北交所策略专题报告 2025 年 05 月 25 日 北交所排队企业整体高质量，关注 2025 打新机会 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专题：北交所排队企业整体高质量，关注 2025 北交所打新机会 上市节奏角度来看，2024 年全年北交所共上市 23 只新股。截至 2025 年 5 月 23 日，2025 年 1-5 月北交所共上市 4 家企业。从发审会节奏上来看，随着申报企业 补充 2024 年报数据的结束，下周 2 家公司上会审核，未来节奏或有提升。从首 发募集资金角度的中签率来看，募集资金较高的企业申购中签率同样较高，2024 至今北交所合计上市 27 家企业中签率均值达 0.09%，但其中首发募集资金超过 2 个亿企业的平均中签率在 0.14%，首发募集低于 2 个亿企业的平均中签率在 0.06%。从当前北交所排队企业看利润体量整体有所较高，截至 2025 年 5 月 23 日，94 家排队中企业 2024 年归母净利润均值达 8967.02 万元，高于 266 家北交 所企业 2024 年归母 ...

核心观点 - 2025年5月19日至23日期间，各行业和品种表现不一，部分品种有一定涨幅，如NYMEX原油、COMEX黄金等，同时涉及不同行业的相关数据和指标变化，反映出市场的动态情况 [4] 各目录总结 1. 综合表现 - 2025年5月19 - 23日，部分品种有涨幅，NYMEX原油涨幅11.16%、COMEX黄金涨幅5.35%等 [4] 2. 不同类型研究 2.1 相关品种研究 - 连续合约黄金方面，涉及续玉黄金相关情况，与20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现，且与OPEC +等组织的决策有关 [2][8] - 连续合约原油方面，EIA和API原油库存数据有变化，与OPEC +等组织的决策有关，还涉及PMI等指标 [17] 2.2 不同市场研究 - 市场A方面，涉及20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现，与LPR等因素有关 [4] - 市场B方面，涉及姚⩧⩽耘⩧等相关指标，与PMI等指标有关 [27] 2.3 不同行业研究 - 行业A方面，涉及耘⡺侅漩椚等相关指标，与20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现 [18] - 行业B方面，涉及耘⩧⩽傽⩧等相关指标，与4劓勨唩駊等因素有关 [33] 2.4 其他研究 - 涉及勶漩研究，2025年5月19 - 23日期间，相关指标有变化，部分品种如岻德CAC40有涨幅 [37] - 涉及낊ꯟ䳀獏研究，涉及特定品种的相关情况 [44]

证券研究报告 | 市场评论 | 中国策略 ， 日债收益率上行对资产影响推演 ——日本国债波动简评 核心观点 近期日债收益率曲线熊陡运行，期限利差走扩。5 月 22 日， 30Y 日债收益率收于 3.06%，上行至历史高点，日本国债 10s30s 利差一度上行至 167bp。导火索：一是日 本首相石破茂的发言；二是日债拍卖数据的惨淡。"物价企稳经济修复-日央行政策利 率由负转正" 传导下，2024 年 H2 以来美日货币政策周期差转向，美日利差开始整体 走向收敛，日债存量中日央行占比有所下降。CarryTrade 交易性价比下降。对于日本， 日债收益率上行将冲击日央行资产端收益，边际抬升日本财务省的付息压力。对于美 债，日本为美债海外最大持有者，增持动力或收敛，美债收益率边际上行。对于黄金， 黄金在与法币信用博弈中受益，"去美元化"逻辑强化。对于汇率，美日利差收窄，非 美货币或升值。对于权益，日股与日元存在中长期维度的负向性。我们综合判断日股 和美股短期或承压；对港股和 A 股影响相对间接，短期反应或以震荡为主。 2016 年 Q3 日本央行引入 YCC 宽松政策，试图以极低宽松利率干预长债收益率 曲线，并提振 ...

