行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块 目前板块呈现“低基数 低持仓 低预期”的特点 任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖 推荐三季报预期业绩高增板块 如零食 饮料 速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化 排序为饮料>食品>酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66% 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85% 跑赢沪深300约3.07个百分点 H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92% 跑输恒生指数0.54个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%) 妙可蓝多(8.52%) 桂发祥(6.90%) 晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%) [1] - 本周投资组合平均上涨2.15% 跑赢食品饮料（申万）指数1.31个百分点 [1] 细分板块观点与推荐 白酒 - 三季报预计加速出清 受政策影响消费场景 渠道库存进一步积累 双节动销整体平淡 酒企业绩预计同比下滑为主 [10] - 短期板块估值对业绩降速预期较为充分 伴随政策预期升温 白酒作为顺周期优质板块估值端具有修复空间 [10] - 贵州茅台有望迎来重估 飞天动销改善 伴随流动性改善价值重估空间打开 [2][10] - 继续优先推荐泸州老窖 因其战略复利优势 产品增长抓手较多 渠道改革领先行业 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性 静待需求回暖 8月以来相关条例影响逐渐褪去 后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 预计后续对政策发力 需求回暖感知较快 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长 内部改革持续深化 业绩成长性强）和华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出 估值逐步修复） [2][11] 饮料 - 行业景气延续 2025年上半年饮料板块收入同比增长18% 无糖茶 能量饮料 大包装增长红利依然存在 成本端白砂糖 PET红利明显 [14] - 龙头明显跑赢 推荐经营加速的农夫山泉和加速全国化 平台化的东鹏饮料 [2][14] 乳制品 - 需求平稳复苏 供给渐进出清 2025年下半年伊利 新乳业等液奶环比改善明显 中秋国庆备货及动销有所改善 [13] - 建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 板块性推荐乳制品 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][13] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股 重点关注魔芋零食品类红利的渗透 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主 [11] - 魔芋零食品类红利突出 龙头卫龙美味 盐津铺子竞争优势突出 成长确定性强 [2][11] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳 企业经营磨底 进入旺季观察阶段 [12] - 调味品行业需求平稳 龙头公司边际改善 但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际 基础调味品龙头海天味业 产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] 重点公司基本面更新与盈利预测 贵州茅台 - 新增至推荐组合 核心看点包括价格底部信号加强 全球流动性回暖打开估值修复空间 飞天批价同比下跌25-30%左右 预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达 推动“卖酒向卖生活方式”转变 长期仍有提价期权 [15] - 预计2025/2026年营业总收入分别为1863/1930亿元 同比增长7.0%/3.6% 归母净利润905/940亿元 同比增长5.0%/3.8% [15] - 当前股价对应2025年20.1倍市盈率 给予25倍目标估值 对应25%上行空间 [15] 东鹏饮料 - 核心看点包括东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22% 全年预计增长20%左右 第二曲线新品如“补水啦” 果之茶表现亮眼 果之茶全年目标上修至7-8亿元 [15] - 渠道数字化及超强营销能力带来潜在增长驱动 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为212/264/314亿元 同比增长32%/24%/19% 净利润分别为46/60/74亿元 同比增长38%/28%/23% 对应市盈率为33/26/21倍 [15] 泸州老窖 - 核心看点包括高度国窖价格领先战略（批价830-840元） 大众价位产品布局具备放量势能 38度国窖优势突出 有望全国化布局增长 数字化营销改革带来长期红利 [16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为295.4/303.6/334.2亿元 同比变化-5.3%/+2.8%/+10.1% 归母净利润分别为123.7/130.1/146.5亿元 同比变化-8.2%/+5.2%/+12.6% [16] - 当前股价对应15.3倍市盈率 基于中长期增长空间给予对标汾酒20倍市盈率和30%上行空间 [16] 卫龙美味 - 核心看点包括魔芋品类仍在快速成长期 品牌优势显著 通过推新打开品类天花板 有序培育新增长极如海带 豆制品品类 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3/90.6亿元 同比增长20.1%/20.4% 归母净利分别为14.7/18.0亿元 同比增长37.8%/22.1% [16] - 当前股价对应市盈率分别为18/15倍 公司承诺分红比例不低于60% [16] 巴比食品 - 核心看点包括内生门店运营良性 店型迭代支撑单店收入提高 单店营收增速已转正 区域拓展双轮驱动 新店型进入弱势区域表现良好 积极拓展新渠道如团餐 预制菜 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7/20.9/22.7亿元 同比增长12.1%/11.5%/8.9% 实现归母净利润3.0/3.3/3.6亿元 同比增长7.2%/13.0%/8.5% [15] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价方面 本周箱装飞天茅台 散装飞天茅台 普五 国窖批价均上涨 [31] - 大众品原材料价格方面 棕榈油 猪肉 PET 鸭苗 毛鸭 鸭脖下降 其余原材料上升 [44]

