公司与产品动态 - Ethena Labs 与美国唯一联邦特许的加密银行 Anchorage 扩大合作 为 USDtb 和 USDe 持有者引入平台内奖励 机构现可无需质押或锁仓即可从两种产品中赚取收益 专家认为此功能可能鼓励寻求受监管数字资产工具的公司更广泛地使用 Ethena 的稳定币 [1] - 此次更新是继双方早前合作将 USDtb 引入美国市场后的新进展 [1] - 尽管宣布了合作扩展 USDtb 的市值在12月4日仍下跌了22% 目前约为10.4亿美元 [4] - 在合作宣布后 Ethena 的 ENA 代币市场活动有所增加 截至发稿时该加密代币交易价格接近0.289美元 过去24小时上涨约6% [4] 产品表现与市场反应 - Ethena 的 USDe 曾达到超过140亿美元的市值 但近期面临困境 在10月的一次流动性事件中短暂脱钩至0.65美元后 其市值已大幅下降 [2] - 此次下跌暴露了其合成模型的弱点 该模型依赖于交易策略而非直接背书 许多持有者转向了由更简单结构支持的代币化资产和稳定币 这压低了 USDe 的供应量 [3] - USDtb 是 Ethena 新推出的、有收益的、完全背书的稳定币 使用 Tether 的 USDT 稳定币作为其底层抵押品 这是 Ethena 向受监管的现实世界资产整合迈进的一部分 被宣传为其原始合成美元更安全、更简单的替代品 [3] 行业趋势与市场格局 - 在特朗普政府领导下 今年美国对稳定币的兴趣有所扩大 《GENIUS法案》等支持性立法鼓励机构和零售用户进入市场 [5] - 2025年受监管的数字资产产品也出现显著增长 推动更多公司寻求由明确规则支持的稳定币 截至发稿时 所有稳定币的总市值已达到3160亿美元 [5] - Tether 的 USDT 以1850亿美元的市值保持最大稳定币地位 而 Circle 的 USDC 市值为780亿美元 Lookonchain 数据显示 在10月市场冲击后 Tether 和 Circle 已铸造了约200亿美元的稳定币 [6]

核心观点 - 全球投资公司贝莱德持“亲风险”立场并超配美国股票 认为人工智能的持续发展和稳定币的迅速崛起正在改变金融市场 并将成为2026年前的主要驱动力 [1] 人工智能主题 - 人工智能被贝莱德视为最主导的“巨变力量” 正在改变全球经济 [1] - 公司认为人工智能主题仍是美国股票的主要驱动力 并看好其前景 [2] - 公司指出人工智能领域出现分化 且人工智能建设面临日益增长的能源约束 [4] - 基于良好的盈利数据和健康的资产负债表 公司在未来6至12个月仍致力于人工智能投资 并将其作为未来的“重大判断”之一 [5] - 公司维持超配美国股票 原因在于人工智能主题的扩展以及美联储降息对风险偏好的支持 [5] 稳定币与金融未来 - 稳定币是“金融未来”这一“巨变力量”的重要组成部分 其特征是改变家庭和公司使用现金、借贷、交易和寻求回报的方式 [2] - 稳定币不再是小众产品 正成为传统金融与数字流动性之间的桥梁 [3] - 稳定币有潜力超越银行业务 可能在跨境支付中发挥作用 并成为新兴市场本地货币的替代品 [3] - 自去年此时以来 稳定币总市值已增长超过1000亿美元 目前流通中的稳定币超过3070亿美元 主要由Tether的USDT和Circle的USDC引领 [4] 其他结构性主题 - 除了稳定币增长 影响更广泛“巨变力量”的潜在主题还包括：人工智能与国防领域的分化、人工智能建设面临的能源约束 以及私人信贷进入新的不均衡阶段 [4]

