财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度标准化运营资金为每股0.79美元，全年为每股3.06美元，分别较上年同期增长4.2%和5% [13] - 2025年全年净营业收入增长4.8%，核心社区租金收入增长5.5% [3][14] - 2025年全年核心房车和码头年度基本租金收入（占总房车和码头租金收入的约73%）增长4.1%，而核心、季节性和临时租金合计下降9.1% [15] - 2025年会员业务净贡献为6560万美元，年内新增约5900个升级会员订阅 [15] - 2025年核心公用事业及其他收入增长3.4%，公用事业回收率为48.7%，较2024年提高220个基点 [16] - 2025年全年核心物业运营费用较2024年同期增长1%，物业管理和公司费用增长1% [16] - 非核心投资组合在2025年第四季度产生190万美元的物业运营收入，全年为1020万美元 [16] - 2026年全年标准化运营资金指引为每股3.17美元（指引区间中点），预计增长3.7% [6][17] - 2026年第一季度标准化运营资金指引为每股0.81-0.87美元，约占全年指引的26% [19] - 2026年全年核心物业运营收入预计增长5.6%（区间中点），非核心物业预计产生460万至860万美元的净营业收入 [17] - 2026年全年核心收入增长指引区间为4.1%-5.1%，核心费用增长为2.7%-3.7%，核心净营业收入增长为5.1%-6.1% [18] - 2026年全年利息费用指引区间为1.333亿至1.393亿美元 [19] - 公司债务与调整后息税折旧摊销前租金收益之比为4.5倍，利息覆盖率为5.7倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制造房屋和长期房车业务在2025年总收入超过10亿美元，过去五年复合年增长率为5.9% [8] - 制造房屋业务约一半收入来自佛罗里达州，20%来自加利福尼亚州和亚利桑那州，其余主要来自美国中北部和东北部 [8] - 过去五年共售出3800套新房屋，改善了入住质量 [8] - 在佛罗里达州，过去五年售出近2000套房屋，空置率降至已入住地块的2.5% [9] - 在亚利桑那州，过去五年售出超过400套房屋 [9] - 加利福尼亚州物业平均入住率为96% [10] - 房车年度业务在过去五年平均租金增长率超过6% [11] - 2025年下半年增加了超过500个年度房车客户 [12] - 2026年全年制造房屋租金增长指引区间为5.1%-6.1% [18] - 2026年全年房车和码头租金综合增长指引区间为2.4%-3.4%，其中年度客户租金收入预计增长5.2%（区间中点） [18] - 2026年第一季度制造房屋租金预计增长5.8%（区间中点），年度房车和码头租金预计增长约4.5%（区间中点） [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达州是增长驱动力，坦帕-圣彼得堡和劳德代尔堡-西棕榈滩等主要子市场受到旅游、金融科技、有利税收政策、企业搬迁和人口迁入的支持 [9] - 亚利桑那州最大的市场是凤凰城-梅萨，人口和GDP增长强劲 [9] - 寒冷天气是吸引客户前往阳光地带物业的关键因素，公司利用天气相关数字广告和营销来推动需求 [30][94][95] - 加拿大客户约占房车总收入的10%，其中50%来自年度客户，其需求保持强劲 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司商业模式在经济周期中保持一贯性和持久性，年度租金流占收入的90%以上 [3] - 居民参与度和社区活动是保持高入住率和长平均居住时间的关键优势 [4] - 可负担性是行业的竞争优势，制造房屋社区提供比周边住房选择成本更低、维护良好的居住环境 [4] - 现代制造房屋通常为3卧2卫布局，采用现代开放式平面图、节能系统和当代厨房浴室，增强了社区质量 [4] - 公司专注于通过内部增长、运营和扩张来推动发展，同时保持资产负债表灵活性以抓住潜在收购机会 [55] - 公司拥有450个社区，收购战略侧重于购买整个社区，而非单个独立资产 [59] - 在联邦层面，制造房屋作为解决住房问题的产品受到讨论，但公司尚未看到对其开发新社区感兴趣的领域有广泛的政策接受度或变化 [45] - 地方层面，说服市议会批准制造房屋或房车社区通常较为困难 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国有7000万婴儿潮一代，每天有1万人年满65岁，其后还有6500万X世代和7500万千禧一代，这些人口结构趋势有利于公司业务 [10] - 2026年指引基于对450个社区运营环境的评估，包括广泛的市场调查过程，结果显示收入和净营业收入均有强劲表现 [5] - 董事会批准将年度股息率设定为每股2.17美元，增长5.3%，这是连续第22年增加股息，增长由稳定的现金流、稳健的资产负债表和强劲的基本业务趋势驱动 [6] - 2026年，在支付股息、经常性资本支出和本金付款后，预计将有约1亿美元的可自由支配资本 [6] - 融资市场方面，十年期贷款报价在5%至5.5%之间，贷款价值比为50%-75%，偿债覆盖率为1.4-1.6倍，政府支持企业和人寿保险公司对十年期贷款仍有浓厚兴趣，高质量制造房屋资产继续获得最佳融资条件 [21] - 公司拥有12亿美元的信贷额度及后续股票发行计划资金 [20] - 无担保债务在2028年前到期，所有债务的加权平均期限为7.5年 [20] 其他重要信息 - 2025年早期经历的房车年度客户流失似乎已经消退，当前和新客户都热衷于留在社区 [12] - 三个码头因先前风暴损坏进行维修，预计在2026年下半年开始恢复运营，2027年完成 [42] - 2025年没有发生不利的保险理赔经验，且有市场软化的迹象，但2026年指引中的保险续保假设未公开披露 [34] - 租赁房屋业务在2025年表现良好，其策略基于需求，优先出售房屋，但租赁业务可以将潜在客户转化为未来购房者 [102] - 房车业务在2025年第四季度表现低于季度指引区间的低端，主要原因是12月北部天气温和，预订未像往年那样增加 [108] - 房车季节性/临时业务的第一季度预期与当前预订进度一致，第一季度租金预计下降约13%，但全年剩余时间该收入流合计预计增长约2% [26][27] - 季节性/临时业务增长的主要驱动因素包括：六月节和独立日落在周末、美国250周年国庆预计将提振酒店业、以及第二至第四季度的早期预订进度优于去年 [28][29] - 房车年度租金增长在第一季度较为温和，主要由于与2025年第一季度较高的入住率基数相比，预计后续季度将恢复正常增长 [69] - 2026年核心费用增长指引较2025年实际增长有所提高，反映了与收入匹配的更高人员配置水平、公用事业费用预期以及保险续保假设 [34] - 