核心观点 - 2025年作为"十四五"规划的收官年，国务院国资委将深入实施中央企业提质增效专项行动，持续提升中央企业控股上市公司质量 [4] - 2024年国央企指数显著跑赢大盘，全年维度看，国央企指数相对全A均取得超额，跑赢幅度在2pct到13pct不等，其中央企红利全年表现优异，上半年贡献了主要超额(一度跑赢20%+) [4] - 分行业看，央企、地方国企均跑赢行业指数的包括计算机、环保、农业、医药、建材、社服、有色、煤炭；央企超额显著跑赢、地方国企显著跑输行业指数的包括石油石化、交运、煤炭、纺服、通信、非银 [4] - 个股层面，广西国央企平均表现更为优秀，东南沿海地区国央企整体表现较好 [4] 2024年国央企表现复盘 - 2024年国央企表现分为四个阶段：1-5月市场震荡调整，部分央企指数温和上涨；6-8月央企指数多数下跌，但抗跌能力相对更强；9-10月政策密集落地，央企指数强势拉升；11月-12月市场情绪由"过热"到"稳中有升"，央企指数稳中有进 [11] - 全年表现：央企红利优势显著，2024年全A上涨10.0%，央企红利、中字头央企、央企股东回报、央企创新分别上涨23.1%、19.2%、18.5%和16.5%，显著跑赢 [11] - 分行业国央企超额对比：地方国企方面，机械设备、汽车、社会服务和有色金属行业表现亮眼，显著超出行业平均水平，跑赢约10%；央企方面，环保和煤炭板块尤为突出，分别跑赢行业平均水平20%以上，电力设备板块同样表现优异，超出行业均值15.2% [16] A股国央企全景画像 - 市值占比上，国央企长期扮演A股压舱石的作用，市值占比超过全A的50% [4] - 业绩贡献上，国央企贡献A股六成以上收入，七成利润 [4] - 地域拆解上，北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江 [4] - 行业分布上，在上游资源、大金融、公用环保等国计民生关键行业，由国资委或地方国资委实际控制的上市公司占据了较高的比例 [4] - 2022年以来国有体制薪资增速较为稳健，安全垫较强；地方国企工资增速较慢；外企及少数其他类型企业工资增速10年CAGR在8%以上但波动较大 [4] 2025年国央企突围的核心逻辑 - 制度供给：市值管理启新章，市值管理强要求范围中的国央企含量较高，《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》将市值管理制度涉及范围从指数成份股央企扩大至所有央企 [4] - 风格研判：大盘风格并不差，长期看，发达投资市从成长到价值，大市值企业在股市中的权重和涨幅贡献都在增加，价值型龙头崛起 [4] - 增量资金：险资频举牌、回购再贷款，2024年Q4险资首次举牌券商股，医药行业代表性国央企亦获得举牌 [4] - 筹码结构：并未触及止盈区间 [4] - 基本面：国央企盈利稳定性更强，分红倾向更明显，ROE稳定性方面，2021年Q2以来的盈利下行周期里，国央企ROE反超非国央企 [4] 国央企投资策略实战 - 国央企现金奶牛：参考罗素1000、A股核心宽基现金奶牛指数，按自由现金流率筛选；同时考虑自由现金流和当前超调幅度，基于"市值/企业自由现金流"构建策略 [4] - 港股央企红利：港股的流动性和估值体系与A股有差异，更多把港股国央企投资做为A股国央企投资的补充，在具有相对性价比的时候进行收益增强 [4] - 并购重组下的国央企投资机遇：上市状态中止的标的，注入到同一实控人对应的上市平台中 [4] - 低估&待涨国央企：考虑9.24"后涨幅较低的国央企，行业、个股层面基于"长期破净、深度破净"进行筛选 [4] - 预期高股息再改良：从预期分红比例的可靠性，净利润的前瞻性，以及过往盈利稳定性对预期高股息模型进行进一步改良 [4] 国央企市值与营收地图 - 北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江 [34] - 北京国央企营收总和占全部央国企的50%以上，国央企营收总和较高的省份和直辖市包括北京、上海、福建、广东、浙江、山东、江苏，上述地区国央企营收总和超万亿 [36] 国央企员工人数与薪资情况 - 国央企截至2023年报统计口径，全国央企职工人数达到922万人，地方国企员工人数达到564万人，上市企业口径下国央企吸纳就业占比达到50% [46] - 从薪资增速的角度看，2022、2023年上市企业员工薪酬增速分别为5.1%、4.6%，2022年以来国有体制薪资增速较为稳健 [46]

