行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 文化纸企发布2026年1月1日起提价200元/吨的涨价函，纸价有望回暖，同时人民币升值对原料端木浆采购构成利好 [3] - 近期人民币升值对出口链情绪有所扰动，但在降息背景下外需有望修复，具备强阿尔法的公司成长趋势无虞 [3] - 国家烟草专卖局发布关于电子烟产业政策的征求意见稿，强化产能规范，有望推动行业格局向好，提升龙头企业竞争力 [3] 按相关目录总结 出口链 - 2025年12月25日离岸人民币对美元即时汇率升破7.0，中间价报7.0392，上调79个基点，主要因年底出口企业集中结汇及美联储降息预期升温 [4] - 截至2025年12月19日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比上涨2.0%、6.7% [4] - 建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然及拥有完善美国产能布局的梦百合 [4] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [4] - 顾家家居将“乐活”升级为独立副品牌，定位年轻多元、温馨舒适，以全品类一站式布局贴合三四线市场需求 [4] - 行业和地产虽处调整期，但板块估值处历史低位，建议关注低位配置机会 [4] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的悍高集团 [4] 造纸 - 截至2025年12月26日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4239元/吨（下降5元/吨），箱板纸价格3760.2元/吨（下降85.4元/吨），瓦楞纸价格2930.63元/吨（下降143.75元/吨）[4] - 文化纸企拟自2026年1月1日起提价200元/吨 [4] - 木浆系持续推荐太阳纸业、华旺科技，建议关注仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际 [4] 包装 - 2025年1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%，累计销售利润率4.8%，同比下降0.13个百分点，环比上升0.02个百分点 [4] - 2025年11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比增长5.0%，增速环比10月下降2.9个百分点 [4][6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [4][6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [4][6] 轻工消费 - 个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普Q3营收恢复双位数增长 [6] - 玩具建议关注布鲁可、创源股份、广博股份 [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 国家烟草专卖局发布《关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知（征求意见稿）》，规范投资行为、加强产能调控 [6] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区有望向换弹式、开放式切换，全球电子烟执法力度加强 [6] - 建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6] 纺织服装 - 南山智尚追加对印度尼西亚子公司投资，与印尼泰信共同追加641.77万美元用于施工建设和设备采购 [6] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [6] 板块周度行情 - 截至2025年12月26日过去一周，轻工制造行业指数上涨1.69%，跑输沪深300指数（上涨1.95%）[12] - 细分板块中，包装印刷指数上涨3.8%，家居用品指数上涨0.21%，造纸指数上涨4.47%，文娱用品指数下跌3.64% [12] - 个股方面，嘉美包装、合兴包装、五洲特纸、昇兴股份、金时科技分别上涨61.29%、41.61%、33.76%、25.32%、20.46% [16] - 纺织服饰行业指数上涨0.61%，跑输沪深300指数 [21] - 细分板块中，纺织制造指数上涨2.86%，饰品指数上涨0.02%，服装家纺指数下跌0.49% [21] - 个股方面，聚杰微纤、汇洁股份、联发股份、众望布艺、戎美股份分别上涨35.46%、18.26%、16.19%、14.82%、13.29% [24] 家居行业数据跟踪 - 地产数据：2025年11月住宅竣工面积同比下降28.0%，增速环比10月上升3.18个百分点；1-11月商品住宅销售面积累计同比下降8.1%，降幅环比扩大1.1个百分点；1-11月住宅新开工面积累计同比下降19.9%，降幅环比扩大0.6个百分点；11月样本城市二手房成交面积同比下降24.76%，降幅环比收窄2.1个百分点 [28][32] - 家具零售与出口：2025年11月限额以上企业家具类零售额同比下降3.8%，增速环比10月下降13.4个百分点；建材家居卖场销售额同比下降5.75%，降幅环比扩大8.76个百分点 [37] - 