流媒体业务战略 - 公司正通过将ESPN、Disney+和Hulu捆绑销售来推动流媒体增长 新ESPN应用的订阅用户中有80%同时付费订阅了Disney+和Hulu [2] - 公司致力于将Hulu打造为综合娱乐品牌 与面向家庭和儿童的Disney品牌以及体育内容ESPN形成互补 [2][3] - 公司对由内容优势和国际化扩张驱动的流媒体增长表示乐观 本季度Disney+订阅用户数强劲增长380万（或3.8%）达到800万 [8] 财务表现与前景 - 公司重申了对未来两年每股收益（EPS）增长的指引 显示出对业务前景的信心 [4] - 尽管面临宏观担忧和YouTube TV中断等挑战 公司仍保持了本年度及下一年度的业绩展望 [7] 主题公园与体验业务 - 主题公园业务是公司利润表的核心 国际业务加速增长且预订情况强劲 抵消了美国本土业务的轻微放缓 [7][8] - 体验业务表现优异 新邮轮的上座率非常出色 公司有两艘新邮轮将于明年上半年投入运营且预订非常强劲 [8][13] - 消费者在支出上更趋谨慎 但并未在迪士尼度假上节省开支 公司正通过增加容量来满足需求 [14] 游戏领域拓展 - 公司通过与Epic的合作将其品牌引入《Fortnite》等游戏 积极融入视频游戏世界 [5] - 公司的游戏战略可能同时涉及视频游戏和博彩类游戏 后者与ESPN此前和PEN的合作有关 [4][5] 与YouTube TV的争端 - 公司对于与YouTube TV的频道停播争端表现出信心 认为YouTube TV更需要迪士尼的内容 [11][12] - 公司重申业绩指引的行为表明其预计争端将在不远的将来得到解决 [12]

耐克 (Nike) - 富国银行将公司评级从“持股观望”上调至“增持”，显示出更强的看涨信心 [1][2] - 目标股价从60美元大幅上调至75美元，较近期水平暗示有两位数上涨空间 [2] - 超过三年的盈利下调周期后，能见度终于改善，利润和利润率似乎正在触底 [3] - 预计盈利周期将在未来6到9个月内转为正面，预计销售额将趋稳，利润率将复苏 [4] - 将2026财年每股收益预期上调至1.70美元，2027财年预期为2.40美元，看涨情景下可达3美元 [4] - 经典鞋款如Air Force One和Air Jordan 1的拖累可能已经见顶，有望回归增长 [4] 康卡斯特 (Comcast) - 公司计划在秋季重新推出NBC体育网络，这是一个新的线性有线体育频道 [5][6] - 新频道将播放Peacock平台上的体育内容，包括NBA比赛、十大联盟足球和英超联赛 [6] - 此举逆流而上，在传统电视订阅下降的背景下，同时加强流媒体和传统渠道的体育内容布局 [7] TKO集团 - 公司与预测市场平台PolyMarket签署多年合作伙伴关系，将预测市场技术整合进终极格斗冠军赛等直播格斗体育中 [8][9] - 成为首批在运营中使用预测市场技术的体育组织之一，将显示实时粉丝情绪和动量数据 [9][10] - 此举为PolyMarket将其业务从政治和全球事件扩展到体育领域提供了机会 [10] 达乐公司 (Dollar Tree) - 高盛将公司评级从“买入”双级下调至“卖出”，为双重降级 [11] - 新的目标股价设定为103美元，公司股价当日下跌3% [11] - 降级原因是高盛担忧低收入消费者以及他们更倾向于选择其他提供更好价值主张的折扣零售商 [12]

