报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货 05 合约价格下跌，山东木浆市场针叶浆价格上涨 基本面供需双弱，交投重心进一步下降 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价为 4996 元/吨，收盘价为 4932 元/吨，整体下跌 1.28% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 4550 - 5230 元/吨，价格较上一工作日收盘涨 70 元/吨，山东银星报价为 5000 - 5060 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 4 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨；本色浆金星 620 美元/吨，阔叶浆明星 620 美元/吨，4 月报价与 3 月二次调整后价格一致 [8] - 2 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -1.4%，针叶浆同比 -4.8%，阔叶浆同比 +1.5% [8] - 3 月我国纸浆进口总量 329.7 万吨，环比 +17.8%，同比 +1.5% [8] - 2026 年 3 月欧洲木浆库存量 69.71 万吨，环比 -1.7%，同比 -1.1%；消费量 86.24 万吨，环比 +5.2%，同比 -2.3% [8] - 截止 2026 年 4 月 9 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 224.95 万吨，环比下降 1.61% [8] - 下游订单有限，纸厂出货压力增加，原料采购积极性下降 [8] 行业要闻 - 4 月 15 日消息，4 月 10 日 Suzano 公司表示，全球纸浆供应链成本攀升影响卫生纸、纸巾和尿布等衍生产品价格，运输成本和化学原料成本上涨，地缘政治紧张局势加剧该趋势 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][22][27][30]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 4 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整为主，有待海外市场发运量的进一步下降或者造纸行业利润的持续性改善 [8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价为 5244 元/吨，收盘价为 5220 元/吨，整体下跌 0.46%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 4700 - 5550 元/吨，高端价格较上一工作日收盘价格跌 50 元/吨，其中山东银星报价为 5280 - 5300 元/吨 [7] - 亚太森博宣布 3 月阔叶浆每吨上调 150 元；1 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -0.9%，针叶浆同比 -5.5%，阔叶浆同比 +3.5%；2026 年 1 月欧洲木浆库存量 68.15 万吨，环比 -12.7%，同比 -5.5%，消费量 80.24 万吨，环比 +12.5%，同比 -3.0%；2025 年 12 月纸浆进口总量 311.3 万吨，环比 -4.1%，同比 -3.8%；截至 2 月 26 日，国内主要地区及港口合计库存量 235.51 万吨，较节前一周上升 13.3%，总体出货速度在逐步恢复中；下游原纸企业有刚需询盘过程，但总体补库节奏相对平缓，双胶纸企挺价意愿偏强 [8] 行业要闻 - 3 月 3 日消息，江西湖口高新园扩建超百万吨级纸业项目，计划年产 40 万吨高档信息纸、70 万吨纸及 10 万吨涂布纸，不涉及制浆环节，所需浆料全部来源于项目化机浆及外购商品浆料；项目将新建多条生产线 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19]

报告行业投资评级 - 供需压力改善不足，区间震荡 [5] 报告的核心观点 - 宏观上美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普新推15%关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华；国内1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%，1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率持续升高 [7][9] - 2月纸浆呈倒N字走势，跟随工业品板块波动，进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率走强使进口成本支撑减弱；欧洲市场1月化学浆消费量同比下降3.0%，库存量同比下降5.5%；12月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，其中针叶浆同比下降2.3%，阔叶浆同比下降0.9%；截止2月下旬主要地区及港口库存环比上升11.09%；2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足 [7][9] - 成本端2月智利Arauco报价维持在710美元/吨，人民币升值对冲部分压力，待3月纸浆周商议后续报价；供应端节后浆企开工陆续恢复，进口量或增加，总供应量预计增加，2月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处同期高位，但累库幅度小于去年；需求端3月下游纸厂开工逐渐恢复正常，二季度进入造纸需求淡季，总需求量先增后减 [7] - 整体纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整，有待海外市场发运量进一步下降或造纸行业利润持续性改善；策略为低买高卖，区间操作；重要变量为宏观政策、供应扰动、需求表现 [7] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 