公司股权变动 - 苏豪控股集团钟山有限公司于12月8日减持弘业期货(03678)股份70万股 [1] - 本次减持的每股作价为3.5856港元，总金额约为250.99万港元 [1] - 减持后，苏豪控股集团钟山有限公司的最新持股数量为1970.5万股，持股比例降至7.89% [1]

股东持股变动 - 苏豪控股集团钟山有限公司于12月8日减持弘业期货70万股 [1] - 减持平均每股作价为3.5856港元，总交易金额约为250.99万港元 [1] - 减持后，该股东持股数量降至1970.5万股，持股比例降至7.89% [1]

铁水持续回落，盘面偏弱震荡 铁矿石周报 20251209 博士后工作站 | 宏观研究 | 大宗商品 周贵升 从业资格证：F3036194 投资咨询证：Z0015986 交易逻辑：铁水持续回落，盘面偏弱震荡 供应：外矿方面，12月1日-12月7日，全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨；澳洲发运量1967.4万吨，环比增 加147.0万吨；巴西发运量675.2万吨，环比减少254.2万吨，非主流矿发运量1174.2万吨，环比增加91万吨。中国45港到港总量 2480.5万吨，环比减少218.8万吨。内矿方面，截至12月5日，全国186家矿山铁精粉日均产量45.39万吨，环比降2.09万吨，产 能利用率58.09%，环比降2.68%；矿山精粉库存75.12万吨，环比增0.01万吨。 需求：12月5日当周，日均铁水产量232.3万吨，环比-2.38万吨。本期铁水产量延续回落，随着终端需求淡季深入，钢厂检修增 多，后期铁水产量仍有下降空间。 库存：本期进口矿库存小幅增加，在港船舶数量减少3艘至109艘。本期压港小幅下降，港口库存延续累库，维持中高位水平， 而钢厂库存低位震荡，冬储补库需求尚未启动，整 ...

AH股溢价率与偏离值数据概览 - 截至12月9日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、京城机电股份(00187)和弘业期货(03678)，溢价率分别为938.46%、271.15%和270.18% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-6.40%、-0.87%和1.70% [1] - 偏离值最高的三家公司为东北电气(00042)、京城机电股份(00187)和中国中冶(01618)，偏离值分别为69.76%、38.89%和31.96% [1] - 偏离值最低的三家公司为广汽集团(02238)、江苏宁沪高速公路(00177)和深圳高速公路股份(00548)，偏离值分别为-19.60%、-16.52%和-13.03% [1] 前十大AH股溢价率排行 - 东北电气(00042)的H股价格为0.260港元，A股价格为2.25元，溢价率高达938.46%，偏离值为69.76% [2] - 京城机电股份(00187)的H股价格为4.160港元，A股价格为12.89元，溢价率为271.15%，偏离值为38.89% [2] - 