核心观点 - M1与PPI转正将推动企业EPS回归，经济循环最差阶段正在过去，通胀回归下业绩定价因子增强 [3][38] - 牛市从上半场金融再通胀演化为下半场实物再通胀，政策稳定提供确定性溢价 [4][7] - 关注三大板块：周期资源品+券商保险、高成长行业、消费制造龙头 [3][43][44] 政治局会议政策分析 - 7月政治局会议政策稳定延续即是利好，宏观政策确定性溢价提升 [4][7] - 政策从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激 [4][7] - 会议部署"反内卷"，推进全国统一大市场建设、治理企业无序竞争、优化市场竞争秩序、推进重点行业产能治理 [4] 市场趋势与资金流向 - 7月A股放量上涨，上证指数收盘价3616点创22年1月以来新高，全月累计成交额37.6万亿元，日均1.6万亿元 [11] - 杠杆资金7月净流入约1436亿元，融资余额上行至1.97万亿元，两融交易额占比从8.6%升至10.7% [11][15] - 主动权益基金新发规模显著提升，6月新成立305亿元，7月新成立106亿元，较24年至25年5月月均50亿元明显增加 [11] - 主动偏股基金指数7月以来累计涨幅6.5%，超越全A的4.6% [11][18] 行业表现与轮动 - 7月发生高低切行情，周期资源品和成长行业领跑，银行、军工、传媒等上半年强势板块回调 [24] - 周期资源品估值处于低位：钢铁市净率分位50%、煤炭31%、石化11%、建筑16%、交运14% [24][43] - 成长行业中创新药预计2025年净利润增速33.6%，PCB增速67.8%，光模块增速85.6% [25] - 南华工业品指数连续6月、7月两月上行，工业品价格预计持续上涨 [24][29] 市场风格变化 - 风格从小盘微盘向中盘大盘扩散，中证500追涨中证1000和国证2000 [32][35] - 成长风格强势，国证成长指数7月上涨4%，国证价值上涨2% [32][35][36] - 全A业绩上修公司占比从4月底39.3%回升至7月82.5%，处于近五年高位，EPS定价回归迹象加强 [32] 板块投资机会 - 周期资源品受益于"反内卷"提价预期、化债改善现金流、基建需求增长三因素催化 [24][43] - 券商保险为牛市受益品种，上涨趋势下波动放大 [43] - 消费制造龙头估值处于低位，PE近10年分位普遍低于30%，受益于实物再通胀和行业集中度提升 [44] - 红利价值板块筛选出62家上市公司，涵盖银行、公用事业、非银金融、石油石化等行业 [46]

核心观点 - 全球多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，国内市场短期由流动性主导，二季度市场或区间震荡，配置上维持红利底仓+小盘成长哑铃型配置 [10][11] 如何看待市场收复关税失地 全球视角 - 多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，4/2 - 5/16多数市场累计涨幅回正，如A股上证指数本币视角累计涨幅0.5%、金本位视角 - 0.7% [10] - 市场收复失地原因包括关税冲击类似2020年疫情呈“一步到位”、关税谈判推进风险担忧缓释、抢出口使关税对基本面冲击延后、全球开启降息周期对冲风险 [11][18] 国内视角 - 短期市场由流动性推动的估值修复主导，4/7以来A股估值持续修复，规模ETF累计净流入1523亿元，货币宽松使剩余流动性扩张 [29] - 关税对基本面冲击可能延后，5/16彭博一致预期将25Q2中国GDP增速从4.5%上修至4.6%，4月业绩下修后短期向下空间有限 [2][31] 市场 区间震荡 - 二季度市场或维持区间震荡，上下突破概率及空间有限，向下有国家队资金托底，向上基本面和政策需等待 [3][41] 打破震荡因素 - 政策方面，若价格持续低位引发债务风险，政策可能超预期发力；关注中美谈判进展；关注基本面修复进度 [47] 配置 总体思路 - 维持年度策略观点，牛市上半场金融再通胀，维持红利底仓+小盘成长哑铃配置，待PPI显著修复再切换 [51] 银行 - 公募基金改革带来银行仓位提升空间，中长期资金入市带来增量资金，价格低位下银行作为债权人较私人部门占优 [4][52] 红利资产 - 通胀未回归，红利资产凭稳定自由现金流保障分红及股东回报，关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商等 [5][58] 小盘成长 - 货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或加强，关注科创50、北证50、国证2000、微盘股，行业关注自主可控领域 [5][65]