资金面与市场调整 - 去年年末以来，国内政策进入真空期，外部不确定性加剧，美联储降息预期反复扰动，强美元压制下，稳汇率诉求增强，A股市场成交缩量，风险偏好有所回落 [1] - 本轮市场调整很大程度上受到资金面季节效应的影响，年末至春节前，宏观流动性面临较大压力，A股交易活跃度往往偏低，小盘成长风格交易尤其清淡 [2] - 近期A股流动性紧缩的"节前效应"如期上演，以科技成长、中小市值为代表的流动性品种缩量明显，1月至今A股日均成交金额由去年12月的16111亿元回落至12005亿元，换手率也环比下行0.54pct [3] 市场参与主体情绪与资金流 - 今年以来活跃资金情绪呈走弱态势，内外资机构情绪分化，散户情绪指标近2周连续走弱，杠杆资金由12月的净流入转为1月净流出362亿元 [4] - 1月北向成交热度边际回落，日均成交额环比大幅回落129亿元至785亿元，海外上市并重仓A股的ETF资金持续净流出，本周净流出规模进一步扩大至6.5万亿美元 [4] - 公募基金方面，1月以来新发偏股基金与ETF资金均构成市场重要增量，净流入规模达137、407亿元，ETF资金中跟踪沪深300和中证A500的产品分别"吸金"210、73亿元 [4] 股债配置与市场调整 - 年初以来资金的股债跷跷板向债市倾斜，或成为股市调整的原因之一，公募基金股票仓位呈下降趋势，1月灵活配置型基金的股票仓位中枢环比下降0.83pct至64.7% [5] - 债市表现强劲，债券收益率已处于历史低位，十年期国债收益率于年初一度向下突破1.5%，截至1月17日一年期、十年期国债收益率分别为1.26%、1.66%，显著低于当前的资金成本 [5] 春节前后行情与资金面展望 - 展望后市，1月20日特朗普上台是海外不确定性落地的关键时间窗口，随着利空因素逐渐出清，当前较弱的市场情绪实质上为后续预期再度修复提供空间 [6] - 春节前后宏观流动性会逐渐宽松，2月全A换手率往往较1月明显改善，基于14年以来的均值水平有望环比提升0.25%，A股市场的胜率和赚钱效应都将增强 [8] - 春节前后，在流动性充裕、产业趋势延续活跃以及政策想象空间打开的背景下，A股中小盘科技成长和顺周期风格将一同演绎 [9] 板块配置建议 - 科技成长建议关注五个方向：人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素 [9] - 顺周期建议关注：化债、消费新增长点/政策潜在增量、"两重、两新"结构性增量、地产链 [9]

核心观点 - 春季行情短期可能开启，主要受政策、流动性宽松和基本面改善的推动 [3][6] - 短期市场情绪可能改善，政策积极、海外风险扰动有限、流动性宽松是主要驱动因素 [3][6] - 科技、消费和周期行业可能成为短期配置主线，尤其是高景气及政策导向型行业 [3][6] 短期调整时悲观情绪改善 - 历史上短期调整时悲观情绪改善主要受政策、外部事件和流动性宽松的影响 [6] - 全A换手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右，政策、流动性宽松和基本面改善是情绪回升的核心因素 [6] - 2019年中美第一阶段协议达成、2020年拜登胜选、2024年“新国九条”发布等事件对情绪回升有显著影响 [6] 短期市场情绪可能改善 - 春节前后政策可能进一步出台，赤字率和国债发行规模提升预期上升 [10] - 中美关系短期可能边际改善，特朗普加征关税对国内影响有限 [10] - 海外流动性宽松，美国12月核心通胀回落，国内春节前可能降准 [10] - 基本面可能出现边际改善，社零增速和地产销售增速有望回升 [10] 春季行情短期可能开启 - 经济继续低位修复，12月社融存量增速回升，信贷结构改善 [15] - 企业盈利继续回升，年报预告显示A股盈利回升趋势延续 [19] - 流动性短期维持宽松，美国12月核心CPI同比增速下降，国内春节前可能降准 [20] - 市场情绪短期可能改善，外部风险担忧释放，国内政策和海外流动性预期提振情绪 [27] 行业配置 - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能占优 [3][6] - 农林牧渔、石油石化等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [42] - 成长行业如汽车、军工、电新等预期营收增速较高，情绪及估值中性偏低，值得关注 [46] - 短期建议逢低配置电子、通信、传媒、计算机、机械、军工等行业 [49] 科技成长行业 - 电子行业：消费电子和半导体景气上升，11月半导体销售额同比增长20.7%，集成电路出口同比增长17.4% [49][50] - 通信行业：算力基建政策支持，2024年9月底我国算力总规模达268EFLOPS [49] - 传媒行业：AI应用和游戏景气上升，2024年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长5.01% [49] - 计算机行业：智能驾驶和数据要素景气提升，2024年全国数据市场交易规模同比增长30%以上 [49] 消费及周期行业 - 食品饮料行业：12月餐饮收入增长2.7%，春节催化下基本面修复确定性较高 [51] - 商贸零售行业：12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费品价格环比上涨 [51] - 纺织服装行业：2024年12月纺织服装出口同比增长11.4%，纺织品出口增长17.4% [51] - 汽车行业：12月全国乘用车市场零售同比增长12.0%，以旧换新政策持续加码 [51] - 家电行业：12月家用电器和音像器材类零售累计同比为39.3%，消费政策扩容下行业内需有望维持增长 [51] 年报业绩较好的行业 - 化工行业：丁二烯现货价格上升8.6%，年初下游现货需求缺口较大 [55] - 农林牧渔行业：本周猪肉价格上涨0.4%，春节备货高峰期生猪价格走势可能偏强 [55] - 钢铁行业：财政政策加力提效，钢材长期需求有望提振 [55] - 交运行业：2024年航空公司扭亏为盈，整体盈利44.7亿元，基本面修复确定度高 [55]

