纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国AI、半导体、互联网、科技硬件、数据中心 - **公司**：NVIDIA、AMD、Broadcom、TSMC、Samsung、Wistron、FII、Lenovo、SMIC、Huawei、Cambricon、Alibaba、Tencent、ByteDance、Baidu、Kuaishou、Meituan等 纪要提到的核心观点和论据 中国AI发展机遇 - **观点**：美国放宽对中国低级别AI芯片（如H20）出口限制，对中国AI开发者和美国半导体行业均是利好，也将带动亚洲其他半导体/科技供应链企业发展 [1][3][4] - **论据**： - 中国主要云服务提供商（CSPs）2025年3800亿元人民币的AI资本支出有望按计划进行，若美国GPU供应充足还有提升空间，该金额接近NVIDIA估计的2025年中国AI加速器500亿美元的营收机会 [3] - 美国AI公司NVIDIA、AMD和Broadcom有望获得向中国发货的许可证，虽存在不确定性，但对2026年所有AI股票是重大利好 [4] - TSMC有望实现未来五年AI半导体营收45%的复合年增长率；Samsung或因H20恢复发货扭转2025年第二季度初步财报中的1.5万亿韩元库存减记；多家服务器ODM厂商将受益于H20服务器项目 [5] 对中国国内GPU厂商的影响 - **观点**：此消息对中国国内GPU厂商可能不利，但中国本地GPU发展努力将继续 [11][12] - **论据**：若国内GPU供应商华为和寒武纪在中国云服务提供商处失去市场份额，中国GPU代工厂商中芯国际（SMIC）可能受到负面影响；预计到2027年，中国本地GPU自给率仅达39%，但在地缘政治不确定性下，中国提高自给率的努力不会放缓 [12] 中国AI应用发展趋势 - **观点**：中国有望在面向消费者（2C）的AI应用领域领先，自2025年起具备大规模市场采用的优势 [79][80][84] - **论据**： - 2024年末，中国顶尖AI实验室涌现众多高性能模型，缩小了与美国AI实验室模型的差距，部分中国模型已具备全球竞争力 [79] - 自2024年下半年以来，AI原生应用取得重大突破，用户留存率、产品差异化和功能多样性均有提升；AI功能融入现有超级应用，利用专有数据和用户参与度推动大规模市场采用 [84][85] 中国AI数据中心和基础设施发展 - **观点**：中国AI基础设施和数据中心的多年上升周期已恢复，数据中心行业前景乐观 [112][113] - **论据**： - H20芯片供应限制解除消除了资本支出的下行风险，中国超大规模企业将很快恢复采购，且可能提前进行三年的资本支出 [112][113] - 预计2025 - 2027年，中国超大规模企业在AI方面的激进资本支出将转化为每年3 - 4GW的新数据中心订单，推动行业产能加速增长 [114] 其他重要但可能被忽略的内容 - **RTX Pro 6000 GPU服务器**：NVIDIA在2025年Computex上推出的RTX Pro 6000 GPU服务器可能成为中国市场新的需求驱动力，预计2025年下半年该芯片的晶圆订单总量达200万单位，年运行率约500万单位 [62][64][68] - **中国AI芯片采购情况**：中国CSPs可能将最多3000亿元人民币用于AI资本支出，大部分用于购置AI服务器，预计采购将是美国芯片和国产芯片的混合，因美国政策不确定性和SMIC产能限制 [153][154][155] - **中国AI发展规划**：到2030年，中国旨在实现全面AI主权，AI融入各主要行业，AI核心产业规模超过1万亿元人民币，相关产业规模超过10万亿元人民币 [160][161]

文章核心观点 WeRide推出与联想联合开发、由英伟达最新芯片驱动的HPC 3.0高性能计算平台，应用于Robotaxi GXR，降低成本、提升性能，助力大规模商业部署，未来还将拓展到更多L4自动驾驶车辆[1][6] 平台发布信息 - WeRide于2025年7月21日推出HPC 3.0高性能计算平台，与联想联合开发，由英伟达最新DRIVE AGX Thor芯片驱动，首次应用于Robotaxi GXR，使其成为全球首款基于英伟达DRIVE AGX Thor的量产L4级自动驾驶汽车[1] 平台性能特点 - 采用双英伟达DRIVE AGX Thor配置，运行安全认证的DriveOS，基于联想AD1 L4自动驾驶域控制器构建，可提供高达2000 TOPS的AI计算能力，是支持L4级自动驾驶最强大的计算平台[2] 平台成本优势 - 相比HPC 2.0，HPC 3.0将大规模生产成本降至四分之一，将自动驾驶套件成本降低50%，生命周期内总拥有成本（TCO）较前代降低84%[4] 