家具制造业：2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比下降9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点；11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%，降幅环比收窄3.8个百分点 [37] - 成本跟踪：2025年11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月26日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别变化-1.0%、0%、-0.5%；铜价环比上涨3%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别上涨2.0%、6.7% [40][45] 造纸包装行业数据跟踪 - 成本跟踪：截至2025年12月26日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1656元/吨，上涨62元/吨；A00铝价格21968元/吨，上涨238元/吨；镀锡卷天津富仁价格5500元/吨，上涨40元/吨；纸浆期货价格5619.2元/吨，上涨108.8元/吨；截至12月25日，智利明星阔叶浆570美元/吨，银星针叶浆700美元/吨 [53][58] - 造纸行业效益：2025年1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.7%，降幅环比扩大0.3个百分点；累计销售利润率2.9%，同比下降0.29个百分点，环比上升0.16个百分点 [63] - 造纸行业投资与产量：2025年1-11月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.8%，降幅环比扩大2.6个百分点；工业增加值累计同比增长2.8%，增速环比上升1.6个百分点；11月机制纸及纸板产量同比增长5.3%，日均产量同比增长6.0% [66][69] - 库存情况：2025年11月青岛港纸浆库存1463千吨，同比上升38.41%，环比10月上升5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，同比下降34.07%，环比下降40.59%；欧洲本色浆与漂针木浆库存天数均为31天和26天，环比持平；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨；双胶纸社会库存138万吨，环比增加3万吨 [73][74] - 进出口数据：2025年11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长16.07%，环比增长24.05%；双胶纸进口量同比增长2.84%，出口量同比下降2.45%；箱板纸进口量27.24万吨，同比下降10.0%；瓦楞纸进口量18.00万吨，同比增长21.4% [75][81] - 包装印刷需求：2025年11月限额以上烟酒类零售额同比下降3.4%，饮料类零售额同比增长2.9% [90][92] - 相关制造业效益：2025年1-11月烟草制品业营业收入累计同比增长3.0%，销售利润率13.0%，同比下降0.28个百分点；酒、饮料和精制茶制造业营业收入累计同比下降3%，销售利润率19.8%，同比下降1.06个百分点 [93][100] - 智能手机出货：2025年三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比增长2% [103][110] 文娱用品行业数据跟踪 - 行业效益：2025年1-11月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长4.2%，累计销售利润率3.7%，同比下降1.1个百分点 [104] - 零售与生产：2025年11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长0.4%，增速环比下降9.7个百分点；文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比下降10.5%，降幅环比扩大17.2个百分点 [106][112] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造与纺织服装行业重点公司的估值表，包含股价、市值、归母净利润预测、市盈率、市净率、平均净资产收益率、分红比例及股息率等数据 [114][116][117]

核心数据表现 - 2025年11月规模以上工业企业利润总额当月同比增速降至-13.1%，为2024年9月以来最弱水平[5][8] - 11月工业企业营业收入当月同比增速为-0.3%[5][8] - 利润增速下滑主要受利润率大幅回落拖累，而工业品出厂价格(PPI)基本走平，量的增长有较好回升[8] 行业利润分化 - 分行业看：采矿业利润同比降幅扩大至-21.2%，公用事业增速回落至-1.6%，制造业增速回落至-13.5%[8] - 出口链行业利润回暖：计算机电子、汽车、医药行业合计拉动整体利润回升4.98个百分点[8] - 部分行业利润大幅调整：酒饮料茶制造业利润走弱拖累整体利润5.9个百分点，煤炭采选和油气开采行业合计拖累3.1个百分点[8] 经营效率与库存状况 - 11月末工业企业产成品库存名义同比增速升至4.6%，实际库存同比增速升至7.0%[8] - 工业企业库销比季节性回落至57.8%，但为2016年以来同期最高，显示被动累库现象延续[8] - 企业经营效率转差：产成品周转天数环比回升至20.5天，应收账款周转天数环比回升至70.4天[8] 前景展望与风险 - 短期压力：外需先行指标（如Vizion订舱量）已现回落，内需未明显改善，企业经营压力可能非线性扩大并传导至就业市场[8] - 政策预期：2026年作为“十五五”开局之年，上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性[3][8] - 主要风险：外部经济环境（如美国关税政策）波动性大，国内政策相机抉择存在不确定性[7][43]