业绩总览 - 第四季度营收2246亿美元，低于分析师预期的2283亿美元，与去年同期大致持平，导致股价下跌超过8% [1] - 调整后每股收益为111美元，超出分析师预期的107美元，但较去年同期的114美元下降3% [4] - 2025财年全年调整后每股收益为593美元，同比增长19%，超出公司自身指引和华尔街587美元的预期 [4] 业务板块表现 - 娱乐部门（包括流媒体、电视和影院业务）收入下降6%，线性网络收入同比下降16%，运营收入下降21% [2] - 直接面向消费者部门（包括Disney+和Hulu）实现利润352亿美元，高于去年同期的253亿美元 [6] - 运营收入下降部分原因是出售其Star India资产，该资产在去年同期贡献了8400万美元 [3] 流媒体业务 - Disney+本季度新增380万订阅用户，超过分析师预期的240万 [6] - 公司2025财年流媒体运营收入达到133亿美元，超过13亿美元的目标 [7] - 公司计划在明年将Disney+和Hulu合并，并目标在2026财年第一季度实现约375亿美元的流媒体利润 [7] 未来展望与资本回报 - 公司预计2026财年调整后每股收益将实现两位数增长 [5] - 股票回购目标将在明年翻倍至70亿美元 [5] - 现金股息增加050美元至150美元 [5]

行业核心观点与趋势 - 流媒体已从边缘实验转变为娱乐世界的中心 重塑了观众的观看习惯 成为默认选择 [2] - 流媒体的持久性源于其简单性和灵活性 支持多设备切换 避免传统广告负载 并可一次性观看整季内容 [3] - 行业预测显示这一转变远未结束 Ampere Analysis预计到2029年流媒体收入将达到约1900亿美元 全球付费订阅用户预计达到20亿 [4] - 直播体育 互动观看和更深层次的合作伙伴关系正成为差异化的核心驱动力 结合创新 扩展的货币化模式和全球普及 表明该行业仍处于长期增长的早期阶段 [5] 福克斯公司 (FOXA) - 公司于2020年以约4.4亿美元收购Tubi 为其在剪线潮加速时期提供了进入广告支持数字视频领域的直接路径 [7] - Tubi已成为福克斯数字战略的核心 帮助其业务多元化 超越线性网络 并在2026财年第一季度实现季度盈利 早于最初预期 同时收入增长27% 观看时长增长18% [7][8] - 平台设定了20-25%的长期利润率目标框架 随着月活跃用户数向超过1亿的目标扩展 它代表了有意义的未来盈利增长引擎 [9] - 随着Tubi实现盈利和规模扩张 公司可以更战略性地投资于内容和个性化广告工具 同时保持资本纪律 其流媒体业务已从早期扩张转向切实执行 [10] fuboTV Inc (FUBO) - 公司于2015年推出流媒体服务 专注于向剪线族提供直播体育内容 现已发展成为结合体育 新闻和娱乐的更广泛的直播电视流媒体捆绑包 [11] - 公司坚定其作为直播电视平台的身份 并改进技术栈以提升速度 稳定性和视频质量 这些升级有助于驱动更强的用户参与度 服务日益被定位为主要而非补充的电视来源 [12] - 增长得益于更健康的内容组合 现已覆盖包括迪士尼旗下ESPN和ABC频道在内的广泛全国性网络 使其体育版图更具竞争力 [13] - 公司优先考虑通过更智能的内容协议 有纪律的定价和自动化投资来实现长期利润率扩张 并认为随着广告定位更精准和直播体育广告库存扩展 广告收入具有显著增长潜力 [14][15] Roku (ROKU) - 公司始于2008年销售流媒体设备 现已超越硬件 运营一个结合内容分发 广告和订阅服务的完整流媒体平台业务 标志着其从设备制造商向更广泛的流媒体生态系统提供者的转变 [16] - 平台拥有数百万家庭用户和不断增长的流媒体小时数 使其能够通过广告和服务扩大货币化努力 [17] - 广告是强劲的增长引擎 公司报告与第三方需求方平台整合加深 其平台上的视频广告展示量在2025年第三季度的增长快于美国OTT和数字广告市场 [18] - 订阅收入增加了另一个增长维度 公司继续改善主屏幕体验 增强内容发现功能并扩展Roku账单订阅服务 结合AI驱动的内容推荐和原创内容 提升观看体验 [19] - 公司对在2026年及以后实现平台收入两位数增长并提高运营利润率充满信心 凭借其强大的家庭覆盖 广告业务势头和订阅轨迹 已定位为流媒体成为电视观看习惯中更重要部分时的关键参与者 [20]

