美联储人事动态 - 前总统特朗普预计本周将面试贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德 以考虑其担任美联储主席的可能性[2][9] - 白宫经济顾问凯文·哈塞特称现任主席杰罗姆·鲍威尔是“好人” 但未讨论其留任事宜[2] 汽车行业与公司业绩 - 梅赛德斯-奔驰集团第四季度集团销量同比下降11%至55.84万辆[3][9] - 梅赛德斯-奔驰在中国市场销量下降22% 在美国市场销量下降19%[3] - 大众汽车集团计划于2026年在中国市场推出超过20款纯电动、插电式混合动力及增程式车型[4][9] 地缘政治与安全 - 北约秘书长马克·吕特重申联盟对乌克兰加入的坚定承诺[5][9] - 北约秘书长强调北极地区是集体安全的优先事项 并表示所有盟国都同意其重要性[5] 美国国内政治 - 民主党众议员玛丽·佩尔托拉宣布将竞选阿拉斯加州的参议院席位[6][9]

美联储主席面临刑事调查 - 联邦检察官已对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开刑事调查 [1] - 调查聚焦于其6月就美联储华盛顿总部25亿美元翻新工程向国会所作的证词 [1] - 鲍威尔在6月的参议院听证会上为该翻修项目辩护 称其为必要的安全与基础设施升级 并否认了有关过度奢侈物品和成本变动的指控 [1] 调查背后的政治压力与利率政策冲突 - 鲍威尔回应称 调查是源于政府在利率政策上持续施压的结果 [2] - 鲍威尔表示 刑事指控的威胁是美联储基于服务公众的最佳判断来设定利率 而非遵循总统偏好的后果 [2] - 前总统特朗普多次批评鲍威尔的加息政策 主张货币政策应更紧密地配合其政府的经济优先事项 [3] - 特朗普已确认无意在鲍威尔2026年5月任期届满时重新提名他 并公开表示他应在利率决策上有发言权 [3] 事件对加密货币行业的潜在影响 - 此次调查触及美国金融体系信誉的核心 对加密货币有重大影响 [4] - 比特币等数字资产长期被定位为去政治化货币体系的去中心化替代方案 [4] - 如果全球最具影响力的中央银行美联储被认为受到政治干预 将强化比特币作为中立、抗审查货币的叙事 [4] - 投资者可能越来越多地将比特币视为对冲政府干预货币政策的工具 尤其是在美联储决策被视为受政治约束的情况下 [5] - 类似情况曾在2019-2020年特朗普与鲍威尔的对峙期间发生 当时比特币的数字黄金叙事获得关注 投资者因担忧央行受政治影响而转向非主权资产寻求庇护 [5][6] - 特朗普2019年宣称不是比特币和加密货币粉丝的推文 反而增加了去中心化替代方案相对于法币的吸引力 [6]

华福证券指出，2026年央行工作例会重提灵活高效降准降息，增加了"引导金融总量合理增长、信贷投 放均衡"的表述，也删除了"盘活存量"、资金空转的说法，对于年初维持信贷增长、支持实体经济的意 愿有所提升。 招联首席研究员董希淼表示，从央行工作会议看，2026年货币政策实施两点变化值得关注：一方面，政 策目标表述微调，促进社会综合融资成本从此前的"稳中有降"调整为"低位运行"，并首次提出"把促进 经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。 另一方面，对降准降息等工具运用要求"灵活高效"是新的提法。"灵活"，表明将根据内外部环境变化和 经济发展需要，适时运用货币政策工具；"高效"，表明运用降准降息等工具时，要更多考虑政策有效性 和针对性，既要加大力度支持经济增长，也要加强防范资金空转、地方债务等风险。 （文章来源：新华财经） 月初央行大额回笼跨年资金投放，资金面如期转松，价格基本位于相对舒适水平。周一周二R001稳定 在1.33%附近，然而随着连续回笼造成的流动性缺口压力不断集聚，资金利率自周中开始缓步上行， R001于周五升至1.35%，不过整体仍运行于OMO利率下方。7天资金利率走势与之分化，周一至周 ...