市场表现与风格 - 上证综指上涨0.53%至3940.95点，深证成指上涨0.88%，创业板指上涨0.77%，科创综指上涨1.26% [1] - 沪深两市成交额1.88万亿元，较上一交易日缩量196亿元 [1] - 个股涨多跌少，全A超4100股上涨，风格上小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 板块层面，军工、消电、光伏、通信等表现较好，养殖、煤炭及红利类板块表现居后 [1] 远期市场观点与核心矛盾 - 远期保持乐观，核心原因在于政策关于“扩大内需”的论述，包括收入支撑的需求、有合理回报的投资需求及有约束的金融需求 [2] - A股市场当前的堵点源于经济K型分化，高景气板块为AI、反内卷及出口链，低景气板块为消费地产 [2] - 高景气板块增长面临不确定性，市场质疑AI巨头资本开支的可持续性，反内卷成效预期下调，出口链虽体现竞争力但面临贸易保护主义风险 [2] - 内需与地产若能回暖，其边际贡献可能最大 [2] 短期市场展望与布局 - 短期市场或将延续震荡结构行情 [2] - 随着2026年即将到来，A股或进入跨年布局关键窗口期，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计靠前 [2] - 结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待 [2] - 建议关注中证A500ETF(159338)，一键打包各行业龙头 [2] 行业配置建议 - 建议关注AI投资的扩散效应，配置更具确定性的板块，如与电力基建相关的矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)、电网ETF(561380)等 [3] - 若AI等领域爆发风险，现金流ETF(159399)等或凸显配置价值 [3] 贵金属市场分析 - 贵金属涨势如虹，黄金、白银和铂金价格再次冲上历史新高 [3] - 伦敦现货黄金价格有史以来首次突破4500美元/盎司，伦敦银现突破70美元/盎司关口后涨势延续 [3] - 黄金长逻辑未变，支撑因素包括美联储降息周期、海外不确定性加剧、全球去美元化趋势、央行及Tether等发行商的购金行为 [3] - 投资者或可考虑回调参与、逢低分批布局，关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400) [3]

12月24日，A股震荡攀升，沪指录得6连阳，市场逾4100股上涨。上证指数收涨0.53%报3940.95点，深 证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%，北证50涨0.39%，科创50涨0.9%，中证A500涨0.54%。沪深两市成 交额1.88万亿，较上一个交易日缩量196亿。板块层面，高弹性板块今日涨幅居前，军工、消电、光 伏、通信等表现较好；养殖、煤炭及红利类板块表现居后。风险偏好来看，今日风险偏好中性较高。个 股涨多跌少，全A超4100股飘红。风格层面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板。总体而 言，今日风险偏好处于中性偏强状态。 近期盘面热点轮动加快，想要精准押注单一赛道的难度越来越大，"均衡配置"或是更稳妥的投资策略。 中证A500指数作为新一代核心宽基指数，恰好契合了这一市场需求。 短期来看，市场或将延续震荡结构行情。随着2026年即将到来，A股或进入跨年布局的关键窗口期。 2026年作为"十五五"规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与 产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待。建议投资者关注更多人选择的中证A500ETF （159338），一键打包各 ...

2025年A股市场表现回顾 - 2025年以来A股市场持续走强，上证指数一度站上4000点，A股总市值、成交额、融资余额等连创纪录[2] - 截至12月19日，A股市场今年以来成交额达403.68万亿元，日均成交额达1.72万亿元，A股总市值为116.42万亿元[2] - 主要指数累计涨幅显著，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨16.07%、26.17%、45.79%[2] - 自2024年9月24日以来，A股开启一轮上涨行情，成交量大幅提升，市场活跃度与投资者风险偏好显著提升[2] - 市场呈现明显季节效应：一季度在DeepSeek带来的AI浪潮下，以机器人为首的科技成长方向受资金偏好；二季度受中美关税摩擦影响走出“V”型反弹，新消费与创新药成焦点；三季度AI硬件产业链业绩爆发叠加“反内卷”政策出台，科技、有色板块领涨；四季度在美联储降息预期反复和“AI泡沫”争论下进入震荡整固期[2] 2026年中国资产前景展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，中国资产预计将延续“水到渠成、慢牛在望”趋势[4] - 宏观层面，“积极财政+适度宽松货币”政策与“十五五”规划建议形成合力，为产业升级和内需激活筑牢基础[4] - 