公司核心业务表现与战略 - 跨境业务是公司最大的增长动力之一 受益于国际旅行需求强劲和全球电子商务激增 [1] - 2025财年第四季度 不包括欧洲境内交易的跨境交易量同比增长11% 电子商务交易量增长13% 旅行相关交易量增长10% [1] - 公司正通过整合多币种支付凭证和稳定币功能等产品能力提升 来优化用户体验和交易效率 巩固其在全球商业中的地位 [2][3] - 国际交易收入在第四季度同比增长10% [3] 公司财务数据与市场估值 - 过去一年 公司股价上涨4.5% 而行业指数下跌13% [8] - 公司远期市盈率为24.89倍 高于行业平均的19.97倍 [10] - 市场对公司2026财年收益的共识预期意味着将较上年同期增长11.7% [12] - 根据收益预期表 公司当前季度(2025年12月)每股收益预计同比增长14.18% 下一财年(2027年9月)预计同比增长13.26% [13] 行业竞争格局 - 公司的主要竞争对手包括万事达卡和PayPal [5] - 万事达卡在2025年第三季度以本币计算的跨境交易量增长15% [6] - PayPal在2025年第三季度跨境总支付额同比增长8% 净收入同比增长7%至84亿美元 总支付额同比增长8% [7]

股价与技术面表现 - 公司股价目前交易于其50日和200日简单移动平均线下方，显示出看跌趋势信号 [1][9] - 年初至今，公司股价上涨2.6%，表现优于其所在行业（下跌11.5%）和板块（下跌9.8%），但跑输Zacks S&P 500综合指数19.3%的涨幅 [3] - 其他支付处理商Visa和American Express年初至今股价分别上涨3.5%和22.1% [6] 业务增长驱动力与战略 - 向数字化和无现金支付的持续转变是公司增长的主要催化剂，公司正利用其全球网络、产品创新和技术能力来捕捉不断扩大的支付流 [7] - 公司通过战略收购和合作伙伴关系扩大可触达市场并创造额外收入机会，同时正积极投资于代币化、网络安全、稳定币、数字身份、开放银行和实时支付等领域 [2][10] - 增值服务组合（包括数据分析、网络安全和咨询）是另一个关键增长驱动力，有助于稳定收入并缓冲交易量波动的影响 [8] - 公司在东南亚和拉丁美洲等新兴市场的扩张符合其长期目标，这些市场拥有大量无银行账户人口，为数字包容和支付现代化提供了巨大机会 [10] - 公司正投入大量资源于人工智能、网络安全和欺诈预防技术，以增强其价值主张并巩固客户关系 [11] 财务表现与展望 - 管理层预计，在汇率中性且不计收购影响的情况下，2025年第四季度净收入将增长至低双位数范围的高端，2025年全年净收入将实现低十位数范围的增长 [8] - Zacks一致预期显示，公司2025年和2026年收入预计将分别同比增长15.8%和12.6%，同期盈利预计将分别同比增长12.6%和15.8% [18] - 公司预期长期盈利增长率为15.5%，优于行业平均的11.2% [19] - 公司拥有104亿美元现金且无短期债务，财务状况灵活稳健，支持股票回购、股息分配和战略交易 [11] 成本、估值与财务杠杆 - 持续高企的商户返利和激励措施将继续对公司净收入构成压力 [2] - 公司预计2025年调整后运营费用将增长至中十位数范围的高端 [12] - 公司总债务与总权益的杠杆比率高达239.7%，远差于行业平均的80.79% [12] - 公司远期市盈率为28.9倍，显著高于行业平均的20.16倍，也高于Visa和American Express [14][15] 分析师预期与同业比较 - 过去30天内，Zacks对2025年盈利的一致预期微升0.2%，但对2026年盈利的预期微降0.1% [16] - 同期，Visa的2025年和2026年盈利预期未变，而American Express的盈利预期则有所上调 [17] - Visa有望从跨境交易量扩张、交易增长、AI和稳定币基础设施投资中受益，而American Express的增长则可能由新产品发布、战略合作以及旅游娱乐支出的反弹所驱动 [6]

