报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度经营稳健，符合市场预期，预计未来维持稳健经营，成为中国奥委会及体育代表团合作伙伴有望贡献增量 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 公司4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下低单位数增长，电商10%-20%低段增长 [2] 经营分析 - 线下直营流水同比低单位数下降，因渠道结构优化调整店铺数量，批发渠道低单位数增长，25Q1末大货门店6088个较年初净减29个，李宁young门店1453个较年初净减15个，电商10%-20%低段增长，抖音、京东平台引领，1月数据好，2月和春节符合预期，3月因天气波动较弱 [3] - 25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，25Q1末库销比5左右，库存新品占比80%以上 [3] 展望未来 - 预计公司25全年收入持平，净利率高单位数，围绕单品牌、多品类、多渠道战略完善产品矩阵，成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团合作伙伴，官方合作标识进店，有望扩大品牌力贡献增量 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,031|29,978|31,246| |营业收入增长率|6.96%|3.90%|1.24%|3.26%|4.23%| |归母净利润(百万元)|3,187|3,013|2,857|3,133|3,289| |归母净利润增长率|-21.58%|-5.46%|-5.18%|9.67%|4.98%| |摊薄每股收益(元)|1.23|1.17|1.11|1.21|1.27| |每股经营性现金流净额|1.79|0.00|1.00|1.06|1.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.06%|11.54%|9.86%|9.76%|9.30%| |P/E|15.38|12.81|11.54|10.53|10.03| |P/B|2.04|1.48|1.21|1.10|0.99|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，资产负债表展示货币资金、应收款项等项目及占比，比率分析包含每股指标、回报率、增长率等数据 [11] 资产管理能力 - 应收账款周转天数分别为13.4、14.5、13.9、12.5、12.4、12.4，存货周转天数分别为56.8、62.2、63.1、64.0、63.5、63.1，应付账款周转天数分别为43.0、42.6、42.3、40.0、39.7、39.5，固定资产周转天数分别为33.9、48.0、54.8、59.0、60.1、58.2 [12] 偿债能力 - 净负债/股东权益分别为 - 21.82%、 - 11.93%、 - 20.99%、 - 38.92%、 - 54.02%、 - 67.38%，EBIT利息保障倍数分别为48.0、23.8、15.5，资产负债率分别为27.68%、28.65%、26.90%、25.09%、23.66%、22.51% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|26|28|29|36| |增持|0|1|1|1|3| |中性|0|3|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.23|1.22|1.21|1.21|[13]

文章核心观点 - 品牌的价值和需求在市场经济中依然存在，并未消亡，但传统的品牌塑造方式（如TVC、大型创意活动）已经失效 [3][5][113][116] - 企业成功的品牌建设是举全公司之力、确保目标客户在所有接触点获得一致正向体验的综合结果，而非单一品牌部门的职责 [82][83][88] - 有效的品牌建设需回归商业本质，即满足目标客户需求、通过价值交换说服客户、并确保成本小于收入 [25][44][65][112] 品牌定义的多元视角 - 品牌定义具有多元性，可被视为一种识别符号、一个复杂形象、或一种社会监督机制，但其对企业最朴素的价值在于对目标客户的吸引力 [11][12][18][19] - 从企业经营角度看，品牌的核心是让市场上有足够多的目标客户知道并选择其产品/服务 [21][22] 企业成功的关键要素 - 企业需精准定义其提供的产品/服务所满足的客户真实需求，这决定了后续的定价和市场沟通策略 [26][29][31][33] - 生意的本质是价值交换，企业需通过销售、市场或品牌等多种方式"说服"目标客户完成交换，并确保"物超所值" [35][39][44][45] - 企业必须在成本小于收入的前提下实现可持续经营和盈利，过度依赖融资扩张的模式已难以为继 [65][66][67] 品牌形成的根本逻辑 - 强大的品牌效应（优先选择和信任）并非仅靠传播实现，而是客户基于产品体验、服务、他人评价等所有接触信息的综合判断 [71][72][77][83] - 品牌定位、使命愿景等务虚工作旨在统一企业内部各职能的努力方向，确保向客户传递一致的信息和体验 [84][86][88] - 品牌部与产品部等业务部门目标不一致、各自为政，会严重削弱品牌建设的整体效果 [89][90][92] 品牌建设的新范式 - 传统依赖电视等大众媒体的品牌传播方式因受众注意力分散和媒介环境变化而已然失效 [54][56][115] - 新环境下，通过内容输出（如抖音博主）与目标客户建立真实连接和信任，是高效构建品牌的新路径 [95][104][108][110] - 品牌建设的根本逻辑不变，但企业必须适应新的信息传递方式，与消费者进行有效对话 [117][118]