报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25Q1收入134亿元（+5%），归母净利润5.54亿元（+19%），扣非归母净利润4.52亿元（+20%），利润增速符合预期 [4] - 预计电视和新显示业务收入均+4 - 5%，电视内销收入双位数增长（量低个位数、价双位数），外销个位数下降（量个位数、价个位数），Q2外销收入或将回升 [6] - 国补带动电视毛利率+1pct以上，但费用亦增长，后续利润率逐步改善 [6] - 25Q1费率为12.6%（+0.5pct），后续进入旺季且新品上量后，毛利和费率均有改善 [7] - 25Q1归母净利率略低于24Q4但达历史较高水平，预计Q2利润增速更高 [7] - 长期看结构升级是提利润主要抓手，短期25Q2 - 3归母净利增速较高，预计25/26/27归母为25.5/28.5/32.1亿（+13%/+12%/+12%），25年对应PE为12X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.0497亿股，流通股本12.9509亿股，市价23.61元，市值308.1039亿元，流通市值305.7718亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53,616|58,530|62,496|67,048|72,752| |增长率yoy%|17%|9%|7%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|2,096|2,246|2,549|2,854|3,206| |增长率yoy%|25%|7%|13%|12%|12%| |每股收益（元）|1.61|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股现金流量|2.24|2.75|2.31|2.87|2.72| |净资产收益率|8%|9%|9%|9%|9%| |P/E|14.7|13.7|12.1|10.8|9.6| |P/B|1.6|1.6|1.4|1.3|1.1| [3] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,683|4,596|8,076|11,155| |应收票据|5,472|5,994|6,339|6,886| |应收账款|6,145|6,067|5,990|6,296| |预付账款|95|99|106|117| |存货|5,647|6,236|6,841|7,242| |合同资产|2|2|2|2| |其他流动资产|16,935|17,287|17,671|18,099| |流动资产合计|36,976|40,280|45,024|49,794| |其他长期投资|857|771|781|804| |长期股权投资|711|1,076|857|881| |固定资产|4,470|4,145|3,933|3,816| |在建工程|438|538|538|438| |无形资产|1,074|1,158|1,308|1,390| |其他非流动资产|2,130|2,070|2,158|2,141| |非流动资产合计|9,679|9,758|9,574|9,469| |资产合计|46,655|50,038|54,598|59,264| |短期借款|683|610|665|653| |应付票据|4,634|5,440|5,761|6,122| |应付账款|8,964|8,572|9,484|10,481| |预收款项|3|3|3|4| |合同负债|426|540|520|574| |其他应付款|4,192|4,192|4,192|4,192| |一年内到期的非流动负债|439|323|404|388| |其他流动负债|1,111|1,448|1,619|1,489| |流动负债合计|20,452|21,129|22,649|23,904| |长期借款|353|353|353|353| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|851|781|814|816| |非流动负债合计|1,205|1,135|1,168|1,169| |负债合计|21,656|22,264|23,817|25,073| |归属母公司所有者权益|19,578|21,985|24,578|27,523| |少数股东权益|5,421|5,790|6,204|6,668| |所有者权益合计|24,999|27,775|30,781|34,191| |负债和股东权益|46,655|50,038|54,598|59,264| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|58,530|62,496|67,048|72,752| |营业成本|49,366|52,360|56,317|61,209| |税金及附加|185|197|321|349| |销售费用|3,421|3,650|3,849|4,103| |管理费用|1,040|1,112|1,126|1,149| |研发费用|2,374|2,475|2,588|2,735| |财务费用|52|-8|-68|-142| |信用减值损失|-57|-33|0|0| |资产减值损失|-148|-100|0|0| |公允价值变动收益|182|60|60|60| |投资收益|396|280|330|300| |其他收益|395|300|300|300| |营业利润|2,864|3,236|3,624|4,027| |营业外收入|66|61|61|60| |营业外支出|46|54|54|54| |利润总额|2,884|3,243|3,631|4,033| |所得税|312|325|364|363| |净利润|2,572|2,918|3,267|3,670| |少数股东损益|325|369|413|464| |归属母公司净利润|2,247|2,549|2,854|3,206| |NOPLAT|2,618|2,911|3,206|3,541| |EPS（摊薄）|1.72|1.95|2.19|2.46| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,595|3,016|3,742|3,553| |现金收益|3,545|3,766|4,013|4,324| |存货影响|185|-590|-605|-401| |经营性应收影响|-1,808|-349|-274|-863| |经营性应付影响|2,740|414|1,233|1,359| |其他影响|-1,066|-225|-625|-865| |投资活动现金流|37|-592|-238|-330| |资本支出|-1,047|-717|-751|-660| |股权投资|71|-364|219|-25| |其他长期资产变化|1,013|489|294|355| |融资活动现金流|-3,199|-511|-23|-145| |借款增加|-316|-188|136|-28| |股利及利息支付|-1,424|-444|-459|-528| |股东融资|255|0|0|0| |其他影响|-1,714|121|300|411| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|9.2%|6.8%|7.3%|8.5%| |EBIT增长率|6.0%|10.2%|10.1%|9.2%| |归母公司净利润增长率|7.2%|13.5%|12.0%|12.