非核心收入在2026年指引中为660万美元，低于2025年的1020万美元，差异主要归因于保险赔款和风暴影响物业恢复的时间差异 [123] - 公司历史做法是不在核心运营资金估算中包含自由现金流的用途，2026年预计的1亿美元可自由支配资本将用于为社区购买待售和租赁的房屋、扩张等自由支配的资本支出，并通过信贷额度借款来提供资金 [126][127] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 季节性/临时业务全年改善的信心来源是什么 [24] - 第一季度预计获得全年约50%的季节性租金和近20%的临时租金，第二季度末将获得近三分之二的季节性租金和近45%的临时租金，第三季度获得40%的临时租金，短期预订窗口受天气影响大 [26] - 2026年预算基于当前预订进度，第一季度租金预计下降约13%，但全年剩余时间该收入流合计预计增长约2% [26][27] - 年度房车业务占总房车收入的70%，下半年增加了500个年度客户，需求稳定 [28] - 第二至第四季度季节性/临时业务增长约130万美元，临时业务关注四个主要节假日，其中六月节和独立日在周末，且适逢美国250周年国庆，早期预订进度优于去年 [28][29] - 季节性客户最看重温暖天气和与朋友相处的时间，近期北美严寒天气增强了吸引力，对未预订的老客户的调查也反映了相同需求 [30] - 年度房车业务的需求和入住趋势在过去几个季度呈积极态势 [31] 问题: 2026年费用增长指引上升的原因，以及保险续保的影响 [32][33] - 费用增长指引约比当前消费者价格指数高50个基点，假设包括为匹配收入而提高的人员配置水平，以及相应的公用事业费用预期 [34] - 2025年没有发生不利的保险理赔经验，且有市场软化的迹象，但2026年指引中的保险续保假设未公开披露，公司将在4月续保完成后更新信息 [34][35] 问题: 码头维修进展及重新上线时间 [41] - 三个码头因风暴损坏进行维修，在许可和施工方面遇到一些延迟，预计在2026年下半年开始恢复运营，2027年完成 [42] 问题: 是否参与HUD可负担住房试点项目 [43] - 尚未看到HUD有任何新动向，制造房屋在全国范围内约有700万套，容纳约1800万人，每平方英尺成本约为独栋住宅建筑的一半，有助于解决住房问题，但在公司有兴趣开发新社区的地区并未看到广泛的政策接受度，因此华盛顿方面变化不大 [45] 问题: 加拿大客户趋势及在2026年指引中的假设 [51] - 第一季度季节性/临时业务租金预计较去年同期下降13%，季节性客户的预订进度与10月份电话会议讨论的一致，未有重大变化 [51] - 加拿大客户约占房车总收入的10%，其中50%来自年度客户，其房屋销售未有显著增加，需求面保持强劲，剩余50%为季节性和临时客户 [51] - 调查显示加拿大客户对公司物业和返回佛罗里达州持积极看法 [52] 问题: 2026年投资市场展望及政策层面影响 [53] - 交易活动持续受限，所有权高度分散，物业的强劲表现降低了业主出售意愿，因此有吸引力的收购活动可能有限，公司专注于内部增长、运营和扩张，并保持资产负债表灵活性以抓住机会 [55] - 联邦层面影响不大，更多是地方市议会层面的挑战，即使对于设施完善的社区，说服其批准制造房屋或房车社区也常常很困难 [56] 问题: 对购买单个制造房屋（非社区）的兴趣 [57][58] - 收购战略侧重于购买社区，而非单个独立资产 [59] 问题: 年度房车租金增长从第一季度的4.5%加速至全年剩余时间更高水平的原因 [68] - 主要驱动因素是2026年第一季度与2025年第一季度较高的入住率基数相比，2025年第二季度北部度假村回归旺季时经历了客户流失，这对2026年第一季度产生了延续影响 [69] 问题: 对年度房车业务正常流失率的可见度及监测指标 [70] - 目前可视流失率是正常的，2025年早期的异常流失已成为过去，公司在年底发出租金上涨通知，并在下半年进行续约流程，目前有较好的可见度，北部物业的租金上涨生效日期通常在4月夏季开始之时 [71][72] 问题: 国内房车临时/季节性业务是否已回归疫情后正常趋势线 [81] - 鉴于早期预订进度显示的积极趋势，即使尚未完全恢复，也看到了复苏的萌芽 [81] 问题: 扩张是否针对高增长的阳光地带市场 [82] - 大部分扩张发生在阳光地带物业，因为投资组合集中于此，此外在明尼苏达州北部有一个小型扩张 [82][83] 问题: 制造房屋扩张的典型租赁期 [84] - 取决于地块数量，在特定社区，每年填补20-30个地块是出售制造房屋给新业主的良好速度 [84] 问题: 第四季度制造房屋入住地块数量下降的原因及行业入住率趋势 [89] - 季度结果主要受部分地块房屋库存耗尽正在补充，以及当季搬入搬出混合情况的影响，下降了约70个地块（10个基点），与基本面无关，长期来看公司持续增加入住地块数量，但百分比可能因将扩张地块纳入分母而波动 [90][91] - 新增披露是为了明确扩张地块的影响 [92] 问题: 寒冷天气对房车需求的影响 [93] - 1月份大部分时间的预订进度都超过去年同期，这与严寒天气相符，营销团队监测北部天气并利用恶劣天气预测，鼓励客户前往阳光地带物业，天气相关的数字广告和自然帖子产生了积极回报 [94][95] 问题: 租赁房屋业务策略及未来增长意向 [102] - 策略基于需求，在补充新屋库存和填充扩张地块时，优先出售房屋，但可能接受租赁，租赁业务是积极的，能让更多潜在客户接触并成为未来购房者，大约15%-20%的物业销售来自当前居民（租客或现有业主） [102] 问题: 租赁房屋运营费用趋势 [103] - 租赁房屋费用基本包含在运营费用增长假设中，增量租赁房屋会带来更高的费用，同时费用也受租赁房屋组合（新房还是旧房）的影响，旧房相关费用可能更高，组合变化会导致费用负担略有不同 [103] 问题: 制造房屋投资组合增长指引是否暗示入住率将进一步下降 [107] - 公司长期做法是不在指引中对入住率增长做出具体假设，2026年模型也遵循此做法 [107] 问题: 第四季度房车业绩低于指引范围的原因 [108] - 12月北部天气温和，预订未像往年那样增加，与1月份的情况相反 [108] 问题: 营地会员业务结果及会员数量下降的原因 [114] - Thousand Trails系统拥有约80处物业、24000个地块，目前约108000名会员 [115] - 业务包括年度会员订阅（在线和现场销售，其中约一半在线，包括700美元的入门产品和新升级的会费产品，该产品线在年内健康增长超过5%）、年度收入部分（过去五年增长约7%-8%）以及促销会员（包含在房车销售中的试用会员，转化率有所增加） [115][116][117] - 会员数量下降主要是由于支付较低会费的遗留会员流失，同时引入了支付较高会费的新会员 [119] 问题: 2026年非核心收入下降的原因 [123] - 2026年非核心收入指引为660万美元，低于2025年的1020万美元，差异主要归因于保险赔款和风暴影响物业恢复的时间差异，确认发生在收到赔款时，与赚取时间不一定匹配 [123][125] 问题: 核心运营资金估算是否包含自由现金流用途，以及1亿美元可自由支配资本的潜在用途 [126] - 历史做法是不在核心运营资金估算中包含自由现金流的用途 [126] - 2026年预计的1亿美元可自由支配资本将用于为社区购买待售和租赁的房屋、扩张等自由支配的资本支出，并通过信贷额度借款来为超过自由现金流的投资提供资金 [127]