平台安全标准 - HPC 3.0通过AEC - Q100、ISO 26262和IATF 16949标准认证，冗余设计架构达到最高ASIL - D安全级别，故障率低于50 FIT，平均无故障运行时间（MTBF）为120000至180000小时[5] 平台环境适应性 - HPC 3.0可在-40°C至85°C的极端温度下运行，通过热、冲击和腐蚀测试，完全符合全球VOCs环境标准，适用于中东、东南亚、欧洲等国际市场[5] 各方观点 - WeRide创始人兼CEO表示与联想和英伟达的合作是重大突破，将HPC 3.0集成到Robotaxi GXR可提升车辆可靠性和响应能力，未来计划将该平台扩展到更多L4自动驾驶车辆[6] - 联想车辆计算副总裁称与WeRide在AD1域控制器上的合作加速了创新，联想致力于推动自动驾驶解决方案的全球商业化[7] - 英伟达汽车副总裁祝贺WeRide取得成就，认为其基于英伟达加速计算和DriveOS部署L4自动驾驶系统是重要里程碑[9] 公司背景 - WeRide是全球自动驾驶行业领导者和先行者，也是首家公开上市的Robotaxi公司，其自动驾驶车辆已在10个国家的30多个城市进行测试或运营，产品在5个市场获得自动驾驶许可[11] - 公司凭借WeRide One平台提供L2至L4级自动驾驶产品和服务，入选《财富》杂志2024年“未来50强”榜单[11]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：全球服务器冷却行业、AI服务器行业 - **公司**：Hon Hai、Quanta、ZTE、Wiwynn、Lenovo、Huaqin、FII、Wistron、Inventec、Pegatron、Compal、Gigabyte、Supermicro、Dell、HP、Shenling、Goaland、Envicool、Chuanrun、Canatal、Yimikang、Vertiv、Schneider Electric、AVC、Auras、Delta Electronics、Nidec Chaun - Choung、Kaori、Sunon、Taisol、Jentech、nVent Schroff、Flex、Qiangrui Precision、Jones Tech、Gian、FRD Science、3M、Tongyi Carbon Neutral、Juhua 等 [32] 纪要提到的核心观点和论据 观点 1. 上调2026年全球服务器冷却市场规模预期，预计2026年总可寻址市场（TAM）增长66% [1] 2. 预计液体冷却技术在AI训练服务器中的渗透率将快速提升，2025/2026年分别达到45%/74%；在通用/HPC/AI推理服务器中渗透率将稳步提升，2025/2026年分别达到4%/6% [4][22][23] 3. ASIC服务器的发展将带来潜在增长，推动液体冷却组件和解决方案的需求 [28] 论据 1. 随着AI服务器计算能力的增加，如GB200 AI服务器机架热设计功耗（TDP）约为120千瓦，而HGX为60 - 80千瓦，液体冷却的采用将加速 [1] 2. 机架级AI服务器（如由NVIDIA GB200/300驱动）均采用液体冷却，2025/2026年分别有1.9万/5万个机架；基于基板的AI训练服务器（如由NVIDIA H200、B200、AMD、ASIC驱动）液体冷却渗透率在2025/2026年分别为27%/52% [1] 3. 亚马逊、微软、谷歌等公司在其服务器中采用液体冷却技术，且ASIC在2025/2026年的AI芯片中占比分别为38%/40% [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 对全球服务器冷却TAM值进行修订，2025/2026年分别调整 - 11%/+10%至72亿美元/120亿美元，反映了对全机架AI服务器预测的降低以及对基于基板的AI服务器更积极的展望 [4][10][21][29] 2. 列出了液体冷却关键供应商的相关信息，包括公司名称、股票代码、分析师评级、市值等 [32] 3. 介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等相关概念和工具 [36][38][39] 4. 提供了评级分布、投资银行关系、监管披露等信息 [40][41] 5. 说明了不同地区的研究报告分发实体和相关监管要求 [52] 6. 对研究报告的使用、分发、服务水平等方面进行了说明和限制 [65][66][68]