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|15.7%|16.2%|16.0%|15.9%| |净利率|4.4%|4.7%|4.9%|5.0%| |ROE|9.0%|9.2%|9.3%|9.4%| |ROIC|25.6%|23.6%|20.9%|19.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|46.4%|44.5%|43.6%|42.3%| |债务权益比|9.3%|7.4%|7.3%|6.5%| |流动比率|1.8|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.5|1.6|1.7|1.8| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|33|35|32|30| |应付账款周转天数|59|60|58|59| |存货周转天数|42|41|42|41| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.72|1.95|2.19|2.46| |每股经营现金流|2.75|2.31|2.87|2.72| |每股净资产|15.00|16.85|18.83|21.09| |估值比率| | | | | |P/E|14|12|11|10| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|207|195|182|170| [11]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/黄金及贵金属，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 18.84 港元，目标价格 29.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 招金矿业是高潜力金企，在资源潜力与运营管理上有管理赋能、产量跃升、成本优势 3 大优势，助力其在金价上行周期中获领先地位 [1] - 基于黄金货币属性与金融属性，利好金价的因子持续深化，2025 年黄金价格有望继续上升 [3] - 测算 2025 - 2027 年公司归母净利润为 36.1/46.4/57.6 亿元，对应 PE 为 18.5/14.4/11.6X，给予招金矿业 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 27.5 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 招金矿业：资源实力雄厚的领先金企 - 发展历程：招金矿业 2004 年成立，2006 年在港交所上市，位于“中国金都”山东招远，核心金矿有蚕庄、夏甸等，国内建成山东、甘肃、新疆三大产金基地，2015 年后开启海外收购，2024 年完成西金矿业 60%股权收购 [12] - 经营管理：2022 年紫金矿业以 40.6 亿元收购招金矿业 20%股份成第二大股东，引入四位高管加入管理层；紫金矿业有丰富矿山运营管理经验，以“五大协同”赋能招金矿业 [15][17] - 财务分析：营业收入稳步增加，21 年产量降、22 年产能未全释放、23 年产能充分释放；规模效应凸显，费用率显著降低；长期盈利能力稳定，发展稳健 [18][19][24] 存量资源实力雄厚，增量矿山投产在即 - 资源端：保有黄金矿产资源量超 1300 吨，可采储量超 500 吨，业务遍及全国主要产金区域；海域、大尹格庄、阿布贾、夏甸金矿为资源主力矿山，合计保有资源量占比 70%；资源储备靠前，市值/资源比位于较低水平 [29][30][31] - 生产端：主要产品为矿产金和加工金，矿产金是主要收入和利润来源；近年来矿产金产量维稳于 20 吨附近，2024 年产量 18.34 吨，同比+4.3%；产量稳居同业前列，后续有望进一步提升 [36][38] - 成本端：2018 - 2023 年单位成本 CAGR 为 7.4%，2024H1 克金成本下降；成本涨幅可控，单位利润随金价上涨大幅增长；成本管控优秀，克金成本处于同业下游水平 [39][41] - 增量矿山端： - 海域金矿：招金矿业权益 70%，2021 年取得采矿许可证；位于主要黄金成矿带，深部找矿潜力足；保有资源量大、品位高，开采前景好，年产量有望达 15 吨以上，成本低廉，经济效益显著；预计 2025 年投产 [44][45][49] - 铁拓矿业：2024 年招金矿业完成全资持股；阿布贾金矿矿体禀赋优秀，资源储备丰富，为体内第三大矿山；正处爬产期，预计年均产金 5.3 吨，增储空间充足 [53][54][56] - 科马洪金矿：2024 年招金矿业间接控股；位于非洲塞拉利昂，属近产大型矿山，扩产后年产量有望达 2.3 吨，找矿潜力大 [57] 黄金：多因子持续深化，金价有望持续攀高 - 2024 年金价复盘：COMEX 金涨幅 27.08%，沪金涨幅 27.84%；24H1 地缘政治风险和央行购金彰显黄金避险价值，24H2 降息预期和美国大选影响金价 [60][61] - 2025 年金价展望： - 货币属性：中期特朗普关税政策或推高通胀，美国财政赤字率攀升凸显黄金抗通胀属性；长期美元信用弱化，各国央行增持黄金推升金价 [65] - 金融属性：中期美元指数或周期性见顶，欧元与日元升值预期加大其下行概率；长期美国进入降息周期推升金价 [65] - 黄金商品与权益的“剪刀差”有望迎来修复：2024 年以来内盘黄金股与黄金经历修复 - 背离 - 修复三个阶段；背离原因是资产属性不同、购买力量复杂、业绩预期方差大；修复动力是美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感；当下黄金股估值处于五年期 20%分位，板块修复兼具空间与动力 [91][92][99] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：存量矿山单位利润有望上行，增量矿山产量增长增厚利润；2025 - 2027 