行业投资评级 - 钢铁行业2025年年度信用风险展望显示，行业整体信用风险可控 [33] 核心观点 - 2024年钢铁行业供需总量整体收缩且基本见顶，钢价下行，钢厂盈利承压，但制造业用钢表现亮眼，钢材出口量创近年新高 [33] - 预计2025年，基础设施建设仍将是钢材需求的重要领域，制造业用钢迎来市场机遇，高强度钢和新材料钢未来仍存在探索空间 [33] 行业政策 - 2024年国内钢铁行业政策围绕产量调控、节能降碳以及扩大内需方面展开，预计2025年将重点围绕产能产量调控、产业集中度提升、加快节能降碳改造、加强原料供给安全和深入调整产品结构等方面常态化长效推进 [10][37] - 2024年工信部暂停钢铁产能置换工作，发改委等部门继续联合实施粗钢产量调控，市场需求总量进入下行通道 [6] 供需分析 - 2024年国内钢材供应总量同比收缩，年末库存探底，国内需求总量缩减，需求结构重心继续向制造用钢转移，钢材出口量创近年新高 [12] - 2024年国内钢材表观需求量约为8.63亿吨，较2023年同期减少4.4%，预计2025年国内钢材需求量约为8.5亿吨 [15] - 2024年1～11月，房地产开发企业房屋新开工面积6.73亿平方米，同比下降23.0%，房屋施工面积72.60亿平方米，同比下降12.7% [17] 价格趋势 - 2024年钢材价格整体走势呈现前高后低，第四季度有所回调，预计2025年钢铁价格有望筑底修复 [20][46] - 截至2024年12月20日，国内市场钢材综合价格指数为97.39点，较2023年12月22日下降14.93点 [20] 盈利能力 - 2024年1～10月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比下降，利润总额同比由盈转亏且规模较大，全年盈利压力加大 [24][49] 债务压力 - 2024年1月1日～12月24日，钢铁企业发债规模较2023年同期小幅增长，债券期限分布较为均衡，未来三年行业将迎来偿债高峰期 [25][53] - 截至2024年12月24日，钢铁行业存续债券规模为3,357.37亿元，债券存续规模依然较大 [53] 信用质量 - 2024年钢铁行业信用状况基本稳定，新发债企业主要集中于高级别大型钢企，AAA级发行人债券发行只数和规模占比均达到90%以上 [30] - 2024年1月1日～12月24日，钢铁行业信用债利差均值为60.84BP，较2023年同期有所下降 [61]

目录 | --- | --- | |--------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 信用风险展望 | | | | | | | | 信用风险展望 水务行业 2025 年信用风险展望 构建节水型社会、推进城乡供水一体化 推动水务行业高质量发展 | --- | --- | |----------|----------------------------| | | | | 行业政策 | .........................2 | | 行业发展 | .........................5 | | 盈利能力 | .........................7 | | 债务负担 | .........................9 | | 信用质量 | ........................11 | 2024 年以来，水利建设投资规模创新高，水务 行业存续债券规模较大且继续增长，但主营业务盈 利空间有限。预计 2025 年，加快重大水利工程建 设、提高水资源节约集约利用水平是行业重点发展 ...

零碳园区概念与构建 - 零碳园区通过能源转型、资源循环利用、产业转型、生态建设和碳管理实现净零排放[1] - 园区能源消费总量占全国能源消费总量比重约40%[2] - 零碳园区核心构建要点涵盖能源、建筑、交通等多个关键领域[1] 零碳园区的经济与产业影响 - 零碳园区为新能源企业提供新的增量空间，带动屋顶光伏、小型储能及智能电网调度系统需求[5] - 零碳园区为节能环保企业提供新的建设需求，带动绿色建材、绿色家电、高效清洁设备等需求[19] - 零碳园区为绿色交通运营企业带来新的购买力，增加充电桩、共享电车、共享自行车等需求[19] 零碳园区的投资与融资 - 零碳园区为地方投融资企业开启新的投资赛道，提供新的项目申请机会和融资优势[14] - 零碳园区作为绿色企业的孵化地，具有产业协同、绿电标签等优势，配合税收优惠吸引企业入驻[14] 零碳园区的生态与环境效益 - 零碳园区通过植树造林、湿地恢复等生态修复措施增加碳汇，改善生态环境[11]