报告核心观点 - 过去半年肉类蛋白价格坚挺、消费回升，种植业受拉尼娜天气周期影响，传统消费领域景气度好于预期，存在潜在长线配置机会；新消费方向清晰，宠物和健康领域亮点多 [1][2] - 基于各板块景气判断给出投资建议，涉及生猪养殖、家禽与其他养殖、水产饲料、宠物、新消费、种子等板块 [2] 传统消费：肉类蛋白价格坚挺，种业拥抱变革 生猪：价格坚挺，关注需求支撑 - 2025年1 - 4月猪价走势偏弱但表现坚挺，平均价15.1元/kg，较2024、2023年分别上涨1.4%、2.7%；头均盈利87元/头，为2021年后首个一季度盈利年份 [9] - 2025年一季度生猪与猪肉供应微增，宰后均重逐月上升，行业可能存在累库行为 [11] - 2025年一季度定点生猪屠宰量同比增加8.1%，开工率好于2023、2024年同期，消费端支撑猪价 [17] - 二季度猪肉供应压力较大，但刚性消费上升有望支撑价格，预计猪价大概率走平，关注二育或消费影响 [20][21] - 猪企盈利分化将进一步拉开，建议关注低成本龙头猪企 [23] 家禽：供需双增，盈利同比改善 白羽肉鸡 - 祖代产能充裕，3、4月祖代引种更新量恢复至10万套以上，2025年4月在产祖代平均存栏量约211.3万套，同比增加6.6% [24] - 2024年祖代进口引种基本恢复，2025年父母代鸡苗结构短缺缓解，价格下跌 [26] - 2025年一季度商品代鸡苗累计产量同比增加21.5%，鸡肉价格疲软，但行业恢复盈利且好于去年同期，消费提升支撑盈利持续 [29] 黄羽肉鸡 - 2025年以来产能同比上升，4月第3周在产父母代存栏量同比增长5.8%，价格与其他蛋白价格走势联动，关注季节性上涨 [35] 肉牛：内外减产，价格走出谷底 - 3月以来牛肉价格持续上行，5月第三周批发价涨至63.12元/公斤 [39] - 内生周期方面，2023年7月底至2025年4月初肉牛自繁自养持续亏损，产能减少，2025年国内肉牛面临中大个位数供应下降 [42] - 替代方面，2024年牛肉表观消费量同比增加3.9%，但占比仅11%，价格受主流肉类影响，猪价上行时牛肉性价比提升，下行时猪肉反替代能力增强 [45][47] - 进口方面，2024年我国牛肉进口依赖度27%，进口肉价格与国内价格高度相关，预计2025年全球牛肉供应量同比增加0.3%，巴西牛存栏量有望下降 [48][54] - 2025年牛肉供应减量明确，但受其他蛋白价格影响，价格有望走出谷底，进一步上升依赖蛋白消费乐观预期 [63] 原料：预期宽松，关注边际变化 玉米 - 2024/25年度国内玉米产量预期平稳，进口量减少，年度结余量下降，2025年以来价格上涨 [64] - 2025/26年度种植面积预计增加0.3%，单产稳中有增，总产量增0.4%，年度结余量预计小幅增加 [69] 大豆 - 2025/26年度全球大豆产量预计4.27亿吨，同比增长1.4%，期末库存预计1.24亿吨，同比增长1.5%，库消比降至29% [71] - 2025/26年度美大豆种植面积预计下降4%，趋势单产创历史新高，产量预期变化不大，但需关注天气影响 [77][78] 种子：自主可控，拥抱振兴 - 我国粮食安全存在薄弱环节，人均耕地质、量均不足，农产品进口增多，良种紧缺，单产差距大，种业需挺身而出 [85] - 2024年转基因迎来变革，性状及品种审定政策通过，品种获生产经营许可证，第三批转基因品种审批通过初审，大北农在性状上优势突出，隆平高科、大北农在品种端有先发优势，推广步伐或加快 [92] - 看好转基因种子价格，预计5年时间渗透率可能达峰，竞争格局重塑，龙头种企充分受益 [94][95] - 预计5年后转基因推广达稳定状态，性状空间悲观/中性/乐观情况下分别为23/37/59亿元，种业空间分别为459.32/499.61/584.22亿元 [103] 后周期：下游景气提升，总量改善略减 饲料 - 2024年全国饲料产量3.15亿吨，同比 - 2.1%，猪料、蛋禽料、水产饲料产量下降，肉禽料产量增长 [105] - 猪料方面，2024年生猪产能补栏，猪料消费量回落，产量同比下降3.9% [110] - 水产料方面，行业增速两年承压后恢复增长，2025年多数水产品价格提升，饲料需求有望复苏，长期高端水产饲料需求向好 [111] 动保板块 - 动保指数较养殖指数、猪价有滞后上涨趋势，2024年养殖景气上行，动保行业营收及净利改善 [119] - 动物疫苗板块毛利率与猪价高度相关，养殖景气上行，板块营收改善，但终端价格预计承压 [119] 新消费：构建健康与快乐的新方向 宠物：景气持续，高端国产化加速 - 2024年城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，同比增长7.5%，宠物数量和单只消费金额均增长，上市公司营收和净利润同比增长 [126] - 