投资服务 - 提供100%无风险试用期 允许用户在不承担市场成本的情况下体验其验证过的方法 [1] - 投资组合方案包括两个模型组合 分别针对短期生存/提现需求和长期激进增长目标 [2] - 服务特色涵盖实时聊天沟通 月度持仓更新 税务讨论及个股分析请求 [2] 专业背景 - 团队负责人具备金融经济学博士学位 专长量化建模 [3] - 过去十年研究领域覆盖抵押贷款市场 商业地产市场及银行业 [3] - 研究重点为资产配置与ETF 尤其关注整体市场 债券 银行金融板块及住房市场相关ETF [3] 免责声明 - 分析师声明未持有相关公司股票或衍生品头寸 且72小时内无建仓计划 [4] - 内容为独立观点 仅通过Seeking Alpha平台获得报酬 与提及公司无商业关联 [4] - 平台强调分析师观点不代表机构立场 且不构成投资建议 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP净利润为1.69亿元人民币，同比增长4.7%，环比增长27.4%，主要因运营成本和费用同比下降18.8% [8] - 第一季度净收入同比下降5.4%，主要因海外保险产品收入同比下降22.8% [10] - 第一季度总运营成本和费用同比下降18.8%，环比下降16.7%；运营利润同比增长53.1%，环比增长35.2%，运营利润率从上个季度的21%升至30.3% [29] - 第一季度总交易价值为161亿元人民币，同比下降14.7%，环比下降0.9% [31] - 美元计价的AUM同比增长14.2%，环比增长0.8%至5.9亿美元；美元计价的AUA同比增长8.7%，环比增长3.6%至91亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 海外业务 - 第一季度海外净收入为3.04亿元人民币，环比增长5%，与去年同期持平，占集团总收入的49.5% [10] - 海外投资产品收入同比增长20.3%，海外保险产品收入同比下降22.8% [11] - 海外财富管理净收入为1.62亿元人民币，下降9.2%，主要因香港竞争激烈 [12] - 海外资产管理净收入为1.12亿元人民币，同比增长22.3%，主要因AUM和经常性服务费用增长 [13] - 海外保险净收入为3000万元人民币，下降17.8%，因海外保险产品分销减少 [16] 中国大陆业务 - 第一季度中国大陆净收入为3.1亿元人民币，下降9.4%，因私募股权产品经常性服务费用和国内保险产品分销减少 [17] - 国内公共证券净收入为1.27亿元人民币，增长7.1% [18] - 国内资产管理净收入为1亿元人民币，下降14.3%，因现有人民币计价私募市场产品经常性服务费用降低 [19] - 国内保险净收入为640万元人民币，下降55.6%，因国内保险产品分销减少 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外AUA达到90.5亿美元，增长8.7%，占总AUA的28%，高于去年的24% [13] - 截至3月底，海外注册客户超过18200人，增长15.8%，活跃海外客户超过3300人，增长23.3% [13] - 海外AUM增长14.2%，占总AUM的29%，高于去年同期的24%；海外私募市场产品AUM为46亿美元，增长16.4%，占海外AUM的78% [14] - 人民币计价私募二级产品第一季度交易价值为23亿元人民币，增长2.6倍；人民币计价共同基金交易价值为43亿元人民币，下降51.4% [19] - 一级市场第一季度私募股权市场退出13亿元人民币，私募股权市场资产AUM为973亿元人民币，占国内AUM的91.3% [20] - 二级市场第一季度交易价值达到1.4亿元人民币 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 2025年优先事项包括在合规前提下拓展新市场、扩大海外客户关系管理团队、投资AI等技术提升在线服务、组建仅收取佣金的代理团队促进保险销售、提供更广泛产品增强客户服务、加强研究和产品团队及产品组合 [22] 行业竞争 - 香港保险市场竞争激烈，有许多新保险代理且部分不合规 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场波动性将保持高位，财富管理对高净值客户至关重要，建议财富管理人才拓展海外投资渠道、持有抗通胀资产、关注地缘政治风险政策并保持资金灵活性 [22] - 尽管全球经济艰难，但公司第一季度表现稳健，随着团队和基础设施建设取得进展，公司有望实现未来增长 [7] - 目前全球动态下潜在关税战和中国大陆低利率环境削弱投资者投资情绪，可能是行业收入增长的最大障碍，但公司凭借成熟业务结构和海外团队，对未来增长有信心 [35] 其他重要信息 - 公司已实施5000万美元的股票回购计划，截至目前已回购超过130万份美国存托股票，相当于已发行股份总数的2%以上 [26] - 