公司：Jackson Financial (JXN) 核心战略举措 * 公司与全球另类资产管理公司TPG建立长期战略合作伙伴关系 这是公司与另类资产管理公司的首个也是唯一一个战略合作[4][6] * 公司成立新的全资在岸封闭式再保险公司Hickory Brook Reinsurance Company (Hickory Re) 旨在以资本高效的方式加速固定和固定指数年金产品的销售增长[4][8] 交易细节与财务安排 * TPG将向Jackson Financial Inc (JFI)的普通股投资5亿美元 每股价格基于过去30天的成交量加权平均价 该股份将占Jackson约7%的所有权权益 交易完成后TPG将成为公司第三大股东[14] * 作为合作的一部分 Jackson将获得价值1.5亿美元的TPG普通股[8] * 双方股份均有锁定期和出售限制 TPG可在两年后变现收益 并承诺在整个合作期间至少保留1亿美元的Jackson股票 Jackson对TPG股份也有类似限制[15][16] * 如果到协议签署十周年时 通过该合作实现的资产管理规模达到200亿美元 Jackson有机会选择再获得1.5亿美元的TPG普通股[16] * 公司计划用6.5亿美元资本为Hickory Re注资 其中包括TPG投资的5亿美元以及JFI在12月投入的1.5亿美元超额现金[9][18] * 公司与TPG签订了为期10年的投资管理合作协议 并自动续约至第15年[16] * 公司承诺在第二年末交付40亿美元的资产管理规模 第五年末交付120亿美元 这些资金将部署于投资级资产支持融资和直接贷款证券[17] * 协议设有50个基点的最低费用 资产管理费按资产类别以具有市场竞争力的费率设定[17] 战略目标与预期影响 * 公司计划在未来几年以资本高效的方式 承保100亿至150亿美元的累计固定和固定指数年金销售额[21] * 预计这些交易将对2027年的调整后运营每股收益产生增值作用[22] * 预计自由现金流将超过2025年全年水平 并在之后进一步增长[23] * 公司预计2026年的增长和资本回报将比2025年水平高出约20% 总额约在10亿美元左右 包括股票回购和股息[30] * 与TPG的合作旨在加强公司一般账户的投资能力 获得更高的投资回报 并支持提供更具竞争力的利差型产品[11] * Hickory Re的成立旨在通过更经济的准备金框架优化资本效率 减少新业务对资本的占用 并改善这些产品的回报[18][39] * Hickory Re预计将在中期内产生资本并向控股公司JFI进行分配[20][33] 业务与产品发展 * 公司自2021年成为独立上市公司以来 已累计向股东返还了25亿美元资本 超过了其初始市值[10][25] * 公司自2022年推出首个注册指数挂钩年金以来 已成为行业顶级RILA提供商之一 并在2025年推出了新的RILA产品和更新的固定指数年金[5] * 与TPG的初步合作将专注于TPG信贷领域 将资产部署于其投资级资产支持融资和直接贷款策略[12] * TPG是一家领先的全球另类资产管理公司 资产管理规模达2860亿美元[12] * TPG拥有广泛的专有发起网络 为其中间市场直接贷款业务提供来自超过1000个赞助方的交易流 并拥有超过50个发起合作伙伴以推动其资产支持融资策略的证券化规模[13] * 公司自身的资产管理公司PPM将继续管理Jackson大部分一般账户 预计随着一般账户增长 PPM的资产管理规模也将显著增长[11][17] 精算假设评估更新 * 2025年度精算假设评估对合并净收入的税后影响小于2024年的可比影响[23] * 预计对Brookery股权的税后负面影响约为3.5亿美元 这主要反映了因更新保单持有人行为假设而增加的准备金 部分被更新的死亡率假设和模型改进的积极影响所抵消[23] * 尽管市场存在波动和保单持有人行为活动增加 