年矿产金产量分别为 21.4 吨、24.4 吨、26.4 吨，黄金均价为 730、750、800 元/g，克金成本为 220、210、210 元/g；测算销售收入为 157.9/183.6/210.5 亿元，毛利为 86.5/107.2/128.5 亿元 [106] - 投资建议：选取可比公司 2024 年平均 PE 为 32.8X，考虑招金矿业优势及港股折价，给予 2025 年估值 27X，对应目标市值 975 亿元，目标价 29.6 港币，首次覆盖给予“买入”评级 [108]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年减值拖累全年业绩，25Q1经营层面减亏；公司聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元，对应PE分别为/、276.89、31.47倍 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月29日晚中化国际发布2024年报，2024年实现营收529.25亿元，同比 - 2.48%；归母净利润 - 28.37亿元，同比 - 53.52%；扣非归母净利润 - 37.16亿元，同比 - 58.63%；第四季度营收134.34亿元，同比 + 19.32%，环比 - 1.44%；归母净利 - 23.20亿元，同比 - 77.38%，环比 - 338.91%；扣非净利润 - 23.45亿元，同比 - 72.53%，环比 - 329.54% [4] - 同日发布2025年一季报，实现营收108.03亿元，同比 - 7.01%，环比 - 19.59%；归母净利 - 3.96亿元，同比 - 38.64%，环比 + 82.92%；扣非净利润 - 4.22亿元，同比 - 23.64%，环比 + 82.00% [5] 减值拖累全年业绩，一季度经营层面减亏 - 2024Q4归母利润大幅亏损，因锂电池及部分其他业务产能过剩、竞争加剧，计提长期资产减值准备16.06亿元；行业下行，主要产品价格低，碳三一期项目装置转固投产，产能爬坡加剧业绩下滑；四季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 + 15.54%/+7.28%/ - 5.38%/+6.44%，销售单价分别环比 - 8.44%/+9.43%/+2.57%/ - 4.28%；四季度综合毛利率为2.32%，环比 + 1.46pct [6] - 25Q1连云港碳三环比减亏1.36亿元；收入受春节假期及产品季节性波动影响；1、2、3月归属于上市公司股东的净亏损逐月收窄，一季度累计 - 3.96亿元，剔除2024年资产减值及特殊事项后，环比减亏0.86亿元；累计扣非净利润 - 4.22亿元，剔除后环比减亏0.85亿元；2025年一季度碳三产业链开工率环比提升，核心装置PDH开工率达100%，主要原料及能源消耗环比下降，压降能源价格实现节降；扬农瑞恒一季度累计净利润 - 2.93亿元，环比去年四季度减亏1.36亿元；一季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 - 15.93%/+3.73%/ - 20.74%/ - 21.74%，销售单价分别环比 - 0.42%/ - 9.40%/+5.56%/ - 4.19%；一季度综合毛利率为3.06%，环比 + 0.74pct [7] 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 - 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先供应商；大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合；2024年促进剂项目下半年投料试车；尼龙66销量同比增长70.99%；2500吨/年芳纶扩产项目四季度投料试车 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元（2025 - 2026前值为5.06、7.96亿元），对应PE分别为/、276.89、31.47倍，维持“增持”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|52925|61204|65081|66196| |收入同比（%）|-2.5%|15.6%|6.3%|1.7%| |归属母公司净利润（百万元）|-2837|-729|48|421| |净利润同比（%）|-53.5%|74.3%|106.6%|779.9%| |毛利率（%）|2.3%|3.6%|4.9%|5.8%| |ROE（%）|-22.5%|-6.0%|0.4%|3.4%| |每股收益（元）|-0.79|-0.20|0.01|0.12| |P/E|—|—|276.89|31.47| |P/B|1.15|1.10|1.10|1.06| |EV/EBITDA|35.69|23.29|14.08|11.23| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等项目及对应变化情况；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |营业成本（百万元）|17412|18362|19063|19960| |税金及附加（百万元）|38|40|45|50| |销售费用（百万元）|249|270|290|290| |管理费用（百万元）|273|301|333|334| |研发费用（百万元）|161|151|161|172| |财务费用（百万元）|266|307|332|386| |资产减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |营业利润（百万元）|2649|3358|4138|4829| |营业外收入（百万元）|10|30|30|30| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2653|3383|4163|4854| |所得税（百万元）|381|677|916|1117| |净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |归母净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |货币资金（百万元）|10224|13998|15235|17794| |应收票据及应收账款（百万元）|126|180|192|205| |预付款项（百万元）|399|422|438|439| |存货（百万元）|355|357|371|388| |流动资产合计（百万元）|12013|15963|17372|20092| |固定资产（百万元）|24