公司动态 - Bullish Aim Sdn公司推出与马来西亚林吉特挂钩的稳定币RMJDT [1][2] - 该稳定币由林吉特现金存款和短期地方政府债券支持 [2] - 初始总供应量为5亿枚代币 约合1.215亿美元 [2] - 公司认为RMJDT是更快、更安全、更高效的交易方式 [3] - 公司计划建立Zetrix代币国库以支持运营稳定性并与国家区块链深化协同 [3] 行业趋势 - 亚洲地区今年正推进一系列稳定币计划 [3] - 香港在7月发布稳定币法规后处于领先地位 [3] - 在2024年6月至2025年6月期间 亚太地区链上稳定币活动规模达2.4万亿美元 [4] - 亚太地区是全球增长最快的稳定币市场 [4] - 亚洲地区56%的机构已将稳定币用于支付、结算和资金管理目的 [4]

核心观点 - 主要稳定币（USDT、USDC）的市值在2025年持续创下新高，但其增长并未同步推动整个加密货币市场的上涨，两者出现脱钩现象 [1][2] 稳定币供应增长 - 截至2025年12月，USDT和USDC的市值分别达到1850亿美元和780亿美元的新高 [2] - 自2025年初以来，两家主要发行方持续增发，Tether（泰达公司）铸造了10亿美元，Circle（Circle公司）增发了5亿美元 [2] 资金流向与交易行为转变 - 数据显示，流入衍生品交易所的USDT（ERC-20）持续增加，从2025年初的低于400亿美元增至近600亿美元 [3] - 相反，现货交易所的USDT（ERC-20）储备已降至接近年度低点 [4] - 现货交易所的USDC储备也在近几个月内从60亿美元大幅下降至30亿美元 [5] - 这一转变反映了交易者行为的变化，更多人倾向于使用杠杆进行短期交易，而非长期现货积累，这抑制了山寨币价格上涨的动力 [5] 稳定币在传统金融中的效用拓展 - 稳定币的增发不仅反映了加密货币内部需求，也体现了全球金融生态的需求 [7] - 国际货币基金组织（IMF）的报告指出，稳定币如USDT被广泛用于跨境汇款 [7] - 2025年，涉及USDT和USDC的跨境资金流规模达到约1700亿美元 [8] - IMF认为，稳定币能实现更快速、低成本的支付，特别是在传统系统缓慢且昂贵的跨境汇款领域 [8] - 因此，大量新增的稳定币供应被吸收到现实世界的应用场景中，而非用于市场投机 [9] 衍生品交易的影响 - 杠杆交易带来了更高的风险，虽然可能快速获利，但资本也可能迅速蒸发 [6] - 2025年发生的多次数亿美元规模的爆仓事件，印证了这一持续趋势 [6]

阿布扎比稳定币监管框架与市场准入 - 阿布扎比全球市场(ADGM)的金融服务监管局(FSRA)已建立数字资产监管框架 仅获批准的“法币参照代币”可在ADGM内用于受监管活动[2] - 该监管制度于10月31日生效 FSRA于11月发布了获批准的稳定币名单 其中包括USDC、USDT和USDP等主要稳定币[2][3] - 阿联酋通过引入此类监管框架 正在为全球数字资产监管设定标准[3] 主要稳定币发行商的监管进展 - Circle与Tether均已获得ADGM的FSRA的关键批准 允许其稳定币USDC和USDT在受监管环境中使用[1] - Circle获得了更全面的金融服务许可(FSP)牌照 使其能够提供包括钱包、支付、托管和经纪在内的额外稳定币服务[4][5] - 竞争对手稳定币发行商Paxos已于11月获得提供加密货币经纪和托管服务的原则上批准 预计将很快获得完整的FSP注册[5] 阿布扎比市场的竞争格局与战略意义 - USDC和USDT正在争夺中东金融中心的支配地位 该地区正迅速采用相关技术以实现市场现代化[1] - 在ADGM这个以机构为主导的市场中 能够提供受监管的中介服务为发行商带来了优势 因为区域银行和主权财富基金正在接纳稳定币[6] - 获得FSP许可为Circle在市场份额竞争中赢得了优势 但Paxos紧随其后 而更深入的监管合规在阿布扎比市场可能是一个重要因素[5][6]