市场层面，国内经济温和复苏，A股盈利逐渐回升，科技、周期等板块景气度提升，基本面支撑稳固[4] - 资金层面，居民资产配置需求以及美联储降息周期下的外资回流，有望为A股构成增量资金支撑[4] - 产业层面，全球AI浪潮持续深化、国内新质生产力落地、出海链竞争力提升打开成长空间[4] - 全球流动性宽松与弱美元环境有望降低外部压力，推动中国资产从局部行情向更广泛的结构性行情延伸[4] - 2026年宏观政策将保持足够力度，有利于稳定中长期预期[5] - 2026年权益估值的分子端（企业基本面）与分母端（政策环境）均相对有利[5] - 资本市场多项重要改革政策在2026年将看到真正实施效果，有望提升普通投资者的获得感[3] 2026年看好的投资方向与板块 - 投资启示与机遇主要集中于政策协同发力与产业升级方向[5] - 科技创新方向：包括“人工智能+”、量子科技、6G等[5] - 战略性新兴产业与未来产业方向：包括新能源、新材料、低空经济、商业航空等[5] - 新型消费内需方向：消费升级下的智能家居、健康消费等[5] - 全面出海大趋势下的出口链方向[5] - 短期可聚焦三大方向：科技创新带来的AI应用机会；包括制造业在内的周期行业；潜在支付能力释放后带来的新型消费机会[6] - 具体产业看好三大方向：未来的新兴产业（如AI芯片、具身智能）；核心支柱产业（如新能源、新材料）；传统行业的转型提升[6] - 重点关注四大板块：以国有大型银行为代表的红利板块（金融板块仍有估值提升空间）；景气度向上的铜、铝、贵金属板块；与人工智能相关的存储、消费电子和算力硬件板块；储能、海外电网、算力中心建设方向[6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 周观点看好核聚变、工程机械、出口链、机器人四大方向 [1] - 能源板块关注核聚变与燃机，工程机械受益于内需与出口，出口链受美国消费预期回暖驱动，机器人板块因特斯拉等厂商量产准备而受关注 [3][4][5] 行业概况 - 机械设备行业上市公司总家数为632家 [1] - 行业总股本为4,356.64亿股 [1] - 行业销售收入为28,958.20亿元 [1] - 行业利润总额为2,150.95亿元 [1] - 行业平均PE为106.85 [1] - 行业平均股价为27.60元 [1] 能源板块 - **核聚变**：英伟达将于12月15日当周举办闭门峰会以应对AI电力短缺，其风投部门参与了初创公司CFS最新一轮8.63亿美元融资 [3] - **核聚变**：国内BEST项目自十一以来开启大规模招标，12月陆续公布中标结果，行业进入订单落地与建设加速阶段 [3] - **核聚变**：建议重点关注合锻智能、联创光电、国光电气、王子新材、永鼎股份、爱科赛博、东方精工、杭氧股份、西部超导 [3] - **燃机**：AI电力问题也引起对燃气轮机的关注 [3] - **燃机**：应流股份全资子公司与意大利安萨尔多能源公司签署《长期供应协议》，标志其进入世界顶尖燃机制造商供应体系 [3] - **燃机**：建议重点关注杰瑞股份、应流股份、联德股份 [3] 工程机械板块 - 2025年中央经济工作会议提出“八个坚持”，包括坚持内需主导、创新驱动等 [4] - **内销**：2026年为国内“十五五”开局之年，“两重”项目发力，将重点支持新型城镇化、重大交通基础设施等领域，带动有效投资 [4] - **出口**：前三季度四家主机厂出口最好地区是非洲，其次为其他发展中地区，北美、俄语区表现较弱 [4] - **出口**：展望明年，北美、俄语区有降息及俄乌停战重建需求，出口整体向好 [4] - 春季躁动中周期板块是重要方向，当前工程机械处于低位区间 [4] - 建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械 [4] 出口链板块 - 本周出口链继续回暖，对明年出口展望乐观 [4] - 预计2026年起美国消费方向有望看到库存和消费周期共振 [4] - 本周美联储如期降息25个基点，并宣布计划每月购买400亿美元的国债，购债计划超市场预期 [4] - 美联储上修2026年美国GDP增速0.5个百分点至2.3% [4] - 预计美国消费有望回暖，关税等相关因素有望在明年维持不变甚至缓解 [4] - 建议重点关注出口链公司：欧圣电气、春风动力、巨星科技 [4] 机器人板块 - 据媒体报道，特斯拉团队本月正在长三角地区密集走访，对Optimus人形机器人核心供应商进行审核，为2026年Optimus Gen3发布做量产准备 [5] - 预计最终检验结果将于12月中旬确定，2026年第一季度正式发布Optimus Gen3并启动量产 [5] - **国内进展**：宇树智能应急机器人产业园项目（一期）总投资12.4亿元，预计于2026年6月开工 [5] - **国内进展**：奇瑞墨甲机器人将举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，新一批四足机器狗将投入家庭陪伴、社区巡检等场景 [5] - **海外链**建议关注：浙江荣泰、恒立液压、拓普集团、三花智控、斯菱股份、伟创电气、五洲新春等 [5] - **国内本体厂**建议关注：东方精工、中坚科技、杭叉集团、安徽合力、永创智能等 [5] 本周投资组合 - 合锻智能、联创光电、国光电气、三一重工、徐工机械、建设机械、欧圣电气、巨星科技、恒立液压、浙江荣泰 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 美联储降息形成共识，看好美国地产链需求修复，关注出口链机会[2][3] - 12月外盘木浆提价，对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 