投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

核心业绩表现 - 2Q25总收入达182.7亿元 同比增125.3% 环比增15.6% [4] - 2Q25毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.7个百分点 [4] - Non-GAAP归母净亏损收窄至3.9亿元 同比收窄68.4% 环比收窄9.5% [4] - 汽车业务收入168.8亿元 同比增147.6% 环比增17.5% [5] - 汽车业务毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [5] 运营与交付数据 - 2Q25交付量10.3万辆 同比增241.6% 环比增9.8% [5] - 平均销售单价16.4万元 同比下降27.5% 环比上升7.1% [5] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比降0.5个百分点 [5] - 销售与管理费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比降0.4个百分点 [5] - 截至2Q25在手现金等价物约475.7亿元 [5] 产品与技术进展 - Mona M03 Max版本及2025款G6/G9爬坡交付改善产品结构 [5] - 8月向G7 Ultra版本推送VLA初始版本 [6] - 2026年计划量产L4级车型并开展Robotaxi试点 [6] - 2026年下半年预计量产搭载图灵芯片及VLA/VLM模型的人形机器人 [6] 未来展望与战略布局 - 3Q25全新车型G7、P7启动交付 P7小订数据创历史纪录 [6] - 4Q25首款鲲鹏超级电动车型X9计划上市交付 [6] - 预计4Q25实现扭亏为盈 [6] - 2026年"一车双能"新周期有望提振基本面 [6] - 与大众合作扩展至燃油及插混平台电子电气架构 预期提升总收入与毛利率 [6]