Eagle Materials (NYSE:EXP) Q3 2026 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdam Thalhimer - Director of ResearchAsher Sohnen - Equity Research Senior AssociateCraig Kesler - CFOGarrett Greenblatt - Equity Research AssociateKeith Hughes - Managing DirectorMichael Haack - President and CEOPhilip Ng - Managing DirectorConference Call ParticipantsBrent Thielman - Managing Director and Senior Research AnalystTimna Tanners - Equity Research AnalystTrey Grooms - Equity Research AnalystOperat ...

2025年业绩回顾与运营亮点 - 2025年对公司而言是关键一年 勘探计划势头强劲 核心业务执行有力 在美国陆上和加拿大钻获了公司历史上部分最佳井位 同时海上资产运营稳健 [2] - 2025年平均产量为18.2万桶油当量/日 高于2024年的17.7万桶油当量/日 接近2025年指导范围的高端 全年从持续经营业务中产生12亿美元现金流 以及约3亿美元自由现金流 其中2.86亿美元通过季度股息和股票回购返还给股东 [3] - 通过持续的成本管理 2025年实现了每桶油当量10.89美元的租赁运营费用 较上年降低了20% [3] - 美国陆上项目创造了公司最长的水平段记录 单井钻井成本同比下降7% 卡恩斯和卡塔里娜井是公司的顶级表现井 在第四季度继续保持强劲表现 其单位水平段长度的平均峰值产量在该区域类比同行中最高 [4] - 在加拿大陆上 公司在Tupper Montney和Kaybob Duvernay钻获了公司史上最长的水平段 并且Tupper Montney West工厂连续五个月保持满负荷运行 创下公司最长记录 [5] - 在越南 继续执行Lac Da Vang油田开发计划 项目按预算和进度推进 预计在2026年第四季度首次产油 此外 2025年初在Lac Da Hong和Hai Su Vang油田取得勘探成功 年末又在Hai Su Vang完成一口成功的评价井 有助于完善资源评估 [7] 2025年第四季度业绩摘要 - 第四季度产量平均为18.1万桶油当量/日 高于18万桶油当量/日的指导中值 原油产量平均为8.7万桶/日 符合指导 但低于第三季度的20万桶油当量/日 主要原因是本季度没有新井投产 [9][10] - 第四季度实现油价为每桶59.21美元 较第三季度下降6.97美元 主要受全球油价环境疲软影响 另一方面 实现天然气价格环比上涨56% 即每千立方英尺上涨0.84美元 达到每千立方英尺2.34美元 主要受天气和季节性需求推动 [10] - 第四季度净利润为1190万美元 调整后息税折旧摊销前利润为2.981亿美元 运营现金流为2.496亿美元 产生调整后自由现金流3550万美元 [10] - 第四季度资本支出为3.41亿美元 低于3.92亿美元的季度指导 主要由于勘探和长周期开发活动的时间安排 2025年全年资本支出为11.57亿美元 接近11.35亿至12.85亿美元指导范围的低端 该数字包含第一季度购买的Pioneer FPSO 但排除了其他2900万美元的收购相关成本 [13] 勘探与评价最新进展 - 2026年1月初 公司宣布越南Hai Su Vang-2X评价井取得成功 该井在两个储层中发现了429英尺的净产油层 且未遇到油水界面 表明可采资源范围的中点可能接近先前指导的1.7亿至4.3亿桶油当量范围的高端 Wood Mackenzie估计Hai Su Vang是东南亚过去二十年来最大的石油发现 公司将继续钻探HSV-3X和HSV-4X评价井 这两口井已包含在2026年12亿至13亿美元的资本预算中 [15] - 在墨西哥湾 公司在第四季度开钻了Banjo 1和Cello 1勘探井 并于2026年1月宣布两者均为发现 这些依托现有基础设施的井将有助于维持产量水平 并回接至公司运营的Delta House浮式生产系统 [16] - 在科特迪瓦 Civette-1X井遇到了非商业性碳氢化合物 被作为干井核销 公司将继续执行三口井的勘探计划 接下来将钻探Caracal和Bubale井 每口井测试独立的勘探层系 [17] - 2026年1月 公司签署了一项石油协议 获得了摩洛哥Gharb Deep Offshore深水区块的作业者权益 该区块面积超过400万英亩 相当于700多个墨西哥湾区块 公司持有该区块75%的工作权益 [18] 财务表现、股东回报与资产负债表 - 根据资本配置计划 公司将至少50%的调整后自由现金流用于股票回购和潜在的股息增加 其余用于强化资产负债表 2025年 公司向股东分配了1.86亿美元股息 并回购了1亿美元股票 即360万股 董事会授权的股票回购计划中仍有5.5亿美元额度 [19] - 截至2025年底 公司资产负债表状况良好 总债务和净债务分别为14亿美元和10亿美元 季度末 公司在无担保循环信贷额度下提取了1亿美元 较上一季度减少了5000万美元 [20] - 2026年1月初 公司主动采取措施增强资产负债表灵活性和流动性 将高级无担保循环信贷额度规模从13.5亿美元扩大至20亿美元 并将到期日从2029年延长至2031年 同时发行了5亿美元、票面利率6.500%、2034年到期的票据 所得款项用于偿还近期到期债务并偿清循环信贷额度余额 [21] 2026年展望与战略规划 - 2026年预计资本支出范围为12亿至13亿美元 与2025年支出水平一致 其中约75%将用于开发 其余用于勘探钻井、评价钻井、地震数据采集和公司资本支出 [22] - 预计2026年总产量将从2025年的18.2万桶油当量/日降至17.1万桶油当量/日 主要原因是Tupper Montney的净天然气产量下降 产量下降反映了新井投产时间安排以及因预期AECO价格走强导致的更高矿区使用费费率 尽管更高的AECO价格通过更高的矿区使用费对产量产生不利影响 但预计Tupper资产在2026年产生的现金流将比2025年增加35%以上 [23] - 预计将在2026年下半年迎来高影响的Chinook 8开发井和越南Lac Da Vang油田投产 从而在年末走强 [23] - 在勘探和评价方面 计划在2026年上半年完成高影响的勘探和评价钻井活动 在越南Hai Su Vang油田 2026年将再钻两口评价井 以帮助缩小可采资源范围并为油田开发方案提供信息 最近的评价结果强化了公司的预期 即越南业务将在2030年代初期实现3万至5万桶油当量/日的净产量 [24] - 公司战略优先考虑长期价值创造而非短期指标 已主动加强资产负债表并增强流动性 以便在市场暂时低迷时能够有信心进行投资 [25]

