全球奢侈品服装市场展望 - 全球奢侈品服装市场在2024年经历2.4%的收缩后，将逐步复苏，增长预计在2025年恢复 [1] - 2025年的增长主要由品牌提价以保护利润率驱动，而非销量提升，预计增长率为2.0% [1][2] - 2024年至2029年期间，市场预计将以2.8%的复合年增长率增长，并从2028年开始超越整体服装市场表现 [3] 市场驱动因素与消费者 - 超高净值客户继续为顶级奢侈品牌提供稳定的需求基础，维护品牌价值 [7] - 宏观经济状况改善和消费者信心上升，预计将逐步吸引回那些购买力在低迷期受影响最大的“渴望型”消费者（中产和中上阶层） [7] 品类表现预测 - 服装将是至2029年表现最强的品类，受超高净值消费者推动，预计复合年增长率为3.1%，其中女装表现将优于男装 [4] - 配饰（以作为持久地位象征的奢侈品手袋为首）预计复合年增长率为2.9% [4] - 鞋类预计为最弱领域，复合年增长率仅为1.0%，原因是来自高端和大众市场专业品牌对运动鞋的强劲需求限制了高端鞋类的增长 [4] 区域增长前景 - 亚太地区将成为增长引擎，在2024-2029年间预计实现4.0%的最强区域复合年增长率，得益于中国市场的复苏和亚洲新兴市场的强劲增长 [5] - 欧洲和美洲增长较为疲软，预计复合年增长率分别为1.8%和1.5%，受经济低迷和美国关税的持续影响所拖累 [5] - 中东和非洲的全球市场份额将增加，沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国受益于旅游业和强劲的国内支出 [5] 主要品牌竞争格局 - 2024年，路易威登仍是最大的服装品牌，市场份额增至9.8% [6] - 爱马仕表现突出，市场份额扩大0.7个百分点至6.0%，其排他性和工艺对超高净值群体具有强大吸引力 [6] - 香奈儿也通过战略性提价扩大了市场份额 [6] - 古驰和博柏利等品牌因定位不清晰和产品竞争力较弱而失去市场份额 [6]

以下文章来源于Vogue Business ，作者Laure Guilbault Vogue Business . 打造时尚产业智库 本文来自微信公众号： Vogue Business ，作者：Laure Guilbault，编辑：Yiling Pan，原文标题： 《从 Q3 财报看奢侈品行业的三重转向》，题图来自：视觉中国 奢侈品行业的周期，总是在表象繁华下显得格外诚实。 经历上半年整体放缓后，第三季度财报带来了一丝喘息：美国高端消费企稳，中国市场出现边际改 善，LVMH 再次成为提振板块情绪的关键变量。 然而，这并非拐点，而是一个微妙的过渡期。正如摩根士丹利董事总经理 Édouard Aubin 所言："当 前的状态，更像一种暂时的平衡，而非真正的复苏。" 奢侈品增长的逻辑正在被重塑——从 "供给端的稀缺叙事"，转向 "需求端的结构变化"。中国消费者 信心的回升、愿望型消费群体的再活跃，以及创意驱动与文化内容重新成为增长引擎，正在共同定义 新一轮行业周期。 一、中国市场在底部寻找支撑 第三季度的增长引擎依旧在美国与亚洲。美国市场受股市财富效应带动而复苏，但中国的回暖则更像 "试探性抬头"。Aubin 指出 ...

