行业投资评级 - 报告对轻工出口链行业给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 公司成长性的来源是赛道特质与自身竞争力的匹配 [3] - 出口链头部公司的超额利润往往来自精确的细分行业定位、工艺成本管控 know-how 积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力 [4] - 赛道特质决定不同的竞争要素：成长赛道（如人造草坪、纸浆模塑）的头部公司更易形成差异化与成本优势；成熟赛道（如功能沙发）的超额能力则来自品牌、产品及渠道创新 [4][6] - 美国本土采购趋势明显，关税扰动加速国际产能多元化布局，北美地区（美国、墨西哥）成为重要选择 [4] 赛道特质与竞争要素分析 - **成长赛道（小众赛道）**：人造草坪及纸浆模塑等行业具备优异增速，但市场容量有限，竞争相对有限 [6] - 头部公司市占率往往在20%以上，盈利能力保持在较高位置（净利率15%-20%，ROE 20%+） [6] - 以2024年中国海关出口金额为例：家具家居545亿美元，人造草坪15亿美元，纸浆模塑9亿美元 [7] - **成熟赛道**：在行业个位数增长的成熟赛道，国内企业成本端难有差异体现，超额能力更多来自产品渠道创新 [4][23] - 例如，全球功能沙发市场复合增速为个位数（CAGR=7%）[27] - 匠心家居推出影音沙发后，其毛利率表现优于顾家家居（外销）和敏华控股（调整后）[26] 重点公司竞争力挖掘 - **众鑫股份（纸浆模塑）**： - 成本优势来自设备优化、生产工艺及原材料选择 [9] - 公司实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著，并使用广西本地廉价的甘蔗渣原材料（甘蔗渣单吨200-300元，化机浆单吨3000元以上）[9] - 2021-2024年美国纸浆模塑进口金额年复合增长率达13.3% [10] - 公司前瞻布局泰国产能，以规避美国反倾销调查，2025年上半年泰国工厂已实现盈利，而同期友商泰国工厂净利润为负 [13][16][17] - **共创草坪（人造草坪）**： - 超额利润来自研发创新与综合生产效率 [18] - 2021-2022年，其产品单价和单位材料+直接人工成本均优于竞争对手青岛青禾，单位毛利润及毛利率更优 [18] - 2023年虽主动调价导致单价低于青禾，但凭借成本优势仍实现超额单位利润 [18] - 研发投入更高（2025年上半年研发费用及人员数量领先），支撑产品快速迭代和更高资产周转率（2023年共创1.18 VS 青禾0.74）[19][21] - 越南项目投资效率更高，每平方米人造草坪投资金额约17万元，较青岛青禾（接近20万元）有约20%的优势 [22][23] - **匠心家居（功能沙发）**： - 通过创新驱动产品快速迭代，敏捷响应市场需求 [27] - 2016年开启自主品牌业务，至2021年产品已具备助力、加热按摩、遥控及app控制等功能，此后每年均有功能革新 [27][29] - 叠加生产端优势（主要生产基地在越南），实现产品性价比优势 [30][36] - 与美国品牌La-Z-Boy同类产品相比，匠心家居在相近价格下提供更丰富功能，或在相似功能下具备价格优势 [32] - 2024年，匠心家居生产人员人均年薪远低于美国家具制造业人均年薪（约6万美元以上），成本优势显著 [34][35] - **春风动力与隆鑫通用（大排量摩托车）**： - 大排量摩托车出口高速增长，2025年1-10月250ml以上摩托车出口44.85万辆，同比增长59% [39][40] - 400ml以上排量段出口份额高度集中，春风动力、隆鑫通用、钱江摩托三家统治力强 [39] - 春风动力在400-500ml排量段占据60%以上出口份额，其450系列车型在动力性能与竞品一致的情况下，凭借配置、价格和智能化优势取胜 [42][44][47] - 隆鑫通用在800ml以上排量段占据80%以上出口份额，其DS900X车型依托宝马代工积累的技术，在配置（如Brembo卡钳、KYB减震、加热座椅、毫米波雷达）和智能化上优于竞品宝马F900GS，价格不到后者的70% [49][50][52] - 龙头公司研发费用自2020年后明显提升，核心部件自产或国产化率提升，形成性价比优势 [53][55] - **申洲国际（纺织制造）**： - ROE稳健穿越周期的秘诀在于好赛道（前瞻布局运动服饰）、好客户（Nike、Adidas等）、好产能（纵向一体化+前瞻海外布局）[64] - 公司通过一体化模式覆盖高毛利面料环节，盈利能力（净利率）是支撑其高ROE的核心 [67][70] 海外产能迁移趋势 - **东南亚是过去出海产能首选**，其优势包括：相对美国较低的关税税率（普遍约20%）、丰富的原材料资源、充沛的年轻劳动力（人力成本较中国有10%-30%优势）以及本土产业优惠政策 [71][72][75][76][77] - **美国本土采购趋势明显**：家得宝超过50%产品来自美国采购，劳氏有60%产品从美国采购，未来计划进一步分散供应链，降低单一国家采购比例 [4][80][81] - **关税扰动加速多元化布局**：2025年美国开启对等关税后，轻工产业链公司加速探索东南亚之外（尤其是北美）的产能布局，以规避地缘政治风险并实现供应链敏捷响应 [4][84][85] - **多家上市公司已积极布局海外产能**，包括越南、泰国、美国、墨西哥等地 [86] - **美国建厂面临挑战**：主要痛点在于高昂的人工成本（美国家具制造业人均年薪超6万美元，约为越南的9倍以上）、水电成本以及缺乏成熟的轻工业供应链配套 [87][89][90]

公司及行业信息 * 本次电话会议纪要涉及的公司是**共创草坪**，该公司是全球人造草坪行业的龙头企业，主要产品包括休闲草和运动草 [1] * 会议涉及的行业是**人造草坪行业**，特别是出口导向的全球市场 [1] 近期经营与财务表现 * **订单情况**：公司2025年第四季度订单同比增长**20%以上**，2026年1月份延续了2025年第四季度的订单增长势头，需求端表现良好 [3] * **价格趋势**：2025年第二、三、四季度，因原材料价格持续下降，公司终端出厂价相应下调，共调整了三次价格，但毛利率变化不大 [4] * **原材料成本**：2025年原材料价格整体处于下降通道，四季度处于历史低位；2026年1月原材料价格出现小幅上涨，国内上涨幅度快于越南 [3] * **成本传导机制**：公司有原材料和汇率波动的调价机制，当波动达到一定幅度时会调整产品价格；截至会议日，1月的原材料上涨尚未触发调价机制 [3][5] * **汇率影响**：汇率波动主要影响毛利率和财务费用中的汇兑损益；2025年全年来看，对损益影响不大，毛利率相对于2024年大致持平 [8][9] * **业绩指引**：公司2026年的收入和利润目标围绕股权激励目标制定，目标是收入实现**15%以上**的增长，利润实现**20%左右**的增长 [10] 产能布局与利用 * **国内基地**：产能约**5600万平方**，产能利用率在**60%~70%** 之间 [12] * **越南基地**：一期和二期合计**6000万平方**产能，已满负荷生产；三期**4000万平方**产能已于2025年第四季度交付，2026年开始爬坡，预计当年产能利用率可达**50%**（约2000万平方） [12][14][15] * **印尼基地**：产能较小，主要供应印尼市场，规划产能约**400万平方**，目前实际年产能约**150万到200万平方** [12] 越南基地运营与优化 * **成本挖潜**：越南基地在提升人效、自动化以及供应链本地化方面仍有空间，但提升空间较2024、2025年缩小 [16] * **供应链本地化**：2026年，越南基地生产所需的草坪底部和直管将基本实现自产，不再从国内采购，有助于降低成本 [16] * **自制成本优势**：越南基地自制底部的收益主要来自节省从越南到国内的运费，以及国内供应商的利润部分，只要自制成本与国内供应商相近，这部分空间即可转化为越南工厂的利润 [17] * **税收优惠**：越南公司已取得高科技企业证书，其科技产品收入可享受**“4免9减半”** 的所得税优惠政策，具体收益取决于科技产品收入占比；2025年越南公司所得税率按**8.5%** 计算，若2026年免税，相关收益将转化为利润 [10][18] 市场、需求与竞争格局 * **美国市场与关税**：美国加征关税后，终端产品价格上涨不多，大部分关税成本由加价率较高的渠道商承担；公司对渠道商的出厂价格基本未变 [19][20][22] * **消费倾向**：美国市场观察到消费者向低价产品倾斜的趋势有所增加，这符合人造草坪产品渗透率提升过程中价格下降的自然规律 [22] * **竞争格局**：全球人造草坪行业的竞争格局未发生重大变化，主要在中国企业（共创草坪与清河）之间；欧美传统草坪企业产能未增加，且未来可能逐步退出休闲草制造环节，交由中国企业代工 [23] * **价格竞争**：主要竞争对手清河在2025年下半年的价格政策没有以前激进，竞争强度有所放缓，但不会发生根本性变化 [25] * **产品定位与优势**：相较于清河，公司产品定位更偏中高端，拥有同质化和差异化产品；通过持续研发推出差异化产品，公司产品售价比清河高，成本比清河低，毛利率约高出**10个百分点** [26][27][28] * **市场份额**：包含运动草在内，公司2023年全球市场占有率约为**18%**；单看休闲草，估计全球市占率可能在**30%-40%**；公司规划未来3-5年或更长时间，整体市占率达到**30%** [33] 新产品与业务拓展 * **仿真植物业务**：是公司重点培育的新业务单元，成长性非常好，增长率约**30%**；2026年体量预计约**2000多万美元**；毛利率水平与草坪产品差不多 [29] * **渠道协同**：仿真植物产品与草坪产品有约**30%** 的渠道重叠（如欧美超市），有利于利用现有渠道快速推广 [30] * **市场空间与定位**：仿真植物市场空间巨大（仅国内规模即达几百亿人民币），公司目前仅切入其中很小一部分差异化产品 [30] * **国内休闲草市场**：国内休闲草市场目前以低质低价产品为主，应用场景与海外不同，公司此前涉足较少；随着公司降本增效，产品已具备优势，计划从2026年开始考虑在国内休闲草市场进行产品导入和布局 [36][37] 分市场展望 * **全球主要市场**：预计2026年，美国、欧洲及亚太等新兴市场均将实现**双位数**增长；欧美市场预计延续过去几年的持续增长；亚太等新兴市场在2025年及2024年增速低于欧美，但2026年有望实现恢复性增长，增幅可能达到甚至超过欧美市场平均水平 [34] * **国内市场**：国内运动草需求受体育赛事（如苏超、世界杯）推动，预计2026年需求会比2025年更好；但国内市场收入占公司总收入比重仅约**10%**，因此拉动作用有限 [35][36] * **国内业务盈利**：由于国内业务以毛利率较高的运动草为主，因此国内业务的整体毛利水平高于海外业务 [36] 其他重要信息 * **资本开支与分红**：公司短期内不考虑并购计划；分红政策预计将延续上市以来**50%** 的分红比率 [38] * **原材料展望**：公司主要原材料价格受原油影响，但波动幅度小于原油；认为2026年1月的价格上涨是此前快速下降后的正常回调，全年不大可能出现持续上涨的趋势 [6] * **原材料库存策略**：公司对原材料和汇率风险采取敞口管理，不进行期货锁价 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 投资建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业 [7] - 在当前外部环境变化与政策博弈背景下，具备产能多元化配置、稳定客户黏性及定价权的企业，有望在全球贸易格局调整中实现持续成长 [7] - 看好市场占有率高、供应链韧性强、并已建立成熟海外产能的标的 [7] - 推荐标的：巨星科技、银都股份、涛涛车业、宏华数科、杰克股份，相关标的：浩洋股份 [7] 成本跟踪 - 汇率：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%；欧元兑人民币汇率为8.28，环比1月23日上升0.97% [7] - 海运费：2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74% [7] - 欧洲航线指数为1574.69，同比下降25.16%，环比上升0.35% [7] - 美东航线指数为975.78，同比下降24.75%，环比下降0.37% [7] - 美西航线指数为867.79，同比下降27.60%，环比上升1.64% [7] - 东南亚航线指数为933.11，同比下降16.71%，环比下降4.48% [7] 行业高频数据跟踪 - 美国餐饮业：2025年11月美国餐饮表现指数（RPI）为99.2，相较10月的99.6环比下降0.4% [7] - 美国房地产：2026年1月美国住房市场指数为37，环比下降5.13%，同比下降21.28% [7] - 2025年12月美国成屋库存量118万套，同比增加3.51% [7] - 2025年12月美国成屋销量435万套，同比增加1.40% [7] - 2025年10月美国新建住房销量737万套，同比增加18.68% [7] - 高尔夫球车行业：2025年12月，高尔夫球车出口量环比上升1.33%，同比上升7.66%；出口金额环比上升11.21%，同比上升8.76% [7] - 2025年12月中国高尔夫球车出口额为0.43亿美元，1-12月累计出口额为3.63亿美元 [7] - 摩托车行业：2025年12月，中国摩托车出口额环比下降2.73%，同比上升15.83%；出口量环比下降6.79%，同比上升16.29% [5] 重点公司盈利预测 - 巨星科技：股价35.75元，预测2025年每股收益（EPS）2.18元，2026年2.72元，2027年3.19元；对应市盈率（PE）分别为16.4倍、13.1倍、11.2倍，评级增持 [18] - 银都股份：股价16.11元，预测2025年EPS 1.02元，2026年1.20元，2027年1.35元；对应PE分别为15.8倍、13.4倍、11.9倍，评级增持 [18] - 涛涛车业：股价217.57元，预测2025年EPS 7.23元，2026年9.41元，2027年11.96元；对应PE分别为30.1倍、23.1倍、18.2倍，评级增持 [18] - 宏华数科：股价77.00元，预测2025年EPS 2.92元，2026年3.76元，2027年4.57元；对应PE分别为26.4倍、20.5倍、16.8倍，评级增持 [18] - 杰克股份：股价44.06元，预测2025年EPS 1.99元，2026年1.99元，2027年2.64元；对应PE分别为22.1倍、22.1倍、16.7倍，评级增持 [18]