比特币价格走势与市场情绪 - 比特币价格在周三站上92000美元关键水平 这可能预示着其向100000美元迈进并非不可能 [1][6] - 比特币正从11月的低迷中复苏 当月该加密货币价格下跌了18% [2] - 研究机构10X Research指出 突破92000美元为重新测试100000美元打开了道路 但比特币仍严重依赖机构资金流 而月中资金流通常会放缓 这使得持续突破的可能性降低 [3] 近期市场积极催化剂 - 过去两天的看涨发展提振了投资者情绪 包括Vanguard在其平台上提供加密产品 以及美国银行建议其财富管理客户配置高达4%的加密资产 [1] - 以太坊网络的一次重大升级也被视为积极因素 [1] - 比特币交易所交易基金在经历了有记录以来第二大的月度资金流出后 正在反弹 [2] 宏观经济与监管前景 - 投资者预计美联储在12月10日的政策会议上将降息25个基点 [3] - 预测市场显示 凯文·哈西特有80%的可能性成为特朗普总统明年取代杰罗姆·鲍威尔主席的提名人选 [3] - 市场认为 白宫国家经济委员会主任哈西特对加密行业持积极看法 [4] - 分析师指出 在哈西特领导下 该委员会发布了一份168页的报告 建议对区块链行业 稳定币和其他数字资产进行监管 [4] - 尽管美联储主席鲍威尔对加密货币的态度比其他联邦公开市场委员会成员更不鹰派 但一位明确支持加密货币的美联储主席可能会加速区块链与银行系统的整合 [5] 行业观点与展望 - 投资分析师认为 市场尚未完全脱离困境 但12月可能比11月表现好得多 圣诞行情肯定有可能出现 [2]

巴西加密货币市场现状与规模 - 巴西加密货币市场月交易额已达60亿至80亿美元[1] - 若当前趋势持续，预计到2030年月交易额可能增至90亿美元[2] - 稳定币（如USDT、USDC）已成为市场主导，在某些月份占报告交易量的比例高达90%[2] - 比特币已退居次要地位，市场采用重点转向稳定币[2] 监管框架的重大变革 - 巴西税务局（Receita Federal）将于2025年7月启用名为DeCripto的新报告系统，取代现有规则（IN 1.888）[3] - DeCripto基于经合组织（OECD）制定的加密资产报告框架（CARF），该标准已被60多个国家采纳[4] - 新框架支持司法管辖区之间税务信息的自动交换，使当局能够获取海外加密货币交易数据[4] - 巴西央行也推出了迄今为止最广泛的加密监管框架，为服务提供商建立许可制度[6] - 新规将大量加密活动纳入国家外汇和资本市场规则管辖[6] 新规下的具体合规要求 - 交易所必须将交易分类为特定类别：法币与加密货币交易、加密货币间互换、超过5万美元的零售支付、钱包出入金以及向非托管钱包的转移[5] - 数据收集将于2025年1月开始[5] - 加密公司需持有200万至700万美元不等的资本金，具体金额取决于其业务类型[6] - 为巴西客户服务的外国公司必须在当地设立实体[6] - 公司有9个月的合规窗口期，错过此期限可能被禁止运营[7] 监管变革的驱动因素与目标 - 向稳定币的转变以及巨大的交易规模，正推动巴西改变其追踪加密资产的方式[3] - 鉴于每月数十亿美元的资金流动（主要是与美元挂钩的资产），税务当局正在加强监管以匹配巴西快速增长的加密经济规模[5]

公司核心技术 - 推出“稳定密钥”技术，利用隐私保护的生物特征模板将身份与代币化资产绑定[1][5][6] - 该技术可生成代币化版本的生物特征模板，确保原始数据不被暴露[6][9][10] - 技术方案旨在解决传统加密货币系统依赖密码或助记词导致资产丢失的问题[1][7] 技术应用与优势 - 为稳定币和数字资产提供更安全的访问方式，通过生物识别技术确保资金由正确人员访问[2][7] - 能够再生丢失的助记词，解决因助记词丢失而导致的加密货币资产废弃问题[7] - 技术设计具备量子计算就绪能力，并采用零知识证明等方法，防止原始数据暴露[10] 行业背景与监管环境 - 稳定币是跨境支付和支付结算的重要工具，随着《Genius Act》的通过，预计将出现更快速增长[4] - 支付速度可能引发合规和监管问题，新法规如《Genius Act》和《Stable Act》旨在建立监管框架，确保稳定币与真实资产1:1挂钩并进行审计[8] - 在尚未采纳FATF规则的国家存在合规不均衡问题，公司技术有望内置合规性以应对此挑战[8]

