美银对Tempus AI及生命科学与诊断工具行业的观点 - 美银分析师Michael Ryskin将Tempus AI的目标价从90美元下调至80美元，并维持对该股的“中性”评级 [1] - 此次调整是美银更新其覆盖范围内的生命科学与诊断工具类股票目标价的一部分 [1] 行业前景与催化剂 - 预计行业面临的阻力将减弱，市场预计在2026年恢复正常 [1] - 美银认为该行业最大的上行潜力将来自于生物制药公司恢复研发支出 [1] - 因此，美银更青睐那些在研发方面有更高业务敞口的公司 [1]

董事会核心关注点 - 对大多数上市公司而言 增长是其使命的核心 寻求股权投资的根本原因是为旨在提升股东价值的增长战略提供资金[1] - 公司董事会的职责是确立以增长为导向的优先事项 在当前环境下 有两项尤为突出[1] 增长战略优先级 - BDO近期对200名上市公司董事的调查显示 61%的受访者表示未来一年最重要的关注点将是投资于新的或改进的产品/服务开发 或寻求战略性并购及合作伙伴交易[2] - 董事们理解持续增长对维持业务至关重要 尽管通常会伴随相关成本 创新则需要投资权衡且几乎总是伴随风险[3] - 超过半数（53%）的董事计划在未来一年加大对并购的关注[6] 非增长性战略优先级 - 最多数（32%）的受访者将“推进新兴技术在企业内的应用”选为最重要的优先事项 但这并非专门针对增长[4] - 其次是更传统的财务关切：管理资本配置（25%）和优化利润率（15%）[4] - 相对较少的董事将最高的非增长优先级放在满足利益相关者需求上 仅8%表示其首要重点是增加利益相关者参与度 而丰富客户体验（6%）和优化文化及劳动力管理（3%）则更边缘化[5] 技术投资与研发 - 绝大多数（74%）的受访董事表示 其监管的公司将在未来一年增加对新兴技术的投资[6] - 类似比例（73%）的董事计划增加研发投资[6] - 如今 大量企业活动日益依赖于对先进技术的应用 BDO的调查明确将技术投资作为研发创新的核心特征[3] 对管理层能力的评估 - 仅33%的受访董事认为公司高管在吸引股东及其他关键利益相关者方面非常有效[6] - 不到半数（48%）的受访者强烈同意“董事会能从管理团队那里获得及时、透明的技术和网络安全信息”[7] - 仅38%的受访者强烈同意“管理团队具备实施新兴技术的适当技能和经验”[7] - 仅35%的董事强烈同意“公司在技术实施方面领先于竞争对手”[7]

客户关系与市场策略 - 与下游头部客户合作关系稳定，价格并非唯一决定因素，客户更重视研发、产品性能、品控与交付能力 [2] - 已与客户形成成熟灵活的价格协商机制，可根据市场、成本及技术附加值进行调整 [2] - 公司坚持“以市场为导向，以客户为中心”的发展战略，坚持高端化、高附加值的产品定位 [3] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发投入达5,298.67万元，同比增长16.54% [3] - 研发重点布局无重稀土材料、异形磁组件等关键技术，并加大在新能源汽车、高端电机和机器人领域的布局 [3] - 注重与高校、科研机构的产学研合作，并建立完善的研发管理体系与激励机制（如《合理化建议制度》） [3] 新兴领域拓展与业务布局 - 在机器人领域已开展技术储备与产品研发，部分产品实现小批量交付，并与部分机器人电机厂商进行样品测试与开发 [2][3] - 未来核心战略包括深耕消费电子领域，拓展新产品品类与新客户，并积极向高端电机、新能源汽车及人形机器人等新兴领域进行战略拓展 [3] - 目前已在新能源汽车、机器人等新兴领域与部分客户展开产品开发与测试验证，以打造新增长曲线 [3]

会议基本信息 - 本次会议为PeptiDream公司2025年研发日电话会议 [1] - 公司业务发展主管Yen Ting Chen主持会议 [1] - 参会高管包括首席执行官Patrick Reid、首席医疗官兼PDRadiopharma总裁Masato Murakami以及首席科学官Christian Cunningham [1] 会议议程与说明 - 会议将包含公司首席执行官、首席医疗官和首席科学官关于研发项目的最新进展和观点分享 [2] - 会议发言包含对公司未来预期、计划和前景的前瞻性陈述 实际结果可能因各种因素而与这些陈述存在重大差异 [2] - 前瞻性陈述仅代表会议召开之日的观点 不应被视为公司在后续日期的观点 公司特别声明无义务更新此类陈述 [2] - 本次会议内容将被录音并在公司网站上披露 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后营业利润率同比增长250个基点，达到18.8% [7] - 第二季度调整后EBITDA增长8% [27] - 上半年自由现金流为负1.08亿美元，但较上年同期改善17%（即2200万美元）[32] - 上半年资本支出为3100万美元，上年同期为3600万美元 [32] - 上半年资本支出与云投资总额为3800万美元，上年同期为4200万美元 [33] - 净债务与EBITDA之比（过去12个月）为2.0倍，上年同期为2.2倍 [34] - 第二季度股份回购增加69%，达到2100万美元，上半年股份回购总额为3500万美元 [8][33] - 上半年通过股息和股份回购向股东返还7300万美元现金 [38] - 当前股息收益率约为3.9% [8][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **研究业务**：第二季度收入增长5%，EBITDA利润率提高220个基点至33.5% [27] - **研究出版**：第二季度收入强劲增长7%，投稿量增长28%，产出量增长12% [6][10] - **研究出版**：作者资助的开放获取收入实现两位数增长 [28] - **研究解决方案**：第二季度收入下降6%，主要由于企业在广告和招聘方面的支出减少 [29] - **学习业务**：第二季度收入下降11%，上半年收入下降10% [30] - **学习业务**：第二季度专业类收入下降16%，学术类收入下降8% [30] - **学习业务**：上半年调整后EBITDA下降12%，部门EBITDA利润率下降80个基点至34.4% [30] - **AI授权收入**：第二季度实现600万美元，本财年迄今为3500万美元 [11][20] - **Nexus授权网络**：本财年迄今产生1600万美元收入，全部在第一季度 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 研究业务80%的投稿量来自美国以外地区 [10] - 中国、印度、日本、英国、德国和美国等所有地区的投稿量均实现两位数增长 [10] - 中国现在是全球研究产出的第一大来源国 [19] - 印度和巴西显示出强劲的两位数投稿量增长 [19] - 企业研发支出占美国研发总支出的80%，但目前仅占公司收入基础的10% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是引领研究业务，并利用AI作为增长加速器 [4][10] - AI增长战略包括三个层面：内容授权、平台（如AI Gateway、Research Exchange）和市场扩张（地理和企业市场）[18] - 公司采取开放平台和轻资本支出战略，与AI生态系统参与者（如AWS、Anthropic、Perplexity、Mistral AI）建立合作伙伴关系，而非开发封闭平台 [17][25] - 公司通过Nexus内容授权服务聚合自身及30多家出版合作伙伴的内容，授权给AI模型和应用开发者 [11][22] - 公司正在构建企业市场业务，目前已有8个客户订阅其知识推送服务，包括欧洲空间局、诺华和再生元等 [11][21] - 公司通过收购高影响力期刊（如《纳米光子学》）来加强产品组合 [33] - 公司正在推动技术转型、持续成本控制和AI驱动的生产力提升，以扩大利润率 [31] - 研究业务具有独特的韧性，其护城河源于同行评审的全球标准、机构必须订阅的长期许可、研究人员职业发展的必要性、不断增长的研究产出、内容的时效性以及版权保护 [12][13][14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 学习业务面临挑战，主要由于亚马逊库存管理策略变化、消费者支出疲软、计算机科学等特定学科入学率下降（秋季学期下降8%）以及企业支出和招聘疲软等外部因素 [8][9] - 管理层认为学习业务的下降主要是周期性的，而非结构性的，预计下半年下降幅度将缓和，但全年收入预计仍将下降 [10][30][56] - 研究需求好于预期，但AI项目收入的时间安排可能给第三季度带来约900万美元的同比阻力 [36] - 公司重申了对调整后EBITDA利润率、调整后每股收益和自由现金流的全年指引，但将收入增长预期收窄至原区间（低至中个位数）的低端，现在预计为低个位数增长 [34] - 预计全年AI收入将略高于上一财年的4000万美元 [35] - 预计全年调整后EBITDA利润率为25.5%-26.5%（上年为24%），调整后每股收益为3.90-4.35美元（上年为3.64美元），自由现金流约为2亿美元 [35][36] - 公司对研究的核心竞争力和AI带来的转型机遇充满信心 [38] 其他重要信息 - 公司接近在不到两年内实现1亿美元的AI训练收入 [7] - 研究交换平台已有65%的期刊上线，该平台旨在提高效率、降低出版成本并推动增量收入增长 [23] - 该平台集成了AI功能，例如将约70%因匹配不当被拒的稿件转移到更合适的期刊 [24] - 行业调查显示，94%的研究人员认为同行评审对于维持科学研究的质量和控制至关重要 [12] - 机构客户保留率高于99% [13] - 分析发现，84%的研究人员现在在工作中使用AI，高于去年的57% [15] - 全球每天估计有14,000篇新文章发表 [15] - 公司是首家在AWS Marketplace上列出全文代理知识库的研究出版商，也是首家在Claude上展示其连接器的研究出版商 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 研究收入增长5%是否处于正确水平，鉴于投稿量持续强劲增长，近期到中期是否有上行潜力？[41] - 管理层认为公司增长处于市场高端，甚至可能因强劲的文章增长而超越市场，投稿量是一个强有力的领先指标 [45] - 市场整体增长趋势在3%到4%之间，公司第二季度研究出版增长7%，处于高端，对进入续订季持谨慎乐观态度 [46][47] 问题: 关于第二季度600万美元AI授权收入的更多细节，客户是否为回头客，以及全年略高于4000万美元的指引是否意味着下半年授权收入约为500万美元？[48] - 600万美元的交易主要涉及公司自有内容，且是回头客，这表明大型语言模型训练需求持续存在 [49] - 此类交易具有波动性且难以精确预测，公司全年指引为同比适度增长 [49] - 提问者对数据的解读基本正确，但管理层强调其战略重点是建立能带来经常性收入的深度关系，并利用合作伙伴关系推动自身产品创新 [50][51][52] 问题: 学习业务的下滑在多大程度上归因于终端市场需求疲软，还是亚马逊等大型零售商的库存管理？预计下半年会缓和，是否有更多细节？[54] - 管理层通过与业内其他出版商的交流，确认亚马逊库存策略变化的影响是行业普遍现象 [55] - 早期迹象显示订购模式开始正常化，终端用户行为（阅读书籍）并未改变，因此目前不认为是结构性变化 [55] - 大部分挑战被视为周期性而非结构性，公司过去经历过类似周期，目前处于底部，预计将出现一定程度的正常化和复苏 [56][57] 问题: 鉴于自由现金流指引强劲且资产负债表健康，公司是否计划在下半年进一步加快股份回购步伐？如何权衡加速回购与去杠杆？[58] - 公司对资本配置采取严谨方法，在内部增长机会、维持适当杠杆比率和股份回购之间保持平衡 [59] - 公司通过10b5-1计划全年持续在市场中，当股价有吸引力时会更积极地回购，将继续保持机会主义态度，并对当前回报股东的节奏感到满意 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后营业利润率上升250个基点至18.8% [6] - 第二季度调整后EBITDA增长8% [24] - 上半年自由现金流为负1.08亿美元，但较上年同期改善17%（即2200万美元） [29] - 上半年资本支出为3100万美元，上年同期为3600万美元 [29] - 上半年资本支出与云投资总额为3800万美元，上年同期为4200万美元 [30] - 净债务与EBITDA比率（过去12个月）为2.0倍，上年同期为2.2倍 [31] - 公司预计2026财年末杠杆率将显著下降 [31] - 公司上调了股票回购规模，本季度回购额增长69%至2100万美元 [7] - 上半年通过回购和股息向股东返还了7300万美元，当前股息收益率约为3.9% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **研究业务**：第二季度收入增长5%，EBITDA利润率提升220个基点至33.5% [24] - **研究出版**：收入强劲增长7%，投稿量增长28%，产出增长12% [9] - **作者资助的开放获取**：实现两位数增长 [24] - **研究解决方案**：收入下降6%，主要由于企业在广告和招聘方面的支出减少 [25] - **学习业务**：第二季度收入下降11%，上半年收入下降10% [27] - **专业类**：收入下降16%，主要受零售渠道动态（特别是亚马逊库存调整）和消费者支出疲软影响 [27] - **学术类**：收入下降8%，受零售动态和计算机科学本科入学人数下降8%影响 [27] - 上半年学习业务调整后EBITDA下降12%，部门EBITDA利润率下降80个基点至34.4% [27] - **AI相关收入**： - 第二季度实现600万美元的LLM训练许可收入，本财年迄今为3500万美元 [10] - 第二季度研究出版业务中的AI收入为500万美元（占600万美元许可项目的大部分） [25] - Nexus内容许可服务上半年产生1600万美元收入（全部在第一季度） [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球研究需求**：投稿量和产出分别增长28%和12%，其中80%的投稿量来自美国以外地区 [9] - **关键增长地区**：中国、印度、日本、英国、德国和美国均实现两位数投稿量增长 [9] - **中国市场**：现已成为全球研究产出的第一大来源国 [17] - **印度和巴西市场**：显示出强劲的两位数投稿量增长，并签署了广泛的全国性协议 [17] - **企业市场**：目前占公司收入基础的10%，但占美国研发总支出的80%，被视为未来巨大的增长机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：引领研究领域，在AI和邻近市场实现增长，并推动全组织的卓越运营和纪律 [9][10][11] - **AI战略定位**：AI被视为长期顺风因素和增长引擎，公司采取轻资本、开放平台的合作方式，而非开发封闭平台竞争 [14][15] - **增长驱动力**：围绕内容、平台和市场三大因素展开 [16] - **内容**：扩展期刊组合至快速增长的STM领域，并许可专有内容用于LLM训练和企业应用 [16] - **平台**：包括Research Exchange出版平台、AI Gateway以及未来的数据产品机会 [16] - **市场**：地理扩张（中国、印度、巴西）和通过AI与数据分析进军高价值企业研发市场 [17] - **关键合作与伙伴关系**：与AWS、Anthropic、Perplexity建立战略合作伙伴关系，本季度新增Mistral AI [6] - **竞争优势**： - 作为全球三大出版商之一，在质量和规模至关重要的时期拥有优势 [14] - 在化学、材料科学、肿瘤学等快速增长的知识领域占据领先地位 [14] - 与全球研究人员、机构、学会和资助者建立了长期稳固的关系 [14] - 是学会的首选合作伙伴，其平台承载着全球近50%的英文期刊 [14] - 在LLM开发者和构建AI模型与应用的企业中属于先行者 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **学习业务挑战**：面临一系列外部因素，包括亚马逊库存管理策略的显著变化、消费者支出疲软、计算机科学入学人数下降以及企业支出和招聘疲软 [7][8] - **挑战性质判断**：管理层认为学习业务面临的问题更多是周期性的而非结构性的，并预计下半年库存调整将趋于稳定，收入下降将有所缓和 [9][42] - **研究业务韧性**：强调经过同行评议的出版内容在经济周期中都是机构和企业的必需品，机构客户留存率高于99% [11][12] - **AI带来的机遇**：AI正在加速研究核心业务，84%的研究人员在其工作中使用AI（去年为57%），使用AI的研究人员发表的论文数量增加了三倍 [13] - **版权保护环境**：提及Anthropic版权和解案（美国历史上最大），以及目前约有60起涉及AI的版权诉讼正在进行，强调了版权保护的重要性 [13][14] - **全年业绩展望**： - 收入增长预期从原来的低至中个位数收窄至低个位数 [31] - 研究需求好于预期，但学习业务全年收入将下降 [31] - AI收入预计将适度超过去年的4000万美元 [31] - 调整后EBITDA利润率预计在25.5%-26.5%之间（去年为24%） [31] - 调整后EPS预计在3.90-4.35美元之间（去年为3.64美元） [31] - 自由现金流预计约为2亿美元 [32] - **季度性波动**：预计第三季度将比通常情况要弱，主要受AI项目收入确认时间影响，这将给研究业务带来约900万美元的同比逆风；增长将集中在第四季度 [32] 其他重要信息 - **运营效率举措**：公司正通过技术转型、持续成本控制和AI驱动的生产力提升三大举措推动利润率扩张 [28] - 技术转型旨在建立AI和数据驱动的技术组织，以显著降低成本基础 [28] - 本季度未分配的企业费用（基于调整后EBITDA）下降了18%（即800万美元） [28] - 已建立AI卓越中心，以自动化手动流程并改变工作方式 [29] - **资本配置**： - 战略收购了高影响力期刊《Nanophotonics》，以加强物理领域布局 [30] - 通过新的10b5-1计划，现在全年都在进行股票回购 [30] - 将继续在内部增长计划上进行再投资 [30] - **平台进展**： - Research Exchange出版平台已有65%的期刊上线，旨在提升用户体验和运营效率，并推动增量收入增长 [21] - AI Gateway是一个可互操作的内容丰富和交付平台，与Anthropic和AWS等伙伴合作推出 [10] - 成为首家在AWS Marketplace上列出全文代理知识库的研究出版商，并成为首家在Claude上展示其连接器的研究出版商 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 研究业务5%的收入增长（剔除汇率影响）是否合适，考虑到投稿量持续强劲的两位数增长，未来是否有上行潜力？ [36] - 管理层认为公司增长将处于市场顶端，甚至有可能超越市场，因为强劲的投稿量是一个强有力的领先指标 [36] - 市场整体增长趋势在3%到4%之间，公司本季度研究出版增长7%，处于高端，对进入续订季持谨慎乐观态度 [36] 问题: 关于本季度确认的600万美元AI许可收入，请提供更多细节，包括客户是否为回头客，以及全年AI收入将适度超过4000万美元的指引是否意味着下半年许可收入约为500万美元？ [37] - 确认600万美元的交易主要来自威利的内容，且是回头客，这表明LLM训练模式仍有持续需求 [37] - 这类交易具有波动性且难以精确预测，公司会确保交易类型合适且设有保护条款 [37] - 对全年AI收入“适度增长”的指引解读基本正确，公司有持续的渠道在推进 [37][38] - 强调公司的承诺是建立能产生经常性收入的深度关系，并从合作伙伴关系中学习以推动自身产品创新 [39] 问题: 学习业务的下滑，有多少可归因于终端市场需求疲软，有多少是亚马逊等大型零售商的库存管理所致？预计下半年库存逆风将缓和，能否提供更多细节？ [41] - 管理层通过与行业其他出版商的交流，确认亚马逊库存策略变化的影响是普遍现象 [41] - 早期迹象显示订购模式开始正常化，终端用户行为（阅读书籍）并未改变，因此不认为存在突然的结构性变化 [41] - 预计情况将正常化，但学习业务全年收入可能仍会下降，目前认为更多是周期性因素，过去也曾经历过类似周期 [42] 问题: 鉴于自由现金流指引强劲且资产负债表健康，公司是否计划在下半年进一步加快股票回购步伐？如何权衡加速回购与降低杠杆？ [43] - 公司对资本配置采取非常纪律严明的方法 [44] - 考虑到现金流指引，确实可以继续将部分现金用于股票回购，但会在内部增长机会和维持适当杠杆水平之间保持平衡 [44] - 通过10b5-1计划，公司现在全年每个交易日都在市场中进行操作，当价格有吸引力时会更积极地回购股票，并将继续保持这种机会主义的方式 [45]

财务数据和关键指标变化 - 公司前九个月收入增长10%，其中产品销售额增长11%，由14%的销量增长驱动 [10] - 第三季度收入增长12%，同样由14%的销量增长驱动 [10] - 公司采用以销量驱动的增长策略，并持续投资创新，非GAAP研发费用在第三季度同比增长31% [10][12] - 第三季度约有2亿美元用于业务拓展活动，若不计此项，非GAAP研发费用同比增长约19% [12] - 全年非GAAP研发费用指引为同比增长中个位数百分比（mid-20%） [12] - 公司资本支出指引为22亿至23亿美元 [28] - 公司正在积极偿还为收购Horizon所承担的债务 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Repatha（降脂药）**：前九个月销售额同比增长30%，VESALIUS-CV一级预防数据将支持未来增长，全球有超过1亿患者LDL-C未受控，PCSK9疗法渗透率仍低 [13] - **Evenity（骨质疏松药）**：前九个月销售额同比增长30%，在美国和日本表现强劲，在美国骨形成剂市场占有60%份额，但仍有超过200万骨折高风险女性未接受治疗 [13][14] - **Tezspire（哮喘药）**：2025年前九个月销售额同比增长50%，在美国严重哮喘领域销售额已达10亿美元，近期获批用于慢性鼻窦炎伴鼻息肉，并有针对COPD和嗜酸性食管炎的III期试验进行中 [14][17] - **罕见病业务**：年化销售额接近50亿美元，同比增长12%，产品组合包括Uplizna、Tepezza、Krystexxa和Tavneos [14] - **Uplizna**：同比增长50%，得益于在IgG4相关疾病中的强劲上市和NMOSD的持续表现，预计12月14日PDUFA日期针对全身性重症肌无力将推动未来增长 [15] - **创新肿瘤学业务**：同比增长11%，主要驱动来自双特异性T细胞衔接器Blincyto和Imdeltra [15] - **Imdeltra**：已成为二线小细胞肺癌的标准治疗，在美国有超过1400个护理站点使用，正在进行III期试验以扩展至更早线治疗 [15] - **生物类似药业务**：同比增长40%，年化销售额约30亿美元，自2018年启动以来累计产生130亿美元收入 [15] - **Pavblu**：作为Eylea唯一获批的生物类似药，持续获得市场认可 [16] - **地舒单抗（Denosumab）**：面临生物类似药竞争，目前已有4个生物类似药进入美国市场，竞争动态符合预期，预计随着竞争加剧，Prolia和Xgeva收入将下降，但两者侵蚀曲线会因市场差异而不同 [42][43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Evenity在骨形成剂市场占有60%份额 [14]，Tezspire在美销售额达10亿美元 [14]，Imdeltra在超过1400个站点使用 [15]，Repatha在近100%的处方集上获得覆盖，95%的Medicare患者自付额较低（通常50美元或以下），50%的商业保险患者不再需要事先授权 [37] - **日本市场**：Evenity表现强劲 [13] - **全球市场**：公司拥有全球化的III期研究布局，例如Maritide有六项全球III期研究 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是**以销量驱动增长**，并持续将资本优先配置于**创新**（无论是内部还是外部） [10][26] - 拥有**六大增长驱动力**：Repatha、Evenity、Tezspire、罕见病、创新肿瘤学、生物类似药 [13][45] - 业务发展（BD）策略保持**结构不可知论**，对许可、合作、收购等方式持开放态度，特别关注罕见病领域的机会 [27][47][52] - 通过**Amgen Now**项目探索直接面向患者（DTP）的渠道，为未投保或无法通过保险获得药物的患者提供Repatha，每月费用2.39美元，为发达国家最低价 [30][36][38][40] - 在竞争激烈的**肥胖症领域**，公司对Maritide的机会保持信心，预计市场定价将随着需求增长而演变，当前市场渗透仍不足 [34][35] - 面对**生物类似药竞争**，公司利用自身在生物类似药市场超过10年的经验来管理地舒单抗的侵蚀预期，并通过其他增长驱动产品进行抵消 [42][43][45] - 在**Lp(a)靶向治疗**领域，公司的Olpaceran具有差异化优势（降低Lp(a) 95%-100%，每12周给药一次） [64][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务和研发管线的势头感到鼓舞 [11] - 认为在人口结构等顺风因素下，**创新比以往任何时候都更重要** [26] - 预计2026年研发投入将继续以重要方式持续分配，但不会出现像2024到2025年那样因Maritide多个III期研究全面开展而导致的阶跃式变化 [27] - 在**政策环境**方面，公司正与政府积极接触，支持提高患者可负担性和确保外国为创新支付公平份额的目标，已在美国制造业和研发领域投资超过400亿美元 [30][31] - 对**Maritide**的未来持乐观态度，认为其每月或更低频率的给药方案将有助于扩大目前渗透不足的市场 [35] - 认为**罕见病**业务与公司自身优势（如自身免疫研究）高度契合，并已建立相应的市场推广能力 [47][54] - 对**Imdeltra**在改变小细胞肺癌患者生命方面的潜力给予高度评价，并承诺投入资本充分探索其价值 [82] 其他重要信息 - 公司研发管线进展： - **Repatha**：VESALIUS III期研究显示，在高风险但未发生心血管事件的患者中，将心血管事件风险降低25%，心脏病发作风险降低36% [19] - **Maritide**：6项全球III期研究进行中（2项慢性体重管理已完全入组），另有针对心血管疾病、心衰、阻塞性睡眠呼吸暂停的研究，II期第二部分及II型糖尿病研究数据预计在新一年更新 [19][20][56] - **Olpaceran**：针对Lp(a)的siRNA分子，处于III期开发阶段 [20] - **Xyritamig**：在前列腺癌的III期研究中，有两项研究正在进行且入组顺利 [21] - **Rocatinlimab**：治疗特应性皮炎的8项III期试验已完成，正在评估数据以确定申报计划 [73][74] - 公司近期完成了对Horizon的收购，从而进入罕见病领域 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于政策（如MFN）和资本分配优先事项的现状 [23] - **回答 (资本分配)**：公司首要资本配置优先级是创新（内部或外部），2025年研发投入同比增长中个位数百分比，2026年预计将继续重要投入但不会出现阶跃式增长，业务发展方面保持开放态度，对规模、结构不设限，但标准很高 [26][27][28] - **回答 (政策)**：公司正与政府积极接触，收到了总统信函，看到了其他公司的协议公告，双方进行了富有成效的对话，目标是提高患者自付费用的可负担性并确保外国公平支付创新费用，暂无具体公告 [30][31] 问题: GLP-1类药物近期定价公告对Maritide长期投资假设的影响 [32] - **回答**：公司在竞争激烈的品类中拥有长期的定价和市场准入经验，预期市场价格会随着需求产生而演变，目前的政府和企业公告符合预期，对Maritide的机会仍充满信心和兴奋 [34][35] 问题: Amgen Now直接面向消费者模式的重要性及未来演变，特别是与Maritide的关系 [36] - **回答**：目前讨论Maritide的准入模式为时过早，但Repatha提供了一个蓝图：近乎100%的处方集覆盖、Medicare患者低自付额、商业市场半数患者免事先授权、每月15美元共付卡，DTP选项为未投保或保险无法覆盖的患者开辟了新渠道，这为未来其他产品的DTP选项积累了经验 [37][38][40] 问题: 生物类似药对地舒单抗的侵蚀预期及抵消因素，以及Uplizna的PDUFA如何助力 [41] - **回答**：地舒单抗的竞争动态符合基于10年经验的预期，预计竞争加剧将导致收入下降，但Prolia和Xgeva的侵蚀曲线会因市场结构不同而异，Evenity（增长30%）是差异化产品（构建骨骼），与Prolia（维持骨骼）互补，增长抵消将依赖六大增长驱动产品，包括Uplizna在IgG4和新适应症重症肌无力上的增长 [42][43][44][45] 问题: 罕见病在外部增长战略中的优先级及商业能力 [46] - **回答**：公司对罕见病领域保持开放态度，认为公司非常适合罕见病（尤其在自身免疫方面），很高兴拥有Horizon团队，并建立了相应的市场推广能力，可以应用于未来的新疾病领域 [47][51][52][54] 问题: Maritide II期第二部分数据延迟的原因及数据预期 [55] - **回答**：公司正在处理II型糖尿病研究和II期第二部分的数据，预计在新一年提供更新，II期第二部分主要是一项维持研究，旨在了解52周治疗后，转为更低月剂量、季度剂量或停药后的情况，该研究更具描述性，并非用于精确比较不同组间的减重差异 [56][57][58] 问题: II期第二部分的给药策略是否已在III期研究中涵盖 [59] - **回答**：III期研究探索的是Maritide的初始治疗（剂量递增至目标剂量，持续72周），而II期第二部分将帮助思考减重后的维持治疗机会 [59] 问题: 获得II期第二部分完整数据后，是否会扩大适应症试验 [60] - **回答**：公司持续关注该领域，目前已在心衰、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管结局研究中布局，将根据生成的数据和领域进展决定是否进行更多投资以造福患者 [60][61] 问题: Maritide是否会研究阿尔茨海默病 [61] - **回答**：公司将观察领域如何发展，如果看到在现有重点领域之外有造福患者的机会，会考虑是否 pursue [61] 问题: 是否需要专门的体重维持III期研究 [62] - **回答**：这是公司内部正在讨论的问题，将根据正在进行的Maritide研究工作来决策 [62] 问题: Novartis的Lp(a)数据是否会影响Olpaceran的投资节奏或新增试验 [63] - **回答**：公司和领域都会关注首项Lp(a) III期研究数据，但公司的分子具有差异化（降低95%-100%、每12周给药、研究人群风险更高），会结合这些特性来考量他人生成的数据 [64] 问题: Olpaceran的III期研究主要终点MACE 3与Novartis的MACE 4有何不同，以及对市场准入的影响 [70] - **回答 (研发)**：基于流行病学数据，Lp(a)对卒中风险驱动较低，因此研究聚焦于风险最高的终点（MACE 3） [71] - **回答 (商业)**：Olpaceran具有高度差异化特征（95%-100% knockdown，季度自我给药），更强的疗效和便利性将构成非常有竞争力的上市 profile [72] 问题: 炎症资产（如Tezspire、Rocatinlimab）的定位策略及数据对试验设计的优化 [73] - **回答**：Tezspire靶向TSLP，可治疗所有类型哮喘患者，在COPD、EoE和鼻息肉中有长期增长空间，Rocatinlimab的8项III期试验已完成，正在评估数据以确定申报计划 [73][74] 问题: Imdeltra在真实世界的使用情况、驱动因素及未来经济性 [75] - **回答**：Imdeltra在美国和日本上市顺利，美国有1400个站点使用，随着NCCN指南将其列为最受青睐的二线疗法，未来将通过覆盖更多站点来触达患者，正在通过临床试验向患者更多、治疗持续时间更长的更早线治疗扩展 [76] 问题: Imdeltra一线治疗数据的预期时间 [77] - **回答**：其中一项III期研究（Delphi 305）已完全入组，正在观察事件发生率，其他研究仍在入组，数据时间将取决于事件率 [77] 问题: 这些一线研究是否有预设的中期分析 [79] - **回答**：目前主要是观察事件发生率，更多信息后续公布 [79] 问题: 收入分成协议是否影响Imdeltra在一线研究之外的投资，是否视为小细胞肺癌专营权或可拓展至其他肿瘤 [80] - **回答**：公司正在小细胞肺癌中充分探索Imdeltra（包括广泛期和局限期），并思考其在其他表达DLL3的肿瘤中的潜力 [80]

英国秋季预算案 - 英国财政大臣将于2025年11月26日公布秋季预算案 核心是促进经济增长和确保财政稳定 强调"增长是应对挑战的最佳途径"并将做出"必要但可能不受欢迎的决定"[2] - 预算案关键组成部分是研发投入 计划从2026年4月起四年内投入860亿英镑研发预算 其中包括5亿英镑的地方创新合作伙伴基金 但考虑到通胀预测 这实际上是实际意义上的资金冻结[3] - 为满足财政规则 经济学家预计将有约300亿英镑的增税和支出调整 其中雇主国民保险缴款预计将从2026年4月起提高至15% 同时有担忧称当前研发税收抵免计划审批趋严 且不再允许与英国以外的分包商进行投资 这可能阻碍高价值软件和人工智能发展[4] Alphabet (GOOGL) - Alphabet股价在2025年11月24日盘前交易中大幅上涨4.1% 延续了涨势 该股上周五收盘上涨3.56%至299.66美元 创下历史新高 年内涨幅达59%[5] - 强劲的市场表现主要归因于市场对谷歌人工智能计划的乐观情绪以及其云服务的持续需求 一个重要催化剂是与北约通信和信息 agency 新宣布的一项多年、数百万美元的云合作伙伴关系 该交易将利用谷歌云增强北约的数字基础设施、治理和人工智能能力[6] 大陆集团 (CON) - 德国汽车供应商大陆集团计划在其康迪泰克事业部削减多达1500个工作岗位 裁员将于2026年开始 作为更广泛战略的一部分 旨在精简运营并实现有竞争力的成本结构 目标是通过调整管理结构到2028年实现每年1.5亿欧元（约合1.7316亿美元）的成本节约[7] - 公司表示 鉴于康迪泰克关键市场和区域表现不佳 加上成本结构相对于竞争对手"过高" 先前节省成本的措施已"不再足够" 公司还计划明年出售其康迪泰克橡胶和塑料事业部 作为战略改革的一部分 以专注于核心轮胎业务[9] 德国商业景气指数 - 2025年11月德国商业信心恶化 Ifo商业景气指数从10月的88.4降至88.1 低于经济学家预期的88.5 表明对欧洲最大经济体的前景更为悲观 下降主要受指数中的预期分项指标驱动 该指标从91.6降至90.6 显示德国管理者预计未来六个月条件将不太有利[10] - 尽管对当前商业状况的评估略有改善 但整体指数表明德国经济在年底"深陷停滞" 制造业尤其面临挑战 公司对未来更加怀疑并报告订单簿低迷 高能源成本、中国竞争加剧以及绿色技术转型的复杂性继续拖累该行业 德国今年经济增长预测仅为0.3% 2026年预计小幅改善至0.8% 均低于普遍共识 政府实施的财政刺激措施尚未对经济活动产生显著影响[11] 特斯拉 (TSLA) - 特斯拉股价在2025年11月24日盘前交易中上涨2.2% 日内交易区间为397.20美元至399.29美元 这一积极走势归因于乐观的市场情绪 部分源于对美联储可能降息的预期[12] - 公司股价在过去三个月上涨28% 核心业务在2025年上半年疲软后获得动力 第三季度营收为281亿美元 同比增长12% 公司继续大力投资自动驾驶技术、机器人和能源项目 尽管增长 公司估值较高 市盈率接近300倍 自动驾驶领域的竞争也在加剧 竞争对手如Waymo正在加速向新城市扩张[13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1420万美元，较2024年同期的1320万美元增长7.2% [5] - 第三季度毛利率为44.3%，低于2024年同期较高的47.8%，主要受产品组合和关税相关成本上升影响 [5] - 第三季度净利润为180万美元，摊薄后每股收益0.63美元，低于2024年同期的230万美元和每股0.81美元，主要由于税收法律变更导致的递延所得税资产大额转回（约100万美元费用）、毛利率下降以及运营费用略增 [6] - 第三季度调整后EBITDA为320万美元，略低于2024年同期的330万美元，主要由于毛利率下降以及对销售、一般和管理费用的较小规模投资 [6] - 截至2025年9月30日的积压订单为5880万美元，较2024年同期的3980万美元增长48%，较2024年12月31日的4720万美元增长24.5% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收入增长主要受航空电子、航天和工业产品出货的强劲增长推动 [5] - 工业领域增长主要由测试测量、石油天然气（如井下钻井）和电信驱动 [17] - 在电子战和雷达系统领域取得重大胜利，预计明年该领域收入将翻倍 [8] - 公司已收到要求，为特定项目大幅增加精确制导弹药产量，并涉及一个新的无人机项目 [9] - 新设计产品带来高收入率，例如开发出尺寸更小（略大于2英寸x2英寸）的内部补偿振荡器，市场需求强劲 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行研发战略投资，以提升市场形象并为未来增长奠定基础 [5] - 战略重点持续转向更多项目业务，这现已构成航空航天和国防收入的绝大部分，公司参与超过40个记录在案的项目，其中许多是单一来源项目 [8] - 与Indiana Microelectronics Partnership建立合作关系，将共同进行其可调谐滤波器产品的销售、营销和制造，已取得一些销售胜利 [26][27][28] - 公司在美国和印度拥有三个制造基地，强调其美国本土先进制造能力对于支持美军和盟友的重要性 [4][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 