公司基本面 - 能源基础设施公司Oneok提供高股息收益率(近期约4.7%)和超过10%的年收益增长率 过去十年实现13%的年化总回报 [1] - 公司已连续11年实现经调整EBITDA增长 期间年增长率超过16% 显著优于同期原油价格下跌的市场环境 [3] - 2023年经调整EBITDA为52亿美元 预计2024年将增长近60%至82亿美元 [6] 增长驱动因素 - 通过收购实现规模扩张 包括2023年188亿美元收购Magellan Midstream Partners 以及去年59亿美元收购Medallion Midstream和EnLink Midstream控股权 [5] - 收购带来商业协同效应 预计2024年将增加2.5亿美元利润 2026-2027年还将产生额外协同效益 [7] - 预计2025年经调整EBITDA增长约10% 每股收益增长超过15% [7] 未来项目规划 - 有机扩张项目包括丹佛地区炼油产品系统扩建(2025年中完成) 俄克拉荷马州21万桶/天天然气液体分馏装置重建(2026年末和2027年初分阶段投产) [8] - 与MPLX合资建设德州LPG出口终端(Oneok持股50%)和新管道(持股80%) 总投资17.5亿美元 预计2028年初完工 [9] - 所有在建项目预计将在2028年初之前陆续投产 [8][9] 资本回报策略 - 计划每年增加股息支付3%-4% 同时利用超额自由现金流保持强劲资产负债表并进行股票回购 [10] - 当前增长态势由收购和有机项目共同推动 有望持续提升股息 形成收入与增长的双重优势 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股收益1.05美元，较去年的0.95美元增长近11%，有望实现全年每股收益增长8%的指引 [7] - 综合报告每股收益为1.5美元，较2024年同期增加0.1美元；收入每股增加0.44美元，主要因授权费率上调、完成水和废水收购以及有机客户增长 [13] - 运营成本方面，O&M每股增加0.15美元，折旧每股增加0.11美元，融资成本每股增加0.1美元；另有每股0.01美元的额外利息收入 [14] - 截至季度末，净现金1.14亿美元后，总债务与资本比率为58%，处于低于60%的目标范围内 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重申2025年每股收益增长8%的指引，长期每股收益和股息增长目标为7% - 9%，由8% - 9%的费率基数增长驱动 [9] - 董事会批准将公司季度现金股息从每股0.765美元提高到0.82035美元，增幅8.2%，未来预计股息每年增长7% - 9% [11] - 2025年第一季度资本投资5.18亿美元，有望实现全年约33亿美元的资本投资目标，预计基础设施和收购投资将使受监管费率基数长期增长8% - 9% [22] - 继续通过收购实现增长，约3.7万个客户连接已达成协议，重点关注宾夕法尼亚、西弗吉尼亚和新泽西等州 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度财务表现稳健，监管和资本计划执行良好，有望实现全年目标 [7] - 标准普尔和穆迪确认公司强大的资产负债表、现金流和低风险状况，给予投资级信用评级和稳定展望 [9] - 尽管存在关税等不确定性，但公司资本投资计划具有高可见性和低风险，在公用事业领域具有独特优势 [25] - 美国基础设施报告显示，饮用水系统评分为C - ，废水系统评分为D + ，国家水基础设施未来20年需投资625亿美元，且需求不断增加 [28] - 行业需要整合，公私部门需合作，以保障公共健康、激励经济投资和创造就业机会 [30] 其他重要信息 - 今日是公司首席执行官Susan Hardwick最后一次参加财报电话会议，她将于本月14日退休 [12] - 2月完成8亿美元长期债务发行，票面利率5.25%，需求强劲 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会因近期股价上涨提前进行2026年股权发行 - 公司将继续评估市场和机会，目前没有提前发行的计划，将在需要融资时发行股权 [37] 问题2: 经济衰退对市政财政施压时，收购前景如何 - 公司预计收购机会将持续存在，经济衰退或联邦资金减少可能促使卖家交易，此外环境修复、资本投资延迟、运营商退休等也是卖家出售的原因 [38] 问题3: 加州费率案预计提价百分比及资本成本程序的时间安排 - 未披露费率案提价百分比；资本成本程序已获批推迟至2026年提交，2027年1月实施新的资本成本 [43][44][45] 问题4: 加州海水淡化项目进展及是否包含在费率案中 - 2022年11月获得加州海岸委员会的主要许可，预计今年破土动工；该项目与费率案是分开的 [49][50] 问题5: 立法进展带来的机会能否量化 - 公司尚未对密苏里州未来测试年及其他州立法带来的机会进行量化，但认为会逐步提高各州的收益回报 [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股收益1.05美元，较去年的0.95美元增长近11%，有望实现全年每股收益增长8%的目标 [7] - 第一季度合并报告收益为每股1.5美元，较2024年同期增加0.1美元；收入每股增加0.44美元，主要因授权费率上调、完成水和废水收购以及有机客户增长 [13] - 运营成本方面，O&M每股增加0.15美元，折旧每股增加0.11美元，融资成本每股增加0.1美元；另有每股0.01美元的额外利息收入 [14] - 截至季度末，净现金1.14亿美元后，总债务与资本比率为58%，处于低于60%的目标范围内 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期目标是实现7% - 9%的收益和股息增长，由8% - 9%的费率基数增长驱动 [10] - 2025年计划进行约33亿美元的资本投资，预计这些投资将使受监管的费率基数长期增长8% - 9% [23][24] - 