弘业期货(03678)的H股价格为3.420港元，A股价格为10.57元，溢价率为270.18%，偏离值为3.33% [2] - 中石化油服(01033)的溢价率为269.44%，浙江世宝(01057)的溢价率为265.41%，晨鸣纸业(01812)的溢价率为264.71% [2] - 复旦张江(01349)的溢价率为245.05%，安德利果汁(02218)的溢价率为233.89%，凯盛新能(01108)的溢价率为216.22%，南京熊猫电子股份(00553)的溢价率为203.03% [2] 后十大AH股溢价率排行 - 宁德时代(03750)的H股价格为496.000港元，A股价格为387.59元，溢价率为-6.40%，偏离值为3.51% [2] - 招商银行(03968)的H股价格为52.000港元，A股价格为43.04元，溢价率为-0.87%，偏离值为-0.30% [2] - 恒瑞医药(01276)的H股价格为74.300港元，A股价格为63.08元，溢价率为1.70%，偏离值为-1.61% [2] - 药明康德(02359)的溢价率为5.54%，潍柴动力(02338)的溢价率为6.40%，美的集团(00300)的溢价率为8.05% [2] - 福耀玻璃(03606)的溢价率为12.91%，民生银行(01988)的溢价率为13.88%，紫金矿业(02899)的溢价率为14.55%，三一重工(06031)的溢价率为16.16% [2] 前十大AH股偏离值排行 - 东北电气(00042)的偏离值最高，为69.76%，其溢价率为938.46% [2] - 京城机电股份(00187)的偏离值为38.89%，其溢价率为271.15% [2] - 中国中冶(01618)的偏离值为31.96%，其H股价格为1.880港元，A股价格为3.26元，溢价率为107.45% [2] - 晨鸣纸业(01812)的偏离值为31.44%，广和通(00638)的偏离值为26.58%，中州证券(01375)的偏离值为14.62% [2] - 北京北辰实业股份(00588)的偏离值为14.20%，中船防务(00317)的偏离值为13.87%，中国人民保险集团(01339)的偏离值为13.83%，重庆钢铁股份(01053)的偏离值为11.48% [3] 后十大AH股偏离值排行 - 广汽集团(02238)的偏离值最低，为-19.60%，其H股价格为3.890港元，A股价格为8.47元，溢价率为160.93% [3] - 江苏宁沪高速公路(00177)的偏离值为-16.52%，其H股价格为10.030港元，A股价格为12.2元，溢价率为45.66% [3] - 深圳高速公路股份(00548)的偏离值为-13.03%，其H股价格为7.370港元，A股价格为9.15元，溢价率为48.71% [3] - 中国中车(01766)的偏离值为-9.62%，安徽皖通高速公路(00995)的偏离值为-9.24%，绿色动力环保(01330)的偏离值为-8.94% [3] - 四川成渝高速公路(00107)的偏离值为-7.51%，龙源电力(00916)的偏离值为-6.87%，东江环保(00895)的偏离值为-5.79%，东方电气(01072)的偏离值为-5.51% [3]

