文/戚梦颖 麦当劳又又又涨价了！ 麦当劳宣布，2025年12月15日起，部分餐品的价格增加0.5到1元。有着"穷鬼套餐"之称的"1+1随心 配"也因这次调价影响，部分搭配涨价至14.9元。 这次调价让不少消费者感到失望和不满，有网友表示将不再拥护"麦门"，甚至有网友洋洋洒洒写下一 篇"讨麦当劳涨价檄"。 事实上，在近5年的时间里，麦当劳被媒体报道过的涨价就有5次。但从业绩数据上来看，"麦门信徒"们 并没有如他们所言背弃"麦门"，反而让麦当劳愈加壮大。根据麦当劳方面的数据，到2028年，麦当劳在 中国的门店将超过1万家。 5年涨价5次，单品年均涨约0.5—1元 2019年3月，麦当劳首次推出"1+1随心配"套餐，消费者可以从红区、白区各选一个餐品，套餐总计12 元。 在动辄一个汉堡就要10多元的麦当劳，花费12元就可以吃到两个单品，因此"1+1随心配"就被网友们调 侃为"穷鬼套餐"。 但在2021年年末，"随心配1+1"就迎来第一次调价，由12元涨价至12.9元；2023年1月，"随心配1+1"又 从12.9元调整至13.9元；如今，"随心配1+1"中的部分搭配涨到了14.9元。 从2019年到2025年，"随 ...

作者：赵中平、张杨桓 摘要 ■ 投资观点 公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌，引领行业创新与高质量发展。ODM/OEM业务，公司绑定Yeti、Stanley、Owala等核心大客户，通过持续的 研发投入，与海外产能阶段性稀缺，筑牢合作壁垒。公司泰国基地一期于2023年全面投产，二期25H1建成达产，产能快速爬坡。自主品牌业务，公司大 力投入渠道开拓、产品创新、IP联名。资本运作层面，公司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。 25年9月公司获得定增批文，公司拟发行不超过1.40万股，募集资金不超过7.55亿元，并使用前次超募资金，合计8.62亿元用于哈尔斯未来智创一期建设项 目。 投资逻辑 高效研发&海外产能，持续巩固海外客户粘性：1）Yeti全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单。2）Stanley正在从短期爆 发向长期稳健增长的过渡阶段，公司与Stanley的合作呈现出阶段性深化态势，有望凭借海外产能抬升供应链地位。3）Owala以功能创新与年轻化设计驱 动高增长，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品，有望成为强力增长引擎。4）公司积极 ...

格隆汇12月15日丨美邦服饰(002269.SZ)在互动平台表示，公司服饰未与《疯狂动物城》IP联名。 ...

文章核心观点 - 潮宏基通过“小克重+IP联名”的“轻量化黄金”策略，成功吸引了Z世代消费者，重构了黄金消费的逻辑，从保值资产转向可佩戴的情感价值，并因此实现营收快速增长，但同时也面临增收不增利、毛利率下滑、产品质量与品牌建设等挑战 [4][5][6][11][12][52] 公司战略与产品创新 - 产品策略核心是“小克重+强情感”，将黄金压成0.1克至0.96克的“黄金大饼”、金币、挂件等，单价多在200至1000元人民币，主打“低价买金”和可佩戴的积极情绪 [6][12][14][19][21] - 通过中空、镂空、搭配珐琅彩和碎钻等创新工艺，使小克重产品呈现饱满视觉效果，颠覆传统黄金的厚重感，并搭配彩色编绳以满足个性化需求 [19][21] - 采用“按件计价”而非传统“按克计价”的销售模式，突出工艺价值，其中采用硬金工艺的按件计价产品硬度更高、克重更轻 [31][34] - 广泛进行IP联名，自2010年签下哆啦A梦后，IP版图已扩展至三丽鸥、小黄人、蜡笔小新、线条小狗、黄油小熊等，采用买赠盲盒、限量金币、专属礼盒等游戏化、稀缺性营销玩法，深度绑定年轻人IP文化 [22][24][25] 财务表现与增长 - 2025年第三季度营收突破62亿元人民币，同比增长近三成 [8][38] - 公司市值随营收增长而翻倍 [38] - 但公司面临“增收不增利”的利润困境，毛利率从2020年的近36%下滑至2024年的约24%，创十年新低 [11][39] - 2025年第三季度净利润增长乏力，若剔除收购品牌“菲安妮”带来的1.71亿元人民币商誉减值影响，实际利润增长微弱 [45] 商业模式与渠道挑战 - 为追求规模效应大力拓展加盟模式，加盟渠道收入贡献已超过五成，但其毛利率远低于自营业务，仅为自营业务一半左右，显著拉低了公司整体利润水平 [41][42] - 这种“以利润换市场”的扩张策略可持续性存疑 [43] 品牌定位与行业对比 - 公司起源于广东汕头，以K金和镶嵌类首饰起家，2010年成为A股首家时尚珠宝上市公司，有“K金之王”美誉，毛利率曾长期稳定在30%左右 [28] - 公司具备潮商精工细作传统，并推出非遗花丝系列等手工工艺产品，试图构建文化护城河 [29][31][35] - 但与老铺黄金基于品牌做销售的奢侈品模式不同，潮宏基被指是基于销售做品牌，在构建深层次品牌溢价和价值认同上仍面临挑战 [36] 潜在风险与市场挑战 - 产品质量与口碑面临挑战，在黑猫投诉平台累计投诉达九百余条，小红书等社交平台出现“饰品脱落”、“工艺粗糙”、“掉色、断裂、隐瞒克重”等吐槽 [47] - 面临知识产权纠纷，曾因产品设计争议被宝格丽、历峰集团（卡地亚母公司）等国际品牌起诉，2025年7月苏州中院一审判决需赔偿百万元人民币，这可能影响其海外市场拓展 [50][51] - 随着同行（如周生生）纷纷跟进IP联名策略，消费者新鲜感可能褪去，公司需维护差异化竞争力 [53][55] - 公司于2025年9月向港交所递交上市申请，推进“A+H”双平台上市，但港股市场对盈利质量要求更高，公司当前的利润问题可能影响投资者信心和估值 [52]

《疯狂动物城2》现象级IP联名营销案例核心分析 - 文章核心观点：《疯狂动物城2》通过超过70个品牌的深度联动，打破了IP联名局限于表层形象叠加的困局，构建了IP价值与商业效益共生的新逻辑，其成功源于迪士尼百年积淀的“IP沉淀—精准匹配—本土适配—技术赋能”战略体系，为行业提供了从流量工具到品牌资产升级的实践样本 [2][39][42] 市场表现与商业影响 - **票房纪录**：影片于2025年11月26日在中国内地上映，11月29日单日票房超7.38亿元人民币，成为内地影史进口片单日票房冠军，首周全球票房达5.56亿美元，刷新动画电影全球影史开画票房纪录 [2][42] - **衍生收入**：仅在2025年续作预热的半年内，迪士尼合作品牌的单IP衍生收入已超过30亿元人民币 [2][42] - **授权规模**：预计到2025年底将发布超过2000款《疯狂动物城》相关授权产品，联名覆盖餐饮、服饰、汽车数码等18个领域 [2][42] 行业普遍困境与破局 - **行业痛点**：多数企业IP联名陷入“跟风联名=短期热销，热度退去=库存积压”的怪圈，普通IP生命周期大多只有3至5年，85%的联名产品存活期不超过18个月，能做到销量与品牌价值双提升的案例不足一成 [3][42] - **破局关键**：《疯狂动物城2》的联名策略揭示了如何让IP从流量工具转变为品牌资产的底层逻辑 [5][44] 《疯狂动物城2》联名策略特点 - **全品类覆盖**：与超过70个品牌跨界联动，包括名创优品、泡泡玛特、瑞幸、星巴克、周大福、大众汽车等，从2016年初代的“形象授权+简单印刷”升级为“IP精神+产品功能”的生态化布局，形成“大众款抢流量、高端款赚利润、收藏款树标杆”的立体格局 [6][45] - **餐饮品牌策略**：瑞幸、麦当劳、星巴克等通过主题饮品、玩具、定制包装将IP融入早餐、下午茶等高频率日常消费场景，瑞幸推出的徽章、冰箱贴等“社交货币”引发集周边打卡热潮 [6][45] - **服饰潮玩与汽车跨界**：泡泡玛特、Hot Toys的产品侧重收藏价值，部分在二手平台出现溢价流通，大众汽车将IP元素深度融入ID.3 GTX等车型设计及智能车机系统，实现从设计初期的深度结合 [7][46] 全链路传播策略 - **线下触点**：在北京、深圳等六大城市打造主题展，重庆地铁2号线推出定制涂装列车，东航定制主题彩绘飞机，形成强视觉冲击的物理触点 [12][51] - **线上裂变**：利用抖音AI合拍功能引发UGC创作，相关话题精准击中目标受众，小红书邀请超100位不同领域KOL参与“狐兔穿搭挑战”，形成立体化内容矩阵 [12][51] - **传播效果**：影片上映前，小红书相关笔记超5万篇，猫眼、淘票票想看人数达200万，预售票房3.1亿元中，超六成购票人群因参与联名活动而产生观影兴趣，形成联名反哺票房的正向循环 [16][55] 迪士尼IP联名方法论（四维核心逻辑） - **IP价值沉淀**：通过长达9年的运营，包括2016年电影在中国收获15亿元票房、角色融入上海迪士尼乐园、推出衍生短剧集等“内容—衍生—场景”三步走策略，不断叠加情感复利，打造长线资产 [17][56] - **精准匹配法则**：联名遵循受众、价值、场景三个层面的双向契合，例如名创优品匹配大众消费群体，周大福匹配IP情感内核，星巴克匹配职场场景，实现“IP赋能品牌、品牌反哺IP”的共生关系 [20][59] - **本土化适配**：针对中国市场，在内容上新增中国蛇年定制角色“蛇盖瑞”和熊猫主持人，传播上联合上海美术电影制片厂推出中国风短片，渠道上借助瑞幸、名创优品线下网络实现低线城市渗透，使三、四线城市预售占比相较前作增长14个百分点 [20][21][22][59][60][61] - **技术赋能体验**：在内容创作上采用最新Presto动画系统与IMAX3D技术，IMAX版首周末票房达1.46亿元，占总票房26%，在联名体验上，上汽大众车载系统融入语音交互，泡泡玛特推出AR互动盲盒，上海迪士尼园区引进VR互动项目，将IP从视觉符号升级为沉浸式体验 [24][25][63][64] 对企业品牌营销的启示 - **IP建设长期主义**：企业应摒弃短期流量思维，打造有情感内核的IP，并通过内容矩阵和场景延伸维持活跃度，坚持全龄化创作，缺乏自有IP的中小企业应优先选择具有长期沉淀、情感属性明确的IP进行合作 [27][28][66][67] - **联名合作深度融合**：联名本质是价值融合，企业需建立从受众、价值到场景的双向匹配评估体系，将IP价值深度植入产品设计，并设定分层联名策略以实现流量与利润双赢 [28][29][67][68] - **全链路场景营销**：搭建“线下造景引流+线上裂变扩散+私域沉淀复购”的体验闭环，线下通过门店升级、快闪店、跨界联动创造沉浸体验，线上通过激发UGC和KOL助推实现内容裂变 [31][32][33][34][70][71][72][73] - **本土化运营**：在跨区域营销中，将本土化贯穿内容、产品与渠道全流程，融入本土文化元素，根据区域消费特点调整产品设计，并借力本土头部品牌的渠道网络实现快速渗透 [34][35][36][37][73][74][75][76]