公司计划在7月分配总计5.5亿元人民币的年度和特别股息，需经年度股东大会批准，这一金额代表2024年非GAAP净利润的100%，基于当前股价的股息收益率为12% [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 国内高净值客户收到税务机关关于海外税收信息通知对其海外投资情绪的影响 - 税务机关收集中国税务居民海外收入税收信息的规定已实施数年，目前可能因信息收集更完善而联系相关个人，这不一定影响客户对海外产品的投资情绪，但客户会更关注未来税务规划 [38][39] - 短期内这可能是挑战，影响投资情绪，但长期来看，公司可借此与客户建立更紧密关系，为其提供财富规划解决方案，带来机会 [40][41] 问题2: 本季度G&A和销售费用效率提高或降低与营销活动减少和后台员工数量减少的关系 - 部分费用减少源于效率提升，尤其是中后台员工数量较去年同期优化约25%，目前已见成效 [42] - 销售费用减少部分归因于本季度营销活动减少，但这并非可持续方向，第二季度营销活动将增加，公司会控制在合理范围内并确保活动有效性 [43] 问题3: 4月市场波动性增加时客户的投资情绪和产品购买行为，以及关税对部分客户业务和投资情绪的影响，2025年海外业务的关键驱动因素和第二季度海外保险业务的改善迹象 - 对于从事贸易相关业务的客户，不同规模企业受影响程度不同，大型制造商可能更担忧未来增长，而客户整体对资产配置和业务海外拓展规划更成熟，影响有限 [49][50] - 投资者更关注产品流动性，结构性产品和与AI相关的投资产品更受欢迎 [51][52] - 保险业务方面，公司与保险公司合作，为客户定制产品，首年保费显著增加，认为这是公司的机会 [52][53] - 海外投资方面，过去美国利率高时客户注重利息收益，当前利率下降，客户将兴趣转向投资产品，预计未来产品将更多样化 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP净利润为1.69亿元人民币，同比增长4.7%，环比增长27.4%，主要因运营成本和费用同比下降18.8% [9] - 第一季度总净收入同比下降5.4%，主要因海外保险产品收入同比下降22.8% [9][10] - 第一季度运营成本和费用同比下降18.8%，环比下降16.7%；运营利润同比增长53.1%，环比增长35.2%，运营利润率从上个季度的21%提升至30.3% [31] - 第一季度总交易价值为161亿元人民币，同比下降14.7%，环比下降0.9% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 海外业务 - 第一季度海外净收入为3.04亿元人民币，环比增长5%，与去年同期持平，占集团总收入的49.5% [10] - 海外投资产品收入同比增长20.3%，海外保险产品收入同比下降22.8% [9][11] - 海外客户关系管理团队人数达131人，同比增长44% [11] - 海外AUA达91亿美元，同比增长8.7%，占总AUA的28%，较去年的24%有所提升；海外AUM达59亿美元，同比增长14.2%，占总AUM的29%，较去年同期的24%有所提升 [14][15][36] - 海外保险净收入为3000万元人民币，同比下降17.8% [17] 中国大陆业务 - 第一季度中国大陆净收入为3.1亿元人民币，同比下降9.4% [18] - 国内公募证券净收入为1.27亿元人民币，同比增长7.1% [19] - 国内资产管理净收入为1亿元人民币，同比下降14.3% [20] - 国内保险净收入为640万元人民币，同比下降55.6% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 人民币计价的私募二级产品交易价值同比增长2.6倍，收入贡献增长9.4% [9] - 海外私募投资产品交易价值增长27.7%，收入贡献增长20.3% [9] - 人民币计价的共同基金交易价值为43亿元人民币，同比下降51.4% [20] - 美元计价产品平均交易价值达110万美元，环比增长15%，同比下降4.6%，占总交易量的50%，高于上一季度的43% [34] - 美元私募股权产品总计2.01亿美元，同比增长7.9%，环比增长17%；美元私募二级产品（不包括现金管理产品）总计1.12亿美元，同比增长187.8%，环比增长211.8% [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司优先事项包括在合规前提下拓展新市场、扩大海外客户关系管理团队、投资AI等技术提升在线服务、组建仅收取佣金的代理团队促进保险销售、提供更广泛产品增强客户服务、加强研究和产品团队及产品组合 [23] - 市场波动在2025年将维持高位，财富管理对高净值客户愈发重要 