CPI数据情况 - 1月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，核心CPI同比上涨0.6%，环比增长0.5%[2][6][7] - 1月服务价格同比上涨1.1%，环比上涨0.9%；食品价格同比上涨0.4%，环比上涨1.3%，两者合计影响CPI环比上涨约0.61个百分点[2][6][7] - 飞机票和旅游价格分别同比上涨8.9%和7.0%，春节期间飞机票、交通工具租赁费等价格环比涨幅明显[2][6][7] CPI走势预测 - 春节过后服务和食品价格回落大概率推动CPI环比下行，参考2024年春节后数据，今年1月31日至2月9日农产品批发价格200指数下降2.85%，2月19日国内油价或大幅下调也有下拉影响[3][10] PPI数据情况 - 1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，环比下降0.2%[4][11][12] - 1月生产资料价格同比下降2.6%，环比下降0.2%；生活资料价格下降1.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由降转平[4][11][12] PPI行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均下降[4][12] 整体通胀表现及趋势 - 1月居民消费价格因春节因素环比上涨多，工业生产处于淡季，工业品价格环比下行、表现偏弱[5][15] - 未来一段时间中国低位通胀可能延续[5][15]

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率降至4.49%，周变动-9.0bp；2Y国债收益率升至4.29%，周变动7.0bp[3] - 标普500指数降至6025.99，周变动-0.24%；纳斯达克指数降至19523.40，周变动-0.53%[3] - 伦敦现货黄金涨至2874.65，周变动2.23%；英国布伦特原油现货降至74.58，周变动-3.51%[3] 美国经济情况 - 1月新增非农就业14.3万人，失业率降至4.01%，时薪同比升4.06%，通胀预期升至4.3%[9][10][11][12] - 12月职位空缺率降至4.5%，劳动力缺口降至71.4万人[17] - 1月制造业PMI重回50上方，贸易逆差扩大至984.3亿美元[25] 其他地区经济情况 - 欧元区1月CPI同比升2.5%，PPI环比上涨，零售销售环比回落[29][34] - 日本12月家庭消费支出名义同比升7.0%，景气动向指数回升[35][37] 重要事件 - 美国特朗普加征关税，各国推反制措施，英国央行降息，美日首脑会谈[41][45][48] - 印度四年多来首次降息，以色列、阿根廷跟随美国“退群”[50] 本周关注 - 关注美国1月CPI，英国2024年GDP等数据[53]

美国就业市场 - 1月失业率4%，为2024年5月以来最低，低于预期4.1%和前值4.1%[2] - 新增就业14.3万，大幅低于预期17万，前值由25.6万上修至30.7万[2] - 时薪环比增长0.5%，高于预期增长0.3%和前值0.3%[2] 英国利率政策 - 2月6日英国央行降息25bp至4.5%，为2024年6月以来第三次降息[13] - 英国央行警告2025年第三季度通胀率将大幅升至3.7%，高于此前预测的2.8%[13] - 市场预期2025年底至少还会有三次25个基点的降息[13] 全球经济数据 - 1月全球摩根大通制造业PMI终值50.1，服务业PMI 52.2，综合PMI 52.7[15] - 1月美国ISM制造业PMI终值50.9，服务业PMI 52.9[16] - 1月欧元区Markit制造业PMI终值为46.6，服务业PMI终值为51.3，综合PMI终值为50.2[16] - 全球和美国进入扩张区间，为2025年全球平稳向上奠定基础[17]

新增非农就业情况 - 1月新增非农就业14.3万人，低于市场预期的17.5万人，11月和12月数据总计上调10万人[1][2] - 私人部门新增就业从12月的27.3万人放缓至11.1万人，服务业就业从27.5万人放缓至11.1万人，政府部门新增就业3.2万人[2] - 新增非农就业人数3个月移动平均值从去年8月的8.2万人回升至今年1月的23.7万人[3] 薪资与工时情况 - 平均每周工时从34.2小时降至34.1小时，时薪环比增速从0.25%升至0.48%，高于市场预期的0.33%，同比增速从4.05%小幅升至4.06%[2] 失业率与劳动参与率情况 - 失业率从12月的4.09%降至1月的4.01%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[3] - 25 - 54岁主力就业人群和55岁及以上劳动参与率分别上升0.1%至83.5%和38.4%[3] 美联储政策预期 - 就业市场转强、特朗普政策带来通胀不确定性，美联储3月和5月可能暂停降息[1][3][4] - 上半年通胀或温和回落，实际利率上升等因素或引发市场波动，美联储可能在6月和9月各降息25个基点[1][4]

经济基本面 - 1月我国制造业PMI为49.1%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI为50.2%，较前值下降2个百分点，生产经营活动预期指数提升到55.3%[2] - 美联储1月议息会议暂停降息，未来可能继续暂停[2] - 上周逆回购到期规模大幅提升，1月末财政资金支撑资金面，春节后资金边际转松[2] 二级市场 - 上周资金跨节后转松但维持较高水平，债市整体震荡小幅下行，周五债市震荡调整各期限上行[3] 一级市场 - 上周利率债发行16只，规模3705.2亿，国债发行5只，发行量2820亿，政金债发行11只，合计885.2亿，地方债发行15只，发行量1400亿，金融同业债无发行[4][5][6] 本周市场展望 - 本周可能公布12月金融数据，资金面或维持均衡偏松格局[8] - 本周将发行附息国债和贴现国债，总规模3600亿左右，政金债供给或1300亿左右，地方债已公告1477亿，金融同业债预计发行2只，规模200亿[8] - 2月预计发行地方债规模或超1万亿，下半月供给压力较大[8]