核心观点 - 富国银行将于2026年1月14日盘前公布2025年第四季度及全年财报 市场预期营收216亿美元 同比增长6% 每股收益1.66美元 同比增长16.9% [1][2][3] - 公司业绩预计将受到净利息收入增长和非利息收入下降的共同影响 同时费用预计下降 但资产质量可能恶化 [2][8][9][14][15][16] - 尽管近期股价表现强劲且估值低于行业平均 但定量模型未明确预测本次财报将超预期 投资者在财报公布前宜保持观望 [17][20][24][32] 业绩预期与历史 - **营收与盈利预期**：第四季度营收共识预期为216亿美元 同比增长6% 每股收益共识预期为1.66美元 同比增长16.9% 且在最近7天内从1.65美元上调 [2][3][5] - **历史表现**：公司在过去四个季度均超出盈利预期 平均超出幅度为7.51% [5] 影响第四季度业绩的因素 - **贷款与净利息收入**：美联储在第四季度两次降息 联邦基金利率降至3.50-3.75%区间 加之稳定的存款成本 预计将提振净利息收入 商业、房地产和消费贷款需求在季度前两个月保持坚挺 预计贷款活动改善 净利息收入共识预期为124亿美元 环比增长4.1% 管理层预期区间为124-125亿美元 [7][8][9] - **非利息收入**： - 抵押银行收入：受抵押贷款利率下降影响 但再融资和发起量未显著增长 预计抵押银行收入为2.585亿美元 环比下降3.5% [10][11] - 投资咨询与资产管理费：受益于交易活动增加 预计收入为28亿美元 环比增长4.4% [11] - 投资银行业务：受全球并购活动从低点复苏推动 预计收入为8.52亿美元 环比增长1.4% [12][13] - 信用卡费用：受消费者信贷压力影响 预计收入为12亿美元 环比下降3.1% [13] - 总计：非利息收入共识预期为92亿美元 环比下降3.4% [14] - **费用**：得益于审慎的费用管理措施 如精简组织架构、关闭分支机构和裁员 第四季度非利息费用预计降至135亿美元 低于第三季度的139亿美元 [15] - **资产质量**：鉴于就业增长放缓可能推高违约率 预计公司将保持适度拨备 非应计贷款共识预期为80亿美元 环比增长4.5% 不良资产共识预期为81亿美元 环比增长3.5% [16] 2025年全年展望 - **净利息收入**：预计2025年净利息收入将与2024年报告的477亿美元持平 [19] - **非利息费用**：预计2025年非利息费用为546亿美元 高于上年的543亿美元 主要因高于预期的遣散费以及持续在技术、风控基础设施等战略领域的投资 [19] 股价表现与估值 - **价格表现**：第四季度公司股价表现强劲 跑赢行业和标普500指数 同行美国银行和花旗集团也表现良好 [20] - **估值**：公司目前交易于未来12个月预期市盈率的13.59倍 低于行业平均的15.35倍 估值相对行业显得便宜 美国银行和花旗集团的远期市盈率分别为12.92倍和11.95倍 [24] 长期战略与前景 - **积极因素**：长期资产上限的解除释放了资产负债表增长潜力 持续的业务简化、严格的费用管理以及拓展收费业务（如进入期权清算领域）增强了盈利状况 美联储降息和有利的宏观经济背景支撑积极前景 [27][28] - **成本管理**：公司的成本削减措施（包括精简架构和裁员）以及通过分阶段推出人工智能推动运营转型 支持其财务状况 预计到2026年底实现150亿美元的总费用节约 [29] - **盈利目标**：管理层将中期有形普通股回报率目标从15%上调至17-18% 表明未来几年盈利能力前景更强 [30]

行业表现与展望 - 尽管面临经济放缓威胁和高利率环境 美国工业板块在2025财年表现稳健 超越了标普500和MSCI USA指数[2] - 工业板块预计将在2026年加速增长 有利的市场条件可能转化为中等两位数百分比的盈利增长[2] - 2025财年 美国工业板块表现优于标普500和MSCI USA指数 前所未有的航空航天与国防需求是上行趋势的重要推手[5] - 工业板块属于周期性行业 其表现与整体经济状况和利率政策显著相关[7] - 2026年工业板块的繁荣预计将加剧 因为经济增长和利率政策有利于周期性业务[26] 宏观经济背景 - 美国经济增长具有韧性 2023年增长约2.5% 2024年增长约2.8% 预计2025年增长3%[10] - 2025年第二季度GDP增长约3.8% 9月季度增长约4.3% 亚特兰大联储预计第四季度GDP增长约2.7%[10] - 2026财年 美国经济预计将受益于降息 低利率环境通常有助于增加商业活动和提升消费者支出能力[11] - 美联储利率目前徘徊在3.50%至3.75%区间 从近期峰值5.50%至5.75%下降 市场预计2026年还将有两次降息 使年底利率降至3.0%至3.25%左右[11] - 与2025年相比 关税风险也已下降 因为世界各国寻求通过谈判调整贸易政策[11] 板块盈利增长 - 9月季度 