市场情绪转变 - 华尔街信贷分析师在中美贸易谈判取得突破性进展后转向更加乐观的市场前景 [1] - 高盛、巴克莱和摩根大通策略师认为风险资产上涨推高公司债估值并吸引大量借款人 [1] - 巴克莱策略师将贸易战局势缓和视为经济背景的重大持久转变 [1] 债券利差预测调整 - 投资级债券利差年底预测收于95个基点下限较3月预测收窄25个基点 [3] - 高收益债券利差2025年底预测收至325个基点较先前预估收窄75个基点 [3] - 高盛预计美国投资级债券风险溢价年底较3月预测收窄约20个基点高收益债券收窄约100个基点 [3] - 摩根大通预计垃圾债券利差年底较4月11日预测收窄但仍高于当前水平 [3] 市场表现 - 投资级债券利差本周前两个交易日收窄8个基点创2023年3月以来最大两日跌幅 [4] - 垃圾债券利差周一跌幅创2020年11月以来之最 [4] 经济与政策影响 - 巴克莱预计特朗普政府加征关税力度较上月信号更为温和将缓解通胀和就业压力 [3] - 高盛认为政策转向软化起到断路器作用效果比预期更显著 [3] - 摩根大通指出政策混乱最严峻阶段可能已过但关税不确定性仍将导致失业率上升和增长放缓 [3] 企业基本面 - 企业资产负债表相对健康较高收益率继续支撑债券需求 [3]

中资离岸债市场供给复苏 - 2025年一季度中资离岸债发行规模达726.69亿美元，同比增长67.50%，发行数量301只，同比增长14.14% [2] - 净融资缺口同比大幅收窄，从2024年一季度的-213.85亿美元收窄至-53.63亿美元 [1][2] - 按发债类型：政府债占比38%（204亿美元）、城投债24%（154亿美元）、金融债12%（75亿美元）、地产债6%（41.69亿美元）、产业债20%（126亿美元） [2] 发行结构与币种分布 - 按币种：美元债141笔（占比最高）、离岸人民币债87笔、港币债68笔，其他币种（欧元/澳元/日元）合计5笔 [3] - 发行方式以直接发行为主（202只），其次为担保发行（46只）及混合模式（直接+担保31只） [3] - 美元债发行量显著回升，2025年一季度达240.1亿美元，同比增长172%，但净流出仍存（-150.7亿美元） [3] 融资成本与利率差异 - 中资美元债票面利率日均值5.1%，显著高于境内信用债（日均2.2%），利差约3个百分点 [4] - 中资美元债利率区间为3.6%-8.5%，境内信用债利率普遍低于2.5% [4] 二级市场表现 - 2025年一季度中资美元债总回报率2.49%，其中投资级2.70%、高收益级3.85%，地产板块回报率最高（6.51%） [5][10] - 中资美元债回报率优于亚洲美元债（2.49%）和美国美元债（2.31%），高收益级连续两季度领先 [9] - 金融、城投板块回报率分别为1.85%和1.74%，地产板块表现突出 [5] 未来偿债压力 - 2025年三季度偿债压力最大，7-9月需分别偿还131.93亿、119.04亿和240.46亿美元 [11] - 2025年和2026年到期中资海外债规模分别为1992亿和1637亿美元，2025年为近三年偿债高峰 [14] 市场展望与策略 - 美联储年内或降息1-3次，中短久期中资美元债（平均久期4.4年）收益率可能下行，带动价格上涨 [9] - 若美联储降息落地，或推动中资美元债收益率曲线下移，建议关注短端债券博弈机会 [14]

公开市场操作 - 央行3月4日开展382亿元7天期逆回购操作 利率1.5% 当日3185亿元逆回购到期 净回笼2803亿元 [2] - 进入3月央行公开市场连两日净回笼 资金面保持宽松 [3] 资金面与同业存单 - 美国隔夜融资担保利率最新报4.39% [4] - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交价1.99% 较上日持平 [5][6] 利率债收益率走势 - 银行间主要利率债收益率盘初普遍下行后转为上行 国债1年期1.46%(±1bp) 10年期1.7175%(↑0.75bp) [7] - 国开债10年期收益率1.72%(↑0.75bp) 口行债10年期1.87%(±1bp) 农发债10年期1.869%(↑1.4bp) [7] - 地方债10年期收益率2.0% 与上日持平 [7] 国债期货表现 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.03% 10年期跌0.06% 5年期跌0.09% 2年期跌0.07% [9] 政策与监管动态 - 国务院对原产于美国的部分商品加征关税 涉及农产品及水产品等 [9] - 商务部将15家美国实体列入出口管制名单 禁止两用物项出口 [9] - 全国人大启动2025年2万亿元置换债券发行工作 [13] 海外央行政策 - 澳洲联储会议纪要显示降息理由更充分 关注政策过紧风险 若通胀持续可能维持4.1%利率或加息 [11] 债券市场事件 - 龙湖如期兑付"20龙湖04"债券 行权回售金额25亿元 [13] - 恒大地产"19恒大01"未按时兑付本息 荣盛发展"20荣盛地产MTN001"违约 [15] - 杉杉集团"H20杉杉1"中债隐含评级下调 [15] 市场流动性 - 2月央行开展常备借贷便利操作19.01亿元 [13]