股价目标上调 - Citigroup分析师Paul Lejuez将Five Below的目标股价从80美元大幅上调至121美元，涨幅超过50% [2] - 尽管目标价大幅上调，但分析师仍维持对该股的中性评级 [2] 一季度业绩预披露 - Five Below一季度可比销售额同比增长近7%，远超公司此前预期的持平至2%增长 [4] - 业绩预披露是分析师上调目标价的主要原因 [4] 业绩展望 - 预计管理层将因一季度强劲表现上调全年可比销售额指引 [4] - 但由于当前关税影响，分析师认为公司盈利展望可能保持不变 [4] 市场反应 - 在分析师上调目标价后，Five Below股价当日上涨超过8% [1] - 同期标普500指数上涨约2% [1] 行业观点 - 公司近期上调的收入指引和一季度强劲的可比销售表现可能使市场更加乐观 [5] - 关税战若缓解可能进一步提振美国零售消费 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP收入达19.2亿元人民币，同比增长13% [7] - 净利润达5.1亿元人民币，同比增长112% [7] - 调整后运营收入为6.9亿元人民币，调整后运营利润率为36%，同比提升13个百分点 [7][8] - 基于股份的薪酬费用本季度环比下降10%，占收入的比例同比缩小近4个百分点 [9] - 第一季度收入达19亿元人民币，同比增长13%，付费企业客户在截至3月31日的过去12个月同比增长12%至640万，ARPPU同比增长5% [25][26] - 第一季度总运营成本和费用同比下降8%至15亿元人民币，基于股份的薪酬费用同比下降13%、环比下降10%至2.52亿元人民币，连续三个季度收缩 [27] - 调整后运营成本和费用同比下降6%至12亿元人民币，调整后运营利润率达36%，同比提升13个百分点 [27][28] - 收入成本同比增长5%至3.11亿元人民币，毛利率同比提升1.1个百分点至83.8% [29] - 销售和营销费用同比下降15%至4.91亿元人民币，研发费用同比下降9%至4.24亿元人民币，G&A费用为2.66亿元人民币，同比和环比相对稳定 [29][30] - 净利润达5.12亿元人民币，同比增长12%，调整后净利润增长44%至7.64亿元人民币，净利润率提升至6.6%，同比提升12个百分点，调整后净利润率提升至39.7%，同比提升8.6个百分点 [30] - 经营活动提供的净现金达10亿元人民币，同比增长11%，截至2025年3月31日现金头寸总计148亿元人民币 [30][31] - 预计2025年第二季度总收入在20.5 - 20.8亿元人民币之间，同比增长7% - 8.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度蓝领新用户占总用户超45%，其收入占比超39%；三线及以下城市新用户增长率较高，收入贡献提升3个百分点至超23%；员工少于100人的企业收入贡献创历史新高 [11] - 第一季度为企业提供类似安置服务的数量环比增长约30% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 1 - 4月平均新职位发布量同比增长17%，付费率环比改善，截至3月31日的12个月内付费企业客户达638万，同比增长2012% [12] - 4月起，以餐饮和零售等城市服务行业为代表的蓝领招聘需求持续稳定反弹；制造业招聘虽受关税影响但仍具韧性，4月新职位发布量保持同比增长；白领招聘需求也已企稳并开始复苏，广告、专业服务、互联网、金融和汽车等行业同比增长率领先 [13] - 4 - 5月新职位发布总数和活跃职位发布数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复 [36] - 4月至今，新发布职位数量和发布职位的招聘人员数量的环比趋势好于去年，其中城市服务蓝领部门同比增长率从3月到5月持续扩大 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是聚焦少数高影响力优先事项以增强运营确定性，去年底明确提出保障利润 [7] - 持续深化AI技术在产品和服务中的应用，扩大AI测试用户规模和渗透率，从AI to C（面向求职者）、AI to B（面向招聘者）、AI to management（面向管理层）三个方面推进 [14] - 对于AI招聘机器人的部署极为谨慎，一方面不断提升其能力，另一方面审慎考虑部署时间和范围 [17] - 认为当前AI技术未对人力资源行业竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理 [54][55] - 未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰，在蓝领安置业务上投入大量资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税战对公司业务的影响未加剧，招聘需求自春节后呈复苏趋势 [6][12] - 对2025年持积极态度，将继续努力 [23] - 有信心实现全年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，公司目前持有超20亿美元现金及等价物，持续进行股票回购计划，并研究其他增加股东回报的措施 [48][49] 其他重要信息 - 1 - 4月公司新增超1500万验证新用户，第一季度Foss Shipping应用的平均验证月活用户达5756万，同比增长24%，3月接近6500万，每位用户的平均成就数环比和同比均持续增加 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从关税战开始到缓和，招聘需求如何演变，近期是否有复苏迹象；4、5月招聘需求趋势与去年同期相比如何，不同行业和企业规模是否有不同趋势，6、7月毕业季趋势是否会延续 - 从供需角度看，招聘需求持续复苏，关税战对整体供需关系影响有限，公司行业和地域分布多元化，出口相关行业收入和职位发布贡献低 [35][36] - 4、5月新职位发布总数和活跃职位发布数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复 [36] - 今年5月后招聘市场供需关系持续改善，4月至今新发布职位数量和发布职位的招聘人员数量的环比趋势好于去年，城市服务蓝领部门同比增长率从3月到5月持续扩大，6、7月毕业季情况难以精确预测 [37][38] 问题2: 公司内部对企业和求职者的AI功能测试反馈如何，AI货币化功能的推出计划；考虑宏观环境、货币化率和用户增长，如何看待今年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，下半年确保目标实现的杠杆是什么，公司的长期市场扩张计划以及资本分配计划 - AI产品测试反馈积极，部分测试产品已向所有用户开放，采用渐进方式推进AI货币化；使用AI设备功能的招聘者效率提高25%，AI通信助手累计服务超900万次对话，使用过的求职者成功率提高15% [43][44][45] - 公司今年首要目标是确保底线增长，再努力实现业务更快增长，第一季度成本降低、效率提升，第二季度和下半年仍有提升空间，有信心实现全年目标；公司目前持有超20亿美元现金及等价物，股票回购计划持续进行，并研究其他增加股东回报的措施 [46][48][49] 问题3: 随着AI在人力资源行业的广泛应用，竞争格局是否有变化或潜在变化，能否利用AI扩展服务；蓝领招聘业务的最新情况，今年的关键KPI以及新业务（如安置服务）的进展 - 目前AI技术未对竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理；AI有助于确认能否大规模实现闭环服务 [54][55] - 蓝领新用户和收入贡献增加，三线及以下城市收入贡献提升，未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰；在蓝领安置业务上投入大量资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [56][57]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP收入达19.2亿元人民币，同比增长13% [6] - 净利润达5.1亿元人民币，同比增长112% [6] - 调整后运营收入为6.9亿元人民币 [6] - 调整后运营利润率为36%，同比提升13个百分点 [7] - 基于股份的薪酬费用本季度环比下降10%，占收入的比例同比缩小近4个百分点 [8] - 第一季度收入达19亿元人民币，同比增长13% [25] - 过去十二个月付费企业客户同比增长12%至640万 [26] - ARPPU同比增长5% [26] - 第一季度总运营成本和费用同比下降8%至15亿元人民币 [27] - 