2月纸浆价格低位区间震荡，月度跌幅0.5%，走势为先弱后强再回调，跟随工业品板块波动 [9] - 进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币兑美元汇率走强使进口成本支撑减弱；欧洲市场1月化学浆消费量和库存量同比下降；12月世界20主要产浆国产化学浆出货量同比下降 [9] - 截止2月下旬主要地区及港口库存环比上升11.09%；2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱，接受订单不足；1月进口针叶浆和阔叶浆月均价较上月下跌 [9] - 智利Arauco公司2月木浆外盘报价：针叶浆银星710美元/吨，本色浆金星620美元/吨，阔叶浆明星600美元/吨 [9] 二、全球商品浆发运量同比继续下降 - 世界20主要产浆国12月针叶浆发运量190万吨，环比上升14.80%，同比下降2.27%；阔叶浆发运量328万吨，环比上升14.93%，同比下降0.91% [17] - 12月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回升处于近年中性水平，较上月上升8.16%，较去年同期下降1.81% [17] - 12月全球生产商针叶浆库存天数47天，较上月增加1天，较去年同期增加5天；阔叶浆37天，较上月减少5天，较去年同期减少2天 [17] - 我国12月进口纸浆311万吨，环比下降4.3%，同比下降4.0%；1 - 12月纸浆累积进口3604万吨，同比上升4.9%；12月针叶浆进口78万吨，同比上升5.3%；阔叶浆进口135万吨，同比下降20.4% [17] - 2月主要港口库存环比大幅累积，截至2月下旬，国内主要港口及地区库存约235.51万吨，较上月上升11.09%，其中青岛港较上月上升11.17%，常熟港较上月上升6.86% [18] 三、下游市场需求处于节后恢复阶段 - 2025年12月我国机制纸及纸板产量为1492.8万吨，同比上升2.8%；1 - 12月累积产量为16405.35万吨，同比上升2.9% [37] - 12月我国造纸及纸制品业存货同比上升4.6%，环比上升2.6%；产成品存货同比上升8.2%，环比上升1.7% [37] - 2月原纸企业原料备货结束，市场需求转弱 [37] - 截至2月27日，白卡纸市场月度均价4269元/吨，较上月上涨0.02%，2月纸厂多持稳市态度，部分执行保价政策，市场交易有限，调价动力不强 [37] - 截至2月27日，生活用纸市场月度均价5850元/吨，较上月上涨0.07%，2月因春节假期影响，市场供需低位运行，交投有限，纸价基本稳定 [37] - 截至2月27日，本白双胶纸市场月度均价4459元/吨，较上月均价持平，2月纸企报盘稳定，月内出货转淡，部分产线停机，市场供应环比减量，节后需求恢复偏缓慢 [38] - 截至2月27日，双铜纸市场月度均价4660元/吨，较上月下跌0.38%，2月纸厂报盘稳定，货源供应充裕，春节前市场放假，物流停运，下游买货需求降低，节后市场恢复节奏不一，交投活跃度提升有限 [38] 四、木浆系纸品毛利率走势持稳略好 - 2025年1 - 12月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.6%，利润总额累计同比下降13.6%，整体跌幅再次扩大 [49] - 2月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格调整有限，整体毛利率走势波动较小缓慢恢复 [49] - 1月，白卡纸毛利率较上月上升0.11个百分点，生活用纸毛利率较上月下降0.06个百分点，双胶纸毛利率较上月上升0.06个百分点，双铜纸毛利率较上月上升0.07个百分点 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期纸浆供给端扰动再起，需求端表现为颓势，纸浆缺乏明确交易逻辑，预计震荡运行 [6] 根据相关目录总结 纸浆价格数据 - 2026 年 2 月 4 日，SP2601 期货价格 5520 元/吨，日环比涨 1.02%，周环比跌 1.15%；SP2609 现货价格 5374 元/吨，日环比涨 0.94%，周环比跌 0.85%；SP2605 价格 5324 元/吨，日环比涨 0.91%，周环比跌 0.93% [5] - 针叶浆银星 5320 元/吨，日环比持平，周环比跌 1.12%；针叶浆俄针 5100 元/吨，日环比持平，周环比跌 1.92%；阔叶浆金鱼 4600 元/吨，日环比和周环比均持平 [5] - 智利银星外盘报价 710 美元/吨，月环比涨 1.43%，进口成本 5802 元/吨，月环比涨 1.42%；智利明星外盘报价 590 美元/吨，月环比涨 3.51%，进口成本 4830 元/吨，月环比涨 3.47%；智利金星外盘报价 620 美元/吨，月环比持平，进口成本 5073 元/吨，月环比持平 [5] 纸浆基本面数据 供给 - 2025 年 12 月针叶浆进口量 77.8 万吨，月环比涨 7.31%；阔叶浆进口量 135.2 万吨，月环比跌 23.40% [5] - 2025 年 11 月往中国纸浆发运量环比涨 3.00% [5] - 2026 年 1 月 29 日阔叶浆国产量 24 万吨，化机浆产量 23.7 万吨 [5] - 智利 Arauco 公司 1 月针叶浆报盘 710 美元/吨，涨 10 美元/吨；阔叶浆明星报价 590 美元/吨，涨 20 美元/吨；本色浆金星报价 620 美元/吨，持平 [5] 需求 - 2026 年 1 月 29 日，双胶纸成品纸产量 18.70 万吨，铜版纸产量 8.30 万吨，生活用纸产量 29.87 万吨，日卡纸产量 33.10 万吨 [5] - 纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量有所下降 [5] 库存 - 截至 2026 年 1 月 29 日，纸浆港口库存 216.9 万吨，较上期累库 10.1 万吨，环比上涨 4.9%，期货交割库库存 14.1 万吨 [5] - 本周期纸浆继续呈累库走势，港口样本库存连续四周累库 [5]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多[3] - 白糖：中性偏空[6] - 纸浆：中性[8] 报告核心观点 - 棉花市场受全球供需、国内产量和销售进度及下游需求等因素影响，新年度供需预计不宽松，棉价季节性压力后偏乐观[2][3] - 