国产化趋势显现，国内品牌市占率有望持续提升，2024年国内宠物自主品牌业务表现亮眼，关税有望在中长期提升国产品牌市占率 [135] 代糖：减糖意识深化，代糖空间庞大 - 民众减糖与无糖产品需求增加，2015 - 2022年中国无糖饮料行业市场规模增长，预计2023 - 2027年持续放量，控糖风潮拓展至烘焙、零食等市场 [140] - 2024年中国甜味剂产量预计达31万吨左右，同比增速约7%，5年复合增速8%，建议关注天然甜味剂企业份额增加 [145][146] 魔芋：下游健康需求旺盛，价格有望持续上行 - 2015年后国内魔芋市场消费规模扩大，2020年整体市场规模突破400亿元，近十年年均复合增长率26% [147] - 需求端，基于健康理念魔芋需求有望持续增长，2024年消耗量同比增长18.9%，全球食品水胶体市场规模预计增长 [150] - 供给端，2024年种植面积预计下降，生长受天气扰动，供给释放慢，2024年魔芋及魔芋粉价格创新高 [151] 金针菇：高工厂化率、高集中度高，景气有望上行 - 金针菇产能持续下降，2022/2023年产量同比分别下降13.4%/7.5%，行业集中度持续提升，截至2024年11月企业数量较2012年高峰下降61% [155][157] 蓝莓：产量增加，反季蓝莓进口替代 - 2024年我国蓝莓产量达到78万吨，较2020年增长125%，预计2025年有望达到89.7万吨 [162] - 伴随产量增加和反季蓝莓种植，2024年进口量3.9万吨，同比增长31%，国产反季蓝莓有望实现进口替代 [165] 投资建议 - 生猪养殖关注牧原股份、温氏股份、神农集团等 [2][169] - 家禽与其他养殖关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、立华股份、光明肉业 [2][169] - 水产饲料关注海大集团 [2][169] - 宠物关注乖宝宠物、中宠股份等 [2][170] - 新消费关注保龄宝、华康股份、诺普信、雪榕生物、众兴菌业等 [2][170] - 种子关注隆平高科、登海种业、大北农、丰乐种业、康农种业等 [2][170]

报告核心观点 - AIDC作为人工智能发展的核心引擎，受政策支持和大模型需求推动，市场规模持续扩大，在2018 - 2025年间呈现三轮显著超额收益行情，其产业链各环节如计算芯片、存储芯片、供配电、网络、制冷等均有发展机遇和投资价值 [1][2][16] AIDC总览 - AIDC是基于人工智能计算架构构建的算力基础设施，融合高性能计算设备、高速网络和先进软件系统，为人工智能训练和推理提供高效稳定计算环境，核心构成包括计算、存储、网络设备、供配电和制冷系统 [1][10] - AIDC政策支持具多部门协同推进、全周期覆盖、技术自主化导向三大特征，自2017年起我国构建起完整政策体系 [14] - 大模型热潮推动智算中心市场规模扩大，2023 - 2028年中国智算中心市场规模年化增速超25%，2028年超2800亿元 [16] - 智算中心建设主体多样，功能诉求有别，以多层次服务体系覆盖全产业链需求，形成IaaS、PaaS、SaaS、MaaS四大核心商业模式 [19][22] AIDC行情复盘 - 2018 - 2025年AIDC呈现三轮显著超额收益行情，政策驱动阶段（2019.1.3 - 2020.7.14）核心催化是国家新基建推进，算力基础设施累计涨跌幅+110%，相对全A涨跌幅+41% [2][23] - 技术政策共振阶段（2022.10.20 - 2023.4.25）核心催化是AI技术突破和政策共振，算力基础设施累计涨跌幅+50%，相对全A涨跌幅+39% [2][24] - AI大模型迭代突破阶段（2024.2.5 - 2025.2.26）核心催化是大模型竞争带来算力需求提升 [2][25] AIDC产业链全景图谱 AI计算芯片 - AI计算芯片主要技术架构分GPU、FPGA和ASIC三类，GPU主导中国市场，份额约90%，2025年市场规模预计超1200亿元 [29][30] - 美国出口管制和国内产业发展驱动国产计算芯片迎来战略机遇 [30] 存储芯片 - 存储芯片分易失性和非易失性，DRAM与NAND闪存是“双支柱”，2023年市场处于周期底部，24年增速将回暖 [42][43] - AI算力基建加速拉动存储芯片需求，技术升级与国产化替代成关键投资主线 [43] 供配电 - 供电系统是数据中心关键基础设施，AI算力需求激增倒逼供配电系统向集约化、模块化和预制化发展，可关注机柜外电源等细分领域 [4][55] 网络 - 算力基建向多机多卡发展，高性能网络决定集群通信效率，可关注光通信&CPO等领域 [4][59] - 大规模智算集群组网主要采用InfiniBand和RoCEv2两类技术路线 [62] 制冷 - 芯片算力提升使单机功率密度攀升，液冷技术有望成数据中心主要散热方式，当前冷板式液冷占主流，浸没式液冷有望成主流方向，可关注液冷相关供应商 [5]

