆续满足，调整有望结束并开启第二阶段上涨 [6][29] 对近期通信及成长股强势表现的看法 - **调整期内的典型节奏**：在成长产业景气周期的第一次良性调整期内，主线行业和代表性标的通常会经历“下跌→反弹→下跌”的三段式宽幅震荡过程 [7][34] - **当前阶段定位**：认为近期通信行业及代表性标的（如新易盛、天孚通信等）的强势领涨属于三段式节奏中的“反弹上涨”过程 [7][37] - **后续展望**：代表性成长标的及通信板块后续可能仍有“最后一跌”，以夯实新一轮上涨行情的基础 [7][34][37] 良性调整期内的配置方向 - **第一条主线：涨价催化**：关注中长期涨价趋势明确、近期有所催化的细分领域 [39][41] - **化工**：受供给扰动，景气持续改善，行业景气周期刚启动 [41] - **机械设备**：受益于工程机械景气改善上行周期，以及机器人、商业航天的辐射 [41] - **存储**：供需扰动致价格持续大涨，美股标的业绩大增，本轮涨价景气周期远未结束 [41] - **第二条主线：红利资产**：在全球市场波动增加、避险需求提升的背景下，关注股息率具备支撑的资产 [39][41] - **银行**：当前股息率在4.5-4.6%区间（4%为关键支撑点），具备阶段性配置价值 [41] - **第三条主线：泛AI产业链**：作为中长期核心方向逻辑清晰，当前处于第一次良性调整期，短期可能波动，但中长期仍可期待后续上涨阶段 [39][41]