收入继续由国防相关订单驱动，但本季度其他领域也出现增长 [4] - 积压订单增加反映了航空航天和国防项目的强劲需求、新项目启动以及近期航空电子和航天订单的激增 [7] - 通过主要供应商向所有空客和波音飞机机型供货，这些公司的积压订单显著增加，正转向更高生产速率，已看到波音订单及针对大型商用飞机合同的新订单 [18] - 关税环境被视为一个不断变化的目标，预计关税可能在未来三年内持续，除非最高法院采取行动，目前对毛利率的影响约为收入的1-1.5% [19] - 正采取多项措施应对关税，包括审查材料运输流程、与客户合作援引联邦采购法规条款为美军特定国防产品争取关税减免、已转嫁部分关税成本并在新订单定价中纳入关税因素 [19][20][22] 其他重要信息 - 公司于2025年10月23日宣布，其2025年4月授予的认股权证股息已达到早期触发条件，可在2025年12月11日下午5点前行使，每5份认股权证可购买1股普通股，行权价为每股4750美元，并具有超额认购功能 [7] - 公司将在多个投资者会议上进行演讲，包括下周在德克萨斯州达拉斯举行的Ideas Conference、12月的Sedoti年终虚拟投资者会议以及2026年2月的Oppenheimer Conference [11] - 关于Connectivity Partners，公司目前尚未进行投资，该公司正在与各方会面并确定目标，为筹资和建立公司做准备 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 研发支出增加的具体领域是什么 [16] - 增加研发支出主要是为了招聘设计工程师，涉及不同专业领域的滤波器和振荡器设计，这有助于推动收入，因为公司是工程导向型，销售团队会尽早让工程师与客户共同开发解决方案 [16] 问题: 工业领域的主要项目有哪些 [17] - 工业领域的主要项目包括测试测量、石油天然气（如井下钻井）和电信，近期增长主要由测试测量收入驱动 [17] 问题: 第四季度航空电子领域支出的展望 [18] - 公司通过主要供应商向所有空客和波音飞机机型供货，这些公司的积压订单显著增加，正转向更高生产速率，已看到波音订单及针对大型商用飞机合同的新订单 [18] 问题: 应对关税的措施有哪些以及何时生效 [19][20][21][22] - 预计关税可能持续未来三年，对毛利率影响约为收入的1-1.5% [19] - 应对措施包括审查材料运输流程、与客户合作援引联邦采购法规条款为美军特定国防产品争取关税减免、已转嫁部分关税成本并在新订单定价中纳入关税因素 [19][20] - 联邦采购法规豁免条款正开始生效，适用于为新发货订单材料，库存材料不适用；新定价已考虑关税因素 [22] 问题: 与Indiana Microelectronics Partnership的合作细节和产品前景 [26][27][28] - 合作涉及共同进行其可调谐滤波器（软件可调）的销售、营销和制造，已取得一些销售胜利，预计无需大量资本支出即可快速投产，并有望发展成大型合同 [26][27][28] 问题: Connectivity Partners的最新进展 [30] - 公司目前尚未对Connectivity Partners进行投资，该公司正在与各方会面并确定目标，为筹资和建立公司做准备 [30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月销售额按固定汇率计算增长15%，营业利润增长10% [6] - 公司将全年销售额增长指引范围收窄至8-11%，营业利润增长指引收窄至4-7% [6] - 第三季度入账了与重组相关的90亿丹麦克朗成本 [34] - 毛利率下降至81.0%，而2024年为84.6%，主要反映了约30亿丹麦克朗的一次性重组成本和部分生产资产减值的影响 [34] - 2025年前九个月自由现金流为639亿丹麦克朗，而2024年同期为718亿丹麦克朗，主要受资本支出增加驱动 [36] - 2025年前九个月通过股息支付等方式向股东返还了530亿丹麦克朗 [36] - 净财务项目预计将录得约26亿丹麦克朗的收益，主要由套期货币收益驱动 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - GLP-1糖尿病护理销售额增长10%，主要由Ozempic的持续使用驱动 [13][19] - 胰岛素销售额增长3%，主要由美国业务增长18%驱动，但销量有所下降 [15] - 肥胖护理销售额增长41%，其中美国业务增长24%，国际业务增长83% [15] - 罕见病销售额增长13%，其中美国增长14%，国际业务增长13% [15] - Wegovy销售额达到约200亿丹麦克朗，增长168% [16] - 在美国，Ozempic的周处方量约为69万标准单位，Wegovy的周处方量约为27万标准单位 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务销售额增长15%，国际业务销售额增长16% [13] - 在国际业务中，GLP-1糖尿病销售额增长10%，主要由中国地区的Ozempic和Rybelsus销售增长驱动 [15] - 在国际业务中，诺和诺德在联合糖尿病和肥胖GLP-1市场中的销量市场份额为68% [16] - Wegovy已在超过45个国家推出，Rybelsus在超过40个国家可用，Ozempic在约80个国家推出 [16][17] - 在美国，约有5500万肥胖患者享有Wegovy的保险覆盖，其中超过1000万人估计享有医疗补助计划覆盖 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于糖尿病和肥胖核心领域，并已停止多项非核心资产，将资源重新分配到优势领域 [7][10] - 公司启动了全公司范围的转型计划，预计全球减少约9000个职位，到2026年底预计每年节省约80亿丹麦克朗，这些节省将用于扩展糖尿病和肥胖业务线 [11] - 行业竞争加剧，特别是在糖尿病和肥胖领域，公司在美国和国际市场面临竞争压力 [17][37] - 公司通过收购（如Medcera、Akero、Ameris）来加强研发组合，特别是在肥胖和相关合并症领域 [22][25][27] - 公司正在扩大远程医疗能力，并与Costco、GoodRx等建立商业合作，以应对日益消费者化的肥胖市场 [10][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计GLP-1在糖尿病和肥胖领域的销售增长将放缓，这反映在收窄的业绩指引中 [6][37] - 