报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 城投，名单 本报告持续跟踪地方债置换隐债、地方隐债清零和退平台进度，并基于城投债募集资金用途特征、"市场化经营主体"声明等债券发行特征，更新兴业研究 界定的城投名单。具体用于化债的地方债发行规模统计、城投界定名单于兴魔方®（X-CUBE®）同步更新。 特殊地方债：5000亿元地方债结存限额下达，用于化解存量债务风险以及精准扩大有效投资。2025年10月，各地政府发行置换隐债专项债、特殊新增专项 债、特殊再融资债72.6、479.3、449.6亿元（2025年9月分别发行528.0、2349.6、62.3亿元），其中，受益于中央从地方债结存限额中安排5000亿元下达地 方，专项用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款、经济大省符合条件的项目建设，特殊再融资债发行环比增加。2025年1-10月，各地方 政府累计发行置换隐债专项债、特殊新增专项债、特殊再融资债19934.1、12508.4、544.9亿元。 隐债清零进展：据不完全梳理，截至2025年11月5日，共有94个市区县披露在2024、2025年实现隐性债务"清零"，其中，地 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 其中新增债1519.16亿元 再融资债1331.50亿元 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 其中新增债452.11亿元 再融资债463.97亿元 同时报告还给出特殊债发行进展情况[2][6][7] 各目录总结 发行预告 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 新增债1519.16亿元（新增一般债125.18亿元 新增专项债1393.99亿元） 再融资债1331.50亿元（再融资一般债854.25亿元 再融资专项债477.25亿元）[2][6] 发行复盘 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 新增债452.11亿元（新增一般债0.00亿元 新增专项债452.11亿元） 再融资债463.97亿元（再融资一般债336.64亿元 再融资专项债127.33亿元）[2][7] 特殊债发行进展 1. 截至11月9日 第五轮第二批特殊再融资债共披露19962.24亿元 第六轮特殊再融资债共披露1111.43亿元 下周新增披露537.69亿元 第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元 湖南1288.00亿元 河南1189.24亿元 2. 截至11月9日 2025年特殊新增专项债共披露12518.43亿元 2023年以来共披露24397.06亿元 披露规模前三分别为江苏2340.35亿元 新疆1311.70亿元 湖北1297.69亿元 2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元 广东1027.48亿元 云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 1. 11月3日-11月9日地方债净供给-360亿元 11月10日-11月16日地方债预告净供给2428亿元 2. 展示了10月、11月地方债计划与实际发行对比情况 以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[13][19][20] 地方债净供给 1. 截至11月9日新增一般债发行进度85.81% 新增专项债发行进度91.65% 2. 展示了截至11月9日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[27][28] 特殊债发行明细 1. 特殊再融资债发行统计：介绍了各轮特殊再融资债的含义及统计口径 并展示了截至11月9日各地区各轮特殊再融资债统计情况 2. 特殊新增专项债发行统计：展示了截至11月9日各地区2023 - 2025年特殊新增专项债统计情况[32][35][36] 地方债投资与交易 1. 一二级利差：展示了2025年11月2日和9日不同期限地方债一级利差和二级利差情况及变动值 2. 分区域二级利差：展示各区域二级利差情况 3. 新增专项债投向：展示新增专项债投向情况 最新月份统计只考虑已发行的新增债[39][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月3日 - 11月9日地方债披露发行916.07亿元，其中新增债452.11亿元（新增一般债0亿元，新增专项债452.11亿元），再融资债463.97亿元（再融资一般债336.64亿元，再融资专项债127.33亿元）；10月27日 - 11月2日地方债共发行2706.82亿元，其中新增债1719.10亿元（新增一般债170.04亿元，新增专项债1549.06亿元），再融资债987.72亿元（再融资一般债773.14亿元，再融资专项债214.58亿元）[2][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告与复盘 - 11月3 - 9日地方债披露发行916.07亿元，含新增债452.11亿元（新增一般债0亿，新增专项债452.11亿元）、再融资债463.97亿元（再融资一般债336.64亿元，再融资专项债127.33亿元）[2][6] - 10月27日 - 