报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指、国债、航运指数市场进行分析 股指市场短期或向上突破 风格上可采用哑铃策略 国债市场需等待反攻机会 关注中美贸易谈判避险需求 航运指数市场运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [13][99][131] 各板块总结 股指 - 市场回顾：年初以来 A 股呈阶段性走势 2025 年 10 月 20 - 24 日缩量上涨 中小盘股强势 未来关注中美谈判结果 若无黑天鹅或助力指数突破 短期采用哑铃策略 [7][10][13] - 成交持仓分析：成交缩量 IF、IH、IC、IM 日均成交量分别为 11.52 万手、5.45 万手、13.45 万手、22.57 万手 持仓量普降 [14] - 基差、跨期价差及跨品种价差分析：基差走势分化 跨期价差各品种有不同表现 中小盘股表现相对较优 [18][22][25] - 行业板块概况：沪深 300 通信、信息、工业板块领涨 中证 500 信息、能源、工业板块领涨 一级行业通信、电子、电力设备领涨 [26][29][31] - 估值比较：截至 2025 年 10 月 24 日 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 14.4576 倍、12.26 倍、33.948 倍、46.4532 倍 处于近十年不同分位水平 [33] 国债 - 本周市场回顾：期货市场股债跷板延续 股市反弹压制债市 现货市场收益率多数抬升 短端上行幅度大 美债收益率先下后上 资金面税期临近央行净投放 利率衍生品互换品种收益率小幅抬升 [38][70][77][93] - 市场分析：近期市场进入风险出清窗口期 缺乏货币宽松刺激 关注中美贸易谈判 本周基本面显示经济有韧性但内需疲弱 政策需加码 短期宽松难落地 下周债市关注中美贸易磋商 [99][100][113] - 下周公开市场到期与重要经济日历一览：下周公开市场到期 15672 亿元 有重要经济数据和财经事件 [115] 航运指数 - 市场回顾：航司提价叠加哈以冲突 集运期货延续反弹 [116] - 集运市场情况：现货市场远洋航线运价反弹 船司为 11 月挺价 供需基本面供给压力仍存 需求端对价格提振有限 [124][127][128] - 市场展望：10 月为淡季 供给压力大 但运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [131]

行业 国债日报 日期 2025 年 10 月 24 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 研究员：黄雯昕(国债集运) 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | 一、行情回顾与操作建议 | | --- | | | | 表1：国债期货10月23日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2512 | 115.600 | 115.560 | 115.210 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场短期波动或持续，可通过套利策略应对，关注防御与政策受益板块；债市10月有望企稳，反攻需等待宽松预期升温；航运远月合约有超跌修复机会 [13][100][130] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹走高，利好兑现叠加谈判僵持下盘整”走势，上证指数站上3800点形成“慢牛”，9·3后市场波动剧烈，10月关税战升级致避险情绪升温 [7][8] - 10月13 - 17日，A股缩量下跌，大盘蓝筹股表现较好，股指期货盘面更弱 [10] - 消息面关税扰动难平息，市场波动或持续，操作上可套利并降低仓位，关注防御与政策受益板块 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为16.70、7.81、18.23、29.05万手，较上周增加2.78、1.51、3.21、5.22万手 [14] - 持仓量整体上涨，IF、IH、IC、IM日均持仓量分别为27.71、10.13、26.13、37.08万手，较上周变动0.47、 - 0.23、0.45、1.20万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、上证50、中证500基差走扩，中证1000基差收窄 [18][19] - 跨期价差IF、IH、IC、IM次月与当月、当季与当月合约价差均为负且走扩 [25] - 跨品种价差大盘蓝筹股表现优，沪深300/上证50等处于不同历史分位水平且有变动 [27] 行业板块概况 - 沪深300金融、能源、公用板块领涨，信息、通信、医药板块领跌；中证500能源板块领涨，信息、原料、工业板块领跌 [30][31] - 一级行业银行、煤炭、食品饮料板块领涨，电子、传媒、汽车板块领跌 [32][34] 估值比较 - 截至2025年10月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.4041、12.0869、34.4292、46.9925倍，处于近十年不同分位水平 [36] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场：A股回暖压制债市，本周国债期货高开低走或低开高走全线收涨；期现策略长端期货强于现券，5年和2年略弱；IRR策略各合约有正套空间，30年和10年主力非CTD券有反套空间；基差策略10年、5年、2年基差偏低有回归空间；跨期策略2603合约流动性差不建议参与；跨品种策略关注做平 [41][43][47][58][62] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数回落，长端下行幅度大；美债收益率全面下行 [71] - 资金面：月初央行净回笼，资金面宽松，资金利率跌涨互现，中长期平稳 [77][78] - 利率衍生品：本周互换品种收益率多数回落，流动性预期平稳 [94] 市场分析 - 近期市场逻辑：10月债市有望企稳，反攻需等待宽松预期升温，股债跷板下债市走强持续性存疑 [100] - 本周基本面情况：9月出口好于预期，但通胀和社融仍偏弱，内需不足问题突出 [101] - 下周债市展望：短期股债跷板显著，关注下周经济数据 [110] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有7891亿元逆回购到期，还有9月LPR贷款报价、三季度经济数据等事件 [112] 航运指数 市场回顾 - SCFIS连续13周回落，船司提价叠加中国反制，远月合约情绪好转 [114] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价多数反弹，船司提涨10月下半月及11月运价，有望提振远月合约预期 [120] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，新船交付或使运力增长，红海复航不确定大；需求方面，欧元区经济指标放缓，需求端对集运价格提振有限 [125][126] 市场展望 - 10月为淡季，供给压力大，运价现货下跌，但船司挺价，远月合约有超跌修复机会 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国民经济活动走弱，内需修复基础仍偏弱，政策端基建投资放缓拖累整体投资回落，9月国内货币政策跟随美联储实施宽松必要性不大，政策端或加大宽财政、宽信用、加码房地产方面政策力度，给债市带来扰动 [11] - 股市加速走强最快阶段或已过去，对债市压制或缓和，但债市仍缺乏突破口，需等待更优配置价值显现，市场重心应转向资金面和股债跷板，关注本周央行MLF续作和跨季资金表现，长假临近市场避险情绪或推动债市企稳 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：央行延续净回笼、呵护力度不足，债市情绪偏弱，国债期货全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回升，中长端上行幅度更大，10年国债活跃券250011收益率报1.82%上行2.2bp [9] - 资金市场：资金面压力略有抬升，公开市场转为净回笼，今日有4185亿元逆回购到期，央行开展4015亿元逆回购操作，全口径净回笼170亿元，银行间资金情绪指数持稳，短端资金利率多数抬升，中长期资金持稳 [10] 行业要闻 - 央行公布LPR，1年与5年期以上利率分别维持3.0%、3.5%不变，东方金诚王青团队认为年底前政策利率及LPR仍可能下调，四季度或降息降准带动LPR下调，稳楼市政策或进一步加力 [13] - 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团，希望推动中美经贸关系稳定、健康、可持续发展 [13] - 国新办发布会，央行行长潘功胜介绍我国银行业总资产、股债市场规模、外汇储备规模情况，“十四五”期间金融风险整体可控，金融支持房地产风险化解和融资平台债务风险化解成果，回应美联储降息表示中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡 [14] - 9月22日，国家金融监督管理总局局长李云泽介绍建立城市房地产融资协调机制，“白名单”项目贷款超7万亿元，支持近2000万套住房建设交付，上海易居房地产研究院副院长严跃进表示该机制为房地产项目注入流动性 [15] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [16][17][18][21] - 货币市场：展示SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [31][35] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市行情承压，验证10年期国债1.8%附近为偏顶部水平可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价，极端或至50 - 60BP，9月债市倾向弱势修复 [3][9] - 股债行情脱敏后债市未修复，公募负债端不确定仍存，收益率下行触发解套资金卖出，债市在调整和修复间徘徊 [3][10] - 长端收益率新高后对基本面和流动性利多敏感度提升，社融增速见顶，政府债券净融资规模回落，促使配置盘回归和债市企稳 [3][13] - 流动性宽松有护城河作用，资金价格中枢在政策利率附近，短端品种收益率受情绪影响略上行，利差修复，政策利率降息则有下行机会 [4][15] - 期限利差已较充分定价风险偏好变化，三季度10年期国债累积上行近20BP，债券配置价值显现 [4][24] 根据相关目录总结 债券定价中的“三个利差” - 短期行情承压，验证10年期国债1.8%附近为偏顶部可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价，9月债市倾向弱势修复 [9] - 股债脱敏后债市未修复，公募负债端不确定仍存，收益率下行触发解套资金卖出，债市在调整和修复间徘徊 [10] - 长端收益率新高后对基本面和流动性利多敏感度提升，社融增速见顶，政府债券净融资规模回落，促使配置盘回归和债市企稳 [13] - 流动性宽松有护城河作用，资金价格中枢在政策利率附近，短端品种收益率受情绪影响略上行，利差修复，政策利率降息则有下行机会 [15] - 同业存单与资金利差处于波动区间上沿，1年期国股行同业存单收益率位置不低，利差接近30BP，存单净融资连续3个月为负，后续有净融资压力但利率高于1.7%风险低 [17] - 超长端与长端利差定价充分，长短利差接近历史中枢，30年与10年国债利差超30BP，10年减1年期期限利差接近50BP [19] - 信用利差调整相对滞后，受防御策略和理财配置盘保护，期限利差修复是风险偏好提升重要指标，信用利差与期限利差走势背离，滞后调整风险存在 [22] - 期限利差已较充分定价风险偏好变化，三季度10年期国债累积上行近20BP，债券配置价值显现 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月债市基本面和政策面未变，股债跷板是调整主因，9月压制因素或缓和但增量利好有限 [11] - 8月下旬以来债市对股市表现渐趋钝化，股市对债市压制或进一步缓和 [11] - 从日历效应看，2019年以来9月债市表现不佳，今年供给端扰动弱于同期，风险点在于宽信用政策加码，宽货币端难落地 [11][12] - 债市压制将缓和但缺突破口，需耐心等待更优配置价值，短期本周经济数据公布或影响有限，焦点在股债跷板和央行买债预期，赎回压力和国债切换CTD为短期扰动 [12] - 宽松资金面支撑下短端较看股做债的长端更具韧性 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股走强压制长债，资金宽松支撑短端 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数回落，中长端幅度约2bp，10年国债活跃券250011收益率报1.8010%下行1.4bp [9] - 资金市场：央行公开市场加大投放，资金面平稳尾盘走松，全口径净投放794亿元，银行间资金情绪指数持稳尾盘走松，短端资金利率多数回落，中长期资金持稳 [10] 行业要闻 - 国家统计局数据显示，8月受基数和食品价格影响，CPI环比持平同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%涨幅连续4个月扩大，PPI同比降2.9%降幅收窄，环比持平结束8个月下行 [13] - 国家发改委报告指出，做好下半年经济工作要统筹多方面，稳住经济基本盘完成全年目标 [13] - 特朗普称对中印大幅加征关税，外交部回应反对拿中国说事和施加“经济压力” [13] - 财政部部长表示下一步用好用足积极财政政策，支持多方面工作，防范风险提升财政治理效能 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][30] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月债市基本面和政策面未变，股债跷板是调整主因，9月压制债市因素或缓和但增量利好有限 [11] - 8月下旬以来债市对股市表现逐渐钝化，股市对债市压制或进一步缓和 [11] - 从日历效应看，2019年以来9月债市表现不佳，今年供给端扰动弱于同期，风险点在于宽信用政策或加码，宽货币端难落地 [12] - 整体债市压制将缓和但缺乏突破口，需等待更优配置价值显现 [12] 各章节总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股市调整提振避险情绪，财政部和央行组长会议或提振国债买卖预期，国债期货多数收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数上行，中长端幅度多在1bp以内，10年国债活跃券250011收益率报1.7525%上行0.5bp [9] - 资金市场：月初央行持续回笼资金，资金面平稳，今日净回笼2035亿元，银行间资金情绪指数持稳，短端资金利率多数小幅抬升，中长期资金持稳 [10] 行业要闻 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，研讨金融市场运行等议题，后续将推动债券市场平稳健康发展 [13] - 中国—上海合作组织数字经济合作平台在天津揭牌成立，将深化我国与上合组织国家数字经济领域国际合作 [13] - 上海出台“沪六条”楼市优化政策，效应初步显现，新房和二手房成交量增长，业内认为未来成交将稳健上涨 [14] - 全球长期国债抛售潮加剧，美、英、法、日、澳等国国债收益率上升，德意志银行集团CEO称收益率将持稳高位 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势相关数据 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [29][33] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）相关数据 [35]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年9月4日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月债市基本面和政策面未明显改变，股债跷板是债市调整主因，9月压制债市因素或缓和，但增量利好有限 [11] - 8月下旬以来债市对股市表现逐渐钝化，股市对债市压制或进一步缓和，不过从日历效应看，2019年以来9月债市表现不佳 [11] - 今年供给端扰动弱于历史同期，风险点在于宽信用政策可能加码，宽货币端难落地，债市压制将缓和但缺乏突破口，需耐心等待更优配置价值显现 [12] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股债跷板延续，尾盘A股跳水提振债市情绪，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线下行，中长端幅度多在2bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.75%下行1.75bp [9] - 资金市场：月初央行持续回笼资金，资金面平稳，今日有3799亿元逆回购到期，央行开展2291亿元逆回购操作，全口径净回笼1508亿元，银行间资金情绪指数持稳，短端资金利率多数窄幅变动 [10] 行业要闻 - 今年运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地工作持续推进，助力房地产市场止跌回稳，截至8月末，各地拟使用专项债收回收购存量闲置土地4574宗，拟收储用地面积超2.3亿平方米，拟收储土地总金额超6100亿元，专项债实际发行约1752亿元 [13] - 2025年半年报披露收官，银行业资产质量受关注，多家大行管理层表示个贷、地产等重点领域资产质量是行业共同压力，但整体风险可控，后续相关指标恶化程度有望收敛 [13] - 美国总统特朗普表示将就全球关税案裁决向美国最高法院上诉，称败诉会造成震荡，胜诉股市将上涨，认为不确定性致股市下跌，取消关税美国可能成第三世界国家 [13] - 