工业板块盈利同比增长15.7% 超过了7.9%的普遍预期[13] - 板块盈利增长由国防与航空航天、地面运输、电气设备以及建筑与工程行业驱动[13] - 2026年展望同样强劲 普遍预期的盈利增长为15%[13] FIDU ETF概况与表现 - Fidelity MSCI Industrials Index ETF (FIDU) 在2025财年实现了近19%的总回报 其中价格回报为17% 股息回报为2%[5] - 预计FIDU在2026年将实现近20%的价格回报和22%的年度总回报 该预测与其三年年均水平一致[6] - 过去三年 FIDU的总回报率为68%[6] - 该基金通过代表性抽样技术追踪MSCI USA IMI Industrials 25/25指数 投资组合覆盖工业板块内的26个行业[15] - 基金在航空航天与国防、工业机械与供应及部件、电气部件与设备、建筑机械与重型运输设备、建筑产品等行业权重较高[16] - 投资组合包含363家公司 前十大持仓占比30%[17] - 基金的其他特点包括0.08%的低费用率 以及约1%的股息收益率 已连续12年支付股息[24] - 其追踪市盈率约为27倍 市净率接近5.5倍 与更广泛的市场指数估值一致[24] 关键持仓公司表现 - 最大持仓GE Aerospace过去十二个月股价上涨87% 9月季度收入增长26% 每股收益增长44%至1.66美元 自由现金流转换率约为130% 公司上调全年收入增长预期至高十位数至低二十位数百分比范围[18] - RTX Corp过去十二个月股价上涨61% 公司上调全年调整后销售额预期至865亿至870亿美元区间 调整后每股收益预期上调至6.10至6.20美元[20] - 波音公司过去十二个月股价上涨32% 其积压订单增长至6360亿美元 包括超过5900架商用飞机[21] - Uber Technologies年内迄今股价上涨30% 公司预计全年总预订额将增长17%至21% 达到522.5亿至537.5亿美元 调整后EBITDA增长约31%至36%[22] - GE Vernova过去十二个月股价上涨80% 9月季度订单同比增长55%至146亿美元 总积压订单扩大至1350亿美元 季度收入增长10%[23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的投资评级，其核心是对中国宏观经济前景的分析与预测 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点是：尽管面临挑战，但中国经济增长在2026年将保持韧性，预计实际GDP增长**4.8%**，高于市场共识的**4.5%**，新的增长引擎正在形成，包括强劲的出口、扩大的财政支持以及高科技产业的贡献 [2][6][7] 全球及中国经济增长预测 - **全球增长**：高盛预计2026年全球实际GDP增长为**2.8%**，与共识预期一致，但2027年增长预期为**2.6%**，低于共识的**2.8%** [4] - **中国增长**：高盛预测中国2026年实际GDP增长为**4.8%**（Q4/Q4），高于共识预期的**4.5%**，对2027年的增长预测为**4.3%**，低于共识的**4.7%** [4] - **其他主要经济体**：高盛预测2026年美国增长**2.0%**，欧元区增长**1.2%**，印度增长**6.7%** [4] 中国关键宏观展望 - **增长动力**：预计中国出口量将因制造业竞争力和稀土控制而实现**5-6%**的年增长，经常账户盈余占GDP比重预测为**4.2%**，远高于共识的**2.5%** [7] - **房地产**：房地产市场尚未触底，但对GDP增长的拖累将减小 [7] - **消费**：2026年家庭消费可能保持疲软，但政府消费增长将加快以抵消其影响 [7] - **投资**：预计投资将从2025年到2026年反弹 [7] - **通胀**：预计再通胀过程将是渐进的，PPI通胀将从2025年的**-2.6%**升至2026年的**-0.7%**，CPI通胀将从2025年的**0%**升至2026年的**0.6%** [7] - **政策**：预计将有**20个基点**的政策利率下调，广义财政赤字将扩大**1.2个百分点**至GDP的**12.2%**，年底美元兑人民币汇率看至**6.85** [7][33] - **规划重点**：中国“十五五”规划继续优先发展制造业、科技和安全 [7] 财政与政策细节 - **财政赤字**：预计2026年广义财政赤字将扩大**1.2个百分点**至GDP的**12.2%**，其中有效预算赤字预计为GDP的**5.1%**，地方政府专项债券额度预计为**4.8万亿元**，中央政府专项债券额度预计为**2.0万亿元** [33][37][51] - **货币政策**：预计2026年大型银行存款准备金率将降至**7.0%**，7天期逆回购利率将降至**1.20%** [51] - **信贷与住房**：预计社会融资规模存量同比增速为**8.8%**，住房政策将进一步放松，包括降低房贷利率、放松一线城市限购以及政府帮助去化存量住房 [51] 结构性增长引擎 - **高科技产业**：基准情景下，高科技产业预计在未来五年平均每年为实际GDP增长贡献**1个百分点** [57] - **人工智能**：报告分析了劳动力市场适应人工智能应用的三个阶段 [60] - **人民币国际化**：人民币国际化仍有增长空间 [63] 债务与市场催化剂 - **政府债务**：中国2024年广义政府债务达到**179万亿元**，相当于GDP的**133%** [67] - **关键事件**：列出了2026年影响中国市场的关键宏观催化剂，包括2026年“两会”（3月4日至3月中旬）、美国前总统特朗普计划访华（4月）、各季度GDP数据发布以及年底的中央经济工作会议等 [70]

高盛日本2026年经济展望：基本面稳健，政策风险上升 涉及的行业或公司 * 本纪要为高盛日本经济团队发布的宏观研究报告，聚焦日本整体经济、政策及关键行业展望[1][2] * 报告涉及日本央行、日本政府、日本企业、美国及中国等主要贸易伙伴[2][3][5] 核心观点与论据 经济增长：内需驱动，稳健增长 * 预计日本经济在2026年将继续稳健增长，实际GDP增长率为0.8%，主要由内需驱动[2][4] * 预计实际私人消费增长0.9%，得益于持续的工资增长和通胀放缓，实际工资将改善[4] * 预计资本支出将保持上升趋势，企业利润维持高位，为应对劳动力短缺的软件投资和受周期性影响较小的研发支出将推动资本支出增长[4] * 2026年Q4/Q4增长率预计将从2025年的0.7%加速至1.1%，表明潜在增长趋势改善[4] * 2025年消费增长1.3%，2026年预计放缓至0.9%，部分原因是2025年第一季度受特殊因素（主要汽车制造商临时停产）影响，导致基数效应[4][21][24] 通胀与工资：基础通胀温和上升，工资增长稳健 * 预计2026年春季工资谈判（春斗）的工资增长率将维持在低3%区间[2][6] * 预计服务价格将上涨，基础通胀将温和回升，但整体CPI通胀可能因食品价格放缓而减速[2][6] * 预计核心CPI（剔除生鲜食品）和新核心CPI（剔除生鲜食品和能源）通胀率将在2026年中降至2%以下[6] * 2025年核心CPI预计为3.1%，2026年预计放缓至1.6%[10][137] * 宏观工资增长预计在2026年将保持在上2%区间，为2.6%，与2025年（1-10月实际值）持平[75][78] 货币政策：加息步伐加快，达到中性利率 * 预计日本央行将把加息步伐从每年一次加快至每半年一次[2][8] * 预计政策利率将在2026年7月加息25个基点后达到1.0%，最终利率为1.5%，等于中性利率水平[2][8][95] * 随着基础通胀和通胀预期接近2%，延迟加息的成本正在上升[2][8][100] * 若在高市早苗政府下加息延迟，日本央行可能最终需要将政策利率提高至超过1.5%中性利率的限制性水平[2][8] 财政政策：扩张性财政对长期健全性构成风险 * 高市政府的“负责任的扩张性财政政策”引发了金融市场对财政健全性的担忧，10年期日本国债收益率已显著上升[9][111] * 尽管有大规模补充预算，日本政府债务占GDP比率仍在持续下降，财政健全性目前尚未受到损害[2][9] * 下降的主要原因是政府利息支付滞后于近期市场利率的上升[9] * 若实施永久性减税和一定规模的永久性支出增加，债务占GDP比率可能恢复长期上升趋势，危及财政健全性[2][9] * 市场利率的进一步上升最终也将导致债务占GDP比率上升，因此确保市场对财政政策和适当债务管理政策的信心变得更加重要[2][9] 外部需求：受中国风险等因素影响，预计略有减速 * 由于日本与中国外交关系紧张等因素，外部需求预计将略有减速[2][5] * 预计日本与中国紧张关系通过两个主要渠道对日本GDP造成的下行压力最多约为0.2个百分点：对华出口减少，以及来自中国大陆和香港的游客减少[5][54] * 预计外部需求对GDP增长的贡献在2025财年为-0.1个百分点，2026财年为-0.2个百分点[5][45] * 即使特朗普政府加征关税后，对美国的出口量基本保持平稳，部分原因是日本出口商通过降低美元计价的出口价格有效吸收了关税，从而抑制了在美国的销售价格上涨[5][47] 其他重要但可能被忽略的内容 消费复苏的结构性限制 * 60岁及以上的家庭占日本家庭总数的50%以上，其收入大部分来自非工资来源，因此受实际工资改善的影响较小[18][20] * 老年家庭平均储蓄较高，高储蓄家庭的消费往往较少受实际收入影响[20] * 政策对家庭的支持相当于可支配收入的0.4%（约1.4万亿日元），将在边际上支持消费者支出[4][14] * 这1.4万亿日元来自政府的大米券（包括现金支付）约4000亿日元，支持育儿家庭的福利约3500亿日元，以及通过增加非应税收入实现的所得税减免6500亿日元[14] 资本支出趋势的独特性 * 当前的资本支出上升趋势已进入第五年（始于2021年），而1990年代以来的资本支出上升趋势平均持续4.5年[31] * 与过去不同，当前的驱动因素已从传统的机械设备投资转向应对结构性劳动力短缺的软件投资[32] * 研发支出和应对建筑老化的建设投资也在增加[32] * 在劳动力短缺导致供应限制收紧的情况下，订单积压正在增长，这可能相对较长时期地支持资本支出[33] * 即使资本支出持续上升，过剩资金（自由现金流）已增至创纪录高位，这使得利润降低进一步制约资本支出的可能性减小[33][44] 通胀的特定影响因素 * 2025年通胀率大幅上升，核心CPI预计为3.1%，主要原因是食品价格（特别是大米）飙升[80] * 2026年通胀率将显著放缓，主要负面贡献因素包括：食品价格放缓、高市政府加强的能源价格管控措施、以及原油价格下跌[6][80] * 正面贡献因素包括日元疲软以及受坚实工资增长支持的服务价格上涨[80] * 永久性措施，包括取消临时汽油税率（已实施）以及转向实质上免除私立高中学费和小学午餐费（均从2026年4月开始），预计对核心CPI的综合负面贡献将超过0.5个百分点[87] * 2026年8月将进行基准年修订，改变CPI估算方法，2026年1月起的CPI将被追溯修订[89] 地缘政治与贸易风险 * 美国对日本的有效关税税率在特朗普总统上任后大幅上升，尽管2025年7月23日日美协议后乘用车关税下降，但互惠关税升至15%，有效关税税率仍处于高位[46][51] * 来自中国的“输出性通缩”风险：自2023年以来，日本从中国进口的价格相对于从其他国家的进口下降了近20%[54][60] * 若中国产品价格下降，与日本出口产品形成竞争，日本对美国的出口可能不会显著下降，但存储电池、电容器等与中国产品竞争激烈的产品出口可能减少[58] * 若采取更广泛的贸易限制措施（例如限制从中国进口稀土），对日本经济的影响可能大幅增加[59] 财政与债务动态细节 * 政府债务占GDP比率持续下降是由于所谓的“r – g效应”，即政府利息支付率（r）低于名义GDP增长率（g）[113] * 在日本，利息支付率（2025财年：0.8%）与GDP增长率（同期：3.9%）之间的差距已扩大至1980年以来的最大水平，因此政府债务占GDP比率的“自然下降”最近平均每年约为-7个百分点[113] * 当前的“红利阶段”不太可能长期持续，随着低息债券到期并以更高利率再融资，政府利息支付率将上升，与名义GDP增长率的差距将在10-15年内趋向于零[114] * 风险情景分析表明：若实施永久性减税（取消食品消费税）和永久性支出增加（将国防开支增至GDP的3%），债务占GDP比率将转为长期上升趋势[118] * 若市场信心丧失导致日本国债收益率上升，债务占GDP比率的“自然下降”期将缩短，并在2040年代开始“自然增加”[122] 政策与政治不确定性 * 高市早苗首相是安倍经济学的支持者，这增加了围绕加息观点的不确定性[102] * 高市首相表示“虽然政府决定财政和货币政策的方向，但货币政策的手段由日本央行决定”，这与《日本银行法》第四条一致[106] * 高市首相表示不考虑修改日本央行和政府之间关于2%通胀目标的联合声明[106] * 日元疲软可能成为加息的催化剂，2025年12月的加息部分得益于高市政府对需要加息以应对日元疲软的理解[107] * 2026年政策委员会两名成员（野口旭委员和中川顺子委员）任期届满，高市政府选择谁接任将是检验其对货币政策立场的试金石[110]

涉及行业或公司 * 该纪要为高盛对印度宏观经济的研究报告，不涉及特定上市公司 [1] 核心观点与论据 **宏观经济政策转向以支持增长** * 印度政策制定者在2024年财政整顿和宏观审慎紧缩后，于2025年果断转向支持增长 [2] * 政策组合包括：累计降息125个基点至5.25% [2][10]、向银行系统注入约4.7%的净需求和时间负债（NDTL）的流动性 [10]、对银行进行监管放松（降低资本要求约2个百分点）[10]、以及卢比贬值约5% [11] * 中央政府财政整顿在2026财年有所缓和，预算紧缩幅度为GDP的0.4个百分点，而前两年为1.6个百分点 [12] * 财政政策组合从公共资本支出转向消费支持，包括调整所得税等级（提供相当于GDP 0.3%的个人所得税减免）和降低大众消费品的消费税（GST）税率（相当于GDP的0.2%）[12][15] **经济增长前景** * 2025年实际GDP增长保持强劲，达到7.6%同比，但名义GDP增长（剔除疫情期间）因低通胀创六年新低 [2][12] * 预计2026年实际GDP增长为6.7%同比（高于彭博共识20个基点），2027财年为6.8%同比（高于共识30个基点）[3][17][19] * 增长动力来自：持续的农村消费复苏、城市消费在前期货币宽松和GST税率合理化后走强、银行信贷增长重新加速至约13%同比 [3][16] * 在基线情景中，假设美印贸易协议在第一季度达成，这将降低贸易不确定性，结合更宽松的金融条件和更健康的资产负债表，可能逐步开启私人投资周期 [3][17] **通胀与货币政策** * 2025年总体通胀显著低于预期（平均2.2%），并在2025年10月创下0.3%同比的历史新低，主要原因是食品通胀低 [10][20] * 预计2026年总体通胀将升至3.9%同比（平均），接近印度央行4%的目标，核心通胀预计将降至3.8%同比（2025年为4.3%）[4][20] * 鉴于通胀回升至目标附近，且2025年已实施大幅降息和流动性注入，印度央行进一步降息的空间有限 [4][21] * 如果美国关税相关的不确定性持续到第一季度之后并对增长造成更大压力，则可能还有25个基点的降息空间 [4][21] **财政政策** * 中央政府计划进行中期财政整顿，目标是到2031财年将中央政府债务占GDP比重降至50%（2025年第三季度约为55%）[27] * 在基线情景中，预计中央政府将继续进行财政整顿，目标是在2027财年将财政赤字控制在GDP的4.0–4.2%，并可能选择目标区间的上限以为受影响的行业提供支持空间 [4][27][64] * 鉴于福利支出有底线，额外的财政整顿可能主要通过削减资本支出（占GDP比重）来实现 [27][64] * 总体而言，一般政府财政政策在2026年仍将对增长构成拖累，但程度将低于近年 [27][64] **外部平衡与汇率** * 预计2026年经常账户赤字将控制在GDP的1.0%，原因是服务出口强劲，且大宗商品团队预计油价温和（平均56美元/桶）[5][28] * 在基线情景中，假设美国因印度继续从俄罗斯购买能源而对印度出口加征的25%关税将在2026年第一季度谈判中缩减 [28] * 卢比的大部分疲软表现可能已经过去，预测美元/印度卢比在未来3/6/12个月分别为89.5/91/91 [5][28] * 如果美印贸易协议进一步推迟，国际收支状况可能弱于基线，卢比可能继续承压 [5][28] **消费展望** * 农村消费在2024年初现复苏，并在2025年持续走强 [36] * 城市消费在2025年下半年初现复苏，受宽松货币政策、所得税减免和GST减税支持 [36][40] * 预计2026年农村消费复苏将持续，因冬季作物收成强劲、食品通胀受控以及州政府持续的福利支出 [49] * 预计2026年城市消费将进一步改善，受近期降息和流动性措施（2025年12月和2026年1月累计向银行系统注入约4.4万亿印度卢比，占NDTL的1.8%）的滞后影响推动 [50] * 预计2026年实际消费增长将改善约70个基点，从2025年的7.0%同比升至7.7%同比 [52] **投资展望** * 2025年上半年实际总投资（GFCF）大幅上升至8.6%同比，主要由中央（+41%同比）和州政府（+20%同比）的更高资本支出推动，资本品生产和机械进口也出现增长，可能反映了在美国即将加征关税前的出口前置 [54] * 展望未来，鉴于对持续财政整顿（尽管幅度小于近年）的看法，预计中央政府资本支出增长将保持低迷，可能低于名义GDP增长 [57] * 尽管杠杆率处于历史低位，但私人资本支出增长近年来一直低迷，2025年受美国关税相关逆风影响 [58] * 如果贸易协议达成（基线假设在第一季度），应能降低贸易政策不确定性并改善私人投资意愿，但预计从意愿转化为实际资本支出执行存在滞后 [62] * 电力、电子、金属等行业有亮点，新兴国防制造业的订单簿因政府订单而保持强劲 [61] 其他重要内容 **新的宏观经济数据系列** * 统计部门将在2026年发布GDP、CPI和工业生产指数（IIP）的新系列数据 [90] * 新的CPI系列以2024年为基年，将于2026年2月12日发布，预计将降低食品权重（从目前的45.9%降至43.4%）[90][91] * 使用新权重估算，2025年总体通胀平均可能高出约70个基点 [91] **州政府财政与现金转移** * 州政府现金转移计划（主要面向女性）已迅速扩大，从2020年的1个州增至2025年的15个州，总支出约占印度GDP的0.7%（280亿美元）[69][71] * 即将到来的几个大州选举可能进一步增加转移支付，并给州财政带来压力 [69] * 中央政府宣布成立第八薪酬委员会，其关于提高政府雇员薪金和养老金的建议可能从2026年中后期生效，这可能进一步增加一般政府的经常性支出 [72] **债券市场与资本流动** * 彭博指数可能将印度政府债券纳入其全球综合指数，如果纳入，估计权重约为0.7%，可能带来约100-200亿美元的指数相关债券流入 [118] * 2025年，印度股市遭遇外国投资者约190亿美元的股票投资组合流出，原因是盈利放缓和围绕美印贸易协议的不确定性加剧 [96][100]