922|27906|30383|32337| |在建工程（百万元）|2213|2410|2557|2668| |无形资产（百万元）|733|725|717|708| |非流动资产合计（百万元）|31822|36068|40104|43128| |资产总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |短期借款（百万元）|629|5629|7629|9629| |应付票据及应付账款（百万元）|1443|1275|1324|1386| |其他流动负债（百万元）|6977|7972|8256|8507| |流动负债合计（百万元）|9049|14876|17208|19522| |非流动负债合计（百万元）|17405|18291|19291|20291| |负债合计（百万元）|26454|33167|36499|39813| |股本（百万元）|979|978|978|978| |资本公积金（百万元）|7793|7793|7793|7793| |未分配利润（百万元）|8180|9534|11159|13030| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|17381|18864|20977|23408| |负债和所有者权益总计（百万元）|43835|52031|57476|63221| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|11.5|8.0|6.8|6.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|1.3|26.8|23.2|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.7|19.1|20.0|15.1| |获利能力 - 毛利率(%)|12.9|15.0|17.3|18.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.4|12.5|14.1|15.2| |获利能力 - ROE(%)|13.1|14.3|15.5|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|6.7|6.5|7.0|7.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|60.3|63.7|63.5|63.0| |偿债能力 - 流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营运能力 - 存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |每股指标 - 每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |估值比率 - PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |估值比率 - PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |现金流量表 - 净利润（百万元）|2273|2707|3247|3738| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|2809|3962|5119|6131| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|375|-124|161|151| |现金流量表 - 其他（百万元）|438|505|659|744| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|5895|7050|9185|10763| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-7213|-7980|-8980|-8980| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2680|-171|-147|-147| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-9893|-8151|-9127|-9127| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-1376|6635|3001|3001| |现金流量表 - 其他（百万元）|1027|-1758|-1821|-2078| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-349|4877|1180|923| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-4309|3774|1238|2559| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入32.63亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%；25Q1实现营业收入9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长25.88%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长11.18% [4] - 25Q1单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升，主要受益于智能可穿戴市场增长、国家补贴促进消费、智能手表芯片销售占比提升和产品迭代提价；盈利能力增强得益于产品结构优化带来的毛利率提升和营收增长带来的规模效应使期间费用率下降 [5] - 智能手表/手环类芯片表现亮眼，营收占比从2023年约22%提升到2024年约32%，新一代芯片BES2800于2024年量产，2025年预计全面应用 [6] - 公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发，自研低功耗高性能NPU和ISP系统，提升SoC芯片低功耗计算性能，还自研新一代低功耗高速接口技术，优化AI运行功耗 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入48.56/61.96/77.65亿元，实现归母净利润分别为7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为67倍、49倍、36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价433.98元，总股本/流通股本1.20亿股，总市值/流通市值521亿元，52周内最高/最低价443.83/121.56元，资产负债率7.8%，市盈率112.47，第一大股东汤晓冬 