报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][8] 报告的核心观点 - 棉花短期因中美谈判超预期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高对出口贸易利好有限棉价反弹空间受限 [2] - 白糖郑糖大方向跟随原糖波动需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 纸浆中美谈判超预期宏观利好推动浆价底部修复但淡季来临终端需求预期悲观产业链缺乏利好驱动短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面昨日收盘棉花2509合约13385元/吨较前一日变动 -25元/吨幅度 -0.19% [1] - 现货方面3128B棉新疆到厂价14504元/吨较前一日变动 -10元/吨现货基差CF09 +1119较前一日变动 +15；3128B棉全国均价14606元/吨较前一日变动 -2元/吨现货基差CF09 +1221较前一日变动 +23 [1] - 美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平，截止到5月20日美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97环比 -2同比 +43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162环比持平同比 +71 [1] 白糖 - 期货方面昨日收盘白糖2509合约5835元/吨较前一日变动 +2元/吨幅度 +0.03% [2] - 现货方面广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SR09 +320较前一日变动 -2；云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨较前一日变动 -5元/吨现货基差SR09 +135较前一日变动 -7 [2] - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [3] 纸浆 - 期货方面昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨较前一日变动 -62元/吨幅度 -1.13% [5] - 现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨较前一日变动 -25元/吨现货基差SP07 +858较前一日变动 +37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SP07 +23较前一日变动 +62 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格略有松动，上海期货交易所主力合约价格小幅松动，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30 - 50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20 - 100元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，宏观上中美谈判取得实质性进展市场情绪转好，但出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45% - 50%且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升需关注后期宏观动向 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量期末库存同比持平，但不确定因素多后续平衡表需根据各主产国天气及宏观带来的需求预期调整，美棉新年度缩种预期强但近期主产区降雨恢复旱情环比改善其他国家天气正常供应端天气叙事性不足 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，全国棉花播种结束棉苗长势普遍较好，新疆天气良好种植端缺乏利好驱动，国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季需求预期走弱，保留关税利空影响未在消费环节充分反应和交易 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期对盘面有提振作用，但25/26榨季巴西增产预期强印度产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩成市场共识使原糖承压，不过利空因素基本在盘面反应，中长期巴西供应与天气风险是最大变量需关注巴西生产情况 [4] - 郑糖方面4月下旬以来广西全区普遍降雨甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源数量有限，国内进入消费旺季基本面存利好，但外盘走势偏弱加工糖厂出现利润窗口远期进口压力预期增加压制郑糖上方空间，中长期若新榨季全球增产预期兑现郑糖跟随原糖走弱可能性大 [5] 纸浆 - 纸浆期价昨日弱势震荡，宏观上特朗普“对等关税”政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判取得实质性进展关税风险缓和，宏观情绪好转推动浆价自低位反弹 [7] - 供需上4月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续报价可能继续下调，4月进口量环比下滑但5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存大幅累库压制市场价格，下游需求持续偏弱，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉期价窄幅震荡，短期市场情绪好转支撑棉价，但国内进入消费淡季、新年度丰产预期及高关税限制反弹空间 [1][2] - 郑糖期价震荡收跌，原糖受巴西供应预期影响承压，郑糖跟随原糖波动，关注巴西产量及国内进口节奏 [3][4][5] - 纸浆期价横盘整理，宏观情绪改善提振浆价，但淡季来临终端需求预期悲观，短期维持低位震荡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，棉花2509合约昨日收盘价13430元/吨，较前一日变动 -10元/吨，幅度 -0.07% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14539元/吨，较前一日变动 +52元/吨；全国均价14621元/吨，较前一日变动 +54元/吨 [1] - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，环比减少9.20%；1 - 4月累计161845亿元，同比增长4.7% [1] - 4月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1088亿元，同比增长2.2%，环比减少12.26%；1 - 4月累计4939亿元，同比增长3.1% [1] 市场分析 - 宏观上中美谈判缓和市场情绪，但美国对中国纺织品服装实际关税仍高，且关税政策不确定性将提升 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量、上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需调整 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，工商业库存加速去库，需求未断崖下跌，但进入产业淡季，需求预期走弱 [1] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，白糖2509合约昨日收盘价5855元/吨，较前一日变动 -8元/吨，幅度 -0.14% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6160元/吨，较前一日变动 +10元/吨；云南昆明地区5980元/吨，较前一日变动 +10元/吨 [3] - 截至5月21日当周，巴西港口等待装运食糖船只79艘，此前一周86艘；等待装运食糖数量314.74万吨，环比减少37.21万吨，降幅10.57% [3] 市场分析 - 原糖受巴西产量及国际机构观点影响，预计25/26榨季全球供应过剩，中长期关注主产国天气 [4][5] - 郑糖国内产销数据利好，短期进口有限有支撑，但外盘低位使远期进口压力增加，若巴西丰产郑糖可能走弱 [5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，纸浆2507合约昨日收盘价5426元/吨，较前一日变动 +6元/吨，幅度 +0.11% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6285元/吨，较前一日变动 -15元/吨；俄针现货价格5425元/吨，较前一日变动 -15元/吨 [5] - 进口木浆现货市场价格小幅松动，部分牌号价格变动20 - 50元/吨 [6] 市场分析 - 宏观上特朗普“对等关税”政策反复，近期中美谈判使宏观情绪好转推动浆价反弹 [7] - 供应上外盘美金报价下调，成本支撑减弱，港口库存虽去库但仍处高位 [7] - 需求上欧洲需求未见起色，国内下游需求持续偏弱，5月后进入淡季需求可能继续走弱 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端南美主要出口国三月阔叶浆出口环比大幅提升，外盘大幅下跌，对成本支撑效果弱化 [1] - 需求端本周主要木浆用纸价格和产量下降，纸厂对纸浆刚需采买 [1] - 库存端纸浆港口库存持续累库，整体仍维持高位 [1] - 估值当前纸浆期货主力合约仍贴水于俄针价格，期货估值偏低 [1] - 策略短期预计低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年4月25日SP2505为5474，周环比-0.18%；SP2507为5376，周环比-0.22%；SP2509为5322，周环比-0.34% [1] - 现货价格方面，针叶浆银星6350，周环比0.00%；针叶浆俄针5450，周环比0.00%；阔叶浆金鱼4350，周环比-1.14% [1] - 外盘报价方面，智利银星770美元，月环比-6.67%；巴西金鱼630美元，月环比3.28%；智利金星690美元，月环比0 [1] - 进口成本方面，智利银星6289，月环比-6.62%；巴西金鱼5154，月环比3.25%；智利金星5640，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 供给方面，2025年3月针叶浆进口量79.8万吨，月环比0.00%；阔叶浆进口量147万吨，月环比-8.47%；2025年4月24日阔叶浆国产量18.17万吨；化机浆产量20.29万吨 [1] - 库存方面，2025年4月24日纸浆港口库存210.6万吨；交割库库存32.10万吨；双胶纸库存19.10万吨；铜版纸库存7.80万吨；生活用纸库存29.30万吨；白卡纸库存30.70万吨 [1] - 需求方面，2025年4月24日成品纸产量中双胶纸19.10万吨；铜版纸7.80万吨；生活用纸29.30万吨；白卡纸30.70万吨 [1] 纸浆估值数据 - 基差方面，2025年4月25日俄针基差74，分位数水平0.832；银星基差974，分位数水平0.988 [1] - 进口利润方面，2025年4月25日针叶浆银星进口利润61，分位数水平0.724；阔叶浆金鱼进口利润-804，分位数水平0.111 [1]