财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度GAAP净收入约为1060万美元，摊薄后A类普通股每股净收入为0.04美元 [5] - 运营公司可分配收益为2820万美元，即税后每股0.15美元，董事会宣布每股股息0.1美元，将于12月20日支付给12月6日登记在册的股东 [5] - 费用相关收入为8250万美元，较上一季度增长3%，主要由于开放式净租赁策略的附带权益变现相关费用收入增加 [25] - 运营公司费用相关收益为3240万美元，较上一季度减少，主要归因于约310万美元的薪酬相关费用增加 [27] - 运营公司本季度可分配收益为2800万美元，每股税后费用为0.15美元，较上一季度减少0.04美元 [28] - 资产负债表上的应计绩效收入净额为3.395亿美元，与上一季度相比略有增加 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 债务策略业务 - 本季度债务策略业务发放了15笔贷款，总额超过7.2亿美元，是两年多来最大的放贷季度 [17] - 发行了第13笔CRE CLO交易，总额超过6.38亿美元，是两年来的首笔CLO交易，各档均获超额认购 [18] 物流业务 - 2024年第三季度收购了4000万美元的物流资产 [9] - 自2021年以来，组建了33人的专业团队，在多个主要物流市场开设当地办事处，投资2200万美元建设相关能力 [11] - 首只增值封闭式基金筹集了3.36亿美元，开发核心SMA筹集了4.28亿美元 [11] 多户住宅和劳动力住房业务 - 2024年第三季度收购了3.49亿美元的多户住宅和劳动力资产 [9] - 多户住宅和劳动力住房业务的租金季度环比增长3.3%，同店收入增长2% [84] 单户租赁业务 - 单户租赁投资组合保持94%的入住率，年初至今综合租金增长略高于5.9%，净营业收入增长11% [23] 太阳能基础设施业务 - 第三季度太阳能基础设施战略有4800万美元的资金流入 [15] 二手业务 - 二手业务持续获得老客户和新有限合伙人的参与，预计未来几个季度将有大量资金流入 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年主要房地产指数转正，Green Street商业地产价格指数在2023年末触底，2024年上涨3% [16] - 债务资本市场改善，CMBS发行量增加，信用利差显著收窄 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为房地产市场已触底回升，将选择性地利用投资机会，专注于有长期增长动力的细分领域 [7][8] - 2024年第三季度，公司在部署资本方面有选择性地活跃，收购多户住宅、劳动力资产和物流资产，并在债务策略业务中部署资金 [9] - 公司拓展了业务能力，包括三项工业物流策略、单户租赁业务、PE二手业务和财富解决方案团队 [10] - 公司继续投资于国内外的分销能力，增加机构投资者覆盖，开设迪拜办事处，推出零售合格投资者策略 [13] - 公司预计未来几个季度房地产估值和交易量将有更显著的改善，将受益于市场流动性的提高 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为房地产市场的长期低迷已经触底，行业开始复苏，投资者兴趣增加，交易活动增多 [7] - 公司对商业房地产的前景感到乐观，预计未来一年市场将继续改善，公司将受益于市场的复苏 [16] - 公司预计第四季度的募资情况将比第三季度更强，对有限合伙人对公司所在行业的需求增长充满信心 [15] 其他重要信息 - 公司提醒本次电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述不确定且不受公司控制，实际结果可能与陈述有重大差异 [4] - 公司将在附录中提供非GAAP财务指标的调节信息 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：房地产市场复苏的时间点、交易费用和变现情况，以及收益率上升是否会影响复苏步伐 - 公司认为目前判断市场变化还为时尚早，预计美联储将继续降低短期利率，收益率上升短期内会减缓交易和价值复苏的步伐，但市场需求依然强劲 [37] - 公司预计零售募资将在本季度突破托管平台，未来几个季度将呈积极态势，有望推出多款产品 [42][43] 问题2：2025年相对于2024年的投资支出水平，以及如何平衡投资与业务复苏和规模扩张的关系 - 公司在物流团队的投资将在2025年下半年开始产生积极回报，物流开发项目将带来可观的开发费用 [51][52] - 零售分销仍需大量投资，公司将继续扩大机构覆盖范围，过去两年分销团队人数增长了50%，今年有重要高管招聘 [53][54] 问题3：第四季度募资的改善幅度，以及是新基金入市还是现有基金获得更多资金 - 公司预计物流业务的募资将显著增加，债务、劳动力、物流和Newberry等业务都将有所贡献，Newberry的续约情况良好 [64][65] 问题4：薪酬增加的原因和对薪酬支付比率的看法 - 公司认为目前需要激励团队，确保员工士气和积极性，为业务增长做好准备，员工是公司最重要的资产，现在是投资员工的时候 [67][72] 问题5：多户住宅业务的部署背景、市场动态以及后端收益率上升的影响 - 对于商业房地产投资，短期收益率曲线更为重要，债务市场的活跃和流动性的增加将使利差收窄，房地产交易量和价值将增加 [78][81] 问题6：多户住宅、劳动力住房和其他部门的租金、净营业收入增长和入住率趋势，以及2025年的预期 - 多户住宅和劳动力住房业务的租金季度环比增长3.3%，同店收入增长2%，资产表现良好 [84] - 公司预计多户住宅市场的供应将减少，需求将保持强劲，租金和净营业收入有望增长 [85][86] 问题7：第三季度机构资金流入对交易收入和管理费率的影响 - 公司预计随着业务增长和多元化，交易费用在总收入中的占比将降低，机构投资者的管理费率通常较低，收入结构将发生变化 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现费用相关收益（FRE）目标1.7亿美元，较2023年增长15%，每股FRE达1.12%，增长13%；第四季度FRE达5500万美元，较上一季度增长35%，较2023年第四季度增长18%，每股FRE为0.36%，较第三季度增长35%，同比增长13% [10] - 2025年全年FRE目标为2 - 2.25亿美元，即每股1.27% - 1.43% [11] - 2024年实现超4100万美元的业绩相关收益（PRE），预计到2027年累计PRE约为1.2 - 1.4亿美元 [11] - 2024年全年可分配收益为1.89亿美元，第四季度为8900万美元，每股分别为1.24%和0.58% [12] - 净应计业绩费用余额为3.19亿美元，即每股2.08%，下降30% [13] - 收费资产管理规模（AUM）达330亿美元，同比增长38%，但环比下降3% [15] - 第四季度收费AUM净有机流入为3.8亿美元，除公开股票外各投资领域均有正流入 [16] - 第四季度和全年总费用收入分别达9320万美元和3.008亿美元，较去年分别增长41%和25% [37] - 全年管理费率平均为96个基点，预计未来几年将趋向90个基点 [39] - 第四季度运营费用为3760万美元，全年为1.28亿美元 [40] - 2024年有效税率为6.5%，较2023年增加1.6个百分点，预计到2027年底趋向10% [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷和全球私募市场（GPMS）平台在第四季度和全年募资领先，分别募资约14亿美元和23亿美元 [21] - GPMS业务约占收费AUM的30%，专注于欧美地区的中市场私募股权投资，超30亿美元资产投向美国，70亿美元投向欧洲市场 [25] - 直接投资于墨西哥的资产约为12亿美元，占AUM不到3%，主要投资于信贷和公开股票 [25] - 房地产方面，巴西的“实体资产”策略受高利率负面影响，而“证券”策略受益，智利因利率下降投资者有投资意愿，哥伦比亚暂无明显趋势 [107][111] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲对长期资本有吸引力，因其内部市场大、中产阶级增长、清洁能源领先、基础设施投资需求大等优势 [24] - 巴西投资敞口占比不到三分之一，远低于IPO时的超90% [23] - 美元计价的收费AUM占资产基础约55%，另有15%为其他硬通货 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心向以客户为中心转变，通过更多投资工具和结构提供投资解决方案，如增强独立管理账户（SMA）能力 [27] - 拓展投资和分销能力，约70%的2024年募资和50%的第四季度募资来自本地投资者投资本地产品 [22] - 继续构建本地投资工具，如哥伦比亚的私募股权和基础设施基金 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观逆风及全球不确定性，公司有能力应对并发展，拉丁美洲长期仍具吸引力 [23] - 对2025年募资6亿美元和实现FRE目标有信心，预计基础设施基金III将在2025年产生业绩费用 [11][21] 其他重要信息 - 公司按国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，会提及非IFRS指标 [6] - 预计2025 - 2027年股份数量平均在1.58 - 1.06亿股，将进行股份回购以抵消基于股票的薪酬 [46] - 宣布第四季度股息为每股0.15% [47] - 预计2025年M&A费用接近零，全年基于股票的薪酬约为2800 - 3000万美元 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于PRE，Aguas Pacifico出售交易的完成时间及是否有额外分配，以及基础设施基金III其他退出策略的情况 - Aguas Pacifico交易于上周完成，产生约6000万美元业绩费用，其中约4000万美元计入第四季度业绩费用，团队获约2000万美元奖金 [56][58][59] - 基础设施基金III有多笔资产在讨论变现，如热电厂、收费公路、停车场业务等，该基金已进入可产生业绩费用阶段 [63][64] 问题2：2024年第四季度公开股票和信贷策略赎回情况，以及2025年第一季度趋势 - 2024年末高收益信贷基金赎回资金已在2025年初重新投资，是特定客户和SMA机制所致，2025年信贷策略赎回规模小 [65][66][67] 问题3：2025年6亿美元募资目标的策略细分情况 - 公司希望保持灵活性，不给出细分情况，预计巴西高利率下信贷和基础设施策略更受青睐，智利低利率下股权策略受关注，GPMS策略在欧美有需求 [75][79][80] 问题4：净债务情况及债务与FRE比率是否维持 - 净债务1.9亿美元符合预期，预计2025年上半年债务减少，下半年更明显，债务与FRE比率将略低于1:1 [82][83][84] 问题5：智利养老金改革对公司业务的潜在影响及时机，是否准备构建智利本地私募股权和基础设施基金，以及2025年房地产流入预期 - 智利、哥伦比亚、墨西哥等国增加养老金基金缴款，预计未来五年养老金管理资金将翻倍，公司正为当地投资者开发本地产品，如哥伦比亚的私募股权和基础设施基金 [93][94][99] - 房地产方面，巴西“证券”策略受益于高利率，“实体资产”策略受负面影响，智利因利率下降投资者有投资意愿，哥伦比亚暂无明显趋势 [107][109][111] 问题6：巴西房地产“实体资产”策略占总AUM的比例 - 巴西房地产约为230亿雷亚尔，具体比例可参考投资者报告第17页，公司将后续提供细分情况 [114][115][116]

公司概况 * 公司为Apollo Global Management (APO) 一家全球性另类资产管理公司[1] 核心业务与战略 * Apollo Capital Solutions (ACS) 业务的核心是向市场以不同形式分销风险 其成功源于其他业务战略[4] * ACS业务目前绝大部分是债务业务 且主要是投资级债务业务 例如去年完成了300笔独立交易[5] * 公司计划通过发展基础设施、气候、二级市场等业务来增长ACS 从而获得更多股权相邻业务的风险分销机会[6] * 公司拥有包括Athene的投资级资产负债表和第三方资本在内的多重资金渠道 使其在分销风险时相比银行系统更具优势 通常Athene会承接25%的份额 其余75%分销他处[7] * 公司对ACS业务的持续增长充满信心 认为其仍处于建设的相对早期阶段[8] * 公司去年的发起业务在每个细分领域都几乎翻倍 包括其平台(含Atlas)、核心信贷业务(CLO、商业地产债务、住宅抵押贷款)、高等级企业解决方案(如Intel、InBev的大型融资)以及股权相邻业务[11][12] * 公司设定的5年发起业务目标为2.75万亿美元 这既是可实现的 也是维持系统均衡、满足FRE和SRE增长需求所必需的供应量[13] * 不同发起渠道的经济价值存在差异 高等级企业解决方案业务因其是新业务且交易规模大 对ACS费用的贡献最有利 股权相邻业务未来也将如此[15][16][18] * 公司的费用相关绩效报酬(FRPR)绝大部分来自收益率 主要来自ADS及其类似工具 随着这些工具规模的扩大 该项收入预计将持续增长[20] * 公司非常注重FRE的质量 确保其与高质量的基础收入驱动因素挂钩 对于FRPR没有明确的薪酬安排 收入进入统一池后与所有FRE收入一起进行整体薪酬管理[21][22] * 在财富产品分销成本上 公司提供两种选择 传统产品多为一次性预付费用(约1个百分点) 而半流动性产品则多为永续的尾随佣金(15-25个基点) 