行业现状：加密风险投资市场陷入严重危机 - 加密风险投资公司难以筹集新资金 主要公司完全转向其他领域 行业标杆Paradigm在两个月内有一半团队离职 [1] - 对加密风险投资基金的资金承诺仍处于历史低位 即使在比特币从16000美元上涨至120000美元的世代性牛市期间也未复苏 [2] - 风险投资在过去三年对其他领域的风险偏好极高 但区块链领域仅录得资金流出 技术前沿已转向人工智能和机器人 区块链被抛在后面 [3] 核心问题：行业根本性缺陷与叙事崩塌 - 区块链已从技术前沿转变为“不可投资的资产类别” 其构建的产品无人需要 [4] - 加密行业现在被视为“为构建无意义事物以寻求退出流动性而进入的怪异行业” 本质上是拉高出货骗局而非真正的创新 [5] - 留在该领域的风险投资公司试图制造叙事并投资任何热门项目 结果往往在三年锁定期结束后持有毫无价值的代币 [4] 具体案例与市场信号 - 在比特币大幅上涨期间都无法筹集资金 表明在当前以山寨币和区块链基础设施项目为主导的投资模式下 可能永远无法成功筹资 [6] - 除Paradigm出现大规模人员外流外 整个公司已悄然退出所有头寸 Mechanism和Tangent等主要参与者已完全转向非加密领域 [6] 观点与解决方案 - 流行的解决方案如赋予代币持有者治理权的所有权代币被驳斥 认为没有才华的年轻创始人会选择让匿名代币持有者完全控制其业务 这只是一种自满的权宜之计 [4] - 行业需要停止试图将所有事物都置于区块链上 并回归现实 [8]

公司与MERGE的战略合作 - DeFi Technologies宣布与拉丁美洲顶级加密、金融科技和创新会议MERGE建立战略合作伙伴关系[1] - 作为合作的一部分，公司将于2026年3月16日在圣保罗举办“DeFi Technologies Insights Symposium”研讨会[1] - 此次合作将延伸至MERGE的国际活动平台，公司还计划参与2026年10月在马德里举行的MERGE会议[9] MERGE会议详情 - MERGE会议预计将吸引超过5,000名参会者，设有4个舞台，并有超过300位演讲者[2] - 会议将汇集加密和金融科技生态系统的领导者，包括监管机构、政策制定者和金融机构，会议语言为英语和葡萄牙语，将吸引来自拉丁美洲、欧洲和美国的国际观众[2] - 主要会议将于2026年3月18日至19日在圣保罗世界贸易中心举行[7] DeFi Technologies Insights Symposium研讨会内容 - 该研讨会是一系列线下活动，旨在探讨数字资产、现实世界资产、区块链、量子技术和人工智能在零售、机构和主权市场中的影响[3] - 圣保罗版研讨会将重点关注现实世界应用、市场基础设施、监管演变和投资创新，特别关注跨境机会[3] - 研讨会定于2026年3月16日举行，是一个汇聚全球决策者和创新者的策划论坛[7] 公司在巴西的市场扩张与产品 - 巴西是DeFi Technologies及其子公司Valour的核心市场，反映了该国在全球资本市场和数字资产采用方面日益增长的重要性[5] - 2025年12月，Valour通过在当地交易所B3上市一系列数字资产交易所交易产品以及代表DeFi Technologies公开上市股票的巴西存托凭证，正式扩展至巴西市场[5] - 上市的产品包括：DEFT31、BTCV、ETHV、XRPV、VSOL和VSUI，这些产品为巴西投资者提供了以巴西雷亚尔计价、本地上市的，通过股票和ETF相同的经纪和托管基础设施接触DeFi Technologies股权和领先数字资产的机会[5] - 此次进入巴西市场是Valour在欧洲以外的首次市场进入，标志着其一个重要的里程碑，并为在拉丁美洲更广泛的增长奠定了基础[8] 合作活动的时间线与形式 - 圣保罗的活动包含三个关键环节：策划的研讨会、仅限邀请的机构聚会以及主要的MERGE会议[6] - 2026年3月16日：DeFi Technologies Insights Symposium研讨会[7] - 2026年3月17日：MERGE机构峰会，在圣保罗市立剧院为400名嘉宾举行的仅限邀请的机构聚会[7] - 2026年3月18日至19日：在圣保罗世界贸易中心举行的主要MERGE会议[7] - DeFi Technologies和Valour的高管还将于3月18日在MERGE主舞台发表演讲，参与关于去中心化金融演变、机构采用数字资产以及传统资本市场与链上基础设施融合的高层讨论[4] 公司战略与目标 - 公司旨在通过此合作，促进传统金融与去中心化技术之间的协作，支持机构教育，并为全球数字资产市场的持续发展做出贡献[10] - 公司高层表示，巴西正迅速成为机构资本、监管清晰度和市场基础设施融合的关键枢纽，目标是深化与顾问、机构和市场参与者的互动，加强关于受监管数字资产渠道的教育，并将此势头转化为对Valour结构化、本地可及产品的持续兴趣和资金流入[9] - 在圣保罗举办研讨会是基于Valour在巴西扩张的势头，并强调了对与巴西机构投资者、监管机构和市场参与者建立长期联系的承诺[8] 公司业务介绍 - DeFi Technologies是一家金融科技公司，致力于弥合传统资本市场与去中心化金融之间的差距[11] - 作为首家在纳斯达克上市的同类数字资产管理公司，通过其集成且可扩展的商业模式为股权投资者提供对更广泛去中心化经济的多元化敞口[11] - 公司业务线包括：提供受监管ETP的Valour、专注于机构级执行和托管的数字资产主经纪商Stillman Digital、提供数字资产领域领先研究的Reflexivity Research、开发量化交易策略和基础设施的Neuronomics，以及公司内部套利和交易业务线DeFi Alpha[11] - 子公司Valour发行交易所交易产品，使零售和机构投资者能够通过传统银行账户以简单安全的方式接触数字资产[12]