日本央行副行长冰见野良三表示基于经济与物价改善态势，继续推进加息是合适选择，日本实际利率仍处显著低位，货币政策正常化有空间 [14] - 美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4首次扩张，产出指数下滑3.6点至47.8重新跌入收缩区间 [14] - 欧元区8月CPI同比上涨2.1%，预期持平于2%，核心CPI同比小幅回落至2.3%符合预期，服务业价格涨幅放缓至3.1%，欧洲央行鹰派执委施纳贝尔表示因通胀风险偏向上行，应暂停降息 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期看货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，牛市基础未改；短期股债跷板效应明显，权益市场走牛给债市带来压力，7 月基本面数据有韧性，债市短期反弹难成趋势；需看到相关利空力量缓和，本周税期扰动下央行积极投放呵护，维持多短端空长端的做陡策略[10][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日股债跷板延续，午后股市回落，国债期货全线回暖收涨；银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.7655%下行 1.45bp [8] - 央行开展 2530 亿元逆回购操作，实现净投放 1243 亿元，税期扰动退散，银行间资金面转松，短端资金利率全面回落，中长期资金平稳 [9] 行业要闻 - 中国人民银行副行长邹澜称将加强政策支持引领，激发动产融资市场活力，当前我国动产利用率低于国际水平 [12] - 央行发布第二季度货币政策执行报告，提出落实落细适度宽松货币政策，把握好力度和节奏，保持流动性充裕，促进物价合理回升，发挥货币政策工具总量和结构双重功能 [13] 数据概览 - 国债期货：展示国债期货 8 月 22 日交易数据汇总，包括各合约前结算价、开盘价、收盘价等信息；还涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等内容 [6][14] - 货币市场：展示银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [27]

报告日期与行业 - 报告日期为2025年8月13日，行业为国债[1][2] 报告研究员 - 何卓乔，研究领域为宏观贵金属，联系方式18665641296，邮箱hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3008762 [3] - 黄雯昕，研究领域为国债集运，联系方式021 - 60635739，邮箱huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F3051589 [3] - 聂嘉怡，研究领域为股指，联系方式021 - 60635735，邮箱niejiayi@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号F03124070 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 长期看，7月政治局会议显示货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，后期存在抢出口后透支回落风险，牛市基础未改；短期来看，中美发布联合声明明确关税豁免展期，不确定性落地，避险情绪降温，叠加商品和股市走强，债市尤其是长端品种承压；8月资金面有望保持宽松，短端的2年、5年品种或更具抗跌韧性，期限利差较低提供支撑，建议关注多短空长的做陡策略，本周关注7月经济数据边际变化，若走弱或提振超跌修复情绪 [11][12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：股债跷板延续，银行间资金宽松提振有限，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，长端下行幅度在1bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.725%上行0.75bp [9] - 资金市场：央行连续净回笼，银行间资金保持宽松；今日有1607亿元逆回购到期，央行开展1146亿元逆回购操作，净回笼461亿元；银行间资金情绪指数走松，短端资金利率窄幅变动，7天抬升0.4bp至1.44%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.6%附近变动不大 [10] 行业要闻 - 8月12日，中美发布联合声明，美方继续调整对中国商品加征关税措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天，中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税及有关非关税反制措施90天 [13] - 三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人部分消费贷款可按规定享受贴息政策 [13] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，对符合条件的8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [14] - 苏州市住房公积金管理中心发布通知，调整公积金贷款政策，包括核减贷款次数、降低首付款比例、可提取公积金支付物业费等 [14] - 美俄领导人定于8月15日在美国阿拉斯加州会晤，各方就俄乌和平进程表明态度、提出诉求，会晤前已暴露出诸多分歧 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据 [16][17][23] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [25][30][35] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [37]