行业正朝着更年金化的尾随佣金结构转变[23][24] * 公司对预付费用和尾随佣金结构没有偏好 对两种方式都持开放态度 并认为费用标准在受托标准下已相当规范 预计未来会趋于一致[25][27] 财务表现与展望 * 公司指引2025年FRE增长率为15%至20% 并在非旗舰年份平均保持20%的五年增长率 对收入线有较强的能见度[31] * 公司收入增长的主要驱动力来自第三方信贷业务、半流动性财富业务、Athene以及部分股权相邻业务 ACS费用的显著变化可能带来上行空间[33] * 公司计划到2029年将财富管理规模(AUM)翻五倍 这是一个12万亿美元的401(k)市场机会和更广泛的40万亿美元DC计划机会[35] * 公司去年完成了120亿美元的发起业务 并预计未来五年平均每年完成300亿美元 以此运行率可在两到三年内实现财富AUM目标[36] * 实现财富目标需要大量资源投入 这也是指引FRE增长15%-20%的原因之一 需要具备有良好业绩记录的产品、接入多种分销点、技术、市场信心以及为不同地区投资者设计合适的产品变体[37][38][39] * 公司对进入新地域市场持谨慎态度 只推出有足够规模潜力的产品 避免出现搁浅的小规模产品[40] * 下一个有望复制ADS和AAA成功的产品是资产支持型产品 该产品在机构投资者中反响良好 且市场竞争较少[41] * 对基础设施平台Argo的收购和对二级市场团队S3的整合 都是为了获得更多发起能力 从而创造有趣的产品并最终可纳入零售基金[43] * 公司约三分之二的收入来自战略投资回报(SRE)[57] * 公司对2025年SRE的预期目标为35亿美元 该目标假设了利率从高位向低位过渡的影响 并嵌入了相当于6次降息的预期[60] * 目前市场曲线定价还有1至1.5次降息 若此情景实现 公司应能实现35亿美元的SRE目标 若利率路径不同 SRE也会相应变化[61] 资本管理与分配 * 公司制定了五年创造和回报210亿美元资本的计划 其中70亿美元用于股息(假设年增长率10%) 约10亿美元用于股票回购(目标将流通股数从6.17亿股减少至6亿股) 其余部分用于增长和其他待定事项[62] * 公司当前资本分配的重中之重是确保有充足的超额流动性来支持业务增长 投资于需要资本的业务(如私人信贷做市) 然后在回购、其他并购、进一步壮大Athene之间做选择[63][64] * 实现流通股数减少至6亿股的目标将是后端加重的 因为依赖于实现投资回报来产生carry 且目前维持流动性、强劲评级和用于投资增长优先事项的超额资本更为重要[65] * 公司对用于业务增长和投资的70亿美元资本的使用持开放态度 可能进行更多类似Argo的并购交易 但目前没有看到与四个月前不同的情况[69][70] 保险业务与Athene * Athene的资产计划每年增长约15% 其中10%进入核心Athene 5%进入其股权侧袋车业务(ADIP家族)[59] * ADIP是Athene的股权侧袋车业务 为其所有增长提供资金 co-invest ADIP1和ADIP2的规模分别为30亿美元和60亿美元 为LP带来了超预期的回报[75][76] * ADIP提供的资本在需要时可被调用 由核心Athene或ADIP支持的每一美元业务都为资产管理公司带来FRE收入增长 是系统的重要资本来源[76] * ADIP在业务中的占比平均约为30% 若Athene系统要实现15%的资产增长 其中10%由Athene承接 ADIP则填补差额[77] * 若出现无机增长机会 ADIP可能会承担更高或更低的比例 但目前预计其将维持在大约三分之一的比例[79] * 预计2025年Athene的增长结构与2024年类似 去年710亿美元的总规模中约350亿美元来自年金 其余大部分来自融资协议 养老金风险转移(PRT)业务因与计划发起人的诉讼而增长受抑[81] * 在当前利率环境下 MYGA(多年期保证年金)和固定指数年金都颇具吸引力 业务量稳定 公司专注于开发下一代产品 如提供终身收入保证的产品 以满足退休人群的需求[83] * 利率变化尚未对年金需求或流量产生明显影响 业务量保持稳定[83] * MYGA在极低利率环境吸引力会下降 但其增长非常显著且目前稳定 长端利率近期已回升约100个基点 使得MYGA和固定指数年金在当前环境下依然具有吸引力[84][85] 监管与市场环境 * 当前新政府政策存在不确定性 但公司认为最大的单一机会无疑是退休市场对私人资产的准入 这不需要立法变更 但需要劳工部(DOL)就ERISA受托标准提供指引 让市场接受提供最佳产品而非最低费率产品也能履行受托责任[49][50] * 若能围绕退休市场私人资产准入创造一些改变 这将对业务带来巨大推动[50]