以太坊 (ETH) 市场表现与技术进展 - 截至2026年，以太坊价格已下跌25% [1] - 尽管价格下跌，但以太坊在技术升级方面取得了一系列成功 [1] - 过去几年通过一系列升级，以太坊已不再是过去臃肿、缓慢且使用昂贵的区块链，其Gas费用现在更不易飙升，且绝对成本更低廉 [3] - 一次平均的交换现在仅需约0.15美元，而过去曾需要1美元，更早之前则需要15美元或更多 [3] 以太坊未来发展路线图 - 网络路线图显示，区块链将进一步扩展以降低成本并提高速度 [4] - 即将到来的“Glamsterdam”升级计划在2026年上半年进行 [4] - Glamsterdam升级将引入一项关键功能，称为proto-danksharding，为第2层区块链发布到以太坊的数据增加一条更便宜的数据通道 [4] - 建立在以太坊上的小型区块链将许多交易压缩成捆绑包，然后将数据发布回主链以永久结算交易 [5] - 如果以太坊继续扩展其骨干网上所建链可用的数据通道，就能缩小与Solana等快速、低成本竞争对手在速度和成本上的差距 [5] - Glamsterdam将使以太坊对构建高吞吐量应用程序的开发者更具吸引力 [6] - 这意味着很快将出现另一个激励人们购买和持有以太坊的因素 [6] 柴犬币 (SHIB) 市场表现与生态现状 - 在过去30天内，柴犬币也经历了大幅下跌，其市值从47亿美元暴跌至38亿美元 [1] - 作为一种模因币，柴犬币的价格仍可能因市场情绪而飙升，但它完全缺乏真正的长期用例 [7] - 柴犬币的生态Shibarium是一个建立在以太坊之上的第2层链，但目前几乎没有人出于任何目的使用它 [7] - 在2月1日，Shibarium仅产生了大约1美元的链上费用，以及约81美元的去中心化交易所交易量 [7] - 当本应推动代币增长的经济引擎如此低效时，其投资逻辑就只剩下对未来会发生更好事情的希望和祈祷 [8]

文章核心观点 - DMG Blockchain Solutions Inc 宣布获得一项150万美元的能源效率激励 用于表彰其在其Christina Lake数据中心部署水冷服务器技术 该技术预计将带来显著的能源节约 同时公司公布了2026年1月的初步运营数据 并更新了俄勒冈州数据中心项目的进展以及公司秘书的任命 [1][3][4][5][6] 运营与财务更新 - 2026年1月 公司平均算力为1.69 EH/s 较2025年12月的1.77 EH/s有所下降 原因是公司将运营重点从追求算力转向了盈利能力 [4] - 截至2026年1月底 公司持有414枚比特币 当月公司出售了部分开采的比特币以资助运营 [4] - 2026年1月比特币开采量为23枚 与2025年12月持平 [9] 技术升级与激励 - 公司获得一项150万美元的能源效率激励 该激励基于一项独立第三方进行的能效研究 研究对比了风冷技术与水冷技术的能耗 并计算出转换为水冷技术后的节能目标 [1][2] - 该激励旨在鼓励公司投资于水冷技术升级 实际研究结果超出了公司最初的节能计算预期 [2][3] - 此次水冷技术升级是Christina Lake设施未来水电应用及其他潜在新技术改进的基石 [3] 战略发展与项目更新 - 公司正积极致力于将Christina Lake设施转型为世界级的AI数据中心 [3] - 在俄勒冈州Boardman收购一处18英亩地产上建筑的交易 因尽职调查中发现问题而被推迟 公司不再提供交易完成的时间指引 且不保证交易最终会完成 [5] 公司治理变动 - 公司任命Steven Eliscu为公司秘书 其将继续兼任首席运营官 接替已辞职的Catherine Cox [6]

公司业务模式与财务表现 - 公司核心业务是作为一家比特币控股公司 投资者通过购买其股票间接投资比特币 其软件业务规模较小 上季度收入仅为1.23亿美元 [2] - 公司历史上通过购买比特币 然后以高于比特币成本价发行股票 并赚取差价的模式运作 [2] - 公司报告了超过120亿美元的净亏损 其股价昨日出现两位数跌幅 [1] - 公司持续在比特币价格高低点买入 平均购买成本为每枚76,000美元 上周又以每枚近88,000美元的价格增持了855枚比特币 [5] - 本周比特币价格已跌破公司的平均持有成本 [5] 市场表现与估值变化 - 从2020年至2024年 公司股价累计上涨超过3500% 因其为不愿直接接触区块链的投资者提供了便利 [3] - 随着比特币下跌 公司股价承压 其市值与净资产价值比率(mNAV)在周四晚些时候降至1.09 意味着其股票相对其持有的比特币资产几乎已无溢价 [5] - 投资者迈克尔·伯里指出 若比特币从70,000美元下跌10% 公司将陷入亏损 并认为60,000美元是一个关键阈值 跌破可能引发更广泛的加密货币行业“死亡螺旋” [5] 行业竞争环境与挑战 - 公司作为投资者与加密货币之间“绝缘层”的价值主张 在去年现货比特币ETF推出后受到挑战 贝莱德和富达等机构推出了相关基金 [3] - 这些ETF为投资者提供了通过熟悉的金融机构和工具间接投资比特币的途径 尽管它们也受到加密货币市场低迷的影响 例如周三美国比特币ETF资金净流出5.45亿美元 [3] - 公司创始人迈克尔·赛勒将公司及其比特币储备定位为一项长期投资 并专注于长期发展而非短期市场波动 [3]