Looking ahead, Kalani said the company expects funding costs to begin declining in the first quarter of 2026 and projected 2026 net interest margin in the range of 3.90% to 4.00%. He added that if there were no rate cuts in 2026, margin would be expected to come in “a little higher.” Excluding purchase accounting impact, fourth-quarter margin was 3.53% versus 3.59% in the third quarter, primarily due to the deposit-rate lag.CFO Neil Kalani said fourth-quarter net interest margin was 4.00%, down from 4.11% i ...

Packaging Corporation of America (NYSE:PKG) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsAnojja Shah - Director of Equity ResearchCharlie Muir-Sands - Head of Paper and Packaging Equity ResearchGeorge Staphos - Managing DirectorKent Pflederer - EVP and CFOMark Kowlzan - Chairman and CEOMark Weintraub - Partner and Managing DirectorMichael Roxland - Managing Director of Equity ResearchPhilip Ng - Managing DirectorTom Hassfurther - PresidentConference Call ParticipantsAnthony Pettina ...

Packaging Corporation of America (NYSE:PKG) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsAnojja Shah - Director of Equity ResearchCharlie Muir-Sands - Head of Paper and Packaging Equity ResearchGeorge Staphos - Managing DirectorKent Pflederer - EVP and CFOMark Kowlzan - Chairman and CEOMark Weintraub - Partner and Managing DirectorMichael Roxland - Managing Director of Equity ResearchPhilip Ng - Managing DirectorTom Hassfurther - PresidentConference Call ParticipantsAnthony Pettina ...

In response to questions about how the issue was resolved, La Flèche described a “big mechanical issue” involving two heat exchangers, with one failing and contaminating the other. He said the failed unit was replaced with another using a different technology, leaving the facility operating with “two different technologies” as a risk mitigation measure. He added that the root cause was still being investigated, but said management is confident the risk is “managed well.”The direct costs tied to the incident ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为20.6亿美元，同比增长10%，其中收购贡献5%，内生增长4% [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为8.18亿美元，同比增长10%，核心EBITDA利润率扩张60个基点，增量利润率为54% [9] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为5.21美元，高于5.11-5.16美元的指引区间，较上年同期增长0.40美元 [9] - 2025年全年营收为79亿美元，同比增长12%，收购贡献近7%的增长 [13] - 2025年全年EBITDA为31亿美元，利润率39.8%，同比增长11%，核心利润率改善30个基点，增量利润率为47% [14] - 2025年全年自由现金流近25亿美元，同比增长8%，占营收的31% [15] - 2025年全年债务为200亿美元，同比增长9% [15] - 公司预计2026年第一季度调整后稀释每股收益在4.95-5.05美元之间 [28] - 公司预计2026年全年营收增长约8%，内生营收增长5%-6%，调整后稀释每股收益在21.30-21.55美元之间 [27] - 公司预计2026年全年有效税率约为21%，第一季度约为22% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **应用软件业务**：2025年第四季度营收增长10%，内生增长4%，利润率扩张70个基点至42.2% [10]；2025年全年营收增长16%，内生增长5%，EBITDA利润率42.5%，核心利润率改善80个基点 [18] - 应用软件业务中，经常性收入在第四季度增长6%，但非经常性收入下降8% [10]；全年经常性和再发生性收入内生增长7% [18] - **网络软件业务**：2025年第四季度营收增长14%，内生增长5%，利润率降至52.8% [11]；2025年全年营收增长8%，内生增长4%，EBITDA利润率54.1% [22] - 网络软件业务中，经常性收入在第四季度增长6%，非经常性收入下降3% [11] - **技术与产品业务**：2025年第四季度营收增长6%，内生增长5%，利润率持平于34.8% [12]；2025年全年营收增长7%，内生增长6%，EBITDA利润率35.7% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **Deltek (政府承包商市场)**：2025年因政府长期停摆和大型政府承包商商业活动减少，其永久许可收入受到显著影响，全年增长处于中个位数区间的低端 [11]；第四季度非经常性收入下降是导致应用软件业务内生增长低于预期的首要原因 [10] - **DAT (货运市场)**：尽管货运衰退持续，但DAT继续从传统货运信息板向自动化市场转型 [23]；其经常性收入在第四季度保持中个位数增长 [11] - **Neptune (水表市场)**：2025年下半年与关税附加费计划相关的商业挑战在年底有所缓解，但公司对2026年复苏持谨慎态度 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于长期可持续增长，包括提升人才、优化战略和改进执行 [5] - 公司对人工智能产品机会感到兴奋，因为其业务直接位于关键任务、高频工作流中，拥有深厚的领域知识、专有数据和可信赖的分销渠道 [6] - 公司采用去中心化模型，允许每个业务在其特定终端市场以适当的领域特异性部署人工智能 [6] - 公司聘请了Shane Luke和Eddy Raphael领导Roper AI加速器团队，以加快人工智能产品开发速度 [6] - 公司通过资本配置积极优化投资组合，2025年部署33亿美元用于高质量的垂直软件收购，并在第四季度以5亿美元回购了110万股股票 [8] - 公司拥有超过60亿美元的潜在并购和股票回购能力，并拥有强大且高质量的收购渠道 [8] - 公司认为自己是许多收购目标CEO的首选归宿，并预计2026年并购市场将回暖 [16] - 公司的长期战略飞轮包括：收购市场领先的垂直聚焦业务、运行去中心化运营模式以贴近客户、以及进行纪律严明的集中化资本配置 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行稳健，营收增长12%，EBITDA增长11%，自由现金流增长8%，企业软件预订量全年实现低双位数增长 [4] - 2025年内生增长低于预期，但公司的组织专注度和决心在进入2026年后更强 [5] - 公司对Deltek在2026年的改善持谨慎乐观态度，原因是2025年的干扰和综合拨款法案带来的正向效益 [11] - 公司预计2026年应用软件业务内生增长将处于中个位数区间的高端，下半年权重会更高 [22] - 公司预计2026年网络软件业务内生增长将处于中个位数区间的高端，较2025年略有改善 [24] - 公司预计2026年技术与产品业务内生增长在中个位数范围，上半年增长较低 [27] - 公司2026年全年指引未计入Deltek政府承包商业务或DAT货运市场的改善，并假设Neptune营收较2025年略有疲软 [28] - 公司预计2026年下半年内生增长将更强劲，主要由CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及非经常性收入比较基数降低所驱动 [28] - 公司指引未假设人工智能开发工作会带来显著的营收提升，但将人工智能视为投资组合商业化规模扩大后的增量上升空间 [28] - 公司对2026年的并购前景感到鼓舞，认为市场环境有利于更多资产出售 [47] 其他重要信息 - 公司2025年收购了CentralReach和Subsplash两个重要的平台业务，预计将对2026年下半年的内生增长产生增值作用 [13] - 公司为DAT完成了三项战略性补强收购，旨在显著自动化现货货运市场的工作流程 [13] - ProCare在2025年表现未达预期，主要制约因素是软件和支付业务的实施时间 [21] - CentralReach起步出色，表现超出交易模型预期 [21] - Subsplash在投资组合中开局良好 [24] - 公司预计2026年第一季度自由现金流利润率会因2025年第三季度发行新债券的票息支付时间而略低 [15] - 公司进入2026年时财务状况强劲，净杠杆率为2.9倍，拥有约3亿美元现金和近27亿美元的可动用循环信贷额度 [16] - 公司第四季度股票回购的平均价格略低于446美元 [17] - 公司目前仍有25亿美元的股票回购授权额度 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Deltek 2026年的指引以及如何防范潜在的政府停摆 [35] - 回答：公司2026年的指引并未假设该业务会改善，第四季度的疲软主要由永久许可收入下降导致，公司认为这种情况明年不会重演，但除非看到市场切实改善，否则不会假设其增长 [36] 问题: 关于ProCare需要采取哪些措施才能重回正轨 [37] - 回答：ProCare是市场领导者，公司已修复支付基础设施和上市策略，并能在竞争中获胜，当前的主要问题是软件实施速度慢，导致客户价值实现和支付量增长延迟，这是一个完全可以解决的问题 [38] 问题: 哪些政府拨款法案对Deltek影响最大 [42] - 回答：综合拨款法案重点在于国防部、国土安全部等部门的资金，这些类别的承包商支出占比较高，可能超过50%，因此对Deltek的客户来说是顺风，而民用项目的承包商支出占比较低 [43] 问题: 2026年资本部署的预期规模及影响因素 [44] - 回答：公司拥有约60亿美元的部署能力，但不会将其视为必须花完的预算，纪律是首要原则，公司将在并购和回购之间客观选择能带来最佳风险调整后每股现金流复合增长的路径 [45][46] 问题: 何时能更精确地量化人工智能对Roper的影响 [51] - 回答：公司不会进行“AI清洗”或强行划分AI相关收入，因为AI将通过云服务升级、产品打包等多种方式变现，公司相信AI是重要的市场总额扩张因素，将成为增长驱动力，2025年的重点是学习开发AI产品，2026年将重点转向商业化 [52][53][54] 问题: 2026年指引的潜在上行空间有多大 [55] - 回答：公司对长期投资组合的合理增长仍有超过8%的信心，但2026年初始指引更为保守，未计入Deltek的改善、DAT市场的复苏，并假设Neptune略有下降 [56] 问题: 云迁移和AI如何影响长期经济性，特别是对于Deltek [60] - 