市场行情与价格驱动因素 - 主要加密货币本周开局上涨，投资者等待美联储今年最后一次会议 [1] - 比特币价格基本持平，交易价格略低于90,000美元水平，以太币上涨超过2%，XRP上涨0.5% [2] - 市场波动源于投资者对通胀状况以及央行是否会在2026年继续降息的担忧 [2] - 分析师Scott Melker认为当前比特币价格走势是牛市中的暂停，而非多年顶部的到来，并指出每次牛市都会出现30%甚至更大幅度的回调 [10][11] - 比特币目前周线交易低于50日移动平均线，这在牛市中从未发生过，若技术性跌破，价格可能下探至200日移动平均线（约56,000美元） [13][14] - 比特币和以太币在2025年迄今均录得个位数跌幅 [29] - 年底市场流动性较低，投资者多在平仓，但仍可能出现“圣诞老人反弹”行情 [15][30] - 从更根本的时间节点（如前总统特朗普赢得选举）来看，加密资产自那时起已大幅上涨 [31] 重大监管与行业事件 - 美国证券交易委员会（SEC）结束了其对现实世界资产代币化平台Ando的调查，未提出任何指控，这可能预示着美国市场对代币化资产持更欢迎的态度 [5][6] - 加密货币交易所币安在阿布扎比获得监管胜利，其三家实体获得了涵盖交易所、清算和经纪业务的牌照，这符合阿布扎比打造全球加密货币中心的雄心 [7][8] - 区块链协会正在推动国会推进市场结构立法，分析师认为《清晰法案》的通过可能成为推动加密货币（尤其是比特币以外币种）上涨的催化剂 [24][28] - 监管明确性对于定义证券、商品以及交易所行为规范至关重要，行业正迫切期待在中期选举前看到进展 [27][28] 新产品与金融工具 - 全球最大资产管理公司贝莱德向美国SEC提交申请，拟推出iShares Staked Ethereum Trust ETF，将在纳斯达克以代码ETHB交易 [3] - 该拟议的质押以太币ETF将不同于贝莱德于2024年推出的、不含质押功能的iShares Ethereum Trust [4] - 2024年初，贝莱德等发行商的现货比特币ETF在美国开始交易，为其他加密货币ETF打开了闸门 [4] - 分析师认为，在ETF产品中加入质押功能将是巨大的推动力，能为产品带来原生收益，例如Solana ETF作为首个提供质押功能的ETF已显示出巨大的机构需求 [33][34][35] - 目前持有以太币ETF无法获得以太坊网络原生的3-4%质押收益，而Solana的质押收益可达8-10%，因此产品是否包含质押功能差异巨大 [35][36] 市场结构与风险事件 - 10月10日发生大规模清算事件，主要是离岸杠杆交易所出现问题，单日清算金额超过190亿美元，规模约为FTX崩溃当日清算额的12倍 [16] - 估计约有110万个独立账户在离岸交易所被清算 [16] - 市场仍存在大量杠杆和交易资金，即使是小幅波动也可能导致1亿、2亿乃至10亿美元的清算 [18] - 此次事件中可能发生了自动去杠杆化现象，做市商的头寸被强制平仓，导致订单簿深度变薄，某些资产价格在理论上曾暴跌99% [21] - 对于在价格高位买入比特币并苦苦支撑的数字资产国债公司（如MicroStrategy的模仿者），市场担忧其可能被迫清算，但也可能出现被更大玩家并购的情况 [18][22] 并购活动与行业趋势 - 风险投资家Ram Sriram的公司Strive曾公开宣布有意收购首批比特币国债公司之一Semler Scientific [23] - 分析师预计将出现资本充足的数字资产国债公司收购较小公司的趋势，潜在的大型收购方包括MicroStrategy、Strive、21.co（由Tether、软银和Caner支持）以及由中本聪领导的Kindly MD [24] - 这些公司也在寻找监管套利机会，即在无法直接接触ETF或尚无国债公司的司法管辖区（如日本的MetaPlanet）开展业务，以获取税收和准入优势 [24]

