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Moelis & pany(MC) - 2025 Q4 - Earnings Call Transcript

2026-02-05 07:02

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录达到4.88亿美元，同比增长11% [4][10] - 2025年全年调整后营收增长28%至15.4亿美元 [4][10] - 2025年全年调整后每股收益为2.99美元，较2024年的1.82美元增长64% [12] - 第四季度调整后税前利润率为28.6%，2025年全年调整后税前利润率为21.5%，较2024年的16.4%提升510个基点 [11] - 2025年调整后薪酬费用比率改善320个基点至65.8%，第四季度为61.1% [9][10] - 2025年调整后非薪酬费用为2.24亿美元，非薪酬费用比率从去年的15.9%下降至14.6% [11] - 公司现金充裕，无债务，截至电话会议时现金余额为8.49亿美元 [9][14] - 2025年通过股息、净股份结算和公开市场回购向股东返还了2.84亿美元资本 [14] - 董事会宣布了每股0.65美元的常规季度股息，并授权了一项新的、无到期日的、高达3亿美元的股票回购计划 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年营收增长主要由并购业务增长35%和创纪录的资本市场业务驱动 [4] - 业务组合在第四季度和全年约为三分之二来自并购，三分之一来自非并购业务 [10] - 并购和资本市场收入同比增长，但资本结构咨询收入有所下降 [10] - 私人资本顾问业务在2025年进行大量投资后正获得显著发展势头，被视为公司日益重要的第四支柱 [7][8] - 私人资本顾问团队已完全融入行业和金融发起人银行家团队，其二级市场项目管线正在快速发展 [7] - 公司正在增加专注于私人信贷二级市场的董事总经理，预计团队将增至7人，以增强支持发起人客户的能力 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司观察到并购活动的广度和深度正在扩大和加速，战略投资者正变得更加活跃，以追求更大规模的转型交易 [5] - 发起人活动也在增加，因为估值趋于一致，且面临部署和向投资者返还资本的压力 [5] - 虽然大型交易一直驱动着并购市场，但项目管线的发展势头让公司相信随着时间推移，活动将扩展到不同规模的交易 [6] - 在资本市场方面，团队受益于增长导向型领域投资者兴趣的增加，在公开和私募市场均具备强大能力 [7] - 资本结构咨询方面，由于许多公司存在大量杠杆，加上技术颠覆步伐加快，预计负债管理任务有很长的持续性 [7] - 随着之前的庭外解决方案逐渐失效，预计未来会有更多传统的重组业务 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才，2025年新增了21位董事总经理，2026年初又晋升了13位专业人士，使董事总经理总数达到178位 [8] - 公司认为技术颠覆是并购活动的加速器，同时也可能在其他领域创造重组机会 [46][48] - 公司正在构建全面的产品能力，包括并购、资本市场、资本结构咨询和私人资本顾问，以更灵活地为客户提供解决方案 [61] - 在竞争格局方面，公司面临来自少数几家大型投行的强劲竞争，但增量市场份额的获取主要在于与拥有优秀人才的独立精品投行之间的竞争 [79][80] - 公司认为强大的资产负债表是重要的战略优势，可以在具有周期性的行业中保持灵活性和韧性 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲势头结束2025年，客户活动水平提升，新业务生成创纪录，人才质量和专业广度达到历史最佳 [4] - 建设性的融资市场和强劲的股市表现正在为2026年活跃的交易环境奠定基础 [5] - 公司对业务前景持积极态度，项目管线接近历史最高水平 [9] - 管理层看到中端市场活动复苏的迹象，预计2026年将出现更多交易，部分原因是有限合伙人要求返还资本的压力 [18][31] - 地缘政治背景是董事会讨论的话题，不确定性通常不利于大规模企业交易，但除非出现重大外部冲击，客户可能倾向于继续推进交易以应对技术变革 [32][33] - 公司对2026年及以后的展望非常乐观，新业务生成活动和项目管线均处于历史高位 [37][39] 其他重要信息 - 公司2025年的标准化公司税率为29.8%，实际税率为22.4%，差异主要源于2025年第一季度基于股权的薪酬交付产生的超额税收优惠 [11][12] - 与往年一致，限制性股票单位的年度归属将在本月晚些时候进行，预计将确认超额税收优惠，对第一季度每股收益产生积极影响 [12] - 2025年费用增长的主要驱动因素包括交易相关的差旅和客户会议费用增加、对技术和数据（包括人工智能）的持续投资，以及因员工人数增长导致的占用成本上升 [11] - 鉴于对技术的持续投资、交易活动增加和员工人数增长，公司预计2026年全年非薪酬费用增长率将与2025年相似 [11] - 公司约三分之一的董事总经理在平台上任职时间少于3年，约四分之一少于2年，这意味着大量人才仍处于产能爬升期，未来最具生产力的时期还在前方 [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答问题: 关于发起人客户活动的潜在上升空间及其对Moelis的影响 [16] - 管理层认同发起人交易活动在2025年加速，但认为在资本回报与部署达到更均衡的交易量之前，仍有相当长的路要走 [18] - 预计2026年中端市场将开放更多交易机会，发起人面临来自有限合伙人的返还资本压力，融资市场和经济环境良好，估值趋于稳定 [18][19] - 公司对GP主导的二级市场业务感到兴奋，该业务与公司领先的发起人覆盖和并购能力相结合，能为发起人提供解决方案 [19] 问题: 关于资本结构咨询/负债管理活动的基线展望 [21] - 管理层认为存在长期机会，许多公司在过去周期中承担了高杠杆，且资产负债表与公司规模和盈利不匹配，叠加技术颠覆影响，未来许多公司仍需处理其资产负债表 [22] - 预计部分将通过庭外的修订与展期及负债管理方式解决，部分将进入更活跃的庭内重组委托 [23] - 公司也加强了债权方能力建设，以在非公司方的情况下参与业务 [23] - 对2026年该业务的展望从持平或下降调整为持平或上升 [24] 问题: 关于2025年并购构成及2026年大小型交易展望 [27] - 管理层认为未来几年大型交易有可能持续，因为企业追求规模、效率及应对技术变革的动机在加速，且市场、监管和融资环境允许 [28] - 中端市场此前因买卖预期错位、融资成本上升、关税通胀等问题而低迷，现在许多问题已消散，有限合伙人要求返还资本的压力持续 [29][30] - 许多持有投资组合公司6-9年的发起人发现除了将公司推向市场外别无选择，预计更多发起人将把这些公司推向市场 [31] 问题: 关于地缘政治对交易对话的影响 [32] - 地缘政治始终是董事会和客户讨论的话题，不确定性通常不利于大规模企业交易，重大地缘政治冲突可能影响交易活动水平 [32] - 但过去一年活动频繁，人们对短期冲突可能变得麻木，更关注如何通过企业交易定位业务以实现股权价值创造和应对技术颠覆 [32][33] 问题: 关于2026年收入确认节奏及第一季度是否可能偏弱 [36] - 管理层不希望对一个月的情况过度 extrapolate，认为交易环境建设性，客户动机强，新业务生成和项目管线均处于历史高位 [37][38] - 在改善的环境中，第一季度通常是季节性最弱的季度，随后逐步加强，去年即是如此，但对具体季度不做预测 [38] - 对2026年及以后的展望非常乐观 [39] 问题: 关于2026年薪酬费用比率走向低60%区间的更新看法 [40] - 薪酬比率从2023年的83%降至2024年的69%，再至2025年的65.8%，进展令人满意 [41] - 2026年能否进一步改善取决于三个因素：2026年营收表现、银行家薪酬的市场竞争环境、以及公司能引进多少符合文化且在巨大市场机会中的行业领军人才 [41] - 公司致力于降低该比率，但也会平衡机会，在合理条件下引进优秀人才以把握市场机遇 [42] 问题: 关于AI颠覆对并购活动的潜在影响，特别是在私募股权持有的软件公司方面 [45] - AI颠覆和技术变革在许多行业是并购活动的加速器，但短期内尚未看到AI直接导致重组的例子，不过未来可能出现 [46][47] - 公开市场正在下调软件和SaaS公司的估值，因担忧AI对商业模式的威胁，这可能影响其融资能力，导致更多类似负债管理的交易而非并购交易 [47][48] - 颠覆可能对并购产生 counter effect，但也可能为公司创造为客户提供咨询的机会，帮助其应对面临压力的资产负债表 [48] - 公司正密切关注，并利用 disruption 的机会更贴近客户，帮助其 navigate [48] 问题: 关于私人资本顾问业务建设的时间线和2026年增长轨迹 [49] - 管理层不愿对2026年做出具体预测，但对该团队组建和早期来自私募股权客户的反响感到满意 [50] - 公司拥有强大的发起人关系网和行业银行家，此前缺少GP主导二级市场产品能力，现在能够进行对话并赢得和执行业务，发展符合预期 [50] - 该业务有机会成为像资本结构咨询和资本市场一样规模和质量的重要业务，预计在未来几年内实现 [51] 问题: 关于在活跃市场和人才竞争激烈时期平衡招聘与薪酬杠杆 [54] - 公司只会在长期对公司和文化有意义的情况下进行人才引进，标准很高 [55] - 当发现适合平台和文化的独特人才时，如果错过，可能在未来数年失去他们，时机并非总能由公司控制 [57] - 公司非常注重薪酬比率、杠杆和审慎增长，这是最关心的问题之一，但也会在合理时机引进关键人才 [58] 问题: 关于软件和IT服务在公司业务中的规模，以及其可能从并购转向负债管理的流动性 [59] - 科技（广义）目前是公司生产力最高的行业之一，软件是其中的重要部分 [60] - 公司在该领域与发起人和公司有大量联系和对话 [60] - 现在公司首次能够灵活地跨四个产品（并购、资本市场、资本结构咨询、私人资本顾问）为软件/科技公司提供解决方案，帮助客户应对市场演变和颠覆 [61] 问题: 关于董事总经理的产能爬升情况，以及自2021年以来新晋董事总经理的占比 [64] - 约三分之一的董事总经理在平台上任职时间少于3年，约四分之一少于2年（包括 lateral hires 和内部晋升） [65] - 这意味着很大比例的董事总经理较年轻或在平台时间不长，他们最具生产力的时期还在前方，随着他们融入平台、将客户引入平台并成长为更成熟的银行家 [65][66] 问题: 关于私人资本顾问业务的董事总经理产能爬升是否比传统并购更快 [67] - 由于公司已拥有长期的发起人关系和行业关系，私人资本顾问业务的爬升可能更快 [67] - 本质上是将产品能力嵌入现有关系，因此业务增长迅速 [68] 问题: 关于私人资本顾问业务第四季度趋势 [71] - 私人资本顾问业务仍在爬升，团队主要在下半年组建，因此第四季度和2025年实际收入不多，大部分活动是赢得新业务 [71] - 预计进入2026年后，该业务的收入增长将更具意义 [71] 问题: 关于新授权的3亿美元股票回购计划的时机思考 [72] - 资本分配优先级：首先确保维持和保护股息；其次，在进行了必要的人员、技术等战略性投资后，若仍有超额现金，将用于股票回购，以抵消股权激励带来的股份稀释 [73][74] - 所有决策都在保持非常强劲的资产负债表的背景下进行，这被视为重要的战略优势 [74][75] 问题: 关于监管审查放松后，大型投行竞争是否加剧，以及Moelis在放松监管环境中获取市场份额的能力 [78] - 管理层未看到来自大型投行的竞争比近年显著加强，与少数几家大型投行的强劲竞争一直存在 [79] - 客户端的 momentum 显示，公司主要与拥有优秀人才、创业精神、敏捷且智力资本雄厚的其他独立精品投行竞争，这是增量市场份额获取的主要领域 [79][80] 问题: 关于2026年薪酬费用比率的起始点预期 [82] - 预计将维持与年底（65.8%）相似的薪酬比率开始新的一年 [83] - 第一季度通常因过早而难以预测全年，且公司会在第一季度全额确认符合退休条件的股权激励，因此第一季度的比率可能不能代表全年水平 [84]