公司在多个州有收购机会，约有3.7万个客户连接已达成协议，重点关注宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和新泽西州 [28] - 公司认为美国水行业碎片化，需要整合，公共和私营部门需合作解决基础设施问题 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现2025年每股收益增长8%的目标有信心，近期关税相关公告预计不会对2025年计划和财务结果产生重大影响 [20][21] - 公司认为美国基础设施老化、极端天气事件和监管合规成本增加，给水系统带来压力，基础设施投资需求巨大 [30][31] 其他重要信息 - 公司在密苏里州达成了一般费率案的建设性和解，并等待最终命令；该州签署了未来测试年立法 [9] - 弗吉尼亚州委员会批准了公司一般费率案的和解，批准了1500万美元的水和废水收入年化增长 [16] - 爱荷华州的诉讼进展符合预期，预计本月收到最终命令；夏威夷提交了部分和解协议，预计年中收到最终命令 [17] - 公司今日将提交加利福尼亚州下一个一般费率案的初步申请，寻求收回近7.5亿美元的计划投资 [18] - 密苏里州、印第安纳州和弗吉尼亚州通过了有利于公司的立法，支持进一步投资 [18][19][20] - 公司完成了8亿美元的长期债务发行，票面利率为5.25% [21] - 标普和穆迪确认了公司的投资级信用评级和稳定展望 [10][22] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否考虑提前进行2026年的股权发行 - 公司将继续评估市场和机会，但目前没有提前发行的计划，将在需要融资时发行股权 [39] 问题: 经济衰退对市政财政施压时，收购机会如何变化 - 公司预计收购机会将持续存在，经济衰退或联邦资金减少可能促使一些卖家进行交易 [40] 问题: 加利福尼亚州费率案的预计百分比增长及成本资本程序的时间安排 - 公司未披露费率案的百分比增长，成本资本程序已获批推迟至2026年，2025年将维持10.2%的费率 [46] - 需在2026年提交申请，以在2027年1月获得新的成本资本 [47] 问题: 加利福尼亚州海水淡化项目的进展及是否包含在费率案中 - 公司预计今年开始海水淡化项目的建设，该项目与费率案是分开的 [52][54] 问题: 三个州立法带来的机会能否量化 - 公司尚未确定密苏里州未来测试年及其他州立法带来的具体机会，但认为会逐步提高各州的收益 [61]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计上半年每股收益（EPS）下降约30%，全年指引中值为下降30%多，暗示下半年可能下降约40% [14] - 第二季度净销售额强劲，预计毛利率下降约700个基点，销售、一般和行政费用（SG&A）同比有高个位数增长 [14][15] - 年初至今市场份额呈积极态势，业务增长10%，份额提升100个基点 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 即时消费品业务在4月出现改善迹象，预计下半年有更多增量项目 [22] - 季节性巧克力上半年表现强劲，非季节性巧克力业务下半年有望实现低个位数增长 [35][36] - 非巧克力或糖果业务表现出色，具有长期增长潜力 [37][38] - 咸味零食业务第一季度因发货天数减少和计划减少自有品牌业务，面临5% - 6%的销量逆风 [94] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场中，里斯（Reese's）表现强劲，巴西实现两位数有机销售增长，在印度、巴西和墨西哥辣味业务中取得市场份额增长 [98] - 消费者注重价值，在渠道上表现为向会员店转移，美元店和在线渠道表现强劲，家庭装产品整体实现中个位数增长 [119] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过创新、生产力提升、定价、采购和制造变革等方式应对关税和成本压力 [11][12] - 计划在2026年实现盈利增长，尽管面临挑战，但仍有实现平衡增长的路径 [20] - 收购Lesser Evil以扩大咸味零食业务规模，拓展年轻和多元化消费群体 [79][80] - 持续推进价格包装架构（PPA）和配方改革，以提供更好的价值感知和满足消费者需求 [106][107] - 美国巧克力市场竞争格局未发生显著变化，小型企业和自有品牌的竞争势头有所减弱 [124][125] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者信心下降，但公司产品类别表现良好，巧克力在消费者生活中具有重要情感作用 [31] - 尽管可可价格居高不下，但公司仍有信心通过积极行动实现盈利增长 [85] - 若可可价格下降，公司将重新投资于品牌、能力、技术、营销和创新，并考虑向股东返还现金 [113] 其他重要信息 - 公司正在关注美国卫生与公众服务部（HHS）对食品券（SNAP）购买限制的实施情况，预计对业务影响不大 [48] - 公司计划在秋季推出里斯（Reese's）品牌的重大创新产品 [69][70] - 公司今年不计划进行股票回购，但股票回购仍在资本配置理念中发挥作用 [99][100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 若关税豁免未及时通过，投资者如何评估未来风险？ - 第二季度因库存充足，影响得到一定缓解；第三和第四季度未缓解的关税影响可能高达每季度1亿美元，其中三分之二来自可可或加拿大报复性关税，公司正努力影响政府行动并采取各种缓解措施 [9][10][11] 问题: 如何看待第二季度每股收益（EPS）下降幅度？ - 上半年EPS预计下降约30%，暗示下半年下降约40%；第二季度净销售额强劲，但毛利率预计下降约700个基点，SG&A同比有高个位数增长 [14][15] 问题: 公司对2026年盈利增长的看法是否改变？ - 公司仍认为即使考虑当前关税情况，2026年仍有盈利增长的路径，但挑战更大，缓解措施至关重要 [20] 问题: 今年的定价行动是否带来了好处，以及对市场份额有何影响？ - 即时消费品业务在4月出现改善迹象，预计下半年有更多增量项目；年初至今市场份额呈积极态势，预计下半年份额保持中性或上升 [22][23] 问题: 指导中息税前利润（EBIT）预期上升是否有其他因素？ - 主要是四舍五入原因，基本与预期变化一致 [28] 问题: 消费者偏好和健康饮食趋势对公司业务有何影响？ - 整体消费者信心下降，但公司产品类别表现良好，巧克力和咸味零食业务弹性较好 [31][32] 问题: 非季节性巧克力业务下半年能否实现增长？ - 公司有信心通过下半年的创新计划实现低个位数增长 [36] 问题: 如何看待非巧克力或糖果业务的战略发展？ - 该业务具有长期增长潜力，受消费者口味和创新驱动，公司计划继续在该领域进行创新和拓展 [38] 问题: 巧克力产能扩张在当前环境下如何实现财务可行性？ - 新工厂提高了供应链的灵活性和垂直整合度，已在季节性业务中体现出优势，并为创新提供了支持 [42] 问题: 食品券（SNAP）购买限制对公司业务有何影响？ - 公司预计影响不大，因为公司在SNAP购买中的占比相对较低，且产品成分相对天然 [48] 问题: 零售商在制定货架规划时是否会倾向于成分更天然的产品？ - 零售商通常会关注产品的流速和货架效率，同时也会考虑消费者对健康和功能的需求 [51] 问题: 公司在制定全年指导时为何只考虑第二季度的关税影响？ - 主要是因为关税情况变化较大，且缓解措施尚未明确，公司希望在年中提供更准确的信息 [57][58] 问题: 如何看待下半年的收入分配情况？ - 下半年收入预计与长期趋势一致，各季度增长率约为2% - 4%，各业务板块也相对一致 [62][63] 问题: 里斯（Reese's）品牌秋季创新产品的具体时间和信心来源？ - 产品将在秋季推出，公司基于消费者需求和前期研究对其规模有信心 [69][70] 问题: 公司产品中仍含有将在2027年被禁止的添加剂的销售占比是多少？ - 主要涉及糖果、部分饮品和涂层巧克力产品，添加剂成本占比相对较小，公司有信心实现合规 [71] 问题: 需求塑造和采购策略的变化可能是什么样的？ - 需求塑造方面，公司将关注受可可价格影响较小的产品组合；采购方面，公司已有相关工作，但不便透露细节 [77] 问题: 公司在咸味零食业务上的规模扩张野心如何？ - 公司旨在成为零食巨头，通过进入甜食、健康零食和咸味零食等领域，扩大消费者群体和消费场景；Lesser Evil符合公司的战略，有望拓展年轻和多元化消费群体 [79][80] 问题: 若不考虑关税，公司对2026年盈利增长的信心是否增强？ - 不考虑关税时，公司对盈利增长更有信心，但即使有关税，基于当前可可价格，仍有实现盈利增长的路径 [85] 问题: 未缓解的1亿美元关税影响是否假设可可关税维持在10%？ - 是的 [87] 问题: 除可可和加拿大外，其他关税影响领域及豁免可能性如何？ - 除可可外，公司还有其他进口原材料受到关税影响，但与可可和加拿大相比规模较小，公司正在寻求所有可能的豁免机会 [92][93] 问题: 咸味零食业务中发货天数减少和自有品牌业务减少的影响如何？ - 自有品牌业务减少是公司战略的一部分，随着核心品牌业务的增长，公司将更多产能转向自有品牌产品 [95] 问题: 国际市场的竞争环境有何变化？ - 里斯（Reese's）在国际市场表现强劲，巴西市场实现两位数增长，竞争环境趋于正常化，公司在多个市场取得了市场份额增长 [98] 问题: 若今年情况好于预期且关税逆风消除，公司对股票回购和业务投资的态度如何？ - 股票回购仍在公司资本配置理念中发挥作用，但今年公司将重点放在并购上，长期来看，股票回购仍将是资本配置的一部分 [100] 问题: 价格包装架构（PPA）和配方改革的进展和优势是什么？ - PPA已进入市场，其优势在于提供更好的价值感知；公司通过供应链投资实现了灵活性和效率，有助于实施PPA和配方改革 [106][107] 问题: 随着可可价格居高不下，公司在缓解措施方面的思路有何变化？ - 公司从一开始就采取了整体方法应对成本压力，包括定价和成本控制；目前，公司准备激活更多措施，并将在夏季分享更多信息 [110] 问题: 若可可价格下降，公司如何重新投资于业务以确保巧克力品类的长期健康发展？ - 公司将继续投资于品牌、能力、技术、营销和创新，并考虑向股东返还现金 [113] 问题: 公司各渠道的表现和趋势如何？ - 消费者注重价值，在渠道上表现为向会员店转移，美元店和在线渠道表现强劲，家庭装产品整体实现中个位数增长 [119] 问题: 美国巧克力市场的竞争格局如何？ - 竞争格局未发生显著变化，小型企业和自有品牌的竞争势头有所减弱 [124][125] 问题: 公司在今年剩余时间内是否有进一步提价的可能性？ - 第二和第三季度将实施已宣布的季节性定价和PPA措施，公司将在夏季提供更多关于可可和关税的信息，但无法提前透露未来定价意图 [128]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计上半年每股收益（EPS）下降约30%，全年指引中值为下降30%多，暗示下半年可能下降约40% [13] - 第二季度净销售额强劲，预计毛利率下降约700个基点，销售、一般和行政费用（SG&A）有有意义的增长，同比增长高个位数 [13][14] - 日常巧克力定价同比上涨8%，销量下降4.5% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 即时消费品业务在4月出现改善迹象，预计下半年会有更多增量项目 [22] - 糖果业务增长10%，市场份额提升100个基点，季节性业务持续强劲，巧克力和休闲业务趋势有望改善 [24] - 咸味零食业务在第一季度因发货天数减少和计划减少自有品牌业务，面临5% - 6%的销量逆风 [94] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场上，里斯（Reese's）表现强劲，巴西有机销售额实现两位数增长，在印度、巴西和墨西哥辣味业务中获得市场份额 [98] - 消费者注重价值，出现向会员店转移的趋势，美元店和在线渠道表现强劲，家庭装产品整体实现中个位数增长 [119] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司仍认为即使考虑当前关税情况，2026年仍有实现盈利增长的途径，强调采取缓解措施的重要性 [20] - 公司通过价格包装架构、需求塑造和采购策略等方式应对成本压力，注重平衡短期和长期利益 [76][110] - 公司持续投资标志性品牌的创新，如里斯（Reese's）计划在秋季推出重大创新产品 [68] - 公司收购Lesser Evil，旨在扩大咸味零食业务，拓展年轻和多元化消费群体 [78][79] - 行业竞争方面，美国巧克力市场竞争格局无显著变化，大型企业创新竞争预期增加，小型企业和自有品牌势头有所减弱 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者信心下降，但公司产品类别表现良好，巧克力在消费者生活中具有重要情感作用，弹性表现良好 [31] - 公司密切关注关税和可可价格变化，积极采取措施缓解影响，预计下半年收入符合长期2% - 4%的增长趋势 [56][61] - 公司认为即使可可价格保持高位，仍有信心实现盈利增长，若可可价格下降，将重新评估业务投资和资本分配 [84][113] 其他重要信息 - 公司预计关税对第三和第四季度的未缓解影响可能高达每季度1亿美元，其中三分之二来自可可或加拿大报复性关税 [8] - 公司约2%的销售通过SNAP福利购买，预计相关限制对业务无重大影响 [47] - 公司部分产品含有可能在2027年被禁止的添加剂，主要集中在糖果、休闲和涂层巧克力产品中，但公司有信心合规 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 若关税豁免未及时通过，投资者如何评估风险？ - 第二季度因库存充足，影响可控；第三和第四季度未缓解影响可能高达每季度1亿美元，公司将采取多种措施缓解，具体措施将在年中公布 [7][8][10] 问题: 如何看待第二季度每股收益（EPS）下降幅度？ - 上半年EPS预计下降约30%，下半年可能下降约40%；第二季度净销售额强劲，但毛利率预计下降约700个基点，SG&A费用同比增长高个位数 [13][14] 问题: 公司对2026年盈利增长的看法是否改变？ - 公司仍认为即使考虑当前关税情况，2026年仍有实现盈利增长的途径，但缓解措施至关重要 [20] 问题: 定价行动在即时消费品领域是否有成效，对市场份额有何影响？ - 即时消费品业务在4月出现改善迹象，预计下半年会有更多增量项目；公司年初至今市场份额为正，预计下半年保持中性或上升 [22][23] 问题: 指导中息税前利润（EBIT）预期上升是否因基础业务改善？ - 主要是四舍五入原因，基础业务展望基本一致 [28] 问题: 消费者偏好和健康饮食趋势对公司业务有何影响？ - 消费者信心下降，但公司产品类别表现良好，巧克力和咸味零食业务弹性表现良好 [31][32] 问题: 非季节性巧克力业务下半年能否实现增长？ - 公司有信心通过下半年的创新实现低个位数增长 [35] 问题: 如何看待非巧克力或糖果业务的战略发展？ - 该业务具有长期增长潜力，受年轻消费者和多元化家庭欢迎，公司将继续创新和拓展 [37] 问题: 巧克力产能扩张在高可可价格和弱消费环境下如何实现财务可行？ - 新工厂提高了供应链灵活性和垂直整合度，已在季节性业务中体现效益，有助于创新和市场份额增长 [41] 问题: 公司销售中使用SNAP福利的比例及相关限制的潜在影响？ - 约2%的销售通过SNAP福利购买，预计相关限制对业务无重大影响，公司产品注重安全和质量，部分糖果产品可能受影响 [47][48] 问题: 零售合作伙伴在货架规划时是否会倾向于天然成分产品？ - 零售合作伙伴会关注产品流速和货架效率，消费者对健康和功能的关注将持续，公司认为这可能带来机会 [50] 问题: 公司在指导中只包含第二季度关税影响的内部讨论是怎样的？ - 公司希望保持透明，但关税情况变化大，且缓解措施未明确，因此先提供已知信息，年中会公布更多缓解措施和净影响 [56][57] 问题: 下半年收入如何分配？ - 下半年收入符合长期2% - 4%的增长趋势，各季度和各业务板块相对一致 [61] 问题: 里斯（Reese's）秋季创新产品的具体时间和信心来源？ - 具体时间待定，预计秋季推出；该创新是消费者长期以来的需求，前期规划和研究显示其规模可观 [68][69] 问题: 公司产品中含有的可能被禁止添加剂的比例？ - 主要集中在糖果、休闲和涂层巧克力产品中，添加剂成本占比相对较小，公司有信心合规 [70] 问题: 2026年的需求塑造和采购策略变化有哪些？ - 需求塑造方面，公司将关注糖果、咸味和低FOGO密集型产品组合；采购方面，公司已有相关工作，为保密暂不详细说明 [76] 问题: 公司对咸味零食业务的规模和发展有何规划？ - 公司旨在成为零食巨头，通过拓展糖果、健康和咸味等空白领域，吸引更多消费者和消费场景；Lesser Evil符合公司战略，有望拓展年轻和多元化消费群体 [78][79] 问题: 若不考虑关税，公司对2026年盈利增长的信心是否增强？ - 不考虑关税时，公司对盈利增长更有信心，但即使有关税，基于当前可可价格，仍有实现盈利增长的途径，需采取积极措施 [84] 问题: 未缓解的1亿美元关税影响是否假设可可关税维持10%？ - 是的，假设可可关税维持10% [86] 问题: 除可可和加拿大外，其他关税影响领域及豁免可能性如何？ - 除可可外，公司还有其他进口原材料受关税影响，如中国的原材料，但影响相对较小；公司会在各领域寻求豁免，优先关注影响最大的部分 [91][92] 问题: 咸味零食业务中发货天数减少和自有品牌业务调整的影响？ - 发货天数减少和自有品牌业务调整是第一季度销量逆风的原因，但自有品牌业务调整是为了将产能转向品牌产品，是长期战略的一部分 [94][95] 问题: 国际市场竞争环境有何变化？ - 里斯（Reese's）在国际市场表现强劲，巴西有机销售额实现两位数增长，竞争环境趋于正常化，公司在多个市场获得市场份额 [98] 问题: 若今年情况好于预期且关税逆风消除，公司对回购和业务投资的态度如何？ - 股票回购仍是公司资本分配策略的一部分，短期内公司关注并购机会；长期来看，股票回购将继续发挥作用 [100] 问题: 价格包装架构和配方调整的进展和优势是什么？ - 价格包装架构已投入市场，可提供更好的价值感知；公司供应链的投资使价格包装架构和配方调整更具灵活性和效率，是竞争优势 [106][107] 问题: 缓解成本压力的工具和定价策略有何演变？ - 公司从一开始就采取整体方法应对成本压力，包括定价和成本控制；目前可可价格虽有回落但仍较高，公司准备激活更多缓解措施，具体将在夏季公布 [110] 问题: 若可可价格下降，公司如何重新投资业务以确保巧克力品类的长期健康？ - 公司将继续投资品牌、能力、技术、营销和创新，同时有机会向股东返还现金和进行资本分配 [113] 问题: 除便利店外，其他渠道的业务表现和趋势如何？ - 消费者注重价值，出现向会员店转移的趋势，美元店和在线渠道表现强劲，家庭装产品整体实现中个位数增长 [119] 问题: 美国巧克力市场的竞争格局如何？ - 竞争格局无显著变化，大型企业创新竞争预期增加，小型企业和自有品牌势头有所减弱，部分品牌表现稳定 [124][125] 问题: 公司在北美糖果业务第一季度定价低于市场，今年剩余时间是否有进一步提价可能？ - 第二和第三季度价格将因季节性定价和价格包装架构而上涨，公司无法提前透露未来定价意图，夏季会公布更多关于可可和关税的整体计划 [128]

财务数据和关键指标变化 - 本季度GAAP摊薄后每股收益为1.25美元，非GAAP摊薄后每股收益为1.22美元，2024年第一季度GAAP摊薄后每股收益为1.06美元 [5][9] - 重申长期费率基数和每股收益增长率目标为4% - 6% [5] - 宣布将于2025年6月30日向截至2025年6月13日登记在册的股东支付每股0.66美元的股息 [5] - 第一季度FFO与债务指标在合并基础上略高于14%的门槛 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力和天然气业务板块在第一季度贡献了强劲的利润率，推动公司取得稳健业绩 [9] - 新费率（包括临时费率和最终基本费率）带来0.20美元的利润率提升，反映在所有三个司法管辖区的影响 [10] - 第一季度因寒冷天气、客户增长和系统使用量增加，带来0.13美元的有利负荷影响 [10] - 第一季度过渡收入贡献约0.05美元 [10] - 2025年第一季度PCAM（不可回收的蒙大拿州电力供应成本）不利影响为270万美元，2024年第一季度为300万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为数据中心和新的大负荷机会有可能实现超过6%的每股收益增长，FERC区域输电、增量发电容量和输电容量相关业务可能带来超过11%的总增长回报 [7] - 公司继续与Grid United等合作，推进区域输电机会，争取GRIP融资用于项目 [35] - 公司与Sabee和Atlas签署了意向书，期望在第二或第三季度达成合同，还在与其他各方就数据中心业务进行不同阶段的合作 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对蒙大拿州野火法案和输电法案的立法成果感到满意，认为野火法案提供了强大保护，输电法案有助于输电建设 [23][24][27] - 对第一季度业绩表示满意，认为监管方面达成部分和解是良好结果，对全年剩余时间的业务发展感到兴奋 [75][76] - 预计2025年第二季度盈利对全年的贡献约为10%，重申对长期实现盈利和费率基数增长承诺的信心 [21] 其他重要信息 - 蒙大拿州费率审查接近完成，天然气业务已达成全面和解，电力业务达成部分和解，听证会将于6月9日开始 [6][15] - 公司在3月完成两笔总计5亿美元的长期债务融资，满足了2025年的融资需求 [14] - 公司无计划通过股权融资来支持当前的五年资本投资 [5] - 蒙大拿州野火法案已通过众议院和参议院，待州长签署，该法案确认对野火相关的公用事业运营不适用严格责任，并对责任认定和赔偿范围做出规定 [24][25] - 公司获得了获取大型输电项目公共便利和必要性证书（CPCN）的途径，并明确了相关审批和成本回收的时间表 [27] - 公司零成本收购Colstrip的增量部分，使公司从容量短缺变为容量过剩，提高了能源独立性、可靠性和客户承受能力 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税程序需要多长时间，是否需要在宣布数据中心增量业务前完成？ - 公司目前有五个数据中心业务流程阶段，Atlas和Sabee处于合同估算阶段，预计在第二季度或7月达成合同，还有12个其他方处于不同的前期阶段，难以预测时间 [42][45] - 公司认为可以用现有关税为初始客户提供服务，未来可能会对关税进行修改以适应更多客户需求 [46][47] 问题: 考虑到年初业绩和部分和解情况，公司2025年是否仍能保持4% - 6%的每股收益增长范围？ - 公司预计长期会保持在4% - 6%的增长范围内，但增长可能并非线性，将在听证会结束后提供更多更新 [51] 问题: 公司是否改变了电力平均客户数量统计，是否仅涉及照明部分，原因是什么？ - 客户数量统计变化主要是由于街道照明区域统计方式改变，公司仍有1.5%左右的客户增长 [55] 问题: 蒙大拿州历史平均供暖度日数上升，是否意味着过去几年该州变得更冷？ - 平均供暖度日数采用滚动十年平均值，可能是因为温暖年份数据退出或近期较冷导致数值上升，统计方法未改变 [56][58] 问题: 公司何时开始推进新的发电容量建设，规模如何？ - 公司在与客户达成合同前不会提前公布发电容量相关数据，会与客户合作以满足其时间需求，但会谨慎规划资源建设 [60][61] 问题: 从长期来看，Colstrip的替代容量是否主要考虑核能，该场地是否有足够空间同时建设替代容量和维持现有设施？ - 在Colstrip或其周边有足够土地建设天然气、煤炭或核能发电设施，长期来看公司考虑核能，但如果需要提前关闭Colstrip，可能会选择天然气 [63][66] 问题: SB301法案中300天的战略审批流程和90天的成本审慎性审查是否有重叠，能否在审批过程中进行干预者教育？ - 管理层认为90天的成本审慎性审查时间合适，两个时间表没有重叠 [70]