文章核心观点 - 美国家具行业库存周期正从下游零售商向中游批发/渠道商传导，零售商已进入主动补库阶段，有望直接带动家具进口金额上行和中游制造订单回暖 [1][2] 美国家具行业库存周期分析 - **零售商库存周期**：2025年4月至7月处于被动去库存周期（销售额增速高于库存增速，但库存金额同比正增长）[1] - **零售商库存周期**：2025年8月至9月进入主动补库周期（库存同比增速高于销售，且为正增长）[1] - **批发商库存周期**：2024年10月至2025年8月处于主动补库存周期（库存增速高于营收，库存金额同比正增长）[1] - **批发商库存周期**：2025年9月进入被动去库周期（营收增速高于库存，库存实际金额增加）[1] 家具品牌与渠道商库存现状 - 家居品牌商库销比普遍处于历史低位，符合零售商自2023年5月以来的多去库、少补库趋势 [2] - 家具建材渠道商库存水位整体高于品牌商，符合自2024年9月以来批发商多补库、少去库的趋势 [2] - 家得宝2025年第三季度库销比已回归历史常态水平，接近2023年第三季度水平，高于2024年第三季度 [2] - 家得宝2025年第三季度库存增速高于营收，库销比环比增长，处于补库周期，但进一步补库意愿受需求压制 [2] 家居需求改善路径与投资逻辑 - 若美国继续降息，与利率高度相关的地产市场有望继续复苏，从而带动零售商销售额同比改善 [2] - 由于零售商库销比处于历史低位，销售额改善有望启动补库，直接带动家具进口金额上行和中游制造订单回暖 [2] - 出口链头部公司的超额利润往往来自精确的细分行业定位、工艺成本管控know-how积累，以及具备差异化的产品和渠道运营能力 [1]

报告行业投资评级 - 报告未对“轻工制造”行业给出明确的整体投资评级 [1] - 报告对造纸、包装印刷、家居、文娱轻工、其他轻工等所有子行业均未给出评级，标注为“无评级” [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为：分板块看，家居板块降幅增加较为明显；分品类看，2025年12月电子烟延续快增趋势，纸箱类实现较快增速 [2][6] - 具体表现为：2025年12月电子烟出口金额同比增长**28%**，纸箱类出口金额同比增长**12%** [1][2][6] - 家居板块中多数品类需求有待提振，其中卫浴和PVC地板出口金额同比降幅均达**-28%**，办公桌椅降幅为**-18%**，沙发降幅为**-15%**，褥垫降幅为**-14%** [2][6] - 弹簧床垫增速短期承压，2025年12月同比下滑**-3%** [2][6] - 造纸板块中，漂白纸及纸板出口金额同比降幅略有扩大至**-7%**，纸浆、纸及其制品表现平稳，同比微降**-1%** [2][6] - 其他品类中，保温杯和塑料餐具等出口金额小幅下滑，同比分别下降**-14%**和**-9%** [2][6] 根据相关目录分别进行总结 出口链走势与数据 - 报告跟踪了轻工制造行业出口链数据，重点展示了2025年12月及历史月份的细分品类出口金额同比增速 [1][6] - 电子烟出口在2025年下半年保持快速增长势头，7月、8月、10月、11月、12月同比增速分别为**28%**、**34%**、**32%**、**32%**、**28%** [6] - 纸箱类出口在2025年下半年增速显著提升，6月至12月同比增速分别为**27%**、**26%**、**23%**、**19%**、**2%**、**9%**、**12%** [6] 子行业表现分析 - **造纸板块**：呈现分化，纸箱类需求旺盛实现双位数增长，漂白纸及纸板出口疲软，纸浆及纸制品整体平稳 [2][6] - **家居板块**：整体表现不佳，多个主要品类出口金额同比显著下滑，板块降幅增加较为明显 [2][6] - **其他轻工品类**：电子烟是核心增长亮点，持续快速扩张；而保温杯、塑料餐具等传统消费品出口出现小幅下滑 [2][6]

2025年12月及全年外贸数据表现 - 2025年12月出口额为3577.8亿美元，同比增速超预期回升至6.6%，远高于路透3%的一致预期[7][9] - 2025年12月进口额为2436.4亿美元，同比增速回升至5.7%，远高于路透0.9%的一致预期[7][9] - 2025年12月贸易顺差为1141.4亿美元[7][9] - 2025年全年出口同比增长5.5%，增速超预期[9] 12月出口增长的结构性驱动 - 12月出口环比增长8.3%，高于过去十年均值5.9%；两年复合增速回升至8.6%[9] - 对香港、东盟、印度出口改善是主要拉动，其对整体出口的拉动率较上月分别提升0.97、0.58、0.43个百分点[9] - 