市场情绪分析 - 个人投资情绪再度回升至历史高位，达到99%历史分位数，而机构投资情绪在修复后再度下行，表明市场阶段有所改善但尚未形成明显上涨趋势 [1] - 行业投资情绪显示，石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，而钢铁、电新、商贸零售、家电、纺服、通信、计算机、传媒等板块未来短期或下行 [1][10] 市场参与者分析 - 市场整体参与者数量继续减少，电新、建材、化工等板块参与者数量上升较明显，而消费者服务、家电、医药、机械、农林牧渔、商贸零售等板块参与者数量下降较明显 [2][12] - 个人投资者对机械、计算机、商贸零售、消费者服务、传媒、电子等板块的相对关注度上升较明显，机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售等板块的相对关注度处于90%历史分位数以上 [2][14] 资产联动性分析 - A股与其他大类资产联动性周中冲高后迅速回落，联动性仍较低，表明A股近期主要受自身内部因素驱动 [2][16][17] 行业投资情绪趋势 - 石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，煤炭、电力及公用事业、轻工、机械、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔、电子等板块未来短期或有所改善 [10]

经济展望 - 2025年日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势 内需方面，消费端"薪资-通胀"的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善 投资端也在逐步修复，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件 [1] - 外需方面，2025年日本出口有望延续改善 国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正 产品上，机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复 [1] - 日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄 [1] 日股投资价值 - 日股仍具有投资价值 日本经济企稳复苏，预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有底 企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS [2] - 资金有望进一步入场 外资普遍继续看好日本 随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户 [2] - 偏好内需行业 2025年工资复苏将带动内需增长，继续看好银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信等行业 [2] 日债与日元 - 日债利率上行警告 2025年日本宏观经济加速复苏，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，带动日本长期债券利率继续上行 [3] - 日元预计因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势 经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值 但美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡 [3] 经济复苏支撑因素 - 对内，消费、投资成为经济增长主要支撑 2025年春季劳资谈判，日本工会总联合会提出计划要求加薪5%以上 当前日本通胀稳定在2%～3%之间，形成良性"工资－价格螺旋" [7] - 投资端，企业利润增厚有助于带动企业扩大资本支出 日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升 2024年四季度全部企业、制造业商业信心指数分别上升至15%、8%，均为疫情以来最高值 [13] - 石破茂批准的2025年财政支出计划整体力度不低 2024年年底批准2025年21.9万亿日元的财政支出计划，总体影响预计约为39万亿日元 [17] 出口改善预期 - 对外，出口也将呈现边际改善 2025年利好日本出口的因素多起来 全球制造业PMI逐步改善，11月重回荣枯线 如果2025年外需环境进一步改善，将会带动日本贸易逆差进一步收窄 [20] - 受益于地缘政治紧张带来的订单转移，日本出口进一步迎来利好 2025年中美贸易摩擦倘若进一步升级，美国对华进口大幅下行，日本可能承接部分友岸外包美国订单 [24] - 机械设备、电子、电气机械等产品出口修复力度预计更大 此类产品2024年出口表现均不佳，在低基数以及全球经济修复的影响下，出口预计有所好转 [26] 日股上涨动力 - 经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股EPS，日股有望继续上涨 温和通胀依旧是主题 在实际工资上涨支持下，消费者信心有所恢复，形成消费继续逐步扩张的可能性 [46] - 企业治理改革会继续激发活力 2023年3月，东京证券交易所宣布要求主要市场和标准市场的所有上市公司采取"实现意识到资金成本和股价管理措施"，进一步从制度层面推进了日本股市估值改善预期 [46] - 2024年日经225涨幅19%，以盈利改善为主 2025年，在盈利进一步增厚的同时，考虑到日经的估值仍旧处于偏低历史分位水平，估值有进一步提升空间 [47] 日债与日元走势 - 2025年日央行预计延续货币政策正常化，全年加息2次，共50bp 当前日央行多位官员发言均向市场暗示可能继续加息 植田和男表示，如果经济和物价持续改善，将在1月议息会议讨论进行加息，最晚不会超过3月 [44] - 日元预计小幅升值，但强美元下依然承压 日本经济的修复和日央行货币政策正常化的延续下，日债收益率将进一步上升，带动美日利差收窄，有助于日元升值 [78] - 但美元对日元的压制仍较为明显 2025年在强劲的经济表现，通胀预期回升以及关税政策的影响下，美债收益率预计仍维持较高水平，美元指数也将维持强势 [82]

核心观点 - 2024年房地产政策重心经历了防风险→稳市场→稳房价三大阶段，政策定调更加积极，地方层面优化限贷、调整公积金和购房补贴为主要手段 [1][2] - 2024年商品房销售降幅整体逐月收窄，尤其是10月以来销售显著回暖，但回暖的持续性需要收入信心的恢复和房价预期的稳定 [1][3] - 2025年房价是核心观察指标，当前一线城市住宅租金回报率-10年期国债收益率差值持续上升，处于2010年以来历史高位，"利率底"出现，房地产库存去化周期仍处高位，有待组合拳去库存，逐步推动房价止跌回稳 [1][5] 2024房地产政策脉络重心 - 2024年中央层面对房地产的政策重心经历了防风险→稳市场→稳房价三大阶段，政策定调更加积极 [2][13] - 地方政策方面，2024年以来各地出台约800条政策，优化限贷、调整公积金和购房补贴为主要政策举措，尤其是5月以来优化限贷政策频次显著增加，降低居民购房门槛 [2][16] 销售情况 - 2024年商品房销售降幅整体呈逐月收窄趋势，尤其是10月以来销售显著回暖 [3][25] - 2024年1-12月商品房销售面积累计同比下降12 9%，销售额累计同比下降17 1%，降幅虽较23年末有所扩大，但整体呈逐月收窄趋势 [25] - 10月单月销售套数降幅为-4 1%，较9月大幅收窄29 0PCT，11月和12月单月增长20 4%和17 7%，恢复至正增长 [25] 经营情况 - 销售已显示筑底回暖趋势，但竣工交房和开工投资仍显低迷，库存去化周期仍处高位和资金回笼周期拉长或使开发商投资倾向保持谨慎 [4][34] - 24年施工面积已降至峰值（2021年末）的75%，新开工大幅萎缩，24年新开工约7 4亿平，仅为19年峰值的3成左右 [34] - 24年竣工7 4亿平，较均值（19-23年）下降22%，24年竣工开始大幅下行 [34] - 现房销售比例持续攀升，由20年13%升至24年11月的30%，现房销售比例攀升或导致开发商资金回笼周期拉长 [34] - 当前短期去化周期约为均值的2倍，长期库存绝对水平已低于2011-2022年均值，但去化周期为44个月，约为2011-2022均值的1 4倍 [34] 土地市场 - 土地成交整体降幅收窄，住宅用地降幅更显著，土地成交热度或维持低位 [42] - 24年成交土地总价同比-14 4%，降幅收窄4 5PCT，较近5年峰值-47 1% [42] - 24年成交住宅类土地总价同比-20 4%，降幅扩大0 7PCT，较近5年峰值-55 2% [42] - 24年成交土地建面同比-6 4%，降幅收窄14PCT，较近5年峰值-32 6%，住宅类成交建面同比-13 3%，降幅收窄13PCT，较近5年峰值-63 8% [42] 房价走势 - 截至24年12月，新房价格指数较峰值下降9 7%，回到约19年5月水平，二手房价格较峰值下降16 4%，回到约17年4月水平 [53] - 24年10月以来，新房和二手房价格环比降幅开始收窄，10月开始一线城市新房价格同比降幅开始收窄，11月开始二三线城市新房价格同比降幅开始收窄 [53] - 当前一线城市住宅租金回报率-10年期国债收益率差值持续上升，处于2010年以来历史高位，"利率底"出现，房地产库存去化周期仍处高位，有待组合拳去库存，逐步推动房价止跌回稳 [53]

