报告行业投资评级 - 对CRL（CL）、COLI、Greentown、Jinmao和Longfor重申买入评级；对Poly A和CMSK给予中性评级 [2][4] 报告的核心观点 - 随着城市层面房地产市场表现分化，覆盖公司将新项目投资转向表现更好的市场和产品领域，2024 - 2025年一季度86%的土地储备投资集中在10个表现最佳城市，这些城市有价格复苏迹象 [1] - 6家活跃拿地开发商自2024年以来新收购土地的毛利率和净资产收益率有改善，预计将推动估值回升 [1] - 上调6家开发商2026 - 2027年的毛利率和目标价预测，盈利预测高于市场共识，预计2027年后有更多利润率和净资产收益率改善支持估值提升 [2][37] 根据相关目录分别进行总结 表现最佳的10个城市 - 10个城市包括4个一线城市（北京、上海、广州、深圳）和6个二线城市（杭州、南京、苏州、成都、西安、天津） [5] - 价格方面，10个城市价格走势更具韧性，2025年以来新房和二手房市场有价格企稳信号 [6] - 成交量方面，2025年前4个月房屋销售成交量呈同比复苏趋势，较2021年峰值和2024年月均水平分别低36%/2%，而全国成交面积分别低68%/13% [6] - 供应方面，当前库存月数为17个月，与2014年下半年 - 2015年上半年平均水平相当，好于80个城市；新房供应自2021年以来基本稳定，较之前下行周期低约30%，二手房供应快速上升，截至2025年4月占总住房供应超40% [6] - 租金收益率方面，2025年以来住宅租金收益率超过30年期国债收益率，较2021年谷底水平上升48个基点，而100个城市平均上升27个基点 [6] - affordability方面，2024年10个城市新房价格与收入比改善至2016年水平 [6] - 对房贷利率下调的敏感性方面，过去下行周期中，10个城市新房和二手房销售对房贷利率下调更敏感；当前下行周期中，敏感性减弱，但一线城市低单价二手房自2022年以来仍有较强敏感性 [7] 更集中投资于表现更好市场带来的利润率和净资产收益率改善 - 10个市场在2018 - 2023年占覆盖公司新土地投资约一半，2024年以来占比达86%，但这10个城市在全国土地销售价值中的占比仍约为三分之一 [28] - 6家活跃拿地开发商自2024年以来新收购土地的毛利率为中两位数至20%以上，高于2024年前收购土地的个位数毛利率，向2026 - 2027年平均14%的预计毛利率迈进；新收购土地的平均净资产收益率为两位数 [34][35] - 假设2025年这6家开发商新土地收购对合同销售的贡献约为20% - 45%，其2025年销售的隐含开发项目净资产收益率平均为8%，相当于公司层面净资产收益率平均为8% [35] 上调2026 - 2027年预测和目标价，未来还有提升空间 - 上调6家开发商2026/2027年每股收益预测平均2%/7%，2025年末净资产价值预测上调1% - 3% [37] - 修订后，2025 - 2027年盈利预测平均比市场共识高约10%，主要受更高的营收和更乐观的利润率预测推动，尤其是2027年 [37] - 预计2025年持续有更好的投资，且旧的低利润率土地储备对销售的贡献减少，2027年后利润率和净资产收益率将进一步改善，支持估值提升 [37] - 覆盖公司目标价隐含的2025年市净率平均为0.6倍，比当前交易水平高0.1倍，可由2026 - 2027年平均1个百分点的净资产收益率复苏空间支撑 [37][43] 各公司情况 CRL（1109.HK，CL - 买入） - 给出了2024 - 2027年的利润模型、资产负债表、现金流表等财务数据，包括营收、成本、利润、资产、负债等指标的预测 [48] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为11%、3%、4%、2%，毛利率分别为21%、21%、24% [48] COLI（0688.HK，买入） - 给出了2024 - 2027年的财务数据预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等 [52] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为 - 1%、0%、 - 6%、5%，毛利率分别为18%、17%、19%、20% [52] Greentown（3900.HK，买入） - 给出了2024 - 2027年的财务数据预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等 [56] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为21%、 - 5%、 - 4%、 - 2%，毛利率分别为13%、13%、13%、14% [56] Jinmao（0817.HK，买入） - 给出了2024 - 2027年的财务数据预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等 [60] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为 - 18%、0%、4%、10%，毛利率分别为15%、15%、15%、17% [60] Poly A（600048.SS，中性） - 给出了2024 - 2027年的财务数据预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等 [71] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为 - 10%、 - 7%、 - 3%、 - 3%，毛利率分别为12%、12%、11%、12% [71] CMSK（001979.SZ，中性） - 给出了2024 - 2027年的财务数据预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等 [79] - 预计2024 - 2027年销售增长分别为 - 6%、1%、4%、5%，毛利率分别为11%、12%、12%、12% [79] 覆盖开发商的比较表 - 提供了各开发商的估值比较信息，包括市值、每日流动性、价格、目标价格、潜在涨幅、市净率、股息收益率等指标 [80] - 覆盖开发商平均潜在涨幅为22%，中央国有企业平均潜在涨幅为28%，混合所有制企业平均潜在涨幅为12%，民营企业平均潜在涨幅为27% [80]

Entel SA (ENTEL.SN) Trimming Estimates Post-1Q25 27 May 2025 | 5:20PM BRT | ENTEL.SN | | --- | | 12m Price Target: Ch$3,450 | | Price: Ch$2,791 | | Upside: 23.6% | We incorporate 1Q25 earnings as well as updated macro/FX assumptions, lowering estimates particularly in Chile, given i) somewhat more-conservative ARPU assumptions amid continued competitive pressure from AMX and WOM in mobile, though we already assumed some increased competition this year; ii) weaker-than-expected fiber trends, with management ...