行业概述 - 石油和天然气行业在全球经济中扮演重要角色 为交通运输、制造业、发电等提供主要能源[1] - 行业涵盖勘探、开采、炼化、运输和销售等环节 尽管可再生能源转型加速 但石油和天然气仍因高能量密度和成熟基础设施而不可或缺[1] - 行业表现受地缘政治、法规、市场需求和技术进步影响 具有周期性和战略重要性[4] 公司概况 Devon Energy (DVN) - 美国领先的独立油气勘探生产公司 主要在美国多盆地运营 通过高质量资产和战略收购扩大业务[2] - 通过出售高成本资产和启用低成本新资产降低运营成本 提升利润率[2] - 2024年资本支出36.4亿美元 2025年计划投资38-40亿美元用于资产升级和扩张[18] Occidental Petroleum (OXY) - 国际综合性油气公司 业务涵盖上游勘探生产、中游物流和化工制造[3] - 通过非核心资产出售和超额现金流减少债务 强化资产负债表[3] - 2024年资本支出超70亿美元 2025年计划投资74-76亿美元用于现有业务强化[19] 财务指标 盈利预测 - DVN 2025年盈利预计同比下降5.81% 2026年预计增长1.1% 长期每股收益增长率11.01%[5][6] - OXY 2025年盈利预计同比下降26.01% 2026年预计增长19.42%[9] 资本结构 - DVN债务资本比36.35% 流动比率1.04 OXY债务资本比42.01% 流动比率0.95[14] - DVN当前ROE 22.52% OXY ROE 16.33% 均高于行业平均15.44%[11] 估值 - DVN EV/EBITDA 3.76倍 OXY 5.09倍 行业平均4.38倍[15] 股东回报 - DVN当前股息收益率3.07% 过去五年增发股息11次 OXY股息收益率2.38% 过去五年增发5次[20] - 两家公司股息收益率均高于标普500平均1.65%[20] 风险管理 - DVN对2025年产量进行对冲 OXY无商品对冲 若大宗商品价格大幅下跌将影响业绩[21] 市场表现 - 过去三个月DVN股价下跌11.1% OXY下跌15.8%[22] 竞争优势 - DVN因聚焦美国多盆地资产 相比OXY的国际业务能更好规避地缘政治和监管风险[24] - DVN当前在运营效率和估值方面略占优势[25]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度同店净营业收入（NOI）增长4.3%，主要由基本租金增长推动 [9] - 现金租金利差在第一季度为8%，GAAP租金利差接近19% [9] - 重申2025年收益展望，预计美国房地产投资信托基金（NAREIT）的运营资金（FFO）增长近6%，同店NOI增长3.6%，信用损失指引维持在75 - 100个基点 [13] - 2月，标准普尔将公司信用评级上调至A-，此前穆迪已将其评级上调至A3，公司是购物中心REIT行业中唯一拥有穆迪或标准普尔A类信用评级的公司 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 第一季度租赁活动活跃，店铺租赁持续强劲，租赁 occupancy率在去年提高60个基点的基础上又增长了10个基点 [8] - 新租赁协议的启动取得了显著进展，代表约1000万美元的年度基本租金（ABR），同店启动率在本季度又提高了20个基点 [9] - SNO管道的价值增加到4600万美元的增量基本租金 [9] 投资业务 - 第一季度完成了一项大型优质收购，收购了田纳西州布伦特伍德的Brentwood Place，这是一个32万平方英尺的社区中心 [10] - 合资平台下有一个位于东北部的优质杂货店锚定购物中心已签订合同，预计第二季度完成交易 [11] 开发业务 - 正在进行的开发和重建项目价值5亿美元，租赁活动强劲，成本控制符合承保预期 [11] - 相信开发平台与现有投资组合内的增值重建相结合，仍然是杠杆自由现金流的最佳用途，综合回报率超过9% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月客流量较第一季度有所加速增长，前三个星期客流量同比增长7% [4][41] - 高质量杂货店锚定资产的资本化率仍在5% - 6%的范围内 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于杂货店锚定的邻里和社区中心，满足消费者的基本非 discretionary需求，其经营的贸易区域人口结构良好，租户表现优异，更能抵御宏观经济波动 [5] - 凭借充足的流动性和低成本资金渠道，公司将继续寻求机会性增长，发展和重建项目是公司战略的关键组成部分，也是与同行的差异化竞争优势 [5][11] - 公司计划保持每年2.5亿美元的项目启动速度，开发项目的目标回报率为比资产建成后的价值高出150个基点 [12][47] - 行业内交易市场仍处于波动初期，高质量资产仍受到私人资本的关注，公共和国际市场相比之下有所回调 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济存在不确定性和波动性，但公司对自身的定位和表现感到满意，相信能够在不同的经济周期中实现增长 [3][6] - 租户健康状况良好，租赁谈判管道充足，未来租赁启动计划基本已确定，外部增长前景清晰 [3][4] - 公司的业务模式和资产质量使其更能抵御经济不确定性和周期波动，历史上两次重大经济衰退对公司的影响仅为200 - 250个基点的 occupancy率下降 [26][27] 其他重要信息 - 公司对Rite Aid的ABR敞口为30个基点，应收账款（AR）水平低于历史水平，对观察名单租户采取积极主动的管理策略 [19] - 80%的S和O管道计划在2025年启动，但今年仅约三分之一将确认为收入，这为2026年的增长提供了动力 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 观察名单和坏账情况，以及Rite