南非央行对零售央行数字货币的立场 - 南非储备银行发布研究报告 认为面向消费者的央行数字货币在技术上是可行的 但在近期并非必要[3] - 央行明确表示 目前不主张实施零售央行数字货币 但会持续监测发展并在必要时采取行动[4] 优先发展战略与替代方案 - 央行优先考虑支付系统改革而非推出零售数字货币 认为通过改善国家支付轨道、加快结算速度和扩大非银行机构参与 是当前改善金融普惠的更务实途径[4] - 央行计划专注于数字货币的批发应用以及提升跨境支付效率 而非推出日常使用的数字兰特[5] - 该举措基于一种观点 即有针对性的基础设施升级 比需要建立全新法律、技术和运营框架的广泛消费者推广 能更快带来效益[5] 对零售CBDC效用的评估与金融包容性挑战 - 央行研究测试了零售CBDC是否能解决该国支付网络的空白 结果好坏参半[5] - 尽管南非约有16%的成年人仍没有银行账户 但央行认为数字货币需在离线使用、普遍接受度、易用性、隐私和低成本等关键特性上匹配或超越现金 才能显著改变这一状况[6] 对加密资产的警告与全球CBDC发展格局 - 央行在一份单独报告中警告 加密资产和稳定币对技术驱动的金融构成日益增长的风险 并指出数字代币可能被用于规避该国的资本流动外汇管制[7] - 全球范围内CBDC的推进并不均衡 根据大西洋理事会的追踪数据 仅尼日利亚、牙买加和巴哈马三个国家已全面推出数字货币 另有数十个国家处于试点、开发或研究阶段[7]

行业趋势 - 先买后付（BNPL）正在显著改变支付行业格局，挑战信用卡数十年来的主导地位 [2] - BNPL趋势不再局限于在线结账，正扩展到卡片、店内购买和日常消费领域 [3] - 行业共同目标是使信贷更灵活、可预测，并无缝应用于数字和实体商务，以提升消费者体验 [3] Mastercard (MA) 基本面 - 公司市值达4894亿美元，通过其全球网络为银行、金融科技公司、贷款机构、商户和钱包提供分期付款解决方案 [5] - 2025年第三季度净收入同比增长17%，支付网络净收入增长12%，得益于总美元交易量、跨境交易量的增长以及增值服务的强劲需求 [6] - 过去四个季度均盈利超预期，平均超出幅度为3.1% [6] - 创新领域广泛，包括代币化、网络安全、稳定币、数字身份、开放银行和实时支付，并专注于人工智能解决方案 [7] - 现金状况强劲，持有104亿美元现金且无短期债务，支持股票回购、股息支付和无机增长 [8] Affirm (AFRM) 基本面 - 公司是BNPL领域的关键参与者，通过数据驱动的承保提供透明的支付计划，无滞纳金、复利或隐藏成本 [9][10] - 与亚马逊、Shopify、Apple Pay等巨头合作，将其无缝集成到结账流程中 [11] - 截至2025年9月30日，拥有2410万活跃消费者和41.9万活跃商户，生态系统持续扩张 [11] - 2026财年第一季度收入达9.33亿美元，同比增长34%，商品总额（GMV）同比增长42% [12] - 过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度高达129.3% [13] 财务表现与估值比较 - Zacks共识预期预计MA在2025年的销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长15.8%和12.6% [14] - 预期AFRM在2026财年的销售额和EPS将分别同比增长26%和566.7% [14] - MA的远期市销率（P/S）为13.46倍，显著高于AFRM的5.11倍 [16] - MA当前股价低于平均目标价659.38美元，隐含21%的上涨潜力；AFRM当前股价低于平均目标价94.73美元，隐含37.7%的上涨潜力 [17] 市场表现与前景 - 年初至今，Mastercard股价回报率为3.5%，Affirm股价回报率为13%，均跑输同期上涨17.6%的标普500指数 [15] - Affirm凭借其快速的用户增长、对BNPL创新的专注以及强大的商户整合，在利用消费者借贷和购物方式变革方面处于更有利的地位 [18] - 在市场日益重视灵活透明信贷的背景下，AFRM的增长势头和颠覆性方法提供了更具吸引力的长期增长故事 [18]