报告核心观点 - 5月以来300质量成长等质量类指数走强，以长期内在回报为基础投资高自由现金流收益率、高SIRR股票理念渐被接受，未来两年A股权重指数有望重估，当前小盘因子交易集中度达极限、量化新规将实施等因素助市场回归大盘和质量，弱美元趋势下人民币走强，以300质量成长为代表的核心资产和质量因子有望再度崛起 [2] 观策·论市 - 5月年报及一季报发布后300质量成长等质量类指数崛起并超越中证2000代表的小盘指数，若沪深300非金融建筑净现金流净额和资本开支保持当前趋势，年底自由现金流将扩大、自由现金流率将提升，300质量成长重估弹性最大 [4][5] - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、国家网信办整治网上金融信息乱象，或抑制个股炒作风气，助市场回归大盘和质量 [4][5] - 证监会发布方案推动公募基金重视中长期战胜基准，长期战胜需积累公司内在价值，300质量成长是高SIRR股票的最佳选择 [4][6] - 2024年12月以来港股表现强劲，AH溢价下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，各一级行业A股溢价率普遍下降，部分个股出现AH股价倒挂，弱美元趋势下人民币走强，中国核心资产有望受追捧 [4][6] 复盘·内观 - 本周（5月19 - 23日）A股市场主要指数跌多涨少，中小100、大盘价值涨幅居前，科技龙头、北证50跌幅居前，日均成交额周度下降7.34% [70] - 市场整体走势偏弱，原因是宏观政策真空期缺事件催化、监管趋严使活跃资金风险偏好下滑、题材持续性弱且场内赚钱效应差 [70] - 申万一级行业涨少跌多，医药生物、综合、有色金属表现较好，计算机、机械设备、通信表现较差，各板块涨跌有不同原因 [71] 中观·景气 - 1 - 4月社零总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅收窄，4月餐饮收入、商品零售同比增幅均收窄，实物商品网上零售额同比增长且占比为24.3% [77] - 必选消费增速稳健，可选消费多数改善，大众消费品、地产产业链加权平均增幅扩大，家电、家具、通讯器材增速较高，部分商品同比增幅有扩大或收窄情况 [79] - 4月智能手机产量同比由正转负且三个月滚动同比跌幅扩大，集成电路产量同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [81] - 3月电信主营收入三个月滚动同比增幅收窄，4月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [84] - 1 - 4月包装专用设备和金属成形机床产量累计同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [85] - 4月工业机器人产量同比和三个月滚动同比增幅均扩大，金属切削机床产量同比增幅收窄但三个月滚动同比增幅扩大 [90] - 4月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [92] 资金·众寡 - 本周融资资金前四个交易日合计净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份较前期上升47.4亿份，ETF净赎回对应净流出104.0亿元 [4][96] - 融资资金净买入汽车、电力设备、机械设备等，军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [4] 主题·风向 - 5月21日谷歌举行开发者大会，宣布AI方面推出Google AI Ultra，AR方面与XREAL合作发布眼镜产品，还对核心搜索业务调整，推出“AI Mode”搜索新功能 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.0较上周下行0.1，处于历史估值水平的48.7%分位数 [4] - 本周指数估值多数下行，医药、汽车和有色金属估值涨幅居前，计算机、电子、军工估值跌幅居前 [4]