汽车出口表现强劲，或与欧盟拟实施的“最低进口价格承诺”政策引发的“抢进口”效应有关[3][9] - 高新技术产品、机电产品出口同比增速分别回升至16.6%、12.1%，而劳动密集型产品同比增速为-8.3%[9] 2026年出口展望与投资机会 - 2026年出口增长有三大支撑力：全球制造业周期上行、“一带一路”投资、出口商品价格优势[3][9] - 非洲对2025年出口的拉动率仅次于东盟，“一带一路投资拉动外贸”效应显现[9] - 出口链存在结构性机会，可重点关注AI链（AI投资浪潮）和基建链（德国宽财政及一带一路需求）等相关行业[3][9] 主要风险提示 - 美国关税政策仍有不确定性，对我国出口的影响尚不完全明确[7][48]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 文化纸企发布2026年1月1日起提价200元/吨的涨价函，纸价有望回暖，同时人民币升值对原料端木浆采购构成利好 [3] - 近期人民币升值对出口链情绪有所扰动，但在降息背景下外需有望修复，具备强阿尔法的公司成长趋势无虞 [3] - 国家烟草专卖局发布关于电子烟产业政策的征求意见稿，强化产能规范，有望推动行业格局向好，提升龙头企业竞争力 [3] 按相关目录总结 出口链 - 2025年12月25日离岸人民币对美元即时汇率升破7.0，中间价报7.0392，上调79个基点，主要因年底出口企业集中结汇及美联储降息预期升温 [4] - 截至2025年12月19日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比上涨2.0%、6.7% [4] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有完善美国产能布局的梦百合 [4] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [4] - 顾家家居将“乐活”升级为独立副品牌，定位年轻多元、温馨舒适，以全品类一站式布局贴合三四线市场需求 [4] - 行业和地产虽处调整期，但板块估值处历史低位，建议关注低位配置机会 [4] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的悍高集团 [4] 造纸 - 截至2025年12月26日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4239元/吨（下降5元/吨），箱板纸价格3760.2元/吨（下降85.4元/吨），瓦楞纸价格2930.63元/吨（下降143.75元/吨）[4] - 文化纸企拟自2026年1月1日起提价200元/吨 [4] - 木浆系持续推荐太阳纸业、华旺科技，建议关注仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际 [4] 包装 - 2025年1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%，累计销售利润率4.8%，同比下降0.13个百分点，环比上升0.02个百分点 [4] - 2025年11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比增长5.0%，增速环比10月下降2.9个百分点 [4][6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [4][6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [4][6] 轻工消费 - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普Q3营收恢复双位数增长 [6] - 玩具建议关注布鲁可、创源股份、广博股份 [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》，规范投资行为、加强产能调控 [6] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向换弹式、开放式切换，全球电子烟执法力度加强 [6] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6] 纺织服装 - 南山智尚追加对印度尼西亚子公司投资，与印尼泰信共同追加641.77万美元用于施工建设和设备采购 [6] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [6] 板块周度行情 - 截至2025年12月26日过去一周，轻工制造行业指数上涨1.69%，跑输沪深300指数（上涨1.95%）[12] - 细分板块中，包装印刷指数上涨3.8%，家居用品指数上涨0.21%，造纸指数上涨4.47%，文娱用品指数下跌3.64% [12] - 