Giverny Capital Asset Management, LLC, an investment management company, recently published its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The portfolio generated good results in the third quarter and returned 6.78% compared to 8.12% for the S&P 500. YTD, the fund returned 12.57% compared to 14.83% for the index. Additionally, you can review the fund’s top 5 holdings to see its best picks for 2025. In its third-quarter 2025 investor letter, Giverny Capital Asset Manag ...

涉及的行业与公司 * **行业**：全球内存芯片行业（DRAM、NAND、HBM）、半导体供应链、AI基础设施[1][2] * **公司**： * **内存芯片制造商**：SK海力士（SK Hynix）、三星电子（Samsung Electronics）、美光（Micron）、南亚科技（Nanya Tech）、华邦电（Winbond）、铠侠（Kioxia）、闪迪（SanDisk）[1][2][3][83] * **半导体供应链**：力积电（Powerchip）、群联（Phison）、硅成（Silicon Motion）、日月光（ASE）、台积电（TSMC）、联电（UMC）、汉民科技（Hanmi Semiconductor）、ASMPT、三星电机（Samsung Electro-Mechanics）、LG Innotek等[1][2][10][83] * **AI/科技巨头**：英伟达（NVIDIA）、AMD、博通（Broadcom）、甲骨文（Oracle）、联想（Lenovo）、苹果（Apple）[2][18][83] 核心观点与论据 * **9月行业展望乐观**：预计9月内存芯片行业出货量和价格将表现强劲，原因包括：1) DRAM和NAND价格均上涨；2) 产品组合改善，服务器DRAM和企业级固态硬盘（eSSD）需求强劲；3) 12层堆叠HBM3e、DDR5和DDR4的位元出货量环比/环比增长更高[1] * **近期数据验证复苏势头**： * 韩国9月前10天半导体出口额创历史新高，达45亿美元，环比增长14%，同比增长28%，主要由HBM、DDR5和NAND的强劲销量和价格上涨推动[1][10] * 台湾科技公司8月营收表现强劲，南亚科技环比增长26%，同比增长141%；群联环比增长4%，同比增长23%；力积电环比增长8%，同比增长9%；台积电环比增长4%，同比增长34%[1][10][16] * **AI驱动长期需求，HBM是关键**： * 亚太会议观点：AI泡沫言之尚早；全球主权AI项目将建设大量新数据中心；中国将推出更实惠的AI专用芯片/GPU；英伟达Rubin Ultra可能加剧HBM短缺（内存容量是Blackwell的3倍）；SK海力士在HBM4的高市场份额（60%+）可能持续到2026年[2] * 与TrendForce观点分歧：报告作者比TrendForce更看好2026年HBM前景，预测位元增长为51%（TrendForce为27%），ASP下降6%（TrendForce为下降10%）[3] * **传统内存周期复苏，价格普涨**： * DRAM：7月全球DRAM销售额同比增长58%，接近上行周期水平；DRAM现货价格本周继续上涨1-2%[1][6] * NAND：7月全球NAND销售额仍疲软，同比下降12%；NAND现货价格本周小幅上涨，供应增长有限[1] * 合约价：传统DRAM和NAND合约价上涨更为显著；DDR4合约价涨幅（6-8月环比45-50%）远高于DDR5（6-7月环比3-6%，8月持平）[2][55] * **库存与资本开支趋于健康**：内存芯片库存已正常化；主要厂商对大宗商品内存的资本开支保持纪律性（如SK海力士的增量支出主要用于HBM和基础设施建设）[2] * **特定产品需求强劲**：服务器DRAM和企业级固态硬盘（eSSD）需求强劲；MLCC、半导体基板和iPhone摄像头模组的需求/利润率逐步改善[2] * **苹果iPhone 17提振内存需求**：iPhone 17系列DRAM容量提升（Pro版和Air版为12GB，前代为8GB）；NAND存储容量提升（最小256GB，Pro Max最高2TB，前代分别为128GB和1TB），将直接增加内存消耗[18] 其他重要但可能被忽略的内容 * **市场指标位置**：美国银行内存指标（BofA Memory Indicator）7月读数为104，略高于中周期水平，远低于2024年8月的峰值132，主要由强劲的DRAM销售额（同比增长58%）和ASP（同比增长6%）支撑，抵消了NAND的疲软[20][27] * **现货价格具体走势**： * DDR4：16Gb DDR4现货价9.5美元，本周上涨2%，同比上涨149%；8Gb DDR4现货价5.7美元，本周上涨2%，同比上涨192%[6][34] * DDR5：16Gb DDR5现货价6.1美元，本周上涨1%，同比上涨23%[6] * NAND：512Gb NAND晶圆现货价2.8美元，本周上涨2%，同比下降8%[6] * **估值与股价表现**： * 多数内存股近期强劲反弹，由SK海力士、三星、南亚科技领涨，源于对HBM4的乐观情绪以及大宗商品内存价格复苏[23][84] * 报告认为SK海力士凭借HBM领导地位，市净率重估至2-3倍是合理的；三星和南亚科技估值也具吸引力（市净率仅略高于1倍）[23][83] * **具体公司目标价与风险**： * **南亚科技**：目标价75新台币，基于1.4倍2025-26年预期市净率[90] * **三星电子**：目标价95，000韩元，基于1.5倍2025-26年预期市净率[92] * **SK海力士**：目标价400，000韩元，基于2.4倍2025-26年预期每股账面价值[98] * **主要风险**：美国关税影响、HBM竞争加剧、中国内存产能增加、需求弱于预期等[91][92][98]