市场宏观预期 - 本周市场焦点集中在美国经济数据 12月ADP就业人数预计增加+48,000 12月ISM服务业指数预计下滑-0.3至52.3 11月JOLTS职位空缺预计增加+9,000至767.9万 10月工厂订单预计环比下降-1.1% [1] - 周四将公布的数据预期 第三季度非农生产率预计增长+4.7% 单位劳动力成本预计上升+0.3% 每周初请失业金人数预计增加12,000至211,000 [1] - 周五将公布的关键就业数据预期 12月非农就业人数预计增加+59,000 失业率预计下降-0.1至4.5% 平均时薪预计环比增长0.3% 同比增长3.6% [1] - 房地产与消费者信心数据预期 10月新屋开工预计环比增长1.4%至132.5万套 10月建筑许可预计环比增长1.1%至135.0万套 1月密歇根大学消费者信心指数预计上升0.6点至53.5 [1] 美联储官员观点与市场定价 - 里士满联储主席巴尔金言论偏鹰派 预计减税和放松监管将提振今年增长 并称鉴于失业率上升和通胀仍高的双重压力 货币政策前景处于“微妙平衡” [2] - 美联储理事米兰言论偏鸽派 认为美联储政策“明显具有限制性并拖累经济” 预计今年将有“超过100个基点的降息是合理的” [2] - 市场对美联储1月27-28日会议降息25个基点的概率定价为16% [5] 全球股市与债市动态 - 全球主要股指表现强劲 欧洲斯托克50指数和日经225指数今日均创下历史新高 [3][6] - 中国上证综指上涨+1.50% 收于10.5年高点 [6] - 美国国债收益率上升 10年期国债收益率上涨+1.4个基点至4.175% 通胀预期上升是主因 10年期盈亏平衡通胀率升至一个月高点2.284% [7] - 欧洲政府债券收益率走低 10年期德国国债收益率下降-2.7个基点至2.843% 10年期英国国债收益率下降-1.9个基点至4.487% [8] - 德国12月CPI（欧盟调和）环比增长+0.2% 同比增长+2.0% 均低于预期 [9] - 利率互换市场定价显示 欧洲央行在2月5日下次会议上加息25个基点的概率为0% [9] 行业与板块表现 - 芯片制造商和数据存储公司领涨大盘 推动纳斯达克100指数上涨+0.63% [4][10] - 矿业股走强 受铜价创历史新高推动 市场预期特朗普政府可能对精炼铜征收关税 导致大量库存流入美国 可能造成全球其他地区供应短缺 美国12月铜进口量跃升至7月以来最高水平 [4][11] - 与数据中心冷却相关的股票承压 因英伟达CEO黄仁勋称其新款Rubin芯片机柜可采用无需水冷机的温度进行水冷 [12] 重点公司动态 - **SanDisk (SNDK)** 上涨超过+12% 领涨标普500指数成分股 [10] - **Microchip Technology (MCHP)** 上涨超过+7% 领涨纳斯达克100指数成分股 该公司将第三季度净销售额预测从之前的11.1-11.5亿美元上调至11.9亿美元 高于市场共识的11.4亿美元 [10] - **NXP Semiconductors (NXPI)** 和 **Texas Instruments (TXN)** 上涨超过+4% **Micron Technology (MU)** 和 **Lam Research (LRCX)** 上涨超过+3% [10] - **Applied Materials (AMAT), Marvell Technology (MRVL), Seagate Technology (STX), Qualcomm (QCOM), KLA Corp (KLAC)** 上涨超过+2% [10] - **Hecla Mining (HL)** 上涨超过+4% **Freeport McMoRan (FCX)** 上涨超过+3% **Newmont Mining (NEM)** 和 **Barrick Mining (B)** 上涨超过+1% [11] - **Modine Manufacturing (MOD)** 下跌超过-14% **Trane Technologies (TT)** 下跌超过-8% 领跌标普500指数成分股 [12] - **Johnson Controls International (JCI)** 下跌超过-7% **Carrier Global (CARR)** 和 **Vertiv Holdings (VRT)** 下跌超过-3% [12] - **Aeva Technologies (AEVA)** 上涨超过+32% 因其4D激光雷达技术被选用于英伟达Drive Hyperion自动驾驶汽车平台 [13] - **OneStream (OS)** 上涨超过+25% 因收购公司Hg表示正就收购该公司进行深入谈判 [13] - **Oculis Holdings AG (OCS)** 上涨超过+11% 因FDA授予其治疗视神经炎的Privosegtor疗法突破性疗法认定 [13] - **Zeta Global Holdings (ZETA)** 上涨超过+6% 因宣布与OpenAI达成战略合作 为其为企业营销打造的超智能代理Athena by Zeta提供对话智能和代理应用支持 [14] - **Vistra Corp. (VST)** 上涨超过+3% 因同意以约40亿美元收购美国东北部和德克萨斯州的10座天然气发电厂 [14] - **Core Scientific (CORZ)** 上涨超过+2% 因BTIG将其评级从中性上调至买入 目标价23美元 [15] - **American International Group (AIG)** 下跌超过-6% 因宣布CEO Zaffino将于年中退休 由怡安集团的Eric Andersen接替 [15] - **Equifax (EFX)** 和 **TransUnion (TRU)** 下跌超过-5% 因FHFA主任Pulte表示“不理解征信机构在定价方面做了什么” [15]