文章核心观点 - ISO 20022已成为金融信息传递的通用标准，其最大的优势之一在于整合数字资产的可能性 [1][5] - 在基于ISO 20022的金融体系中，并非所有稳定币都能被同等程度地整合，关键在于其能否在银行和市场基础设施使用的信息流中被清晰识别和指示 [5][6] ISO 20022标准与稳定币整合 - ISO 20022是一种资产无关的金融信息传递语言，同一条结算信息可用于描述传统法币转账、代币化互换或稳定币支付 [2] - 该标准本身不批准或禁止任何特定的稳定币，稳定币只是另一种可以用该语言描述的结算资产 [2] - 将稳定币整合到SWIFT或其他基于ISO 20022的支付系统中，首先需要标准化的标识符 [2] 数字资产的标识符标准 - 银行正越来越多地采用基于ISO 24165的新框架，该框架为基于区块链的数字资产定义了唯一的字母数字代码 [3] - 任何在分布式账本上发行的同质化代币都可以被分配一个ISO 24165数字代币标识符（DTI） [3] - 目前大多数主流稳定币在不同网络上的每个实例都已拥有DTI代码 [3] 关于“ISO 20022兼容”的辨析 - 市场上关于“ISO 20022代币”的营销宣传存在误导，区块链本身在协议层面并不天然兼容ISO 20022 [6] - 实现与传统金融的深度整合，稳定币需要被广泛接受的DTI注册信息，并能映射到官方的ISIN [6]

交易概述 - Naver Financial同意以全股票交易方式收购Dunamu，交易价值为15.13万亿韩元（约合102.7亿美元）[1] - 交易旨在为数字资产领域的未来增长奠定基础[1] - 该交易是今年亚洲规模最大的交易之一[1] 交易条款与战略意义 - Naver金融科技子公司计划以每1股Dunamu股份兑换2.54股Naver股份的方式进行收购[2] - 合并将帮助Naver在数字资产和稳定币领域获得新的增长动力[2] - 分析师预计此次合并将推动其金融科技业务增长，超越现有的广告、商业和内容业务[2] 市场地位与协同效应 - Upbit是韩国最大的加密货币交易所，据报告市场份额约为70%且盈利能力强[3] - Naver可以看到业务协同效应，能够将其自身的用户流量引导至该交易所，该交易所主要向年轻一代提供金融产品[3] 市场反应与近期事件 - 收购消息公布后Naver股价一度上涨超过7%[4] - 截至周四格林威治时间0507，股价下跌4.2%[4] - 分析师将股价下跌归因于Upbit发生价值540亿韩元的加密货币“异常提款”事件[5] - Upbit已道歉并表示将动用自身资产全额承担该损失[5] 公司动态 - 针对Naver可能在纳斯达克上市的猜测，公司首席执行官表示目前没有具体计划，并称未来若考虑上市将以提升股东价值为指导[4]

