报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉期价窄幅震荡，短期市场情绪好转支撑棉价，但国内进入消费淡季、新年度丰产预期及高关税限制反弹空间 [1][2] - 郑糖期价震荡收跌，原糖受巴西供应预期影响承压，郑糖跟随原糖波动，关注巴西产量及国内进口节奏 [3][4][5] - 纸浆期价横盘整理，宏观情绪改善提振浆价，但淡季来临终端需求预期悲观，短期维持低位震荡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，棉花2509合约昨日收盘价13430元/吨，较前一日变动 -10元/吨，幅度 -0.07% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14539元/吨，较前一日变动 +52元/吨；全国均价14621元/吨，较前一日变动 +54元/吨 [1] - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，环比减少9.20%；1 - 4月累计161845亿元，同比增长4.7% [1] - 4月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1088亿元，同比增长2.2%，环比减少12.26%；1 - 4月累计4939亿元，同比增长3.1% [1] 市场分析 - 宏观上中美谈判缓和市场情绪，但美国对中国纺织品服装实际关税仍高，且关税政策不确定性将提升 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量、上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需调整 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，工商业库存加速去库，需求未断崖下跌，但进入产业淡季，需求预期走弱 [1] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，白糖2509合约昨日收盘价5855元/吨，较前一日变动 -8元/吨，幅度 -0.14% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6160元/吨，较前一日变动 +10元/吨；云南昆明地区5980元/吨，较前一日变动 +10元/吨 [3] - 截至5月21日当周，巴西港口等待装运食糖船只79艘，此前一周86艘；等待装运食糖数量314.74万吨，环比减少37.21万吨，降幅10.57% [3] 市场分析 - 原糖受巴西产量及国际机构观点影响，预计25/26榨季全球供应过剩，中长期关注主产国天气 [4][5] - 郑糖国内产销数据利好，短期进口有限有支撑，但外盘低位使远期进口压力增加，若巴西丰产郑糖可能走弱 [5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，纸浆2507合约昨日收盘价5426元/吨，较前一日变动 +6元/吨，幅度 +0.11% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6285元/吨，较前一日变动 -15元/吨；俄针现货价格5425元/吨，较前一日变动 -15元/吨 [5] - 进口木浆现货市场价格小幅松动，部分牌号价格变动20 - 50元/吨 [6] 市场分析 - 宏观上特朗普“对等关税”政策反复，近期中美谈判使宏观情绪好转推动浆价反弹 [7] - 供应上外盘美金报价下调，成本支撑减弱，港口库存虽去库但仍处高位 [7] - 需求上欧洲需求未见起色，国内下游需求持续偏弱，5月后进入淡季需求可能继续走弱 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端南美主要出口国三月阔叶浆出口环比大幅提升，外盘大幅下跌，对成本支撑效果弱化 [1] - 需求端本周主要木浆用纸价格和产量下降，纸厂对纸浆刚需采买 [1] - 库存端纸浆港口库存持续累库，整体仍维持高位 [1] - 估值当前纸浆期货主力合约仍贴水于俄针价格，期货估值偏低 [1] - 策略短期预计低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年4月25日SP2505为5474，周环比-0.18%；SP2507为5376，周环比-0.22%；SP2509为5322，周环比-0.34% [1] - 现货价格方面，针叶浆银星6350，周环比0.00%；针叶浆俄针5450，周环比0.00%；阔叶浆金鱼4350，周环比-1.14% [1] - 外盘报价方面，智利银星770美元，月环比-6.67%；巴西金鱼630美元，月环比3.28%；智利金星690美元，月环比0 [1] - 进口成本方面，智利银星6289，月环比-6.62%；巴西金鱼5154，月环比3.25%；智利金星5640，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 供给方面，2025年3月针叶浆进口量79.8万吨，月环比0.00%；阔叶浆进口量147万吨，月环比-8.47%；2025年4月24日阔叶浆国产量18.17万吨；化机浆产量20.29万吨 [1] - 库存方面，2025年4月24日纸浆港口库存210.6万吨；交割库库存32.10万吨；双胶纸库存19.10万吨；铜版纸库存7.80万吨；生活用纸库存29.30万吨；白卡纸库存30.70万吨 [1] - 需求方面，2025年4月24日成品纸产量中双胶纸19.10万吨；铜版纸7.80万吨；生活用纸29.30万吨；白卡纸30.70万吨 [1] 纸浆估值数据 - 基差方面，2025年4月25日俄针基差74，分位数水平0.832；银星基差974，分位数水平0.988 [1] - 进口利润方面，2025年4月25日针叶浆银星进口利润61，分位数水平0.724；阔叶浆金鱼进口利润-804，分位数水平0.111 [1]