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场波动可能性增加、频率提高，主要影响因素包括特朗普回归总统职位对全球贸易和地缘政治的不确定性、全球主要经济体货币政策缺乏协调、AI竞争和下游应用日益激烈 [7] - 尽管全球经济形势严峻，但公司第一季度表现稳健 [8] - 公司认为在当前全球形势下，投资者投资情绪受潜在关税战和中国大陆低利率环境影响，这可能是行业收入增长的最大障碍，但凭借成熟业务结构和海外团队，公司对未来增长有信心 [37] 其他重要信息 - 公司已实施5000万美元的股票回购计划，截至目前已回购超130万份美国存托股票，相当于已发行股份总数的2%以上 [27][28] - 公司计划在7月分配总计5.5亿元人民币的年度和特别股息，需经年度股东大会批准，这一金额相当于2024年非GAAP净利润的100%，基于当前股价的股息收益率为12%，高于国际领先金融机构7% - 9%的平均股息收益率 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：国内高净值客户收到税务机关关于海外税务信息通知对其海外投资情绪的影响 - 税务机关收集高净值客户海外收入征税信息已实施数年，目前可能因信息收集更完善而联系相关个人，这不一定影响客户对海外产品的投资情绪，但客户会更关注未来税务规划和投资效率 [40][41] 问题2：本季度G&A和销售费用改善与营销活动减少及后台人员减少的关系 - 部分费用减少源于效率提升，尤其是中后台人员优化约25%；销售费用减少部分归因于本季度营销活动减少，但这并非可持续控制方向，第二季度营销活动将增加，公司会控制在合理范围并保证活动有效性 [44][45] 问题3：4月市场波动下客户投资情绪和产品购买行为，以及客户业务受近期关税影响和投资情绪变化 - 不同类型客户受关税影响不同，制造业客户短期有订单担忧，但对自身产品竞争力有信心；投资者更关注产品流动性，结构性产品和与AI相关投资产品更受欢迎 [52][53][54] 问题4：2025年海外业务的关键驱动因素及第二季度海外保险业务的改善迹象 - 海外业务方面，保险市场竞争激烈，公司通过与保险公司合作定制产品、为高保费客户提供服务，使首年保费显著增加；在当前利率下行周期，客户对投资产品兴趣增加，未来产品将更多样化 [55][56][57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济虽处扩张但增长放缓 2025 年全球经济 4Q/4Q 增速 2.5% 美国为 1.0% 贸易紧张局势有缓和可能 后续有货币宽松和监管放松利好 [9] - 美国资产较其他地区更具吸引力 美国国债、股票和信贷表现将优于其他地区 投资者不应大幅抛弃美国资产 [10] - 美元持续走弱 美国利率和增长向同行收敛 外汇对冲资金增加使风险溢价上升 其他避险货币如欧元、日元和瑞郎将受益 [2][11] - 跨资产配置建议 全球股票持平配置 超配美国股票 超配核心固定收益 低配其他固定收益和大宗商品 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国 关税和移民政策使 GDP 增长放缓 通胀更顽固 2025 - 2026 年实际 GDP 增速降至 1.0% 2025 年核心 PCE 升至 3.3% 预计通胀在 2025 年 3 季度见顶 美联储 2026 年将降息约 175bp [18][19][22] - 欧元区 贸易紧张使增长减速 工资增长放缓带动通胀下降 2025 年实际增长降至 0.8% 2026 年升至 1.0% 2026 年核心和整体通胀低于 2% 预计欧洲央行将降息至 1.50% [23][24][26] - 中国 GDP 增速放缓幅度较小 4Q25 同比稳定在 4.0% 但通缩压力持续 2025 - 2026 年 GDP 平减指数为负 预计北京将在 3Q25 前利用政策空间和准财政工具支持增长 出台 0.5 - 1 万亿人民币财政包支持基建 [27][28][29] 全球股票 - 美国 经历约 3 年盈利衰退后 EPS 将持续复苏 受美元走弱、税收减免和人工智能效率提升支持 2026 年美联储降息将提升估值 [36] - 欧洲 关税不确定性导致交易震荡 盈利增长低于共识 年初相对美国的表现优势将反转 [36] - 日本 EPS 增长谨慎 但企业改革和名义再通胀将推高估值 [36] - 新兴市场 短期前景震荡 2026 年美国利率下降和美元走弱将形成顺风 最超配印度 上调巴西至超配 [36] G10 利率 - 美国 收益率在 2025 年 4 季度前区间波动 2026 年下降 预计美联储 2026 年降息 175bp 10 年期国债收益率 4Q25 为 4.00% 2Q26 为 3.45% [37] - 欧元区 增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行降息 10 年期德国国债收益率 2Q26 为 2.35% [38] - 日本 预计日本央行维持利率不变 