核心观点 - 12月市场在月初经历上涨后进入震荡行情，成交热度较前期有所减退，等待新一轮交易脉冲 [1] 公募基金 - 2024年12月新成立偏股型公募基金份额372.04亿份，较上月1090.19亿份减少718.15亿份，处于近3年来77.78%分位 [3] - 主动型偏股12月新发份额87.22亿，较上月环比回升45.92亿；被动型偏股新发份额274.71亿，较上月环比大幅下降762.26亿 [3] - 12月存量股票型ETF净申购额达492.22亿元，较前月环比上升2.35% [12] 私募证券基金 - 12月私募证券基金规模为5.21万亿，较11月环比基本不变 [21] - 12月私募股票多头指数成份平均仓位为55.79%，相较11月环比回升0.81pcts，处于2010年以来的11.1%分位 [23] 北向资金 - 24年12月北向月成交额达3.81万亿，较11月的5.00万亿环比回落23.73%，北向成交额占全A总成交额比降至10.75%，较前月下降1.34pcts [24] 两融资金 - 截至2024年12月末，场内两融余额合计1.86万亿，较上月环比上升1.10%，其中融资余额为1.85万亿，较上月增长约1.11% [28] - 2024年12月两融净流入199.77亿元，参与度为9.36%，两融资金交易活跃度较上月有所收敛 [29] 保险资金 - 2024Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加3,327亿元，年初以来累计净增加6,387.79亿元 [36] - 7月三中全会以来，保险行业政策支持力度和广度均显著增强，险资入市便利度进一步得到提升 [36] 银行理财 - 2024年12月理财产品发行数量为5,800只，较11月环比上升11.26%；发行-到期数量2,200只，较上月环比增加12.76% [40] - 12月新发权益类理财产品占比为0.15%，较前月下降0.50pcts，理财资金权益比例整体回落 [42] 产业资本 - 12月产业资本整体净减持206.76亿元，其中增持94.26亿，减持301.02亿，交易日均净减持规模为9.40亿，减持规模较上月回落 [46] 三大主体资金流指标 - 截至2024年12月31日，3主体资金流指标值为0.06，位于2015年底以来的55.8%分位 [53]

行业背景与政策支持 - 航天测控管理和航天数字仿真行业属于航天产业范畴，涵盖通信、导航、遥感等多个领域，产业链包括卫星研制、火箭发射、卫星运管及应用等环节 [9] - 国家及地方层面已推出一系列航天产业扶持政策，航天测控管理和航天数字仿真将从航天产业快速发展中受益 [3] - 中央经济工作会议强调打造商业航天等战略性新兴产业，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出重点推进未来信息、未来空间等产业发展 [36] - 地方政府进一步出台政策推动航天产业发展，多省市的"十四五"规划均明确提出发展航天产业及相关应用 [39][40] 航天测控管理 - 航天测控是航天器升空后天地通信的关键链路，主要功能包括跟踪测量、接收星上遥测数据、发送遥控指令等 [10] - 航天测控网由多个测控站、测控中心和通信系统构成，分为地基测控网和天基测控网 [12][15] - 航天测控管理呈现"远高精低"、智能化和商业航天测控标准统一化的发展趋势 [21][22] - 航天测控管理为航天器提供全生命周期的测控管理服务，是提升太空资产使用效能、降低航天任务执行成本的关键手段 [45] 航天数字仿真 - 航天数字仿真是基于物理效应模型或数学模型进行模拟试验与分析的研究工作，广泛应用于航天任务优化 [25] - 航天数字仿真可分为火箭发射仿真、卫星轨道运行解决方案和飞机飞行仿真解决方案 [28] - 全球航天系统复杂度不断增加，航天数字仿真技术精准度和计算效率不断提高 [31] - 航天数字仿真行业涉及航天产业上中下游，覆盖航天任务全生命周期，产品或服务定制化程度较高 [32][34] 地面段服务市场 - 地面段是航天系统的地面组成部分，主要由地面站、任务控制中心和地面网络构成 [45] - 截至2024年8月15日，约13,030颗卫星处于在轨状态，太空碎片已达35,940个，测控地面系统需求旺盛 [3][46] - 2020-2030年非静地轨道地面站数量预计由不足2000个增长到5000个以上，2026-2030年期间地面段服务规模将达到350亿美元 [3][55] - 地面设备在全球航天产业规模中占比约50%，2021-2025年全球地面段市场将达到300亿美元规模 [55][57] 国内航天产业发展 - 2023年，我国航天器发射次数为67次，发射个数为221个，商业航天领域新增企业数量为113万家 [3][60] - 我国航天发射实力不断提升，航天器研发周期不断缩短，商业运载火箭发射次数呈攀升态势 [60][68] - 国内主流企业陆续推出星座建设计划，如中国卫星网络集团的GW星座计划、上海垣信卫星的G60星链计划等 [76][77] - 预计中国商业航天市场规模将突破2.3万亿元，2023年至2028年将进入发展黄金期 [80][81] 特种领域与民商领域 - 特种领域航天测控管理是国防信息化、现代化建设的关键发展方向之一，预计到2025年，中国国防信息化开支将增长至2513亿元 [4][87] - 特种领域航天数字仿真是军用仿真的细分领域，预计2025年行业市场规模将达280.4亿元 [89][90] - 民商领域处于快速发展阶段，预计2024年我国商业航天市场规模将达23,382亿元，年增长率保持在20%以上 [4] - 特种领域与民商领域技术要求存在差异，前者前瞻性预研需求较多，后者对商业化具体应用需求较多 [4][91] 卫星互联网 - 世界各国加紧布局卫星互联网，预计2024年全球在轨卫星将达到8000颗体量 [4][29] - 2022年国内卫星互联网产业市场规模为314亿元，预计2025年将达447亿元，2021-2025年CAGR达到11% [4] - 美国SpaceX公司计划建造近4.2万颗卫星的超巨型星座，英国OneWeb公司计划布局6,372颗LEO卫星 [74][75] - 国内主流企业如中国卫星网络集团、上海垣信卫星等也推出了星座建设计划，稳步推进卫星互联网建设 [76][77]