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3263|4856|6196|7765| |增长率(%)|49.94|48.81|27.60|25.31| |EBITDA（百万元）|449.01|802.20|1107.32|1474.28| |归属母公司净利润（百万元）|460.47|780.91|1075.61|1471.77| |增长率(%)|272.47|69.59|37.74|36.83| |EPS(元/股)|3.84|6.51|8.96|12.26| |市盈率（P/E）|114.08|67.27|48.84|35.69| |市净率（P/B）|8.08|7.06|6.17|5.26| |EV/EBITDA|78.60|62.49|43.49|33.24|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3263|4856|6196|7765|营业收入增长率|49.9%|48.8%|27.6%|25.3%| |营业成本|2130|3127|3961|4936|营业利润增长率|264.3%|70.4%|37.7%|36.8%| |税金及附加|16|10|12|16|归属于母公司净利润增长率|272.5%|69.6%|37.7%|36.8%| |销售费用|33|34|43|54|毛利率|34.7%|35.6%|36.1%|36.4%| |管理费用|113|170|217|280|净利率|14.1%|16.1%|17.4%|19.0%| |研发费用|617|874|1053|1242|ROE|7.1%|10.5%|12.6%|14.7%| |财务费用|-76|-46|-36|-65|ROIC|5.1%|9.0%|11.1%|12.8%| |资产减值损失|-34|-23|-18|-16|资产负债率|7.8%|13.5%|9.9%|14.1%| |营业利润|461|786|1082|1481|流动比率|11.84|6.84|9.40|6.62| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|8.40|6.97|7.29|7.34| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|3.08|2.07|2.28|2.30| |利润总额|462|786|1082|1481|总资产周转率|0.48|0.62|0.69|0.74| |所得税|1|5|6|9|每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26| |净利润|460|781|1076|1472|每股净资产（元）|54.18|61.94|70.90|83.16| |归母净利润|460|781|1076|1472|PE|114.08|67.27|48.84|35.69| |每股收益（元）|3.84|6.51|8.96|12.26|PB|8.08|7.06|6.17|5.26|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，2024年实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；2025年一季度营收1.32亿元（+26.93%），归母净利润0.41亿元（+33.96%） [4] - 产品结构持续优化，高端产品量价齐升，2024年高端产品营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31个百分点；2025年Q1高端产品占比同比提升8.85个百分点；直销营收占比提升，2024年直销营业收入0.76亿元，占比达15.21%，同比提升1.69pct [5] - 整体毛利率处于较高水平，2024年为61.07%，2025年Q1为61.80%；2024年净利率下降，2025年Q1明显回升至30.87%；长期高强度研发投入提升研发能力，2024年发布多款产品 [6] - 谨慎调整盈利预测，2025 - 2027年分别实现营收6.12/7.37/8.79亿元；归母净利润为1.45/1.83/2.28亿元；摊薄EPS为0.91/1.15/1.43元；维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|497|612|737|879| |收入同比（%）|2.9|23.0|20.4|19.3| |归属母公司净利润（百万元）|112|145|183|228| |净利润同比（%）|-27.8|28.9|26.7|24.5| |毛利率（%）|61.1|62.2|62.9|63.6| |ROE（%）|7.3|9.2|11.2|13.5| |每股收益（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| |P/E|40.04|40.21|31.73|25.49| |P/B|2.91|3.68|3.57|3.44| |EV/EBITDA|29.64|27.44|21.89|17.86| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1562|1629|1702|1789| |现金|1227|1250|1252|1253| |应收账款|66|99|106|129| |存货|237|251|311|368| |非流动资产|115|111|105|107| |资产总计|1677|1740|1807|1896| |流动负债|105|124|141|167| |非流动负债|39|38|38|38| |负债和股东权益|1677|1740|1807|1896| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|497|612|737|879| |营业成本|194|231|273|320| |销售费用|88|104|123|145| |管理费用|26|29|32|37| |财务费用|-34|-16|-16|-16| |营业利润|121|157|197|244| |利润总额|118|152|193|240| |所得税|6|8|10|12| |净利润|112|145|183|228| |归属母公司净利润|112|145|183|228| |EBITDA|111|168|210|258| |EPS（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|118|156|167|207| |投资活动现金流|-34|-30|-31|-38| |筹资活动现金流|-152|-107|-135|-167| |现金净增加额|-68|24|2|2| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|2.9|23.0|20.4|19.