涉及的行业与公司 * **行业**：亚洲科技行业，特别是人工智能（AI）加速器芯片、半导体制造、先进封装、数据中心基础设施[2] * **核心公司**：英伟达（NVDA）、华为（Ascend）、寒武纪（Cambricon）、英特尔（Intel）、AMD[4] * **供应链与受益公司**：台积电（TSMC）、Amkor、Ibiden、SK海力士（SK Hynix）、日月光（ASE）、纬创（Wistron）、广达（Inventec）、先进散热（AVC）、中芯国际（SMIC）、万国数据（GDS）、世纪互联（VNET）、华勤技术（Huaqin）[4][5][8] 核心观点与论据 * **政策批准与条件**：美国总统特朗普批准英伟达向中国销售H200 GPU，但每售出一颗芯片，其收入的25%需上缴美国政府，且出货仅限于“已批准的客户”[4] * **产品性能优势**：H200采用台积电N4工艺和CoWoS-S封装，配备141GB HBM3E内存，提供4.8 Tb/s带宽，其计算性能预计比华为昇腾910c高出2-3倍，内存带宽高出1.5倍[4][6] * **中国市场准入的不确定性**：尽管美方称中方反应积极，但中国监管机构对大量进口H200 GPU的态度尚不明确，中国正致力于发展本土AI基础设施，并有报道称超大规模云服务商被劝阻使用英伟达芯片[4] * **对本土化趋势的预期**：即使H200获准进入，中国AI芯片本土化趋势预计不会放缓，预计2026-2027年中国AI芯片出货量年复合增长率（CAGR）为30-40%，其中华为和寒武纪在2026年的出货量预计分别约为80万颗和30万颗，鉴于AI算力的高需求，两种解决方案可能共存一段时间[4] * **供应链影响**：在H200获批前，AI加速器供应链（尤其是CoWoS和先进制程晶圆）已非常紧张，H200的晶圆订单可能使代工、封装、测试和基板领域的供应状况更加紧张[4] * **具体受益环节**： * **封装**：CoWoS外包给Amkor、日月光等的趋势可能在2026年获得更大动力，因为在H200恢复销售前，CoWoS的供需缺口已达20-30%[4][5] * **散热**：AVC作为主要3D VC服务器风冷供应商（市占率约50%），可能受益于H200[5] * **存储**：SK海力士因其在H200的HBM市场中的高份额将成为关键受益者[5] * **系统组装**：纬创可能是H200的UBB板主要供应商，若中国云服务商开始本地采用H200系统，广达可能受益[5] * **对中国数据中心与服务器ODM的潜在积极影响**：若H200能较大规模恢复对华出货，可能重启中国AI数据中心的建设，利好万国数据、世纪互联等IDC运营商，并为华勤技术等服务器ODM带来有意义的收入增长和估值重估[5] 其他重要内容 * **对台积电的复杂影响**：H200需求可能使台积电从N4向N3的产能转换（为Rubin等下一代AI加速器准备）变得更加复杂，可能迫使台积电在台湾增加更多的N3绿地产能[4] * **对本土化概念股的短期情绪影响**：尽管本土化努力可能不受影响，但市场对中芯国际等本土化概念股的情绪在短期内可能减弱[5] * **中国云服务商的谨慎态度**：考虑到持续的地缘政治不确定性，中国大多数云服务商在大量投入H200解决方案前，可能会等待关于H200 GPU的供应稳定性、持续出货能力以及获得英伟达/AMD下一代GPU潜力的更多明确信息[4]