全球大类资产配置动态观察 - 报告分析了2025年全球大类资产配置的动态变化，重点关注大宗商品、债券市场、外汇市场和股票市场的表现 [3] - 报告指出，2025年全球经济复苏将推动大宗商品价格上涨，尤其是原油和黄金 [3] - 债券市场方面，报告预测美国通胀指数国债收益率将上升，伦敦金现价格也将随之波动 [31] - 外汇市场中，美元兑日元汇率受到美日利差的影响，预计将出现较大波动 [31] - 股票市场中，报告分析了美国主要宽基指数和行业指数的估值及其分位数，指出科技和消费行业表现强劲 [31] 行业与公司研究 - 报告详细分析了中国银河证券在2025年的行业布局，重点关注科技、消费和金融行业 [3] - 报告提到，中国银河证券在科技行业的投资主要集中在人工智能和半导体领域 [3] - 消费行业中，报告指出中国银河证券看好电商和高端消费品市场 [3] - 金融行业中，报告分析了中国银河证券在银行和保险领域的投资策略，预计将加大在金融科技领域的投入 [3] 市场趋势与预测 - 报告预测2025年全球经济增长将放缓，但新兴市场仍将保持较高增速 [3] - 报告指出，2025年全球通胀压力将有所缓解，但仍需关注能源和食品价格的波动 [3] - 报告分析了2025年全球主要经济体的货币政策，预计美联储将继续加息，而欧洲央行和日本央行将维持宽松政策 [3] 投资策略与建议 - 报告建议投资者在2025年重点关注科技和消费行业，尤其是人工智能、半导体和电商领域 [3] - 报告建议投资者在债券市场中关注美国通胀指数国债和伦敦金现的投资机会 [31] - 报告建议投资者在外汇市场中关注美元兑日元汇率的波动，适时进行套利交易 [31] - 报告建议投资者在股票市场中关注美国主要宽基指数和行业指数的估值变化，适时调整投资组合 [31]

