报告行业投资评级 - 维持对中芯国际（SMIC）的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 看好中芯国际长期增长，因其本地无晶圆厂客户需求不断增长，且利用率提高可抵消定价竞争和折旧摊销压力影响，使利润率在短期内逐步恢复 [7] - 认为中芯国际股价低于历史平均市盈率，考虑到其长期稳健增长态势，估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 营收22亿美元，同比增长28%，环比增长2%，基本符合GSe和彭博共识预期，但低于公司指引 [1][2] - 毛利率22.5%，高于管理层指引及市场预期，归因于利用率从4Q24的85.5%提升至1Q25的89.6% [1] - 运营支出比率8.7%，优于GSe和共识预期，运营利润3.1亿美元，比GSe和共识估计分别高37%和60% [2] - 净利润1.88亿美元，环比增长75%，同比增长162%，但低于GSe和共识预期，因少数股东权益高于预期 [2] - 产能在1Q25增至97.3万片晶圆/月（8英寸等效），高于4Q24的94.8万片 [2] 2Q25业绩指引 - 营收预计环比下降4% - 6%，低于GSe和彭博共识，但同比仍有11% - 13%的稳健增长 [6] - 毛利率指引为18% - 20%，与GSe预期基本一致 [6] 投资论点 - 中芯国际是中国产能和营收规模最大的代工厂，工艺节点覆盖0.35um - 14nm，应用广泛 [7] 价格目标及估值方法 - H股12个月目标价为62.7港元，基于2028年预期市盈率35倍，以15%的股权成本折现至2025年预期 [8] - A股12个月目标价为157.5元人民币，基于较H股有273%的溢价，符合自2020年7月A股上市以来A/H溢价的平均 - 1个标准差 [8] 财务数据预测 |指标|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|8029.9|10898.7|13454.4|16401.5| |EBITDA（百万美元）|3696.5|4814.3|6084.2|8989.1| |每股收益（美元）|0.06|0.14|0.21|0.27| |P/E（倍）|39.5|41.9|27.9|21.7| |P/B（倍）|0.9|2.1|2.0|1.8| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|1.2|1.0|0.9|0.6| |CROCI（%）|5.9|7.1|7.9|10.4| |FCF收益率（%）|(13.5)|(5.0)|(6.4)|(2.5)| [11] 季度每股收益预测 |时间|12/24|3/25E|6/25E|9/25E| |----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|0.01|0.03|0.03|0.04| [11]

基金机构调研动态 - 4月公募机构调研频次达9796次，环比激增129.47%，私募机构调研频次达7647次，环比增长117.68%，创年内新高 [1] - 电子、医药生物、机械设备为最受关注行业，公募调研电子1754次、医药生物1400次、机械设备895次，私募调研电子1535次、医药生物1284次、机械设备789次 [3] - 消费电子龙头立讯精密被公私募合计调研368次，澜起科技179次，华东医药144次 [1][3] 行业偏好逻辑 - 电子行业受关注因AI技术突破、算力需求增长及消费电子迭代，半导体国产化和海外产能布局成焦点 [3] - 医药生物行业因创新药研发推进、医疗器械国产替代加速及政策倾斜受青睐，当前估值处于十年低位 [4] - 被扎堆调研个股特征包括业绩优异、行业地位突出、成长性强，且受政策与市场双重支持 [4] 重点个股调研详情 - 电子行业中，立讯精密获公募调研182次、私募186次，澜起科技公募72次、私募109次，安克创新公募70次、私募73次 [4] - 医药生物行业中，华东医药获公募调研70次、私募超60次，爱博医疗公募70次，开立医疗私募超60次 [4] - 沪电股份获公募调研72次，水晶光电私募88次，中科飞测私募65次 [4] 头部机构动向 - 博时基金调研241次居首，华夏192次、嘉实184次紧随其后，前10家公募均重点调研立讯精密 [8] - 私募机构中盘京投资调研64次居首，和谐汇一62次、高毅资产55次，中小私募正圆投资、深圳尚诚资产调研活跃 [9] 行业前景与政策 - 电子行业终端需求复苏，AI云端算力硬件需求旺盛，半导体国产替代加速带动设备板块业绩 [10] - 政策强调培育新质生产力，加快"人工智能+"行动，利好AI消费电子终端及上游产业链 [10] - 自主可控与AI+仍为科技主线，半导体、算力硬件、苹果链为核心方向 [10][11]

上证指数及芯片ETF表现 - 上证指数盘中翻红 AI软硬件概念股齐拉升 科创芯片ETF国泰（589100）涨超1% 领涨芯片类ETF [1] - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪上证科创板芯片指数(000685SH) 该指数选取科创板半导体材料设备、芯片设计制造封装测试相关证券为样本 反映科创板芯片产业整体表现 [1] - 该ETF实行20%涨跌幅限制 涨跌弹性更大 [1] 半导体行业市场数据 - 2024年全球半导体设备市场规模同比增长10% 达1171亿美元 创历史新高 [1] - 国内半导体设备市场投资同比增长35% 达496亿美元 为全球最大市场 [1] - 本土半导体设备商和材料企业产品线覆盖全面 技术先进性持续提升 本土化替代进程有望加速 [1]