美联储政策预期与宏观经济数据 - 美国利率期货市场预计，美联储1月会议维持利率不变的概率为83.9%，降息25个基点的概率为16.1% [1] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，利率可能已接近对美国经济的中性水平，未来政策将取决于数据 [1] - 美国12月ISM制造业指数意外降至47.9，低于预期的48.3，为年内最低值，也是制造业连续第10个月萎缩 [2] - 市场预期若数据持续疲软，美联储在2026年将采取更鸽派立场，目前市场定价为年底前有两次降息 [2] - 投资者关注本周将公布的一系列美国经济数据以获取货币政策线索，今日焦点为美国标普全球综合PMI，预计12月终值将保持在53.0不变 [4] - 美国10年期国债收益率上升0.50%，至4.189% [5] 美国股市表现与个股动态 - 华尔街主要股指收涨，道琼斯指数创下历史新高 [3] - 能源股因特朗普提议美国主导重振委内瑞拉石油业而上涨，Valero Energy飙升超过+9%，领涨标普500指数成分股，雪佛龙上涨超过+5%，领涨道指成分股 [3] - 多数芯片股上涨，KLA Corp. 上涨超过+6%，应用材料上涨超过+5% [3] - IBM上涨超过+1%，因Jefferies将其评级从持有上调至买入，目标价设为360美元 [3] - 盘前交易中，Microchip Technology上涨超过+4%，因该公司上调了第三季度营收指引 [11] - Vistra Corp. 盘前上涨超过+4%，公司同意以约40亿美元收购Quantum Capital Group旗下的Cogentrix Energy [11] - Zeta Global盘前跳涨超过+11%，因宣布与OpenAI建立合作伙伴关系 [11] - Versant Media Group暴跌超过-13%，成为标普500和纳斯达克100指数中百分比跌幅最大的股票，因该公司从康卡斯特分拆 [3] - 盘前交易中，D.R. Horton下跌超过-1%，因富国银行将其评级从超配下调至均配 [12] - AT&T盘前下跌约-1%，因Arete将其评级从中性下调至卖出，目标价20美元 [12] 欧洲市场动态 - 欧洲斯托克50指数早盘下跌-0.44%，在前一交易日创下历史新高后稍作喘息 [6] - 科技股因获利了结而回落，医疗保健和能源股则上涨 [6] - 调查显示，欧元区经济12月增长放缓，但2025年第四季度以两年多来最强劲的季度扩张收官，服务业强劲势头抵消了制造业持续萎缩 [6] - 法国12月CPI同比上涨+0.8%，环比上涨+0.1%，均弱于预期 [7] - 欧元区12月综合PMI为51.5，服务业PMI为52.4，均弱于预期 [7] - 高盛将STOXX 600指数12个月目标位从615点上调至625点，理由是全球增长更强劲、企业盈利改善及估值具有吸引力 [6] - 阿迪达斯股价下跌超过-6%，因美国银行将其评级从买入两次下调至表现不佳 [6] 亚洲市场表现 - 亚洲股市收涨，中国上证综合指数收盘上涨+1.50%，日本日经225指数收盘上涨+1.32% [8] - 中国上证综指收于十多年来的最高水平，有色金属股领涨，保险股因投资者预期今年产品销售更强劲而攀升，科技股因对国内人工智能发展的持续乐观情绪而上涨 [9] - 汇丰环球研究分析师认为，中国股市今年可能迎来由科技和消费股推动的上涨，人工智能可能仍是科技股的主要驱动力，消费股则可能受益于低估值、持仓较轻、预期不高及政策支持带来的重估 [9] - 禾赛科技在香港上涨超过+5%，因该传感器制造商被英伟达选为其自动驾驶技术平台的硬件合作伙伴 [9] - 日本日经225指数创下历史新高，涨幅广泛，银行和券商股是周二最大赢家之一，因市场持续预期日本央行将逐步加息 [10] - 数据显示，日本2025年货币基础（流通中的现金）18年来首次下降，因日本央行缩减大规模政策支持 [10] - 日本10年期国债收益率周二掉头上涨，创下1999年以来新高，因同期国债拍卖需求相对疲软 [10] - Julius Baer分析师预计，日本公司2026年将录得强劲的盈利增长，支撑近期股市表现 [10] - 中部电力股价暴跌超过-9%，因公司表示其地震波模拟方法与向日本核监管机构报告用于安全评估的方法不同 [10]