Brookery的股权在2025年仍保持韧性 这归因于有效的风险管理和严格的对冲方法[24] * 此次精算假设更新不需要额外资本投入[24] 问答环节要点 * 管理层解释引入TPG股权融资而非完全使用内部超额资本的原因在于 与TPG的合作关系能增强对公司增长战略的信心 验证业务增长能力 并创造强有力的利益一致性 同时这也能加速业务增长和多元化 增强未来的自由资本生成和自由现金流转换 并保持资本灵活性以增加股东回报[29] * 关于自由现金流的分配 由于新业务资本密集度较高 通过TPG投资为增长提供资金后 预计J&L将有资本可向上分配 同时Hickory Re的业务预计将较快产生资本 并在中期通过所有权链向上分配至JFI[32] * 在竞争激烈的固定和固定指数年金市场 公司凭借行业领先的客户服务、一流的批发销售团队、Hickory Re的成立以及与TPG的合作来获取更高收益资产的能力 来保持竞争力并实现增长[38][39] * 成立Hickory Re的主要好处在于 对于特别是带有收入福利的固定指数年金产品 法定准备金框架存在约20%的冗余 而Hickory Re采用的经济准备金框架无需在J&L层面满足此要求 从而释放了资本[41][50] * 关于未来与TPG的合作机会 初期将专注于启动投资级资产支持融资和直接贷款策略以提高一般账户收益 未来可能在公司更广泛的平台上有更多合作[53]

公司信息 * 公司为瑞典北欧斯安银行 (SEB) [1] * 本次为2025年第四季度财报发布前的预沟通电话会议 [1] 宏观经济与利率环境 * 瑞典央行在10月1日再次将政策利率下调25个基点 [1] * 第四季度平均三个月期斯德哥尔摩银行同业拆借利率 (STIBOR) 较第三季度有所下降 [1] * 欧洲央行在本季度维持存款便利利率不变，主要影响公司在波罗的海地区的存款业务 [2] * 公司已根据降息调整了在瑞典的部分存贷款利率 [1] 利率敏感性分析 * 公司提供了一个简化的利率敏感性观察视角：股本约2200亿瑞典克朗、商业及零售银行业务中的私人和企业交易及储蓄账户约3700亿瑞典克朗、波罗的海地区私人和企业交易账户约2000亿瑞典克朗 [2] * 对上述总计约8000亿瑞典克朗的总额应用利率下行敏感性分析 [2] * 所有相关数据可在公司手册和网站上获取 [3] 净利息收入 (NII) 展望与回顾 * 公司此前预计，净利息收入将在最后一次降息后的三到六个月触底，但需注意该预测基于当前资产负债表结构，业务量增长和主动重新定价可能影响动态 [3] * 第三季度集团层面净利息收入略有增长，部分原因包括季度天数较多、外汇的积极影响、存款保险担保费略降以及短期融资成本降低 [6] * 第三季度商业及零售银行业务净利息收入环比下降约1亿瑞典克朗，主要反映利率下降对存款利润率的影响，市场竞争依然激烈，抵押贷款利润率基本持平 [6] * 第三季度波罗的海地区业务净利息收入基本持平，因为利率下降的影响被私人和企业客户存贷款量的增长部分抵消 [6] * 第三季度资金部净利息收入受到收益率曲线和有利的短期融资条件的积极影响 [7] * 第四季度净利息收入面临的主要因素包括：瑞典克朗兑欧元走强带来的轻微外汇逆风、三个月期STIBOR利率下降，以及第三季度部分有利的短期融资条件是否持续 [7] 非利息收入 * 净手续费及佣金收入很大部分来自管理资产和托管资产，因此与股市整体表现相关 [7] * 从OMX Nordic 40和OMXS30股指的季度日均表现看，对资产净值的季度环比影响可能为轻微正面 [7] * 咨询和证券相关费用在第三季度因季节性因素表现较软，而第二季度特别强劲 [8] * 根据公开数据，第四季度尚未出现SEB参与的大型交易 [8] * 净财务收入的最佳预测指引是过去16个季度的平均结果，因其难以预测，但近期波动性较低，尤其是外汇方面 [8] * 