纪要涉及的公司 山水比德、新山水数字科技公司、Roki 公司、洛克希德、Rockid、洛克韦尔、上海雅思控股子公司、中国建筑集团、中国铁建股份、招商局蛇口、源想集团、河南城市印象集团、保利、华润 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业绩** - 2024 年营收 4.59 亿元，同比增长 7%，归母净利润 2,862.37 万元，同比增长 126.42%，实现扭亏为盈，得益于营收增长、毛利率提升、降本增效及加强应收账款回收[2][5] - 2025 年业绩目标为营业收入增长率不低于 21%（以 2023 年 3.33 亿为基数），净利润不低于 1,500 万[2][10] 2. **业务模式与服务** - 是创新设计驱动的综合型规划设计平台，拥有多项甲级资质，提供景观设计、建筑设计、园林绿化工程 EPC 服务，通过提供整体性解决方案设计服务，分阶段交付成果并收取服务费[3] - 业务主要与民营企业合作，占比约 75% - 80%，近年提高与国央企及城投平台合作比例至 15%左右，目前仍以优质地方性民营企业为主，占比约 70% - 75%[22] 3. **数字科技板块** - 新山水数字科技公司是全资子公司，形成涵盖景观设计全流程的四大产品体系，包括前期分析构型 CAD、方案阶段 AI 制图、模型构建阶段速建 BIM 以及施工建造阶段 i 建模 BIM[6] - 2025 年开始尝试市场化，针对行业设计人员，商业模式有单机版软件出售和会员制网页端产品，处于初级推广阶段，未产生显著销售业绩，产品主要用于内部提效降本[15][16] - 山水之境 3.0 涵盖设计全流程，AI 产品服务方案设计阶段，将原本一小时工作缩短至一到两分钟，每年为公司内部带来提效产值约两三千万[17] 4. **合作情况** - 与 Roki 公司 2021 年开始探讨智能终端融合领域合作及产业和资本协同升级，未公开具体进展，未来可能将数字化产品与 Roki 硬件深度结合用于多方面[7][8] - 与洛克希德有资本层面合作投资，未达公告标准[18] - 与洛克韦尔两年前开始接触交流，已达成合作方向共识，具体方案未确定[21] 5. **业务战略布局** - 夯实景观设计主业，拓展四五线城市市场，优化业务结构，新增建筑设计和工程总承包业务，实施降本增效，加强应收账款管理以实现 2025 年业绩目标[2][11][12] - 新业务战略包括发展数字科技板块、城市更新和土地综合治理、投资业务[4][19] 6. **行业优势** - 在园林景观设计行业有人才、品牌、客户资源和创新研发优势，拥有约 1,100 名员工，本科以上学历占 88%以上，硕士以上学历接近 10%，成立 18 年有良好口碑，与国内地产龙头及各地政府长期合作，每年投入约 3,300 万元创新研发[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **城市更新业务**：通过参与城市更新签订设计类合同约 3,000 万，2024 年涉及城市更新设计类收入约 300 万，占整体业务比例小，未来将重点发展此方向[4][13] 2. **区域业务情况**：全国各区域分布均匀，成立 16 个以上分公司覆盖主流城市，有助于风险控制和资源利用；华北和西北地区收入增长翻倍，华南区收入下降，因华南地产投资开发增速下滑，华北和西北受政策推动园林景观需求增加[26][27] 3. **接单方式**：长期合作且满意度高的房地产企业优先直接委托签约，新客户或国有控股企业多通过招投标签约[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 主航道稳健增长，抗周期波动能力凸显，关联方未来仍有充沛高质量物管项目交付，业绩增长确定性和保障性较强 [2] - 优化在管项目，大规模退出亏损项目，业务结构优化，经营效率提升，基础物管毛利率改善 [3] - 现金充裕，分红比例提升 [3] - 背靠中国海外发展及中国建筑集团，物管项目资源丰富，第三方外拓市场积极扩大规模，物管业务增长稳健，毛利率有所回升，但考虑开发商增值业务需求减少，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，央企物管业绩增长稳健，估值具备吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 关联方Q1销售金额464亿元，新增土储面积128万平 [1] - 2024年中海物业营收140亿元，同比+7.5%；毛利23.3亿元，同比+12.4%；归母净利润15.1亿元，同比+12.5%；全年分红每股0.18港币，分红金额5.9亿港币，同比提升29% [1] - 4月25日中国海外发展发布一季度经营情况，一季度全口径销售金额464亿元，销售面积219万平，新增土储面积128万平，总地价275.5亿元，收入367.3亿元，经营溢利56.7亿元 [1] 点评 - 主航道业务方面，2024年物业管理/社区增值分别实现收入106.7/13.8亿元，同比+13.3%/+7.2%，合计占总收入比重86%，同比提升4pct；非业主增值业务收入18.3亿元，同比减少14.7%，占总收入比重13.0%，毛利率13.1%，同比持平，毛利占总毛利比重10.3%；2024年关联方中海地产全口径销售金额3106亿元，同比增长0.3%，排名行业第二，2025年1 - 3月全口径销售金额464亿元，同比 - 22.9%，排名行业第三 [2] - 经营效率方面，2024年末在管面积4.3亿平，新签订单7410万平（63.3%来自第三方，新增项目住宅和非住宅业态面积占比约1:1），退出项目4450万平；2024年整体毛利率16.6%，同比提升0.7pct，物业管理/社区增值/非业主增值毛利率分别为16.0%/25.5%/13.1%，同比变化+1.0pct/ - 0.6pct/0.0pct [3] - 财务状况方面，截至2024年末现金及银行结余58亿元，较上年年底增加13.1%；2024年度分红比例为36.3%，同比提升4.5pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至16.8/18.6亿元，原预测为17.3/19.0亿元，新增2027年预测为20.4亿元，对应的预测PE为10/9/8倍 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,538|17,126|18,827| |营业收入增长率|15.1%|7.5%|10.8%|10.2%|9.9%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,681|1,865|2,039| |归母净利润增长率|18.0%|12.5%|11.2%|11.0%|9.4%| |EPS（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.62| |ROE（归属母公司)（摊薄）|32.6%|29.6%|27.2%|25.3%|23.5%| |P/E|12.0|10.6|9.5|8.6|7.9| |P/B|3.9|3.1|2.6|2.2|1.8| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度相关财务指标情况 [9]