11月2日地方债发行2706.82亿元，含新增债1719.10亿元（新增一般债170.04亿元，新增专项债1549.06亿元）、再融资债987.72亿元（再融资一般债773.14亿元，再融资专项债214.58亿元）[2][6] 特殊债发行进展 - 截至11月2日，第五轮第二批特殊再融资债披露19934.09亿元，第六轮披露782.00亿元，下周新增披露57.00亿元；第五轮第二批披露规模前三为江苏2511.00亿元、湖南1288.00亿元、贵州1176.00亿元[6] - 截至11月2日，2025年特殊新增专项债披露12443.66亿元，2023年以来披露24322.30亿元；2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元；2023年以来披露规模前三为江苏2340.35亿元、新疆1311.70亿元、湖北1297.69亿元[7] 地方债实际发行与预告发行 - 10月27 - 11月2日地方债净供给1780亿元，11月3 - 9日预告净供给 - 360亿元[13] - 对比9月、10月地方债计划发行与实际发行情况，不同区域和类型债券存在差异[15][17] 地方债净供给 - 截至11月2日，新增一般债发行进度85.81%，新增专项债发行进度90.63%[26] - 展示截至11月2日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 截至11月2日特殊再融资债分轮次统计情况，涉及多省市[31] - 截至11月2日特殊新增专项债统计情况，涉及多省市[33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，含不同期限变动值[37][39] - 展示分区域二级利差情况[41] 新增专项债投向 - 展示2025年4 - 10月新增专项债在交通基础设施、能源、基建、农林水利等多领域的投向金额[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决化债、退平台最新进展，及化债背景下城投债净融资情况和一、二级市场看点问题 [4][11] - 化债深化，退平台加速推进，隐债置换专项债和特殊新增专项债发行有进展，超6成融资平台退出 [5][12] - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [5][18] - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [5][26] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 化债持续深化，平台加速退出 - 截至2025/10/30，隐债置换专项债发行19934.09亿元，除河南外其余区域年内发行完毕，化债额度将靠前使用 [5][12] - 截至2025/10/30，年内特殊新增专项债发行超1.2万亿元，远超2024年全年，江苏、广东等非重点区域发行额度多 [12] - 截至2025年6月末，超6成融资平台实现退出，退平台相对通畅且速度较快 [5][12] 化债背景下的城投债融资情况 城投债融资情况 - 截至2025/10/30，年内城投债净融出2003亿元，净融出规模同比多增744亿元，融入、融出区域接近参半 [18] - 主要净融入区域为山东、广东，非重点省份中江苏、湖南和重点省份中重庆、贵州净融出规模较大 [18] - 净融出主要集中在区县级、国家级园区主体，市级主体由净融入转净融出，省级主体变化不大 [19] - 净融出主要集中在AA、AA+主体，AA主体延续大规模净融出，AA+主体由净融入转净融出 [20] 城投债净融出缘何增加 - 一级市场城投主体退平台后新增发债受阻，截至2025/10/30，年内城投债募集资金用途单季度占比均在70%以上，重点省份发债多用于借新还旧，非重点省份扩表意愿不高 [26] - 2025年前三季度城投债提前兑付规模502亿元，较2024年同期多增75亿元，2025Q1 - Q3邀约收购145亿元，较2024年同期多增81亿元，可关注提前兑付博弈机会 [6][26] 总结 - 短期城投资本活力受化债影响，城投债净融出态势扩大，弱区域、低评级主体缩量明显 [35] - 一级市场新增发债受阻，募集资金以借新还旧为主，扩表意愿低 [35] - 二级市场城投债提前兑付影响净供给规模，可关注提前兑付博弈机会 [35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对政府债市场进行分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，为投资者提供市场动态及数据参考，助力其了解政府债市场状况与趋势，做出投资决策 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 10月27日 - 11月2日地方债披露发行2706.82亿元，其中新增债1719.10亿元（新增一般债170.04亿元，新增专项债1549.06亿元），再融资债987.72亿元（再融资一般债773.14亿元，再融资专项债214.58亿元） [1][5] 发行复盘 - 10月20日 - 10月26日地方债共发行2472.28亿元，其中新增债1136.52亿元（新增一般债12.91亿元，新增专项债1123.61亿元），再融资债1335.76亿元（再融资一般债651.36亿元，再融资专项债684.40亿元） [1][6] 特殊债发行进展 - 