核心观点 - 证监会主席吴清关于深化市场改革、放宽优质券商杠杆上限的讲话释放了明确的政策信号 可能推动券商行业从粗放增长转向高质量发展 并有望催化板块的“补涨”行情 [1][3][6] - 券商行业的基本面已发生深刻变化 其角色从单纯的牛市“旗手”转变为新金融生态的“制度承载者” 业绩、估值与资金面正形成三重共振 为板块提供了新的投资逻辑 [9][12][13] - 行业当前市净率处于历史低位 同时有逾百亿资金借道ETF布局 结合坚实的业绩增长和一系列“非行情驱动型”政策催化 板块具备修复空间和长期成长潜力 [2][10][14] 监管政策信号 - 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上明确表示 将深化市场改革 对优质机构适当松绑 适度打开资本空间与杠杆限制 并对不同机构实施差异化监管 [3] - 讲话赋予行业四大使命 包括服务实体经济与新质生产力、优化居民资产配置、建设金融强国及推动高水平制度型开放 [3] - 政策信号的关键在于适度拓宽券商杠杆上限 当前两融余额已达2.5万亿元 创历史新高 杠杆提升将显著增厚券商利润 [6] - 政策引导“反内卷” 旨在让经纪业务佣金率回归合理水平 扭转恶性价格战局面 [6] - 业内人士预判 未来3～5年国内券商行业合理杠杆区间应在4~5倍 行业竞争将转向资本效率与风险定价能力 [6] 行业转型与格局演变 - 证券公司总资产达14.5万亿元 净资产3.3万亿元 过去四年多来增长分别超过60%和40% [3] - 行业已助力近1200家科技创新企业上市 服务各类企业境内股债融资超过51万亿元 承销科创债、绿色债券等规模超过2.5万亿元 [3] - 外资机构加快在华布局 已有11家外资独资或控股证券公司展业 [3] - 行业盈利模式发生根本转型 佣金率持续下行 业务结构更加多元 同频共振被打破 [8] - 并购重组成为重要叙事主线 追求协同效应 例如国联民生前三季度营收同比增长201.17% 国泰海通同比增长101.60% [10] - 上市券商滚动年化ROE持续提升 从2023年的5.45%升至2024年的6.28% 2025年三季度进一步升至7.5% [10] - 证监会修订《证券公司分类评价规定》 引导券商由规模竞赛转向专业化竞争和差异化发展 [10] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度 42家上市券商共计实现营收4195.60亿元 同比增长42.55% 归母净利润1690.49亿元 同比增长62.38% [14] - 其中11家券商营收超百亿元 中信证券以558亿元营收居首 5家净利润超百亿元 中信证券、国泰海通净利润均超200亿元 [14] - 截至2025年9月末 14家券商净资本超过300亿元 其中国泰海通、中信证券、中国银河净资本超千亿元 分别为1867.37亿元、1541.50亿元和1159.55亿元 [15] - 业绩增长一半源于市场回暖 另一半得益于会计准则变更等技术性因素 [16] 估值与资金面 - 截至12月5日 券商板块今年以来涨幅仅1.06% 大幅落后于其他板块 [2] - 当前中证全指证券公司指数PB为1.47倍 处于近十年约40%分位 与2015年高点2.25倍相比存在修复空间 [14] - 资金持续借道ETF布局券商板块 以券商ETF（159842）为例 自6月下旬以来规模增长超60亿元 [2] - 2025年三季度 主动权益基金对券商板块的持仓占比仅为0.41% 处于十年低位 意味着巨大的潜在回补空间 [14] - “耐心资本”如中央汇金增持ETF、险资上调权益配置比例 为市场注入长期稳定资金 [14] 长期发展空间与对标 - 中国资本市场持续扩容 股民数量从2015年末不足1亿增长至超过2.4亿 上市公司数量从2800余家增至5400余家 公募基金产品从2700只激增至超1.35万只 为券商业务提供广阔空间 [16] - 国内券商与国际投行相比规模差距显著 2025年9月末总市值超3000亿元的券商仅3家 体量不及摩根士丹利或高盛等国际巨头的三成 这既是压力也意味着巨大的追赶空间 [16] 投资工具分析 - 券商ETF（159842）覆盖49只上市券商股 约六成仓位集中于东方财富、中信、国泰海通、华泰、广发等十大龙头 四成仓位兼顾中小券商的高弹性 [17] - 该产品综合费率处于市场最低档 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 为“0.15%+0.05%”的最低费率组合 [17]