A股三季报业绩概览 - 超过150家A股上市公司发布三季报预告，其中122家公司前三季度净利润实现正增长 [1] - 先达股份净利润增长幅度最大，预计前三季度净利润为18000万元至20500万元，同比增长2807.87%至3211.74% [1][2] - 石大胜华净利润降幅最大，预计前三季度净利润为-4900万元到-7500万元，同比下降534.97%到765.77% [2] 寒武纪业绩表现 - 公司本报告期营业收入达17.27亿元，较上年同期激增1332.52% [1] - 年初至报告期末营业收入达46.07亿元，同比增幅2386.38% [1] - 公司成功扭亏为盈，年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为16.05亿元 [1] - 公司股价从年初的645.62元/股上涨至10月17日的1247.68元/股，并在8月底一度成为A股市场第一高价股 [1] 先达股份业绩表现 - 业绩增长主要得益于主打产品烯草酮市场售价大幅上涨及创制产品吡唑喹草酯系列实现销售 [2] - 公司推动运营改革，实施毛利分配方案并落实成本管控，提升运行效率 [2] - 公司股价从年初的4.20元/股涨至10月17日的10.14元/股，涨幅近1.5倍 [2] 石大胜华业绩表现 - 业绩预亏主要原因是市场竞争激烈导致部分产品价格同比下降 [2] - 公司为应对竞争加大了市场投入及研发力度，导致费用增加，营业利润减少 [2] - 公司股价自9月4日起从38.20元/股涨至10月17日收盘的57.98元/股，主要因涉及电池概念 [3]

行业整体业绩表现 - 电力行业上市公司三季报预告显示行业整体业绩呈现暖意，多家火电、水电企业业绩大涨，净利润同比近乎翻倍 [2] - 以风电和光伏发电为主的新能源企业开始出现业绩分化 [2] 火电企业业绩与原因 - 建投能源预计前三季度归母净利润约15.83亿元，同比增长231.75% [2][3] - 建投能源业绩大增主要因煤炭市场价格回落，火电业务成本降低，控股及参股火电公司盈利增加 [4] - 穗恒运A预计前三季度归母净利润3.45亿元—5.15亿元，同比增长87.83%—180.38% [2][4] - 穗恒运A业绩变好因汕头光伏项目投产、气电项目上网电价上升、燃煤价格同比下降以及投资收益同比上升 [5] - 2025年前三季度港口动力煤Q5500均价680元/吨，较去年同期870元/吨降190元/吨 [5] - 两家火电企业上网电量下降，建投能源累计完成上网电量362.03亿千瓦时，同比降低3.39% [5] - 穗恒运A上半年营业收入20.7亿元，同比减少6.55%，部分因燃煤机组上网电量下降及供热价格下降 [5] 水电企业业绩与原因 - 西昌电力预计前三季度归母净利润约1240万元，较上年同期495万元增长约150.51% [2][7] - 西昌电力业绩增长因售电量同比增长9.93%，财务费用同比下降33.28%，以及网内并网电站所属流域来水较上年同期充沛 [7] - 黔源电力预计前三季度归母净利润45,107.47万元—53,067.61万元，同比增长70%—100% [2][7] - 黔源电力业绩增长因前三季度来水较上年同期偏多23.6%，发电量792,386.65万千瓦时，同比上升50.09% [7] - 桂冠电力直属及控股电厂累计完成发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电281.57亿千瓦时，同比增长21.93% [8] - 华能水电完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.9%，因TB水电站和硬梁包水电站全容量投产及澜沧江流域来水偏丰 [8] 新能源企业动态与挑战 - 中绿电前三季度发电量同比增长95.41%，但归母净利润同比下滑0.44%—23.35%，利润空间压缩受存量项目限电率、市场化加剧及电价下行影响 [2] - 中绿电加快实现由西部向中东部转移和从光伏向风电转移的战略，若新能源项目资本金收益率满足7%的要求就可以投 [3] - 穗恒运A煤电、气电和光伏装机大概各占三分之一，总装机容量达3.09GW，清洁能源占比超2/3 [4][6]

行业近期表现 - 9月食品饮料指数相对大盘表现较弱 [1] - 行业内部各个子板块均处于调整阶段 [1] 短期市场展望（10月） - 市场重点将聚焦于三季报业绩 [1] - 建议重点关注相关绩优个股与板块 [1] 中期市场展望（2025年第四季度） - 在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下进行布局 [1] - 可优先重点关注供给出清且处于估值底部的顺周期方向 [1] 中长期投资主线 - 主线一：重点关注新品类与新渠道方向的成长性个股 [1] - 主线二：关注需求相对稳定与竞争格局改善的板块 [1] - 主线三：关注顺周期复苏方向 [1]

行业近期表现 - 9月食品饮料指数相对大盘表现较弱 内部各个子板块均处于调整阶段 [1] 短期投资关注点 - 10月市场重点将聚焦于三季报业绩 相关绩优个股与板块可重点关注 [1] - 展望25Q4 在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下 可优先重点关注供给出清+估值底部的顺周期方向 [1] 中长期投资主线 - 中长期继续建议重点关注新品类与新渠道方向的成长性个股 [1] - 中长期继续建议重点关注需求相对稳定与竞争格局改善的板块 [1] - 中长期继续建议重点关注顺周期复苏方向 [1]