全球 ESG 资金流动状况 - 全球股票型 ESG 基金总规模为 20464 亿美元，较上月减少 2.39%，资金整体净流出 40.21 亿美元 [1] - 大盘成长型和中盘混合型 ESG 基金净流出最多，分别流出 14.52 和 3.83 亿美元 [1] - 行业主题 ESG 基金中，房地产、基建、工业主题 ESG 基金实现资金净流入，其余行业主题 ESG 基金资金均为净流出 [1] - 债券型 ESG 基金总规模为 7042 亿美元，资金净流入 14.05 亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入 28.82 亿美元、净流出 12.93 亿美元和净流出 1.76 亿美元 [1] 发达市场 ESG 资金流动状况 - 发达市场股票型 ESG 基金总规模为 18668 亿美元，规模较上月减少 2.60%，资金净流出 41.28 亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 6678 亿美元，资金净流入 20.65 亿美元 [2] 新兴市场 ESG 资金流动状况 - 新兴市场股票型 ESG 基金总规模为 1797 亿美元，规模减少 0.15%，资金净流入 1.07 亿美元 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 364 亿美元，资金净流出 6.60 亿美元 [2] 中国 ESG 资金流动状况 - 中国股票型 ESG 基金总规模为 137.21 亿美元，规模减少 2.24%，资金净流出 2.62 亿美元 [2] - 行业配置方面，股票型 ESG 基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为 25.26%、23.07%、21.57%，当月增配幅度较大的行业为信息技术和必选消费，减配幅度较大的行业为周期消费 [2] - 债券型 ESG 基金总规模为 3.12 亿美元，资金净流出 0.08 亿美元 [2] 美国 ESG 资金流动状况 - 美国股票型 ESG 基金总规模为 5706 亿美元，规模减少 2.83%，资金净流入 4.58 亿美元 [3] - 行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、周期消费，配置比例分别为 37.19%、14.23%、12.09%，本月增配幅度较大的行业为周期消费、必选消费和金融，减配幅度较大的行业为医药、信息技术和材料 [3] - 债券型 ESG 基金总规模为 1151 亿美元，资金净流入 1.29 亿美元 [3] 日本 ESG 资金流动状况 - 日本股票型 ESG 基金总规模为 282.72 亿美元，规模减少 1.94%，资金净流出 2.78 亿美元 [3] - 行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为 23.18%、17.97%、17.16%和 16.79%，本月增配幅度较大的行业为金融和周期消费，减配幅度较大的行业为信息技术和医药 [3]

行业表现 - 2024年业绩预告显示，942家A股公司中，210家实现盈利且增长，占比约22% [2] - 机械设备、电子、基础化工是盈利增长企业数量占比前三的行业，均在10%以上 [4] - 电子、基础化工、机械设备在2024年第三季度也表现亮眼，增长逻辑与三季报相似 [6] - 汽车板块受益于新能源乘用车产销量大幅增长，整体保持稳定增长 [6] - 农林牧渔行业扭亏为盈，主要得益于猪价上涨和饲料成本下行 [8] 具体公司表现 - 牧原股份2024年归母净利润170亿元，同比增长499% [8][10] - 温氏股份2024年归母净利润90亿元，同比增长241% [8][10] - 云天化2024年归母净利润53亿元，同比增长17%，受益于磷矿石行业供需紧平衡 [17][19] - 正丹股份2024年归母净利润11亿元，同比增长110倍，受益于TMA供给格局变化 [24][26] - 立讯精密2024年归母净利润131亿元，同比增长20% [29] - 北方华创2024年归母净利润52亿元，同比增长33%，市场份额稳步扩大 [29] - 巨星科技2024年归母净利润23亿元，同比增长35%，主要受益于北美工具消费复苏 [32] - 长城汽车2024年归母净利润124亿元，同比增长77%，新能源车销量同比增长23% [37][39] 行业趋势 - 半导体、消费电子业绩逐步从周期底部回升，机械设备通过出海寻找增长 [6] - 磷矿石供需偏紧局面短期难以扭转，支撑价格维持高位 [22][24] - TMA行业未来两年将新增产能20.5万吨，高景气周期可能难以持续 [27][28] - 汽车行业新能源车销量大幅增长，长城汽车凭借Hi4-T技术在越野领域重拾竞争优势 [37][39] - 白酒行业需求仍处于磨底阶段，预计2025年春节需求有望企稳 [46][47]

核心观点 - 24年924行情是反转而非反弹，主要由于政策基调转向、牛熊周期规律和市场情绪触底三大因素支持 [3][9] - 10/8以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，调整时空已较为显著，未来随着政策落地，有望开启新一轮上涨 [3][29][34] - 结构上，科技和中高端制造基本面趋势更好，而房地产和消费医药由于下跌时间长、低估低配，政策发力背景下预期差较大 [3][42] 行情性质分析 - 924行情启动前，Wind全A的PE（TTM）、PB（LF）分别为14.7倍、1.3倍，处于历史底部区域 [3][16] - 924行情启动后，上证指数在6个交易日内累计上涨27%，10/8全部A股单日成交额达3.5万亿元，创历史新高 [3][24] - 对比历史熊市反弹，本轮行情上涨高度和成交量能均不符合熊市反弹特征 [3][22][24] 牛市阶段与调整分析 - 牛市分为孕育期、爆发期和疯狂期三个阶段，10/8以来的调整可定性为牛市第一波上涨后的回吐 [29][30] - 截至25/01/17，上证综指最大跌幅为14.5%，回吐前期0.54的涨幅，调整时间已持续近4个月 [34] - 历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地、基本面出现明显方向性改善 [39][40] 行业预期差分析 - 科技和中高端制造基本面确定性更高，预计24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% [43] - 房地产自19/04高点以来最大跌幅为65.5%，调整持续时间已近5年，消费板块自21/02以来调整也近4年 [3][52] - 政策发力下，地产和消费医药的基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差 [3][42][52] 政策与基本面展望 - 25年宏观政策组合定调史上最为积极，货币政策转向适度宽松，财政政策更加积极 [9][10] - 未来若增量政策加速落地推动基本面改善，预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% [40][41]