家居板块估值处于历史低位，部分公司增持及高股息凸显左侧布局价值[3] 分板块总结 出口链 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.5%-3.75%，为连续第三次降息，市场对明年继续降息已形成共识[7] - 在Q4海外消费旺季、关税常态化及降息预期下，美国地产有望边际改善，相关出口型企业订单有望改善[7] - 截至2025年12月12日，海运费CCFI、SCFI综合指数分别环比上涨0.3%、7.8%[7] - 报告建议关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等出口链公司，以及拥有美国产能的梦百合[7] 家居 - 欧派家居实际控制人配偶张秋芳于2025年12月12日首次增持21万股，成交总额1046.64万元，并计划未来6个月内继续增持不低于5000万元、不超过1亿元[7] - 公司作为定制龙头，在手现金充裕，固定金额分红凸显股息价值[3][7] - 目前家居行业和地产虽处调整期，但板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[7] - 报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居板块的好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及悍高集团[7] 造纸 - 根据卓创资讯，智利Arauco公司12月木浆外盘报价上调，针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨[3][7] - 浆价上涨对木浆系纸品形成成本支撑，前期提价有望落地[2][3] - 截至2025年12月12日，双胶纸价格4725元/吨（周环比-12.5元/吨），铜版纸价格4710元/吨（-30元/吨），白卡纸价格4244元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3928元/吨（+11元/吨），瓦楞纸价格3236.88元/吨（+10元/吨）[7] - ST晨鸣拟剥离全部融资租赁业务，以聚焦制浆造纸主业[7][9] - 报告持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份、玖龙纸业、山鹰国际[3][7][9] 包装 - 嘉美包装因控股股东筹划控制权变更事宜，股票自12月12日起停牌[9] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复[9] - 报告持续推荐奥瑞金、昇兴股份，建议关注可降解包装的众鑫股份、恒鑫生活、家联科技，以及股息价值突出的裕同科技、美盈森、永新股份[9] 轻工消费 - 据久谦中台数据，11月电商渠道卫生巾、牙膏销售额分别同比增长1.2%、13%，其中冷酸灵牙膏实现双位数增长[9] - 登康口腔发布2026年投资计划，计划总投资约1.1324亿元，用于智慧工厂、研发中心及股权投资[9] - 文具板块持续推荐晨光股份，其科力普业务Q3营收恢复双位数增长[9] - 拼搭玩具公司布鲁可携多款全球知名IP产品参加巴西动漫展，夯实拉美市场影响力[9] - 报告还建议关注百亚股份、稳健医疗、创源股份，以及AI眼镜相关的康耐特光学、明月镜片等公司[9] 新型烟草 - 英美烟草预计2025年下半年新型烟草板块增长提速至双位数，主要由口含烟Velo带动[9] - 其HNB产品Glo Hilo在日本市场份额达1%，在中高端市场份额达2%，并已在波兰、意大利上市[9][11] - 思摩尔国际于12月11-12日两次公告回购股份，合计金额约2亿港元[11] - 报告建议关注思摩尔国际，其雾化电子烟、HNB、雾化美容等多元业务逐步进入收获期[11] 纺织服装 - 根据海关数据，11月纺织纱线、织物及其制品出口额（美元计）单月同比增长1.0%，1-11月累计同比增长0.9%[11] - 11月服装及衣着配件出口额（美元计）单月同比下降10.9%，1-11月累计同比下降4.4%[11] - 受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服需求提升[11] - 报告建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等公司[11] 行业数据跟踪 板块行情 - 过去一周（2025.12.8-12.12），轻工制造行业指数下跌1.04%，跑输沪深300指数（-0.08%）[17] - 细分板块中，包装印刷指数上涨1.45%，家居用品指数下跌1.75%，造纸指数下跌2.4%，文娱用品指数下跌2.56%[17] - 纺织服饰行业指数同期下跌2.57%，同样跑输大盘[25] 家居行业数据 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅环比9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%[31] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下滑6.6个百分点[41] - 家具出口：11月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.83%[41] - 成本：11月人造板制品PPI同比下降5.3%；截至12月12日，TDI、聚醚市场价格周环比分别上涨2.9%、1.4%，铜价环比上涨3%[42] 造纸行业数据 - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%，累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[66] - 