核心观点 本周REITs市场上行，成交活跃度上升，首程控股携手中国人寿设立百亿REITs投资基金，市场持续发展且各指数和个券表现有差异，不同类型REITs在流动性、估值等方面呈现不同特征 [1][2][3] 各部分总结 行业动态 - 国寿投资公司与首程控股、财信吉祥人寿签署北京平准基础设施不动产股权投资基金协议，目标规模100亿元，首期超50亿元，为目前市场单只规模最大的公募REITs投资基金 [1][7] 一级市场 - 截至2025年5月23日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只 [8] 市场表现 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨1.20%，REITs总指数涨1.65%，产权REITs指数涨1.53%，经营权REITs指数涨1.80% [2][16] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数1.82个百分点、中证全债指数1.57个百分点、南华商品指数2.14个百分点 [2][16] - 个券层面，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商高速公路REIT、平安宁波交投REIT领涨，涨跌幅分别为52.82%、11.54%、5.73% [2][16] 相关性 - REITs指数与上证50、沪深300、中证1000等指数在近20日、60日和250日有不同相关系数 [29] - REITs细分类别内部在近20日、60日和250日也呈现不同相关性 [30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.24亿元，环比上升27.8%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.7和2.55亿元，环比分别变化22.6%和36.2% [3][36] - 细分类型中，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比24.9% [3][36] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.37亿份，环比上升22.2%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.02和0.35亿份，环比分别变化18.5%和34.6% [36] - 园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.1% [36] 估值 - 报告给出各类型REITs的中债估值收益率及P/NAV和其历史分位数，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率5.72%，历史分位数30%，P/NAV为0.97，历史分位数31% [43]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强三种策略，阐述策略原理并展示历史回测和近期表现，体现策略收益和超额收益情况 [1][2][3] 各策略总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益超11%；今年以来累计绝对收益14.32%，超额中证500指数15.59%，本周超额0.44%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 05 - 23超额基准指数3.44% [10][11] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][13] - 策略表现：2010年至今年化收益28.67%，年化超额基准27.15%；本年组合累计绝对收益16.76%，超额基准指18.03%，本周超额收益0.33% [2][17] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型和价值型；GARP型以PB与ROE、PE与增速分位数之差构建因子选估值低、盈利能力强、成长潜力可靠公司；成长型关注公司成长性，通过营收、毛利、净利润增速选高速成长股票；价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强组合 [3][19] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益8.60%，本周超额收益1.13%，本月超额收益2.18% [3][19]

报告核心观点 - 看好通信行业，谷歌发布多款AI新品且大厂支持MCP，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [1][3][5] 周投资观点 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升 - 2025年5月21日谷歌I/O开发者大会发布多款AI产品，Gemini系列语言模型全面升级，如Gemini 2.5 Pro Deep Think强化推理能力、Gemini 2.5 Flash注重效率成本、Gemini Diffusion文本生成速度快，还引入新功能 [11][12] - 多模态模型方面，Imagen 4支持高分辨率和定制，Veo 2和Veo 3新增功能且Veo 