公司战略与市场地位 - Fubo与迪士尼的Hulu + Live TV流媒体平台合并 成为美国第六大付费电视平台和第二大虚拟付费电视平台 [2] - 公司专注于体育内容 通过提供多种产品组合（如Hulu Live娱乐捆绑包、Fubo Sports精简捆绑包）和不同价格点来实施“超级聚合”战略 以在碎片化市场中提供一站式服务 [11][12][17] - 公司计划利用迪士尼的全球规模拓展国际业务 并已开发技术栈以实现高效扩张 [16] 与迪士尼合作的协同效应 - 合作带来四大关键增长驱动力：利用ESPN生态系统（月活跃用户5000万至1亿）降低用户获取成本、通过节目效率降低节目成本（这是最大的成本项目之一）、借助迪士尼的广告规模提升每千次展示收入 [4][5] - 广告协同效应预计将快速实现 公司广告销售团队已于昨日过渡至迪士尼 迪士尼将在前期市场中推广Fubo [6][7] - 作为第二大虚拟多频道视频节目分发商 合并后的实体在节目谈判中将拥有更大议价能力 有望创造市场竞争、为消费者提供更好定价并改善公司经济效益 [7] 财务业绩与运营重点 - 公司连续两个季度实现调整后税息折旧及摊销前利润增长 并创下北美用户增长纪录 [13][16] - 未来6至12个月的关键指标将聚焦于用户增长、毛利率扩张、净利润以及自由现金流的提升 [15] - 公司持续改善所有成本线 杠杆主要体现在对体育内容的专注以及通过多产品组合满足不同消费需求的能力上 [17] 行业趋势与增长动力 - 两大结构性转变正形成顺风：消费习惯向流服务和虚拟多频道视频节目分发商转移 以及电视 monetization 向流媒体服务转移 [19] - 流媒体行业数据分析和能力增强 推动市场对订阅收入之外的其他收入流（如广告）产生浓厚兴趣 [19]

财务业绩摘要 - 公司第三季度营收达12.1亿美元，同比增长14%，与市场预期一致 [1] - 第三季度每股收益为0.16美元，较去年同期每股亏损0.06美元实现扭亏为盈 [1] - 每股收益超出市场预期的0.07美元，超出幅度达128.57% [1] 关键运营指标表现 - 平台业务净营收为10.6亿美元，超出市场预期的10.5亿美元，同比增长17.2% [4] - 设备业务净营收为1.4599亿美元，低于市场预期的1.4952亿美元，同比下降5.2% [4] - 总流媒体播放时长为365亿小时，略低于分析师平均预估的370.3亿小时 [4] 盈利能力分析 - 平台业务毛利润为5.4778亿美元，超出九位分析师平均预估的5.3997亿美元 [4] - 设备业务毛亏损为2288万美元，亏损幅度大于九位分析师平均预估的2060万美元 [4] 市场表现与估值 - 公司股价在过去一个月下跌4.8%，同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司股票当前评级为第三级持有，预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

公司近期财务表现 - 2025年第三季度营收达到创纪录的115亿美元，同比增长17.2%，为四年来最快增速[7] - 当季每股收益为5.87美元，低于分析师预期的6.97美元，主要由于与巴西政府的一次性意外税务争议导致[8] - 公司股价较今年早些时候的历史高点下跌18%，当前价格为1094.70美元[2][9] 用户增长与变现策略 - 全球订阅用户数在2024年底已超过3亿，领先于亚马逊Prime和迪士尼+等主要竞争对手[4] - 广告支持订阅层级月费为7.99美元，显著低于标准版（17.99美元）和高级版（24.99美元），在已推出国家的新注册用户中占比超过一半[5] - 广告收入在2024年实现翻倍，并预计在2025年将再次翻倍以上增长[6] 内容投资与竞争优势 - 公司通过持续超出竞争对手的内容支出巩固其流媒体主导地位，2025年内容投资预算约为180亿美元[1][10] - 过去四个季度公司净利润高达104亿美元，为其内容投入提供强大资金支持[9] - 直播内容投资占比提升，9月独家直播的阿尔瓦雷斯对阵克劳福德拳击赛吸引4100万观众，成为本世纪收视率最高的拳赛[12] 市场估值与前景 - 基于过去12个月每股收益23.94美元，公司市盈率约为47倍，高于纳斯达克100指数33.1倍的平均水平[14] - 华尔街共识预计2026年每股收益将增长至32.35美元，对应远期市盈率约为34倍，与纳斯达克100指数估值水平大致相当[15][17] - 公司将于12月独家直播两场NFL圣诞大战，去年每场赛事均吸引超过3000万观众，创下该运动历史上最高流媒体收视纪录[13]