市场情绪与成交量 - 上周全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的76.4%分位数水平，市场交投情绪有所回暖 [1][8] - 深交所成交额为3.55万亿，较前值增加1950.62亿元，上交所成交额为2.37万亿，较前值增加834.44亿元 [9] - 科创板成交额为0.50万亿，较前值增加548.14亿元，创业板成交额为1.63万亿，较前值增加1886.21亿元 [12] 行业成交与集中度 - 上周成交额最多的三个行业为电子（9984.82亿元，占总成交额16.92%）、计算机（5821.04亿元，占总成交额9.86%）、机械设备（5673.92亿元，占总成交额9.62%） [15] - 一级行业Top5成交额占比为49.39%，较前值上升0.99个百分点，二级行业Top10成交额占比为39.21%，较前值上升2.59个百分点 [20] - 个股层面，成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为54.57%，较前值增加0.66个百分点 [23] 行业分化与赚钱效应 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为2.62%，较前值下降1.67个百分点 [25] - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为4.98%，相比前值下降1.85个百分点，全A涨跌中位数为4.84%，较前值上升6.25个百分点 [31] 换手率与机构调研 - 上周换手率最高的三个一级行业为传媒（19.39%）、商贸零售（18.97%）、计算机（17.30%） [36] - 从行业层面的机构调研强度看，电子（8.55%）、机械设备（8.20%）、计算机（4.44%）三个行业的调研强度最高 [45] 资金流动与融资 - 上周股市资金净流入477.21亿元，较前值多流入523.73亿元，其中融资余额增加68.94亿元，ETF流入414.58亿元 [48] - 上周融资余额增加的Top3行业为电子（30.62亿元）、医药生物（24.71亿元）、基础化工（14.49亿元） [54] IPO与限售解禁 - 上周新增IPO 6家，募资金额37.85亿元 [71] - 上周限售解禁家数为63家，较前值减少2家，限售解禁市值为372.14亿元，较前值减少9.16亿元 [76]

核心观点 - 地铁行业具有公益属性，多数地铁公司依赖政府补贴维持运营，且多元化业务对主业的补充能力有限 [4][5] - 地铁公司普遍面临较大的资本支出压力和债务负担，财务杠杆率较高，偿债能力分化明显 [4][5][16] - 地铁公司需加快转型，提升自身造血能力，降低对财政补贴的依赖 [5][13] 行业分析 - 截至2023年末，全国59个城市开通城市轨道交通运营线路338条，总长度11,224.54公里，其中地铁运营线路占比76.11% [6] - 2023年，全国在建轨道交通线路224条，总规模5,671.65公里，同比下降10.69%，完成建设投资额5,214.03亿元，同比下降4.22% [6] - 地铁行业属于资本密集型行业，项目建设资金主要依赖外部融资，财务杠杆率普遍较高 [6][16] 公司财务表现 - 2023年，29家地铁公司中超半数以地铁运营收入为主，但大多数公司地铁业务呈经营性亏损，利润总额对政府补贴依赖度大 [4][5] - 地铁公司总资产及所有者权益规模保持增长，但财务杠杆率较高，资产负债率平均为61.98%，总资本化比率平均为54.64% [16][19] - 经营活动净现金流和EBITDA对债务利息的保障能力不足，偿债能力分化明显 [5][16][26] 多元化业务 - 地铁公司积极开展地铁沿线的房地产开发、土地开发整理等多元化业务，部分公司非地铁运营收入占比超过50% [7][8] - 多元化业务对地铁运营主业的补充能力有限，部分公司通过物业租赁、房地产开发等业务实现盈利，但多数公司仍依赖财政补贴 [13][24] 债务与偿债能力 - 地铁公司债务规模普遍较大，2023年12家公司债务规模超千亿元，且随着项目建设推进，债务规模将进一步增长 [26][27] - 2023年，地铁公司经营活动净现金流利息保障倍数大于1的仅4家，EBITDA利息保障倍数小于1的有14家，偿债指标表现有待改善 [26][29] 风险与挑战 - 地铁公司面临较大的资本支出压力、债务偿还压力及经营性亏损风险 [30][31] - 多元化业务拓展受政策变动、区域财力水平和融资环境变化影响较大 [30][31] - 地铁公司需持续关注区域财政收入及融资环境变化对日常经营和再融资能力的影响 [30][31]