摘要 生物柴油是一种由植物油或动物脂肪通过酯交换反应转化而成的可再生燃料，主要 应用于交通领域，充当车用及船用燃料，可以单独使用，也可以按照不同比例与传统石 油基柴油混合使用。生物柴油作为一种清洁替代能源，拥有良好的燃烧性能和显著的环 三、生物柴油市场供给情况 生物柴油 国外层面，早在 2009 年欧盟委员会就通过了《可再生能源指令(RED)》，并于 2023 图 2 2014年以来全球主要地区生物柴油消费量 800.00無耳 100. 00 700.00 80. 00 600. 00 60. 00 500. 00 40. 00 400. 00 20. 00 300. 00 0. 00 200. 00 -20. 00 100. 00 0. 00 -40. 00 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 ■ 美国:消费量:生物柴油 ■ 亚太地区:消费量:生物柴油 ■ 欧洲:消费量:生物柴油 = 美国:消费量:生物柴油:同比 = 欧洲:消费量:生物柴油:同比 ■ 亚太地区:消费量:生物柴油:同比 数据来源: Wind, 大公国际整理 生 ...

大公国际：大宗商品行业运行情况及展望 报告声明 行业研究|大宗商品行业 大宗商品行业 行业研究 文/孙博 2024 年全球经济延续稳定复苏态势，预计 2025 年全球经济增长保持韧性，但仍面 临较大风险和不确定性，大宗商品需求增长动力不足。2024 年，围绕大宗商品交易中心 建设、资源配置及商品期货监管等方面，我国出台了一系列政策，有利于推动大宗商品 贸易自由化便利化，提升大宗商品资源配置能力，提升我国大宗商品价格影响力，规范 商品期货交易。2024 年，全球大宗商品价格整体呈前期升高、后期稳中有降走势；展望 2025 年，随着全球经济增长趋于稳定，供给侧有所改善，预计大宗商品价格整体将有所 下降，但仍将处于高位。 大宗商品行业与宏观经济周期具有很强的相关性，主要体现在经济周期导致的需求 波动。2024 年全球经济延续稳定复苏态势，2024 年 10 月，国际货币基金组织（以下简 称"IMF"）发布的经济展望报告预测 2024 年全球经济增速为 3.2%，较 2023 年下降 0.1 个百分点。2024 年 12 月，经济合作与发展组织（以下简称"OECD"）发布的经济展望 报告预测 2024 年全球经济增速 ...

生物柴油 在全球"碳达峰"、"碳中和"的大背景下，生物柴油作为一种可再生、环保的替代 能源，近年来在全球范围内受到极大的关注和支持，面临着良好的发展机遇。各国均出 台相关支持政策推动生物柴油产业发展，实现经济的绿色转型。目前全球生物柴油产销 量呈上升趋势，美国和欧洲为主要的生产国和消费国，我国由于粮食战略的原因，目前 国内市场规模较小，生物柴油绝大多数出口至欧盟，但近期受到了欧盟反倾销的影响出 口量有所下滑。预计未来生物柴油行业在政策支持和技术创新的驱动下市场规模将继续 扩大，碳交易和绿色金融将助力生物柴油产业发展，此外我国也将加快国际化布局，拓 展国内生物柴油应用场景，减少对外部市场的依赖。 国内层面，2021 年《"十四五"可再生能源发展规划》和《"十四五"生物经济发展 规划》出台，明确提出要大力发展非粮生物质液体燃料，并支持生物柴油、生物航空煤 油等先进技术装备的研发和推广使用。2023 年 11 月，国家能源局发布《关于组织开展 生物柴油推广应用试点示范的通知》，提出通过组织开展生物柴油推广应用试点示范， 拓展国内生物柴油的应用场景，此外将对符合条件的试点示范项目优先纳入制造业中长 期贷款项目予以支持 ...