净其他收入方面，公司未提供具体指引，但注意到有分析师预测第四季度此项将包含数亿瑞典克朗 [8] 成本与拨备 * 2025年成本目标为330亿瑞典克朗，上下浮动3亿，此目标基于2024年平均汇率假设 [9] * 截至第三季度，经外汇调整后的成本数字为326亿瑞典克朗，上下浮动3亿 [9] * 公司表示有可能略微加快Air Plus实施计划，并且年度成本目标意味着在第四季度会有一些预期效果 [9] * 第三季度报告的净预期信贷损失为3个基点，但公司额外计提了1亿瑞典克朗的投资组合叠加拨备 [9] * 关于征收税费，包括RIXPAC引入无息存款的影响，最新指引总额为36亿瑞典克朗 [10] * 未来的有效税率以21%作为预测的良好参考 [10] 资本、风险敞口与股东回报 * 公司当前规模为25亿瑞典克朗的股票回购计划预计不晚于2026年1月27日完成 [10] * 公司资本规划使用的是290个基点的备考管理缓冲，该数据已对波罗的海地区风险敞口 (REA) 增加带来的剩余未沟通影响进行了调整 [10] * 股票回购申请获批后，其影响会从普通股一级资本 (CET1) 比率和管理缓冲中扣除 [11] * 公司表示将根据2025年底的资本状况调整回购申请的规模及其对CET1的影响 [11] * 普通股股息政策为约50%的派息率，区间为45%-55% [11] * 过去两年派发的特别股息是在公司资本缓冲远高于300个基点时进行的 [11] * 第三季度，公司因波罗的海地区REA增加而计提了18个基点的阶段性影响 [12] * 剩余的REA增加影响约为70个基点，预计在未来三个季度 (2025年第四季度至2026年第二季度) 逐步体现 [12] * 公司预计第四季度操作风险将对CET1比率产生约15个基点的负面影响 [12] 外汇影响 * 利润表受季度平均汇率影响：瑞典克朗走强会导致收入和成本降低，反之亦然 [3][4] * 资产负债表受期末汇率影响：瑞典克朗走强会降低资产和风险敞口金额 [4] * 由于公司股本以瑞典克朗计价且未对冲，瑞典克朗走强对CET1资本比率有积极影响，反之亦然 [4] * 本季度至今，瑞典克朗兑欧元和美元略微走强，这意味着仅外汇因素就会对REA产生小的积极影响 [4] * 风险敞口金额的货币构成 (截至第三季度末)：瑞典克朗46%、欧元33%、美元8% [5] * 瑞典克朗兑其他货币汇率±5%的变动会影响CET1资本比率约40个基点 [5] 其他重要信息 * 公司指出，瑞典统计局的数据定义与SEB集团报告的数据方式不同，因此不深入讨论该数据 [5] * 公司将于2026年1月1日进入静默期，2025年第四季度中期报告将于瑞典时间1月29日早上6:15发布 [13] * 关于资本回报的优先顺序，发言人表示董事会可能倾向于：首先是普通股息，其次是股票回购，之后才是特别股息 [14]

公司战略与执行 - 公司过去几年进行了大量转型工作，未来战略将保持延续性，核心是追求负责任且审慎的增长 [1] - 公司2026年的重点领域包括：驾驭宏观经济环境、坚持审慎的承保原则、持续进行资本管理 [1] - 公司首次能够在很长时间内或历史上首次，同时执行其所有三项资本优先事项 [2] 管理层观点 - 公司首席执行官认为未来的工作将是更多相同战略的延续，并自嘲这是一个非常无聊的答案 [1] - 公司首席执行官强调将在五月来临之际，通过良好的审慎承保和做正确的事来应对宏观环境 [1]