个股方面，嘉美包装、合兴包装、五洲特纸、昇兴股份、金时科技分别上涨61.29%、41.61%、33.76%、25.32%、20.46% [16] - 纺织服饰行业指数上涨0.61%，跑输沪深300指数 [21] - 细分板块中，纺织制造指数上涨2.86%，饰品指数上涨0.02%，服装家纺指数下跌0.49% [21] - 个股方面，聚杰微纤、汇洁股份、联发股份、众望布艺、戎美股份分别上涨35.46%、18.26%、16.19%、14.82%、13.29% [24] 家居行业数据跟踪 - 地产数据：2025年11月住宅竣工面积同比下降28.0%，增速环比10月上升3.18个百分点；1-11月商品住宅销售面积累计同比下降8.1%，降幅环比扩大1.1个百分点；1-11月住宅新开工面积累计同比下降19.9%，降幅环比扩大0.6个百分点；11月样本城市二手房成交面积同比下降24.76%，降幅环比收窄2.1个百分点 [28][32] - 家具零售与出口：2025年11月限额以上企业家具类零售额同比下降3.8%，增速环比10月下降13.4个百分点；建材家居卖场销售额同比下降5.75%，降幅环比扩大8.76个百分点 [37] - 家具制造业：2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点；11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%，降幅环比收窄3.8个百分点 [37] - 成本跟踪：2025年11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月26日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别变化-1.0%、0%、-0.5%；铜价环比上涨3%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别上涨2.0%、6.7% [40][45] 造纸包装行业数据跟踪 - 成本跟踪：截至2025年12月26日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1656元/吨，上涨62元/吨；A00铝价格21968元/吨，上涨238元/吨；镀锡卷天津富仁价格5500元/吨，上涨40元/吨；纸浆期货价格5619.2元/吨，上涨108.8元/吨；截至12月25日，智利明星阔叶浆570美元/吨，银星针叶浆700美元/吨 [53][58] - 造纸行业效益：2025年1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.7%，降幅环比扩大0.3个百分点；累计销售利润率2.9%，同比下降0.29个百分点，环比上升0.16个百分点 [63] - 造纸行业投资与产量：2025年1-11月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅环比扩大2.6个百分点；工业增加值累计同比增长2.8%，增速环比上升1.6个百分点；11月机制纸及纸板产量同比增长5.3%，日均产量同比增长6.0% [66][69] - 库存情况：2025年11月青岛港纸浆库存1463千吨，同比上升38.41%，环比10月上升5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，同比下降34.07%，环比下降40.59%；欧洲本色浆与漂针木浆库存天数均为31天和26天，环比持平；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨；双胶纸社会库存138万吨，环比增加3万吨 [73][74] - 进出口数据：2025年11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长16.07%，环比增长24.05%；双胶纸进口量同比增长2.84%，出口量同比下降2.45%；箱板纸进口量27.24万吨，同比下降10.0%；瓦楞纸进口量18.00万吨，同比增长21.4% [75][81] - 包装印刷需求：2025年11月限额以上烟酒类零售额同比下降3.4%，饮料类零售额同比增长2.9% [90][92] - 相关制造业效益：2025年1-11月烟草制品业营业收入累计同比增长3.0%，销售利润率13.0%，同比下降0.28个百分点；酒、饮料和精制茶制造业营业收入累计同比下降3%，销售利润率19.8%，同比下降1.06个百分点 [93][100] - 智能手机出货：2025年三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比增长2% [103][110] 文娱用品行业数据跟踪 - 行业效益：2025年1-11月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长4.2%，累计销售利润率3.7%，同比下降1.1个百分点 [104] - 零售与生产：2025年11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长0.4%，增速环比下降9.7个百分点；文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比下降10.5%，降幅环比扩大17.2个百分点 [106][112] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造与纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利润预测、市盈率、市净率、平均净资产收益率、分红比例及股息率等数据 [114][116][117]

核心数据表现 - 2025年11月规模以上工业企业利润总额当月同比增速降至-13.1%，为2024年9月以来最弱水平[5][8] - 11月工业企业营业收入当月同比增速为-0.3%[5][8] - 利润增速下滑主要受利润率大幅回落拖累，而工业品出厂价格(PPI)基本走平，量的增长有较好回升[8] 行业利润分化 - 分行业看：采矿业利润同比降幅扩大至-21.2%，公用事业增速回落至-1.6%，制造业增速回落至-13.5%[8] - 出口链行业利润回暖：计算机电子、汽车、医药行业合计拉动整体利润回升4.98个百分点[8] - 部分行业利润大幅调整：酒饮料茶制造业利润走弱拖累整体利润5.9个百分点，煤炭采选和油气开采行业合计拖累3.1个百分点[8] 经营效率与库存状况 - 11月末工业企业产成品库存名义同比增速升至4.6%，实际库存同比增速升至7.0%[8] - 工业企业库销比季节性回落至57.8%，但为2016年以来同期最高，显示被动累库现象延续[8] - 企业经营效率转差：产成品周转天数环比回升至20.5天，应收账款周转天数环比回升至70.4天[8] 前景展望与风险 - 短期压力：外需先行指标（如Vizion订舱量）已现回落，内需未明显改善，企业经营压力可能非线性扩大并传导至就业市场[8] - 政策预期：2026年作为“十五五”开局之年，上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性[3][8] - 主要风险：外部经济环境（如美国关税政策）波动性大，国内政策相机抉择存在不确定性[7][43]

市场表现与风格 - 上证综指上涨0.53%至3940.95点，深证成指上涨0.88%，创业板指上涨0.77%，科创综指上涨1.26% [1] - 沪深两市成交额1.88万亿元，较上一交易日缩量196亿元 [1] - 个股涨多跌少，全A超4100股上涨，风格上小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 板块层面，军工、消电、光伏、通信等表现较好，养殖、煤炭及红利类板块表现居后 [1] 远期市场观点与核心矛盾 - 远期保持乐观，核心原因在于政策关于“扩大内需”的论述，包括收入支撑的需求、有合理回报的投资需求及有约束的金融需求 [2] - A股市场当前的堵点源于经济K型分化，高景气板块为AI、反内卷及出口链，低景气板块为消费地产 [2] - 高景气板块增长面临不确定性，市场质疑AI巨头资本开支的可持续性，反内卷成效预期下调，出口链虽体现竞争力但面临贸易保护主义风险 [2] - 内需与地产若能回暖，其边际贡献可能最大 [2] 短期市场展望与布局 - 短期市场或将延续震荡结构行情 [2] - 随着2026年即将到来，A股或进入跨年布局关键窗口期，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计靠前 [2] - 结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待 [2] - 建议关注中证A500ETF(159338)，一键打包各行业龙头 [2] 行业配置建议 - 建议关注AI投资的扩散效应，配置更具确定性的板块，如与电力基建相关的矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)、电网ETF(561380)等 [3] - 若AI等领域爆发风险，现金流ETF(159399)等或凸显配置价值 [3] 贵金属市场分析 - 贵金属涨势如虹，黄金、白银和铂金价格再次冲上历史新高 [3] - 伦敦现货黄金价格有史以来首次突破4500美元/盎司，伦敦银现突破70美元/盎司关口后涨势延续 [3] - 黄金长逻辑未变，支撑因素包括美联储降息周期、海外不确定性加剧、全球去美元化趋势、央行及Tether等发行商的购金行为 [3] - 投资者或可考虑回调参与、逢低分批布局，关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400) [3]