公司定位与估值特征 - 公司是一家难以被简单归类的企业，技术上属于汽车制造商，但财务表现更接近奢侈品公司 [1] - 股票估值远高于传统汽车制造商，市盈率约为41倍，而通用汽车约为6倍，梅赛德斯-奔驰低于10倍 [2] - 企业价值/息税折旧摊销前利润倍数接近29倍，市销率超过11倍，对于资本密集型制造商而言看似过高 [3] - 若将公司视为销售情感、传承和专属体验的奢侈品牌，其估值倍数则显得不那么极端 [4] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力强劲，2024年调整后息税折旧摊销前利润率为38.3%，营业利润率为28.3%，毛利率接近50% [3] - 毛利率达到51.25%，财务指标介于LVMH和爱马仕之间，与传统汽车制造商福特和丰田截然不同 [3][6] - 投入资本回报率约为24%，大约是奢侈品同行LVMH的两倍 [8] - 2015年至2024年间，自由现金流增长139%，尽管公司在研发和新的电动汽车设施上投入巨大 [8] 商业模式与品牌优势 - 商业模式建立在稀缺性和定价权之上，通过控制产量低于需求来维持多年等候名单和不断上升的二手车价值 [9] - 约15%的收入来自赞助、授权、金融服务和售后等非车辆业务，这些经常性收入流增强了可预测性和现金流稳定性 [7] - 品牌的情感吸引力使需求免受经济放缓的影响，即使在宏观经济疲软时期，订单簿依然饱满 [6] - 公司能够在不为追求规模的情况下，为未来进行再投资并向股东返还资本 [9] 当前市场数据 - 当前股价为413.33美元，当日上涨1.90%或7.71美元 [5][6] - 市值为740亿美元，当日交易区间为406.49美元至413.39美元 [6] - 52周价格区间为372.31美元至519.10美元，股息收益率为0.01% [6]

核心观点 - 欧洲企业展现出对美国关税壁垒的显著适应能力 受关税影响的欧洲股票投资组合在10月份上涨约6% 表现远超斯托克欧洲600指数[1] - 美国市场成为欧洲公司第三季度业绩强劲的关键驱动力 多家公司实现超预期业绩并上调指引[2] - 企业通过成本控制、调整生产布局和在美投资等策略抵消关税冲击 部分行业通过谈判和投资换取关税豁免[3] - 市场对关税影响的看法存在分歧 多数观点认为影响可控 但部分行业和公司仍面临挑战[4] 企业业绩表现 - 爱马仕在包括美国在内的区域市场实现14.1%的销售额跃升[2] - 联合利华将超预期销售归功于北美市场强劲需求 公司在美国实现显著销量增长[2] - Galderma Group AG因美国销售强劲而上调全年业绩指引[1][2] - Stellantis第三季度净收入跃升13% 得益于北美业务复苏[2] - Haleon Plc在北美市场的销售额意外增长 舒适达牙膏和Tums抗酸剂等产品需求旺盛[2] - LVMH和开云集团报告在北美增长 暗示高端商品需求下滑可能接近尾声[2] 行业策略与适应 - 欧洲出口商通过削减开支来抵消能源价格上涨和关税冲击[3] - 调整生产布局和加大在美投资成为关键应对策略[3] - 制药公司诺华、葛兰素史克和罗氏与美国政府就降低药价进行谈判 承诺投入数十亿美元投资以换取关税豁免[3] - 阿斯利康于10月达成相关协议[3] 市场情绪与观点 - 财报电话会议上"关税"一词提及频率持续下降 表明企业管理层担忧减弱[1] - 市场共识预期斯托克600指数成分股公司明年每股收益增长12%[1] - 巴克莱银行报告指出欧盟企业对前景持乐观态度 对人工智能带来的效率提升充满信心[1] - 巴黎Optigestion基金经理Nicolas Domont认为除了少数例外 关税对欧洲公司的影响微不足道[4] 面临的挑战与例外情况 - 人头马君度和保乐力加警告其核心产品干邑在美国市场复苏弱于预期 因产品必须在法国特定产区生产[4] - 轮胎制造商米其林警告其在北美市场的困境预计将持续到明年[4] - 法国化妆品巨头欧莱雅报告在美国市场疲软表现[4] - 安盛投资管理的欧洲股票主管Gilles Guibout认为现在下结论为时过早 关税和汇率影响需要时间显现[4]

好的，这是对该份中国消费者行业研究电话会议纪要的详细总结。 