公司核心财务与运营状况 - 2025年11月公司净资产价值为3330万美元 与上月3370万美元相比保持相对稳定 每股净资产为0.87美元 [2] - 月末现金及现金等价物大幅增加至860万美元 较上月的590万美元增加了270万美元 [2] - 净资产在股市表现分化月份中保持稳定 主要得益于Lemonade Inc的收益 部分被Kneat.com Inc的疲软所抵消 [2] 投资组合管理活动 - 公司已完成对Solana的处置 并通过针对特定股票头寸的期权卖方策略来提升投资组合回报 [3] - 公司持续精简持仓 退出表现不佳的头寸 并对认为已达到预期上涨空间的投资进行获利了结 这些行动促进了月末现金储备的增加 [3] - 公司强大的现金头寸为其提供了灵活性 以寻求选择性的新投资机会 并专注于将资本配置到符合其投资策略的机会上 [4] 公司业务简介 - 公司是一家公开交易的投资发行人 积极管理公开股票和私人投资组合 [5] - 公司的投资策略是投资于即将经历加速增长或交易价格低于其内在价值的公司 [5] - 与竞争性投资产品相比 公司为投资者提供了获得高于市场回报的潜力 同时提供透明度 每日流动性和适中的费用结构 [5]

业绩总结 - THOR第一季度净销售额为23.89亿美元，同比增长11.5%[10] - 第一季度毛利率为13.4%，较去年同期提高30个基点[10] - 第一季度净收入为21,669千美元，去年同期为亏损1,832千美元[10] - 第一季度EBITDA为107,540千美元，同比增长31.6%[10] - 第一季度净销售额为2,389,123千美元，调整后的EBITDA为131,005千美元，调整后的EBITDA利润率为5.5%[38] - 第一季度净收入为23,169千美元，较去年同期的(873)千美元有所改善[38] 用户数据 - 北美摩托化产品净销售额为661,096千美元，同比增长30.9%[16] - 北美拖挂产品净销售额为897,090千美元，同比下降0.2%[12] - 欧洲市场净销售额为655,479千美元，同比增长8.4%[20] - 2025年9月的北美RV批发市场出货量为267,234单位，同比增长4.2%[45] - 2025年9月的可拖式RV批发市场出货量为239,635单位，同比增长4.4%[47] 未来展望 - 2026财年的合并净销售额预期为90亿美元至95亿美元[34] - 稀释每股收益预期为3.75美元至4.25美元[34] - 北美市场零售量预计将出现低至中个位数的下降，但市场份额保持稳定[36] - 公司在波动的宏观经济环境中保持谨慎，计划在第二季度报告时更新前景[33] 市场扩张与库存 - THOR产品的库存单位在2025年10月31日为122,300单位，较2024年的83,800单位显著增加[62] - 2025年10月31日，北美拖车的收入为3,939,828千美元，机动房车的收入为933,051千美元[64] 负面信息 - 第一季度现金流为-44,867千美元，较去年同期的30,740千美元下降246%[10] - RV行业的订单积压为38.6亿美元，较上年下降2.0%[63] - 北美市场2025年9月的拖车注册量为258,648单位，市场份额为38.2%，相比2024年的259,126单位略有下降[55] - 北美市场2025年9月的机动房车注册量为29,934单位，市场份额为47.9%，相比2024年的32,107单位有所下降[55] - 欧洲市场2025年9月的机动房车和露营车注册量为115,012单位，较2024年的115,656单位有所减少[60] - 欧洲市场2025年9月的拖车注册量为35,537单位，较2024年的38,912单位有所下降[60]

公司资本状况 - 公司董事长对银行强劲的资本状况表示信心 [1] - 近期筹集的股权资本将足以支持未来五到六年的实质性信贷增长 [1] 公司资本管理策略 - 计划继续进行债券发行作为其常规资本管理的一部分 [1]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为德国商业银行（Commerzbank）[1] * 行业为德国银行业及德国整体经济 [3][4] **核心战略与整体表现** * 公司管理层与员工在战略执行上高度专注和统一 [2] * 