摩根大通CEO对区块链与稳定币的表态 - 公司CEO杰米·戴蒙表示区块链技术是“真实的”并且正变得更“高效”和“有效” [2] - 公司对利用区块链等技术为客户提供更好、更快、更便宜的服务持开放态度 [1][2] - 公司正在研究稳定币并致力于实现资产代币化 [2] 公司的具体业务进展与计划 - 公司已于上月向机构客户推出存款代币JPM Coin 该代币代表在银行的美元存款 可通过Coinbase的公共区块链Base进行资金收发 [4] - 公司预计在2025年底前推出抵押品计划 允许机构客户以比特币和以太坊作为抵押品申请担保贷款 [4] 对监管的态度与对比特币的立场 - 公司CEO强调需要围绕这些技术建立监管“护栏” 包括遵守规则、反洗钱、了解客户等 [3] - 公司CEO希望出台规则使相关产品变得理性、可用且公平 [3] - 公司CEO认可区块链和稳定币的效用 但持续严厉批评比特币 认为其缺乏内在价值且主要被犯罪分子利用 [5] 公司股价与市场表现 - 公司股票在周一常规交易时段收盘上涨0.05% 报315.21美元 [5] - 截至发稿时 公司在动量和增长指标上排名中高 [6]

核心观点 - Tether公司发行的USDT稳定币获得阿布扎比全球市场（ADGM）的正式认可，被列为“认可法币参考代币”，可在包括Aptos、Celo、Cosmos、Kaia、Near、Polkadot、Tezos、TON和TRON在内的多个区块链上使用，ADGM授权实体可在这些网络上开展涉及USDT的受监管活动 [1] 监管批准与合规进展 - 此次认可是对ADGM早前批准的扩展，早前批准涵盖了以太坊、Solana和Avalanche上的USDT，此次扩展后，USDT在其运营的几乎所有主要区块链上都获得了批准，增强了其全球合规形象 [2] - 此次批准是Tether与ADGM金融服务监管局数月合作的成果，体现了公司致力于符合ADGM的合规与透明度标准 [4] - Tether于2024年10月首次在ADGM内获得监管认可，USDT被承认为其管辖框架下的虚拟资产，此次多链批准是该进程的延续，扩大了代币的覆盖范围和监管接受度 [5] - 截至2025年11月，USDT现已加入FSRA官方AFRT列表中已有的另外五种稳定币行列，反映了稳定币在该地区金融市场日益增长的机构接受度 [6] 区域战略与市场拓展 - Tether与ADGM的持续合作符合其中东地区更广泛的扩张战略，除了USDT获得认可，公司还在2024年宣布计划发行与阿联酋迪拉姆（AED）挂钩的新稳定币，旨在与该地区的金融体系紧密融合 [7] - 2025年，Tether与Reelly Tech合作，以加速阿联酋房地产行业的稳定币交易，ADGM的新决定增强了区块链网络间的互操作性，并为受监管机构和去中心化应用创造了新的结算机会 [8] - 随着阿联酋继续为数字资产制定清晰的政策，Tether与监管机构的合作使其在全球最活跃的金融科技司法管辖区之一占据了有利地位 [8] 监管机构背景 - 阿布扎比全球市场（ADGM）是一个国际金融中心，也是阿联酋数字资产的关键监管枢纽，其金融服务监管局负责虚拟资产活动的许可和监督，旨在将创新与强有力的合规及投资者保护相结合 [3]

公司与合作 - 加密货币交易所Bybit与稳定币发行商Circle宣布建立战略合作伙伴关系 双方将合作在Bybit的整个产品体系中扩展USDC服务 [1] - 合作重点包括 增强现货和衍生品市场的USDC流动性 扩展现有的法币与加密货币出入金通道 并将USDC整合至Bybit Card、Bybit Earn和Bybit Savings等平台服务中 [1] - 合作旨在使零售和机构用户更容易访问和使用USDC [2] Circle公司财务与运营表现 - 截至2025年第三季度末 Circle发行的USDC总流通量达到737亿美元 同比增长108% [2] - 公司当季净收入为2.14亿美元 [2] - 公司总收入和储备金收入为7.4亿美元 同比增长66% [3] - 公司调整后息税折旧摊销前利润为1.66亿美元 同比增长78% [3] - 在10月10日加密货币市场大幅下跌期间 稳定币发行商仍在增发新币 例如Tether和Circle增发了约2000万枚由公司法币储备支持的新稳定币 [3] 稳定币行业动态 - 稳定币市场正处于一个出色的增长季节 [2] - 尽管整体市场下跌 稳定币表现出韧性 但比特币和以太坊相对于前几个季度的持续表现不佳 引发一些分析师对该行业长期稳定性的质疑 [4] - 例如 标普分析师于11月26日将Tether的评级从4分（表明维持与美元挂钩的能力“受限”）下调至5分（“差”） [4] - Tether首席执行官Paolo Ardoino对此评级提出异议 称其为“恐惧、不确定性和怀疑” 并指责评级机构忽略了公司相关的关键财务信息 [5]