产量投资：10月机制纸及纸板产量同比增长5.9%；1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%[71] - 库存：11月青岛港纸浆库存146.3万吨，环比10月上涨5.25%；11月白卡纸社会库存176万吨，环比增加4万吨[77] - 进出口：11月纸浆进口量324.58万吨，同比增长15.92%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%[79] 文娱用品行业数据 - 1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%[112] - 10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%[114]

核心观点 - 报告认为2026年港股市场有望继续回升，主要动力包括美联储继续降息、中美关系阶段性缓和、国内货币与财政政策协同发力、企业盈利改善以及南向与外资的持续流入 [1] - 报告预计2026年上半年的交易机会多于下半年，因国内外积极因素在上半年更为集中，而下半年海外不确定性可能增加 [2] - 在行业配置上，报告建议以科技和周期为主线，同时关注创新药，并采用杠铃配置策略，兼顾红利底仓和出口链机会 [3] 2025年港股表现回顾 - 2025年港股表现超全球投资者预期，截至2025年12月7日，恒生指数上涨30%，恒生科技指数上涨26.7%，恒生国企指数上涨26.2%，跑赢标普500、德国DAX、日经225等全球主要市场 [1][8] - 全年走势并非一帆风顺，主要经历了四阶段：1-3月因DeepSeek出圈及国内政策支持而行情爆发；4-7月因特朗普“对等关税”超预期而回调加剧；7-10月因美联储降息及国内“反内卷”政策而快速回升；10月后进入政策空窗期的震荡盘整 [11][12][13][14][15] 2026年港股上行动力 - **美联储继续降息**：预计2026年美联储仍有1-2次降息，利率或回落至3.25%-3.50%，且可能集中在上半年，这将改善港股流动性并降低资金成本 [1][16] - **中美关系阶段性缓和**：2025年11月高层会晤达成为期一年的贸易缓和协议，且特朗普透露可能在2026年4月访华，有利于缓解市场对双边关系不确定性的担忧 [1][18] - **国内政策积极发力**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调偏积极，预计将延续货币与财政双宽，节奏上或有“开门红”效应，政策发力将在下半年经济中体现 [1][21] - **企业盈利有望改善**：预计2025年第四季度是中国经济增速的拐点，随着经济和物价回升，港股企业盈利将进一步修复，2025年半年报显示全部港股营业收入同比增速为+0.21%，归母净利润同比增速为+3.65% [1][25][26] - **南向资金持续流入**：在“赚钱效应”下，预计2026年南向资金将保持净流入，2025年港股通成交额占全部港股成交比例一度从约30%攀升至接近64% [1][33][40] - **外资有望锦上添花**：2025年外资已阶段性切入港股市场，若2026年房地产和物价方面出现积极转变，外资态度可能更为积极 [1][43] 2026年市场节奏与交易机会 - **上半年机会更多**：国内外因素协同发力，国内有“十五五”政策开门红，海外有美联储集中降息及潜在的中美高层会面（可能在4月），支撑港股上行的因素更多 [2][47] - **下半年不确定性增加**：主要风险包括美联储可能在下半年停滞降息，以及中美关税延期一周年（至2026年11月3日中期选举前）到期后政策可能转向 [2][48][52] 2026年行业配置建议 - **主线一：继续看好AI科技**：在美联储利率宽松背景下，有利于成长股估值抬升，全球科技共振周期下中国AI科技有上涨空间，若出现第二个“DeepSeek”式突破，港股科技弹性会更大 [3][58] - **主线二：看好顺周期板块**：受益于国内“反内卷”政策及全球需求好转下的大宗商品涨价，预计CPI及PPI环比改善，企业盈利有望回升，节奏上上半年以上游为主，下半年可能传导至消费，重点关注有色（兼具顺周期与AI逻辑）及香港本地房地产股票 [3][58] - **关注创新药**：美联储降息利好创新药企业，历史显示降息周期下该板块弹性可观，同时产业趋势明确，未来或有更多BD（业务发展）落地催化股价 [3][58] - **红利资产作为底仓**：建议关注低市净率（PB）的央国企、保险及香港本地公用事业等 [3][59] - **关注出口链机会**：尤其是与美国房地产相关的方向，国内制造业升级、全球经济温和增长及中美关系缓冲期将缓解出口压力，海外美联储降息利好美国房地产投资，有望拉动中国家居、家电、建材等出口需求 [3][59]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，提出关注出口链修复、品牌服饰运营变化、造纸价格反弹、制造出海及细分赛道龙头等多条投资主线[6][7] 市场行情总结 - 报告期内（2025/12/1-2025/12/5），轻工制造指数上涨1.86%，在28个申万行业中排名第6，细分板块中包装印刷（+3.96%）、文娱用品（+2.51%）领涨[6][11] - 同期，纺织服装指数下跌1.6%，在28个申万行业中排名第24，细分板块中纺织制造（-0.39%）、饰品（-1.72%）、服装家纺（-2.26%）均下跌[6][11] 出口链投资机会 - 越南10月对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势[6] - 