核心结论 - 提出中国经济发展“新三支箭”模型，指出市场对化债政策效果、财政发力规模和经济复苏节奏存在理解偏差[1] - 决策层态度转变推升股指中枢，但政策效果显现与企业盈利恢复仍需时日，后续投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[1] 市场认知偏误 - 市场认为化债不直接提振需求，但日本经验显示化债是提振需求的重要前提[1] - 市场过度聚焦财政发力规模，但日本经验显示财政发力方向更为重要[1] - 市场期待政策发力下经济快速修复，但日本经验显示推动全面复苏需久久为功[1] 日本股市表现 - 1992 - 1996年日本六次财政刺激带来三轮指数行情，节奏上先估值修复后盈利抬升，结构上先价值后成长[2] - 行情启动于增量政策预期抬升或经济需求恢复，终结于政策态度转向或政策效果证伪[2] 中国市场展望 - 中国“转型牛”条件正在形成，但行情不会一蹴而就，投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[3] - 顺应产业趋势的成长方向将成为中期A股超额收益重要来源，红利板块仍具底仓配置价值[3] 风险提示 - 日本历史经验存在局限性、全球地缘政治具有不确定性[4]

2月10日 - 8点举办机器人产业投资要点线上路演[2] - 9点举办缅甸稀土矿电话会议[2] - 15点30分举办中长期机构资金入市公募篇电话会议[3] 2月11日 - 9点30分举办亚厦股份电话会议[5] - 10点举办苏美达电话会议[5] - 10点30分举办北方国际电话会议[5] - 15点30分举办设计总院电话会议[7] 2月12日 - 9点30分举办中工国际电话会议，2024年新签一带一路国际工程业务增70%[8] - 10点30分举办中钢国际电话会议[9] - 13点30分举办上海港湾电话会议[10] - 15点30分举办东南网架电话会议，2024年Q4新签增185%[10] 2月13日 - 9点30分举办苏交科电话会议[11] - 14点30分举办中国海诚电话会议，2024年归母净利增8.29%[13] - 15点30分举办华阳国际电话会议[13]

美国经济与美联储政策 - 1月非农就业人口增长14.3万人，不及预期17.5万人，失业率4%低于预期和前值4.1%，劳动力市场坚韧使美联储维持稳健降息步伐[2] - 市场预期美联储5月再次降息，下次降息要等到2026年10月[2] - 特朗普计划公布“对等关税”措施，或使美联储货币政策陷入两难，带动全球贸易和经济波动风险上升[3] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+1.45%，全收益+1.48%，不及上证指数+2.28%和南华商品指数1.91%，优于中证全债+0.39%[3] - 近一周8个板块REITs均上涨，消费基础设施板块7只产品平均涨幅3.29%居首，园区基础设施板块平均涨幅2.97%，仓储物流板块平均涨幅2.51%[4] - 单只产品中华泰南京建邺REIT上涨11.42%，是唯一涨幅超10%的产品[4] REITs市场流动性与一级市场 - 近5个交易日市场流动性稳中有升，仓储物流、交通基础设施和园区基础设施板块改善幅度较大[4] - 2025年1月6日中银中外运仓储物流REIT获受理，1月14日南方顺丰仓储物流REIT处于已问询状态[4] - 另有汇添富上海地产租赁住房REIT等处于已反馈状态，国家支持基础设施REITs市场扩容[7]

宏观市场回顾 - 2025年初全球经济平稳，金融市场关注央行货币政策与特朗普2.0新政[8][10] - 2月1日特朗普宣布对加拿大和墨西哥输美商品征25%关税，对中国输美商品加征10%关税[8][10] - 1月底伦敦黄金再创历史新高，美债10年期国债利率回落至2024年底水平[8][10] 宏观环境评述 - 2024年四季度中国实际GDP同比增5.4%，名义GDP同比增7.43%，经济摆脱通缩现初步迹象[11] - 2024年美国实际GDP同比增2.8%，经济展现韧性且通胀压力受控[21] - 中国央行货币政策大体稳定，美联储暂停降息，日本央行加息，欧洲央行降息[30][33][34][35] 资产市场分析 - 预计2025年中国10年期国债利率核心区间1.3 - 1.9%，美债10年期国债利率核心区间4 - 5%[44][45] - 预计2025年美元指数核心区间103 - 115，人民币兑美元汇率核心区间7.1 - 7.6[47][48] - 2025年大宗商品或偏弱下行，国内商品或强于国际商品[51][52] 中期资产配置 - 2025年大类资产配置整体防御，下半年可伺机进攻，低配货币和房地产[53]

美国政策调整背景 - 特朗普再次就任后强调“美国优先”，在关税、物流等领域激进调整，部分州将金银定为法定货币，影响中美经贸与全球市场[1] 中美关税政策 - 2025年2月特朗普签署行政令对中国进口商品加征10%关税，中方对美部分进口商品加征关税[2] - 贸易摩擦加剧紧张关系，或影响两国其他领域合作及全球经济[2] 美国邮政包裹政策 - 2月4日美国邮政暂停接收中国内地和香港包裹，后于2月5日恢复，香港邮政也于6日后恢复[4][5][6] - 此前低于800美元小包裹免关税，新政使包裹都需交税，影响中国跨境电商[5] 美国黄金政策 - 截至2025年2月3日，46个州将黄金作为法定货币，应对美元购买力下降和通胀风险[7] - 截至2月8日，伦敦金现涨至2860美元/盎司，后续价格或波动性上涨[7][8] 中美经贸关系展望 - 中美经贸进入“竞合并存”新常态，大规模贸易战可能性低，博弈集中在规则等领域[3] - 中国将扩内需、稳外需，推动产业升级和自主创新[3]