纪要涉及的行业或公司 * 行业：广泛覆盖中国消费品行业，包括餐饮、旅游、奢侈品、汽车（特别是电动汽车）、家电、服装与运动服饰、化妆品、酒店、酒类（白酒、啤酒）等 [2] * 公司：提及大量上市公司，包括但不限于奢侈品品牌（爱马仕、路易威登、香奈儿、开云集团等）、汽车制造商（比亚迪、吉利、小米、小鹏、蔚来、奔驰、奥迪、宝马等）、运动服饰品牌（耐克、阿迪达斯、露露乐蒙、安踏、李宁等）、家电企业（美的、格力、海尔等）、啤酒公司（华润啤酒、青岛啤酒等）以及多家酒店和在线旅游平台 [5][7][9][10][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 整体消费趋势：混合且不均衡的复苏 * 中国消费者情绪依然复杂，呈现K型复苏 [2][9] * 体验式消费持续引领增长，餐厅应用使用量增长24%，旅游增长16% [2] * 数字渠道持续跑赢传统零售 [2] * 高端消费出现复苏迹象：境内奢侈品消费改善，高端汽车销售在9月恢复同比增长（结束了连续19个月的下滑），高端酒店每间可售房收入表现优于行业整体并进入同比增长区间 [2][30] * 然而，整体零售增长放缓至2.1%，消费者信心在8月维持在89.2的低位，反映出补贴政策效应减弱、贸易紧张和房地产市场疲软的影响 [3][35][43] 宏观经济背景：增长放缓与挑战 * 中国第三季度GDP同比增长放缓至4.8% [3][37] * 固定资产投资在9月大幅下降7.3%，反映了遏制过度竞争和产能过剩的努力 [3][37] * 房地产市场持续疲软，政策支持效果短暂，房价环比下跌加深 [3][37][40][64] * 出口和工业生产是经济中的亮点，受全球人工智能投资等因素推动 [37][40] 各行业具体表现 **汽车行业** * 第三季度乘用车销售增速放缓至+2.5%，电动汽车销售增速放缓至+12.5%，但渗透率提升至55.1% [10] * 高端品牌汽车销售在第三季度同比下降7.8%，但9月实现同比增长，结束了下滑趋势 [10][30] * 大众市场销售增速放缓至+6.8% [10] * 比亚迪集团销量领先（91.1万辆，但同比下降14.9%），吉利（+46.8%）、小米（+171.7%）和小鹏（+166.7%）增长强劲 [10] **服装与运动服饰** * 在线运动服饰销售增长约5.7%，而线下销售仍为负增长（例如宝胜国际第三季度报告-6%） [5][152] * 西方品牌表现分化：阿迪达斯增长超过20%，露露乐蒙和On等小众品牌实现三位数增长 [5][156] * 国内领先品牌安踏和李宁本季度表现分别为持平和小幅负增长 [5] **家电行业** * 第三季度家电行业收缩7%，国内和出口制造均显著下降（同比分别下降13%和22%） [7] * 基于前瞻性生产预测，预计第四季度行业空调出货量将下降8%，美的、格力、海尔预计分别下降6%、5%和7% [7] **奢侈品** * 第三季度显示中国奢侈品市场初步改善迹象，第二季度可能已触底 [8] * 一线城市房地产市场趋稳和金融资产升值带来的财富效应有所帮助 [8] * 境内消费复苏速度略快于境外，爱马仕、路易威登、香奈儿等“投资级”或“热门”品牌表现良好，而开云集团仍在挣扎 [8][9] **酒类饮料** * 超高端白酒价格在第三季度继续下滑，需求疲软 [4] * 啤酒行业增长显著放缓，9月行业价值同比下降2%，非即饮渠道需求在整个季度明显弱于即饮渠道 [4][114] **酒店与旅游** * 国内旅游需求强劲，国庆黄金周期间旅行者数量稳定增长16% [11][132] * 然而，酒店每间可售房收入在2025年每个月均出现同比下降，原因是结构性供应增长超过需求 [10][119][122] * 高端（奢华）酒店是唯一没有出现持续下滑的细分市场 [10][119] **化妆品** * 第三季度中国电商市场追踪的美妆公司总商品价值同比增长6.5%，较第二季度的3.5%有所改善 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资建议**：报告对不同行业和公司给出了具体的投资评级（如跑赢大市、与大市同步、跑输大市）和目标价，例如看好比亚迪、小米、LVMH等，对李宁、资生堂等持谨慎态度 [14][15][16][17][18][21][25][27] * **结构性挑战**：报告强调了一些结构性挑战，如酒店业由国有企业驱动的供应增长可能持续多年，对行业构成中长期压力 [10][23] * **价格压力**：通缩趋势持续，消费者价格指数在9月为-0.3%，生产者价格指数虽环比改善但仍为负值，反映出广泛的价格竞争和供应过剩 [12][43][101] * **在线渠道动态**：尽管在线渠道整体跑赢，但第三季度美妆电商和在线运动服饰也出现疲软迹象，不过9月在线运动服饰增长重新加速可能是一个积极信号 [29][153] * **出口驱动**：报告指出，出口和相关工业生产的强劲势头是当前经济的亮点，如果持续，可能成为消费者情绪转向积极的催化剂 [37][40][42]