公司战略聚焦于增长和转型 目标年份为2028年 [2] * 公司业务表现强劲 净利息收入等关键指标持续超预期 [7][9] * 公司市值和股价上涨被视为为股东创造价值的体现 [61] **宏观经济与德国刺激计划的影响** * 德国经济刺激方案预计将推动明年GDP增长1.2% 其中0.8个百分点由刺激计划贡献 [4][5] * 刺激计划的影响已初步显现 例如德国公共部门的贷款需求增加 [16] * 公司对德国经济前景持乐观态度 认为刺激计划将产生积极影响 [53][54] **净利息收入表现与展望** * 净利息收入指引连续上调 2024年从77亿欧元上调至82亿欧元 2026年指引上调至84亿欧元 [7][9] * 上调主要源于通过复制投资组合实现的结构性稳定产出 [8][9] * 预计部分增长将稳定持续至2028年 [11] * 公司对市场共识中高于其指引的2028年预期表示方向正确 [13] **贷款业务表现与展望** * 抵押贷款业务在第三季度表现强劲 新增贷款额接近30亿欧元 显著高于第二季度 [15] * 企业贷款业务年增长率达13% 其中国内与国际业务各占一半 [16] * 公司维持企业贷款年均增长8%的战略指引 并表示目前进展顺利 [18][19] * 贷款边际利润保持稳定或略有积极改善 竞争环境激烈但公司表现良好 [20][21] **存款业务与成本管理** * 公司通过促销活动成功吸收存款 例如在夏季活动中数周内吸收80亿欧元 [26] * 存款成本方面 预计第四季度贝塔系数为43% 全年平均约为40% [28] * 客户行为未发生结构性转变 但利率下降周期中 客户对定期存款的选择性可能降低 [34] * 结构性对冲规模为1470亿欧元 模型显示潜在规模可达约2000亿欧元 公司采取审慎管理策略 [35] **手续费收入表现与展望** * 手续费收入增长强劲 今年迄今增长7% 高于2028年战略目标设定的6%年均增长率 [38] * 增长动力包括个人客户咨询模式改革、调整账户收费模式以及企业客户业务活动增加 [39][40][41] * 德国推动个人养老金证券化投资的政治倡议可能成为未来几年的增长点 [44] **其他财务指标** * 2026年公允价值结果指引为5亿欧元 主要受客户驱动业务支撑 与2025年前九个月的-6000万欧元相比有显著改善 [45][46] * 成本收入比目标为2028年降至50% 2024年指引为57% 2025年指引为56% 下降路径非完全线性 [48][49] * 成本管理措施包括将德国总部和运营部门员工转移至近岸或外包中心 并以社会责任方式减少德国员工数量 [49] * 分支机构数量已从四位数大幅减少至400家 并转型为外呼咨询中心 [50][51] * 资产质量稳定 2028年风险成本指引为25个基点 目前未见重大信用问题 [52] **资本状况与股东回报** * 资本状况非常健康 当前CET1比率为14.7% 高于年初14%的指引 [56][57] * 计划在2028年前实现100%的派息率 目标CET1比率为13.5% [57] * 与主要股东的互动与其他投资者无异 专注于通过执行战略创造价值来应对潜在收购 [60][61] **存款竞争与客户行为** * 德国零售存款市场竞争激烈 存在价格导向的存款吸收趋势 [62] * 公司通过提供有吸引力利率来吸引完整的客户关系 并对促销活动后存款的粘性有良好数据 [62][63] * 价格敏感型存款客户的比例未见明显增加 公司凭借其品牌和渠道在存款吸收方面保持竞争力 [64] * 促销活动后保留的存款比例超过一半 但未透露具体数字 [66]

