文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2 . 8 4万亿元，其中化债资金1 . 4万亿元，包括1 . 3万亿元 置换隐债专项债和11 7 2亿元特殊新增专项债。但从新增地方债的角度看，一季度发行新增一般债2 7 9 1亿元，新增专项债9 6 0 2亿 元，节奏同比有所加快，但相对其余年份而言仍有差距。展望二季度，当前已公布发行地方债合计规模约2 . 2 3万亿元，在"自审 自发"试点落地后，新增债发行有望加速，也可期待土储专项债的增量发行和化债资金的继续落地。配置角度，当前地方债利差 相对较高，流动性虽有改善，但仍低于市场平均水平，适合负债端稳定的配置机构进行参与。 ▍ 2 0 2 5年一季度地方债发行规模创新高，结构分化凸显政策导向。 2 0 2 5年一季度地方债合计发行2 . 8 4万亿元，同比增长8 1%，超越历年来一季度发行水平。从结构看，一季度专项债发行占比显 著提升，合计发行2 . 4 3万亿元，其中再融资专项债1 . 4万亿元，占发行总量高达5 2%，主要源于地方政府化债资金加速落地需 求。一般债券发行4 1 0 2亿元，占比1 ...

21世纪日本地方债市场的演变 - 21世纪日本地方债市场在市场公募化推进下保持稳定发展，主要得益于地方债安全保障机制、制度演进及地方政府债务化解措施[1][4][7] - 市场演变可分为四个阶段：2000-2005年临时财政对策债启动与发行方式改革[14][16]、2006-2008年信用评级引入与个别条件交涉方式全面实施[17][18]、2009-2019年产品多样化与灵活发行机制建立[20][21]、2020-2024年SDGs债券兴起与货币政策影响[23][24] - 关键制度创新包括2003年共同发行市场公募债[9]、2006年地方债协商制替代许可制[10]、2007年《地方公共团体财政健全化法》实施[19]、2012年地方债申报制度引入[21] 日本地方财政现状 - 地方政府债务余额在2000年代中期达峰后呈下降趋势，但GDP占比仍居国际高位[27][28][30] - 主要财政指标显示：财政实力指数稳步上升[34]、经常收支比率维持80%-90%高位[36]、实际公债费比率持续下降[37]、未来负担率改善[38] - 财政结构呈现僵化特征，扶助费等义务性支出占比提升，投资性支出被大幅削减[46][49] 地方财政面临的挑战 - 国家财政转移支付能力面临压力，地方交付税占国家预算第二大支出且受社保支出挤压[40][41][43] - 人口老龄化导致社会保障支出持续增长，2024年度地方承担比例达30%[50][52] - 公共设施老化问题严峻，年均修缮需求达12.9万亿日元，优化管理面临资金压力[53][54] - 数字化转型等新挑战加剧财政压力，地方政府反映数字人才获取与财源确保困难[56][57] 地方债可持续发展路径 - 降低融资成本需推进续发方式，增强共同发行市场公募债的基准债券功能[61] - 临时财政对策债余额仍达42万亿日元，需持续缩减流量与存量规模[64][67] - 偿债基金高效运用可通过多样化投资、集中管理和回购注销等方式实现[68][71][72]

地方财政收支概况 - 2024年地方本级一般财政收入增速达1.7%，高于全国1.3%的总体增速，主要得益于地方加大处置闲置资产和资源与资产盘活力度 [8][25] - 地方一般财政支出增速为3.2%，低于全国3.6%的支出增速，主要由于2024年中央结转结余资金较为充裕 [8][25] - 2024年地方税收收入加权平均同比-2%，非税收入加权平均同比约12.5%，其中东北地区非税收入增速高达20.1%，占其一般财政收入比重约39% [9][26] 非税收入结构分析 - 中西部地区中，山西、内蒙古、新疆非税收入增速均超20%，主要由于矿产等资源出让收入带动 [10][26] - 东部地区加强国有资本经营收入，北京扩大市属机关所办企业上缴收益试点范围，促使国有资本经营收入增长97% [10][26] - 天津市国有资本经营收入飙升775%，同时开展行政事业单位往来款项专项清理工作，上缴财政资金达21.5亿元 [10] 政府性基金表现 - 2024年地方本级政府性基金收入同比-13.5%，支出同比0.4%，30个地区中仅8地政府性基金收入实现增长 [12][26] - 国有土地使用权出让收入同比-16%，25个省份中19省市国有土地使用权出让收入下降，湖南下降幅度最大达-36.1% [13] - 贵州通过国家重大水利工程建设基金收入与大中型水库库区基金收入分别增长127.6%、69.8%，推动政府性基金收入总体增长1.5% [14][26] 超长期特别国债使用情况 - 2024年13省市已使用超长期特别国债规模约2031亿元、使用进度约53%，仍有47%资金结余到2025年使用 [15][26] - 超长期特别国债主要投向交通运输与工业信息领域，两类支出占总支出比重分别达37%与36% [16][26] - 湖南超长期特别国债完成度最高达86.7%，而河北、吉林完成度较低分别为26.1%与13.7% [15] 2025年财政预算目标 - 地方一般财政收入增速预期3%，高于2024年的1.7%，税收收入加权平均增长3.9%，较2024年上调5.5% [18][27] - 21个省份公布税收收入预测，4省份预测增长超过7%，12省份预测在1.0-4.0%之间，全国税收收入有望恢复到2023年约18万亿元水平 [19][27] - 2025年地方政府性基金收入预算同比增长1.6%，支出预算同比-6.5%，24省市区上调收入增速预期，22省市下调支出预期 [20][28]