事件概述 - Aqua Labs Investments于2026年2月4日在阿布扎比举办了一场关于数字金融未来的VVIP闭门战略研讨会 [1] - 研讨会聚焦于确保数字基础设施和机构金融的后量子未来 旨在推动新兴金融科技与阿联酋长期经济议程的协调 [1][2] 与会者构成 - 与会者为精选的高级决策者和国际合作伙伴 包括政府官员、机构投资者、金融监管机构以及来自美国、亚洲、欧洲和中东的国防、技术和体育领域领袖 [2] - 参与者包括阿联酋主权财富基金和投资公司的高级机构代表 以及来自北美、欧洲和亚洲的资本市场、家族办公室、科技公司和全球投资组织的国际代表 [3] - 论坛还汇集了政府代表、政策制定者、国际发展利益相关方以及精通网络韧性和国家基础设施保护的国防与安全领域领袖 [4] 核心讨论议题 - 讨论核心围绕数字金融从实验到实施的过渡 涵盖后量子网络安全、机构区块链基础设施、稳定币结算层、现实世界资产代币化和跨境资本部署 [5] - 论坛被设计为工作会议 专注于可部署的基础设施、投资平台和合规的数字金融倡议 而非传统会议 [5] - 额外讨论涉及机构结算与流动性框架、主权级稳定币基础设施和现实世界资产代币化 反映了向可部署、受监管的金融架构的更广泛转变 [7] 公司战略与观点 - Aqua Labs Investments创始合伙人Bobby Zhou指出 数字金融的下一个阶段将由机构而非投机塑造 行业正进入一个无法避免的后量子时代 当前数字金融系统的安全假设必须相应发展 [8] - 公司专注于建立受监管的基础设施 以便主权基金和全球投资者可以放心部署 并与机构合作伙伴直接合作 开发植根于透明度、治理和真实经济效用的Web3策略 [9] - 公司联合创始人Dave Lee补充道 全球正经历从实验到实施的转变 机构不再质疑数字金融是否重要 而是关注如何在明确治理和监管的市场环境中负责任地整合它 [9] 公司背景 - Aqua Labs Investments是一家总部位于阿布扎比的持牌投资公司 致力于推进负责任的数字金融 [10] - 公司作为战略顾问 支持中东和亚洲寻求参与Web3投资和资产代币化的基金、公司和投资者 [10] - 公司的使命是推动区块链、现实世界资产代币化和人工智能驱动的金融基础设施的采用 以符合阿联酋的2030年愿景 [11]

Polymarket traders are pricing in a 27% probability that Donald Trump will launch a new cryptocurrency by year-end. The Implications Of Trump's Crypto Ambitions On Tuesday, Trump Media & Technology Group issued an official press release confirming the record date for its “Digital Token Initiative.” DJT Shareholders as of that date will be eligible to receive digital tokens tied to the Truth Social platform. Benzinga reported on this initative last December. Don't Miss: The current tokens are describe ...

文章核心观点 - Amplify区块链技术ETF（BLOK）在1月份的领涨股票显示，其关键持仓公司正从单纯的加密货币业务模式，演变为更广泛的区块链或人工智能赋能的高效用平台[1] - 这些公司的强劲表现由基础设施和平台公司驱动，其共同点是超越了单一用途的加密货币模式，进入了区块链与人工智能、下一代金融基础设施交汇的领域[1] - 市场叙事正在从加密货币的周期性，转向关注下一代数字基础设施，其中电力的稀缺性和可即时部署的算力容量可能成为最有价值的资产[1] BLOK基金1月份领涨股表现及业务转型 - **IREN Limited (IREN)**：股价在1月飙升42.28%，此前达成了一项里程碑式的数十亿美元协议，为其AI工作负载提供云容量，表明其高性能数据中心对机器学习的价值与对区块链安全的价值等同[1] - **Figure Technology Solutions (FIGR)**：股价在1月上涨39.28%，近40%的涨幅反映了机构对Provenance区块链的加速采用，该公司利用该区块链简化房屋净值贷款和私募市场二级交易[1] - **Applied Digital (APLD)**：股价在1月上涨38.17%，市场持续将其从数字资产矿商重新评估为AI基础设施提供商，通过设计能支持极高密度电力负载的数据中心，成为生成式AI热潮的关键供应商[1] - **Bakkt (BKKT)**：股价在1月上涨33.37%，受数字资产交易活动激增推动，作为机构级托管、交易和连接服务提供商，公司受益于对受监管加密接入点日益增长的需求[1] - **WisdomTree (WT)**：股价在1月上涨32.90%，反映了投资者对代币化和现实世界资产的兴趣激增，作为区块链原生投资产品的先驱，公司获得了可观的资金流入，上链资产达到创纪录水平[1] 行业趋势与投资逻辑转变 - 高性能计算和AI基础设施正成为加密货币矿业公司新的增长叙事和估值驱动因素[1] - 区块链技术正加速进入金融主流，用于提升传统金融业务的效率，如贷款和资产交易[1] - 代币化正从理论走向规模化应用，传统金融与区块链技术之间的桥梁作用日益凸显[1] - 资本正最积极地流向区块链、人工智能和下一代金融基础设施的交叉领域[1] - 业务模式的灵活性使运营商能够将算力容量分配给经济效益最高的任务，从而将能源转化为可编程资产[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [24] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现连续第七年两位数增长，连续第二十六年创年度营收纪录 [5] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比（与2024年第四季度相比）扩张39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率同比（与2024年全年相比）扩张64个基点，达到54% [8][26] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [9] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [25] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [26] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为将Canton Coin交换为Securitize公司认股权证的已实现收益 [26] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26% [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创营收纪录，主要由互换、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [8] - **信贷产品**：第四季度实现低个位数营收增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [16] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷营收下降近30% [16] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10%，投资级和高收益领域均增长 [17] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [17] - 新兴市场信贷第四季度营收同比增长25% [19] - **货币市场**：营收增长由全球回购协议的创纪录季度营收引领 [8] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [8] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [14] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70%，在美国ETF中环比增长28% [15] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [15] - **互换业务**：全球互换业务创季度营收纪录，同比增长超25% [20] - 核心风险市场份额（剔除压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [20] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [20] - 新兴市场互换业务第四季度营收强劲增长 [22] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [22] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他收入同比增长超90% [8] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：第四季度营收同比小幅增长1%，机构渠道持续强劲抵消了零售趋势疲软 [12] - 市场份额在12月达到自2025年2月以来的最高水平 [12] - 在电子化机构美国国债市场，连续第七个季度对主要电子竞争对手份额超过50% [13] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议增长抵消 [13] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速扩张的国际业务，同期复合年增长率（CAGR）为20% [11] - 欧洲业务继续锚定国际地位，亚太产品套件持续扩大 [11] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [11] - 2026年1月，欧洲互换业务、欧洲政府债券表现优异，欧洲信贷营收增长40%，日本国债（JGB）营收增长30% [47] - **电子化水平**：2025年基于DV01的电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [22] - 已清算互换市场名义价值电子化率约为30% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以往以手动为主的领域，如非清算互换、互换期权、大宗交易和全球信贷 [6] - 致力于投资数字资产领域，深化网络并推动工作流效率解决方案，处于传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的交汇点 [7] - 持续进行技术和能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [12] - 2025年实现了多项行业首创，如完成首笔全电子双边互换期权和美国跨互换市场多资产打包交易，推出沙特皇家债券和墨西哥回购的首个电子平台等 [9][10] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并预计RFQ份额增长将成为美国信贷未来营收增长的首要驱动力 [16] - 公司认为其全球多资产平台和深厚的客户连接能力，使其能够很好地支持市场结构演进的下一阶段 [38] - 在竞争激烈的信贷市场，公司强调与银行的伙伴关系、连接市场的能力、提供最佳数据以及解决风险交易和复杂性是关键 