香港联交所最新资料显示，12月5日，苏豪控股集团钟山有限公司减持弘业期货（03678）345万股，每 股作价3.4149港元，总金额约为1178.14万港元。减持后最新持股数目为2040.5万股，最新持股比例为 8.17%。 来源：新浪港股 ...

核心交易事件 - 2025年12月5日，苏豪控股集团钟山有限公司于场内减持弘业期货(03678.HK)股份345万股 [1] - 减持股份的平均价格为每股3.4149港元，涉及总金额约为1178.14万港元 [1] 持股变动详情 - 此次减持后，苏豪控股集团钟山有限公司对弘业期货的持股数量降至2040.5万股 [2] - 其持股比例由减持前的9.55%下降至8.17%，减少了1.38个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤市场供应小幅增加、需求持续下滑采购情绪偏弱，整体供稳需弱，价格下跌，后期关注冬储补库需求 [4] - 焦炭目前供强需弱，库存维持中位水平，价格有所承压，关注冬储补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率85.59%（-0.42%），精煤日均产量75.37万吨（-1.04），314家洗煤厂产能利用率36.53%（+0.21%），精煤日均产量27.12万吨（+0.54），进口煤方面甘其毛都口岸蒙煤通关量维持高位，整体供应小幅增加 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量247.01万吨（-2.38），高炉开工率80.16%（-0.93%），钢厂炼焦煤可用天数12.88天（-0.13），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.68天（-0.16），需求持续下降，下游采购意愿谨慎 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨（+23.09），全样本独立焦化厂库存1009.2万吨（-1.1），钢厂库存798.27万吨（-3.03），314家样本洗煤厂精煤库存321.4万吨（+16.09），主要港口库存296.5万吨（+2），上游累库，下游去库，采购情绪走弱，港口库存微升 [4] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润30元/吨（-16），全样本独立焦化厂产能利用率73.84%（+0.89%），日均产量64.53万吨（+0.77），247家钢厂日均焦炭产量46.62万吨（+0.3），产能利用率与产量均回升，钢厂产量小幅回升 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量247.01万吨（-2.38），高炉开工率80.16%（-0.93%），焦炭可用天数为11.29天（0），需求支撑趋弱 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存76.44万吨（-4.68），主要港口库存181.3万吨（-6.1），247家钢厂库存625.25万吨（-0.27），整体社会库存小幅回落 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工等面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体分析内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪、样本煤矿精煤日均产量及开工率、洗煤厂相关数据、钢厂铁水产量及高炉开工率、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体分析 [21][26][33][36][38] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 包括吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、现货价格对比、价差跟踪、独立焦化企业吨焦利润、各环节焦炭产量及产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等内容，但未给出具体分析 [62][64][70][77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材供需双降，钢价震荡运行；原料成本端支撑减弱；短期成材价格震荡运行 [1][5][16][6] 各部分总结 成材情况 - 供给方面，全国主要钢厂螺纹钢当周产量189.31万吨，环比减少16.77万吨；热轧当周产量314.31万吨，环比减少4.7万吨 [5] - 需求方面，螺纹表观需求下降，上周为216.98万吨，环比减少10.96万吨；热卷表观需求下降，为314.86万吨，环比减少5.36万吨；建材周均成交量9.9万吨，仍处低位；热卷周均成交量3.17万吨，下游冷轧产量85.52万吨，环比增加0.76万吨 [5][40][44][48] - 库存方面，螺纹钢总库存503.81万吨，环比减少26.67万吨；社会库存361.13万吨，环比减少23.62万吨；钢厂库存142.68万吨，环比减少4.05万吨；热轧总库存400.35万吨，环比减少0.55万吨；社会库存320.43万吨，环比减少2.45万吨；钢厂库存79.92万吨，环比增加1.9万吨 [8] - 基差方面，截至12月5日，螺纹主力合约基差133元/吨，环比下降7元/吨；热卷主力合约基差 - 20元/吨，环比下降8元/吨 [14] - 价格方面，截至12月5日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3326元/吨，环比上升35元/吨；热轧板卷全国汇总均价3328元/吨，环比上升10元/吨 [11] 原料情况 - 价格方面，准一级冶金焦本周1450元/吨，环比无变动；主焦煤吕梁本周1505元/吨，环比无变动；61.5%PB粉青岛港本周787元/吨，环比下降7元/吨 [17] - 产量与开工率方面，截至2025年12月5日，高炉开工率环比下降0.93%，电炉开工率环比下降1.41%，铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨；唐山高炉开工率93.51%，环比增加2.43% [21][30] - 钢厂盈利方面，截至11月28日，钢厂盈利率36.36%，环比上升1.3% [25] 其他相关数据 - 钢材出口方面，10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [65] - 汽车产销方面，10月汽车产量335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [69] - 房地产数据方面，1 - 10月地产投资累计同比下降14.7%；房屋新开工面积累计同比下降19.8%；房屋竣工面积累计同比下降16.9%；商品房销售面积同比下降6.8%；商品房销售额同比下降9.6%；到位资金同比下降9.7% [72]

公司股权变动 - 苏豪控股集团钟山有限公司于12月5日减持弘业期货345万股 [1] - 减持平均每股作价为3.4149港元，涉及总金额约为1178.14万港元 [1] - 减持后，苏豪控股集团钟山有限公司对弘业期货的最新持股数目降至2040.5万股，持股比例降至8.17% [1]