北交所深化改革与政策支持 - 北京市将支持北交所深化改革作为2025年重点任务之一，旨在壮大耐心资本，促进各类融资更好满足实体经济需要 [7] - 中国证监会明确2025年重点工作，包括研究制定支持新质生产力发展的政策安排，深化科创板、创业板、北交所改革，增强制度的包容性和适应性 [7] 北交所可持续发展报告编制指南 - 北交所于2025年1月17日正式发布《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，推动提高上市公司可持续发展信息披露质量 [8] - 《指南》下设《第一号 总体要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化》，详细解释可持续发展报告的原则性规定及披露要求 [8] 公司业绩预告 - 截至2025年1月17日，北交所共有9家公司发布2024年业绩预告，其中7家公司业绩增长，3家公司（海达尔、远航精密和长虹能源）归母净利润预估同比至少增长100% [11][12] - 长虹能源公司扭亏为盈，主要得益于一次圆柱形碱性锌锰电池业务的市场拓展和降本增效 [12] - 民士达预估2024年归母净利润约9800万元～1.18亿元，同比增长20.05%～44.55%，主要受益于航天航空、轨道交通等领域的快速发展 [12] 市场表现与估值 - 北证A股整体PE由33.49X回升到36.05X，日均成交额回升到179亿元，日均换手率6.41% [16][17] - 北证50指数本周上涨9.63%，报1,122.94点，科创50、沪深300和创业板指本周也有所上涨 [18] 新股上市与IPO动态 - 2024年1月1日到2025年1月17日，北交所共有24家企业新发上市，2025年1月17日宏海科技北交所新股申购 [23][24] - 2023年初至今，101家上市企业的发行市盈率均值为16.44X，首日涨跌幅均值为97%，首日涨跌幅中值为47% [25][26][28] - 本周4家公司更新审核状态至已问询，4家公司更新审核状态至终止 [30][31]

全球估值跟踪对比 - 全球主要国家宽基指数估值分化，美国纳斯达克指数估值扩张幅度最大，当前PE为46.49倍，较2025年1月13日扩张1.09倍，印度SENSEX30指数PE收缩幅度最大，达0.35倍 [3][12] - 日本、韩国整体估值分位数较低，德国多项估值分位数达到近三年最高位 [3][12] - 从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数 [15] - 从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数 [16] - 从PS来看，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平 [17] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基整体估值扩张，国证2000、中证1000、中证500PE扩张幅度较大，分别达2.09倍、1.75倍、0.97倍 [3][23] - 成长指数PE扩张幅度大于价值，小盘指数PE扩张幅度大于大盘指数 [3][23] - A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，位于70%分位数左右 [3][27] - 中盘价值中短期分位数水平占优，PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为6.61%、8.26%、10.74% [3][27] - 国内指数静态PE对比显示，国内指数均未触及2010年以来75%分位数水平 [31] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业股价整体上涨，TMT相关行业整体涨幅较大，传媒行业涨幅最大，达6.16% [3][40] - 计算机PE扩张幅度较大，达3.76倍，国防军工PCF扩张幅度达4.76倍 [3][40] - 下游消费中长期估值水位横向比较下仍具优势，食品饮料三年分位数四项均值仅为9.22%，五年分位数四项均值仅为5.54% [3][42] - 新兴产业板块股价整体回升，云计算涨幅最大，达6.39%，集成电路、云计算和半导体行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为6.74倍、6.01倍、3.49倍 [3][47] - 互联网营销指数PE扩张幅度达37.85倍，香港半导体上涨17.7%，但PE收缩3.25倍 [3][47] A股估值性价比 - 成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300近一周PB扩张，但仍在1.5倍以下 [33] - 从分位数看，主要宽基指数PB与2010年以来25%分位数接近，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比 [33] - 中盘成长当前PS分别位于近一年分位数4.55%、近三年分位数1.51%、近五年分位数8.83%，向上空间较大 [34] - 中小盘指数近一周PCF整体上升，国证2000上升幅度最大，为1.1倍，当前PCF为20.28倍 [36]