在美国，多个州已宣布因预算问题将改变对肥胖药物的医疗补助覆盖，这将影响Wegovy的可及性 [20] - 复合GLP-1药物在美国持续增加，估计目前有超过100万患者使用 [20] - 司美格鲁肽分子在某些国际市场的化合物专利到期预计将对2026年全球销售增长产生较低的个位数负面影响 [40] - 尽管面临竞争和定价压力，但糖尿病和肥胖领域未满足的需求仍然巨大，长期销量机会巨大 [17][180] 其他重要信息 - 口服司美格鲁肽25毫克（Wegovy药丸）已在欧盟提交，预计将于2026年初在美国推出 [17][21][31] - CagriSema在REDEFINE 1试验中显示，68周时体重减轻11.8%，约三分之一患者体重减轻至少15% [28] - 公司已在美国和欧盟提交Mim8用于血友病A的监管批准申请 [32] - 针对早期阿尔茨海默病的evoke试验结果预计将在今年晚些时候公布 [32] - 公司已接受《通货膨胀削减法案》下Ozempic、Rybelsus和Wegovy在医疗保险D部分中的最高公平价格，该价格将于2027年1月1日生效 [40] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于市场份额流失和扭转局面的战略举措 [51] - 管理层承认不喜欢失去市场份额，但当前重点是围绕糖尿病和肥胖调整公司战略，通过内部活动和收购扩大管线，控制成本以进行投资，并通过推出新产品（如Wegovy药丸）和商业合作来扩大市场 [55] - 这些措施需要时间才能见效，被视为一场马拉松而非冲刺 [56] 问题: 关于资本分配和股息政策 [52] - 公司有明确的资本分配框架：投资于有吸引力的业务，持续支付股息，通过业务发展和并购进行管线补充，如有过剩现金则进行股票回购 [58] - 公司对股息采取一致的方法，无意改变，重点是首先将收益转化为现金流，然后寻找有机和无机的价值创造机会 [58] 问题: 收购Medcera是否意味着对内部管线信心减弱，以及资产差异点 [62] - 收购Medcera是为了支持长期战略，其资产具有差异化且与公司现有产品和组合互补，目标是服务于肥胖患者的不同需求 [66] - 肥胖不是单一疾病，需要多样化的管线来服务于不同表现、年龄、BMI和合并症的患者，Medcera的资产在疗效、安全性、耐受性、可扩展性和给药频率等方面具有互补性 [67] 问题: 是否与FTC就Medcera收购进行接触 [64] - 公司不愿透露流程细节，但表示Medcera董事会认为其提议更优，并在尽职调查中全面遵守所有法律法规，相信交易能够根据法规完成 [69] 问题: 医疗保险覆盖机会和IRA风险 [72][73][74][75][76][77][78][79] - 医疗保险机会非常重要，约有3000万医疗保险年龄的肥胖患者，但无法推测潜在规模 [81] - 关于IRA，公司遵循保密协议，CMS将在近期公布价格，公司已在财报中给出了预期影响 [82][83] 问题: 国际业务市场份额流失原因及设备策略 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 市场份额变化因市场而异，例如在中国因市场增长不及预期且Wegovy不能在线销售，而在英国等市场增长份额已超过竞争对手 [103][104] - 公司进入市场时份额很高，预计随着竞争对手进入和专利到期会流失份额，但长期看好国际业务的销量和未满足需求 [105] - 关于Wegovy FlexTouch设备收到CRL是挫折，2026年将关注其他剂型（如西林瓶）以增加灵活性，特别是现金渠道，正与FDA积极沟通 [109] 问题: Wegovy药丸的定价竞争力和2026年展望 [113] - 对Wegovy药丸的批准感到兴奋，将在所有渠道提供，包括医疗补助、医疗保险、商业和现金渠道，这是一种新的发布方式，关注其在疗效和耐受性上的竞争力 [116] - 关于2026年，不提供具体指引，但指出当前势头是基础，需考虑几个因素：今年约2个百分点的净价有利因素明年不会重复；国际市场专利到期对销售增长有较低的个位数负面影响；Wegovy药丸的推出；以及Akero交易带来的研发成本增加预计对2026年营业利润增长有3%的负面影响 [120][121] 问题: Medcera资产的具体差异点和evoke试验数据 [124][125][126][127][128][129] - Medcera资产的互补性体现在疗效、安全性、耐受性、可扩展性和剂量频率等多个参数上，但未透露具体非公开数据 [131] - 关于evoke试验，管理层目前不掌握数据，否则需立即发布公司公告，计划无论结果好坏均在12月初的CTAD上公布数据 [131][132] 问题: 不同渠道的分段定价能力和美国市场趋势及增长驱动 [135][136] - 历史上能够在不同渠道（医疗补助、医疗保险、商业、现金）维持价格差异，但无法推测未来 [140] - 改善可及性是明确优先事项，包括降低使用管理、简化事先授权标准，2026年商业渠道可及性预计不会有大变化，但医疗补助可能有些变化，CVS在2026年仍将Wegovy作为独家品牌AOM [140][141][165][166] 问题: 美国商业渠道渗透障碍和Medcera交易结构风险 [144] - 商业渠道的可及性质量和激烈竞争、复合药物增加是挑战，公司正投资改善可及性并扩大现金渠道合作 [147] - 对Medcera交易结构感到满意，源于对资产、数据和团队的信心，即使只持有50%股份，如果产品成功价值也很高，交易结构经过外部顾问评估符合法律标准 [150][152][154] 问题: 远程医疗合作的新进展和2026年定价考量 [157][158][159][160] - 在复合药物方面没有新的监管压力，但持续关注来自中国的非法API安全问题，正与多家企业讨论以通过现金和电子健康渠道增加可及性 [162][163] - 定价方面持续面临压力，但重点是与支付方合作改善可及性体验（如降低使用管理），预计2026年商业渠道可及性不会有大变化，医疗补助可能有些变化，但相信Wegovy在CVS仍将保持独家地位 [165][166] 问题: REDEFINE 4试验的重要性和Wegovy药丸在国际市场的推出 [172] - REDEFINE 4试验的基本情况是非劣效性，但有优效性潜力，即使在非劣效性情况下，在胃肠道副作用和耐受性以及潜在心血管获益方面仍有差异化潜力 [174] - Wegovy药丸发布的重点和优先是美国市场，但2026年也准备在选定的国际市场推出，正将美国远程医疗渠道的经验快速转移到一些国际市场，并利用Rybelsus的成功经验 [176][177]