10 年期国债收益率 2Q26 为 0.90% [39] G10 外汇 - 美元 持续承压 预计到 2026 年年中 DXY 下跌 9% 至 91 [42][47] - 欧元和日元 作为避险货币将受益 预计 2026 年年中欧元兑美元为 1.25 美元兑日元为 130 [43] 企业信贷 - 偏好高质量信贷 相对高收益债更偏好投资级债券 偏好顺序为美国 > 欧洲 > 亚洲 [48][49][50] - 高收益债估值过高 建议在其他市场获取风险敞口 防御性行业如公用事业优于周期性行业如能源 [53] 机构 MBS - 2026 年表现将好于 2025 曲线变陡、无衰退和监管放松提供技术支撑 机构多户住宅抵押支持证券前期表现将优于单户住宅 [54][56] - 外汇对冲成本下降将促使银行增加证券投资 但短期内银行需求平淡 单户住宅抵押支持证券浮息债有投资价值 [56] 大宗商品 - 能源 供应增长难以被需求吸收 油价将下跌 [57] - 黄金 面临其他资产竞争 但如果美元走弱或不确定性增加 价格有反弹空间 [58][62] - 铜 目前供应紧张 但需求风险在增加 [59] 估值方法和交易建议 - 新兴市场固定收益 买入巴西 2028 年 8 月 NTN - Bs 接收 2029 年 1 月 DI 做空 3 个月美元/土耳其里拉远期 做多 3 个月埃及国债 接收土耳其 1 年期远期利率 看好摩洛哥、赞比亚和哥伦比亚硬通货债券 [63] - 信贷 买入 iTraxx Main 同时卖出 CDX IG 买入 iTraxx Asia ex - Japan IG 保护 [63]

(以下顺序不分先后) 鹿秀投资董事长么博：今年以来，DeepSeek确立中国的科技自信，一系列新事件改善了A股与港股的风险偏好提升，或推动A股 整体估值中枢上移，因此对下半年权益市场持乐观判断。 共话共启 · 机构视野 · 投资新局 关联内容全球秩序重构下，60位金融业代表参会研讨：如何面对投资变局？ 日前由21世纪经济报道、21世纪资本研究院主办的"财富.中国行"活动"共话共启.机构视野.投资新局——全球秩序裂变与机构资 产配置研讨会"北京站顺利落幕。研讨会共汇聚了60余位来自私募、公募、券商等行业代表。 在圆桌对话环节，十余位主观及量化私募机构嘉宾，围绕当前环境下的市场共识和趋势预判以及全球秩序重构下如何做好大类 资产配置，深度探讨了近期市场调整逻辑、政策信号下的投资机遇、关税冲击应对以及ETF工具的战略价值等。 一起来看部分嘉宾的精彩观点吧！ 全球秩序裂变与重构,机构资产配置研讨会 5月13日·北京 么博 鹿秀投资董事长 今年以来,DeepSeek确立中国的科技自信,一 系列新事件改善了A股与港股的风险偏好提升, 或推动A股整体估值中枢上移,因此对下半年权 益市场持乐观判断。 【战略时】 《》 鹏华基金 ...

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资产配置 - 关税政策导致资产管理人重新思考资产配置 [1] 投资策略 - 投资标的选择注重公司质量 以基本面为基础寻找有吸引力的价格 并长期持有 [2] - 投资组合高度集中 旨在避免亏损并最大化赢家收益 [2] - 对增长机会不足或下行风险过高的优质公司给予持有评级 [2] 研究发布频率 - 计划每周发布约3篇公司研究文章 并持续进行季度跟踪和更新 [2]

投资服务 - 提供100%无风险试用期 允许用户体验其已验证的投资方法 [1] - 投资组合包含两种模型 分别为短期生存/提现组合和长期激进增长组合 [2] - 服务特色包括通过聊天直接讨论投资想法 每月更新所有持仓情况 提供税务讨论和个股分析服务 [2] 分析师背景 - 分析师拥有经济学博士学位 专攻金融经济学领域 [3] - 过去十年专注于抵押贷款市场 商业市场和银行业研究 [3] - 研究领域涉及资产配置和ETF 特别关注整体市场 债券 银行金融板块和房地产市场相关的ETF [3] 投资策略 - 采用动态资产配置方法 在隔离风险的同时实现高收入和高增长目标 [2] - 投资组合设计区分不同风险偏好 满足短期流动性需求和长期资本增值需求 [2]

财务数据和关键指标变化 - 调整后营业收入为3.772亿美元，较上一季度下降8.6%，主要因年初薪酬费用及Western影响，部分被上一季度符合退休条件员工的年度递延薪酬加速发放所抵消 [28] - 预计第三季度有效费率维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升 [36] - 预计薪酬和福利降至约8.1亿美元（假设绩效费用为5000万美元），IS和T为1.55亿美元（因新增IT供应商增加约300万美元），占用费用维持在约7000万美元，G&A约为1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，2026财年预计实现2 - 2.5亿美元的成本节约 [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构未出资管道在本季度增加23亿美元，达到204亿美元，为2022年以来最高水平 [6] 资产管理业务 - 管理资产规模（AUM）为1.54万亿美元，较上一季度有所下降，主要受Western Asset长期净流出和市场负面因素影响 [18] - 剔除再投资分配后，长期资金流入较上一季度增长9%，本季度各资产类别总销售额均有所增长 [19] - 长期净流出为262亿美元，其中包括33亿美元的再投资分配；剔除Western后，长期净流入为74亿美元，连续六个季度实现净销售正数 [19] 各资产类别业务 - **固定收益**：净流出305亿美元，剔除Western后净流入28亿美元，在多部门、市政债券、稳定价值和高收益策略中表现为正流入，Franklin Templeton固定收益持续有正流入且未出资管道强劲 [20][21] - **权益**：长期流入389亿美元，但因市场避险情绪，净流出54亿美元，主要体现在成长型策略；大盘价值、智能贝塔和国际策略有正流入 [20] - **多资产和另类投资**：合计产生97亿美元的正净流量，多资产净流入33亿美元，由Franklin Templeton Solutions、Canvas、Franklin Income Investors和Fiduciary Trust International等业务带动 [20][25] - **另类投资**：本季度募资68亿美元，其中私募市场资产总计61亿美元，分布广泛；实现和分配总额为28亿美元 [21] 投资工具业务 - **ETF**：连续第十四个季度实现正净流量，第二季度吸引41亿美元资金流入，AUM达到创纪录的370亿美元，12只ETF的AUM超过10亿美元 [25] - **零售SMA**：AUM为1442亿美元，净流入15亿美元，剔除Western后创纪录净流入32亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 全球市场 - 2025年前几个月全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性而动荡，客户资产配置和投资组合构建发生变化 [4] 美国市场 - 第一季度GDP收缩0.3%，主要因关税前进口激增；家庭消费相对稳健，劳动力市场有韧性，但信心指标减弱，企业暂停投资计划 [14] - 债券收益率波动较大，近期趋于区间波动；预计美联储今年再降息一次，若经济增长大幅恶化可能进一步宽松；关税和财政赤字可能对收益率产生上行压力 [15] 私募市场 - 政策不确定性和全球股市挫折抑制了IPO和并购活动的热情，但市场波动可能刺激对私募股权二级发行的兴趣 [16] - 房地产估值自2021年峰值大幅下降，投资团队在工业、住房和医疗保健等领域发现选择性机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过多元化业务和专业投资经理，为不同市场条件和周期下的客户提供服务，帮助客户应对市场波动并从新兴趋势中受益 [5][7] - 重点发展另类投资业务，预计未来五年行业内约8000亿美元将分配给另类投资，公司已收购相关能力、建立分销团队并推出创新产品，如首只永续二级私募股权基金 [22][23] - 持续推进Western与Franklin Templeton的部分公司职能整合，以提高效率并为Western提供更广泛资源，同时保持其投资团队的自主性 [29] - 公司认为市场波动为主动管理带来机会，凭借多元化业务和全球分销网络，有望在行业竞争中脱颖而出 [49][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动为客户资产配置和投资组合构建带来变化，公司多元化业务可从中受益，机构未出资管道达到三年来最高水平，显示出业务的积极态势 [6][17] - 尽管面临市场挑战，但公司对全球股票市场前景持谨慎乐观态度，认为美国经济有机会避免衰退，同时关注贸易和财政政策的不确定性 [11][12] - 私募市场虽受政策不确定性和股市挫折影响，但市场波动也为另类投资业务带来机会，公司在相关领域具有优势 [16][17] 其他重要信息 - 公司将纽约员工迁至1 Madison Avenue，新办公空间获得客户积极反馈 [30] - 超过一半的共同基金AUM在1年、3年、5年和10年期间表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在3年和5年期间表现优于基准，63%在10年期间表现优于基准 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待本财年费用情况，模型的弹性和结果范围如何 [34] - 