基于股份的薪酬费用同比下降13%、环比下降10%至2.52亿元人民币 [27] - 剔除基于股份的薪酬费用，调整后运营成本和费用同比下降6%至12亿元人民币 [27] - 收入成本同比增长5%至3.11亿元人民币 [28] - 毛利率同比上升1.1个百分点至83.8% [28] - 销售和营销费用同比下降15%至4.91亿元人民币 [28] - 研发费用同比下降9%至4.24亿元人民币 [30] - 一般及行政费用为2.66亿元人民币，同比和环比均相对稳定 [30] - 净利润达5.12亿元人民币，同比增长12%，调整后净利润增长44%至7.64亿元人民币 [30] - 净利率提高至6.6%，同比上升12个百分点，调整后净利率提高至39.7%，同比上升8.6个百分点 [30] - 经营活动提供的净现金达10亿元人民币，同比增长11% [30] - 截至2025年3月31日，现金头寸总计148亿元人民币 [31] - 预计2025年第二季度总收入在20.5 - 20.8亿元人民币之间，同比增长7% - 8.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度蓝领新用户占总用户超45%，其收入占比超39% [11] - 三线及以下城市新用户增长率较高，收入贡献提升3个百分点至超23% [11] - 员工少于100人的企业收入贡献创同期新高 [11] - 第一季度提供类似安置服务的企业数量环比增长约30% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 1 - 4月平均新职位发布量同比增长17%，付费率逐季提高，截至3月31日的十二个月内付费企业客户达638万，同比增长2012% [12] - 4月起，以餐饮和零售等城市服务行业为代表的蓝领招聘需求持续稳定反弹 [13] - 4月制造业招聘虽受关税影响但仍具韧性，新职位发布量保持同比增长 [13] - 白领招聘需求企稳回升，广告、专业服务、互联网、金融和汽车等行业同比增长率领先 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦少数高影响力优先事项以增强运营确定性，去年底明确提出保证利润 [6] - 持续深化AI技术在产品和服务中的应用，扩大AI测试用户规模和渗透率，从AI to C、AI to B、AI to management三个方面推进 [14] - 对于AI招聘机器人的部署极为谨慎，一方面不断提升其能力，另一方面审慎决定部署时间和范围 [17] - 认为当前AI技术未对人力资源行业竞争格局产生革命性或颠覆性变化，但重视AI投资，自2023年已购买超10亿元人民币的芯片用于自研和小规模推理 [53][54] - 未来服务蓝领和低线城市用户的产品和服务将更简单清晰，在蓝领安置业务上投入资源，期望AI应用提升效率和结果可靠性 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税战对公司业务的影响未加剧，招聘需求自春节后呈复苏趋势 [5][12] - 对2025年持积极态度，将继续努力 [23] - 有信心实现全年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，目前公司现金充裕，持续进行股份回购计划，并研究其他增加股东回报的措施 [48][49] 其他重要信息 - 1 - 4月公司新增超1500万验证新用户，第一季度Foss Shipping应用平均验证月活用户达5756万，同比增长24%，3月接近6500万，用户人均成就数环比和同比均持续增加 [9] - 营销费用减少但用户仍保持强劲增长，得益于模式的双边和网络效应以及对用户满意度的持续关注 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从关税战开始到缓和，招聘需求如何演变，近期需求是否有复苏迹象；4、5月招聘需求趋势与去年同期相比如何，不同行业和企业规模趋势是否不同，6、7月毕业季趋势是否会延续 - 从供需角度看，招聘需求持续复苏，关税战对整体供需关系影响有限，公司行业和地域分布多元化，出口相关行业收入和职位发布贡献低；4、5月新职位和活跃职位总数保持良好增长率，受关税影响较大的行业4月增速放缓，5月中旬后恢复；今年5月后招聘市场供需关系较去年改善，4月至今新职位发布和招聘者数量趋势好于去年，蓝领城市服务部门同比增长率3 - 5月持续扩大；6、7月毕业季情况难以精确预测，但个人感觉尚可 [35][36][38] 问题2: 公司内部对企业和求职者的AI功能测试反馈如何，推出AI货币化功能的计划；考虑宏观环境、货币化率和用户增长，如何看待今年30亿元人民币非GAAP运营利润目标，下半年确保目标实现的杠杆是什么，公司的长期市场扩张计划以及资本分配计划 - AI产品测试反馈积极，部分测试产品已向所有用户开放；使用AI设备功能的招聘者效率提高25%，AI通信助手累计服务超900万次对话，使用该助手的求职者成功率提高15%；AI产品商业化会相对缓慢推进；第一季度公司开局良好，多数成本和费用项目降低，效率提升，虽第一季度利润率受季节性影响最低，但二季度和下半年仍有提升空间，有信心实现全年目标；公司目前持有超20亿美元现金及等价物，股份回购计划持续进行，同时研究其他增加股东回报的措施 [43][44][46][48][49] 问题3: 随着AI在人力资源行业的广泛应用，竞争格局是否有变化，能否利用AI拓展服务；蓝领招聘业务的最新情况，今年的关键KPI以及新业务如安置服务的进展 - 目前AI技术未对竞争格局产生革命性变化，但重视AI投资，自2023年购买超10亿元人民币芯片用于研发；AI有助于确认能否大规模实现闭环服务；蓝领新用户和收入贡献增加，服务和产品将更简单清晰；在蓝领安置业务投入资源，期望AI提升效率和结果可靠性 [53][54][55][56]

中美关税战结果对全球贸易的影响 - 中美5月12日发布联合声明宣布互降115%关税 国际社会普遍认为这将推动全球贸易快速恢复 [1] - 纳斯达克指数收复自4月2日以来的全部跌幅 显示市场对贸易局势缓和的积极反应 [1] - 包括日本在内的75个国家未向美国妥协 美国在孤立无援情况下被迫签署退让协议 [9] 印度效仿中国反制美国的失败尝试 - 印度5月13日向WTO申诉 要求对美国部分商品加征关税 以回应美国钢铝税造成的76亿美元损失 [3] - 印度此前曾提出将贸易关税差从13%降至4%的妥协方案 但中美会谈结果促使印度转变态度 [3][5] - 特朗普5月15日公开表示印度已提出"零关税"方案 显示印度反制策略彻底失败 [5] 印度制造业发展的结构性障碍 - 全民教育普及率低 基础设施不完善 政策不稳定及种姓制度阻碍制造业发展 [6] - 外资企业在印度面临政策剥削 资产冻结等问题 导致印度成为资本投资"禁地" [9] - 印度试图通过税收优惠吸引外资建厂 但缺乏中国数十年积累的供应链体系 [8] 苹果公司产业链转移受政治干预 - 特朗普5月15日警告苹果CEO库克 明确反对将生产线从中国转移到印度 [11] - 特朗普强调容忍苹果在中国建厂 但绝不接受印度作为替代生产基地 [11] - 此事件反映地缘政治对全球产业链布局的直接干预 [11] 全球供应链格局对比 - 中国通过人口红利 基础设施 人才引进和技术革新 耗时数十年确立供应链主导地位 [8] - 美欧国家已放弃扶持印度 转向越南作为新供应链基地 [6] - 印度缺乏改革动力 偏好短期投机行为 难以复制中国发展路径 [9]

微软Xbox涨价 - 公司宣布Xbox游戏机涨价 主要由于中国生产相关的关税导致开发成本上升 基础款Xbox Series S从299.99美元涨至379.99美元(涨幅27%) 高端款Xbox Series X Galaxy Black从599.99美元涨至729.99美元(涨幅22%) [1][2] - 行业面临普遍压力 任天堂Switch 2在美国面临生产延迟 索尼PlayStation在欧洲等地区涨价25% [2] 游戏业务表现 - 2025财年第三季度游戏部门收入同比增长4.9%至57.21亿美元 但硬件收入下降6% 增长主要来自游戏内容和服务(Xbox Game Pass及《使命召唤》《我的世界》等热门游戏) [3][4] - 公司转向"Xbox无处不在"战略见效 当前季度成为Xbox和PlayStation平台预购/预装量最高发行商 Xbox云游戏使用时长首次突破1.5亿小时 [5][6] 对公司整体影响 - 游戏收入占比不足总营收10% 远低于苹果iPhone占比(近50%) 涨价对股价影响有限 [7] - 投资者更关注云服务表现 超预期增长推动股价上涨超10% 公司计划2025年投入超800亿美元建设数据中心 [8] 行业关税影响 - 前CEO史蒂夫·鲍尔默警告关税战可能造成"重大干扰" 影响整个经济 供应链中断和生产成本上升可能长期影响消费电子定价和供应 [9][10] 分析师观点 - 财报发布后超过15位分析师上调目标价 平均12个月目标价507.77美元(潜在涨幅16.63%) 当前评级为"适度买入" [7][11] - 尽管评级积极 但微软未进入顶级分析师推荐的5支优先买入股票名单 [12]