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-31.1|29.5|26.1|23.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-27.8|28.9|26.7|24.5| |获利能力 - 毛利率（%）|61.1|62.2|62.9|63.6| |获利能力 - 净利率（%）|22.5|23.6|24.8|25.9| |获利能力 - ROE（%）|7.3|9.2|11.2|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|5.2|8.0|10.0|12.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|8.6|9.3|9.9|10.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|9.4|10.3|11.0|12.1| |偿债能力 - 流动比率|14.82|13.14|12.10|10.74| |偿债能力 - 速动比率|12.38|10.94|9.73|8.38| |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.36|0.42|0.47| |营运能力 - 应收账款周转率|7.53|7.41|7.20|7.50| |营运能力 - 应付账款周转率|4.52|4.51|4.61|4.61| |每股指标 - 每股收益（元）|0.70|0.91|1.15|1.43| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.74|0.98|1.05|1.30| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.63|9.91|10.23|10.63| |估值比率 - P/E|40.04|40.21|31.73|25.49| |估值比率 - P/B|2.91|3.68|3.57|3.44| |估值比率 - EV/EBITDA|29.64|27.44|21.89|17.86| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收31.36亿元、同比增46.94%，归母净利润5.95亿元、同比增341.01%；25Q1营收8.85亿元、同比增62.95%，归母净利润2.09亿元、同比增209.65% [2] - 25Q1业绩亮眼得益于AIoT市场增长，尤其汽车电子、工业视觉、工业检测和机器人等新兴应用发展，国内AI大模型技术开源为边缘、端侧AIoT带来机遇 [3] - 旗舰芯片RK3588带动AIoT产品线发展，新产品按预期落地丰富产品矩阵，24年以来毛利率逐季改善，25Q1单季度毛利率提至40.95%、同比升6.27个百分点，未来增长潜力值得关注 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入42.15/53.11/66.92亿元，归母净利润分别为8.78/11.54/15.32亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为82倍、63倍、47倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.61元，总股本/流通股本4.19亿股，总市值/流通市值723亿元，52周内最高/最低价193.19 / 49.38元，资产负债率16.9%，市盈率121.56，第一大股东励民 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3136|4215|5311|6692| |增长率(%)|46.94|34.40|26.00|26.00| |EBITDA（百万元）|646.73|778.73|1095.89|1435.60| |归属母公司净利润（百万元）|594.86|878.17|1153.62|1531.90| |增长率(%)|341.01|47.63|31.37|32.79| |EPS(元/股)|1.42|2.10|2.75|3.66| |市盈率（P/E）|121.55|82.34|62.68|47.20| |市净率（P/B）|20.39|15.81|12.62|9.96| |EV/EBITDA|68.15|92.60|63.60|49.31|[11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3136|4215|5311|6692|营业收入增长率|46.9%|34.4%|26.0%|26.0%| |营业成本|1957|2566|3207|4008|营业利润增长率|638.3%|42.3%|31.4%|32.8%| |税金及附加|12|13|16|20|归属于母公司净利润增长率|341.0%|47.6%|31.4%|32.8%| |销售费用|64|84|101|120|毛利率|37.6%|39.1%|39.6%|40.1%| |管理费用|102|126|149|174|净利率|19.0%|20.8%|21.7%|22.9%| |研发费用|564|717|850|1071|ROE|16.8%|19.2%|20.1%|21.1%| |财务费用|-61|-61|-24|-50|ROIC|13.7%|17.8%|19.6%|20.3%| |资产减值损失|-25|-10|-8|-6|资产负债率|16.9%|17.4%|15.1%|16.5%| |营业利润|611|869|1142|1517|流动比率|5.45|5.39|6.36|5.85| |营业外收入|1|0|0|0|应收账款周转率|10.80|8.68|9.02|9.15| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.92|1.41|1.46|1.50| |利润总额|612|869|1142|1517|总资产周转率|0.81|0.86|0.86|0.87| |所得税|17|-9|-11|-15|每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66| |净利润|595|878|1154|1532|每股净资产（元）|8.46|10.92|13.67|17.33| |归母净利润|595|878|1154|1532|PE|121