报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年双焦市场将整体承压运行，呈现“宽幅震荡、重心缓降”格局，趋势性单边行情概率低 [3][4][90] - 操作上建议以区间震荡思路对待，跟踪下游成材实际需求、高品煤库存变化以及成本线支撑强度，把握季节性交易节奏 [4][90] 根据相关目录分别进行总结 第一章 焦煤基本面分析 1.1 市场行情回顾 - 2025年焦煤市场呈“探底—反弹—见顶回落”周期行情，期现走势同步但价格分离，主要拐点由基本面主导，高基差凸显现货成本支撑与期货远期需求悲观预期博弈 [8] 1.2 焦煤供需分析 - **供给总览**：1 - 11月国内原煤产量累计44.0亿吨，预计全年超48.0亿吨，供应稳定；1 - 10月炼焦煤总供给累计4.91亿吨；下半年供应收紧，预计2026年产量或下滑，供应“总量可控、增量有限、波动趋缓”，价格驱动转向结构性扰动和需求端变化 [11] - **焦煤进口**：2025年1 - 11月炼焦煤累计进口10486万吨，蒙古、俄罗斯是主要支撑；蒙煤优质主焦煤占比低，长协价成“价格锚”，四季度长协成本约700元/吨，预期一季度上调8 - 10美元/吨；2027年跨境铁路影响或提前交易，可能减少国内可交割资源 [20][21][23] - **动力煤概述**：2025年价格呈“先探底、后反弹”V型走势，焦动比持续下移；1 - 11月动力煤累计进口31288万吨，预计全年34500万吨，进口减量主要来自印尼和澳大利亚；全社会发电量同比增长2.4%，火电发电量同比降0.7%，占比降至近五年同期最低；2026年电煤保供政策将平抑动力煤价格波动，或协同影响焦煤市场 [29][30][31] 1.3 焦煤库存利润 - **焦煤库存**：2025年库存从“矿山、港口→下游”转移，2026年预计总量不低、结构分化、整体弹性增强，港口库存波动是价格风向标，下游低库存策略使价格更敏感 [40][41] - **煤炭利润**：行业自2021年后盈利能力减弱，2025年上半年亏损企业比例激增，部分煤矿“越亏越产”，成本支撑增强，2026年将围绕供应矛盾和成本线博弈 [50][52] 第二章 焦炭基本面分析 2.1 市场行情回顾 - 2025年焦炭期货与焦煤走势高度联动，6月起反弹，四季度宽幅震荡，加权指数在1500 - 1850元/吨区间运行 [55] 2.2 焦炭供需分析 - **焦炭供给**：1 - 11月焦炭产量累计46095万吨，预计全年50000万吨，行业供给宽松；全国焦化企业约500余家，总产能约6.3亿吨，产能集中在山西、河北、内蒙古；2026年总产能或稳定微增，结构持续优化，产量预计随需求小幅下降，行业低利润运行 [59][60] - **焦炭需求**：2025年铁水产量周均值237.0万吨，钢铁企业盈利率改善；2026年乐观情景下需求或温和增长，保守情景下需求前高后低、整体收缩，保守情景概率更高，需求难提供强驱动 [64][65][67] 2.3 焦炭库存利润 - **焦炭库存**：2025年库存同期偏高、规律延续、局部波动放大，2026年预计延续季节性波动，关注港口与独立焦企库存变化 [71][72] - **焦化利润**：2025年利润“前低后高、整体承压”，2026年预计仍低位区间震荡，走势取决于钢材需求、焦煤成本和政策因素 [78][79] - **焦化产业经营策略**：构建九宫格分析框架辅助生产决策，截至12月19日，建议企业控制焦煤采购节奏，消耗库存，卖出期货合约锁定利润，企业可灵活调整 [81][83][84] 第三章 双焦2026年行情展望 - **基本面**：2026年双焦市场呈“需求侧收缩”与“供应侧支撑”博弈格局，需求端是制约，供应端焦煤有成本和结构性支撑，焦炭供应宽松，焦煤供需面略强于焦炭 [86][87] - **估值和强弱关系**：双焦估值低位，向上驱动受产业链利润分配制约，铁矿议价能力更强，双焦弱势难扭转，但绝对价格下方空间有限，走势或抵抗式下跌或区间震荡 [88] - **季节性**：2026年价格或遵循“低－高－低”节奏，传统旺季上涨概率低，“旺季不旺、淡季不淡”，波动依赖供应扰动、海外市场和宏观情绪，投资者需关注库存与宏观预期错配 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，呈高位震荡思路 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价824，基差48，日照港巴混现货折合盘面价845，基差69，现货升水期货，偏多 [2] - 库存港口库存15272.93万吨，环比增加，同比减少，为中性 [2] - 盘面价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净多，多减，偏多 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6] 其他目录 - 涉及铁矿石港口现货价格、期现基差、进口利润、发运量、港口库存与钢厂库存、到港量与疏港量、日均消耗量、钢铁企业生产情况、港口日均成交与钢厂日均铁水等内容，但文档未给出具体数据及分析 [8][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策且贸易战缓和，预期国内需求降低、去产能计划冲击市场，以高位震荡思路看待 [2] 各部分总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量减少、本月到港水平降低、总体供需宽松、港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策且贸易战缓和，判断为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价825，基差49；日照港巴混现货折合盘面价846，基差70，现货升水期货，判断为偏多 [2] - 库存上港口库存15272.93万吨，环比增加、同比减少，判断为中性 [2] - 盘面价格在20日线下方且20日线向下，判断为偏空 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净多、空翻多，判断为偏多 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面呈中性，钢厂铁水产量减少、供应端本月到港水平降低、总体供需宽松、港口库存减少、市场将出台粗钢压减政策、贸易战缓和 [2] - 基差方面偏多，日照港PB粉现货折合盘面价848，基差48；日照港巴混现货折合盘面价866，基差66，现货升水期货 [2] - 库存呈中性，港口库存15272.93万吨，环比增加，同比减少 [2] - 盘面偏多，价格在20日线上方，20日线走平 [2] - 主力持仓偏多，铁矿主力持仓净多，多减 [2] - 预期为国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6] 关注指标 - 铁矿石港口现货价格 [7] - 铁矿石期现基差 [12] - 铁矿石进口利润 [14] - 铁矿石发运量 [16] - 铁矿石港口库存与钢厂库存 [18] - 铁矿石到港量与疏港量 [20] - 铁矿石日均消耗量 [23] - 钢铁企业生产情况 [25] - 铁矿石港口日均成交与钢厂日均铁水 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场或出台粗钢压减政策且贸易战缓和 ，国内需求降低、去产能计划冲击市场，预期高位震荡 [2] 各方面情况总结 基本面情况 - 钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少 [2] 基差情况 - 日照港PB粉现货折合盘面价845，基差41；日照港巴混现货折合盘面价864，基差60，现货升水期货 [2] 库存情况 - 港口库存15109.49万吨，环比增加，同比减少 [2] 盘面情况 - 价格在20日线上方，20日线走平 [2] 主力持仓情况 - 铁矿主力持仓净多，多增 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位、港口库存减少、进口亏损、下游钢材价格上涨且高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加、终端需求依旧弱势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石基本面总体供需宽松，虽港口库存减少但钢厂铁水产量开始减少且供应端本月到港水平降低，市场将出台粗钢压减政策、贸易战缓和；基差显示现货升水期货；港口库存环比增加、同比减少；价格在20日线上方且20日线向下；主力持仓净多且多增；预期国内需求降低、去产能计划冲击市场，呈高位震荡格局[2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面：钢厂铁水产量减少，本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，判断为中性[2] - 基差：日照港PB粉现货折合盘面价839，基差46；日照港巴混现货折合盘面价857，基差64，现货升水期货，判断为偏多[2] - 库存：港口库存15109.49万吨，环比增加，同比减少，判断为中性[2] - 盘面：价格在20日线上方，20日线向下，判断为中性[2] - 主力持仓：铁矿主力持仓净多，多增，判断为偏多[2] - 预期：国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路[2] 利多因素 - 铁水产量保持高位[6] - 港口库存减少[6] - 进口亏损[6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强[6] 利空因素 - 后期发货量增加[6] - 终端需求依旧弱势[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和 ，基差显示现货升水期货，港口库存环比增加、同比减少，价格在20日线上方且20日线向下，主力持仓净多但多减，国内需求降低，去产能计划冲击市场，预期高位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，判断为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价836，基差49；日照港巴混现货折合盘面价854，基差67，现货升水期货，判断为偏多 [2] - 库存港口库存15109.49万吨，环比增加，同比减少，判断为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方，20日线向下，判断为中性 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净多，多减，判断为偏多 [2] - 预期国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6] 相关指标 - 涉及铁矿石港口现货价格、期现基差、进口利润、发运量、港口库存与钢厂库存、到港量与疏港量、日均消耗量、钢铁企业生产情况、港口日均成交与钢厂日均铁水等指标，但未给出具体总结内容 [7][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策且贸易战缓和，预期国内需求降低、去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面：钢厂铁水产量减少，本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，判断为中性 [2] - 基差：日照港PB粉现货折合盘面价820，基差47；日照港巴混现货折合盘面价833，基差59，现货升水期货，判断为偏多 [2] - 库存：港口库存14641.08万吨，环比增加、同比减少，判断为中性 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，判断为偏空 [2] - 主力持仓：铁矿主力持仓净多，多增，判断为偏多 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石总体供需宽松，市场将出台粗钢压减政策、贸易战缓和，国内需求降低、去产能计划冲击市场，持高位震荡思路[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：钢厂铁水产量减少，本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，整体情况中性[2] - 基差：日照港PB粉现货折合盘面价817，基差40；日照港巴混现货折合盘面价833，基差56，现货升水期货，情况偏多[2] - 库存：港口库存14641.08万吨，环比增加、同比减少，情况中性[2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，情况偏空[2] - 主力持仓：铁矿主力持仓净多，多减，情况偏多[2] - 预期：国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路[2] 利多因素 - 铁水产量保持高位[6] - 港口库存减少[6] - 进口亏损[6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强[6] 利空因素 - 后期发货量增加[6] - 终端需求依旧弱势[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂铁水产量开始减少，本月到港水平降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和；日照港PB粉和巴混现货升水期货；港口库存环比增加、同比减少；价格在20日线上方且20日线向上；铁矿主力持仓净多且多增；国内需求降低，去产能计划冲击市场，预计高位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面为总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，评级中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉和巴混现货升水期货，评级偏多 [2] - 库存是港口库存环比增加、同比减少，评级中性 [2] - 盘面表现为价格在20日线上方且20日线向上，评级偏多 [2] - 主力持仓情况是铁矿主力持仓净多且多增，评级偏多 [2] - 预期是国内需求降低，去产能计划冲击市场，持高位震荡思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]