报告行业投资评级 - 对Wiwynn维持买入评级，目标价为新台币3400元，意味着约33%的上涨空间 [21] 报告的核心观点 - 2025年第二季度专用集成电路（ASIC）服务器增长强于图形处理器（GPU）服务器，且增长势头将持续到下半年 - 个人电脑原始设计制造商（ODM）在第二季度笔记本电脑出货量强于预期，但下半年增长前景仍谨慎 - 看好Wiwynn，因其下半年营收前景强劲，受ASIC服务器出货量加速推动 [7] 根据相关目录分别进行总结 销售与出货情况 - 6月主要PC ODMs销售额环比增长22%，同比增长9%，2025年第二季度ODM笔记本出货量环比增长11%，高于此前5 - 10%的增长指引 - 6月ASIC服务器出货量增长也超预期，纬颖2025年第二季度营收达新台币2200亿，环比增长29%，同比增长185%，高于汇丰和市场共识 [1] 服务器展望 - 预计2025年下半年ASIC服务器前景增强，第三季度亚马逊Trainium 2机架出货量将实现连续两位数环比增长，2026年上半年出货势头可能更强 - 2025年第二季度GB200服务器机架组装良率仍低于50%，预计下半年逐步提高到60 - 70%，GB200和GB300需求预测维持在3万台，但考虑良率较低，机架出货量预测为2.6万台 [2] 笔记本展望 - 笔记本提前拉货基本完成，2025年下半年增长平淡，主要ODM第二季度笔记本出货量环比增长11%，同比增长1%，但PC ODM对下半年前景仍谨慎，因消费者需求不明 - 商业PC替换周期仍在进行，但难以抵消消费端疲软，全年笔记本出货量预测同比增长3%，预计第三季度出货量环比增长1%，低于季节性正常水平 [3] 股票推荐 - 看好Wiwynn，因其2025年下半年前景更好，受益于AWS的ASIC服务器增长至2026年，预计甲骨文从2025年第三季度开始为其贡献营收，预计占2025年营收的7%，长期来看，甲骨文将带来额外上涨空间 [4] 估值 - 2025/26年每股收益（EPS）估计比彭博共识高15%，应用15倍的市盈率（PE）倍数（2020 - 22年的交易平均水平）于2026年每股收益新台币224.07元，得出目标价新台币3400元，意味着约33%的上涨空间，因此维持买入评级 [21]

核心观点 - 公司在PC市场份额提升得益于搭载M4系列芯片的Mac设备需求强劲 [1] - 新款M3 Ultra芯片和即将发布的macOS Tahoe 26有望进一步推动Mac业务增长 [4][5] - 公司面临来自联想、惠普和戴尔在AI PC领域的激烈竞争 [6][7] 市场份额表现 - 2025年Q1 PC市场份额同比提升70个基点至8.7% 出货量同比增长14.1%至550万台 [2] - 另一数据显示2025年Q1市场份额同比提升20个基点至10.1% 出货量同比增长7%至593.3万台 [3] - 联想以24.1%市场份额领先 其次是惠普20.2%和戴尔15.1% [2] 财务数据 - 2025财年Q2 Mac销售额达79.5亿美元 同比增长6.7% 占总销售额8.3% 超出预期1.99% [1] - 预计2024-2027年Mac收入复合年增长率为1.9% [5] 产品与技术 - M3 Ultra芯片提供MacBook中最强大的CPU和GPU 支持6000亿参数的大型语言模型 [4] - macOS Tahoe 26将采用Liquid Glass新材料设计 提供更多个性化功能 [5] - 预计今年秋季将推出搭载M5芯片的MacBook [5] 竞争环境 - 生成式AI PC、Windows 11升级和PC更新周期将推动2025年PC需求 [6] - 惠普预计未来三年40-60%的PC将是AI PC [6] - 戴尔专注于商用市场(占PC收入80%)和高消费端市场 [7] 股价表现 - 年初至今股价下跌19.7% 表现逊于行业6.2%的涨幅 [8] - 12个月前瞻市盈率26.7倍 略高于行业26.16倍 [11] - 2025财年每股收益预期为7.11美元 预计同比增长5.33% [12]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对AI/AR眼镜行业持积极态度，看好其发展前景 [1] 报告的核心观点 - 消费者对科技体验的需求正从智能手机扩展到AI/AR眼镜，该行业因新产品推出、价格亲民、应用场景增加和AI功能集成而日益受欢迎 [1] - 小米发布AI眼镜能激发消费者兴趣，推动供应链发展，预计2025 - 2026年阿里巴巴、字节跳动、亚马逊和苹果等也将推出新产品 [2] - 预计2024 - 2030年中国AI/AR眼镜市场复合年增长率达56%，到2030年市场规模达10亿美元，销量达700万副 [3] 根据相关目录分别进行总结 小米AI眼镜情况 - 小米AI眼镜配备1200万像素摄像头、支持2K视频录制10分钟和视频流，重40克，电池续航8.6小时，搭载骁龙AR1芯片、电致变色镜片和多种AI功能，价格在280 - 419美元之间 [8] 市场预测 - 预计2024 - 2030年中国AI/AR眼镜出货量复合年增长率为56%，2025年出货量达89.4万副，2030年达700万副；平均售价呈下降趋势，收入复合年增长率为40% [3][12] 产业链相关公司 - 关键公司包括威尔半导（LCOS、CIS）、领益科技（精密零件、结构件）、瑞声科技（声学）、大立光（镜头）、鸿海/立讯精密/华勤（ODM）、联想/苹果/小米（AR/AI眼镜）、TDK（电池和传感器）、台光电子（CCL）、臻鼎科技（PCB）、台积电（代工）、联发科/瑞昱（SoC）、联咏/全新光电（EPI晶圆）等 [4] 产品规格与规划 - 展示了Ray - Ban Meta、Rokid、魅族、INMO、Rayneo、Xreal、联想、小米等品牌近期AI/AR智能眼镜的规格，包括发布时间、类别、价格、摄像头、显示屏、处理器、重量、尺寸、电池续航和AI功能等 [9] - 列出了Xreal、Rokid、Meta、字节跳动、亚马逊、苹果、阿里巴巴等即将推出的AR/AI眼镜产品信息 [11] 生态系统和股票建议 - 展示了AI/AR眼镜供应链中关键科技公司的2025年预期收入、公司名称、股票代码、评级、主要产品和风险敞口等信息，涉及眼镜制造商、零部件供应商、显示屏厂商、ODM厂商、半导体厂商、软件厂商和PCB厂商等 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度全球服务器出货量同比增长22%，云是AI和通用服务器的主要驱动力，预计2025年AI服务器出货量将逐季增长 [1] - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技、鸿海、FII、广达、纬创、威强电等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球服务器出货情况 - 2025年第一季度全球服务器出货量达390万台，环比下降1%，同比增长22%，受季节性因素影响环比略有下降，但通用服务器需求受云驱动仍保持良好 [2] - 各地区中，除西欧外均实现同比正增长，美国表现最佳，出货量同比增长43%，亚太地区（除日本）增长14%，其他地区增长2%，日本持平，西欧下降7% [11] - 各细分市场中，高端服务器出货量同比增长491%，环比增长75%，表现最佳，其次是中端服务器同比增长143%，环比下降18%，入门级服务器同比增长12%，环比增长1% [12] 不同厂商表现 - 多数OEM/ODM厂商的AI服务器出货量在2024年第四季度因GPU平台过渡放缓后，2025年第一季度继续环比增长，如联想高价值服务器出货量环比增长882%，ASP环比上涨22% [3] - 2025年第一季度ODM直接出货量达185.7万台，环比增长25%，同比增长50%，市场份额环比增加10个百分点至47.4%，ASP环比上涨16%至32100美元 [4] - 各厂商市场份额方面，戴尔为9.1%，惠普为7.2%，超微为5.6%，联想为4.9%，浪潮为7.5%，华为为0.9%，曙光为0.1%，均有不同程度的环比和同比变化 [15] 特定服务器情况 - GB200机架出货在2025年第二季度开始放量，预计6月供应链产出将环比上升，第二季度交付量达5 - 6000个机架，GB300机架预计第三季度开始发货 [5] 股票影响 - 偏好ODM/OEMs而非组件，看好技嘉科技、鸿海、FII、广达、纬创、威强电等公司，也看好台达电子、亚崴、金居开发、健策精密、致茂电子等公司 [7] 行业内公司评级 - 报告给出了众多公司的评级和价格，如AAC科技评级为Overweight（增持），比亚迪电子评级为Overweight（增持）等 [84][86][88]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕中国市场展开多维度分析，涵盖宏观经济、行业动态、市场表现等方面，指出中美贸易摩擦、政策调整、行业竞争等因素影响市场，部分行业有积极发展趋势，也面临挑战和不确定性，投资者需关注政策和行业动态以把握投资机会和风险 [1][3][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 指数与存款准备金率（Indices vs RRR cut） - 过去28次自2011年以来的存款准备金率下调，恒生中国企业指数（HSCEI）在下调后1天、5天、2周、1个月的平均回报率在±1%以内 [9] - 过去28次自2011年以来的存款准备金率下调，沪深300指数（CSI300）在下调后1天、5天、2周、1个月的平均回报率在±1%以内 [9] - 历史上，A/H股市场仅对首次存款准备金率下调有积极反应，后续反应不一 [10] 2. 