核心观点 - 加密货币交易所Bitget在近期财报季期间，其期货和现货交易量出现惊人增长，反映出市场对代币化美股及相关衍生品的强烈兴趣和活跃交易活动 [1] - 交易活动高度集中于大型科技股及相关ETF，同时长期国债ETF交易量暴增，显示出投资者在积极交易的同时也进行复杂的防御性配置 [2][4][7] - Bitget的5×24小时交易模式，特别是其覆盖美国盘前时段的交易窗口，为全球尤其是亚洲投资者提供了关键的交易优势 [8][9] 交易量增长表现 - **期货交易量激增**：从10月中旬到11月底，Bitget平台上的期货交易量飙升了4,468%，创下该产品上线以来的最强活动期 [1] - **现货交易量增长**：代币化美股的现货交易量环比增长了452% [1] - **个股现货交易量暴涨**：英伟达现货交易量环比增长1,888% [4]；Meta、微软、MicroStrategy的期货交易量环比分别激增40,774%、24,339%、11,684% [5] - **防御性资产交易激增**：长期国债ETF的交易量环比飙升了69,573%，报告称这体现了复杂的防御性头寸策略 [7] 交易活动集中度 - **期货交易主导股票**：期货市场的异常活跃交易活动集中于大型科技股，主导交易量的包括特斯拉、Meta、MicroStrategy、苹果和纳斯达克100 ETF [2] - **期货交易量排名**：按交易量计算的前五名美股期货为：特斯拉（25.4亿美元）、Meta（20.5亿美元）、MicroStrategy（14.3亿美元）、苹果（10.3亿美元）、纳斯达克100 ETF（4.6亿美元） [6] - **现货交易分散化**：现货交易参与显示出更平衡和多元化的配置方式，交易者投资于代币化ETF以获取广泛市场敞口并分散单一股票风险 [4] 平台模式与投资者行为 - **5×24交易模式优势**：Bitget的5×24小时交易模式被证明对全球投资者至关重要，尤其是让亚洲投资者能够利用持续访问的优势 [8] - **关键交易时段**：美国盘前交易时段（08:00-10:00 UTC）是美国常规交易时段外交易量最高的窗口，该时段对亚洲投资者至关重要，因其与当地下午时间吻合 [9] - **机构兴趣信号**：MicroStrategy的高交易量表明市场对加密相关产品持续感兴趣 [3]

美国SEC结束对Ondo的调查及其影响 - 美国证券交易委员会结束了对其业务长达数年的调查 未提出任何指控 公司认为自身并非合理调查目标[1][2][4] - 调查始于拜登政府时期 当时正值对数字资产公司审查加强的阶段 由前主席Gary Gensler领导[2][3] - 公司强调其专注于利用传统金融中最安全的资产构建受监管的金融产品 并全程配合了调查[4] Ondo Finance的业务与市场表现 - 公司是少数专注于大规模权益代币化的公司之一 并创建了美国国债的数字表征平台[3] - 根据RWA.xyz数据 公司发行了超过100种代币化资产 其短期美国债务基金规模最大 达7.74亿美元[5] - 其ONDO代币允许持有者对提案进行投票 当前价格约为0.47美元 日内上涨3.7% 但较去年12月214美元的高点已下跌77%[4] 监管环境与行业动态的转变 - 自Gary Gensler在美国总统特朗普连任后辞职以来 SEC对代币化的立场已发生转变[6] - Gensler在任期内曾表示 作为传统股票合成表征的加密货币涉及证券法 并与国会议员就代币化资产是否属于证券有过公开争论[6][7] - 在Gensler领导下 SEC对从Coinbase到Ripple的多家公司提起了诉讼 指控其违反证券法 但今年以来 SEC已正式撤销了十几项调查和诉讼[8]