市场行情与风格 - 12月24日A股震荡攀升，沪指录得6连阳，收涨0.53%报3940.95点，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%，科创50涨0.9%，中证A500涨0.54% [1][15] - 沪深两市成交额1.88万亿元，较上一个交易日缩量196亿元 [1][15] - 全市场超4100只个股上涨，板块层面军工、消电、光伏、通信等表现较好，养殖、煤炭及红利类板块表现居后 [1][15] - 市场风格呈现小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板的特点，风险偏好处于中性偏强状态 [1][15] - 近期盘面热点轮动加快，均衡配置或是更稳妥的投资策略 [1][15] 宏观与市场展望 - 短期市场或将延续震荡结构行情，随着2026年即将到来，A股或进入跨年布局的关键窗口期 [2][16] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [2][16] - 对权益市场观点为远期保持乐观，近期关注结构，远期乐观源于政策关于“扩大内需”的论述 [2][17] - A股市场目前的堵点来自于经济的K型分化，内需政策发力是解决该问题的重要方式 [2][17] - K型分化中，高度景气的为AI、反内卷及出口链，低景气的则为消费地产 [2][17] - 高景气板块增长面临不确定性：市场质疑AI巨头资本开支的可持续性；反内卷推进不及预期；我国贸易顺差突破1.2万亿美元，但贸易保护主义可能抬头 [2][17] - 内需与地产若能回暖，边际贡献或许最大 [2][17] 中证A500指数及ETF - 中证A500指数作为新一代核心宽基指数，契合均衡配置的市场需求 [1][15] - 指数特点一：行业覆盖全面均衡，实现了中证二级行业全覆盖、三级行业基本覆盖 [4][16] - 指数特点二：成长属性突出，基于沪深300指数，在非银金融、银行、食品饮料上共降低了10%左右的权重，并均匀分配到新兴行业 [4][16] - 指数特点三：龙头荟萃，质地过硬，覆盖97%中证三级行业的龙头企业 [4][16] - 建议关注中证A500ETF（159338），根据基金2025年中报，其持有人户数位居同类38只产品首位 [2][17] 行业与主题配置建议 - 若AI等领域爆发风险，市场可能再度转为红利资产，如现金流ETF（159399） [4][19] - 面对交易拥挤的单一赛道，建议关注AI投资的扩散效应，配置更具确定性的板块，如与电力基建相关的矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881）、电网ETF（561380）等 [5][19] 贵金属市场 - 贵金属涨势如虹，伦敦现货黄金价格有史以来首次突破4500美元/盎司，纽约铂金期货价格突破2300美元/盎司，伦敦银现突破70美元/盎司 [5][19] - 近期黄金强势受12月降息落地、失业率高于预期及CPI低于预期导致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地等因素驱动 [5][20] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率提升将支撑金价中枢上行 [5][20] - 各国央行持续大量买入为此轮牛市提供基础，全球最大贵金属ETF（SPDR Gold Trust）持仓量今年已增长超过五分之一 [5][20] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，建议关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [6][20] - 白银基金引发场内LOF狂欢，国投白银LOF继续涨停，溢价接近70% [6][21] 现金流类资产与ETF - 在低利率、资产荒、外部环境干扰背景下，现金流类资产具有“类黄金”安全属性及提供稳定现金回报的能力，配置价值凸显 [8][23] - 现金流ETF（159399）标的指数完成四季度调仓，富时现金流指数25Q4调仓大幅增加通信权重，提升电子、商贸零售、钢铁、汽车等行业权重，削减石油石化、食品饮料、有色金属等行业权重 [8][23] - 富时现金流指数仅从A股大中盘股中筛选，具备更鲜明的大中盘属性，且负面剔除指标设置更全面 [9][24] - 回顾2014年以来，富时现金流指数与同类现金流指数总体表现接近，强于中证红利指数与红利低波指数 [9][24] - 近十年数据（截至2025/12/19）显示，富时现金流指数年化收益率17.34%，年化波动率18.52%，夏普比率0.98，最大回撤-23.21%，卡玛比率0.75 [11][26] - 现金流ETF（159399）具有月月可评估分红的特征，分红的条件是基金业绩超越其净价指数基准 [13][28]