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的市场环境持建设性看法，认为即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资将支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [38] - 当前的监管背景和不断增长的跨境活动，有利于发挥公司的优势 [38] - 对美国国债业务重新加速增长持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [13] - 认为互换业务的长期增长潜力仍然显著，电子化进程将继续推进 [22][23] - 展望2026年，公司看到了良好的利率框架、持续的跨境全球活动、多元化的股票敞口以及受去监管积极影响的商业环境 [53] - 公司注意到市场近期对某些重大风险事件（如地缘政治事件）反应平淡，但认为外生风险回归是市场发展节奏的一部分 [51][52] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比（与2024年第四季度相比）下降27%，环比（与2025年第三季度相比）下降15%，为过去四年最低 [12] - 费用方面：第四季度调整后费用同比增长12%（按报告基准），按固定汇率计算增长9% [29] - 调整后薪酬成本增长5%，主要由员工人数同比增长11%驱动 [30] - 技术和通信成本增长24%，主要因数据战略、基础设施和软件成本投资 [30] - 调整后专业费用增长17%，主要因增加技术顾问和法律、税务、咨询服务的阶段性咨询费 [30] - 占用费用增长59%，主要因搬迁至纽约新总部租金增加 [30] - 调整后一般及行政费用增长27%，主要受不利的汇率变动影响，剔除汇率影响后增长3% [30] - 资本管理：第四季度末现金及现金等价物约21亿美元，全年自由现金流超10亿美元 [31] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股0.14美元，同比增长17% [32] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [32] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元公司A类普通股 [32] - 2026年业绩指引：预计调整后费用在11亿至11.6亿美元之间，中值同比增长约11% [32][33] - 预计调整后EBITDA和营业利润率将较2025年扩张，但增量扩张将更为温和 [33] - 预计技术和通信费用季度环比（以第四季度运行率为基准）增长中高双位数百分比 [34] - 预计2026年第一季度净利息收入约为1500万美元 [36] - 预计资本支出和资本化软件开发在1.07亿至1.17亿美元之间，中值同比增长约9% [36] - 预计与收购和Refinitiv交易相关的折旧摊销（D&A）为1.6亿美元 [37] - 预计根据与LSEG的主数据协议产生的2026年营收约为1.05亿美元，在四个季度中平均分摊 [37] - 数字资产相关：公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约2.43亿美元，计入资产负债表 [31] - 预计2026年与Canton网络相关的营收将与2025年（约1100万美元）相似，但可能波动 [25] - 公司认为人工智能（AI）是工作流工具的自然延伸，正利用专有数据集和深度数据科学团队，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中解锁电子化的下一个前沿 [59][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年市场展望和1月营收强劲驱动因素的提问 [42] - 管理层认为市场环境对业务有利，利率框架（约4%的10年期国债收益率）、活跃的债务发行（如AI基础设施投资和公司债券发行）将促进利率交易 [44][45] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [46] - 1月营收强劲得益于全球互换平台营收增长超40%、欧洲信贷营收增长40%、日本国债营收增长30%、全球ETF营收增长40% [47][48] - 银行去监管化使得交易业务盈利能力增强，主要合作伙伴（如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗）在2025年FICC业务盈利超550亿美元，这对作为其可信赖合作伙伴的公司是利好 [49][50] - 市场近期对风险事件反应平淡，但外生风险是市场节奏的一部分，其回归可能带来良好的风险偏好 [51][52] 问题: 关于AI在Tradeweb平台应用情况的提问 [58] - 公司对AI持务实态度，将其视为从效率增益转向有效性增益和客户影响的关键 [58] - 公司拥有深度、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [59] - 公司拥有强大的数据科学家团队，并与产品团队紧密合作，开发更好的分析工具 [60] - 在预测性AI方面，公司利用专有数据集，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中推动电子化 [61] - 公司强调持续学习和创新的心态对于在金融市场应用AI至关重要 [62] 问题: 关于2026年费用增长与利润率、经营杠杆之间关系的提问 [65] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，其费用基础设计旨在支持这一点并在不同营收环境下实现正经营杠杆 [66] - 费用基础约55%为固定，45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、差旅等），这种平衡提供了灵活性 [66][67] - 公司已证明其在不同营收环境（如2023年上半年营收增长约5%时实现EBITDA利润率扩张43个基点，2024年营收增长29%时加速投资并实现约90个基点的利润率扩张）下执行灵活性的能力 [68] 问题: 关于抵押贷款业务2026年展望及行业创新影响的提问 [72] - 管理层对抵押贷款业务前景持乐观态度，认为已走出“沉睡期”，1月营收增长15% [76] - 主要发行增加、利率可能进一步走低以及政府支持企业（GSE）的相关政策动态将支撑该市场 [76] - 预计更多系统性参与者将进入抵押贷款市场，这可能推动市场向更高交易速度发展 [77] - 认为ICE等公司在抵押贷款服务技术方面的创新，通过提高效率，最终也将有利于二级市场交易，公司可能间接受益 [78][79] 问题: 关于代币化具体举措、时机、收入机会及潜在去中介化风险的提问 [82] - 公司不认为代币化会使其业务被去中介化，而是视其为基础设施升级，不影响市场结构和价格发现，公司仍能发挥连接买卖双方、整合机构工作流的作用 [84] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [85] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [85] - 已与DTCC合作参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，为数万亿资产提供代币化选择 [87] - 收入机会可能来自传统交易业务以及在新网络上开发应用和引入其他市场参与者 [89] - 代币化和区块链技术将与传统基础设施并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [88] 问题: 关于股票回购计划及潜在增加可能性的提问 [95] - 鉴于业务表现强劲、市场前景看好及股价与基本面脱节，公司正在更多地考虑股票回购 [95] - 已在第四季度和1月回购了约1.5亿美元股票，董事会新授权了5亿美元回购计划，拥有继续执行的灵活性 [95][96] - 股票回购是资本配置框架的一部分，公司同时注重有机增长和无机投资机会 [97] 问题: 关于当前信贷市场竞争环境及未来份额提升催化剂的提问 [99] - 管理层承认信贷市场竞争激烈，但对此感到适应 [100] - 未来增长收入和份额的关键在于：与银行保持良好伙伴关系、连接不同市场的能力、提供最佳数据，以及最终解决风险交易和银行库存/交易准入的复杂性 [101] - 公司对1月信贷业务营收增长感到满意，并将持续专注于在该领域做到最好 [102] 问题: 关于代币化和智能合约对互换市场影响的提问 [105] - 智能合约可以减少互换市场执行后环节（如确认、清算）的摩擦，从而进一步推动电子化和交易速度 [106] - 但这不会对公司提供的市场价值造成去中介化或重大影响 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [21] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现19%的年增长率（按报告基准） [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比扩大39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率达到54%，同比扩大64个基点 [6][23] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [8] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [22] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [23] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为已实现收益 [23] - 2026年第一季度预计净利息收入约为1500万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创下营收纪录，主要由掉期、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [6] - **信贷产品**：第四季度营收实现低个位数增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）、中国债券和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [14] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷收入下降近30% [14] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10% [15] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [15] - 活跃用户数同比增长18% [15] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [15] - **货币市场**：营收增长由全球回购业务的创纪录季度营收引领 [6] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [6] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [12] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70% [13] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [13] - **掉期业务**：第四季度全球掉期营收创纪录，同比增长超25% [18] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [18] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [18] - 新兴市场掉期营收在第四季度实现强劲增长 [19] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [19] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他营收同比增长超90% [7] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：尽管日内波动率降至四年最低，但第四季度营收同比小幅增长1% [11] - 电子机构美国国债市场份额连续第七个季度超过主要电子竞争对手的50% [12] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议的增长所抵消 [12] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速增长的国际业务（同期复合年增长率达20%） [10] - 欧洲业务继续巩固国际地位，亚太产品套件持续扩大 [10] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [10] - 2026年1月，欧洲掉期业务、欧洲政府债券、欧洲信贷（营收增长40%）、日本国债（营收增长30%）表现异常强劲 [42] - **ETF业务**：2026年1月全球ETF营收增长40% [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以前主要为手动的领域，如非清算掉期、掉期期权、区块交易和全球信贷 [5] - 致力于打破资产、区域和时区之间的流动性孤岛，实现更紧密的互联 [5] - 在数字资产领域进行重要投资和合作，旨在深化网络并推动工作流效率解决方案 [5] - 持续进行技术和创新能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [11] - 通过多协议、全平台战略，专注于增加流动性提供商并加强流动性池 [12] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并提高RFQ份额（预计将成为未来美国信贷营收增长的首要驱动力） [14] - 掉期市场的电子化持续增长，以DV01为基础，2025年电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [19] - 已清算掉期市场名义价值约30%为电子化，公司认为与客户合作进一步数字化工作流程存在重大机遇 [20] - 2026年关键投资领域包括信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，市场环境呈现建设性态势，即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [34] - 当前的监管背景以及不断增长的跨境活动，这些动态与公司的优势直接契合 [34] - 对2026年美国国债业务的重新加速持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [12] - 公司认为有能力利用ETF长期的长期增长故事，不仅在股票领域，也在固定收益业务中 [13] - 银行去监管化导致交易业务盈利能力极强，公司作为这些主要银行的长期合作伙伴将受益 [44] - 风险事件始终是市场的一部分，市场最终将恢复良好的风险偏好，这对业务有利 [46] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26%，显示客户活动非常活跃 [34][35] - 2月初业务势头依然强劲 [48] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比下降27%，环比下降15% [11] - 12月市场份额达到自2025年2月以来的最高水平 [11] - AllTrade平台第四季度交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长超14% [16] - 公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约为2.43亿美元，计入资产负债表 [28] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股份0.14美元，同比增长17% [29] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [29] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元的公司A类普通股 [29] - 2026年业绩指引：调整后运营费用预计在11亿至11.6亿美元之间，中点同比增长约11% [30] - 预计2026年调整后EBITDA和运营利润率将较2025年扩大，但增量扩张将更为温和 [30] - 预计2026年与LSEG的主数据协议将产生约1.05亿美元收入，在四个季度中平均分摊 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细阐述2026年的市场展望以及1月份营收强劲增长的原因？ [38] - 管理层认为市场环境良好，利率框架（10年期国债收益率约4%）、活跃的债务发行（如Oracle发行250亿美元债券）、AI基础设施投资（约6000亿美元）将推动更多利率交易 [39][40] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [41] - 1月份增长强劲：全球掉期平台营收增长超40%，欧洲信贷营收增长40%，日本国债营收增长30%，全球ETF营收增长40% [41][42][43] - 银行去监管化提升了合作伙伴银行的交易业务盈利能力（例如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗在2025年FIC业务盈利超550亿美元），作为其受信任的合作伙伴，公司从中受益 [44][45] - 市场对近期风险事件表现出韧性，但风险偏好最终将回归，这有利于业务 [46] 问题: 在整个Tradeweb平台上，如何利用AI（生成式AI和预测式AI）？ [52] - AI与公司盈利紧密相关，重点从效率增益转向效果增益和客户影响 [52] - 公司拥有深厚、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [53] - 拥有强大的数据科学家团队，与产品团队紧密合作，提供更好的分析和更智能的工具 [54] - 在预测性AI方面，利用专有数据集帮助解锁电子化的下一个前沿，特别是在流动性较差的市场和大额名义交易中 [54] - 公司致力于在AI应用于金融市场方面发挥领导作用 [56] 问题: 如何考虑2026年费用增长轨迹与利润率之间的相互作用？如果营收放缓，是否有灵活性仍推动正运营杠杆？ [59] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，费用基础设计旨在支持这一点并在各种营收环境下提供正运营杠杆 [60] - 费用基础约55%为固定，约45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、招聘节奏），这种平衡允许在不同环境中保持运营杠杆 [60] - 已证明具备执行灵活性：例如在2023年上半年营收增长约5%的环境下，通过控制费用支出实现了43个基点的EBITDA利润率扩张；在2024年营收增长29%时，则加速投资，实现了约90个基点的利润率扩张 [62] 问题: 如何看待2026年抵押贷款交易的前景？ICE等公司在抵押贷款技术方面的创新会否对公司业务产生积极影响？ [66] - 抵押贷款业务是公司最电子化、市场份额最高的市场之一，也是首个拥有真实风险流和扩展到批发业务的市场 [68] - 该市场活动水平随利率周期变化，目前正走出“沉睡期”：一级发行增加，风险管理活动活跃 [69] - 1月份营收增长15%，如果利率进一步下降，前景强劲 [70] - 预计更多系统性参与者将进入该市场，可能推动交易速度 [71] - 关注ICE在提高贷款发放和服务效率方面的努力，认为这最终可能使二级市场交易受益，公司也可能间接受益 [71][72] 问题: 在代币化方面有哪些具体举措和时间安排？最大的营收机会在哪里？如何确保在底层市场数字化/代币化过程中不被去中介化？ [75] - 不认为代币化会去中介化公司的业务，视其为基础设施升级，不影响市场结构或价格发现，公司作为连接买卖双方、支持价格发现并深度集成机构工作流的平台，地位依然稳固 [77] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [78] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产、区块链网络和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [78] - 已与DTCC合作，参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，从代币化国债开始 [79] - 传统轨道和数字化轨道将长期并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [80] - 营收机会可能来自传统交易业务以及基于其网络领导地位开发应用和引入其他市场参与者 [81] - 抵押贷款市场结算周期繁琐，区块链和与Canton的合作可能通过简化结算流程来吸引更多参与者，这是一个商业机会 [83][84] 问题: 鉴于季度业绩和1月份表现强劲以及新的回购授权，股价近期下跌，是否会增加股票回购？ [88] - 公司正在更多地考虑股票回购，对市场前景、宏观环境和业务表现（包括1月及2月的势头）保持信心，认为股价与基本面脱节 [88] - 已在第四季度和1月期间回购了约1.5亿美元股票，董事会额外授权了5亿美元回购计划，拥有继续操作的灵活性 [88] - 股票回购是资本配置框架的一部分，但公司同样重视有机增长机会和无机投资及并购 [89] 问题: 如何描述当前信贷领域的竞争环境？未来改善份额的最大催化剂是什么？竞争动态在未来1-5年将如何演变？ [91] - 竞争激烈，但公司对竞争感到适应，多年来一直与彭博社竞争 [92] - 未来增长营收和份额的路径：必须与银行保持良好关系；需要能够连接市场（如国债市场）；需要提供最佳数据 [93] - 最终要解决风险交易以及银行库存和交易渠道的问题，而前三点（合作关系、连接市场、优质数据）是解决后两者的基础 [93] - 信贷业务是公司重点，1月份营收增长良好，方向感积极 [94] 问题: 随着资产日益代币化，这对掉期市场有何影响？智能合约功能会否带来交易量风险？ [97] - 智能合约类似于代币化，减少了掉期市场执行后价值链中的摩擦，简化了确认、清算等交易后生命周期管理，有助于进一步提高电子化和交易速度 [97] - 从公司角度看，这不会去中介化或影响其市场提供的价值 [97]