政策更新 - 国务院国资委强调国央企需加大力度推进战略性重组与专业化整合，聚焦主责主业，推动中央企业新旧动能平稳接续转换 [8][9] - 国家发展改革委发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，鼓励通过资源整合、并购重组等方式做大做强数据标注企业 [9] - 上海市委金融委员会围绕并购工具支持新质生产力强链补链和传统行业转型升级进行深入讨论 [9] - 无锡市人民政府印发《无锡市推动并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年）》，计划在重点产业领域培育10家左右细分行业龙头上市公司，完成并购重组项目总数量不少于60单、交易总规模超600亿元 [9] - 江苏证监局和上海证监局均支持上市公司合理利用并购重组等资本市场工具做优做强 [9] - 中国证券业协会修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引（2024年修订）》，支持发行人为纾困、防范处置重大风险等进行并购重组 [9] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2024)》，完善吸收合并等政策规定，引导头部公司加大对产业链的整合力度 [9] 并购事件统计 - 上周以上市公司作为竞买方的并购事件中，共计1例为"失败"，剔除失败事件后，共发生并购重组事件76例，重大并购重组20例；其中并购重组完成15例，重大并购重组完成1例 [11] 重大并购重组更新 - 上周以上市公司为竞买方的并购事件中，竞买方为国央企的共计11例 [13] - 重大并购重组案例包括中航电测完成对成飞集团100%股权的收购，交易总价值为174.39亿元 [13] - 其他重大并购重组案例涉及技术硬件与设备、资本货物、公用事业等多个行业 [13] 并购失败事件 - 上周共计1例并购失败，竞买方为华斯股份，交易标的为京信科技控制权 [17] 实控人变更 - 上周共计5家上市公司披露控制权变更，其中ST九芝、江海股份通过实控人变更实现国资入主 [19] - 具体案例包括ST九芝实控人变更为黑龙江省人民政府国有资产监督管理委员会，江海股份实控人变更为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 [20] 市场表现 - 上周重组指数跑赢万得全A，超额0.66% [22] - 中期维度看，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在负值区间收窄 [22]

数字技术演进与未来展望 - 数字技术经历了从半导体技术、计算机架构、通信技术到数字控制技术的协同演进，形成了四大数字技术底座 [3] - 未来数字技术将向具身智能、万物互联、个人数字主权身份、元宇宙和脑机接口等方向突破 [3] - 数字技术通过重组式创新，重点解决连接、交互、计算和智能四大关键问题，并在数据要素、关键硬件、关键信息技术、量子信息和人工智能五大领域实现突破 [3][53] 数字技术在产业中的应用 - 数字技术赋能制造业与服务业转型，优化生产流程、提升服务质效、增强决策科学性，显著影响制造、政务、健康、金融等领域 [4] - 数字技术与未来产业双向驱动，提升产业基础设施、加速设计与研发，助力未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等产业高质量发展 [4] - 数字技术在大规模普及和产业化应用落地阶段存在堵点，需通过完善体制机制、降本增效、典型应用场景牵引和数字治理体系保障来打通“最后一公里” [4] 政策导向与产业变革 - 政策表述从“数实融合”向“实数融合”转变，强调实体经济的主体作用，推动数字技术与实体经济深度融合 [5][8] - 数字技术政策侧重点从技术驱动转向“技术+应用”双轮驱动，推动数字技术迈向智能化未来，赋能产业化应用走向普惠深化 [25][26] - 我国数字经济与实体经济深度融合已进入“规模提升”阶段，未来将向普惠深化阶段过渡，实现全产业链深度融合 [22][23] 数字技术底座与前沿技术 - 半导体技术、计算机架构、通信技术和数字控制技术构成了数字技术的四大底座，支撑了数字技术的演进与应用 [34][36][38][41][46] - 数字技术通过重组式创新，涌现出数据要素、关键硬件、关键信息技术、量子信息和人工智能五大前沿技术 [53][54][55][57][60] - 人工智能正走向具身智能新时代，工业机器人和高端机器人是AI解决方案落地的第一步，未来将探索全模态及通用的世界模型 [65][66][67] 数字技术应用场景与挑战 - 数字技术在制造业、服务业和未来产业中拥有广阔应用场景，但大规模普及和产业化应用落地仍面临挑战 [4][23] - 数字技术应用落地需以数据、算力、算法为核心资源，降本增效为关键，典型应用场景为牵引，数字治理体系为保障 [4] - 我国数字经济渗透率在三次产业中逐年提升，但与国际领先水平相比仍有较大提升空间 [15][17]