报告日期与行业 - 报告日期为2025年8月13日，行业为国债[1][2] 报告研究员 - 何卓乔，研究领域为宏观贵金属，联系方式18665641296，邮箱hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3008762 [3] - 黄雯昕，研究领域为国债集运，联系方式021 - 60635739，邮箱huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3051589 [3] - 聂嘉怡，研究领域为股指，联系方式021 - 60635735，邮箱niejiayi@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F03124070 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 长期看，7月政治局会议显示货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，后期存在抢出口后透支回落风险，牛市基础未改；短期来看，中美发布联合声明明确关税豁免展期，不确定性落地，避险情绪降温，叠加商品和股市走强，债市尤其是长端品种承压；8月资金面有望保持宽松，短端的2年、5年品种或更具抗跌韧性，期限利差较低提供支撑，建议关注多短空长的做陡策略，本周关注7月经济数据边际变化，若走弱或提振超跌修复情绪 [11][12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股债跷板延续，银行间资金宽松提振有限，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，长端下行幅度在1bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.725%上行0.75bp [9] - 资金市场：央行连续净回笼，银行间资金保持宽松；今日有1607亿元逆回购到期，央行开展1146亿元逆回购操作，净回笼461亿元；银行间资金情绪指数走松，短端资金利率窄幅变动，7天抬升0.4bp至1.44%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%附近变动不大 [10] 行业要闻 - 8月12日，中美发布联合声明，美方继续调整对中国商品加征关税措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天，中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税及有关非关税反制措施90天 [13] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人部分消费贷款可按规定享受贴息政策 [13] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，对符合条件的8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [14] - 苏州市住房公积金管理中心发布通知，调整公积金贷款政策，包括核减贷款次数、降低首付款比例、可提取公积金支付物业费等 [14] - 美俄领导人定于8月15日在美国阿拉斯加州会晤，各方就俄乌和平进程表明态度、提出诉求，会晤前已暴露出诸多分歧 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据 [16][17][23] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [25][30][35] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [37]

报告基础信息 - 行业：国债 [1] - 报告日期：2025年7月25日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 短期看，本周LPR报价持平、上周经济数据未超预期，基本面和政策无过多指引，资金面平稳难提供突破动力，市场风险偏好抬升压制债市，需看股做债，警惕债基理财赎回抛压 [11] - 长线看，基本面上有关税和国内需求疲弱压力，外需风险三季度显现、关税谈判结果明晰、美联储降息落地后，10月货币宽松或升温，但反内卷效果好带动内需和通胀回升，债市趋势可能扭转，需关注供给端改革政策和需求修复力度 [12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 股债跷板延续，商品期货偏强及物价法修正草案公告或提振通胀预期，国债期货尾盘跌幅扩大 [8] 利率现券 - 银行间主要期限利率现券收益率全线抬升3 - 4bp，10年国债活跃券250011收益率报1.735%上行2.9bp [9] 资金市场 - 资金面平稳价格抬升，4505亿元逆回购到期，央行开展3310亿元逆回购操作，净回笼1195亿元 [10] - 银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率明显抬升，银存间隔夜加权回升28bp至1.65%，7天回升9.33bp至1.58%，中长期资金平稳宽松，1年AAA存单利率回落至1.54% [10] 行业要闻 - 国务院副总理何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将按两国元首共识发挥经贸磋商机制作用 [13] - 国家发改委主任表示将采取措施健全国企民企协同发展体制机制 [13] - 海南自贸港12月18日启动全岛封关运作，“一线”进口“零关税”商品税目比例将从21%提高至74% [13] - 农业农村部指出生猪产业产能阶段性偏高，要落实产能调控举措 [13] - 1 - 6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，6个地区开工率超80%，2025年计划开工2.5万个 [14] - 银行存款利率下探，定期存款利率下跌，中长期利率进入“1时代”，3个月期限平均利率跌5.5bp [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] 货币市场 - 涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] 衍生品市场 - 包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月利率交易胜负手在于止盈节奏把握，7月交易机会或增多但行情基础不牢固，出现越早持续性越弱 [3][14] - 下半年债市行情强于上半年，三季度期待收益率下行突破的机构较多，主要逻辑是机构负债成本修复和收益表现修复，需以时间换空间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 前期观点汇总 - 资金面宽松有超预期可能，资金价格中枢或低于1.4% [8] - 同业存单定价区间方面，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，1.7%有明显配置价值，6月存单利率明显下行难度大 [8] - 债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间，长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉” [8] 季末流动性情况 - 季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后工作日“堆积”效应显著，截至6月27日跨季资金价格上行幅度不大，总体宽松状态维持 [9] - 本季末跨季进度偏慢，6月最后工作日是周一，“堆积”效应或加剧资金面波动，但大概率不改变7月初资金面更宽松状态 [9] - 短端票息品种表现随市场情绪波动，同业存单最后一周抢跑效应减弱，利率小幅提高，反映季末效应对存单利率的影响 [9] 长期利率情况 - 6月最后一周长端利率抢跑后回到“低波动”状态，交易盘进一步突破力量欠缺，曲线“陡峭”略有改善，10减1期限利差回到30BP [2][11] - 长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉”，但这种陡峭状态基础不坚实，10年国债和同业存单、负债成本仍接近倒挂 [13] 7月利率交易关注点 - 6月央行是否重启国债购买即将揭晓，短端买入形成增量更重要，1年期国债未快速下行，长端仅凭重启国债的情绪刺激意义有限 [2][14] - 7月第一周和最后一周是交易情绪可能高涨的时间窗口，7月第一周若6月最后一天资金面波动不剧烈，流动性宽松边际强化；7月末政治局会议前一周，若机构预期增量政策不多，可能进入“抢跑”交易状态，但外部不确定性和风险偏好回升影响不可测 [3][14]