文章核心观点 - 文章认为投资者无需大量资金即可开始投资，并以1000美元为例，推荐了三只面向2026年及未来的科技股 [1] 英伟达 (Nvidia) - 公司是参与当前人工智能基础设施热潮的优选标的，其图形处理器因超快处理速度已成为驱动AI工作负载的主要芯片 [3] - 公司的CUDA软件平台构筑了宽阔的护城河，大多数基础AI代码均基于其平台编写并为其芯片优化，这帮助其在GPU数据中心领域占据了超过90%的市场份额 [3] - 随着AI基础设施支出持续增加，公司有望继续从GPU销售增长中获益，其上季度营收飙升62%，过去两年增长超过三倍 [4] - 公司近期获得美国政府批准开始向中国销售某些芯片，这增加了另一个潜在的增长动力 [4] 谷歌母公司Alphabet - 公司正奠定基础，有望成为AI领域的最大赢家之一，拥有最完整的AI技术栈，包括世界级的Gemini大语言模型和备受推崇的自研AI芯片张量处理单元 [5] - 控制整个AI技术栈使公司具有结构性成本优势，并能获取更多AI收入流，进而整合到其整个业务中，形成一个强大的良性循环 [5] - 其云计算业务上季度营收增长34%，部门营业利润飙升85%，同时谷歌搜索营收因AI概览、AI模式、Lens和圈选搜索等新AI功能而开始加速增长 [6] - 公司通过拥有Chrome浏览器、Android智能手机操作系统以及与苹果的搜索收入分成协议，成为大多数手机和电脑的默认搜索引擎，在AI聊天和搜索融合为发现工具的趋势中具有巨大优势 [6] 总结与展望 - 英伟达仍是AI基础设施领域的领导者 [7] - Alphabet是未来AI领域定位最佳的公司之一 [7]

BREAKING: Stock Market Strong Outside AI Sector Something big may be coming to town—check out IBD's guide to the Santa Claus Rally. In the wrong hands, quantum computing could undo cryptocurrency security features. (© Gary Neill) Today's Spotlight IBD's 12 Days of Holiday Deals Celebrate the holidays with big discounts on IBD's premium products every day from Dec. 13-24. Get Market Insights on IBD Live Join IBD Live to watch and discuss the market action in real time with a team of top market analysts. Is t ...

In the past, AI demand has primarily focused on training workloads, particularly for frontier models. While leading tech companies continue pouring resources into building ever-larger AI models, they are also reallocating more investment toward inference. Inference is the stage where trained AI models process new data to generate insights, make predictions or support decision-making. While training a model is essentially a one-time expense, prompting a model (inference) produces tokens, each of which carrie ...

TSMC could be one of the smartest long-term investments you make today.Shares of Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSM +2.22%) are up by roughly 54% in 2025 through Dec. 9. The company is experiencing exceptional demand for its cutting-edge process nodes and CoWoS (chip on wafer on substrate) packaging technology for manufacturing advanced chips for data centers, smartphones, and automobiles.If you've paid off high-interest debt and have $1,000 not required for bills or contingencies or anything in th ...

核心事件 - 一名高管从台积电离职并加入英特尔 [1] - 台湾政府表示此事件可能威胁其国家安全 [1]

The Taiwan Semiconductor Manufacturing Company ( TSM ), colloquially referred to as TSMC, is the world’s foremost semiconductor manufacturing foundry and has been enjoying incredible tailwinds due to the ongoing AI boom. The PE ratio looks quite attractive for aMarkets rise and fall, booms come and go, and the world keeps ticking. Ultimately, I believe observing megatrends, as difficult as they can be to spot, let alone fully comprehend, can yield insights into the advance of human society, which in turn co ...

台积电全球扩张战略与财务表现 - 台积电正在美国、日本和德国建设新晶圆厂，以构建多元化的半导体供应链并应对地缘政治紧张局势[1][2] - 海外建厂导致运营成本上升，公司预计短期内毛利率将受到约2%的稀释，随着生产规模扩大，稀释可能进一步扩大至3-4%[3] - 尽管面临成本压力，公司2025年第三季度毛利率同比上升170个基点至59.5%，显示其消化成本上涨并维持盈利的能力[3] - 管理层预计第四季度毛利率将在59%至61%之间，该指引区间的中点意味着同比100个基点的改善[4] - 公司相信规模效应、自动化和政府激励措施最终将弥补成本差距，投资将因全球客户对2纳米及A16等先进制程可靠且区域多元化的供应商需求而获得回报[4] 强劲的营收增长与盈利预期 - 公司2025年第三季度营收同比增长40.8%，达到331亿美元[5] - 市场普遍预期公司2025年和2026年营收将分别同比增长33.7%和20.6%[5] - 市场普遍预期公司2025年和2026年盈利将分别同比增长43.9%和20.2%[11] - 然而，过去30天内，对2025年和2026年的盈利预期有所下调[11] 竞争对手动态 - 英特尔正大力投资其代工业务，专注于其18A（1.8纳米）制程，旨在生产先进芯片，以更好地与台积电即将推出的N2芯片竞争[6] - 格罗方德更专注于成熟制程，但也观察到边缘计算和嵌入式人工智能等领域的一些AI相关需求，并正在美国和欧洲扩张产能以吸引寻求供应链灵活性的客户[7] 股价表现与估值 - 台积电股价年初至今上涨约54.1%，同期Zacks计算机与科技板块上涨28.9%[8] - 公司远期市盈率为25.06倍，低于行业平均的29.03倍[10]