奢侈品行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入按汇率中性计算分别增长+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超出市场一致预期且环比第二季度有所改善 [3] - 美国及北美市场领涨，Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%表现稳健，KERING旗下BV增长3.0%环比加速，Gucci与YSL跌幅收窄 [3] - 中国大陆市场消费环比第二季度略有改善，但零售环境未发生根本性变化，行业对第四季度持谨慎乐观态度 [3] 运动服饰与鞋类公司业绩及关税影响 - adidas 2025年第三季度收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，adidas品牌增长12%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10% [4] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期54.5亿美元 [4] - Deckers预计关税影响将在下半财年体现，影响约1.5亿美元收入，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [4] 中国纺织服装零售与瑞士手表出口数据 - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的3.1%提升，1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的2.4%加快 [5] - 2025年9月瑞士手表全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的16.5%收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正 [5] 新型口含烟行业趋势与竞争格局 - 新型口含烟兼具加热不燃烧与雾化电子烟特性，通过解决传统口含烟风味接受门槛高和流通效率低等痛点，实现全球风靡，预计为新型烟草中毛利率最高的品类 [10] - 市场竞争格局集中，国际烟草巨头凭借传统口含烟的客户基础、销售渠道及对供应链的掌控维持主导地位，政策环境稳定且温和，难有政策套利空间 [11] - 菲莫国际以160亿美元收购ZYN母公司瑞典火柴，2025年1月FDA批准ZYN旗下20款产品上市，线上分销商Haypp对2025年业绩指引积极，印证产业高景气 [12]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议：三季报披露期临近，关注强alpha标的投资机会，品牌端推荐业绩边际改善的优质龙头如家纺、男装、女装龙头及轻奢品牌，制造端推荐在关税扰动背景下盈利弹性较优的纱线、箱包龙头 [2] - 核心观点：25Q3奢侈品行业多数公司业绩超预期，北美市场引领增长，中国大陆消费环比略有改善；adidas与Deckers全年收入指引不及预期，关税影响预计在下半财年体现；9月中国纺服社零增速环比提升，瑞表出口中国金额同比转正 [1][2][3][5] 奢侈品行业表现 - 25Q3 LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，环比Q2均有改善且均超一致预期 [2] - 各集团在大部分品类和地区收入环比改善，美国/北美市场领增，品牌层面Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%延续稳健趋势 [2] - 多家公司表示Q3中国大陆市场消费环比Q2略有改善，但零售环境未发生根本性变化，Q4行业将迎来较高基数，各家公司持谨慎乐观态度 [2] 运动服饰与关税影响 - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，不及一致预期的10% [3] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期的54.5亿美元 [3] - Deckers预计FY26H2美国消费者会因关税涨价而更谨慎，关税影响未在Q2体现，预计影响FY26H2共1.5亿美元，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [3] 中国市场与行业数据 - 9月中国社会消费品零售总额同比增长3.0%，服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月（+3.1%）提升 [5] - 1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月（+2.4%）加快 [5] - 9月瑞表出口全球金额同比下降3.1%，跌幅环比8月（-16.5%）收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数（-49.7%）下转正 [5] 市场行情与估值 - 上周（20251020-20251024）申万纺织服饰板块上涨0.37%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在31个申万一级行业中位列第28位 [7] - 