Aid的敞口 - 公司持续评估和更新观察名单，敞口与过去保持一致，对观察名单租户采取积极主动的管理策略，Rite Aid的ABR敞口为30个基点，AR水平低于历史水平 [19] 问题2: 4月后的租赁讨论情况以及如何应对关税带来的成本上升 - 关税的影响尚不确定，但公司的业务模式使其更能抵御经济不确定性和周期波动，租户健康状况良好，能够应对挑战，公司对自身的表现有信心 [26][29] 问题3: 如何平衡保留资金和把握当前投资机会 - 公司有意保持资产负债表的灵活性，以便在不同周期中抓住机会，开发项目是自由现金流的最佳用途，公司会根据具体情况评估和决策 [35] 问题4: 租赁交易的时间线是否有变化，是否存在租金谈判的阻力 - 4月的租赁活动表现良好，新活动超过去年同期，客流量同比增长7%，AR水平低于历史平均，管道仍然强劲，未受到市场波动的影响 [40][41] 问题5: 建筑成本上升情况以及目标收益率的变化 - 公司密切关注建筑成本，虽然新的关税可能会影响部分项目成本，但其他成本如钢材和原油价格同比下降，公司有信心按预算和目标回报率完成项目，开发项目的目标回报率为比资产建成后的价值高出150个基点 [45][47] 问题6: 交易市场的变化，包括参与者数量、资本化率趋势和外国投资者情况 - 交易市场仍处于波动初期，高质量杂货店锚定资产的资本化率在5% - 6%的范围内，公共和国际市场相比私人市场有所回调，市场上的交易仍受到私人资本的关注 [50][51] 问题7: Brentwood交易的详细情况，包括实现市场价值的时间和稳定资本化率 - 公司对Brentwood项目的市场价值增长潜力感到乐观，预计在初始10年持有期内实现高个位数的内部收益率（IRR），该资产在未来还有进一步的市场价值提升机会 [55][56] 问题8: 未来的收购计划和感兴趣的市场 - 公司专注于在全国高质量市场增加投资，纳什维尔是公司关注的市场之一，但也会关注其他优质市场的机会 [60][61] 问题9: 关税对租户成本和信用覆盖的影响，以及对租户类型和资产布局的长期看法 - 公司将坚持现有的战略和业务模式，专注于满足基本需求的邻里和社区购物中心，虽然部分非必需消费品零售商可能受到影响，但公司的租户结构使其能够应对不确定性，租赁策略将保持谨慎和有针对性 [65][67] 问题10: 如何看待租金确认的时间安排 - 80%的S和O管道计划在2025年启动，但今年仅约三分之一将确认为收入，这为2026年的增长提供了动力，公司有能力加速项目建设以提前确认租金，风险相对较小 [72][73][74] 问题11: 受关税影响较大的租户类别情况 - 第一季度快餐（QSR）和医疗是交易最多的租户类别，公司与许多全国性租户保持着积极的合作，未看到租赁活动的明显变化，受关税影响较大的租户在租赁活动中的占比较小 [80][81] 问题12: 合资平台下杂货店锚定资产的情况，以及机构资本的参与意愿 - 该资产是一个位于优质子市场的杂货店锚定购物中心，与长期的机构合资伙伴合作，伙伴对该行业仍然看好，参与意愿高 [86][87] 问题13: Brentwood项目的客流量在公司投资组合中的排名 - 公司无法立即提供具体排名，但认为该项目客流量处于较高水平，公司不仅关注总客流量，还关注基于可租赁面积（GLA）的客流量，以更准确地预测零售商的业绩 [90][91] 问题14: 如何应对开发项目中资本化率的不确定性，以及新开发项目的类型和竞争对手情况 - 公司开发项目的目标是获得高于资产稳定价值的风险调整后回报，团队在项目前期进行了充分的风险评估和准备工作，有信心按时按预算完成项目，目前主要的开发机会集中在与杂货店的合作上 [94][95][97] 问题15: 第一季度坏账较低但全年指导不变的原因 - 公司在两个月半前给出全年信用损失指引时，就预计第一季度坏账较低，这是由于租户健康状况良好，现金基础的租户收款率较高，全年情况符合预期，当前经营环境未发生变化 [101][102] 问题16: 4月客流量增长的原因以及各地区的差异 - 公司认为客流量增长不太可能是由于提前消费导致，各地区客流量均有所增长，差异较小 [104][105] 问题17: 零售商面临的利润率压力对公司的影响 - 零售商面临利润率压力已有多年，但行业内新供应有限，优质空间稀缺，零售商仍希望在优质位置扩张，公司相信凭借优质的贸易区域、位置和租户，能够应对挑战并实现同店NOI的增长 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为1000万美元，即每股普通股0.12美元，每股普通股账面价值为11.19美元，可分配收益为每股0.24美元，与季度股息0.24美元/股一致 [14] - 总杠杆率从上个季度的2.1倍略微增至2.2倍，拥有2亿美元融资能力支持贷款投资活动，在2025年3月31日符合所有财务契约 [20] - 流动性占总资产的11.6%，3月31日流动性为4.576亿美元，包括3.48亿美元超出契约要求的现金、2540万美元未提取的有担保信贷协议额度和6920万美元CRE CLO投资现金 [20] - 季度内为现有贷款承诺提供了1360万美元资金，季末现有贷款承诺下的递延资金义务为1.098亿美元，仅占总贷款承诺的3.2% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 资本市场 - 发行了1.1亿美元的新CRE CLO，进一步延长到期期限、降低资金成本，并将非按市值计价的无追索权期限匹配负债比例提高到91% [15] - 赎回TRTX 2019 FL3并定价TRTX 2025 FL6，这两笔资本交易使资产负债表现金增加1.91亿美元，并为FL6增加6920万美元投资现金 [19] - 扩大表内融资工具8500万美元至3.75亿美元，增加了一家银团贷款方，并将该工具延长三年，非按市值计价的无追索权定期融资占担保负债的比例从上个季度的77%升至行业领先的91% [19] 资产管理 - 维持100%的贷款组合表现良好，加权平均风险评级为3.0，与前五个季度一致，无信用迁移，一般准备金从6400万美元（187个基点）略微增至6720万美元（199个基点） [15] 资本配置 - 