回答：将大型本地部署客户迁移到云端会产生2-3倍的经常性收入提升，而新永久许可转换为经常性收入可以相互抵消，因此预计不会出现明显的J型曲线，这些因素已纳入指引考虑 [61][63] 问题: 平台收购与补强收购之间的资本部署组合展望 [64] - 回答：补强收购通常是优先项，因为它们能推动平台业务的有机增长和战略方向，目前补强收购渠道中约60%是专有或创始人驱动的交易，平台收购方面机会很多，但估值是关键，公司将在回购、补强和平台收购之间权衡，选择最佳的长期价值创造机会 [65][66] 问题: 第四季度软件预订量情况 [70] - 回答：第四季度企业软件预订量增长高个位数，其中Deltek的SaaS表现强劲，但永久许可收入大幅下降，Vertafore表现强劲，医疗保健领域业务持续表现良好 [70] 问题: 2026年指引相较于过去几个季度增加了哪些保守假设 [71] - 回答：指引假设Deltek没有改善，DAT市场没有复苏，Neptune营收较2025年略有下降，下半年增长加速主要来自CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及非经常性收入比较基数降低，实际上除特定业务外，整体增长相当稳定 [72][73] 问题: Deltek的订单量在12月或1月是否有改善，以及DOGE的影响是否减弱 [78] - 回答：12月通常较强，但有两笔大型政府承包商交易推迟到2026年上半年，商业活动管道建设令人鼓舞，交易只是因不确定性而推迟，DOGE的影响仍在，但已不像去年上半年那样是主要话题 [79][82][83] 问题: DAT的每用户平均收入趋势及自动化匹配技术的进展 [84] - 回答：预计2026年每用户平均收入将继续增长，原因包括常规定价机会以及向网络双方销售更多价值，自动化匹配技术处于早期阶段，但已能正常工作，当前重点是通过与运输管理系统进行原生集成来构建网络双方 [85][86] 问题: 2026年第一季度或上半年内生增长是否会低于5%的指引下限 [91] - 回答：公司认为不会低于下限，应用软件业务非经常性收入不会像第四季度那样大幅下降，下半年随着CentralReach转为内生贡献以及比较基数改善，增长会更好，网络软件业务经常性收入开局将保持中个位数增长 [91] 问题: 整个投资组合的新业务活动管道转化与续约业务趋势 [93] - 回答：对年底的表现感到鼓舞，预订和留存数据良好，企业业务总留存率稳定在90%中段并略有上升，全年预订量实现低双位数增长，且分布广泛 [95] 问题: 新AI领导团队的重点工作及可跨投资组合应用的成果 [98] - 回答：新团队专注于三方面：1) 指导和培训各业务团队AI开发；2) 组建AI开发突击队以加速项目；3) 识别并推动投资组合内可复用的AI组件和能力 [99][100] 问题: 利润率提升的可持续性 [102] - 回答：长期EBITDA增量利润率约为45%，2025年略好，预计2026年应用软件业务利润率可能略有上升，网络软件业务因整合收购将略有下降，技术与产品业务全年大致持平，上半年因耗材占比高可能略有下降 [102][103] 问题: 排除DAT、Neptune和Deltek后，指引对其余业务增长的假设 [107] - 回答：其余业务预计会略有改善，但不足以构成拐点，大约贡献10个基点的增长，摇摆因素主要在于Neptune [108] 问题: 从ProCare遇到的问题中吸取了哪些经验，并应用于新收购业务的整合 [109] - 回答：从ProCare的管理中吸取了重要经验，现在对月度报告中的关键价值创造计划杠杆的微小偏差会立即采取纠正措施，防止小偏差变成大问题，因此CentralReach和Subsplash目前表现符合或超出预期模型 [109] 问题: 在资产估值错位与抵御AI的护城河宽度之间，如何进行并购权衡 [117] - 回答：公司始终投资于具有深厚护城河的垂直市场应用软件业务，在AI时代，那些与客户关系紧密、拥有独特专有数据、嵌入高频工作流的业务，其护城河更宽，更容易实施和货币化堆栈内AI，从而实现任务自动化和市场总额扩张，这是公司资本配置的重点方向 [119] 问题: 铜价飙升对Neptune的影响 [120] - 回答：铜价和关税冲击了水表的成本结构，公司在去年第三季度推行附加费以应对成本上涨，这在当时对系统造成冲击，但在第四季度已基本消退，目前基本假设是该影响已成为过去，未来重点在于市场销量从疫情高峰后的正常化 [121] 问题: 在当前股价和现金流收益率下，如何权衡回购与并购 [126] - 回答：目标始终是选择风险调整后长期每股现金流复合增长的最佳路径，公司对此保持客观，股票估值错位明显，因此第四季度积极回购，并且当前更具吸引力，同时，并购是真正的增长杠杆，公司是垂直软件领导者的首选买家，渠道庞大，卖方流动性需求真实，公司乐于平衡这两种选择 [127][128] 问题: 新AI专家是否发现了任何业务领域存在比预期更大的挑战 [131] - 回答：总体评价积极，但也有一些建设性意见，例如需要提升各业务中AI人才的数量和质量，这需要时间培养，而非大规模招聘 [132]

文章核心观点 公司（Enterprise Financial Services Corp, EFSC）在2025年第一季度实现了强劲的财务业绩，并通过一项战略性分行收购来推动未来增长，同时保持了稳健的资本状况和风险管控能力 [2][3][6][7] 财务业绩表现 - 第一季度摊薄后每股收益为1.31美元，高于上一季度的1.28美元和2024年第一季度的1.05美元 [2] - 调整后资产回报率为1.29%，拨备前资产回报率为1.71% [2] - 净利息收入环比增加110万美元，连续第四个季度实现增长 [2] - 净息差为4.15%，为2025年设定了良好开端 [23] - 有形普通股权益回报率为14% [6] - 每股有形账面价值增至38.54美元，年化季度增长率为14% [6] 贷款业务 - 季度贷款增长3%，即7800万美元，所有市场和业务均有积极产出 [1] - 贷款净增长受到两个因素抑制：出售3000万美元的SBA贷款，以及因税收抵免业务季节性销售导致的约7500万美元贷款下降 [1] - 商业与工业贷款增长反映了新客户关系的成功以及现有客户的并购融资活动 [12] - 投资者商业房地产贷款在第一季度增长8200万美元 [13] - 寿险保费融资贷款季度增长3500万美元，同比增长14% [13] - 西南地区贷款季度增长8300万美元，年化增长19%；南加州西部地区贷款增长6000万美元，年化增长13% [16] 存款业务与负债成本 - 存款基础保持多元化且以关系为导向，是公司的差异化优势 [1] - 活期存款账户占比稳定在33% [5] - 存款总成本下降17个基点至1.83% [5] - 第一季度全国存款垂直领域增长1.34亿美元，约合年化增长16% [17] - 剔除经纪存款，客户存款总额同比增长7.7% [17] - 新贷款发放利率为7.12%，期末存款利率下降10个基点至1.82% [22] 资本状况与股东回报 - 