.55|82.34|62.68|47.20| |每股收益（元）|1.42|2.10|2.75|3.66|PB|20.39|15.81|12.62|9.96| |货币资金|2072|237|2653|1558| | | | | | |交易性金融资产|393|993|1293|1593| | | | | | |应收票据及应收账款|287|685|493|970| | | | | | |预付款项|28|51|55|71| | | | | | |存货|784|2850|1554|3786| | | | | | |流动资产合计|3619|4899|6112|8071| | | | | | |固定资产|37|39|42|45| | | | | | |在建工程|0|0|0|0| | | | | | |无形资产|92|80|66|49| | | | | | |非流动资产合计|647|640|633|624| | | | | | |资产总计|4266|5539|6745|8695| | | | | | |短期借款|0|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|362|611|583|898| | | | | | |其他流动负债|302|298|378|481| | | | | | |流动负债合计|664|909|961|1380| | | | | | |其他|56|56|56|56| | | | | | |非流动负债合计|56|56|56|56| | | | | | |负债合计|720|965|1017|1436| | | | | | |股本|419|419|419|419| | | | | | |资本公积金|1550|1550|1550|1550| | | | | | |未分配利润|1375|2272|3252|4555| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|202|334|507|736| | | | | | |所有者权益合计|3546|4574|5728|7260| | | | | | |负债和所有者权益总计|4266|5539|6745|8695| | | | | |[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年减值拖累全年业绩，25Q1经营层面减亏；公司聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富；预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元，对应PE分别为/、276.89、31.47倍 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收529.25亿元，同比 - 2.48%；归母净利润 - 28.37亿元，同比 - 53.52%；扣非归母净利润 - 37.16亿元，同比 - 58.63%；第四季度营收134.34亿元，同比 + 19.32%，环比 - 1.44%；归母净利 - 23.20亿元，同比 - 77.38%，环比 - 338.91%；扣非净利润 - 23.45亿元，同比 - 72.53%，环比 - 329.54% [4] - 2025年一季度公司实现营收108.03亿元，同比 - 7.01%，环比 - 19.59%；归母净利 - 3.96亿元，同比 - 38.64%，环比 + 82.92%；扣非净利润 - 4.22亿元，同比 - 23.64%，环比 + 82.00% [5] 减值拖累全年业绩，一季度经营层面减亏 - 2024Q4归母利润大幅亏损，因锂电池及部分其他业务产能过剩、竞争加剧，计提长期资产减值准备16.06亿元；行业下行，主要产品价格低，碳三一期项目装置转固投产，产能爬坡加剧业绩下滑；四季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 + 15.54%/+7.28%/ - 5.38%/+6.44%，销售单价分别环比 - 8.44%/+9.43%/+2.57%/ - 4.28%；四季度综合毛利率为2.32%，环比 + 1.46pct [6] - 25Q1连云港碳三环比减亏1.36亿元；收入受春节假期及产品季节性波动影响；1、2、3月净亏损逐月收窄，一季度累计 - 3.96亿元，剔除2024年资产减值及特殊事项后，环比减亏0.86亿元；累计扣非净利润 - 4.22亿元，剔除后环比减亏0.85亿元；2025年一季度碳三产业链开工率环比提升，核心装置PDH开工率达100%，主要原料及能源消耗环比下降，压降能源价格实现节降；扬农瑞恒一季度累计净利润 - 2.93亿元，环比减亏1.36亿元；一季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分别环比 - 15.93%/+3.73%/ - 20.74%/ - 21.74%，销售单价分别环比 - 0.42%/ - 9.40%/+5.56%/ - 4.19%；一季度综合毛利率为3.06%，环比 + 0.74pct [7] 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 - 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先供应商；发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合；2024年促进剂项目下半年投料试车；尼龙66销量同比增长70.99%；2500吨/年芳纶扩产项目四季度投料试车 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为 - 7.29、0.48、4.21亿元（2025 - 2026前值为5.06、7.96亿元），对应PE分别为/、276.89、31.47倍，维持“增持”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|52925|61204|65081|66196| |收入同比（%）|-2.5%|15.6%|6.3%|1.7%| |归属母公司净利润（百万元）|-2837|-729|48|421| |净利润同比（%）|-53.5%|74.3%|106.6%|779.9%| |毛利率（%）|2.3%|3.6%|4.9%|5.8%| |ROE（%）|-22.5%|-6.0%|0.4%|3.4%| |每股收益（元）|-0.79|-0.20|0.01|0.12| |P/E|—|—|276.89|31.47| |P/B|1.15|1.10|1.10|1.06| |EV/EBITDA|35.69|23.29|14.08|11.23| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入200.