白糖市场全球供应过剩格局未变，短期原糖有支撑但反弹受限，郑糖短期下跌空间受限，市场看空情绪浓[5][6] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，下游产能扩张或支撑浆价企稳，不过供需面未实质性改善限制上行空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘13960元/吨，较前一日涨35元/吨，涨幅0.25%[1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14978元/吨，较前一日持平，现货基差CF05 + 1018，较前一日降35；全国均价15139元/吨，较前一日降5元/吨，现货基差CF05 + 1179，较前一日降40[1] - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增3万吨，增幅34.4%；同比增1万吨，增幅9.4%。2025年1 - 11月累计进口89万吨，同比降64.0%。2025/26年度累计进口31万吨，同比降8.8%[1] 市场分析 - 国际上，本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微增。美棉产量调增，累库压力加大。北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压。中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大，向上驱动不明，需关注销售情况[2] - 国内25/26年度棉花增产，疆棉采收接近尾声产量预期回升。四季度新棉上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱。需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限[2] 策略 - 关注05合约逢低做多机会，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化[3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5102元/吨，较前一日降37元/吨，降幅0.72%[4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日降50元/吨，现货基差SR05 + 168，较前一日降13；云南昆明地区白糖现货价格5220元/吨，较前一日降25元/吨，现货基差SR05 + 118，较前一日涨12[4] - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨。2025年1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨。25/26榨季截至11月底进口食糖119万吨，同比增12万吨[4] 市场分析 - 原糖方面，巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅或不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，短中期国际糖价反弹空间受限[5] - 郑糖方面，广西糖厂开榨生产，短期供应充裕，基本面驱动向下，但目前估值偏低，短期下跌空间受限[5] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面扰动，不排除新低出现可能[6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5500元/吨，较前一日降6元/吨，降幅0.11%[6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日持平，现货基差SP05 + 40，较前一日涨6；山东地区俄针现货价格5095元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SP05 - 405，较前一日降4[6] - 本周1地区及8港口纸浆合计库存量环比下降1.39%，跌幅收窄3.50个百分点[6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年生产削减做准备[7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转。国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存仍处高位，但最新一周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳[7] 策略 - 前期利空消化，受空头回补和海外供应扰动影响近期期价上涨，但供需面未实质改善限制上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动[8]

市场行情 - 今日纸浆期货主力2601合约收盘价5458元/吨，大幅上涨3.53% [2][7] - 2601合约成交量34.32万手，较前一交易日增仓7.74万手 [2][7] - 2601合约持仓量9.65万手，较前一交易日减少3165手 [2][7] 供应情况 - 海外浆厂停机检修消息不断，供应端出现扰动 [2][8] - Domtar于12月2日宣布永久关闭加拿大Crofton纸厂，该厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆 [2][8] - 芬林集团宣布其Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复 [2][8] - 芬林芬宝CEO表示，由于针叶浆市场明年初预计仍不稳定，公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备 [2][8] 需求情况 - 欧洲需求出现一定好转，10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，同比也小幅下降 [3][8] - 国内方面，尽管今年有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张仍处于过剩状态 [3][8] - 国内纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，产能过剩导致行业利润持续收缩 [3][8] - 下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内纸浆港口库存仍处于历史高位 [3][8] 综合观点 - 前期利空因素被市场逐步消化，受空头回补及海外供应扰动影响，最近两个交易日纸浆期价强势上涨 [3][8] - 由于供需基本面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间 [3][8] - 此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年海外新增产能少，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好或使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松[5][50] - 今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存处高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[5][50] - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[6][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年纸浆行情回顾 - 全年价格先持续下跌后低位宽幅震荡，1 - 2月上旬偏强震荡，因晨鸣停产、成品纸去库、外盘报价上调、下游备货热情高；2月中旬 - 5月上旬持续下跌，因港口库存累积、需求弱、阔叶浆预期悲观、中美贸易摩擦升级、Arauco下调报价[12] - 5月中旬 - 7月宽幅震荡，5月中旬中美会谈、阔叶补货使盘面反弹，6月针叶长协报价弱、处消费淡季，浆价偏弱震荡，7月反内卷政策提振情绪但基本面弱，浆价回落[12] - 8 - 10月上旬再次探底，8月初阔叶减产提价使盘面反弹，但针阔走势分化、针叶报价下调、终端需求低迷，期价刷新年内新低；10月中旬 - 至今低位盘整，10月中旬资金涌入、中美谈判利好使浆价反弹，11月中旬后因基本面无改善又回落[13] 纸浆供需分析 全球木浆供应：阔叶发运维持高位，明年增速或将放缓 - 2025年海外无大型装置新增投产，Suzano阔叶浆产能爬坡构成市场压力；全年阔叶浆发运量处高位，针叶浆二季度回落、三季度回升；全球至西欧和北美发运量下滑，中国发运需求增加；1 - 9月漂针浆发运量累计同比增0.6%，漂阔浆增7.7%；9月浆厂去库但库存仍处同期高位，针叶浆库存压力高于阔叶浆[16] - 2026年海外新增产能释放压力缓解，阔叶浆供应压力边际减轻，发运量增速或放缓；针叶浆无新增投产但库存高、发运量回升，短期预计小幅增长[17] 欧洲消费及库存：需求整体表现疲弱，港库仍处于同期高位 - 欧美需求疲弱，10月欧洲漂针浆消费量环比增1.8%、同比降9.3%，漂阔浆消费量环比增5.9%、同比增5.3%；10月欧洲浆厂端库存天数处历史高位，压制浆价，漂针浆库存天数环比持平，漂阔浆环比减1天[21] - 9月欧洲多数国家港口库存环比下降，总库存环比降4.39%，较2024年9月降0.49%，当前库存仍处近几年高位[21] 国内纸浆进口：累计同比保持正增长，明年进口压力或有减轻 - 2025年全球纸浆发运量累计同比小幅增加，欧美需求弱使中国成主要消化地区；1 - 10月我国累计进口量同比增4.8%，供给压力大；进口增量主要来自阔叶浆，针叶浆进口总量也增加但增幅小[24][25] - 2026年欧洲经济复苏或使发往中国贸易浆比例回落，下半年海外阔叶浆厂减产使进口压力减少，针叶浆进口增量有限[25] 国内港口库存：港库持续高位，下游维持刚需采购 - 今年国内纸浆港口库存长期高位，供应过剩，下游纸厂补库意愿低，刚需采购为主；明年关注终端需求好转带动港库去库[31] - 11月港口库存小幅回升，压力不减，下旬青岛港等五地库存合计约201.04万吨，较上月涨3.55%，涨幅扩大2.78个百分点[31] 国内下游消费：终端需求改善有限，供需矛盾凸显 - 近两年成品纸行业产能增速快但需求不及预期，成本涨价压力显现，挤压纸厂利润，部分企业限产、停产；2025年白卡纸和双胶纸新增产能增速可观，利润低位；1 - 10月四大纸张产量总和同比增2万吨，接近持平，10月单月产量升至近五年高位，需求边际好转[34][35] - 未来国内纸张新增投产产能大，2026年投产压力或缓解；产能扩张使纸浆需求预计小幅增长，终端订单无好转则浆价上方空间受压制[35] 2026年纸浆行情展望 - 供应方面，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内供应仍偏宽松[50] - 需求方面，今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[50] - 综合来看，短期浆价难脱离底部，中长期中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆近期仓单有一定数量注销和新仓单注册 整体预计震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年11月27日 SP2601期货价格5184元/吨 日环比-0.46% 周环比-2.15%；SP2512期货价格4670元/吨 日环比-0.98% 周环比-3.87%；SP2605期货价格5234元/吨 日环比-0.49% 周环比-1.99% [6] - 2025年11月27日 针叶浆银星现货价格5400元/吨 日环比0.00% 周环比-1.82%；针叶浆俄针现货价格5170元/吨 日环比0.00% 周环比-3.36%；阔叶浆金鱼现货价格4400元/吨 日环比0.00% 周环比0.00% [6] - 外盘报价方面 2025年11月27日智利银星680美元/吨 月环比-2.86%；巴西金鱼530美元/吨 月环比3.92%；智利金星590美元/吨 月环比0.00% [6] - 进口成本方面 2025年11月27日智利银星5721元/吨 月环比-2.83%；巴西金鱼4344元/吨 月环比3.87%；智利金星4830元/吨 