预计第三季度有效费率维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升；薪酬和福利降至约8.1亿美元，IS和T为1.55亿美元，占用费用维持在约7000万美元，G&A约为1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，2026财年预计实现2 - 2.5亿美元的成本节约，但如果另类资产等领域增长较快，可能会带来额外费用 [38][39][40] 问题2：剔除Western后长期净资金流入趋势良好，包括Western在内的基本费用有机增长率如何，以及Western低费率业务对综合费率的影响 [43] - 难以给出具体有机增长率，但剔除Western后本季度长期净资金流入约74亿美元，固定收益流入为正，Franklin固定收益表现出色，机构未出资管道中Franklin固定收益占比较大 [44][45] - 私募市场募资积极，多资产和部分投资工具业务增长良好；公司全球分销网络和多元化业务有助于在市场中取得优势 [46][48][52] 问题3：私募市场零售产品4月表现如何，如何看待Lexington旗舰二级基金规模及未来12个月私募市场管理费增长目标 [59][60] - 公司私募市场已募资104亿美元，接近原指导范围下限，Lexington旗舰二级基金首次关闭时间可能推迟 [61][62][63] - 财富管理渠道对另类投资需求巨大，公司凭借产品广度、财富渠道经验和专业团队，在该领域具有优势；Lexington认为当前是二级投资的好时机，但LP资金回笼减少影响投资能力 [64][65][68] 问题4：剔除Western后固定收益业务哪些策略表现成功，Western的赎回趋势、与客户的沟通情况及子公司健康状况如何 [76] - Western在市场波动中表现良好，团队稳定，但4月有10亿美元净流出，同时有5亿美元总销售额，机构仍在向其分配资金，与保险公司等保持良好关系 [77][78] - 固定收益业务在市政债券、稳定价值、高收益、保险定制和企业策略、CLO和短期期限产品等方面表现出色，未出资管道中约一半为固定收益，Franklin固定收益占比最大 [80][81][84] 问题5：国际业务对收入和资金流入的贡献如何，哪些地区表现突出，有哪些加速海外增长的举措，以及非美国策略需求的演变 [86][87] - 公司在全球30多个国家设有办事处，各地区总销售额呈积极态势，不同地区有不同趋势，如澳大利亚倾向另类投资，亚洲倾向收益型投资 [88][89] - 本季度国际业务AUM约4700亿美元，EMEA和美洲地区实现净资金流入，但APAC地区因部分大客户调整资产配置而面临挑战 [90] 问题6：WAMKO的资金流入情况，以及公司如何看待战略联盟以加速公私市场融合带来的机会 [92][93] - Western的10亿美元为净流出，包含5亿美元总销售额，显示仍有客户分配资金 [94] - 公司拥有多元化的另类投资能力，认为不同投资团队在同一框架下合作有助于产品开发和洞察获取，但不确定守门人对合作模式的偏好 [95][99][100] 问题7：Franklin Templeton另类投资广告对特定产品的影响，公司在未来五年8000亿美元另类投资增长中能占据多少份额，是否有兴趣拓展当前未涉及的资产类别 [103][104] - 公司在财富管理渠道具有人员规模、产品能力和合适工具等优势，除基础设施外，基本覆盖另类投资领域；已推出的永续产品取得成功，显示出市场需求巨大 [106][107][108] - 公司计划扩大Lexington Flex基金的合作范围，认为能够为顾问提供教育和支持，有助于未来销售增长 [109][110] 问题8：4700亿美元AUM是按产品注册地区还是策略划分，若投资者从美国策略转向非美国策略，公司在各地区的应对能力如何，以及与同行相比的竞争地位 [114] - 4700亿美元AUM来自美国以外地区；投资者近期偏好非美元资产和价值型股票，公司拥有多种国际和全球股票产品，在这些趋势下具有优势 [115][116][118] 问题9：Great Western合作关系的现状，初始承诺剩余资金情况，以及是否有新的潜在承诺 [122] - Great Western初始承诺的250亿美元中，约30 - 40亿美元尚未出资，合作关系符合预期；Putnam自收购以来带来近300亿美元净新资金流入 [123][124] - 公司在保险渠道取得成功，近期获得重大授权，并与其他保险公司进行类似机会的讨论 [125]