行业动态 - 华夏金隅智造工场 REIT 将于 2025 年 1 月 17 日至 20 日发售，价格为 2.839 元/份，拟募资 11.356 亿，其中面向公众发售 3051.60 万份 该 REIT 的底层资产是北京金隅集团等推出的产业园项目，位于海淀区，是城市更新标杆项目，已稳定运营，租金和出租率表现良好，2025 年预测年化现金流分派率为 6.96% 网下询价获资金追捧，认购倍数达 73.69 倍 [1][6] 一级市场 - 截至 2025 年 1 月 17 日，上市 REITs 发行规模达 1609 亿元，共发行 58 只 [7] 市场表现 - 本周（2025.1.13-2025.1.17），中证 REITs 指数下跌 0.81%，REITs 总指数下跌 0.69%，产权 REITs 指数下跌 0.24%，经营权 REITs 指数下跌 1.35% REITs 总指数跑输沪深 300 指数 2.83 个百分点，跑输中证全债指数 0.70 个百分点，跑输南华商品指数 4.75 个百分点 个券层面，招商基金蛇口租赁住房 REIT、华安张江光大园 REIT、华泰南京建邺 REIT 领涨，涨跌幅分别为 4.26%、2.58%、1.94% 中金印力消费 REIT、嘉实中国电建清洁能源 REIT、富国首创水务封闭式 REIT 领跌，涨跌幅分别为-5.87%、-4.47%、-3.89% [2][10] 流动性 - 本周 REITs 总成交额(MA5)为 6.07 亿元，环比上周下降 13.9%，产权和经营权成交额(MA5)分别为 3.32 和 2.75 亿元，环比上周分别变化了-14.5%和-13.2% 细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类 REITs 本周的 MA5 成交额分别为 1.46、0.92、0.59、0.78、0.24、1.6、0.5 亿元，环比上周分别变化了-29.2%、-15.7%、-16.7%、16.1%、-1.9%、-13.3%、11.5%，其中本周 MA5 成交额最大的 REITs 类型是交通基础设施，占比 26.3% [3][26] 估值 - 东吴苏园产业 REIT 的 ABS 估值为 4.34，PV 乘数为 0.80，ABS 估值收益率为 4.67%，REITs 估值收益率为 5.83% 华安张江光大园 REIT 的 ABS 估值为 3.36，PV 乘数为 0.83，ABS 估值收益率为 4.96%，REITs 估值收益率为 5.10% 华夏金茂商业 REIT 的 ABS 估值为 3.10，PV 乘数为 0.95，ABS 估值收益率为 6.92%，REITs 估值收益率为 5.79% [30]

宏观经济数据 - 2024年中国经济总量达到130万亿元，同比增长4.2%，按不变价计算GDP同比增长5.0%，完成全年经济增长目标 [2] - 2024年第三产业占GDP比重从56.3%提升至56.7%，服务业对经济支撑作用更加明显 [2] - 2024年第四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点，规模以上工业增加值同比增长5.7%，比三季度加快0.7个百分点 [2] - 2024年第四季度服务业增加值同比增长5.8%，比三季度加快1个百分点，社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1个百分点 [2] - 2024年货物进出口总额达到43.8万亿元，创历史新高，出口规模首次突破25万亿元，达到25.45万亿元，同比增长7.1% [2] - 2024年12月进出口规模首次突破4万亿元，增速提升至6.8%，机电产品成为出口增速贡献最大的品类 [2] 金融数据 - 2024年12月M1增速为-1.4%，降幅连续两个月收窄，M2同比增长7.3%，比上月末高0.2个百分点 [2] - 2024年12月末本外币存款余额308.38万亿元，同比增长6.4%，人民币贷款增加18.09万亿元，人民币存款增加17.99万亿元 [2] - 2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元 [2] 美国CPI数据 - 2024年12月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，读数基本符合市场预期 [3] - 12月能源项大幅带动CPI环比走强，核心通胀略低于预期，可能支持美联储继续降息 [3]