报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

文章核心观点 - 当前A股市场存在资本开支"退"与"进"的双向投资机会，并非简单的进退两难局面[1] - 供给出清主线仍值得关注，同时景气投资也重回视野，两者均能带来投资机遇[2] - 经历调整后A股市场中期有望震荡上行，中国资产重估仍在行进过程中[10] 资本开支的"退"：供给出清投资机会 - 3Q24 A股上市公司非金融企业资本开支同比下降7.9%，固定资产和在建工程增速从高位继续回落[3] - 企业筹资现金流净流出占营业收入比重由-1.7%扩大至-2.2%，反映企业融资需求下降[3] - 光伏设备、能源金属等行业供需再平衡进展相对缓慢，部分能源原材料及传统制造行业仍在消化此前产能扩张[4] - 供给侧出清较为充分的行业包括工业金属、油服工程、消费电子、汽车零部件等13个细分领域[4] - 这些行业需求侧已实现改善带来盈利增长，有望实现较好的相对表现[4] 资本开支的"进"：景气扩张投资机会 - 2024年全年高技术产业固定资产投资累计增长8.0%，今年1-2月增长9.7%，显著高于固定资产投资总额的3.2%和4.1%[7] - 已披露2024年年报的上市公司中，资本开支投入翻倍的企业中TMT板块占比超30%[7] - 腾讯表示2025年计划进一步增加资本支出，预计占收入的低两位数百分比[7] - 2025年1-2月国内具身智能机器人融资规模已接近2024年全年总额[8] - AI和人形机器人领域迎来密集资本开支浪潮，今年有望成为人形机器人商业化量产元年[8] 市场展望与投资策略 - 当前A股整体估值仍在历史中低位，历经调整后中期有望延续震荡上行[10] - 科技叙事有望驱动估值震荡抬升，前期交易拥挤、年报业绩期叠加外部不确定性带来的指数波动不会持续太长时间[10] - 结构层面注重资本开支驱动的投资机会，包括科创领域资本开支有望扩张的个股[10]