核心观点 - 热门电影《疯狂动物城2》等IP联名产品在青少年中引发消费热潮 联名产品被赋予“社交货币”属性 导致部分青少年为收集周边而过度购买 造成明显的食品饮料浪费现象 [1][12] - 消费品牌与IP联名已成为市场常态 商家通过设置购买门槛（如套餐）来赠送联名周边 是有效的营销策略 但同时也刺激了非理性消费 [13][14] - 联名周边的稀缺性催生了活跃的二手交易市场 部分赠品在二手平台被高价转卖 [16] 现象：联名产品刺激消费与浪费 - **瑞幸咖啡联名案例**：为获得《疯狂动物城2》联名赠品如毛绒相框、刺绣冰箱贴 消费者需购买特定套餐 例如一份4杯套餐售价94.9元 一份双杯套餐售价34.9元 记者观察到约一半青少年购买此类套餐 [4] - **过量购买导致浪费**：有中学生为集齐不同款冰箱贴一次购买两个双杯套餐（共4杯）并表示喝不完可能扔掉 另有六年级学生为收集两款毛绒相框 用光一个月零花钱购买两份4杯套餐（共8杯）最终因含咖啡因且存放变质 倒掉了6杯 [4][5][8][9] - **快餐联名案例**：肯德基与三丽鸥联名玩具套餐每份69.9元 有儿童为集齐5款玩偶花费近350元购买5份套餐（含10个汉堡等）导致食物浪费 健达奇趣蛋与《汪汪队立大功》联名盲盒也导致儿童为集玩具过量购买巧克力直至过期 [9] 原因：联名产品成为“社交货币” - **社交需求驱动**：青少年收集联名周边不仅出于对IP的喜爱 更是为了在社交媒体“晒”图获得点赞 或与同学交换以融入社交圈 拥有全套产品被视为处在“社交圈”顶端 [12][13] - **商家营销策略**：品牌通过设置购买门槛刺激消费 例如瑞幸与《鬼灭之刃》联名时需购买8杯套餐获冰箱贴 14杯获立牌 茶百道与《未定事件簿》联名需购买双杯套餐才能获得亚克力小卡 [14] - **IP联名规模**：仅《疯狂动物城2》的联名品牌就超过70个 包括泡泡玛特、名创优品等深受青少年喜爱的品牌 [13] 市场延伸：二手交易活跃 - **二手平台交易旺盛**：联名赠品如纸袋、杯套、塑料杯等在闲鱼等平台被转卖 例如《疯狂动物城2》联名贴纸1张8.8元 3个杯套9.8元 4个手提袋13.8元 可动金属徽章36.6元 毛绒相框59.9元 [16] - **稀缺性推高价格**：由于官方渠道断货 二手商品需求旺盛 有卖家商品页显示已售超100件 551人标记“想要” 超7000人浏览 [16] - **其他联名产品**：茶百道与《未定事件簿》、DQ与《盗墓笔记》、COCO与库洛米、沪上阿姨与《伪装学渣》等联名产品均在二手平台热卖 [16]

2025年前三季度经营情况介绍 - 公司副总经理兼董事会秘书许恬介绍了曼卡龙2025年前三季度的经营情况 [3] 2026年产品与品牌规划 - 公司将建立属于自己的IP，坚持品牌本源，将珠宝首饰视为注入灵魂和情感的艺术品 [3] - 计划引入外部IP，例如已宣布与徐悲鸿美术馆推出马年联名系列，2026年将在不同时间节点陆续推出多个联名产品 [3] - 2026年产品规划重点是利用强研发能力，开发更多自研产品，并减少低毛利产品 [3] - 致力于使产品拥有更多颜色和材质，创造更多美学产品，品牌化与多元化是明年的重点 [3] 投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研，于2025年12月10日在公司会议室举行 [2] - 上市公司接待人员为董事长兼总经理孙松鹤、副总经理兼董事会秘书许恬 [2] - 参与单位包括海富通、富国基金、永盈基金、申万菱信、汇添富、华夏基金、诺安基金、国海富兰克林、宝盈基金、淳厚基金、安信基金、源乐晟、长江证券、兴业证券、广发证券、国泰海通等机构 [2] - 活动严格遵守公司《信息披露管理制度》及《投资者关系管理制度》，未出现未公开重大信息泄露 [3]