截至2025年已回购110万股普通股，总购买价格为880万美元，使每股账面价值提高约0.05美元，现有董事会授权下仍有1610万美元的股票回购额度 [15] - 季度末后发起了两笔总计1.31亿美元的多户家庭抵押贷款，加权平均实际贷款价值比为68%，加权平均信用利差为284个基点，目前有三笔总计3.1亿美元的贷款已签署贷款申请，正在办理结算手续 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场持续适应新关税制度，投资者权衡长期全球贸易战的潜在短期和长期影响，初期价格反应剧烈，股市大幅抛售，包括房地产信贷在内的所有市场信贷利差扩大，房地产信贷利差与更广泛的信贷市场同步变动，但投资者认为房地产信贷相对于企业信贷和股权风险是避风港 [6][7] - 过去四到六周，贷款利差扩大了25 - 75个基点，具有挑战性的物业类型或市场的贷款借款成本可能超出该范围 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持进攻态势，谨慎防范下行风险和尾部风险，继续偏好住房部门，特别是多户家庭住房，其管道包含各种物业类型和地理位置的交易 [8] - 公司在实现战略目标方面取得稳步进展，保持充足流动性、100%的贷款组合表现良好和稳定的风险评级，从资本配置角度看，季度末后完成两笔总计1.31亿美元的多户家庭贷款，执行了另外3.1亿美元交易的条款清单，还回购了价值900万美元的TRTX普通股 [9][10] - 公司在有吸引力的房地产信贷市场中具有独特地位，投资管道在过去几周大幅增长，特别是一些贷款机构因市场回调而暂停或放缓业务 [12] - 公司拥有4.57亿美元的资金储备、91%的非按市值计价负债结构、信用稳定的资产负债表以及TPG全球房地产业务的实时洞察，在市场混乱、机会丰富的投资环境中具有比较优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场持续适应新关税制度，房地产信贷受关税影响可能滞后，公司认为房地产信贷相对于企业信贷和股权风险是避风港 [6][7] - 公司处于有利地位，能够应对当前不确定的市场，抓住当前和未来管道中的特殊情况和其他贷款机会，有望推动净盈利资产和可分配收益的增长，且不依赖贷款偿还来实现增长 [21] 其他重要信息 - 公司CECL一般准备金从6400万美元增至6720万美元，即从187个基点增至199个基点，主要是由于贷款损失预测模型中的假设反映了更高的利率、可能的关税影响以及经济衰退可能性增加 [18] - 公司正按计划将REO货币化以优化股东回报，两座加州办公楼正在出售，其中一座已签订合同，另一座预计很快也会签订合同 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与2021 - 2022年的过桥贷款市场相比，当前业务的风险状况如何 - 与2021 - 2022年相比，现在的进入点不同，目前未出现贷款收益攀升的情况，当时很多贷款的贷款价值比超过70%；从借款人心态来看，目前借款人在考虑资金成本和市场不确定性后，对资产负债的态度更加谨慎 [23][24][25] 问题2: 新过桥贷款的预期杠杆股权回报率范围是多少 - 公司成功锁定债券利差，在贷款利差扩大时使用该融资进行新资本部署，这对公司的股权回报率有利，虽然尚未反映在很多数据中，但与竞争对手相比是优势；过去四到六周贷款利差扩大，公司进行投资时，总体上仍能持续实现低至中两位数的总股权回报率 [28][29] 问题3: 第一季度没有新贷款发放的原因是什么 - 1 - 2月市场贷款利差收紧，公司在签署贷款和寻求新投资时非常谨慎；由于市场混乱和再融资需求大，贷款完成时间延长，3 - 4月是公司部署资本的有吸引力时机，已完成或承诺了4.41亿美元的交易 [34][35] 问题4: REO投资组合到年底减少约一半的计划是否有变化 - 公司计划按上季度电话会议中描述的节奏推进，过去四到六周市场不确定性增加，但目前尚不清楚是否会导致进度放缓，公司有计划并正在执行，预计未来几个季度处理其他REO资产 [36][37] 问题5: 即将出售的两笔REO交易价格与账面价值相比如何，是否有收益或损失 - 交易完成后会公布价格，目前不适合分享相关信息，公司过去出售REO的价格通常高于账面价值 [41] 问题6: 是否有其他接近解决的REO解决方案 - 目前没有其他正在积极营销的项目，但公司对每个REO资产都有计划，这两笔资产出售后，将处理下一批资产 [43]

文章核心观点 - 泰森食品2025财年第二季度业绩有望实现增长，同时介绍了其他几家公司盈利情况及预测 [1] 泰森食品Q2财报情况 - 2025年5月5日公布第二财季业绩，净销售额预计达131亿美元，同比增长0.2%，每股收益预计为85美分，同比增长37.1%，过去四个季度平均盈利超预期近52% [1] - 凭借强大多元的蛋白质产品组合应对市场变化，利用多蛋白产品满足消费者需求 [2] - 增长战略聚焦国际扩张，2025财年第二季度国际业务销售额预计达5.829亿美元，高于上年同期的5.8亿美元 [3] - 增长战略围绕运营卓越、以消费者为中心和可持续发展三大支柱，持续提升各业务部门生产力和效率 [4] 泰森食品盈利预测 - 模型未明确预测此次盈利超预期，目前Zacks排名为3，盈利预期偏差为0.00% [5] 其他有望盈利超预期公司 - 庄臣公司（CHD）盈利预期偏差为+0.66%，Zacks排名为3，季度每股收益预计89美分，同比下降约7.3%，过去四个季度平均盈利超预期约9.6%，2025年第一季度营收预计15.1亿美元，同比增长0.5% [6][7] - 奥利折扣店控股公司（OLLI）盈利预期偏差为+1.64%，Zacks排名为3，2025财年第一季度每股收益预计70美分，同比下降4.1%，季度营收预计5.642亿美元，同比增长10.9%，过去四个季度平均盈利超预期3.3% [8] - 斯马克公司（SJM）盈利预期偏差为+4.52%，Zacks排名为3，季度营收预计22亿美元，同比下降0.9%，过去四个季度平均盈利超预期11.7%，2025财年第四季度每股收益预计2.25美元，同比下降15.4% [9][10]