报告行业投资评级 - 维持MSCI中国在全球新兴市场/亚太（除日本）框架内的“持股观望”（EW）评级，因中国虽有结构性改善，但面临关税冲击带来的增长挑战 [3] - 建议对MSCI中国采取“持股观望”（EW），同时低配台湾、韩国和印度尼西亚 [202] 报告的核心观点 - MSCI中国在净资产收益率（ROE）、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但受到关税和地缘政治不确定性的影响 [15] - 中国经济增长从二季度起将放缓，通缩压力持续，出口受关税影响，家庭消费情绪减弱，政策刺激力度温和，房地产市场前景不确定 [65][76][83][94] - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能出现关税缓和，中国出口对美国有不可替代性，中国制造商在供应链调整上更有准备 [118][120][125] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与估值 - 2025年12月各指数目标价格显示，在全球增长和投资不确定性持续的情况下，各指数从基本情景来看上行空间有限，牛市和熊市情景下表现差异较大 [7] - MSCI中国12个月远期市盈率为10.7倍，较MSCI新兴市场有10%的折价，仍相对其他主要全球股票市场存在折价 [107][111] - CSI300的市盈率为12.4倍，较MSCI中国有~15%的估值溢价 [197] 经济与盈利分析 - MSCI中国的ROE在2024年触底，预计到2027年有望赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调，在2024年四季度首次实现符合预期的业绩 [17] - 共识盈利预测因宏观动能不确定而呈下调趋势，不同行业的盈利增长贡献和预测有所差异 [45][52] - 2024年四季度MSCI中国季度盈利惊喜由互联网、金融、医疗保健和信息技术行业带动 [57] 宏观经济形势 - 二季度实际GDP同比增速预计低于4.5%，通缩压力持续存在 [66] - 对美出口货物量暴跌，关税抑制了中国整体集装箱吞吐量，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64% [71][73] - 美关税上调使家庭对就业和薪资的担忧增加，消费者信心大幅下降 [76][79] 政策动态 - 全国人民代表大会宣布了2万亿元人民币的财政刺激计划，以科技为重点，但与消费相关的刺激仅占约四分之一 [83] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快发行政府债券、适时降准降息等，但房地产市场刺激仍较为谨慎 [86] 房地产市场 - 房地产市场前景不确定，库存水平相对较高，住房库存消化仍在进行中，低线城市面临更大压力 [94][101][103] 中美关系与贸易 - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能启动贸易谈判，降低关税 [118][120] - 中国对美出口产品约40%关税弹性较低，美国难以找到替代来源，且关税对美国的影响也较为严重 [125][126][132] 市场资金流向 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金在香港市场的定价权逐渐增加，但尚未占据主导地位 [173][177][181] - 中国A股市场外国持股比例降至2019年以来的最低水平 [193] 投资建议 - 建议在等待关税形势更明朗的同时，采取平衡的投资策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质防御性资产 [204] - 列出了摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，涉及多个行业的公司 [210][212] 附录 - 给出了摩根士丹利对全球实际GDP增长的预测，不同地区和国家的增长情况有所差异 [214] - 提供了摩根士丹利对部分指数的自上而下的盈利预测和估值目标 [216]