报告公司投资评级 - 对明治控股维持“中性”评级 [1][2][11] 报告的核心观点 - 预计明治控股2025财年3月营业利润未达指引，但市场似乎已基本消化此情况；基于2025财年3月业绩，对2026 - 2028财年3月营业利润预测进行调整；预计食品和制药业务利润略低于指引，主要因国内牛奶、海外乳制品业务以及疫苗/动物健康业务销售未达指引；将12个月目标价从3500日元下调至3400日元；鉴于2026财年预期市盈率16倍合理，与3年平均水平一致，且考虑行业相对因素，维持“中性”评级 [1] 各部分总结 估值相关 - 新目标价3400日元，旧目标价3500日元，下行5.4%；2026财年预期市盈率16.0倍，2027财年14.5倍；2026财年预期EV/EBITDA为6.3倍，2027财年6.0倍；市值9100亿日元，2026财年EBIT同比增长6.7%，2027财年增长5.0%；2026财年EV/NOPAT为14.7倍，2027财年14.1倍；2026财年市净率1.1倍，ROE为7.2%，股息收益率3.3% [2] - 与旧预测和市场共识相比，2026 - 2028财年3月销售额、营业利润和净利润预测有不同程度变化；2026财年3月销售额同比增长3.3%，营业利润同比增长6.7%，净利润同比增长5.3% [3] 关键数据 - 市值9078亿日元（63亿美元），企业价值9629亿日元（67亿美元），3个月平均日交易额50亿日元（3430万美元）；并购排名为3；租赁未包含在净债务和企业价值中 [6] - 2025 - 2028财年3月预计营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；新营业利润预测分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；旧营业利润预测分别为839亿、905亿、945亿和992亿日元；2026财年3月营业利润CoE为910亿日元 [6] 比率与估值 - 2025 - 2028财年3月市盈率分别为18.3倍、16.0倍、14.5倍和13.8倍；市净率分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍和1.1倍；FCF收益率分别为1.3%、 - 3.3%、2.5%和3.0%；EV/EBITDAR分别为6.4倍、6.3倍、6.0倍和5.9倍 [12] - 2025 - 2028财年3月总营收增长率分别为4.4%、3.3%、1.7%和1.3%；EBITDA增长率分别为0.0%、4.7%、3.1%和3.2%；EPS增长率分别为2.4%、8.6%、10.1%和5.3%；DPS增长率分别为5.3%、5.0%、4.8%和4.5% [12] 价格表现 - 截至2025年5月28日收盘，3个月、6个月和12个月绝对涨幅分别为5.0%、1.3%和 - 7.0%；相对TOPIX指数涨幅分别为1.6%、 - 1.9%和 - 7.2% [13][14] 财务报表 - 2025 - 2028财年3月预计总营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；EBIT分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [15] - 2025 - 2028财年3月预计现金及现金等价物分别为782亿、327亿、405亿和517亿日元；总资产分别为11845亿、12253亿、12732亿和13226亿日元；总负债分别为3927亿、4361亿、4529亿和4693亿日元 [15] 未来关注要点 - 食品业务关注投入成本上升、提价对销量的影响、SAVAS奶粉和奶粉销售复苏以及海外业务盈利改善；预计2026财年提价带来219亿日元影响（可可业务90亿日元），抵消148亿日元投入成本上升影响（可可业务70亿日元） [19] - 制药业务关注疫苗业务增长、海外CMO/CDMO业务扩张以及研发进展；上一财年Kostaive新冠疫苗估值损失约100亿日元的反应将有助于本财年利润增长，但预计因药品价格调整、推出成本和研发成本上升，利润将下降 [19] 各业务板块盈利总结 - 2025 - 2028财年3月预计总销售额分别为11540.74亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；营业利润分别为847.03亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [20] - 食品业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为9255.54亿、9408亿、9520亿和9582亿日元；营业利润分别为646.29亿、707亿、737亿和774亿日元 [20] - 制药业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为2296.5亿、2531亿、2623亿和2713亿日元；营业利润分别为247.49亿、257亿、272亿和283亿日元 [20] 投资论点 - 明治控股在日本酸奶、牛奶、巧克力和蛋白质产品市场份额最大；除食品业务外，还生产疫苗、抗生素等制药产品；海外市场包括中国、美国、东南亚和欧洲，但2025财年海外销售占比仅约13%；维持“中性”评级，因认为公司增长前景已在当前股价中充分体现，2026财年市盈率与该股过去5年平均水平一致 [22]