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润22.7亿元，同比增长0.7%；2025年一季度公司营业收入53.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润6.8亿元，同比下降16.4% [3] - 2024年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降 [4] - 2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升仍有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降，各项费用稳中略降，整体业绩基本符合预期 [5] - 2025年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降，业绩波动主要是税盾用尽，税前利润同比提高0.5% [6] - 我国民航市场发展空间广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价55.45元，总股本/流通股本9.78亿股，总市值/流通市值542亿元，52周内最高/最低价62.18 / 48.22元，资产负债率60.3%，市盈率23.80，第一大股东是上海春秋国际旅行社（集团）有限公司 [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20000|21592|23064|24624| |增长率(%)|11.50|7.96|6.82|6.76| |EBITDA（百万元）|5724.10|7652.22|9612.89|11370.99| |归属母公司净利润（百万元）|2272.94|2706.57|3246.93|3737.95| |增长率(%)|0.69|19.08|19.96|15.12| |EPS(元/股)|2.32|2.77|3.32|3.82| |市盈率（P/E）|23.87|20.04|16.71|14.51| |市净率（P/B）|3.12|2.88|2.59|2.32| |EV/EBITDA|11.50|8.71|7.12|6.06| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|20000|21592|23064|24624|营业收入增长率|11.5%|8.0%|6.8%|6.8%| |营业成本|17412|18362|19063|19960|营业利润增长率|1.3%|26.8%|23.2%|16.7%| |税金及附加|38|40|45|50|归属于母公司净利润增长率|0.7%|19.1%|20.0%|15.1%| |销售费用|249|270|290|290|毛利率|12.9%|15.0%|17.3%|18.9%| |管理费用|273|301|333|334|净利率|11.4%|12.5%|14.1%|15.2%| |研发费用|161|151|161|172|ROE|13.1%|14.3%|15.5%|16.0%| |财务费用|266|307|332|386|ROIC|6.7%|6.5%|7.0%|7.2%| |资产减值损失|0|-3|-3|-3|资产负债率|60.3%|63.7%|63.5%|63.0%| |营业利润|2649|3358|4138|4829|流动比率|1.33|1.07|1.01|1.03| |营业外收入|10|30|30|30|应收账款周转率|130.73|141.34|123.96|123.93| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|62.51|51.57|52.39|52.61| |利润总额|2653|3383|4163|4854|总资产周转率|0.45|0.45|0.42|0.41| |所得税|381|677|916|1117|每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82| |净利润|2273|2707|3247|3738|每股净资产（元）|17.77|19.28|21.44|23.93| |归母净利润|2273|2707|3247|3738|PE|23.87|20.04|16.71|14.51| |每股收益（元）|2.32|2.77|3.32|3.82|PB|3.12|2.88|2.59|2.32| |货币资金|10224|13998|15235|17794| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|126|180|192|205| | | | | | |预付款项|399|422|438|439| | | | | | |存货|355|357|371|388| | | | | | |流动资产合计|12013|15963|17372|20092| | | | | | |固定资产|24922|27906|30383|32337| | | | | | |在建工程|2213|2410|2557|2668| | | | | | |无形资产|733|725|717|708| | | | | | |非流动资产合计|31822|36068|40104|43128| | | | | | |资产总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | |短期借款|629|5629|7629|9629| | | | | | |应付票据及应付账款|1443|1275|1324|1386| | | | | | |其他流动负债|6977|7972|8256|8507| | | | | | |流动负债合计|9049|14876|17208|19522| | | | | | |其他|17405|18291|19291|20291| | | | | | |非流动负债合计|17405|18291|19291|20291| | | | | | |负债合计|26454|33167|36499|39813| | | | | | |股本|979|978|978|978| | | | | | |资本公积金|7793|7793|7793|7793| | | | | | |未分配利润|8180|9534|11159|13030| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|428|559|1046|1606| | | | | | |所有者权益合计|17381|18864|20977|23408| | | | | | |负债和所有者权益总计|43835|52031|57476|63221| | | | | | [10]