关键主题更新（Key themes update） - 筛选出高股息收益率的指数权重股和走向全球的本土龙头企业，包括金融、能源、消费等行业公司 [12][13] - 高股息收益率股票筛选标准为2024 - 2025年预期股息收益率>6%、MSCI中国指数权重>0.1%、贝塔值<0.9、日均交易量>1000万美元 [14] - 走向全球的本土龙头企业分为受美欧关税影响较小和较敏感两类，有不同筛选标准 [14] 3. 市场走势与资金流动（Market movements and capital flows） - 本周通信服务、信息技术等板块在不同指数中表现最佳 [15] - 北向资金本周净卖出7.02亿美元，南向资金本周净买入19.03亿美元 [17][19] - 南向交易中，腾讯本周是最大卖出标的，美团、比亚迪等是最大买入标的 [22] 4. 中国市场定位（China Positioning） - 基金上月增加了对中国市场和中国A股的投资敞口 [24] - 基金在行业配置上对工业板块超配 [26] 5. 盈利预测调整（Earnings revisions） - 截至本周，MSCI中国12个月远期每股收益（EPS）共识预期环比上调0.2% [30] - 2024财年，A/H股上市公司中64%未达盈利共识预期5%，12%超预期，24%基本符合 [32] - 本周医疗保健行业（MSCI中国）净利润率展望改善最明显 [34] 6. 复苏趋势（Recovery trends） - 截至2025年2月，整体需求复苏与2019年水平基本相符 [37] - 消费、金融、工业等行业需求复苏态势良好，但部分行业复苏势头有所放缓 [39][42][43] 7. 关键事件（Key events） - 6月9日当周将公布5月货币供应量、社会融资规模、外商直接投资等数据，以及通胀、进出口和贸易平衡数据 [46] - 后续还将有多项重要经济数据公布和宏观会议召开 [46] 8. 关键新闻（Key news） - 中美贸易摩擦不断，特朗普指责中国违反贸易协议，提高钢铁和铝关税，美国计划加强对中国科技制裁 [47][48] - 中国考虑投入5000亿元人民币用于新基建投资，政策银行对抵押补充贷款（PSL）有相关操作 [49][60] - 各行业动态包括汽车行业价格战、房地产市场销售情况、电商行业政策调整等 [51][61][65]

报告核心观点 报告为海通国际2025年6月金股推荐，涵盖多个行业的公司，从不同维度分析各公司优势，认为这些公司具备投资价值，建议投资者关注[1]。 各行业公司推荐及理由 硬件科技&AI行业 - Amazon：云业务份额全球最大（30%），规模效应好使Margin稳定提升；推理侧需求高，T3效果预计远好于T2；电商业务受益于小包裹关税，竞争压力缓解，建议多配[1]。 - Meta：用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing预期开始兑现，Llama 4 Behemoth结果值得期待[1]。 - Alphabet：AI+广告提升定价权带动主业，IaaS云规模上升使Margin改善，自研实力强，但股价受AI+搜索压制估值[1]。 - Meituan：25Q1业绩超预期，单均履约成本低显示成本护城河深厚；现金流充足为价格战储备弹药；估值合理且处于近期较低水平[1]。 - Broadcom：预计新增4家ASIC客户，已获七个主要客户，2026年ASIC收入将超205亿美元[1]。 - NVIDIA：美国本土macro改善，aidc产业落地推进，下游capex预期不变或微上修，GB200出货顺利，GB300预计产能爬坡2H开启[1]。 - Samsung：主要竞争对手下行风险大，英伟达认证通过，产能大但估值偏低，新产品GPU即将放量[2]。 - Lenovo：混合式AI战略进入收获期，服务器业务连续两季增长超200%，市盈率低于同业，关税缓和背景下全球供应链优势凸显[2]。 - TSM：美国建厂，不收购intel foundry，技术风险降低，先进制程产能利用率高，盈利可期[2]。 - MediaTek：手机核心业务稳健，AI业务预计自2026年放量，与Google、Nvidia合作深化，目标价1640，对应19x 26年PE[2]。 - 工业富联：AI服务器业务爆发式增长，已切入英伟达GB200供应链，客户涵盖北美三大云厂商，产能分布规避地缘风险，受益于中美关税缓和[2]。 - 恒玄科技：端侧多模态识别展开，眼镜为最佳载体[2]。 - 舜宇光学：果链修复[2]。 - 兆易创新：技术新趋势端侧带宽加速近存计算，SoC[2]。 - 百傲化学：HBM进入量产，核心工艺对标厂商[2]。 