3可直接生成有声视频，截至5月21日谷歌月处理token量同比提升超50倍，超700万开发者用Gemini搭建应用，Gemini应用月活4亿，2.5 Pro模型用户活跃度涨45% [13] - AI应用上，Gemini将登陆多平台，谷歌搜索AI Overviews月活15亿，新上线“AI Mode”功能强大，可用于多方面 [14] - AI Agent方面，Google Beam可将2D转3D，Project Astra功能丰富，Project Mariner能协作完成多任务，未来将扩展平台 [15] 大厂陆续宣布支持MCP，助力AI Agent加速发展 - 5月19 - 22日，字节、微软、谷歌、OpenAI等大厂宣布支持MCP协议或完善相关版本，随着A2A和MCP协议完善，AI Agent开发效率和交互能力有望提升，加速应用落地 [16] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、海外AIDC产业链及AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G，并给出各方向推荐和受益标的 [17] 市场回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23）通信指数下跌2.3%，在TMT板块中排名第三 [24] 通信数据追踪 5G - 2025年3月底我国5G基站总数达439.5万站，比2024年末净增14.5万站；3月三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.68亿户，同比增长22.20%；3月5G手机出货1942.4万部，占比85.3%，出货量同比增长9.52% [25] 运营商 - 云计算方面，2024年中国移动、中国电信、中国联通云营收分别达1004亿、1139亿、686亿元，同比分别增长20.4%、17.1%、17.1% [41] - ARPU值方面，2024年中国移动、中国电信移动业务ARPU值分别为48.5元、45.6元，同比分别略减1.6%、略增0.4%，2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [41]

报告核心观点 - 中国市场再度走强的关键驱动是美元走弱，预计6月中下旬美元指数跌破前低97.9后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优 [8] 分组1：2025年“东升西落”交易起点 - 2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差，投资者过多聚焦于DeepSeek引发中国科技资产重估，忽略了美元见顶这一核心触发因素 [1] - 本轮行情始于1月14日，沪指单日走出大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek并未大面积发酵 [1] - 美元周期是“东升西落”交易的关键，今年春季躁动行情的起点和终点分别对应美元指数阶段性的高点和低点，美元周期运动影响中国资产表现，其他因素更多是行情演绎的催化剂 [1] 分组2：美元和美债背离及影响 - 4月以来，美元和美债利率走势出现罕见背离，矛盾源于美元信用危机，特朗普对等关税落地后，美元震荡走弱、跌破100点，美债利率冲高，一度逼近4.6% [2] - 传统逻辑下美元指数和美债利率走势高度正相关，当下美国政府债务规模膨胀与关税政策侵蚀美元信用根基，冲击传统定价逻辑 [2] - 美元指数走弱反映全球资本加速从美国市场流出，定价去美元化；美债回归风险资产定价范式，计价美国债务风险、通胀预期、美联储降息节奏等因子 [2] - 美元指数更能真实反映美元周期波动，美债利率在当前定价范式下难以作为衡量美元周期的指标，美元走弱直接反映资金外流、美元流动性外溢过程 [3] - 在美元下行周期中，全球风险资产、尤其是非美资产将会走强，全球流动性指标与美元指数呈现明显负相关，全球流动性顺应4 - 5年一轮的完整美元周期呈现周期性波动 [3] 分组3：新一轮“东升西落”交易时点 - 三重因素压制下，弱美元仍将是基准假设，包括特朗普政策的持续性冲击、债务危机的滚雪球效应、经济基本面有潜在的风险 [4] - 新一轮“东升西落”的交易时点是美元指数跌破前低，当前美元指数已回落至99点附近，距离4月21日的低点97.9较为接近，若跌破前低，美元流动性外溢进程或加速，驱动非美市场风险偏好升温，中国市场将成为主要受益者 [4][7] - 判断美元指数跌破前低的时点在6月中下旬 [7] 分组4：配置建议 - 具体配置方向上，可以关注机器人、人工智能、AI端侧、国产算力产业链、可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等方向 [8]