公司业绩 - 通用汽车第一季度财报超出预期 主要得益于电动汽车业务表现强劲 [1] - 公司下调2025财年业绩指引 因新关税政策可能带来负面影响 [1] 行业动态 - 电动汽车领域呈现快速增长趋势 成为推动公司业绩的关键因素 [1]

公司股价表现 - Arista Networks股价单周涨幅超过16% [1] - 股价上涨主要受分析师评级上调推动 [1] 分析师评级调整 - Rosenblatt Securities分析师Mike Genovese将评级从卖出上调至中性 [2] - 目标价设定为每股85美元 [2] 评级调整依据 - 同业公司Calix一季度表现强劲 显示行业在宏观经济放缓时仍具韧性 [4] - 公司相比海外竞争对手(尤其中国)更具竞争力 关税政策使其产品更具吸引力 [5] - 与超大规模客户签订了超预期的大额合同 [6] 行业环境分析 - 关税战影响可能低于预期 [7] - 网络服务需求具有刚性特征 在经济放缓时仍能保持稳定 [7] - 行业处于增长阶段 客户对快速高效网络服务需求持续 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度募资达32亿美元，创季度纪录，过去12个月募资74亿美元，公司有望实现60亿美元的年度募资目标 [6][13] - 第一季度费用相关收益（FRE）为4260万美元，合每股0.27美元，同比增长21%，公司仍对2025年FRE每股1.25 - 1.5美元的指引感到满意 [6][8] - 第一季度可分配收益为3700万美元，合每股0.23美元，同比增长12%，受强劲的FRE增长推动 [9] - 净应计绩效费用余额为3.68亿美元，合每股2.33美元，季度内增长15%，主要由于美元贬值，部分被私募股权中上市投资组合公司的下跌所抵消 [10] - 管理资产规模达460亿美元，同比增长43%，环比增长超9%，环比增长得益于创纪录的季度募资、投资回报和外汇的积极影响 [11] - 收费资产管理规模（AUM）达350亿美元，同比强劲增长46%，环比增长6%，第一季度净有机流入超7亿美元，年化有机增长率为8.6% [11] - 第一季度总费用收入达7730万美元，同比增长28%，主要受2024年完成的收购的全面影响推动 [28] - 第一季度运营费用约为3500万美元，同比增长36%，约75%的增长反映了收购的影响，其余由业务持续投资推动 [31] - 第一季度净财务和其他收入及费用总计为负280万美元，主要反映信贷安排的利息支出，部分被新能源交易平台Tria贡献的约110万美元收入所抵消 [32] - 截至第一季度，净债务约为1.43亿美元，净债务与FRE比率远低于1倍，符合长期指引 [32][33] - 第一季度有效税率为9.2%，较上一季度增加5.5个百分点，公司预计到2027年三年目标期末税率将趋向10% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - GPMS业务在新的特殊管理账户中募资超6.2亿美元，同时在混合基金和其他特殊管理账户中有常规募资 [15] - 信贷平台表现强劲，旗舰美元高收益信贷基金引领增长 [15] - 巴西的高利率影响了许多上市房地产投资信托（REIT）的需求，但公司看到通过并购、整合以及信贷导向的REIT策略在交易所筹集资金的机会 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲吸引外国直接投资（FDI）的市场份额不断增加，2023年达到14.5%，超过1990年4%的三倍多 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从以产品为中心的资产管理公司转变为投资者的解决方案提供商，通过定制投资账户和特殊管理账户（SMA）实现募资增长 [6] - 公司致力于多元化业务，引入新的投资策略和产品结构，预计未来管理费率将趋向约90个基点 [31] - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划整合业务，目标是到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [67][72] - 公司预计在今年晚些时候推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金，以满足投资者的高需求 