有形普通股权益与有形资产比率稳定在9.30% [6] - 宣布将2025年第二季度股息提高0.01美元至每股0.30美元 [7][29] - 本季度通过股票回购向普通股股东返还1100万美元，以平均每股55.28美元的价格回购了19.2万股 [28] - 当前回购计划下仍有约120万股可供回购 [28] 战略性分行收购 - 公司宣布从第一州际银行收购12家分行，其中10家在亚利桑那州市场，2家在堪萨斯城 [3][7] - 收购将带来约7.4亿美元定价优惠、以商业关系为基础的存款，以及约2亿美元的相关商业贷款 [7] - 此次收购高度战略性，符合公司在有吸引力市场扩大强势地位的增长战略 [8] - 预计交易将在2025年第四季度初完成并转换 [10] - 收购预计将从2026年起带来有吸引力的每股收益增值，并立即适度利用有形普通股权益 [10] - 交易建模保守，预计边际效率比在52%至54%之间 [34][46] 资产质量与信贷 - 不良资产占总资产比例从去年底的30个基点上升至72个基点，主要与南加州市场两笔因商业纠纷进入破产程序的关联贷款有关 [11][24][25] - 公司对此有充分准备，拥有抵押品和个人担保，预计将全额收回贷款，不良资产率将在未来几个季度恢复正常水平 [11][26] - 信贷损失拨备覆盖率为总贷款的1.27%，若剔除政府担保贷款则为1.38% [26] - 本季度信贷损失拨备为520万美元，低于上一季度的680万美元，原因是贷款增长放缓和净回收 [24] - 本季度实现净回收110万美元，而上一季度为净冲销710万美元 [24] 非利息收入与支出 - 第一季度非利息收入为1800万美元，其中包括出售SBA贷款获得的190万美元收益 [26] - 非利息支出为9980万美元，较上一季度增加不到100万美元，增长主要源于薪酬福利的季节性影响 [27] - 核心效率比上升至58.8%，上一季度为57.1% [28] 管理层与继任计划 - 总裁Scott Goodman决定在今年晚些时候过渡到兼职非管理职位，担任战略顾问 [30] - Doug Bauche将被提升为新设立的首席银行官，领导所有商业、专业和企业银行业务 [30] - Kevin Handley将接替Doug Bauche担任首席信贷官 [31] - 这些变动将于今年晚些时候生效 [31] 前景与展望 - 尽管预计2025年净息差将出现适度侵蚀，但公司预计在计入75个基点的美联储降息后，净息差将保持稳定 [42][48] - 得益于有利的计息天数，2025年剩余季度的净利息收入金额预计将实现季度增长 [23][42] - 公司预计2025年全年贷款将实现中个位数增长，但受经济不确定性影响，增长可能更多出现在下半年或延续至2026年 [38][39] - 公司对在当前环境下继续实现顶级财务业绩充满信心 [29]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总收入同比增长22%，达到14.1亿南非兰特 [7] - 订阅收入同比增长20%，达到12.39亿南非兰特 [7][19] - 营业利润同比增长14%，达到3.69亿南非兰特 [7][19] - 调整后每股收益同比增长11%，达到8.54南非兰特 [22] - 年度经常性收入同比增长22%，达到51.06亿南非兰特，以美元计同比增长28%，达到2.98亿美元 [4][9][20] - 调整后自由现金流同比增长28%，达到2.39亿南非兰特，年初至今增长37%，达到5.97亿南非兰特 [23] - 公司期末持有净现金及现金等价物5.31亿南非兰特，应收账款回收天数保持在健康的31天 [10][24] - 公司支付了总计约3860万美元的现金股息，相当于每股1.25美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Cartrack业务**：第三季度收入同比增长21%，达到12.75亿南非兰特，订阅收入同比增长20%，达到12.36亿南非兰特，占其总收入的97% [6][20] 营业利润率为28% [6] 调整后息税折旧摊销前利润率为45% [8] 营业利润率达到29% [25] - **Karooooo物流业务**：第三季度“交付即服务”收入同比增长24%，达到1.35亿南非兰特，以美元计增长31% [7] 营业利润率为7% [15] - **整体订阅业务**：订阅毛利率为73% [11] 客户终身价值与客户获取成本比率保持在9倍以上 [5][11] 商业客户年度经常性收入留存率为95% [4][11] 各个市场数据和关键指标变化 - **南非市场**：订阅用户数同比增长16%，达到约190万 [11] 订阅收入同比增长21%，显著加速（上一财年第三季度增长14%，本财年第二季度增长18%）[9][11][21] 占Cartrack订阅总收入的72% [11] 截至2025年11月的单用户平均收入同比增长7%，达到162南非兰特 [12][16] - **东南亚及中东市场**：订阅用户数同比增长20%，达到约31.8万，大部分在东南亚 [13] 订阅收入同比增长14%（按固定汇率计算增长18%）[13][22] 占订阅总收入的15% [13] 年初至今净增用户数增长30% [10][13] - **欧洲市场**：订阅用户数同比增长16%，达到约22.3万 [14] 订阅收入同比增长24%（按固定汇率计算增长19%）[14][22] 占订阅总收入的10% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是巩固在南非市场的领导地位，通过增加新用户和向现有用户销售视频及Cartrack Tag产品来推动增长 [12][26] 并持续在亚洲和欧洲扩大分销网络 [16] - 公司资本配置框架优先考虑有机增长和产品创新，其次是向股东返还资本（主要通过年度股息），最后是审慎的战略并购 [17][18] - 公司认为其财务模式在更广泛的SaaS领域中具有独特性，基于2026年市场预期，公司是少数能达到“50法则”以上的SaaS公司之一，并且在约140家SaaS公司中，是唯一一家小型股公司 [8] - 公司通过与原厂设备制造商合作（如大众、特斯拉）整合联网车辆数据，以促进在欧洲等市场的增长 [14][39][40] - 公司认为其所在的联网车辆和移动资产SaaS市场庞大且渗透不足，需求由数字化转型、提升运营效率、安全和合规需求驱动 [3][24] - 公司对竞争格局感到满意，并相信其竞争力将持续增强 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对南非的市场机会感到乐观，认为推动强劲订阅增长有很长的跑道 [13] 南非宏观经济的改善可能带来顺风，但当前强劲表现主要归功于公司自身的执行和团队建设能力 [48] - 南非兰特走强对以外币计价的报告收入造成了汇率折算的不利影响，制约了强劲业绩向2026财年展望的传导，公司不对冲外汇风险 [25][41][42] - 