科创板集成电路并购热潮 - 自2024年6月19日"科创板八条"发布后，科创板集成电路公司加速产业整合，包括海光信息拟吸并中科曙光、杰华特收购天易合芯40 89%股权、晶丰明源拟32 83亿元收购易冲科技100%股权等案例 [1] - 科创板集成电路公司总数达119家，占A股同类上市公司50%，覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试全产业链 [1] - 思瑞浦收购创芯微100%股权为首单过审案例，采用差异化估值方案平衡投资者退出与上市公司利益，南芯科技收购昇生微100%股权也沿用此设计 [1][2] 并购特征与行业趋势 - 芯联集成58 97亿元收购芯联越州72 33%股权成为收购未盈利"硬科技"企业的风向标，沪硅产业70 4亿元收购三家子公司少数股权为同类典型案例 [2] - 半导体产业周期底部阶段，差异化估值方案成为加速整合的有效手段，为其他行业提供参考 [2] - 未盈利硬科技企业通过IPO或被收购获得科创板资本支持，尤其注重与上市公司产业协同性 [2] 技术研发与业绩表现 - 龙芯中科通用CPU和服务器芯片达市场主流水平，软件生态壁垒已破解 [3] - 思瑞浦2024年研发投入同比增4 1%，信号链/电源管理/数模混合芯片新品推动销量同比增57 7% [3] - 佰维存储通过自研主控芯片+固件算法+先进封测技术覆盖AI手机/PC/眼镜等场景 [3] - 科创板110余家半导体公司Q1合计营收721 82亿元（同比+24%），归母净利润44 79亿元（同比+73%） [3] 市场复苏与全球化布局 - 思瑞浦在新加坡、德国、美国等建立海外团队，通过汽车/工业类头部客户稽核 [5] - 多家公司筹划港股上市以募集资金拓展海外市场，如纳芯微已启动海外业务布局 [5] - AI算力基建推动服务器存储需求，端侧AI应用爆发带动消费级存储回暖，NAND Flash价格Q2-Q3预计持续上涨 [5] - 佰维存储预计2025年AI眼镜产品收入同比增超500%，Q2起毛利率将随高价值产品交付回升 [6] 行业整体展望 - 自主可控推进叠加AI/物联网/消费电子需求恢复，行业收入利润延续2023Q4增势，芯片设计/设备/晶圆制造领域表现突出 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，业绩符合预期，受益于高端光模块销售增加，上调原2025年、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际旭创当前股价79.14元，一年最高最低为192.88/67.20元，总市值874.26亿元，流通市值869.95亿元，总股本11.05亿股，流通股本10.99亿股，近3个月换手率219.35% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营收238.62亿元，同比增加122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；2025Q1实现营收66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56% [4] - 2025年Q1公司销售毛利率达36.70%，同比提升3.94pct，销售净利率为25.33%，同比减少4.11pct；销售费用率为0.75%，同比降低0.18pct，管理费用率为6.57%，同比降低1.41pct [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87.83、123.13、162.06亿元，当前股价对应PE为10.0/7.1/5.4倍 [4] 市场拓展 - 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024年海外收入达207.16亿元，同比增长128.32% [5] - 在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一，与主要客户和供应商建立了良好长期合作关系 [5] 研发投入 - 2025年Q1公司研发费用为2.90亿元，同比提升12.80%，研发费用率达4.35% [6] - 2024年公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块，拥有专利数量371件，其中发明专利195件；2024年度新增授权专利58件，其中发明专利23件 [6] 财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [8] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，以及每股指标和估值比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年4月20日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，业绩符合预期，受益于高端光模块销售增加，上调原2025年、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为中际旭创（300308.SZ），当前股价79.14元，一年最高最低为192.88/67.20元，总市值874.26亿元，流通市值869.95亿元，总股本11.05亿股，流通股本10.99亿股，近3个月换手率219.35% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收238.62亿元，同比增加122.64%，实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [4] - 2025Q1公司实现营收66.74亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56% [4] - 2025年Q1，公司销售毛利率达36.70%，同比提升3.94pct，销售净利率为25.33%，同比减少4.11pct [4] - 2025年Q1公司销售费用率为0.75%，同比降低0.18pct，管理费用率为6.57%，同比降低1.41pct [4] 海外市场 - 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024年海外收入达207.16亿元，同比增长128.32% [5] - 在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一，与主要客户和供应商建立了良好的长期合作关系 [5] 研发投入 - 2025年Q1公司研发费用为2.90亿元，同比提升12.80%，研发费用率达4.35% [6] - 2024年，公司在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块，拥有专利数量为371件，其中发明专利195件；2024年度新增授权专利58件，其中发明专利23件 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,718|23,862|39,980|57,590|77,447| |YOY(%)|11.2|122.6|67.5|44.0|34.5| |归母净利润(百万元)|2,174|5,171|8,783|12,313|16,206| |YOY(%)|77.6|137.9|69.8|40.2|31.6| |毛利率(%)|33.0|33.8|34.4|34.1|33.7| |净利率(%)|20.3|21.7|22.0|21.4|20.9| |ROE(%)|14.9|26.5|31.0|30.3|28.5| |EPS(摊薄/元)|1.97|4.68|7.95|11.15|14.67| |P/E(倍)|40.2|16.9|10.0|7.1|5.4| |P/B(倍)|6.1|4.6|3.1|2.2|1.5| [6]