公司股份回购计划 - 公司董事会授权了一项新的股份回购计划，规模高达60亿美元，有效期三年 [1] - 新回购计划将于2026年1月1日启动，以接替将于2025年12月31日到期的30亿美元旧计划 [1] - 在旧授权下，公司在过去三年已回购了21亿美元的普通股，特别是在2025年将约100%的自由现金流用于股份回购 [1] 管理层评论与战略重点 - 股份回购授权翻倍体现了公司对 disciplined capital management 和创造长期股东价值的承诺 [2] - 公司强大的资产负债表和持续的现金生成能力使其能够在进行资本回报的同时，继续投资于推动可持续增长的战略举措 [2] - 增加回购计划反映了管理层对长期战略的信心，公司正投资于电力和传感领域的差异化技术 [2] - 这些投资旨在把握汽车、工业、AI数据中心等关键市场的增长机会 [2] 回购计划执行细节 - 回购可能通过公开市场购买、私下协商交易或其他方式进行，包括使用符合10b5-1规则的交易计划 [2] - 回购的时间和金额将取决于业务、经济、市场状况、公司及监管要求、股价等因素 [2] - 该授权将于2028年12月31日到期，可随时暂停或终止，且不强制公司必须购买任何特定数量的普通股 [2] 公司业务概况 - 公司专注于汽车和工业终端市场，致力于推动车辆电气化与安全、可持续能源电网、工业自动化以及5G和云基础设施等大趋势的变革 [3] - 公司提供高度差异化和创新的产品组合，提供智能电力和传感技术 [3] - 公司是纳斯达克100指数和标普500指数的成分股 [3]

公司融资活动 - 公司宣布修订其现有股权储备融资协议，将融资能力从2000万美元扩大至1亿美元 [1] - 此次股权储备融资能力的扩大反映了公司与New Circle Capital的股份回购协议修订，总融资能力达到1亿美元的A类普通股销售总收益 [2] - 公司首席执行官Mark Walker表示，此次融资能力扩张被视为良好的资本管理策略，为公司运营和业务增长提供了额外的流动性 [3] 资金用途与公司战略 - 公司预计通过出售该股票获得的任何收益将用于一般公司用途 [3] - 公司已向美国证券交易委员会提交了一份8-K表格，其中包含了有关此次修订完成的进一步细节 [4] 公司业务概览 - 公司是一个领先的广告和营销技术平台，通过其子公司Colossus SSP和Orange 142运营 [1] - 公司结合了先进的卖方和买方广告解决方案，为各种规模的品牌、代理商和出版商提供数据驱动的数字媒体策略 [10] - 公司的卖方平台Colossus SSP在整个数字生态系统中提供对优质、增长导向媒体资产的精选访问 [10] - 公司的买方平台Orange 142为中型市场和大型企业提供定制化的、以受众为重点的数字营销和广告解决方案 [10] - 公司在高增长行业拥有广泛的专业知识，包括能源、医疗保健、旅游与酒店以及金融服务 [10] - 公司每月通过展示、CTV、应用内和新兴媒体渠道产生数十亿次展示量 [11]

股东回报 - 麦当劳在过去十年间通过股息和股票回购向股东返还了810亿美元现金 [3] - 麦当劳在历史上对股东的总资本回报贡献排名第25位 [3] - 股息和股票回购反映了管理层对公司财务稳定性和产生可持续现金流能力的信心 [3] 资本回报与增长潜力比较 - 向股东返还的总资本占当前市值的百分比似乎与再投资增长潜力成反比 [5] - 尽管Meta和微软等公司增长更快更可预测 但它们向股东分配的市值部分显著较低 [5] - 高资本回报的潜在缺点是可能牺牲增长和稳健的基本面 [6] 财务表现 - 公司最近十二个月收入增长率为1.2% 过去三年平均收入增长率为3.4% [11] - 公司最近十二个月自由现金流利润率为26.5% 营业利润率为46.1% [11] - 麦当劳股票交易的市盈率为25.5倍 [11] 历史股价波动 - 麦当劳股价在互联网泡沫危机期间下跌47% 在新冠疫情期间下跌36% 在全球金融危机期间下跌超过21% [8] - 2018年市场调整和近期通胀担忧等较小干扰也导致股价回调约16-17% [8]