监管调查结束 - 美国证券交易委员会在进行了为期两年的调查后 结束了对Ondo Finance的监管调查 且未提出任何指控[1] - 调查于2023年10月启动 针对公司将美国国债产品代币化以及ONDO代币可能被归类为证券的指控[3] - 调查于2024年11月由新任主席领导下的监管机构结束 未建议任何指控[4] 公司业务与市场地位 - Ondo Finance是一家代币化平台 通过区块链技术将股票、基金、房地产等现实世界资产转化为数字代币[1] - 代币化不仅实现资产数字化 还允许7x24小时交易和碎片化所有权[2] - 公司已成为这一新兴市场中最主要的参与者之一[2] 监管环境与政策影响 - 此次调查结束被视为公司的一项重大监管胜利[2] - 公司认为其受监管且透明的代币化模式不仅符合投资者保护原则 还能加强这些原则[4] - 公司指出 这一最新进展反映了美国监管机构正在重新评估数字资产相关政策 标志着美国政策更广泛的转变[5] 行业前景与合作 - 新任主席在采访中预计 整个美国金融市场将在未来两年内迁移到区块链基础设施上[5] - 这一转变发生在市场数字化、资产数字化和代币化的背景下[5] - 此前 Ondo Finance已与Chainlink合作 旨在将金融机构引入链上[2]

2026年数字资产展望：从投机到实用 - 报告核心观点为2026年是数字资产从投机转向实际应用的关键年份，定位为“实用价值取胜之年” [1] - 报告引入“混合金融”作为核心框架，即传统金融机构与区块链基础设施融合为服务实体经济的统一系统 [1] - 比特币在2025年创下历史新高，同时更深地嵌入机构框架 [1] 行业发展趋势与价值积累 - 稳定币已演变为真正的结算基础设施，代币化规模超越实验性试点，区块链应用开始产生持续收入 [2] - 行业正进入“价值积累时代”，平台通过系统性回购向代币持有者分配收益 [2] 比特币2026年价格情景预测 - 乐观情景：受生产率提升和持续通货紧缩推动，比特币价格可能超过15万美元 [3] - 基准情景：受ETF资金流和美联储政策预期驱动，预计交易区间在11万至14万美元 [3] - 悲观情景分为两种：经济衰退下激进的货币宽松可能支撑价格高于17万美元；滞胀则可能将估值压缩至7万至10万美元 [4] - 报告指出美联储处于两难境地，既希望放宽政策，又对通货紧缩趋势的脆弱性心存疑虑，这要求资产升值需有基本面支撑 [4] 宏观背景与美元地位 - 当前背景反映了美元主导地位的侵蚀，美元在全球储备中的份额已从本世纪初的约70%降至50%中期 [5] 企业比特币持仓的集中风险 - 上市公司持有比特币的数量从2024年1月的44家大幅增加至2025年11月的190家 [5] - 总持仓量从265,709 BTC增至1,048,520 BTC，几乎翻了两番；总价值从117亿美元增至907亿美元，增长约九倍 [6] - MicroStrategy在此领域占据主导地位，其持仓从189,150 BTC增至650,000 BTC，占上市公司比特币总持仓的61% [6] - 该公司资产约700亿美元，债务82亿美元，并通过可转换债券筹集了139亿美元 [7] - 前10大企业持有者控制了84%的供应量，前20大持有者控制了91% [7]