互联网及服务行业 - 腾讯：上调25年收入利润预期，中长期是板块中最受益于AI的公司之一，值得长期持有[3]。 - 网易：端游成为增长新驱动，利润可能超预期，建议逢低买入[3]。 - 腾讯音乐：1Q付费用户符合预期，市场担忧消除，音乐流媒体龙头市场地位稳固，投资者对标SPOT给予估值premium[3]。 - 新东方：行业需求强劲、政策环境稳定，处于行业领先地位，商业模式成熟，收入来源多样化，线下学习中心优势明显，品牌知名度高，利润率高，现金储备充足，目前股价被低估，目标价74美元[3]。 - AIA：在中国内地区域扩张战略稳步推进，香港客户需求稳定，东盟市场潜力大，多渠道策略使新业务价值增速和主要营运指标稳健增长，目前股价对应12M forward PEV为1.16[3]。 - Futu：得益于海外扩张等因素，看好未来三年付费用户数增速，预计客户总AUM将在2025 - 2027年间以11%的CAGR增长，目前股价对应12M forward PE为14x，相比美国券商有较大折价[3]。 - 世纪互联：IDC头部公司，下半年AI agent爆发利好基础设施，目前估值倍数不高[4]。 - 亚信科技：净利润预期稳定，是阿里大模型交付的核心合作伙伴，全年AI大模型交付存在超预期可能，PE倍数低[4]。 - 创新奇智：业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作，管理团队优秀[4]。 - 国盾量子：美国量子公司大幅溢价，中电信入股拉动量子技术快速落地，盈亏平衡点可期[4]。 - 康哲药业：德镁医药分拆上市，股东有望享受独立估值收益，集中资源发展核心业务，芦可替尼乳膏上市后有望打开第二成长曲线，其他研发管线丰富，集采影响已出清[4]。 新消费行业 - SYS6010：看好其出海机会，是下一个重磅国产出海品种，首付款和里程碑有巨大想象空间[4]。 - 石药集团：基本面底部确定，创新产品贡献增量，估值底部确定相对安全，授权出海打开市值空间[4]。 - 京东健康：25Q1收入和利润大幅超市场预期，规模效应下利润空间持续释放，供给侧和需求侧优势明显，建议关注线上医保和即时零售布局进展[5]。 - 药明康德：受益减肥药产业链高速增长，一体化CRDMO龙头有望保持确定性增长[5]。 - 信达生物：肿瘤+慢病双驱动业绩高增长，IBI363 ASCO数据超预期，商业化产品组合拓展，向27年200亿元收入目标靠近[5]。 - 爱美客：新消费催化，估值底部，海外收购进展值得期待[5]。 - 康师傅：饮料旺季临近，消费需求好于其他品类，股息率有一定吸引力[5]。 - 统一企业：饮料旺季临近，消费需求好于其他品类，股息率有一定吸引力[5]。 - 美的集团：国内市场受益国补政策支持，出口维持优异表现，低估值高股息提供强安全边际[5]。 - 海尔智家：全球范围供应链布局完善，本土化运营抗风险能力强，中国市场高端品牌优势明显，数字化改革带动整体效率持续提升[5]。 - 三花智控：制冷业务受益下游需求提振，汽零业务在手订单充裕，两大板块持续良好增长，人形机器人领域领先布局奠定未来成长基础[5]。 新能源行业 - 吉利汽车：2025年多款重磅车型上市，受益于资源整合与降本增效，智驾性能快速提升[6]。 - 特斯拉：Robotaxi落地催化智驾发展，FSD迭代推动行业估值空间扩展[6]。 - 零跑汽车：国际化战略潜力大，与Stellantis合作增强出海稀缺性[6]。 - 比亚迪：海外布局领先，高毛利出海车型对冲国内价格战压力[6]。 - 地平线机器人：市场扩容，产品支持激光雷达，J6P城市NOA定点奇瑞大众8款车型Q3量产，J6B博世定点下一代MPC 4.0，5月底入通，6月开启交易[6]。 - 禾赛科技：Adas业务拓客顺利，优质客户表现强劲，预计全年出货120万台；机器人业务获6位数订单，25年预计出货20w；Q1新获欧洲顶级主机厂多年独家定点[6]。 - 速腾聚创：获库玛机器人割草机激光雷达定点，获3年首批120万台订单；ADAS预计全年80 - 90w出货，EM系列产品获多家主机厂定点，预计年内上车[6]。 - 福耀玻璃：收入端高附加值汽波保持稳健增速，成本端受益，海外关税风险可控，竞争格局向好，新产能爬坡影响好于预期；小米P - HUD专利可供其他车厂，24年分红47亿元，同比+38.5%，分红率62.7%[6]。 - ADNOC Gas：国内天然气需求超预期，被纳入MSCI EM[7]。 - Bloom Energy：美国清洁能源公司，与美国数据中心需求相关[7]。 - Nextracker：美国太阳能跟踪器公司，太阳能项目需求超预期[7]。 - Chart Industries：美国天然气工程公司，与强劲的美国天然气出口需求相关[7]。 - stc：沙特ICT公司，利润率和新项目增长超预期[7]。 - ADNOC drilling：阿联酋石油服务公司，获得更多项目和积压订单[7]。 - Presight：阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[7]。 新工业行业 从全球工业角度推荐国防、航空航天、电气与智能装备、核燃料与SMR、电力与电网及天然气中游作为重点关注领域，具体公司包括Howmet Aerospace、HEICO Corporation等[7]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、电信、数据中心、人工智能、半导体、服务器、汽车等行业 - **公司**：NVDA（英伟达）、Hon Hai（鸿海）、ASPEED、AVC（3017.TW）、Vertiv、Delta、Lite - On Tech、MediaTek（联发科）、TSMC（台积电）、ASE Technology Holding Co Ltd（3711.TW）、ASMPT Ltd（0522.HK）、Alchip Technologies（3661.TW）等众多公司 [19] 纪要提到的核心观点和论据 数据中心AI需求与供应情况 - **需求趋势强劲且具长期增长可见性**：NVDA对数据中心AI需求的可持续性充满信心，AI工厂建设才刚刚开始，主权AI、CSP和独立AI实验室都在投入资本建设AI工厂，预计将持续多年；NVDA CEO预计未来3 - 5年物理AI/机器人将达到拐点，推动GPU计算需求上升；特朗普政府关于AI扩散规则的新方向将使未来几个季度需求估计上升 [5] - **供应瓶颈短期存在但下半年机架生产将强劲增长**：GB200 NVL72机架生产的当前瓶颈短期内仍将存在，产品验收测试率、背板组装良率等仍处于较低水平；多数公司有信心在2025年第二季度实现机架交付的显著增长，并在下半年持续回升；预计2025年NVL72机架出货量为2.5万台，部分ODM认为年底出货量可达1.2 - 1.5万台，对2026年有利；小ODM在长组装过程中承担GB200组件库存面临资产负债表压力，大ODM如鸿海有机会利用更强的资产负债表地位获得市场份额 [5] 产品需求与市场情况 - **GB300系统需求意外强劲，HGX仍属小众**：部分ODM表示GB300 NVL72系统客户需求强劲，可能因其更高的HBM数量适合重度推理应用；与普遍观点相比更乐观，许多人认为GB300是GB200和2027年下半年Rubin之间的过渡产品；2025年上半年基于HGX的Blackwell出货量有小幅增长，但规模较小，尽管GB200供应链有挑战，HGX仍属小众解决方案 [5] 技术与产品设计相关情况 - **DPU与BMC应用变化**：GB200 Bianca计算托盘有两个BF3 DPU，GB300 Cordelia托盘有一个BF3 DPU，尽管GB300 GPU板设计回到Bianca板设计，但供应链反馈默认设计仍为每个GB300计算托盘一个DPU，MGX版本可选择增加DPU；非计算服务器领域BMC采用率上升 [7] - **液冷竞争与设计变化**：Computex上投资者感受到液冷竞争激烈，液冷是新技术，不同层次有不同供应商和竞争格局；多数美国CSP仍会委托竞争较小的供应商；AVC是2025年GB200/300和2026年下半年Vera Rubin最大的冷板模块供应商，美国大型CSP市场份额短期内不会改变；Nvidia在GB300中换回Bianca板设计以平滑生产，对液冷组件供应商不利，因TAM降低；尽管GB300的TDP比GB200高约15%，热管理供应商认为现有QD设计可满足额外热量产生 [7] - **ODM内部液冷组件采用推迟**：几家服务器ODM展示了内部液冷组件，旨在未来AI服务器产品中提高内部组件采用率以改善利润率和缩短产品设计周期；GB300产品管道延迟可能会推迟内部组件采用，因CSP优先考虑产品时间表并坚持GB200原始设计，但长期可能成为服务器ODM的利润率驱动因素 [7] - **数据中心电源HVDC是变革者**：下一代Vera Rubin服务器机架功耗为200kW，NVL576 Kyber结构为600kW，机架功耗超200kW + 会出现空间限制、铜母线过载和转换效率低等问题；Nvidia提议将Vera Rubin Ultra/Kyber服务器电压从230V提高到800V以提高电源效率和降低发热；800V HVDC电源机架采用可消除IT机架中的AC/DC转换，为高密度PSU腾出更多空间；但HVDC结构需要重构数据中心基础设施，Nvidia和CSP在结构上存在分歧，减缓了采用速度；HVDC采用有望扩大电源TAM，使基础设施供应商、电源机架供应商和电源芯片模块制造商受益 [7] 其他产品相关情况 - **独立电源机架与BBU、超级电容应用**：预计Vera