纺织服饰板块当前PE估值20.14倍（TTM），低于历史均值24.80倍，其中纺织制造板块19.25倍，服装家纺板块20.19倍 [7] - A股市场涨幅前五个股包括中胤时尚（+18.71%）、天创时尚（+14.43%）等，港股市场涨幅前五个股包括都市丽人（+16.39%）、波司登（+10.47%）等 [8][12] 零售与出口数据 - 2025年9月中国限额以上单位服装类零售额同比增加3.60%，较上年同期增速增加3.90个百分点 [17] - 2025年9月中国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45%，其中纺织品出口119.67亿美元，服装及衣着附件出口124.53亿美元 [19] - 1-9月中国纺织品服装累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55%，纺织品出口1064.77亿美元同比增长2.10%，服装及其附件出口1152.09亿美元同比下降2.50% [19] 原材料价格 - 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周上涨0.84%至14803元/吨，cotlookA指数下跌0.13%至11823元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.77%至6425元/吨，短纤上涨0.56%至6320元/吨；锦纶POY下跌0.44%至11350元/吨 [24] - 布伦特原油上周上涨9.83%至66美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价2120.0美元/吨，较24年同期下跌12.1% [24] 公司公告与行业新闻 - 延江股份25Q3收入4.5亿元同比增长16.6%，归母净利润0.2亿元同比增长209.1%；真爱美家25Q3收入3.3亿元同比增长10.2%，归母净利润0.3亿元同比增长48.9% [29] - 始祖鸟母公司亚玛芬体育宣布始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，其职务暂由亚玛芬体育大中华区总裁马磊接任 [30] - 波司登正式任命英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，将在2025/26秋冬季首次亮相并推出胶囊系列 [32]

爱马仕股价表现 - 爱马仕股票在2025年迄今表现异常落后于市场和许多同业公司，其股价年内下跌近5% [1]

Palantir Technologies 投资前景 - 公司股价在过去一年内上涨超过300% 从2023年的不足10美元升至约180美元 [2] - 公司当前市销率高达132倍 市值达到4000亿美元 该估值水平被认为不可持续 并可能预示着未来十年股票回报不佳 [2] ASML Holding 投资优势 - 公司是半导体供应链中的关键企业 专门生产芯片制造所需的光刻设备 [4] - 其新一代光刻设备据报道单价高达4亿美元 显示出强大的定价能力 [5] - 公司预计五年后年营收将达到510亿至700亿欧元 远高于Palantir当前34.4亿美元的营收规模 [6] - 公司息税前利润率为35% 高于Palantir的17% [6] Hermès 投资优势 - 公司是顶级奢侈品手袋及皮革制品制造商 产品定价通常超过1万美元 拥有显著的定价权 [8] - 公司业务增长稳定 对经济周期波动相对免疫 并且被认为基本不受人工智能风险影响 [8] - 公司拥有优异的利润率 其稳定的营收增长预计将使其投资表现超越Palantir [9]

核心观点 - 尽管美国整体消费呈现追求性价比的趋势，但奢侈品需求保持强劲，美国市场成为全球奢侈品巨头LVMH的增长动力 [1][2][8] - 富裕美国消费者因股市收益和收入增长而增加支出，在经济中扮演重要角色，支撑了奢侈品等相关行业 [3][5][8] LVMH业绩表现 - LVMH第三季度在美国市场收入同比增长3%，但在欧洲和亚洲出现负增长 [3] - 公司指出美国是其多个产品线和品牌的增长来源，包括时装和皮具、腕表和珠宝以及丝芙兰美容业务 [4] - 业绩表现提振了LVMH及其同业如爱马仕和开云集团在欧洲市场的股价 [4] 美国消费者行为分析 - 美国高收入阶层，特别是前5%的富裕人群，比其他消费者更自由地增加支出 [5] - 这部分人群从蓬勃发展的股市中 disproportionately 受益，其资本利得可能超过了工资涨幅，对支撑其消费起到重要作用 [5] - 富裕美国人的工资收入也以近三年来最快速度增长，增速超过中低收入家庭 [5] 宏观经济背景 - 研究显示美国经济越来越依赖于富裕消费者 [2][3] - 这一趋势可能有利于服务于富裕人群的行业，如豪华旅游和财富管理服务 [3]