财务表现 - 公司第三季度收入符合预期 但未像第一和第二季度那样超出预期 [1] - 由于与巴西税务当局的纠纷 公司盈利受到拖累 [1] - 财报发布后 公司股价在周二盘后交易中下跌约6% [1] 行业竞争地位 - 在可预见的未来 其他媒体公司不太可能取代公司在流媒体领域的王者地位 [2] - 华纳兄弟探索公司表示对出售持开放态度 据报道公司是潜在有兴趣的买家 [2] - 康卡斯特旗下的NBC环球目前正在分拆其有线电视网络 这些举动表明传统媒体仍在流媒体时代寻找立足点 [2] 内容驱动因素 - 公司的节目内容是维持其黄金地位的主要因素 例如6月发布的《KPop Demon Hunters》成为爆款 [3] - 《KPop Demon Hunters》以3.25亿次观看成为公司收视率最高的电影 [3] - 该内容对公司第三季度创纪录的广告销售额起到了巨大推动作用 [3]

公司起源与历史 - Netflix基于对流媒体将成为下一个重要趋势的预见 开发了可将任何电视变为流媒体设备的硬件项目Netflix Player [2] - Netflix在项目即将启动前决定放弃 项目负责人Anthony Wood带领团队在圣何塞成立新公司 即后来的Roku [3] - Roku是Wood创办的第六家公司 自2017年上市以来 其过去12个月营收增长近1300% 超过40亿美元 annually [4] 用户采用与市场地位 - 根据尼尔森数据 在5月、6月和7月 用户通过Roku平台观看的电视内容超过广播电视 [5] - Roku平台日活跃用户超过1.25亿 第二季度流媒体视频内容总时长超过350亿小时 [5] - 平台业务贡献了第二季度总营收的88% 成为绝对主力 [6] 财务表现与盈利能力 - 第二季度平台业务毛利率为51% 为历史第二低季度数据 仅高于2023年第三季度 [7] - 公司上市时平台业务毛利率远高于70% 当前毛利率出现大幅下滑 [7] - 若维持上市时的毛利率水平 公司当前年度平台业务毛利润将增加数亿美元 [8] 业务模式与机遇 - 公司营收来源包括硬件设备和操作系统平台两部分 平台收入主要来自数字广告 [6] - Netflix决定不开发智能电视操作系统 为Roku独立发展该计划提供了机会 [9] - 公司需要吸引更多广告需求 市场对其在此方面的潜力抱有希望 [9]