Rubin服务器将初步采用独立电源机架，CSP倾向于在计算IT机架旁设置独立电源机架以提高电源效率；电源机架空间充足将推动BBU和超级电容采用，相比传统PSU内容增加1 - 3倍，对Delta和Lite - On Tech等传统PSU供应商有利；多数CSP迁移到带BBU设计的电源机架时会跳过UPS结构，对传统UPS供应商不利 [9] - **RTX Pro 6000 Blackwell服务器**：Nvidia在Computex展示了RTX Pro 6000 Blackwell服务器，可丰富企业AI服务器产品；虽有反馈认为该产品可能替代H20服务器，但因RTX Pro 6000采用GDDR7而非CoWoS HBM可缓解担忧，但其计算性能是H20的3 - 4倍（FP32下117 TFLOPs vs. 44TFLOPs），可能限制其替代H20的机会 [9] - **数据中心ASICs与NVLink Fusion**：Nvidia在Computex主题演讲中推出NVLink Fusion，将开放其专有芯片 - 芯片互连结构NVLink与第三方芯片集成，这是NVDA参与定制ASIC市场并确保其技术成为互连结构的举措；需观察未来2 - 3个季度CSP客户的采用情况，因存在对与NVDA进一步绑定的担忧；初步反馈显示部分CSP和二级ASIC客户有兴趣，对其宣布的合作伙伴如MediaTek、Marvell等可能有利 [9] - **CPO技术与过渡方案**：Nvidia计划在2026 - 2027年在Rubin Ultra/NVL576 Kyber中引入CPO，但热域分离困难且影响信号传输；多家供应商推广NPO和CPC作为过渡解决方案；CPO组装良率挑战、生态系统准备情况和高芯片温度导致的信号干扰可能会减缓其采用 [9] - **AI PC发展情况**：几家PC品牌通过推出内部AI解决方案来区分其AI PC产品，但缺乏创新AI应用作为关键差异化因素，AI PC渗透率低于预期；加上宏观不确定性，对今年AI PC前景更谨慎；中长期来看，AI推理成本降低和计算性能提升将丰富本地运行的AI应用，加速企业和消费领域AI PC采用 [9] - **Mediatek发展情况**：Mediatek正在研发大型网络芯片，已量产一年多，展示了强大的AI ASIC技术路线图，未来将朝着A16计算芯片、448 SerDes、3D封装、共封装光学和定制HBM发展；其汽车芯片性能可能优于QCOM，采用NVDA GPU和TSMC 3nm工艺节点；预计2026年下半年推出首个数据中心ASIC（TPU v7e），有机会赢得2027 - 2028年后续项目（TPU v8e with 2nm）；预计2027年全球OEM将为其带来更有意义的汽车业务收入贡献 [9][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与重要披露**：研究分析师认证其观点准确反映个人观点，且薪酬与特定推荐或观点无直接间接关联；报告涉及公司特定披露可通过特定网址、电话或邮件获取 [15][17] - **评级系统与覆盖范围**：J.P. Morgan使用超重、中性、减持评级系统，不同地区评级比较基准不同；报告列出分析师覆盖的公司 [18][19] - **研究报告相关信息**：可在特定网站获取J.P. Morgan过去12个月投资建议历史；研究分析师薪酬基于多种因素；非美国分析师可能未按FINRA规则注册，不受相关规则限制 [25][26][27] - **其他披露信息**：J.P. Morgan是投资银行业务营销名称；UK MIFID FICC研究有解捆豁免；研究材料同时在客户网站提供；报告中对中国相关地区有特定表述；J.P. Morgan研究可能涉及受制裁证券，客户需注意法律合规义务；数字或加密资产受快速变化监管环境影响；JPMS在ETF业务中有多种角色和收益；期权和期货相关研究信息获取方式；利率基准可能受监管改革影响；私人银行客户研究由J.P. Morgan Private Bank提供 [28][29][30][31][32][33][34] - **法律实体与地区特定披露**：报告列出不同国家和地区J.P. Morgan相关实体的监管情况、材料分发对象和相关合规要求 [37][38][39][40][41][42][43][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][59] - **通用信息与免责声明**：报告信息来源可靠，但J.P. Morgan不保证其完整性和准确性；意见、预测和投影可能变化，投资有风险；报告不构成投资建议，客户需独立决策；J.P. Morgan可能进行与报告观点不一致的交易；报告有保密和安全要求，使用MSCI和Sustainalytics信息有相关规定 [60]