I've had my eyes on Americold Realty Trust (NYSE: COLD ) for a while, but never pulled the trigger due to valuation concerns. However, given the stock's decline in recent weeks, I decided to do a bit more work toAuthor of the Macro Trends & Inflection Points Newsletter. I spent 5 years as a co-founder and hedge fund CIO / manager. Before that, I was a hedge fund analyst/portfolio manager at a leading Canadian alternative asset manager. I write articles as part of my own due diligence on the stocks that I fi ...

行业影响 - 特朗普政府实施的关税政策导致汽车制造商成本结构重新调整[1] - 钢铁和铝的特定关税改变了美国汽车行业的竞争格局[1] 投资策略 - 采用多空股票策略，通过深入基本面分析挖掘全球股票市场中低估值的做多标的和高估值的做空标的[1] - 运用贴现现金流(DCF)、相对估值和情景分析构建详细财务模型，评估公司基本面、增长潜力和风险[1] - 通过全面研究提供高确信度的投资建议，为基金创造超额收益[1] - 实时监控市场趋势、行业动态和宏观经济因素以调整策略并优化投资组合表现[1] - 与投资组合经理合作确定头寸规模、管理风险敞口，并应对轧空或市场波动等挑战[1]

财务表现预期 - 公司预计2025财年第一季度收入为45亿美元 同比下降405% [1] - 每股收益预期为120美元 同比下降161% 过去30天共识预期上调2美分 [1] - 过去四个季度平均负面盈利意外为84% 上一季度盈利低于共识预期32% [4] 经营压力因素 - 低收入消费者支出减少导致非必需品类需求疲软 [5] - 通胀压力与利率上升持续带来不利影响 [5] - 外汇折算产生负面影响 [5] - 销售及行政费用(SG&A)因运营成本上升持续增加 [7] 供应链与成本管理 - 正通过供应商多元化 替代生产基地选址等方式应对关税风险 [6] - 供应链灵活性提升以快速适应贸易政策变化 但短期可能产生过渡性低效和额外成本 [6] - 共享服务成本预计对每股收益产生30-35美分的负面影响 主要集中在2025财年前两季度 [9] 增长与转型举措 - 门店扩张与配送中心改善支撑收入表现 [10] - 通过新店开业 改造 品牌转换及闭店优化门店组合 [10] - Dollar Tree品牌同店销售预计同比增长47% [11] 估值与市场表现 - 远期市盈率1647倍 低于五年中位数1786倍和行业平均3328倍 [13] - 价值评分A级 显示估值吸引力 [13] - 过去三个月股价上涨2307% 远超行业13%的跌幅 [16] 同业比较 - Dollar General(DG)一季度每股收益预期147美元 同比降109% 收入预期1028亿美元 同比增37% [18][19] - Kroger(KR)一季度收入预期4538亿美元 同比增03% 每股收益144美元 同比增1% [20][21] - Victoria's Secret(VSCO)季度收入预期133亿美元 同比降21% 每股收益4美分 同比降66% [21][22]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度亏损8230万美元，去年同期亏损86.3万美元 [8] - 2025财年全年收益3.671亿美元，低于2024财年的6.287亿美元 [8] - 2025财年第四季度每股亏损0.41美元，去年同期每股亏损不足1美分 [8] - 移动和存储部门第四季度EBITDA增加560万美元，达到2.173亿美元，全年EBITDA增加近5200万美元，达到16.197亿美元 [8][9] - 设备租赁收入第四季度增加2900万美元，增幅超4%，全年增加超1亿美元，增幅约2.8% [10][11] - 2025财年新租赁设备资本支出18.63亿美元，较2024财年增加2.44亿美元；退役租赁设备销售收入减少7600万美元，至6.52亿美元 [12] - 自存业务收入第四季度增加1800万美元，增幅8%，全年增加近6700万美元，增幅8% [13] - 移动和存储部门运营费用增加5360万美元，车队维修和保养成本下降670万美元，人员成本增加1280万美元，其他成本增加超1100万美元，车队相关负债成本增加2780万美元 [17] - 截至3月，移动和存储部门现金及可用资金总计13.48亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 设备租赁业务 - 第四季度和全年设备租赁收入均实现增长，一揽子和同城交易及每笔交易收入均增加，拖车和牵引车队收入改善，4月和5月收入持续向好 [10][11] 自存业务 - 收入增长，平均每占用英尺收入和同店平均入住率均提高，入住单元数量增加，第四季度平均入住率略有下降 [13][14][15] - 2025财年新增82个存储地点，650万净可出租平方英尺，7.1万个新房间；第四季度新增160万净可出租平方英尺 [14][15] U Box业务 - 相关收入增加近1400万美元，移动和存储交易均增长，过去12个月覆盖存储容量或仓库空间增加近25% [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已缩减三个季度的皮卡车队，认为除小型专业皮卡车队外，难以实现盈利 [5] - 期望在客户选择中占据优势，推动业务发展，特别是在自存和自运业务方面 [7] - 计划合理控制设备采购和处置，使设备折旧与收入在3 - 5年周期内实现正向匹配 [30] - 利用已建设的U Box资产，增加存储客户并发展移动业务 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 原始设备制造商开始批量生产可靠、燃油效率高的内燃机车辆，价格有所改善，但需要获得排放法规方面的政策支持 [5] - 厢式货车和皮卡的转售价格稳定或有所提高，预计10月后转售价格走势将更加明朗 [6] - 客户表现出乐观情绪，特别是卡车共享客户，自存业务在执行精准的地区表现良好 [6] - 自存和自运是消费者的持续需求，公司需努力成为客户的首选 [7] - 预计U Box业务将保持较高增长，市场潜力大且未对现有客户群体造成明显蚕食 [43][44] - 认为消费者在感受到高价值时仍会积极参与业务，未观察到关税对消费者造成明显影响 [55] - 预计房地产建设成本不会因关税大幅增加，实际支付成本有所改善 [64][65] 其他重要信息 - 公司在投资者关系网站上发布了补充材料，包括收益报告和10 - K文件 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第四季度业务表现强劲，公司业务是否在变强，以及董事长对营收的展望 - 董事长认为业务在好转，客户表现出乐观情绪，愿意接受一定的价格上涨，公司注重为客户提供高价值服务，有望推动业务增长 [24][25][26] 问题2: 如何看待折旧问题 - 董事长表示自存业务的折旧可视为资金储备，设备折旧方面，此前因汽车制造商补贴电动汽车、设备采购成本超预期以及设备短缺等因素导致异常，但目前情况正趋于正常，合理控制设备采购和处置后，折旧应与收入正向匹配 [30][31][36] 问题3: U Box业务增长的原因及未来增长预期 - 移动交易增长速度快于存储交易，两者均在20%以上，公司期望增加U Box集装箱的存储量；董事长预计U Box业务将保持较高增长，市场潜力大且未对现有客户群体造成明显蚕食 [41][43][44] 问题4: 2026财年房地产资本支出的预期 - 公司已在北美增加U Box容量，目前无需紧急建设，应合理利用已建设的资产，通过增加存储客户和发展移动业务实现正向杠杆作用 [46][47] 问题5: 新投入使用的自存设施的成熟周期及对EBITDA的影响 - 大致达到70%的入住率即可实现收支平衡，前3 - 4年租赁情况良好，第4 - 5年从80%多提升至90%以上的速度可能稍慢，这更多是管理挑战而非消费者问题 [49][50] 问题6: 关税对业务的影响 - 董事长认为若能向消费者传达高价值，消费者仍会积极参与业务，未观察到关税对消费者造成明显影响 [55][56] 问题7: 关税和移民政策是否会影响未来房地产开发项目的收益率 - 公司与钢铁供应商沟通后，预计关税不会导致钢材成本大幅增加，也未观察到混凝土成本有明显变化，排除关税威胁后，建筑成本逐渐下降 [64] 问题8: 公司存储业务的估值是否存在脱节 - 公司认为存在估值脱节，正在向投资者提供更多信息，以帮助他们更好地评估公司价值 [67][68] 问题9: 公司是否考虑回购股份以缩小估值差距 - 董事长对此持保留态度，公司注重保持资金流动性和灵活性，目前董事会未收到相关提案，但会考虑相关建议 [74][75][76] 问题10: 财产和意外险业务运营利润下降的原因 - 是由于按照会计规则对投资组合中的普通股进行市值估值，导致收益出现波动，去年第四季度增值带来收益，今年减值导致利润下降 [78] 问题11: 是否考虑出售保险业务以回购股份并投入核心业务 - 董事长认为这是一个合理的考虑方向，但未明确表示会采取行动 [79] 问题12: 车队当前的车龄情况及与疫情前的对比 - 公司未统计车龄数据，但从每辆卡车的剩余可用里程来看，疫情前剩余可用里程最多，目前正在逐步增加，预计到明年3月将达到疫情前的90%以上 [83][85] 问题13: 折旧大幅增加且超过维护费用下降幅度是否会成为新常态 - 董事长认为这不会成为新常态，预计汽车制造商将提高产品质量和定价，公司也会合理采购卡车，同时强调对箱式卡车的盈利预测需考虑较长周期 [93][94][95]