截至10月26日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19934.09亿元，第六轮特殊再融资债共披露544.89亿元，下周新增披露245.84亿元；第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元，湖南1288.00亿元，贵州1176.00亿元 [7] - 截至10月26日，2025年特殊新增专项债共披露12379.89亿元，2023年以来共披露24258.52亿元，披露规模前三分别为江苏2340.35亿元，新疆1311.70亿元，湖北1287.69亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元，广东1027.48亿元，云南729.97亿元 [7] 地方债实际发行与预告发行 - 展示10月20 - 26日地方债净供给1658亿元，10月27日 - 11月2日地方债预告净供给1780亿元，以及9月、10月地方债计划与实际发行对比情况 [15][16] 地方债净供给 - 截至10月26日，新增一般债发行进度83.69%，新增专项债发行进度87.11% [28] 再融资债净供给 - 展示截至10月26日再融资债减地方债到期的当年累计规模情况 [29] 特殊债发行明细 - 展示截至10月26日特殊再融资债统计情况，包括各轮发行额及分地区情况 [34] - 展示截至10月26日特殊新增专项债统计情况，分年度及地区展示 [37] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，包括不同期限及整体变动值 [41] - 展示分区域二级利差情况 [42] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向及项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年特殊再融资债供给已逾2万亿，报告对10月13 - 19日和10月20 - 26日地方债发行情况进行复盘和预告，并对特殊债发行进展进行统计[1][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 10月20 - 26日地方债披露发行2472.28亿元，其中新增债1136.52亿元（新增一般债12.91亿元，新增专项债1123.61亿元），再融资债1335.76亿元（再融资一般债651.36亿元，再融资专项债684.40亿元）[5] 发行复盘 10月13 - 19日地方债共发行323.01亿元，其中新增债200.91亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债200.91亿元），再融资债122.10亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债97.14亿元）[6] 特殊债发行进展 - 截至10月19日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20235.13亿元，下周新增披露214.00亿元，披露规模前三为江苏2511.00亿元、贵州1324.32亿元、湖南1290.00亿元[7] - 截至10月19日，2025年特殊新增专项债共披露12029.16亿元，2023年以来共披露23907.80亿元，2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元[7] 地方债实际发行与预告发行 - 10月13 - 19日地方债净供给 - 198亿元，10月20 - 26日地方债预告净供给1658亿元[13] - 展示9月和10月地方债计划与实际发行对比情况，以及各区域不同类型地方债计划发行与实际发行情况[15][20][21] 地方债净供给 - 截至10月19日，新增一般债发行进度83.53%，新增专项债发行进度84.55%[26] - 截至10月19日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况[27] 特殊债发行明细 - 截至10月19日，展示特殊再融资债统计情况，包含多轮发行数据及各省市情况[32] - 截至10月19日，展示特殊新增专项债统计情况，包含各省市2023 - 2025年数据[35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况[40][41] 新增专项债投向 展示新增专项债投向及项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[42]

文章核心观点 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，该政策是资本市场未计价的关键变化 [5] - 相比去年4000亿元且仅限于化债和清欠的政策，今年政策不仅规模增加1000亿元，更重要的是使用范围拓展至支持经济大省符合条件的项目建设，成为可直接助力信用扩张的增量政策 [5][16] - 5000亿结存限额叠加5000亿准财政（新型政策性金融工具），相当于为地方提供万亿增量财政资金，或存在实物量脉冲的可观察性 [6][18] 财政收支数据表现 - 9月广义财政收入同比3.2%，较8月的0.3%有所回升；9月广义财政支出同比2.3%，较8月的6%有所收窄 [2] - 9月公共财政收入同比2.6%，税收收入增速创年内新高，达8.7% [5][45][46] - 9月政府性基金收入增速转正至5.6%，卖地收入降幅收窄至-1% [67] 结存限额政策详解 - 地方债结存限额是地方政府法定债务限额大于余额的差额，2024年末一揽子化债政策后，结存限额达5.3万亿元，在考虑未来化债需求后仍剩余1.3万亿元，足够安排今年5000亿元 [10][27] - 政策主要目的是支持广东、江苏、山东、浙江、河南、四川这6个贡献全国45% GDP的经济大省，扭转其预算外收缩态势，以完成全年经济社会发展目标任务 [11][29] - 去年结存限额仅能通过再融资债用于化债和清欠，不直接助力信用扩张；今年则可通过新增专项债用于项目建设，直接助力信用扩张 [13][14][16] 政策对实物量链条的影响 - 项目环节充裕：8000亿两重项目清单7月初下达完毕，7350亿元中央预算内投资7月下旬基本下达完毕 [18] - 资本金环节有助力：5000亿准财政全部用于补充资本金，截至10月17日农发行已完成1001.11亿元基金投放；一般预算支出中的基建类支出年末或配合赶进度 [19] - 配套资金环节得到补强：5000亿结存限额针对性补强政府债，若全部安排新增专项债发行，四季度新增专项债发行或增至1.1万亿 [20] - 地方能动性提升：8月以来经济大省预算外扩张已回到去年年底一揽子化债政策后的高点，5000亿准财政也明显向12个经济大省倾斜，已投放基金中的671.36亿元投向这些省份 [17][21]

政策核心：5000亿结存限额 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，规模较去年4000亿元增加1000亿元[2][9] - 该政策是未计价的关键变化，超预期再次推出且加量升级为增量政策[2] - 结存限额定义为地方政府法定债务限额与余额的差额，2024年末化债后结存限额达5.3万亿元[5][20] 政策目的与用途演变 - 主要目的是支持经济大省挑大梁，完成全年经济社会发展目标，而非弥补预算缺口或追赶化债进度[6][21] - 去年结存限额仅限用于化债和清欠，不直接助力信用扩张[8][23] - 今年政策范围拓展，除化债和清欠外，还可用于经济大省符合条件的项目建设，直接助力信用扩张[9][31] 资金规模与实物量影响 - 5000亿结存限额叠加5000亿准财政工具，为地方提供万亿增量财政资金[2][10] - 结存限额或主要通过新增专项债安排，全年新增专项债发行或增至约4.9万亿元[13][39] - 政策旨在打通实物量链条的四个环节：有项目、有资本金、有配套资金、有能动性[10][35] 财政数据表现 - 9月税收收入同比增速创年内新高达8.7%，广义财政收入同比转正至3.2%[1][40] - 1-9月公共财政收入预算进度达74.5%，快于过去三年同期平均水平[40][49] - 9月政府性基金收入增速转正至5.6%，卖地收入降幅收窄至-1%[64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，其中新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）；9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，其中新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][6][7] 各部分总结 发行预告 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）[2][6] 发行复盘 9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][7] 特殊债发行进展 截至10月12日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19958.85亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏2511.00亿元、湖南1290.00亿元、贵州1271.32亿元；2025年特殊新增专项债共披露12029.16亿元，2023年以来共披露23907.80亿元，披露规模前三为江苏2340.35亿元、新疆1311.70亿元、湖北1287.69亿元，2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：展示9月29日-10月12日新增一般债、新增专项债、特殊再融资债发行及净融资额情况[14][15] - 计划发行与实际发行对比：呈现新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债计划发行与实际发行情况[16][17] - 地方债净供给：9月29日-10月12日地方债净供给386亿元，10月13日-10月19日地方债预告净供给-307亿元[19] - 新增债发行进度：截至10月12日，新增一般债发行进度83.53%，新增专项债发行进度84.10%[31] - 再融资债净供给：展示截至10月12日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[32] - 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至10月12日特殊再融资债统计情况，统计包含多轮发行及各省市情况[36][37] - 特殊新增专项债发行统计：截至10月12日特殊新增专项债统计情况，展示不同年份及各省市披露规模[39][40] - 地方债投资与交易 - 一二级利差：呈现地方债一级利差和二级利差情况[44][45] - 分区域二级利差：展示各区域不同时间的二级利差数据[46] - 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[48]