行业转型概述 - 面对金价高企，黄金零售行业正经历从规模扩张转向价值深耕的深刻转型 [1] - 品牌金店纷纷关闭低效门店，同时产品结构呈现两极分化，并加速数字化进程 [1] - 行业变革正重塑格局，未来三年可能成为分水岭，具备产品创新与数字化能力的企业将赢得优势 [17] 门店战略调整 - 消费低迷与金价飙涨导致市场冷清，品牌金店集体“瘦身”，鼓励以旧换新业务 [2] - 高金价环境下，加盟模式成为负担，单店库存占用资金可超千万元，导致周转率下降和资金链承压 [4] - 周大福在2025年3月至9月期间，内地门店数量从6501家锐减至5895家，日均关店3家，结束了连续多年的扩张 [4] - 周生生集团在2025年上半年，内地各品牌门店净减少74家 [5] - 周六福截至2025年6月底，其在内地加盟店相比年初减少278家 [5] - 实体店功能从销售主阵地转向品牌价值载体，例如关闭低效街边店，开设Rolex、HeartsOnFire等高端店态提升形象，或将部分门店改造为“非遗工坊”展示工艺 [4][5] 产品结构分化 - 产品策略呈现两极分化：轻量化IP产品与高端古法金饰并行 [6] - 轻量化产品（如重量不到1.5克，价格2000多元的转运珠）正成为吸引年轻客群的“入门首选” [6][8] - 成功的IP联名能构建情感共鸣，周大福与黑神联名系列零售值已突破1.5亿元，创下跨界合作新纪录 [8] - 高端古法工艺系列市场份额快速增长，中国黄金协会数据显示，其市场份额从2022年的12%升至2025年的22% [12] - 凭借古法工艺，老铺黄金逆势崛起，成为国内首个市值突破千亿的黄金上市品牌 [8] - 传统巨头纷纷跟进，周大福“传承”系列成现象级产品，老凤祥故宫文创系列古法金手镯溢价率超30% [12] 财务与运营表现 - 周大福2026财年上半年电子商务零售值同比增长27.6%，得益于热门IP合作吸引年轻群体 [8] - 老铺黄金净利润增长率从2021年的37.3%跃升至2024年的254.1%，远高于20%的高成长标准 [8] - 老铺黄金2024年ROE为54.20%，净利率为17.32%，显示出极佳的盈利能力和优秀的财务水平 [11] 渠道与数字化变革 - 电商销售占比显著提升，数字化成为关键驱动力 [1] - 消费者通过直播间折扣、信用卡优惠、黄金天降券、淘金币等多种线上优惠，能以远低于大盘金价的价格购买产品，例如大盘金价1310元/克时，实际支付克价可至910元 [13][15] - 线上渠道的优惠策略（如店铺优惠、支付优惠、购物券、红包等）能显著降低消费者实付金额，引发广泛关注和讨论 [13][15][16]

核心观点 - 公司通过“小克重+强情感”的IP联名策略，成功吸引了Z世代消费者，实现了营收的快速增长，但同时也面临“增收不增利”、毛利率下滑、产品质量与知识产权纠纷等挑战 [4][5][6] 公司战略与产品创新 - 公司主打“轻量化黄金”，产品重量集中在0.1克至0.96克，单价在200至1000元区间，颠覆了传统黄金的厚重感 [9][14][15] - 产品策略核心是“小克重+IP联名”，与线条小狗、黄油小熊、哆啦A梦、三丽鸥等顶流IP合作，通过买赠盲盒、限量发售等游戏化营销方式，满足年轻人对个性化、可分享情感价值的需求 [4][11][17][19] - 采用中空、镂空、珐琅彩、碎钻等创新工艺，使轻克重产品呈现饱满精致的视觉效果，并搭配彩色编绳增强搭配灵活性 [14][15] - 产品定价分为按克重和按件计价两种模式，按件计价的“工艺款”采用硬金工艺，硬度更高、克重更轻，旨在体现工艺附加值 [29] 财务表现与增长动力 - 2025年第三季度营收突破62亿元，同比增长近三成 [5][7] - 营收增长主要得益于“轻量化黄金”和IP联名策略成功吸引了年轻消费者，打开了新的市场空间 [5][11] - 公司市值随营收增长而翻倍 [32] 盈利困境与风险因素 - 公司面临“增收不增利”的利润困境，毛利率从2020年的近36%下滑至2024年的约24%，创十年新低 [32] - 毛利率下滑原因包括：黄金作为标准化产品溢价空间有限；公司大力拓展毛利率较低的加盟渠道，其毛利率仅为自营业务的一半左右，且加盟店收入贡献已超过五成 [33][34][35] - 2025年第三季度，因收购品牌“菲安妮”产生了1.71亿元的商誉减值，若剔除该影响，净利润增长乏力 [38] - 快速扩张伴随产品质量问题，在黑猫投诉平台累计投诉达九百余条，涉及饰品脱落、工艺粗糙、掉色、断裂、隐瞒克重等 [39] - 面临知识产权纠纷，曾因产品设计争议被宝格丽、历峰集团等国际品牌起诉，2025年7月苏州中院一审判决公司需赔偿百万元 [41] 行业背景与公司定位 - 公司反映了黄金消费逻辑的转变：从注重保值资产转向追求“可佩戴的情感价值” [6][12] - Z世代购买黄金的需求是装饰、追潮和灵活变现三重属性的结合 [13] - 公司起源于广东汕头，以K金和镶嵌首饰起家，2010年成为A股首家时尚珠宝上市公司，有“K金之王”之称，毛利率曾长期稳定在30%左右 [24] - 公司具备潮汕地区精工细作的传统，并推出非遗花丝系列等手工工艺产品，试图构建文化护城河 [24][25][30] - 行业专家指出，公司与老铺黄金存在模式差异：前者是基于销售做品牌，后者是基于品牌做销售，公司仍需构建更强的品牌溢价和消费者价值认同 [30] 未来发展 - 公司于2025年9月正式向港交所递交上市申请，推进“A+H”双平台上市 [5][43] - 港股市场对盈利质量要求更高，公司增收不增利、毛利率下滑等问题可能影响投资者信心和估值逻辑 [43] - 随着同行纷纷跟进IP联名策略，公司需要守住产品质量、提升盈利稳定性、并构建真正的品牌护城河以维持差异化竞争力 [44][46]

港股市场表现 - 恒生指数开盘下跌0.07%，恒生科技指数上涨0.08%，国企指数微涨 [1] - 科网股涨跌不一，创新药概念多数上涨，中资券商股普遍上涨 [1] - 港股消费板块整体承压，港股消费ETF(513230)早盘持续下挫，跌幅超过0.5% [1] - 消费ETF持仓股中，名创优品、吉利汽车、华润啤酒、银河娱乐、新秀丽、美团等涨幅居前 [1] - 消费ETF持仓股中，泡泡玛特、老铺黄金、思摩尔国际、巨子生物、零跑汽车等跌幅居前 [1] 《疯狂动物城2》票房与市场表现 - 动画电影《疯狂动物城2》票房已突破30.20亿人民币，跻身2025年电影总票房榜第三名 [1] - 该片中国内地累计票房远超北美市场，成为该片全球最大的票房市场 [1] - 中国内地票房以北美市场两倍以上的成绩领跑，凸显中国作为全球最大电影消费市场的潜力 [1] - 前作积累了高口碑和广泛观众基础，主角朱迪和尼克已成为国民级形象，促成了第二部的成功 [1] IP联名与商业合作 - 《疯狂动物城2》引爆IP联名浪潮，国内与其联名的品牌已超过70个 [2] - 潮玩赛道是联名重点，泡泡玛特、名创优品和52TOYS等公司纷纷入局 [2] - 德意志银行研究报告指出，该电影可能成为名创优品IP业务销售额的催化剂 [2] - 该电影可能成为中国票房收入最高的外国动画电影，以及第四季度最受欢迎的IP之一 [2] - 作为中美主要IP合作方，名创优品料将因该IP易于整合到其产品线而大幅受益 [2]