财务数据和关键指标变化 - 本季度末管理资产规模为1540亿美元，较上季度减少，主要受西部资产长期净流出和市场负面因素影响 [18] - 剔除再投资分配后，长期资金流入较上季度增长9%，本季度各资产类别总销售额均有增长 [19] - 调整后营业收入为3.772亿美元，较上季度下降8.6%，主要因年初薪酬费用和西部资产影响，部分被上季度符合退休条件员工的年度递延薪酬加速发放所抵消 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构未注资管道本季度增加23亿美元，达到204亿美元，为2022年以来最高水平 [5] 多资产和另类投资业务 - 多资产和另类投资业务产生97亿美元正净资金流入，另类投资本季度募资68亿美元，其中私募市场资产达61亿美元，分布广泛 [20][21] 股票业务 - 股票长期资金流入389亿美元，总销售额连续六个季度增长，但在避险环境下，股票净流出54亿美元，主要体现在成长型策略，大盘价值、智能贝塔和国际策略有正净资金流入 [20] 固定收益业务 - 固定收益净流出305亿美元，但剔除西部资产后，固定收益净流入28亿美元，多部门、市政债券、稳定价值和高收益策略表现积极 [20][21] 财富管理渠道业务 - 预计未来五年行业内约8000亿美元将分配给另类投资，公司目前超10%的另类资产来自财富渠道，本季度推出首只永续二级私募股权基金，募资20亿美元 [22][23] 多资产业务 - 多资产业务净流入33亿美元，由富兰克林邓普顿解决方案、定制指数平台Canvas、富兰克林收入投资者和私人财富管理业务Fiduciary Trust International引领 [24] 投资工具业务 - ETF业务连续第十四个季度实现正净资金流入，本季度吸引41亿美元，管理资产规模创历史新高，达370亿美元，12只ETF管理资产规模超10亿美元 [24] - 零售单独管理账户（SMA）市场近年来增长显著，公司零售SMA管理资产规模为1442亿美元，净流入15亿美元，剔除西部资产后创历史新高 [26] 各个市场数据和关键指标变化 公共股票市场 - 本季度多个外国市场表现优于美国指数，欧洲表现超过美国，美元走弱，比特币下跌，黄金上涨近20%，金融、医疗保健、必需消费品和公用事业等板块领涨 [8][9][10] 利率市场 - 上季度美国GDP收缩0.3%，主要因关税前进口激增，家庭消费相对稳健，劳动力市场有韧性，但信心指标减弱，企业暂停投资计划 [13] - 债券收益率波动较大，近期趋于区间波动，预计美联储今年再降息一次，若经济增长大幅恶化，可能进一步放松货币政策 [14] 私募市场 - 2025年初对商业税收和监管环境持乐观态度，但政策不确定性和全球股市挫折抑制了IPO和并购活动的热情，市场波动可能刺激二级私募股权发行的兴趣 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过多元化业务和全球布局，帮助客户应对市场波动，实现资产增长，重点关注另类资产、ETF、Canvas、解决方案和数字资产等领域的战略投资 [4][29] - 公司通过收购相关能力、建立分销团队和将产品推向领先平台，在财富管理渠道的另类投资业务取得进展，未来将继续提供创新解决方案和优质客户体验 [22][23] - 公司整合西部资产的部分企业职能，以提高效率，同时确保投资团队的自主性，为客户提供无缝服务 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年前几个月全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性而动荡，但公司在关键增长领域仍看到强劲的客户活动 [3] - 投资团队对全球股票市场前景持谨慎乐观态度，担心美国经济增长放缓、关税影响和利润率压力，但认为美国经济衰退并非必然 [10][11] - 市场波动为主动管理型公司带来机会，公司凭借多元化平台和专业投资能力，有望受益于市场变化 [4][17] 其他重要信息 - 公司将纽约员工迁至麦迪逊大道1号，新办公空间获得客户积极反馈 [29] - 公司超半数共同基金管理资产在1年、3年、5年和10年期间表现优于同行中位数，投资业绩在1年和5年期间有所改善 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 考虑市场变动和管理资产规模压力，公司费用模型的灵活性以及全年结果的预期范围如何？ - 第三季度有效费率预计维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升；假设绩效费用为5000万美元，薪酬和福利预计降至约8.1亿美元；信息技术和电信费用预计为1.55亿美元，因新增供应商略有上升；占用费用预计维持在约7000万美元；一般及行政费用预计与本季度报告相近，约1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，公司将节省的成本用于替代资产、ETF、Canvas、解决方案和数字资产等重要增长领域的战略投资 [38] - 预计到2026财年，公司将实现2 - 2.5亿美元的成本节约，但如果替代资产等领域增长较快，可能会产生额外费用 [39] 问题2: 包含西部资产在内的基本费用有机增长率估计是多少，以及西部低费率业务对综合费率上升的影响如何？ - 难以准确给出有机增长百分比，但本季度剔除西部资产后，长期净资金流入约74亿美元，固定收益资金流入29亿美元，富兰克林固定收益资金流入54亿美元，机构未注资管道中富兰克林固定收益占比最大 [45][46] - 西部资产的有效费率在15.8 - 16个基点的高位，4月份剔除西部资产后资金流出基本持平，公司业务多元化，不同资产类别和策略的销售情况将影响费率 [53][55][56] 问题3: 私人市场零售产品4月份表现如何，如何考虑Lexington旗舰二级基金的规模以及对未来12个月私人市场管理费用增长的影响？ - 公司原预计私人市场募资130 - 200亿美元，目前已募资104亿美元，接近预期范围下限，Lexington首次收盘时间可能推迟，但由于其他领域资金流入强劲，仍有望处于预期范围中段 [60][61][62] - 财富渠道是巨大机会，顾问希望将投资组合中另类投资的比例从目前的5%提高到15%，公司内部计算未来五年行业内将有8000亿美元分配给另类投资，高盛等机构的预测更高 [63][64][65] - 公司拥有丰富的产品和财富渠道经验，有90人专门支持市场领导者销售产品，Lexington的Flex基金成功展示了机会，预计基金11规模将大于基金10，且与Flex和Flexi基金目标客户不同 [66][67][70] 问题4: 剔除西部资产后固定收益业务成功的策略有哪些，西部资产的赎回趋势、与客户的沟通情况以及子公司的健康状况如何？ - 西部资产在市场波动期间表现良好，团队稳定、积极且有动力，4月份有10亿美元净流出，但也有5亿美元总销售额，机构仍在向其分配资金，与保险公司保持良好关系，核心和核心加策略仍有资金流入 [78][79][80] - 固定收益业务中，市政债券募资约10亿美元，稳定价值和高收益策略也有良好资金流入，保险行业表现强劲，定制和企业策略、CLOs募资20亿美元，短期产品受客户青睐，非美元固定收益产品也有潜力 [81][82][83] 问题5: 国际业务对收入和资金流的贡献如何，海外哪些地区表现最佳，有哪些加速海外增长的举措，以及非美国策略的需求趋势如何？ - 公司在每个地区的总销售额都有积极增长，在30多个国家设有办事处，能够以本地参与者的身份提供本地和全球产品 [90] - 澳大利亚更倾向于另类投资，亚洲更注重收入，美国科技产品在各地区销售良好，亚洲业务更侧重于机构客户，加拿大以零售分销为主 [91] - 本季度亚太地区业务遇到一些挑战，因部分大型机构客户调整投资组合，但整体管理资产规模约470亿美元，欧洲、中东和非洲以及美洲地区本季度实现正资金流入，各地区总销售额均有增长 [92] 问题6: 西部资产管理公司（WAMKO）的10亿美元是净流出还是扣除5亿美元总销售额后的净额，以及公司如何看待战略联盟以加速公私市场融合带来的机会？ - 10亿美元是包含5亿美元总销售额的净流出数字，表明仍有客户向西部资产分配资金 [95] - 公司拥有丰富的另类投资能力，认为传统基金经理难以有机建立此类能力，公司通过内部合作推出了一些产品，如房地产债务基金 [96][98][100] - 公司认为未来将不同团队整合在同一框架下，有助于构建产品和获取洞察，但守门人在选择合作伙伴方面的角色尚不清楚，公司对合作持开放态度，也有能力自行构建公私市场的产品和机会 [101][102] 问题7: 富兰克林邓普顿另类投资的广告宣传对特定产品销售是否有效，未来五年预计的8000亿美元增长中，Lexington、Clarion和BSP能占多少，是否有兴趣拓展目前未涉及的资产类别？ - 公司在财富渠道的分销能力、产品能力和合适的投资工具使其在另类投资市场具有优势，除基础设施外，公司几乎涵盖所有资产类别，拥有三只规模超10亿美元的永续产品 [107][109] - Lexington的Flex基金和FlexEye基金取得成功，展示了市场需求，公司计划扩大合作伙伴范围，目前正在与从未涉足另类投资的顾问进行沟通，有望在未来几个季度实现销售增长 [110][111][112] - 公司实际上拥有流动性基础设施和基础设施债务，但规模较小，未来可能通过收购方式拓展私募股权基础设施领域 [115] 问题8: 470亿美元管理资产规模是按产品注册地还是策略划分，若投资者从美国策略转向非美国策略，公司如何应对，以及与同行相比的竞争地位如何？ - 470亿美元管理资产规模是指来自美国以外地区的资金，而非投资方向 [119] - 投资者近期表现出对非美元资产的偏好，公司拥有多种国际和全球股票产品，有望受益于这一趋势，同时，投资者在股票投资上从成长型转向价值型，公司在这方面也有优势 [120][121][122] 问题9: 与Great Western的合作关系目前进展如何，其初始承诺还有多少未注资，是否有新的潜在承诺？ - 与Great Western的合作关系良好，初始250亿美元的分配中，还剩约30 - 40亿美元未注资，双方继续探索其他增长机会 [127][128] - 自去年1月完成交易以来，Putnam带来近300亿美元的净新资金流入，公司在保险渠道取得成功，近期获得一家保险公司的重要授权，并与其他公司进行类似机会的讨论 [128][129]