文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2 . 8 4万亿元，其中化债资金1 . 4万亿元，包括1 . 3万亿元 置换隐债专项债和11 7 2亿元特殊新增专项债。但从新增地方债的角度看，一季度发行新增一般债2 7 9 1亿元，新增专项债9 6 0 2亿 元，节奏同比有所加快，但相对其余年份而言仍有差距。展望二季度，当前已公布发行地方债合计规模约2 . 2 3万亿元，在"自审 自发"试点落地后，新增债发行有望加速，也可期待土储专项债的增量发行和化债资金的继续落地。配置角度，当前地方债利差 相对较高，流动性虽有改善，但仍低于市场平均水平，适合负债端稳定的配置机构进行参与。 ▍ 2 0 2 5年一季度地方债发行规模创新高，结构分化凸显政策导向。 2 0 2 5年一季度地方债合计发行2 . 8 4万亿元，同比增长8 1%，超越历年来一季度发行水平。从结构看，一季度专项债发行占比显 著提升，合计发行2 . 4 3万亿元，其中再融资专项债1 . 4万亿元，占发行总量高达5 2%，主要源于地方政府化债资金加速落地需 求。一般债券发行4 1 0 2亿元，占比1 ...

一季度地方债发行规模与结构 - 2025年一季度地方债合计发行2.84万亿元，同比增长81%，创历史新高 [2] - 专项债发行占比显著提升至2.43万亿元（占总发行量85.6%），其中再融资专项债1.4万亿元（占比52%），反映债务置换优化财政结构的政策意图 [2] - 一般债券发行4102亿元（占比14.4%），新增与再融资规模分别为2791亿元和1311亿元 [2] - 化债资金主导发行扩张，包括1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项债，合计1.4万亿元 [1][3] 新增地方债发行节奏与特点 - 一季度新增一般债与专项债分别发行2791亿元、9602亿元，占全年额度约36%、21.8%，节奏快于去年同期但低于其他年份 [3] - 新增专项债中土储专项债仅430亿元，二季度有望加速发行 [5][6] - 化债资金前置发力明显，但特殊新增专项债发行进度较慢（1172亿元），二季度或提速 [6] 二季度地方债发行展望 - 已公布二季度地方债发行计划约2.23万亿元，新增专项债1.09万亿元占主导 [4] - 再融资债中一般债4022亿元、专项债3917亿元，另有未披露类型2505亿元 [4] - "自审自发"试点地区计划发行超万亿元（占比超50%），审核权限下放或提升发行效率 [4] - 预计二季度前半段将落地6000亿元以上置换隐性债务专项债剩余额度 [6] 地方债配置价值分析 - 十年期地方债与国开债利差处于近五年95%分位数以上，性价比凸显 [7] - 流动性虽改善但仍低于市场平均水平，适合保险、养老金等长期负债机构配置 [7]