报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降20.5%至567.9亿元，归母净利润下降11.9%至19.5亿元；2025Q1营收同比下降31.6%至175.2亿元，归母净利润下降23.6%至6.1亿元，业绩承压 [1] - 2024年公司调整渠道策略，推动产品创新，营运能力保持稳健 [2][3] - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划 [4] - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元 [4][9] - 公司作为行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元，现价对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收567.9亿元，同比下降20.5%，毛利率同比提升0.6pcts至8.9%，归母净利润同比下降11.9%至19.5亿元 [1] - 2025Q1公司实现营收175.2亿元，同比下降31.6%，毛利率同比提升0.7pcts至9.1%，归母净利润同比下降23.6%至6.1亿元 [1] 渠道与产品优化 - 渠道端：2024年线下渠道加盟净关店，线上业务布局力度加大；2025Q1门店数量净减少297家至5541家；成立区域子公司，开设区域直营店，推进线上线下融合转型 [2] - 生产端：强化国潮与IP联名产品，提升自主研发与智能生产能力；东莞、海南两大生产基地互补互动，6家工厂试点云智造智能工厂项目 [3] 营运能力 - 2024年末存货金额同比下降4.1%至118.2亿元，存货周转天数延长4天至84天；应收账款同比下降23.4%至2.4亿元，应收账款周转天数同比持平为2天；经营活动现金流净额同比下降59.3%至29.4亿元 [3] 改革推进 - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划，股份公司及下属企业、部门实现职业经理人制度全覆盖 [4] 盈利预测 - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|49,099|51,724|55,519| |增长率yoy（%）|13.4|-20.5|-13.5|5.3|7.3| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,481|1,594|1,726| |增长率yoy（%）|30.2|-11.9|-24.0|7.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.23|3.73|2.83|3.05|3.30| |净资产收益率（%）|21.7|17.2|12.4|12.4|12.3| |P/E（倍）|11.3|12.9|17.0|15.7|14.5| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.9|1.8|1.7|[10]

古茗与崩坏星穹铁道联名事件 - 古茗与崩铁联名活动于4月18日上线 因抢购人数过多导致小程序瘫痪 多地门店显示暂时售罄[2][3] - 联名套餐包含三杯饮品总价约60元 附赠贴纸卡牌保温袋等周边 闲鱼平台出现单独售卖价格24.9元至148元[6] - 活动首日出现120万人排队小程序 若全部成交可实现单日销售额超2000万元[8] 新茶饮行业联名营销趋势 - 古茗2024年已进行10次IP联名 包括莲花楼天官赐福盗墓笔记等热门IP[3][9] - 行业头部品牌销售费用显著增长 古茗2024年销售开支同比增42.4%至47.94亿元 茶百道分销费用同比增201.6%至3.951亿元[9] - 瑞幸2023年第三季度销售费用同比增141% 奈雪2024年广告推广开支增48.4%但营收下滑4.7%[9] 新茶饮市场竞争态势 - 行业出现普遍降价策略 喜茶全线产品调至30元以下 书亦烧仙草会员日价格低至8.8元[11] - 高端商圈门店出现调整 成都IFS喜茶黑金店搬至负一楼 乐乐茶移至负二楼 SKP书亦已撤离[11] - 四线以下城市成为门店增长主力 乡镇门店春节期销量达20-30万元 平时月销8-9万元[12] 下沉市场发展机遇 - 古茗茶百道2024年门店增量集中在四线及以下市场 需供应链优化支撑渗透[12] - 乡镇茶饮店年净利润可达20万元以上 暑假月销量可达15万元[12] - 瑞幸加盟商案例显示乡镇店日流水可达1万元 超越三线城市新开发区门店[12]

黄金价格与消费趋势 - 黄金价格突破800元/克 金饰克价超过千元 [2] - 中国长期位列全球黄金消费市场榜首 [6] - 18至34岁年轻消费者贡献超过三分之一金饰销售额 [15] 黄金品牌与ACG IP联名概况 - 老凤祥2024年至今公布5个联名系列 包括《机动战士高达》《圣斗士星矢》大克重黄金手办 [7] - 潮宏基持续与三丽鸥合作 上新库洛米等联名款 并与《蜡笔小新》联动 [9] - 周大福2025年与《黑神话：悟空》及Chiikawa联动 周生生联名数量从2024年开始增长 [11] - 新品牌港金福珠宝与"小狗蛇点点""非人哉"联名 自称"专业金谷制造商" [13] 联名产品策略与定价 - 针对粉丝消费力强IP（如高达、圣斗士星矢）推出大克重款式 定价数千至数万元 [19] - 周大福《黑神话》联名系列包含数万元档次金品 [19] - 针对年轻群体热门IP（如Chiikawa、非人哉）推出低至0.1g克重产品 价格低至百元档位 [26] - 老凤祥推出全球限量10件的1000g纯金自由高达售价88万元 限量199件的100g版本售价8.98万元 [24] 营销与销售表现 - 老凤祥高达联名系列线上曝光量超过1亿次 新闻点击量超过6000万次 [24] - 采用买赠套餐策略 如购买《鬼灭之刃》金饰赠送角色徽章 [29] - 周大福xChiikawa联名款克重单价超2000元仍引发抢购 线下门店排长队 9款商品次日售罄 [31] - 老凤祥《崩坏：星穹铁道》"饮月君"金钞引发粉丝跨门店抢购 [33] 市场反应与挑战 - 消费者因金价上涨转向投资黄金或金条 部分粉丝转向三方金店定制优惠款式 [35] - 品牌需通过材料替代（银、铂金、宝石）和工艺创新应对成本压力 [37] - 联名产品克重单价可达当期金价一倍以上 但仍驱动粉丝为IP支付溢价 [31] 主要品牌联名案例汇总 - 老凤祥联名IP包括高达SEED、宝可梦大集结、蛋仔派对、崩坏:星穹铁道、圣斗士星矢 [38] - 潮宏基联名IP包括蜡笔小新、哆啦A梦、三丽鸥、小黄人 [38] - 周大福及MONOLOGUE联名IP覆盖鬼灭之刃、Chiikawa、黑神话、迪士尼等20余个IP [39]