公司提高了2026财年Cartrack订阅收入展望至47.85亿至49亿南非兰特（同比增长18%至21%），并修订了Cartrack营业利润率展望至27%至30% [26] - 公司2026财年调整后每股收益展望保持不变，为32.50至35.50南非兰特 [26] - 公司预计当前在销售和营销方面的投资将对2027财年的用户增长产生积极影响 [12][27] - 公司对视频解决方案（包括AI视频）的市场势头感到兴奋 [16] 摄像头采用目前势头强劲，但认为仍处于早期阶段 [34] - 公司认为Karooooo物流业务存在巨大长期机会，因为大型企业希望通过轻资产模式扩大电商业务并优化物流能力 [15] 该业务模式在进入南非以外市场时可能会有所不同 [35] 其他重要信息 - 公司平台每月产生超过2750亿个数据点 [5] - 第三季度总订阅用户数同比增长16%，达到约260万 [7][10] 净增用户数创纪录，达到111,478 [10][20] - 第三季度销售和营销费用大幅增加了47% [10][22] 这些前期投资在发生时已全额费用化，而相关的经常性收入收益预计将随时间实现 [19] - 公司没有股权激励，且流通股数量在过去几年基本未变，因此自由现金流的增长直接转化为更高的每股价值 [9] - 公司认为标准的36个月合同对其并不重要，更关注的是客户实际留存时间 [43] - 随着菲律宾、印尼、泰国等低单用户平均收入国家业务占比提升，预计东南亚市场的单用户平均收入将向南非水平靠拢，但整体会下降 [45] - 公司由创始人领导，控股家族计划长期保持大股东地位，并以长期视角运营业务，无论上市与否策略不变 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 亚洲员工人数增长70%的进展如何？ - 截至第三季度末，亚洲员工增长约为40%，许多招聘将在1月和2月进行，预计最终能达到年初设定的70%目标 [30] 问题: 销售和营销投资何时会稳定下来？ - 这取决于销售和营销的效率，只要单位经济效益保持强劲且策略有效，公司将继续增加投资，因为可寻址市场巨大 [31] 问题: 新西兰业务34%的股东是谁？ - 是公司的第一位员工Iwan de Wet，他大约九年前从南非移民到新西兰 [32] 问题: 在南非，交叉销售Tag和视频产品的周期处于哪个阶段？ - 仍处于早期阶段，预计下一个财年将获得更强的增长势头 [32] 问题: 如何看待关键市场的需求与销售执行？ - 公司今年大幅增加了销售和营销投入，单位经济效益保持强劲，整体执行符合计划，在某些市场超出预算，有些则略有滞后 [33] 问题: 增长加速的驱动因素是什么？如何看待持续20%增长的前景？ - 增长处于此前展望区间的高端，公司认为势头良好并将持续，在招聘和保留关键员工方面做得不错 [33] 问题: 各地区AI摄像头渗透率趋势、竞争格局以及7%的单用户平均收入增长的影响？ - 重点在南非，已搬迁新办公室以支持基础设施和呼叫中心建设，摄像头采用势头强劲但仍是早期，对竞争格局感到满意 [34] 问题: Karooooo物流业务是否能在欧洲或东南亚推出，这些市场是否饱和？ - 电商市场长期来看仍处于早期，远未饱和，公司正在开发技术以高效进入这些市场，模式可能与南非不同 [34][35] 问题: 南非用户增长强于计划的原因是什么？ - 用户增长和交叉销售均符合计划，增长源于执行能力的提升和覆盖面的扩大 [36] 问题: 各地区销售招聘进展如何？鉴于东南亚大量招聘计划，用户增长率是否会从20-21%的水平提升？ - 所有地区的招聘均按计划进行，公司的目标是提升并巩固20-21%的增长率，对2027财年在该地区的表现持积极态度 [36] 问题: 南非新车销售增加对订阅业务有何影响？ - 影响微乎其微，客户获取基于拥有车辆的企业，新车销售的影响仅限于客户置换或出售旧车购买新车时 [37] 问题: 能否提供资产追踪、南非销售连接、波兰推广进展以及拓展其他市场的计划？ - 目前无拓展新市场的计划，波兰推广按计划进行，正谨慎考虑在欧洲扩张，但现有市场内仍有巨大增长机会 [37] 问题: 如何权衡增长与利润率？ - 国际财务报告准则下因销售营销投入增加导致营业利润率暂时承压，一旦停止投入，利润率将大幅扩张，公司更关注长期股东价值 [38] 问题: 在哪些领域可以加大投资？ - 单位经济效益非常强劲，在制定2027财年预算时，可能会继续推动当前趋势，加大对现有市场覆盖面和营收增长的投资 [39] 问题: 大众原厂设备制造商集成如何切实加速欧洲增长？ - 能更快地将车辆接入平台，但原厂设备数据与客户需求不完全匹配，存在操作和数据点收集的挑战，公司已与包括特斯拉在内的多数供应商集成 [39][40] 问题: 南非兰特走强对运营有何影响？ - 对以美元报告的收入有正面影响，但对以外币计价的订阅收入在折算为南非兰特报告时有负面影响，生产设备的成本有正面影响但占比很小 [41][42] 问题: 现有用户添加视频或Cartrack Tag，标准的36个月合同是否会重置？ - 36个月合同对公司而言并不重要，更关键的是客户实际留存时间，公司依赖客户服务而非强制执行合同 [43] 问题: 当前股价水平下，管理层是否会考虑股票回购？ - 作为上市公司进行股票回购非常复杂，公司目前不打算猜测市场，更专注于业务增长和资产质量 [44] 问题: 南非单用户平均收入增长仅由摄像头和Tag驱动吗？东南亚本季度单用户平均收入是多少？预计稀释程度如何？ - 主要由摄像头和Tag驱动，东南亚单用户平均收入预计长期将向南非靠拢，但随着低单用户平均收入国家业务占比增加，整体单用户平均收入会下降 [45] 问题: 销售收入来自现有客户和新客户的比例是多少？Cartrack Tag的用例？ - 净增用户通常代表新客户，向现有客户销售通常发生在车队车辆更新时，Tag用于在GSM网络外追踪设备或车辆，用例丰富 [46] 问题: 将Tag推广到其他市场是否存在监管或技术问题？ - 在正在推广的市场中没有重大问题，但每个国家都有其规定，公司并非对所有市场都熟悉 [47] 问题: 南非宏观条件改善预计会如何加速未来业绩？ - 公司在经济好坏时期在南非都表现良好，当前强劲表现更多源于自身执行、团队建设和基础设施扩张能力，经济环境改善可能带来顺风 [48] 问题: 未来五年，南非用户中对Cartrack Tag或视频分析感兴趣的比例预计是多少？ - 管理层不愿提供具体预测 [49] 问题: 南非用户增长是否稀释了单用户平均收入增长？集团层面4%的增长与6%的目标相比如何？ - 6%的目标是针对2026年2月财年结束时的，目前可能略低于预期，但基本在正轨上 [49] 问题: 如果是私人公司，策略会有何不同？ - 策略绝对没有不同，公司专注于长期业务建设，控股家族计划长期保持大股东地位 [50] 问题: 对南非订阅单用户平均收入增长乐观的原因是什么？驱动因素和制约因素？ - 没有特别变化，是过去10年持续改进技术、软件平台和人员培训的结果，公司拥有20年持续改进的记录 [50] 问题: 订阅费用通常占客户年收入的百分比是多少？ - 管理层表示不理解该问题 [50]