公司近期资产收购与持仓 - 公司上周收购了138,452枚以太坊(ETH)，价值约4.35亿美元，使其以太坊总持仓量增至386万枚[1] - 此次单周收购量较四周前约54,000枚的收购量增长了156%，也高于此前两周97,000枚和70,000枚的收购量[1] - 公司现金持有量从上周的8.82亿美元增至10亿美元，其持有的少量比特币和Eightco Holdings(ORBS)股份，使公司加密资产和现金总价值达到132亿美元[2] 公司市场地位与财务表现 - 最新收购使公司持有的以太坊占其流通供应量的比例超过3.2%，巩固了其作为已知最大以太坊储备库的地位[2] - 公司股票在盘前交易中上涨3.8%，而以太坊价格在周末小幅反弹至3,150美元[3] - 公司股票是美国交易最活跃的股票之一，日均交易额约18亿美元，位列交易最活跃股票前40名[5] - 按当前价格计算，公司持有的以太坊头寸存在近30亿美元的未实现亏损[5] 公司战略与市场观点 - 在近期数字资产价格和股票估值承压、同行放缓或逆转积累策略的背景下，公司采取了相反的策略，在以太坊价格远低于夏季高点时增加了购买[3] - 公司董事长表示，在12月3日以太坊Fusaka升级后加快了购买步伐，该升级提升了网络的可扩展性和安全性[4] - 董事长同时指出，包括美联储本月预期降息和量化紧缩结束在内的宏观因素，将支持以太坊市场在2026年初走强[4] - 董事长发布题为“加密超级周期依然完好”的独立报告，认为采用的扩大和代币化兴趣的增长可能在明年推动需求[5]

Jacob Fund is a mutual fund company, released its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The latest quarter showed continued market recovery, with major equity indexes reaching new all-time highs. After uncertainties regarding trade policy, finalized tariffs had a limited economic impact, stabilizing the market and refocusing investors on fundamentals. The fund anticipates a new productivity cycle that will enhance profit margins and earnings growth by keeping labo ...

美国SEC主席访谈核心观点 - 美国证券交易委员会主席预计未来几年内整个美国金融市场可能迁移至链上，市场下一步变革来自数字资产与代币化 [2][4] - 代币化证券本质仍是证券，必须遵守SEC法律，其核心优势在于链上所有权结构透明，有望实现T+0结算以降低风险 [4][5] - SEC计划下个月推出“创新豁免”政策，允许企业在可控参数内进行概念验证，旨在为创新者提供开发产品的确定性环境 [7] 金融市场演变与现状 - 过去30年美国资本市场变化翻天覆地，电子化创新使人工交易大厅被淘汰，市场如今更加快速、动态且全球化 [3] - 90年代初散户投资者持股占上市公司总市值一半以上，如今个人投资者更多通过养老金、ETF、共同基金等间接持有资产 [4] 代币化的定义与优势 - 代币化是运用智能合约或链上代币来代表某种基础证券 [4] - 资产存在于区块链上可使所有权结构与资产属性高度透明，解决当前上市公司不清楚股东具体信息的问题 [4] - 链上交割付款/收货付款机制能降低市场风险、提升透明度，取代现行的T+1交易结算周期，实现T+0结算 [5] 监管态度与政策动向 - SEC近年站在市场创新的对立面，这种局面必须终结，SEC正积极拥抱新技术以确保美国在加密货币等领域保持前沿地位 [6] - SEC已将“加密货币工作组”更名为“加密货币专项计划”，并提出新的分类框架以明确资产是否属于证券 [7] - SEC与CFTC正积极协调监管体系，双方合作将使市场更高效、更安全 [8] 行业发展趋势与立法进展 - 代币化是金融服务的必然趋势，全世界可能用不了10年就会成为现实，主流银行与券商已在朝代币化方向推进 [6] - Genius Act已通过，是美国首次正式承认一种数字产品（稳定币），市场结构法案已获众议院通过，正等待国会进一步推进 [7]