Jacob Fund 2025年第三季度投资者信核心观点 - 市场持续复苏 主要股指创历史新高 贸易政策不确定性消除后 最终关税的经济影响有限 市场趋于稳定 投资者重新关注基本面 [1] - 基金预期新的生产率周期将抑制劳动力市场 从而提升企业利润率和盈利增长 [1] - 基金将继续关注那些有望实现盈利增长和估值倍数提升的公司 并预期资产价格在短期内可能继续上涨 [1] Jacob Fund持仓与投资策略 - 基金在第三季度新建了两个头寸 包括Circle Internet Group和Bed Bath & Beyond [3] - 基金认为Circle Internet Group提供数字金融基础设施并发行流行的USDC稳定币 其运营在监管框架内并提供透明的财务披露 这使其与包括Tether在内的大多数竞争对手区分开来 [3] - 基金认为Circle与包括Coinbase在内的成熟行业参与者建立了合作伙伴关系 这有望支持其在该市场的未来增长 [3] Circle Internet Group (CRCL) 公司概况与业绩 - Circle Internet Group是一家金融科技公司 为稳定币和区块链应用提供基础设施 [2] - 该公司发行的USDC是第二大已发行稳定币 市场份额持续增长 [3] - 全球范围内 稳定币在数字金融领域的交易使用日益增多 包括支付和结算 这可能会不断扩大其总可寻址市场 [3] - 2025年第三季度 公司总收入和储备收入同比增长66% 达到7.4亿美元 [4] - 截至2025年12月5日 公司股价收于85.62美元 市值为217.85亿美元 [2] Circle Internet Group (CRCL) 市场表现与机构持仓 - 该股一个月回报率为-17.75% 过去三个月股价下跌23.87% [2] - 2025年第三季度末 有29只对冲基金投资组合持有该股 而前一季度为39只 [4]

公司与合作伙伴的战略合作 - Visa、Pismo与东南亚信贷主导的数字银行Circle Asia Technologies建立战略合作 旨在为越南客户解锁信贷服务[1] - 此次合作将使Circle能够推出一款人工智能驱动的“PayLater”卡 旨在为金融服务行业树立个性化和用户体验的新标准[1] 新产品“PayLater”卡的细节与目标 - 该卡计划于明年年初分阶段推出 旨在消除“导致越南信用卡普及率低”的障碍[2] - 该卡由人工智能驱动 为用户提供即时审批建立信用、全球支付以及前所未有的便捷和安全财务管理方式 且无需银行账户[2] - 通过人工智能模型 Circle可在5分钟内完成风险评估并为客户承保一张活跃的虚拟信用卡 该卡作为Circle PayLater的一部分还提供灵活的分期功能[2] - 该计划通过与越南最大、最受信任的商业银行之一合作实现 确保了合规性和市场规模[2] 技术平台与基础设施 - Pismo提供一个基于API和微服务的平台 专为弹性性能而设计[3] - Pismo在2024年被Visa收购 保持网络中立性 继续与多个卡网络合作[3] - Pismo的技术与Visa基础设施的整合 据称能够通过云原生API实现核心银行和支付能力的现代化 使金融机构和金融科技公司能够扩展并提供增值服务[3] Visa在稳定币支付领域的拓展 - 上个月 Visa宣布了一项试点 允许企业和平台将付款直接发送至收款人的稳定币钱包[4] - 对于使用Visa Direct的企业 付款现在可以以法定货币注资 而收款人可以选择接收USDC等美元支持的稳定币 从而改变了付款的整体效率和可及性[4] - 此次更新扩展了Visa Direct的覆盖范围 为数字创作者、自由职业者和市场提供“稳定的价值存储和更快的资金获取途径——即使在面临货币波动或银行基础设施有限的市场”[5] - Visa商业与资金流动解决方案总裁表示 推出稳定币支付是“为了让任何地方的任何人能够在几分钟内——而不是几天——实现资金的普遍获取”[5]