核心观点 - 流媒体虽占据头条 但直播体育和新闻等大型活动在吸引观众注意力方面具有无可替代的地位 为广告商提供了强大的媒体平台[2] - 福克斯公司是电视广播领域的领导者 拥有高收视率的频道和节目 是行业内盈利能力最强的公司之一 且当前股价被低估[3] - 公司基于其两项增长型业务、市场领导地位、高利润率、优质的股东回报和低廉的估值 提供了有利的风险回报比[4][7] 业务板块与财务表现 - 公司主要运营两大业务板块：有线网络节目和电视业务[4] - 有线网络节目业务收入从2018财年的50亿美元增长至2025财年的69亿美元 年复合增长率为5%[5] - 电视业务收入从2018财年的51亿美元增长至2025财年的93亿美元 年复合增长率为9%[6] - 自2020财年以来 公司营收和税后净营业利润的年复合增长率分别为6%和5%[24] - 公司核心收益从2020财年的16亿美元增长至2025财年的22亿美元 年复合增长率为7%[25] - 投资资本回报率从2020财年的17%提升至2025财年的19%[25] 市场领导地位与收视表现 - 福克斯是美国最大、收视率最高的有线电视广播公司 数十年来保持领先地位[8] - 基于尼尔森数据 福克斯新闻频道在工作日晚间黄金时段的收视率连续20多年位居全国有线新闻频道榜首[9] - 在2024-2025播出季 福克斯娱乐频道拥有该季首播节目收视前三名中的两个 包括排名第一的喜剧《Universal Basic Guys》[10] - 福克斯电视台覆盖18个尼尔森指定市场区域 包括前15大市场中的14个 在大多数市场早间新闻时段 其在25-54岁成年观众中的收视率排名第一或第二[11] - 2025年7月 福克斯新闻频道黄金时段平均观众达240万 超过NBC、CBS和ABC 并占据了有线新闻市场63%的份额[17] - 公司多个节目如《The Five》、《Jesse Watters Primetime》等在各自类别中收视排名第一[18] 体育内容优势 - 福克斯拥有轮播的超级碗转播权 根据与NFL的协议 将在2029年和2033年再次转播超级碗[12] - 福克斯体育转播的2023年超级碗LVII估计有1.13亿观众 2025年超级碗LIX有1.28亿观众 创下收视新纪录[13] - 公司转播了2022年国际足联世界杯 并拥有2026年国际足联世界杯的独家转播权[13] - 2022年国际足联世界杯全球约有50亿观众观看 高于2018年世界杯的36亿观众 2026年世界杯由美加墨联合主办 预计将推动美国收视率进一步上升[14] - 2024年 NFL比赛占据了收视前100名活动中的72席 体育赛事共占80席[39] - 公司拥有转播众多顶级体育赛事的权利 包括2025赛季最多NFL比赛、2026年世界杯、MLB、世界大赛、UEFA欧洲锦标赛、NASCAR、十大联盟大学足球赛等[40][45] 数字分发与流媒体战略 - 公司积极应对消费者向点播流媒体服务的转变 投资并扩展其数字分发产品[20] - Tubi是公司于2020年收购的广告支持视频点播服务 是美国增长最快的AVOD服务之一 2025财年总观看时长同比增长13% 月活跃用户达1亿[21] - 根据尼尔森数据 Tubi占据了所有电视观看量的约2.2%市场份额 是美国收视率最高的免费广告支持流媒体服务[21] - FOX One于2025年8月推出 是公司的直接面向消费者订阅流媒体服务 提供直播体育赛事和日常娱乐节目[22] - FOX One将与ESPN新推出的DTC应用合作 创建一个体育节目捆绑包[22] 盈利能力与同业比较 - 公司在公开交易的同行中 投资资本周转率和ROIC排名第二 同行包括Live Nation、迪士尼、派拉蒙、华纳兄弟探索等[26][27] - 公司的税后净营业利润率从2020财年的16%略微下降至2025财年的15% 但投资资本周转率从1.1上升至1.3[25] 股东回报与资本配置 - 自2020财年以来 公司累计支付股息18亿美元 并已将每半年派息从2020年第一季度的每股0.23美元增加至2025年第三季度的每股0.28美元 年化股息收益率为0.9%[28] - 从2020财年到2025财年 公司回购了66亿美元的股票 相当于市值的25%[29] - 2025年8月 董事会批准了新的高达50亿美元的股票回购授权 总回购授权达到120亿美元[30] - 结合股息和股票回购 总收益率可能达到4.7%[30] - 从2020财年到2025财年 公司产生了106亿美元的自由现金流 足以覆盖其84亿美元的股息支付和股票回购总额[31][32] - 股份流通数量从2020财年的6.13亿股减少至2025财年的4.55亿股[33] 资产负债表实力 - 公司总债务从2020财年的85亿美元减少至2025财年的76亿美元 而现金及等价物从46亿美元增加至54亿美元[36] - 经现金调整后的净债务从2020财年的35亿美元下降至2025财年的14亿美元 公司获得了有吸引力的整体信用评级[36] 估值分析 - 当前股价59美元对应的市盈率与经济账面价值比为0.8 这意味着市场预期公司税后净营业利润将较2025财年水平永久性下降20%[41] - 基于反向DCF模型分析 若假设税后净营业利润从2026财年至2035财年以2%的年复合增长率下降 则当前股价合理[42] - 在另一种更温和的增长情景下 股价可能存在39%以上的上行空间 目标价可达82美元[43]