Casey's General Stores, Inc. (NASDAQ: CASY ) operates nearly 2900 convenience stores throughout 20 states in the U.S. The company differentiates itself from other convenience store chains with a focus on small towns, a larger focus on prepared food suchI am an avid investor with a major focus on small cap companies with experience in investing in US, Canadian, and European markets. My investment philosophy to generating great returns on the stock market revolves around identifying mispriced securities by un ...

公司业绩 - Veeva Systems第一季度财报显示每股收益1.97美元，营收7.59亿美元，超出市场预期的1.74美元和7.28亿美元 [1] - 总销售额同比增长17%，订阅服务收入增长19%至6.35亿美元，超出市场预期的6.16亿美元 [1] - 过去三年收入平均增长率为14.1%，最近季度收入同比增长17%至7.59亿美元 [5] - 过去12个月收入达29亿美元 [5] 盈利能力 - 过去四个季度营业利润7.7亿美元，营业利润率27%，高于标普500的13.2% [6] - 过去四个季度经营现金流12亿美元，经营现金流利润率42.2%，高于标普500的14.9% [6] - 过去四个季度净利润7.81亿美元，净利润率27.3%，高于标普500的11.6% [6] 估值水平 - 市销率16倍，远高于标普500的3.0倍 [4] - 市盈率58.1倍，高于标普500的26.4倍 [4] - 市现率41倍，高于标普500的20.5倍 [4] 财务状况 - 债务7700万美元，市值380亿美元，债务权益比仅0.2%，远低于标普500的19.9% [7][8] - 现金及等价物41亿美元，占总资产78亿美元的52.8%，高于标普500的13.8% [8] 市场表现 - 2022年通胀冲击期间股价从341美元跌至151.1美元，跌幅55.7%，同期标普500跌幅25.4% [10] - 2020年疫情期间股价从341美元跌至249.49美元，跌幅26.8%，同期标普500跌幅33.9% [11] - 目前股价约235美元，尚未恢复至危机前高点 [10][11] 行业比较 - 公司收入增速显著高于标普500成分股平均水平（14.1% vs 5.5%） [5] - 各项利润率指标均大幅领先标普500成分股平均水平 [6] - 估值倍数显著高于市场平均水平 [4]

公司股价表现 - 过去一年股价上涨18% 跑赢标普500指数12%的涨幅 [1] - 当前股价359美元 市盈率达28倍自由现金流 现金流收益率仅3.6% [1] - 相比英伟达50倍现金流的估值 公司近三年收入增速仅5% 最近12个月仅0.2% [1] 财务业绩 - 2024年创纪录净销售额231亿美元 涂料商店集团推动增长 [2] - 稀释每股收益增长14.1%至10.55美元 调整后EBITDA增长6%至44.9亿美元 [2] - 经营活动现金流31.5亿美元 通过分红和回购向股东返还24.6亿美元 [2] 业务运营 - 持续扩大零售网络 新开门店抢占市场份额 [3] - 优化定价策略和供应链管理 提升关键业务利润率 [3] - 拥有5000多家自营门店 在北美专业涂料市场占据主导地位 [6] 行业挑战 - 主要终端市场需求疲软 包括房地产、汽车和航空航天领域 [4] - 原材料价格波动风险 钛白粉和石化衍生物成本影响利润率 [5] - 美国老旧房屋存量带来持续翻新需求 支撑长期增长 [6] 估值争议 - 当前估值与5%收入增速匹配度存疑 需观察增长持续性 [4] - 特雷菲斯高质量投资组合(HQ)历史回报率达91% 跑赢主要指数 [7]