月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年10月针叶浆进口量69.1万吨 阔叶浆进口量131.8万吨 月环比0.00%；往中国纸浆发运量173千吨 环比-7.49% [6] - 2025年11月27日阔叶浆国产量25.2万吨 化机浆国产量23.7万吨 [6] 库存 - 2025年11月27日纸浆港口库存217.2万吨 期货交割库库存21.1万吨 [6] 需求 - 2025年11月27日双胶纸成品纸产量20.80万吨 铜版纸产量8.50万吨 生活用纸产量28.49万吨 白卡纸产量38.40万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年11月27日 俄针基差分位数水平0.952 银星基差分位数水平0.926 [6] - 2025年11月27日 针叶浆银星进口利润分位数水平0.378 阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.705 [6] 总结 - 供给端 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨 下降20美元/吨 阔叶浆明星报价540美元/吨 持平；本色浆金星报价590美元/吨 持平 [6] - 需求端 近期本浆用纸集中发布涨价函 目前仅有白卡纸落实情况较好 双胶纸再次集中发布涨价函 关注落实情况 [6] - 库存端 截至2025年11月27日 中国纸浆主流港口样本库存量217.2万吨 较上期去库0.1万吨 环比下降0.05% 库存量在本周期整体变动不大 趋势呈现小幅去库走势 [6]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限，震荡运行；中长期新年度期初库存偏低且消费有韧性，供需不宽松，当前郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，可关注远月05合约逢低做多机会 [2] - 郑糖短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13625元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14700元/吨，较前一日变动+101元/吨，现货基差CF01+1075，较前一日变动+121；3128B棉全国均价14882元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差CF01+1257，较前一日变动+70 [1] - 截至2025年10月9日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花106.5万吨，达年度预期出口量的40.11%，累计装运棉花31.8万吨，装运率29.89%；中国累计签约进口2025/26年度美棉2.8万吨，占美棉已签约量的2.65％，累计装运美棉0.5万吨，占美棉总装运量的1.58％，占中国已签约量的17.86％ [1] 白糖 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5379元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR01+91，较前一日变动-2；云南昆明地区白糖现货价格5480元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SR01+101，较前一日变动-12 [3] - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量为1885万吨，同比增加14.9%；预计食糖产量为107.5万吨，同比增加18.9%；预计制糖比为41.94% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5208元/吨，较前一日变动-4元/吨，幅度-0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5465元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+257，较前一日变动+4；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4955元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01-253，较前一日变动+4 [5] - 昨日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，个别牌号价格下跌20 - 50元/吨；进口阔叶浆有挺价出货意愿，个别牌号价格上调10 - 70元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格盘整 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且转为累库，美棉产量上调、出口上调少，销售压力提升，11月USDA报告对盘面利空；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘承压；国内国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强推动郑棉反弹，但上涨后面临套保压力，近期新疆产量预期上升，下游旺季特征不明显，订单仅零星好转，进入淡季，下游需求偏弱，纺企随用随采，需求支撑不足，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价震荡收跌，原糖方面巴西10月下半月供应强势，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计反弹，全球丰产压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期过剩格局使反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大，郑糖创阶段新低 [4][5] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应上9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改；需求上欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，进入旺季下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [7]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][8] 报告的核心观点 - 棉花短期因中美谈判超预期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高对出口贸易利好有限棉价反弹空间受限 [2] - 白糖郑糖大方向跟随原糖波动需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 纸浆中美谈判超预期宏观利好推动浆价底部修复但淡季来临终端需求预期悲观产业链缺乏利好驱动短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面昨日收盘棉花2509合约13385元/吨较前一日变动 -25元/吨幅度 -0.19% [1] - 现货方面3128B棉新疆到厂价14504元/吨较前一日变动 -10元/吨现货基差CF09 +1119较前一日变动 +15；3128B棉全国均价14606元/吨较前一日变动 -2元/吨现货基差CF09 +1221较前一日变动 +23 [1] - 美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平，截止到5月20日美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97环比 -2同比 +43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162环比持平同比 +71 [1] 白糖 - 期货方面昨日收盘白糖2509合约5835元/吨较前一日变动 +2元/吨幅度 +0.03% [2] - 现货方面广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SR09 +320较前一日变动 -2；云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨较前一日变动 -5元/吨现货基差SR09 +135较前一日变动 -7 [2] - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [3] 纸浆 - 期货方面昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨较前一日变动 -62元/吨幅度 -1.13% [5] - 现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨较前一日变动 -25元/吨现货基差SP07 +858较前一日变动 +37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SP07 +23较前一日变动 +62 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格略有松动，上海期货交易所主力合约价格小幅松动，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30 - 50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20 - 100元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，宏观上中美谈判取得实质性进展市场情绪转好，但出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45% - 50%且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升需关注后期宏观动向 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量期末库存同比持平，但不确定因素多后续平衡表需根据各主产国天气及宏观带来的需求预期调整，美棉新年度缩种预期强但近期主产区降雨恢复旱情环比改善其他国家天气正常供应端天气叙事性不足 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，全国棉花播种结束棉苗长势普遍较好，新疆天气良好种植端缺乏利好驱动，国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季需求预期走弱，保留关税利空影响未在消费环节充分反应和交易 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期对盘面有提振作用，但25/26榨季巴西增产预期强印度产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩成市场共识使原糖承压，不过利空因素基本在盘面反应，中长期巴西供应与天气风险是最大变量需关注巴西生产情况 [4] - 郑糖方面4月下旬以来广西全区普遍降雨甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源数量有限，国内进入消费旺季基本面存利好，但外盘走势偏弱加工糖厂出现利润窗口远期进口压力预期增加压制郑糖上方空间，中长期若新榨季全球增产预期兑现郑糖跟随原糖走弱可能性大 [5] 纸浆 - 纸浆期价昨日弱势震荡，宏观上特朗普“对等关税”政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判取得实质性进展关税风险缓和，宏观情绪好转推动浆价自低位反弹 [7] - 供需上4月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续报价可能继续下调，4月进口量环比下滑但5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存大幅累库压制市场价格，下游需求持续偏弱，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7]