文章核心观点 - 资产代币化技术本身并不能自动将非流动性资产转化为流动性资产 非流动性资产即使被代币化 其出售难度和潜在价值损失问题依然存在 [1][2] - 当前资产代币化实践的成功案例主要集中在放大现有高流动性资产（如现金、美国国债）的流动性上 而非解决非流动性资产的流动性问题 [3][4] - 行业高管认为 资产代币化技术有潜力通过创造“更小、更易获得的单位”来极大地扩展可投资资产的世界 特别是在新兴市场 [5] 资产代币化的流动性现实 - 代币化技术对快速出售投资且价值损失最小化的能力影响甚微 [1] - 数字资产将继承其物理对应物的非流动性特性 这意味着资产可能仍然难以立即出售且不产生重大损失 [2] - 提供流动性对于资产类别而言 与提供可及性同等重要 但代币化并未实现使非流动性资产变得流动的预期 [2] 当前市场实践与成功案例 - 目前行业主要关注于放大现有流动性的资产 即现金和美国国债 [3] - 由现金和政府债务支持的稳定币是加密货币市场中规模达3000亿美元的领域 [4] - 代币化的美国国债规模（约90亿美元）远超代币化股票（约6.81亿美元） [4] - 贝莱德的美元机构数字流动性基金（BUIDL）作为一款货币市场基金 自去年3月推出以来已成为一款20亿美元的产品 [4] 行业领导者的观点与未来潜力 - 贝莱德首席执行官和首席运营官认为 代币化有潜力“极大地扩展可投资资产的世界” 且该技术的应用在新兴市场尤为显著 [5] - 尽管目前如房地产等资产类别由大型机构主导 但通过创造“更小、更易获得的单位”可以拓宽投资渠道 [5] - 随着代币化技术的发展 非流动性资产的动态最终可能发生改变 [3]

核心观点 - Skybridge Capital创始人Anthony Scaramucci认为，Solana因其低成本、高速度和易用性，将成为未来3-5年资产代币化（尤其是股票和债券）的主要平台，尽管当前加密货币市场处于调整期，但其长期基本面看好 [2][3][6] - 对比特币的长期前景非常乐观，认为若其市值达到黄金市值的一半，未来5-7年有10倍的上涨空间（即价格可能达到100万美元） [20] - 预计美联储和特朗普政府将向市场注入更多流动性，未来3-6个月市场环境将较为有利 [27][28] 关于Solana - Solana是一个易于使用、成本低廉且速度极快的区块链平台，每秒可处理数万笔交易，是未来资产代币化的领先候选者 [2][3] - 该平台受到开发者青睐，其技术基于现有的计算机科学，使得协议易于使用且部署成本低廉 [6][31] - 尽管自10月初市场开始调整以来，Solana的复苏速度不及比特币，且山寨币在过去6个月处于熊市，但其长期基本面受到看好 [4][8] - Skybridge Capital多年来一直对Solana进行美元成本平均法投资 [6] 关于资产代币化应用 - 预计未来3-5年，股票和债券将通过区块链进行代币化，Solana是主要候选技术 [3] - 代币化可以将证券结算时间从目前的T+1大幅缩短至T+几分钟或几小时，同时成本降低约90% [14] - 基于Solana的稳定币（如Circle发行的稳定币）未来可能存储在手机钱包中，用于直接向零售商或餐厅进行点对点支付，绕过信用卡系统 [12][13] - 区块链代币化不会取代传统交易所，而是成为交易所进行交易的新方法，通过透明账本使交易更便宜、更高效 [17][18] 关于比特币与市场 - 比特币在近期市场波动中表现相对坚挺，但许多持仓不坚定的投资者在今年被震出市场 [8][20] - 若比特币市值达到黄金市值的一半，预计未来5-7年有10倍的上涨潜力 [20] - 加密货币市场在10月10日因相关推文引发大幅抛售和去杠杆化，预计需要一段时间恢复 [9] - 认为MicroStrategy作为比特币的杠杆投资标的，其股价近期承受压力，但公司展示的14亿美元资产负债表提供了足够的利率覆盖，对股价有支撑作用 [23][24] 关于监管与市场流动性 - 区块链技术的广泛采用需要美国政府提供更明确的监管框架，相关法案预计在2026年上半年通过 [15] - 当前美国政府（民主党和共和党）对加密货币持友好态度 [15] - 预计美联储及潜在的新任主席（可能是Kevin）将推行有利于市场的政策，加上特朗普政府的中期策略，未来3-6个月市场将因流动性增加而表现良好 [27][28]