财务表现 - 25Q2营收182.7亿元 同比增125% 环比增16% [1] - 25Q2净亏损4.8亿元 同比环比均收窄 [1][2] - 25Q2毛利率17.3%创历史新高 同比增3.3个百分点 环比增1.8个百分点 [2] - 汽车销售毛利率14.3% 同比增8.0个百分点 环比增3.9个百分点 [2] - 单车收入16.4万元 环比增1.1万元 [1] 交付与产品结构 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增242% 环比增10% [1] - G6车型销售2.4万辆 占比24% 环比增9.7个百分点 [1] - G9车型销售1.0万辆 占比10% 环比增4.1个百分点 [1] - 25Q3预计交付11.3-11.8万辆 同比增143%-154% [2] 战略合作与技术发展 - 与大众汽车合作延伸至燃油及插电混动车型平台 [2] - 电子电气架构技术合作范围扩大 [2] - 支持L4车型计划2026年量产并试点Robotaxi运营 [2] - 人形机器人预计2026年下半年量产 [2] 产品规划与展望 - 2025年3-8月密集推出G6/G9/X9/Mona M03Max/G7/新P7等多款升级车型 [2] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 实现"一车双能"战略 [2] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比增94%-108% [2] - 2025-2027年预计营业收入909/1303/1527亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 风险提示： 新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧等。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 2Q25毛利率表现亮眼，ASP与毛利率有望逐季改善 1）2Q25小鹏汽车业务收入同比+147.6%/环比+17.5%至168.8亿元（ASP同环比-27.5%/+7.1%至16.4万元，交付 量同环比+241.6%/+9.8%至10.3万辆），汽车业务毛利率同比+7.9pcts/环比+3.8pcts至14.3%。2）2Q25 R&D费 用率同比-6.0pcts/环比-0.5pcts至12.1%，SG&A费用率同环比-7.5pcts/-0.4pcts至11.9%。3）截至2Q25，在手现金 等价物合计约475.7亿元。我们判断，2Q25公司毛利率表现亮眼，主要受益于Mona M ...