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观不确定性和市场波动性增加，但公司认为拉丁美洲正成为更具吸引力的资本目的地，公司的本地聚焦和多元化业务模式增强了其韧性 [17] - 公司相信能够应对挑战并可能在当前环境中蓬勃发展，因为其私募股权投资主要面向国内消费市场，基础设施业务具有本地属性，对美国出口导向型业务的直接敞口极小 [19] - 近期美国的贸易行动导致亚洲、中东和欧洲投资者对公司的基础设施和其他策略的兴趣增加，公司有望受益于投资者寻求美国以外的替代投资目的地的趋势 [20] - 公司认为本地投资者对另类投资的配置增加，这也支持了其欧洲解决方案业务的需求 [21] 其他重要信息 - 公司以国际财务报告准则（IFRS）报告财务结果，并参考某些非IFRS指标，相关指标与最可比IFRS指标的调节包含在收益报告中 [4][5] - 董事会批准2025年每股季度股息为0.15美元，公司有意在2025年进行股票回购以抵消基于股票的薪酬 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贸易冲突对公司投资组合的影响 - 公司大部分投资面向拉丁美洲，对墨西哥的敞口低于3%，投资集中在医疗保健、食品饮料和基础设施等本地驱动的弹性行业，对关税战争的风险敞口相对较低 [38][39] - 拉丁美洲可能从贸易冲突中受益，因为该地区关税较低，且拥有庞大的消费市场，投资者可能会增加对该地区的投资 [40][42] 问题2: 中国机构从美国私募市场撤资是否会为公司带来机会 - 答案是肯定的，中国投资者去年就已开始降低对美国的敞口，公司在2025年第一季度与亚洲主权财富基金签署了10亿美元的SMA，反映了这一趋势 [45] - 4月2日后，公司与亚洲、中东和欧洲投资者的对话加强，这些投资者因地缘政治原因对继续投资美国另类资产管理公司表示担忧，而公司作为非美国公司将受益 [46][48] 问题3: 公司是否有上调60亿美元年度募资目标的潜力 - 公司维持60亿美元的募资目标，但对实现该目标充满信心，第一季度的募资表现出色，但不建议将第一季度的超常表现外推至全年 [52][53] - 投资者对拉丁美洲的兴趣增加，公司作为该地区最大的另类资产管理公司，有望受益于资金流入，未来可能会有更多SMA和合作关系的消息 [56][58] 问题4: 费用相关收益何时能达到全年指引 - 公司认为目前处于实现全年FRE指引的正轨上，甚至有可能表现更好 [60] - 第一季度FRE乘以4，加上与2024年相同的激励费用，再加上预计募资60亿美元带来的管理费用，简单计算可达到2.1亿美元，处于指引区间的中间 [60][63] 问题5: 请提供去年完成的并购整合情况的更新 - 公司将2025年定位为整合年，通过“One Patria”计划进行业务整合，目前进展顺利，未出现重大问题 [67][68] - 公司预计到年底实现全面整合并产生协同效应，推动FRE利润率回到58% - 60%的水平 [72] 问题6: 请概述35亿美元待收费AUM的情况 - 大部分待收费AUM将分配到基础设施和GPMS垂直领域，但该数字会随时间变化 [79] - 建议使用目前平均96个基点的管理费率进行预测，资金通常将在未来4 - 6个季度内部署，基础设施和GPMS方面有望在2025年内完成部署 [79][80] 问题7: 请解释信贷业务强劲表现的驱动因素以及对全年的预期，同时说明私募股权和基础设施基金的目标规模和募资时间表 - 信贷业务表现强劲得益于团队对市场波动的良好把握、智利通胀和利率下降以及对哥伦比亚和巴西政治变化的预期，公司预计信贷业务将继续受益，并计划在今年推出第二只泛拉丁美洲私人信贷基金 [89][91] - 私募股权七号基金预计最终规模约为20亿美元，基础设施五号基金预计将超过25亿美元，目前已超过20亿美元 [91][93]

公司股价变动 - ConocoPhillips股价在当周第二个交易日下跌略超1% 而标普500指数上涨0 6% [1] - Bank of America Securities分析师Kalei Akamine将ConocoPhillips评级从买入下调至中性 目标价从138美元降至107美元 [2] 行业策略调整 - 分析师建议在当前宏观经济疲软和OPEC内部缺乏协调的背景下 石油天然气行业应采取防御性投资策略 [3] - Diamondback Energy评级被上调至买入 与ConocoPhillips的评级调整形成反向操作 [4] 宏观经济影响 - 当前美中关税战对全球石油行业造成冲击 但可能带来低价买入大型石油公司的机会 [5]