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 11月15日金融监管总局发布的《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》有序拓宽金融不良资产收购范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准有利于引导金融资产管理公司专注不良资产主业综合运用多种手段助力化解金融市场风险支持经济增长稳中向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 《办法》要点概览 - 《办法》出台背景为金融机构资产风险特征发生较大变化助力金融机构盘活存量变得尤为重要且稳增长化风险压力下通过AMC充分发挥金融救助和逆周期调节较为迫切 [3] - 《办法》共8章70条涵盖总则不良资产收购不良资产管理不良资产处置其他与不良资产相关业务风险管理监督管理和附则等内容明确了AMC在不良资产业务中应遵循的原则包括合规性审慎性公开性和合理性原则详细规定了AMC在不良资产收购管理和处置过程中的操作规范包括尽职调查估值定价方案审批等关键环节的监管要求 [4][6] - 《办法》有三个方面的变化或需重点关注一是拓宽AMC可收购的不良资产范围明确细化可收购的非金融机构不良资产标准二是允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关的业务三是对尽职调查处置定价处置公告等关键环节进一步明确监管要求 [7][8] 相关政策及市场概览 - 近年来我国金融监管持续加强对金融资产的风险管理亦持续趋严监管围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》在强调AMC要聚焦主责主业的同时也要求其不断提升风险化解能力 [9] - 2022年以来有多份不良资产或AMC相关的监管文件发布涉及推动AMC等机构盘活闲置低效资产减轻金融机构不良资产处理税费负担鼓励地方AMC与各方共同协商风险化解模式延续以物抵债的税费减免政策取消境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人的限制等内容 [12] - 从不良资产供给方来看商业银行是主要供给方2024年6月末商业银行不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构供给方主要有信托金融租赁证券基金等以信托为例截至2024年6月末信托资产规模余额为27万亿元同比增长24.52% [13] - 从不良资产受让方来看我国已大体形成了"5+2+5+N"的AMC市场格局 [14] 《办法》影响及展望 - 对于金融机构《办法》的出台将助力金融机构更灵活高效地处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量更好地服务实体经济 [17] - 对于AMC《办法》拓宽了业务范围将引导AMC更加聚焦主责主业加快不良资产出清但不良资产收购及处置的日趋复杂也将带来挑战AMC需要提高专业能力培育差异化核心竞争力加强风险管理能力 [17] - 总体来看《办法》的出台标志着我国不良资产管理行业进入新的发展阶段AMC将更专注于不良资产主业助力金融和实体经济风险出清提高化解处置金融风险的质效维护金融市场稳定和促进经济健康发展 [17]