判断美国订单自8月关税落地后开始恢复，将于第四季度体现至收入层面[6] - 展望2026年，在关税政策趋稳、下游库存偏低、美国减费降税三重因素催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的恒林股份、永艺股份[6] 品牌服饰动态与机会 - 李宁户外首家门店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业，定位轻户外大众化市场，聚焦徒步旅游、城市通勤、近郊露营三大场景[6] - 认为户外独立门店开业是品牌形象升级核心一步，公司管理及货盘呈现积极变化，叠加新一轮奥运周期，公司有望走出底部[6] - 建议关注：主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家；功能性鞋服消费领域的安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；细分赛道成长性突出的报喜鸟、比音勒芬[6] 轻工消费与文娱用品 - 促消费实施方案建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条主线[6] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特；Q4新品数量与质量环比提升的布鲁可；IP转型加速、渠道库存低位的晨光股份；积极进军国内IP市场的创源股份[6] - 同时关注实丰文化、广博股份、华立科技[6] 造纸行业动态 - 本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸系价格处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期[6] - 阔叶浆均价为4483元/吨，周环比+2.02%；箱板纸均价为3917元/吨，周环比+0.63%[44] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸；同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[6][7] 制造出海机会 - 全球一次性卫材面层材料升级，从“内卷”走向“外卷”，建议关注无纺布制造出海企业延江股份[7] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来海外厂商量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技[7] 纺织制造行业 - 己内酰胺行业于11月5日召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材[7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等[7] 家居行业 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份[7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居[7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特[7] 宠物用品行业 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点显现，OBM业务进入成长期[7] - 代工业务在关税背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间；国内OBM业务狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响[7] 原材料价格跟踪 - 截至2025年12月5日，MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比上涨1.38%；TDI国内现货价为14200元/吨，周环比上涨2.9%；软泡聚醚市场价（华东）为8440元/吨，周环比下跌1.46%[18] - 截至2025年12月5日，中国棉花价格指数（328）为14896元/吨，周环比上升0.85%[23] - 截至2025年12月4日，澳洲羊毛价格为1001美分/公斤，周环比上升2.35%，同比上升37.5%[24] 行业重点数据 - **房地产**：2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8%[60] - **家具出口**：2025年1-10月，家具及零件累计出口金额518.5亿美元，同比-5.6%[82] - **纺织服装出口**：2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比-16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比-9.1%[89] - **家具制造业**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[74] - **纺织业**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[86] - **纺织服装服饰业**：2025年1-10月，纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[86]

行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]