**行业与公司** * 行业为亚洲（日本除外）股票市场 涵盖MSCI亚洲（日本除外）指数（MXASJ）及其成分市场 包括中国 香港 台湾 韩国 印度 新加坡 印度尼西亚 泰国 马来西亚 菲律宾等[2][5][6][7][26] * 公司涉及广泛 重点提及中国科技与互联网公司（如百度 阿里巴巴 腾讯 快手） 韩国科技与工业公司（如SK海力士 韩华航空航天） 印度公司（如SBI） 台积电以及东南亚公司（如SEA Group）等[5][45][46][89][97] **核心观点与论据** **2026年展望：总体看好但存不确定性** * 对2026年亚洲股市持乐观态度 预计将实现温和至优异的涨幅 MXASJ指数2026年底基准/牛市/熊市目标分别为1025/1200/800点 较当前868点有18%的基准上行空间[2][7][41] * 看涨理由包括：政策支持和宽松流动性将持续成为顺风 公司治理改革推进（韩国 中国 新加坡） AI相关股票（占MXASJ约35%）前景整体积极 中国出现多项增量利好因素[2][41] * 但估值已不低廉 仓位自7月以来持续处于80百分位以上高位 且各项利好因素的结果范围广泛 预计全年市场将处于"边缘"状态[2][41] **中国：升级至超配** * 中国正处于自2020年底开始的约4年下行周期复苏的早期阶段 估值可接受且仓位较轻 2025年一季度冲高后已回吐大部分涨幅 提供了有吸引力的入场点[5][42][88] * 2026年多项增量支撑因素包括：具备发电优势的AI应用 机器人/生物科技/半导体/金融科技创新 消费和房地产支持措施 国内流动性重新配置 股东回报增加 反内卷有助于利润率等[5][42][88][89][96][98][99][111][119][120][121] * 预计2026年实现大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险 JPM经济学家将2026年上半年GDP增长预期上调至5.7% 全年增长预期上调至4.4% 财政刺激力度为GDP的0.4%[42][70][98] **人工智能：风险回报参半 持中性看法** * AI主题股票占MXASJ指数约35% 前景有些二元化 但绝对回报可能为正[2][41][152] * 主要担忧在于AI服务缺乏天然护城河 难以货币化 若AI服务商品化 产能建设步伐将放缓 当前在坚实的短期基本面与泡沫历史之间权衡 风险回报不具吸引力 维持中性观点[5][152][155][156][161][162] * 长期看 AI的价值创造可能更多由AI使用者（如金融 医疗 服务等行业）而非赋能者获取[163] **资产配置偏好** * 国家配置：超配韩国 香港/中国 印度 中性台湾 低配东盟[5][44] * 行业配置：超配非必需消费 通信服务 金融 必需消费（升级） 材料 中性科技 工业 房地产 低配公用事业 能源 医疗保健（降级）[44] * 看好的具体领域包括：中国科技 互联网 必需消费 材料 精选金融/工业 印度材料 金融 消费 医院 房地产 国防和电力 韩国金融 科技 控股公司 精选工业 台积电 东盟金融 房地产 互联网等[5][45] **政策支持是关键顺风** * 全球政策宽松 包括新兴市场央行和财政当局的宽松政策 预计将使经济和市场在未来6-12个月保持"热度"[57] * 亚洲财政宽松变得更广泛和深入 例如韩国财政赤字从2024年占GDP的1.7%扩大至2025年的3.1% 中国2026年财政刺激力度为GDP的0.4% 台湾宣布占GDP 2%的财政方案等[68][69][70][71][72][73][74] * 全球M2增长已升至5-8%的同比区间 暗示强劲的名义GDP增长 ahead 全球M2/GDP的同比变化（显示过剩流动性）再次加速[60] **盈利增长前景稳健** * 亚洲（日本除外）2026年共识盈利增长预测中约70%来自五个板块：韩国和台湾IT 中国非必需消费 中国通信服务 印度金融 这些板块的个股盈利看似合理[14] * 预计可能出现自2021年以来首次所有市场同比增速同步加速[14] **亚洲的战略配置价值** * 亚洲股市相对美国的表现自2010年10月见顶后长期下行 但2021-24年的相对表现不佳更多由周期性增长疲弱驱动 而利润率 净发行和估值等长期拖累因素近几个季度/年已出现转变[129][140] * 新兴市场/亚洲在全球资产管理池（5%）和全球股票指数（10%）中的占比显著低于其全球人口（60%） 制造业（50%） GDP等指标占比 存在资金流入潜力[141] **长期主题** * 2026年可能获得关注的长期主题包括：1）治理改善驱动重新评级 2）扩大国防伞 3）电力成为新必需消费 4）亚洲股市本地化 5）稳定币——新金融前沿[5][46] **其他重要内容** **风险因素** * 右尾风险（上行）：政策宽松过度 AI泡沫再现 中国成功解决结构性问题[190][192][193] * 左尾风险（下行）：债券市场波动（美国通胀粘性可能导致10年期收益率大幅超过5%） 贸易政策波动 信贷风险（AI驱动的债务融资资本支出周期可能推高私营部门债务）[194][195][196] **贸易政策潜在变化的影响** * 美国最高法院关于IEEPA关税的裁决可能推翻现有关税 若IEEPA关税被宣布无效 受影响最大的国家（如印度 巴西 中国 印尼）可能获得短期缓解[171][172][173] * 预计有效关税税率最终水平不会受实质影响 因政府可能通过其他法律途径（如第122条 第232条 第301条）实施关税[172][182][183][184] **市场表现回顾** * 2025年至今 MXASJ美元计价上涨24% 有望创2017年以来最佳年度表现 相对美国的表现也是2017年以来最佳[28] * 韩国表现突出 创2001年以来最佳相对表现 中国和台湾的AI股也出现反弹 印度和东盟因贝塔较低且缺乏直接AI敞口而表现不佳[28][29][30]