核心观点 - 《办法》的出台标志着不良资产管理行业进入新阶段将助力金融机构处理不良资产提高资产质量服务实体经济并促使AMC聚焦主业发挥风险防控等功能但也面临挑战 [17] 《办法》出台背景 - 金融机构资产风险特征变化监管趋严盈利与资本充足被削弱经济稳增长压力大不良资产规模上升需要助力金融机构化解不良资产释放对实体企业支持空间 [3] - 稳增长化风险压力下需通过AMC发挥金融救助和逆周期调节作用且要与近年金融机构资产风险特征相关政策新规衔接优化AMC不良资产业务管理 [3] 《办法》主要内容和重点关注 - 《办法》共8章70条涵盖多方面内容明确了AMC在不良资产业务中的原则规定了操作规范 [4] - 拓宽AMC可收购不良资产范围明确细化非金融机构不良资产标准 [7] - 允许AMC开展咨询顾问等其他与不良资产相关业务 [7] - 对尽职调查处置定价处置公告等关键环节明确监管要求细化全流程操作规范要求AMC完善内部控制和风险管理框架 [8] 相关政策及市场概览 - 近年来金融监管加强对金融资产风险管理趋严围绕不良资产管理和处置出台多项政策本次《办法》强调AMC聚焦主责主业提升风险化解能力 [9] - 2022年以来多项政策涉及不良资产相关方面如盘活存量资产税费优惠推动房地产风险化解吸引境外投资等 [12] - 商业银行是不良资产主要供给方2024年6月末不良贷款余额3.34万亿元不良贷款率1.56%关注类贷款占比2.22%非银金融机构也有供给如信托行业风险高截至2024年6月末信托资产规模余额27万亿元同比增长24.52% [13] - 我国形成“5+2+5+N”的AMC市场格局包括全国性AMC地方AMC银行系金融资产投资公司和非持牌AMC等还有投资方和服务中介 [14] 《办法》影响及展望 - 对金融机构有助于灵活高效处理不良资产减轻资产负债表压力提高资产质量服务实体经济 [17] - 对AMC拓宽业务范围但面临不良资产收购处置复杂的挑战需提高专业和风险管理能力 [17] - 总体上《办法》促使AMC专注主业助力风险出清维护金融市场稳定促进经济健康发展 [17]

宏观经济运行情况 - 2024年三季度GDP增速为4.6%，中国经济运行整体平稳[1] - 消费市场总体平稳增长，家电零售和汽车销售为亮点，新型消费业态不断壮大[5] - 制造业投资保持高速增长，基建投资基本平稳，房地产投资处于低位[6] - 前三季度进出口总值突破32万亿元，同比增长5.3%，贸易结构持续优化[9] - 价格总体稳定，CPI呈现低位波动走势，PPI降幅扩大[10] 政策展望 - 政府加大逆周期调节力度，出台"一揽子增量政策"支持经济稳定增长[11,12,13] - 货币政策将进一步降准降息，激发实体经济融资需求[13] - 财政政策将加大赤字和债务化解力度，为经济回升提供有力支撑[13]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 提高主要股东准入要求 [3][4][5] - 将金融租赁公司最低注册资本金由1亿元提高至10亿元,增强资本实力和风险抵御能力。 - 新增国有（金融）资本投资、运营公司和境外制造业企业作为主要出资人类型,引入更多具有实力和专业背景的股东。 - 提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准,筛选出更具实力和资质的股东。 - 将主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%,强化主要出资人的股东责任,防范风险。 优化调整业务范围 [6][7][8] - 将固定收益类证券投资业务和融资租赁相关咨询业务由基础业务调整至专项业务,使金融租赁公司更加聚焦主责主业。 - 将发行非资本类债券作为一项基础业务,拓宽金融租赁公司的融资渠道。 - 将金融租赁公司设立项目公司开展境内外融资租赁业务区分开,有助于识别业务复杂性与风险差异。 - 要求金融租赁公司设立的专业子公司注册资本最低3亿元,确保专业子公司具备足够资本实力。 完善监管指标体系 [10][11] - 新增杠杆率和财务杠杆倍数指标,限制金融租赁公司过度扩张,确保资本充足性。 - 新增租赁应收款拨备率、流动性比例及流动性覆盖率指标,全面衡量风险抵御能力和流动性风险。 - 将拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%,减轻拨备计提压力,提高盈利能力。 - 将同业拆借比例范围由同业拆入扩展至同业拆入和同业拆出,加强资金流动性平衡。 强化租赁物适格性监管 [12][13] - 将租赁物范围由固定资产调整为设备资产、生产性生物资产,支持企业设备更新和产业升级。 - 要求租赁物应当权属清晰、特定化、可处置、具有经济价值并能够产生使用收益,防范业务风险。 - 禁止以低值易耗品和小微型载客汽车之外的消费品作为租赁物,避免因租赁物价值低、流动性差等问题带来的风险。